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缔尻邬
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原油产业链研究报告 2014 年 01 月 30 日广发期货原油产业链月报. 酝酿阶段性下跌行情的到来张卉瑶能源化工研究员电话 :020-81861792 email:pascale284@hotmail.

1 原油产业链研究报告 2014 年 01 月 30 日广发期货原油产业链月报. 酝酿阶段性下跌行情的到来张卉瑶能源化工研究员电话 : 要点 : 随着美国货币进入偏紧的状态, 加上中国政治改革依旧在继续当中, 新的经济增长模式尚未进入实质性阶段, 以及地缘政治的缓解局面, 我们认为原油阶段性下跌的可能性越来越大, 但是目前的主要矛盾仍然在于美元没法实质性的走强, 我们首先推荐做多 WTI 做空 Brent 的策略, 其次推荐做空 Brent 原油的策略上游原油价格预期不会长期强势, 下游备货行情迟迟不出, 需求受到压制我们预计沥青价格短时间仍然偏弱, 不排除有阶段性上冲的行情, 但在 4450 一线可以择机抛空本报告中所有观点仅供参考, 请务必阅读正文之后的免责声明

2 酝酿阶段性下跌行情的到来广发期货发展研究中心张卉瑶进入 1 月份以来, 原油价格一直处在一个大区间震荡格局里面,WTI 一路下挫至 90 美元关口, 后受到宏观经济向好等因素提振, 走势偏强, 而 Brent 原油受到伊朗核武器制裁放松等因素影响, 走势偏弱展望后市, 随着美国货币进入偏紧的状态, 加上中国政治改革依旧在继续当中, 新的经济增长模式尚未进入实质性阶段, 以及地缘政治的缓解局面, 我们认为原油阶段性下跌的可能性越来越大, 但是目前的主要矛盾仍然在于美元没法实质性的走强, 我们首先推荐做多 WTI 做空 Brent 的策略, 其次推荐做空 Brent 原油的策略图 1: 原油走势期货结算价 ( 连续 ):WTI 原油期货结算价 ( 连续 ): 布伦特原油数据来源 :Wind 资讯美联储阶段性紧缩即将开启, 利空大宗商品在美联储的年内首份政策决议将在两天后发布之际, 我们认为美联储将会进一步缩减量化宽松的规模缩减规模料与此前去年 12 月会议上所决定者相同, 仍为 100 亿美元, 并平均分配到国债和抵押贷款支持证券收购规模中去, 使其的月度收购额度分别降低到 350 亿和 300 亿美元这一预期令美元指数录得了稳中有升的表现尽管目前就业数据不佳, 房地产数据也没有之前的亮眼, 但我们预计在中国央行不放水的情况下, 将限制美联储量化宽松的政策影响, 美联储仍然将继续紧缩的道路而从美联储的内部意见来看, 鹰派略显强势, 新主席上任之后, 新官上任, 首次会议上美联储内部 PAGE

3 官员的态度表现显得尤为重要, 鉴于美联储各位官员的投票权限在进入新年之后再度发生了例行的变动, 而美联储副主席的态度则显得尤为重要, 众所周知,fisher 在业内有极其强大的人脉和生完,Fisher 的上任也意味着奥巴马政府默认美联储收缩的可能性, 因此需要声望和经验都更为丰富的老将出马烫平市场波动以及应付市场可能出现的意外而从 Fisher 本人的观点上来看他倾向于希望美联储缩减 QE 的步伐应进一步加快, 因此我们预计美联储将会继续缩减量化宽松的规模, 对大宗商品价格是利空图 2: 美国非农就业 Q4 12-Q1 12-Q2 12-Q3 12-Q4 13-Q1 13-Q2 13-Q3 13-Q4 美国 : 就业人数 : 非农部门 : 总计 : 非季调数据来源 :Wind 资讯伊朗局势缓解, 地缘政治压力减少, 对原油价格利空 1 月 20 日, 伊朗与 P5+1( 五个安理会常任理事国 + 德国 ) 在日内瓦签署的为期 6 个月的遏制协议开始生效, 这也是伊朗在伊斯兰革命后与国际社会达成的首份突破性的协议按照日内瓦协议规定, 在 6 个月的遏制期内, 伊朗将停止所有浓度 5% 以上的铀浓缩活动, 同时将其半数的燃料棒转化为氧化物 ( 可做核燃料但无法武器化 ), 以上工作由 IAEA 核查确认之后, 以美国和西方国家为代表的国际社会将会暂时放松对伊朗的制裁放松制裁主要集中在两个方面, 一方面是放松金融制裁目前, 伊朗被西方银行冻结的资产余额为 1000 亿美元, 西方国家将在此期间内解冻 70 亿美元的伊朗资产, 其中包括 42 亿美元的伊朗原油出口收入不过我们认为伊朗局势缓解对原油价格的影响或许不会在 2 月份立刻显现, 主要原因 PAGE

