炼化设备行业深度报告

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璃磋终
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1 2018 年 01 月 14 日智能制造智能制造与新材料研究中心证券研究报告智能制造行业研究买入 ( 首次评级 ) ) 行业深度研究市场数据 ( 人民币 ) 市场优化平均市盈率国金机械指数沪深 300 指数上证指数深证成指中小板综指单击此处输入文字国金行业沪深 300 炼化设备行业深度报告 : 新一轮景气周期到来投资建议行业策略 : 随着我国大型炼化基地和炼化一体化项目的陆续开建, 相应的建设投资正逐步落实为采购订单仅看十三五将建的十五大炼化一体化项目, 总计投资额就达到近 8000 亿元, 按照项目平均建设周期 3-4 年计算, 则平均每年炼化一体化项目建设投资额可达亿元炼化产业的大规模升级意味着新一轮炼厂建设及设备投资的开启, 目前国内炼化装备自给程度非常高, 我们判断此轮建设周期将大幅促进炼化设备供应商的业绩大幅反弹, 占整体投资额 10% 左右的静设备行业有望再次迎来景气周期, 未来 3-4 年炼化一体化工程拉动的国内静设备投资约合 300 亿元 / 年同时我们判断此轮炼化设备采购周期有望在 2020 年前都维持高位推荐组合 : 经过十年行业低迷, 目前大型反应器换热器供给集中于几家大型设备厂商 ; 而塔器工业炉储罐等容器制造难度相对较低, 行业供给分散竞争较为激烈我们判断此轮行业反转将为大型反应器换热器公司带来更大的业绩弹性重点推荐 : *ST 一重 ( SH), 兰石重装 ( SH), 蓝科高新 ( SH), 科新机电 ( SZ) 行业观点中国炼油产能结构性问题凸显 2016 年, 我国成品油需求 ( 汽煤柴 )3.15 亿吨 / 年, 合理配置的炼能为 6.1 亿吨 / 年, 而现有炼能 7.5 亿吨 / 年, 过剩 1.4 亿吨 / 年但与此同时,2016 年我国石化业贸易逆差高达 1360 亿美元, 精细化工产业发展仍旧不完善, 一些高端化工产品自给率不足 45% 目前来看, 低端炼油过剩, 高端炼化产能不足, 我国炼油行业的结构性失衡问题未能得到有效解决, 将在供给压力中持续凸显以炼化一体化开启产业升级, 是中国石油化工行业十三五的主导方向民营炼化开始崛起, 弥补基础化工原料巨大缺口 2015 年, 国家发改委首次出台相关文件向符合条件的地炼企业开放两权 ( 进口原油使用权原油进口权 ), 从而解决地炼的原料来源问题地方炼厂得以快速发展, 推动国内炼油行业格局走向多元化 2016 年以来, 我国相继上马四个民营大炼化项目, 预计民营炼化单体炼能将大举超过三桶油, 国内原油加工能力版图将出现变化民营大炼化芳烃自用, 炼厂规模大, 布局完善, 一体化程度高, 竞争力强, 有望打破现有市场格局, 开启炼化行业产业的升级之路司景喆分析师 SAC 执业编号 :S (8621) sijz@gjzq.com.cn 时代何雄联系人 (8621) shidai@gjzq.com.cn 联系人 hexiong@gjzq.com.cn 卞晨晔联系人 biancy@gjzq.com.cn 赵玥炜联系人 zhaoyuewei@gjzq.com.cn 七大炼化一体化基地相继开建, 设备供应商将迎来新一轮爆发周期投资建设高水平的石化项目, 提供高品质成品油及市场需要的中高端化工产品, 打造炼化行业整体规模化基地化布局是石油化工行业供给侧改革的重要内容我国提出打造七大石化产业基地, 将聚集未来主流大型炼化项目 ; 同时中石化集团也将在十三五期间打造四大世界级炼化基地, 总计投资 2000 亿元, 引领我国石化产业集群化升级目前, 国内在建和待建大型项目共 15 个, 规划总投资达到 8000 亿元我们判断此轮建设周期将大幅促进炼化设备供应商的业绩反转, 同时伴随需求的不断释放, 设备厂商有望迎来收入和毛利率的大幅提升风险提示国际油价大幅波动 ; 亚洲炼油市场竞争加剧 ; 工程融资风险 - 1 -

