敦煌种业 (600354) 1 公司业务多元化, 盈利主要靠敦煌先锋敦煌种业主要经营三大业务, 分别是玉米杂交种子皮棉加工和食品加工 ( 产品有番茄酱脱水蔬菜棉籽油等 ) 其中, 母公司主要经营皮棉加工业务和一部分自繁和代繁玉米种子业务, 受近几年全国玉米种子市场严重供过于求, 且棉花加

Size: px

Start display at page:

Download "敦煌种业 (600354) 1 公司业务多元化, 盈利主要靠敦煌先锋敦煌种业主要经营三大业务, 分别是玉米杂交种子皮棉加工和食品加工 ( 产品有番茄酱脱水蔬菜棉籽油等 ) 其中, 母公司主要经营皮棉加工业务和一部分自繁和代繁玉米种子业务, 受近几年全国玉米种子市场严重供过于求, 且棉花加"

缨缪
5 years ago
Views:

公司研究公司报告敦煌种业买入 ( 首次评级 ) 2009 年 11 月 17 日研究员 : 程晓东电话 :010-8832 1761 邮件 :chengxd@tpyzq.com.cn 股票交易数据年股价区间 ( 元 ) 7.39-18.3 当前股价 ( 元 ) 18.22 总市值 ( 亿元 ) 33.88 总股本 ( 百万股 ) 185.9664 流通股本 ( 百万股 ) 185.

1 公司研究公司报告敦煌种业买入 ( 首次评级 ) 2009 年 11 月 17 日研究员 : 程晓东电话 : 邮件 :chengxd@tpyzq.com.cn 股票交易数据年股价区间 ( 元 ) 当前股价 ( 元 ) 总市值 ( 亿元 ) 总股本 ( 百万股 ) 流通股本 ( 百万股 ) 三季度收益 ( 元 ) 每股净资产 ( 元 ) 2.79 市净率 6.53 敦煌种业 : 先锋产能扩张, 业绩大增可期事项 : 我们近期与公司进行了电话沟通, 并结合最近发布的三季报, 就先锋种子皮棉加工等各项业务的发展进行了分析和展望分析要点 : 先锋种子产能持续扩张, 子公司盈利水平将大幅提升 09 年底, 敦煌先锋种子公司 ( 公司持股 51%)3 4 期项目建成投产, 其种子加工产能和实际产量将分别达到 2.8 万吨和 1.8 万吨, 较 08 年翻番 2010 年底, 敦煌先锋公司产能还将提高 25% 而之后的 2-3 年, 产能还将在 09 年基础上翻番我们认为, 敦煌先锋的主打品种先玉 335 集单粒播高产抗逆抗倒伏等多种特性于一身, 竞争优势很明显, 且自 2007 年上市以来持续旺销, 很有可能替代郑单 958 成为玉米种子市场的领军品种, 销售将不成问题 52 周股票与沪深 300 指数走势 140% 敦煌种业沪深 % 100% 80% 60% 40% 20% 0% 我们看好先锋公司优秀的营销定价能力和粮价中长期上涨所催生的种子提价预期, 但也未忽视因产能大幅扩张所带来的供给压力以及因其他品种跟上所产生的竞争压力综合考虑, 我们认为年先玉 335 市场售价有望提升 10% 5% 左右至 24 元 / 公斤和 26 元 / 公斤, 同时假设公司维持目前毛利和净利水平不变, 据此估算出, 敦煌先锋公司年净利润将分别达到 1.55 亿元和 2.73 亿元, 对应贡献母公司净利润分别为 0.79 亿元和 1.39 亿元左右皮棉业务有望逐季减亏 -20% 公司近几年业绩差强人意主要是受母公司对皮棉加工业务缺乏控制力所致, 特别是 09 年前三季受棉价下跌影响, 该业务中期毛利为 -2%, 首次相关研究报告出现成本与售价倒挂现象, 预计后期随着棉价上涨该业务有望逐渐恢复至常态农产品价格双周报: 国际粮价回调, 国内糖棉上涨 09/11/10 中牧股份(600195) 三季报点评 : 前三季度净利增六成 09/11/05 拟募投项目有利于提升公司长期盈利能力 2009 年 9 月, 公司公告称拟非公开发行 5000 万股, 募资超过 5 亿元, 主要投向番茄酱生产油脂加工和脱水蔬菜加工等盈利能力较强项目, 如该项目在 2010 年得以顺利实施, 将有利于扩大公司现有食品加工业务规模和收入占比, 提升公司长期盈利能力给予买入投资评级预计公司年 EPS 分别为 0.23 元 0.64 元, 当前股价为元, 对应 PE 分别为 79.2 倍和倍考虑公司短期业绩成长具有爆发力, 且种子板块估值水平较高, 给予公司买入投资评级