4 一方面, 根据伊核会谈的路线图, 保险制裁只会取消 6 个月, 这是给解决伊核问题预留的时间期限不过, 航运合同传统上习惯于划定一年的承保期, 因此多数船运商拒绝运载伊朗原油 ; 加之自 2012 年起船运商大幅削减运力,2013 年整体航运市场已相对供需平衡, 目前富余运力不多, 伊朗航线的吸引力并不大另一方面, 伊朗能否严格遵守和谈协议仍颇存悬念奥巴马政府虽然跟伊朗暂时缓解, 但是对于伊朗的政治野心仍然是处于一个比较警惕的状态, 我们预计未来不排除奥巴马政府控制伊朗原油出口额的情况出现, 加上伊朗由于油气投资在过去的两年内并未完全跟上, 社会产量的恢复将会需要一段时间, 我们认为伊朗问题的缓解对原油价格的影响或许要在 2 月份的中后期才能慢慢显现图 3: 伊朗原油出口消费旺季高峰过去, 开工率减少影响原油需求 2013 年美国原油需求量出现金融危机之后的首次正增长局面, 汽油的需求量的增长比较明显, 12 月中旬美国石油消费量达到了 2008 年金融危机以来的最高峰即 2100 万桶 / 日截至 1 月 10 日的一周, 美国成品油需求总量日均 1890 万桶, 较前周上升 70 万桶美国需求的旺盛也体现在库存的下降上, 当周美国原油库存减少万桶, 至亿桶, 包括取暖油和柴油的馏分油库存下降万桶, 汽油库存当周增加万桶至亿桶考虑到目前仍旧是冬季的消费旺季, 欧美国家也通常在此期间遭遇暴风雪天气, 原油的需求短期内仍将维持高位 PAGE

随着时间慢慢进入 2 月份, 在 2 月后期全球炼厂开工率逐步下滑 1 月下旬全球运行中的炼厂产能已经从峰值的 9450 万桶 / 日下降到 9390 万桶 / 日而最新的数据也显示, 美国的炼厂开工率从峰值的 92.6% 已经降至 90%; 日本石油协会公布的数据显示, 日本炼厂开工率从前周的 87.2% 下降至 85.

5 随着时间慢慢进入 2 月份, 在 2 月后期全球炼厂开工率逐步下滑 1 月下旬全球运行中的炼厂产能已经从峰值的 9450 万桶 / 日下降到 9390 万桶 / 日而最新的数据也显示, 美国的炼厂开工率从峰值的 92.6% 已经降至 90%; 日本石油协会公布的数据显示, 日本炼厂开工率从前周的 87.2% 下降至 85.9%; 同时中国的金凯讯资讯公布中国也有大概 6 套产能将在 2-4 月间进行检修从炼厂开工率的季节性走势看, 后期开工率还将继续下滑, 每年 2-5 月是全球炼厂的检修旺季炼厂开工下滑将直接减小原油的需求, 拖累原油价格图 4: 全球原油库存结论 : 我们认为原油价格在 100 以上有较大阻力, 做多 WTI 做空 Brent 的策略, 其次推荐做空 Brent 原油的策略沥青 1 月份国内沥青市场迎来降价潮, 其中华东的国产沥青价格跌幅最大, 达元 / 吨, 目前基本在 4300 元 / 吨从国内三大石油公司地炼以及几大主要的进口品牌调查来看, 预期 2014 年国内沥青产量及进口量将双双增加, 总供应量或增长 8% 左右而 2014 年道路建设规模或较 2013 年缩小, 部分省份的道路建设方面投资也有所下调, 加之 2013 年冬储全面亏损, 多重利空打压今年的冬储需求, 导致贸易商冬储的热情大减 2014 年全年国内沥青价格或一改前两年的年初上涨年中下跌年底反弹的运行轨迹近期看, 春节前后沥青资源仍在持续过剩, 价格或难稳定, 预计部分地区的沥青价格有继续下调的可能西北库存水平上升 3% 至 54% 西北各炼厂库存均小幅上升, PAGE

6 部分资源已外移, 当前部分冬储需求已启动, 但部分贸易商依然观望, 市场冬储积极性明显低于往年东北库存上升 1% 至 31% 东北三家炼厂 140# 沥青价格持稳, 出货尚有支撑,90# 出货有限, 库存小幅上升不过由于辽河石化月底沥青已减量生产, 库存上升不明显, 但 1 月份该炼厂沥青产量计划 16 万吨, 较 12 月的万吨仍有明显增加, 后期库存压力料难以缓解, 相较于库容比, 库存水平尚不高 ( 目前东北库存量统计 : 包含辽河石化的 140#, 不含盘锦北方及中海油营口的 140#) 华北山东库存下降 2% 至 46% 华北及山东终端需求有限, 炼厂整体出货不佳, 但由于齐鲁石化沥青短期停产销售库存, 因此库存水平小幅下降长三角库存下降 4% 至 15% 市华东华中及西南的终端需求尚未出现下滑, 长三角炼厂出货依然较好, 大多炼厂维持低库存, 部分炼厂甚至维持空库状态由于沥青市场的明显季节性, 收尾需求预计将会陆续结束, 部分炼厂的库存或会有所回升, 但短期内仍然有望维持低库存运行上游原油价格预期不会长期强势, 下游备货行情迟迟不出, 需求受到压制我们预计沥青价格短时间仍然偏弱, 不排除有阶段性上冲的行情, 但在 4450 一线可以择机抛空 PAGE

7 免责声明本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料, 但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法, 并不代表广发期货或其附属机构的立场报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告在任何情况下, 报告内容仅供参考, 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价, 投资者据此投资, 风险自担本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士, 版权归广发期货所有, 未经广发期货书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发, 需注明出处为广发期货, 且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改广发期货有限公司提醒广大投资者 : 期市有风险入市需谨慎! 相关信息广发期货发展研究中心电话 : 地址 : 广州市天河区体育西路 57 号红盾大厦 14 楼邮政编码 : PAGE

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