2 内容目录一我国炼油行业 : 结构性过剩和多元主体将主导未来供给格局回首炼油行业景气周期:2015 年是分水岭十三五我国炼能将重返快速增长从两权放开到油气改革, 炼油行业迎来多元发展炼能产能结构性矛盾有望缓解...10 二产业升级正当时, 设备投资开启新周期大型化基地化炼化一体化, 炼化产业升级正当时新一轮设备投资周期正在开启...15 三投资建议与风险提示投资建议推荐标的风险提示...21 附录 : 石油炼化工艺一览...22 图表目录图表 1: 我国成品油价格机制历史演进...4 图表 2: 油价和炼油行业关系 : 四象限图...4 图表 3: 我国炼油行业从未经历过实质性的高景气周期...5 图表 4: 三桶油及其他原油加工能力及预测 ( 万吨 / 年 )...5 图表 5:2016 中国炼油产能分布...5 图表 6: 年我国炼厂日均产能情况...6 图表 7: 年我国炼油能力情况及预测...7 图表 8: 未来我国炼化行业计划投产项目...7 图表 9:17 年地炼进口原油双权配额情况表 ( 万吨 / 年 )...8 图表 10: 年国内炼厂开工率变化...9 图表 11: 地炼加工情况对比...9 图表 12: 三桶油及其他原油加工能力及预测 ( 万吨 / 年 )...10 图表 13:2016 中国炼油产能分布...10 图表 14: 我国千万吨级炼厂汇总...10 图表 15: 我国 PX 进口数量和进口依赖度日益攀升图表 16: 我国七大石化产业基地分布...12 图表 17: 我国七大炼化基地及代表项目...12 图表 18: 我国拟在建十五个大型炼化一体化项目...13 图表 19: 我国千万吨级大型炼厂建设时间及重要扩产项目一览...15 图表 20: 炼油项目投资构成...17 图表 21: 中国石化集团主要炼油装置的装备国产化率 ( 按购置费计 )...17 图表 22: 炼化换热器

3 图表 23: 炼化加氢反应器...18 图表 24: 大型炼化项目主要静设备种类及简况...18 图表 25: 炼化设备相关上市公司近期中标项目及合同金额 ( 不完全统计 )...18 图表 26: 三家上市公司炼化设备在手订单已有大幅提升...19 图表 27: 炼油工艺简史

图表 1: 我国成品油价格机制历史演进一我国炼油行业 : 结构性过剩和多元主体将主导未来供给格局 1.

年国内成品油价格与国际油价并不联动, 导致炼油企业经营利润严重被挤压尤其是 2008 年国际油价高企, 但是国内成品油价格没有同步上调, 导致炼油产品价格倒挂, 炼厂巨额亏损 2009 年国内成品油定价机制有所调整, 形成了 22 天 +4% 的调价机制, 加之国际油价反弹, 炼油业景气度提升

投机需求被抑制, 炼油行业景气略有回升 2014 年下半年随着国际油价的暴跌, 由于库存跌价, 炼油企业再度大幅亏损 2015 年开始, 炼油行业进入高景气周期 2015 年以来, 炼油企业经营效益明显转好 : 一是低油价下炼油企业利润率提高 ; 二是国际油价在二季度触底反弹带来成品油库存增值,

4 图表 1: 我国成品油价格机制历史演进一我国炼油行业 : 结构性过剩和多元主体将主导未来供给格局 1.1 回首炼油行业景气周期 :2015 年是分水岭 2015 年以前 : 我国炼油行业从未经历过高景气度周期在我国石油产业链上, 炼油行业长期以来是个带有悲情色彩的行业, 受制于国家价格机制保供责任和油价的大幅波动, 我国炼油行业长期挣扎在亏损线上年国内成品油价格与国际油价并不联动, 导致炼油企业经营利润严重被挤压尤其是 2008 年国际油价高企, 但是国内成品油价格没有同步上调, 导致炼油产品价格倒挂, 炼厂巨额亏损 2009 年国内成品油定价机制有所调整, 形成了 22 天 +4% 的调价机制, 加之国际油价反弹, 炼油业景气度提升好景不长, 由于油价进入 100 美元的高油价时期, 炼油毛利下降 ( 国际油价在 100 美元 / 桶, 炼油利润被大幅削减 ), 加之调价周期长, 2012 年炼油行业再度亏损 2013 年国内成品油定价机制进一步理顺, 形成了 10 天 +50 元的调价机制, 国内外价格基本实现接轨, 投机需求被抑制, 炼油行业景气略有回升 2014 年下半年随着国际油价的暴跌, 由于库存跌价, 炼油企业再度大幅亏损 2015 年开始, 炼油行业进入高景气周期 2015 年以来, 炼油企业经营效益明显转好 : 一是低油价下炼油企业利润率提高 ; 二是国际油价在二季度触底反弹带来成品油库存增值, 因此二季度也是全年炼油景气度最高的季度 ; 三是以烯烃为代表的化工产品盈利能力比 2014 年大幅提升 ; 四是低油价时期地板价的设置给炼油企业带来超额收益 2016 年 3 月份开始, 国际油价触底回升, 炼油行业景气度一路上行, 炼油企业盈利能力持续提升 2016 年石油加工行业利润总额达到 1842 亿元, 同比增长达到 184%,2017 年 1-11 月利润总额达到 2129 亿元, 同比增长 36% 炼油行业经历了前所未有的高景气周期图表 2: 油价和炼油行业关系 : 四象限图来源 :CNKI, 国金证券研究所来源 : 国金证券研究所 - 4 -