2 敦煌种业 (600354) 1 公司业务多元化, 盈利主要靠敦煌先锋敦煌种业主要经营三大业务, 分别是玉米杂交种子皮棉加工和食品加工 ( 产品有番茄酱脱水蔬菜棉籽油等 ) 其中, 母公司主要经营皮棉加工业务和一部分自繁和代繁玉米种子业务, 受近几年全国玉米种子市场严重供过于求, 且棉花加工业务前景黯淡棉价下滑等因素影响, 近两年连续亏损 (07 08 年营业利润分别为万元和万元 ), 严重拖累了公司业绩食品加工业务分由下属百佳食品公司酒泉市吉翱番茄制品公司西域番茄制品公司酒泉棉蛋白油脂公司负责经营, 主要产品是番茄酱番茄粉棉籽油棉粕等, 但由于起步晚规模小, 盈利能力实属一般表 1:2005 年年我国玉米种子库存居高不下项目 E 上年制种面积 ( 亿亩 ) 制种产量 ( 亿公斤 ) 上年有效库存 ( 亿公斤 ) 合计 ( 亿公斤 ) 种子用量 ( 亿公斤 ) 数据来源 : 中国农技推广网公司最大看点在于与美国先锋海外子公司合资设立的敦煌种业先锋良种有限公司 ( 以下简称敦煌先锋, 公司股权占比 51%) 由于主打产品先玉 335 具有高产抗逆抗倒伏单粒播等优势, 在东北市场极为畅销, 2008 年公司销售毛利和销售净利分别达到 70% 和 50% 以上, 实现净利润万元, 其中归属于敦煌种业的净利润万元, 占公司净利润总额 ( 归属于母公司的净利润 ) 的 344.9%, 成为敦煌种业最主要的盈利来源图 1: 年公司主营业务收入图 2: 年公司主营业务利润棉花种子食品加工其它棉花种子食品加工其它资料来源 : 公司年报, 太平洋证券 2 先锋种子产能大扩张, 盈利水平还将大幅提升 09 年 9 月底, 敦煌先锋公司酒泉基地三四期项目顺利建成投产, 种子加工产能和实际产量将分别达到

3 2.8 万吨和 1.8 万吨, 实现翻番 2010 年 8 月, 宁夏公司一期工程也将竣工投产, 产能还将提高 25%, 产量或有更高涨幅而之后的 2-3 年, 产能还将在 09 年基础上翻番表 2: 敦煌先锋公司玉米种子产能持续扩张先锋玉米种子加工基地完工时间单期产能 ( 万吨 ) 累计产能酒泉基地一期酒泉基地二期酒泉基地三四期宁夏基地一期宁夏基地二期资料来源 : 公司报告, 太平洋证券敦煌先锋的主打品种先玉 335 集单粒播高产抗逆抗倒伏等多种特性于一身, 竞争优势明显, 且自 2007 年上市以来持续旺销, 很有可能替代郑单 958 成为种子市场的领军品种 2008 年, 先玉 335 在全国的销量仅为 2 万吨, 覆盖播种面积约 1500 万亩, 占全国玉米播种面积的 3% 左右, 而郑单 958 于 2007 年播种面积达到 8000 万亩, 占全国市场占有率达到 16% 左右据此, 我们认为先玉 335 未来的市场扩容空间巨大, 销售将不成问题, 保守估计年度产销率都将维持在 90% 以上粮价上涨提升种子提价预期当前, 城乡收入剪刀差未见明显缩减迹象, 农村居民现金消费支出增速出现回落, 国家仍将面临促进粮食增产和农民持续增收的较大压力, 这是我国粮价稳步上涨的主要动力 09 年 10 月, 国家再次提高小麦收购价至 0.93 元 / 斤, 提升幅度为 3.3% 我们预计, 未来 2-3 年, 国家还将继续提高粮食收购最低保护价, 以提高种植效益, 受此影响, 玉米制种成本也将稳步提高, 并推动玉米种子价格上涨据国家农技推广中心统计,2008 年全国玉米种子市场价格较上年上涨 6-8%, 同时预测年仍将继续上涨敦煌先锋种子批零差价大, 提价空间较为广阔敦煌先锋的销售体系有其独到之处, 跳过省级和市级经销商, 直接建立县级经销商, 根据市场价给足利润空间普通种子的出厂价一般是成本上加价 30%, 所以, 我们看到的郑单 958 返利后价格在每公斤 5 块多, 浚单 20 每公斤 6-7 元而先锋的定价策略完全打破了这一行规, 由于其单粒播种, 售价完全不按照公斤定价以先玉 335 为例,8000 粒 / 装的先玉 335 出厂价为 58 元 / 袋, 市场价达到元, 加上销售完毕后存在的返利, 先锋种子经销商每公斤的利润在元左右, 这是普通玉米经销商利润的 10 倍经销商的巨大利润空间也为今后的提价提供了较好的基础但是, 我们同时也应看到, 由于产能的迅速扩张, 敦煌种业也将面临供给扩大所带来的价格压力, 以及其它厂家模仿推出单粒播品种也将构成一定的竞争压力, 综合考虑, 我们认为年先玉 335 市场平均售价有望在 08 年元 / 公斤的基础上提升 10% 和 5% 左右至 24 元 / 公斤和 26 元 / 公斤, 据此, 我们估计出敦煌先锋公司年净利润将分别达到 1.55 亿元和 2.73 亿元, 对应贡献母公司净利润或将分别为 0.79 亿元和 1.39 亿元左右表 3: 敦煌先锋公司盈利预测项目制种量 ( 万吨 ) 销售量 ( 万吨 ) 销售价格 ( 元 / 公斤 ) 毛利润率 74% 74% 18 净利润率 53% 53%

4 权益净利润 ( 百万元 ) 权益 EPS( 元 ) 数据来源 : 太平洋证券 3 皮棉加工业务弱至谷底, 后期有望逐季减亏前三季度亏损加大 09 年 1-9 季度, 公司实现营业收入 7.43 亿元, 同比增长 17.75%, 营业利润万元, 去年同期为万元 ; 归属于母公司所有者的净利润万元, 去年同期为万元, 实现基本每股收益 -0.3 元前三季度业绩差强人意, 主要是由于公司对皮棉收购加工业务的控制力较弱, 再加上 09 年 10 月份之前棉价虽有反弹但总体处于历史低位, 公司再次演绎高价收购籽棉后低价出售皮棉, 导致皮棉加工业务毛利率为负 09 年中报显示, 皮棉加工业务毛利率为 -2%, 较上年同期下跌 7.59 个百分点公司皮棉产能约为 4 万吨, 生产期为每年 9 月至次年 2 月底, 籽棉的收购期为每年的 9-10 月份, 约 20 多天, 销售期主要集中在每年的 2 3 季度自 10 月份以来, 受棉花减产和下游纺织行业回暖影响, 棉价开始大幅上涨由于国际宏观形势逐渐好转, 国内出口也开始逐步回升, 我们预期棉价至少在明年上半年之前还将延续升势, 受此影响, 公司皮棉加工业务有望逐季减亏, 毛利水平将恢复至近两年平均水平图 3:04 年以来棉价走势图 4: 年中期公司各项业务毛利率人民币元 / 吨棉花现货棉花种子食品加工其它中报 2005 中报 2006 中报 2007 中报 2008 中报 2009 中报资料来源 :WIND, 公司报告, 太平洋证券 4 募投项目有利于提升公司长期盈利能力 2009 年 9 月, 公司公告称拟非公开发行 5000 万股, 募资超过 5 亿元, 主要投向母公司近年来重点发展的番茄酱生产油脂加工和脱水蔬菜加工等项目从目前情况来看, 公司食品加工业务虽然产能规模偏小, 但发展态势良好, 收入总额及占比呈不断增长态势 ( 见图 1), 盈利能力也明显高出棉花业务 ( 见图 4) 如该增发方案在 2010 年得以顺利实施, 将进一步扩大公司食品加工业务规模和收入占比, 提升公司长期盈利能力 3