图表 3: 我国炼油行业从未经历过实质性的高景气周期来源 :wind, 国金证券研究所图表 4: 三桶油及其他原油加工能力及预测 ( 万吨 / 年 ) 1.2 十三五我国炼能将重返快速增长根据中石油经研院统计,2016 年我国炼油总体产能达到 7.5 亿吨, 两桶油加工能力合计为 4.487 亿吨, 占全国总加工能力的 59.

5 图表 3: 我国炼油行业从未经历过实质性的高景气周期来源 :wind, 国金证券研究所图表 4: 三桶油及其他原油加工能力及预测 ( 万吨 / 年 ) 1.2 十三五我国炼能将重返快速增长根据中石油经研院统计,2016 年我国炼油总体产能达到 7.5 亿吨, 两桶油加工能力合计为亿吨, 占全国总加工能力的 59.5% 中国石油与中国石化炼油总能力占全国炼能比例分别为 23% 与 38%, 中国海油中化中国兵器中国化工以及延长石油合计炼能占比约 14% 从炼厂数量来看,2016 年国内炼厂共计 360 余家, 其中中石油 26 家, 中石化 35 家, 中海油 12 家 ; 炼能排名前十的炼厂由 9 家两桶油和 1 家地炼厂构成我国全部地炼厂总数达到 140 家, 原油一次加工能力为 1.93 亿吨, 占全国炼油总能力的 1/4, 平均单厂规模为 140 万吨图表 5:2016 中国炼油产能分布来源 : 中石油经研院, 国金证券研究所来源 : 昆仑咨询, 国金证券研究所年我国炼油能力高速增长 2008 年后, 受益于宏观经济增长和油品需求增长, 国内迎来一波炼油新建及改扩建热潮, 年我国炼厂日均产能平均增速 12.4%, 较年的 2.9% 有明显提升截至 2014 年底, 我国炼油能力总量首次突破 7 亿吨 / 年大关, 达 7.02 亿吨 / 年, 较 2013 年新增炼油能力 3950 万吨 / 年, 同比增长 6.0% - 5 -

2013-2016 年炼油能力增速放缓, 大型项目建设停止 2013 年后国内各方普遍意识到炼油能力过剩问题, 并开始着手应对炼油产能过剩的局面, 炼油项目新增及改扩建热潮逐渐平息, 受此影响, 我国炼油能力增速放缓, 2015 年我国炼能首次出现下滑, 由 2014 年的 7.2 亿吨降至 7.1 亿吨, 降幅 1.4% 2014-2016 年全国总炼能平均增速仅 3.