5 表 4: 敦煌种业 2009 年非公开定向增发募集资金投资计划项目名称总投资 ( 万拟利用募投资金元 ) ( 万元 ) 建设期玉米种子烘干线购买新疆玛纳斯油脂资产玛纳斯 1000 吨 / 日棉籽生产线技术改造项目番茄深加工项目脱水蔬菜深加工生产线项目补充公司流动资金合计建设内容建设 4 条 700 吨 / 批果穗烘干线和 4 栋烘干车间 ; 增建 4 套 200 吨 / 日种子干燥设备, 可使 2.5 万吨玉米种子含水量达到 13% 安全线玛纳斯油脂公司成立于 , 设计能力为日处理棉籽 1000 吨, 年产棉籽油 3.5 万吨, 总投资 1.25 亿元在酒泉地区上坝镇和玉门镇建设四条生产线, 合计日处理番茄能力 3500 吨, 预计年产番茄酱 2 万吨一期引进 2 条日处理鲜洋葱 45 吨脱水生产线, 二三期每期拟引进 2 条日处理 125 吨脱水线, 预计一二三期脱水洋葱粉和洋葱粒年产量分别将达到 1050 吨 3925 吨和 6800 吨资料来源 : 公司公告, 太平洋证券 5 盈利预测与投资建议暂不考虑增发成功对公司盈利水平的影响, 我们初步估算了敦煌种业 09/10 年 EPS 分别为 0.23 和 0.64, 当前股价为元, 对应 PE 分别为 79.2 倍和我们认为, 由于子公司敦煌先锋产能迅速扩张, 盈利水平将大幅提升, 母公司皮棉加工业务受益于棉价上涨将逐渐减亏, 公司今明两年收益有望爆发性增长, 短期成长性较好, 且增发完成后, 中长期收益能力有望得到进一步提升, 长期投资价值凸显, 且种子行业自身具有高科技属性, 可以给予 40 倍 PE, 对应目标价位 25.2 元, 因此给予买入评级 4

6 表 5:09 年前三季度业绩分析人民币 : 百万元 1Q08 2Q08 3Q08 4Q08 1Q09 2Q09 3Q09 单季同比 1-3Q08 1-3Q 季同比营业收入 % % 营业成本 % % 主营及其它业务利润 % % 营业税金及附加 % % 销售费用 % % 管理费用 % % 财务费用 % % 费用合计 % % 营业利润 % % 利润总额 % % 所得税 % 净利润 % % 归属于母公司所有者的净利润 % % 每股收益 % % 总股本 % % 主营及其它业务利润率 36.7% 7.2% 9.8% 34.7% 36.1% 5.7% 12.0% 2.2% 19.2% 20.5% 1.3% 营业税金及附加率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.1% 0.2% 0.1% 0.0% 0.1% 0.0% 营业费用率 10.0% 6.3% 6.4% 7.6% 11.3% 5.1% 12.4% 6.0% 7.7% 9.0% 1.3% 管理费用率 5.1% 8.4% 7.8% 4.6% 5.3% 7.7% 17.0% 9.2% 7.0% 7.9% 0.9% 财务费用率 6.1% 6.7% 6.8% 4.4% 3.7% 5.2% 8.9% 2.1% 6.5% 5.1% -1.4% 三项费用率 21.2% 21.3% 21.0% 16.6% 20.4% 18.0% 38.3% 17.3% 21.2% 22.0% 0.8% 营业利润率 15.7% -16.9% -11.3% 14.9% 15.3% -14.1% -26.6% -15.3% -2.9% -2.5% 0.5% 税前利润率 15.6% -16.0% -11.9% 17.9% 15.2% -14.0% -26.5% -14.6% -2.8% -2.4% 0.3% 有效税率 0.0% -0.8% 0.0% 2.0% -0.1% -2.4% -0.8% -0.8% -1.7% -6.6% -4.8% 净利润率 15.6% -16.1% -11.9% 17.5% 15.2% -14.3% -26.7% -14.8% -2.8% -2.6% 0.2% 5

7 财务和估值数据摘要单位 : 百万元 2006A 2007A 2008A 2009E 2010E 营业收入增长率 (%) 15.48% % 47.49% 21.89% 17.37% 归属母公司股东净利润增长率 (%) % % % % % 每股收益 (EPS) 每股股利 (DPS) 每股经营现金流销售毛利率 22.42% 18.87% 25.88% 28.82% 37.24% 销售净利率 1.50% -2.20% 5.95% 8.78% 15.90% 净资产收益率 (ROE) 2.27% -2.60% 2.42% 6.93% 16.13% 投入资本回报率 (ROIC) 3.55% 4.15% 7.77% 8.50% 15.50% 市盈率 (P/E) 市净率 (P/B) 股息率 ( 分红 / 股价 ) 报表预测利润表 2006A 2007A 2008A 2009E 2010E 营业收入减 : 营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失加 : 投资收益公允价值变动损益其他经营损益营业利润加 : 其他非经营损益利润总额减 : 所得税净利润减 : 少数股东损益归属母公司股东净利润资产负债表 2006A 2007A 2008A 2009E 2010E 货币资金应收和预付款项存货其他流动资产

8 长期股权投资投资性房地产固定资产和在建工程无形资产和开发支出其他非流动资产资产总计短期借款应付和预收款项长期借款其他负债负债合计股本资本公积留存收益归属母公司股东权益少数股东权益股东权益合计负债和股东权益合计现金流量表 2006A 2007A 2008A 2009E 2010E 经营性现金净流量投资性现金净流量筹资性现金净流量现金流量净额

9 太平洋证券投资评级说明 1 行业评级看好 : 我们预计未来 6 个月内, 行业整体回报高于市场整体水平 5% 以上 ; 中性 : 我们预计未来 6 个月内, 行业整体回报介于市场整体水平 -5% 与 5% 之间 ; 看淡 : 我们预计未来 6 个月内, 行业整体回报低于市场整体水平 5% 以下 2 公司评级买入 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅在 15% 以上 ; 增持 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅介于 5% 与 15% 之间 ; 持有 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 5% 之间 ; 减持 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 -15% 之间 ; 卖出 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅低于 -15% 太平洋证券研究院中国北京北京市西城区北展北街 9 号华远企业号 D 座电话 : 传真 : 网址 : 8

第一节公司基本情况简介

第一节公司基本情况简介 Shanghai Material Trading Centre Co., Ltd. 2003 Annual Report 2003 OO 2003 4 20 1 2 4 6 8 10 12 25 26 31 64 102 SHANGHAI MATERIAL TRADING CENTRE CO., LTD. SMTC 2550 522 (86) 021 62570000 8522 (86) 021