6 年炼油能力增速放缓, 大型项目建设停止 2013 年后国内各方普遍意识到炼油能力过剩问题, 并开始着手应对炼油产能过剩的局面, 炼油项目新增及改扩建热潮逐渐平息, 受此影响, 我国炼油能力增速放缓, 2015 年我国炼能首次出现下滑, 由 2014 年的 7.2 亿吨降至 7.1 亿吨, 降幅 1.4% 年全国总炼能平均增速仅 3.6% 同时, 大型项目建设逐步减少, 产能增长主要来自地炼的小项目投产原因一 : 监管层出手淘汰落后产能国家相关部门逐步加强对炼油能力的监控调控, 继续深化完善炼油项目的审批程序, 推动炼油行业向规模化炼化一体化基地化和集约化发展, 促进地炼企业优胜劣汰山东政府 2014 年出台地炼产业转型升级实施方案, 计划至 2017 年淘汰转产落后企业 20 余家, 缩减落后炼油产能约 1200 万吨, 全省地炼平均规模提升至 450 万吨 / 年, 推进地炼企业转型升级, 控数量保质量原因二 : 炼油企业推迟新增产能投放炼油能力过剩问题影响炼油企业产能投放热情中石油推迟了昆明石化华北石化揭阳石化大连西中岛等炼油新建或改扩建项目的投产时间 ; 中石化取消了北京燕山石化约 800 万吨 / 年的扩能计划, 并推迟了镇海炼化二期等项目的投产日期图表 6: 年我国炼厂日均产能情况来源 :BP, 国金证券研究所十三五炼油能力增长重返快速增长截至 2016 年底, 我国炼油能力为 7.5 亿吨 / 年, 预计 2017 年新增产能 3300 万吨 / 年, 同比增长 4.4%, 高于年均 3.6% 的增速根据目前国内炼油项目的规划情况, 未来几年的增长情况为 :2018 年将新增 1200 万吨,2019 年 8000 万吨, 2020 年 3800 万吨,2020 年之后的新增规划有 1.36 亿吨预计到 2020 年炼能将超过 9 亿吨 / 年, 十三五期间年均增长 5% 左右以浙石化恒力石化为代表的大型炼化一体化项目将为国内炼油能力的带来巨大的提升 - 6 -

图表 7:2000-2020 年我国炼油能力情况及预测来源 : 中石油经研院, 国金证券研究所图表 8: 未来我国炼化行业计划投产项目投产年份企业名称集团炼能变化 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2020 年后新增能力 ( 万吨 / 年 ) 云南石化中石油 0 1300 1300 西南惠州炼厂 ( 二期 ) 中海油 1200 2200 1000 华南

7 图表 7: 年我国炼油能力情况及预测来源 : 中石油经研院, 国金证券研究所图表 8: 未来我国炼化行业计划投产项目投产年份企业名称集团炼能变化 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2020 年后新增能力 ( 万吨 / 年 ) 云南石化中石油西南惠州炼厂 ( 二期 ) 中海油华南珠海华峰华阳经贸华南华锦石化 ( 扩建 ) 中国兵器东北泉州石化 ( 扩建 ) 中化华南华北石化 ( 改扩建 ) 中石油华北恒力石化大连恒力东北曹妃甸 ( 一期 ) 中石化华北浙石化舟山项目 ( 一期 ) 荣盛巨化桐昆等华东一泓石油化工浅海华北中科大炼油中石化华南古雷石化中石化华南大榭石化 ( 改扩建 ) 中海油华东盛虹石化江苏盛虹华东合计炼能揭阳石化中委合资华南东方石化中俄合资华北镇海炼化 ( 扩建 ) 中石化华东上海漕泾中石化华东海南石化中石化华南中化山东中化华北华锦石化 ( 新建 ) 中国兵器东北荆门石化中石化华中浙石化舟山项目 ( 二期 ) 荣盛巨化桐昆等华东华通京港化工沙特阿美等华北合计炼能区域来源 : 中石油经研院, 国金证券研究所 - 7 -

8 1.3 从两权放开到油气改革, 炼油行业迎来多元发展长期以来, 两桶油因独享三权 ( 进口原油使用权原油进口权及成品油出口权 ) 雄霸国内原油加工领域 2015 年国家发改委首次出台相关文件向符合条件的地炼企业开放两权 ( 进口原油使用权原油进口权 ), 从而解决地炼的原料来源问题地方炼厂得以快速发展, 推动国内炼油行业格局走向多元化长期以来, 两桶油原料优势明显, 地炼捉襟见肘两桶油既有自己的油田, 又一直享有三权 ( 进口原油使用权原油进口权及成品油出口权 ), 中石油更多使用自身油田开采的原油, 中石化则是多使用进口油相比而言,2015 年以前地炼大多没有稳定的原油来源, 其原料主要为国际期货市场进口的燃料油加工燃料油成本高污染大进口燃料油实际上是含硫量高加工成本高收油率低的劣质渣油, 这些燃料油的炼制, 往往会带来腐蚀设备污染环境的负面影响 2015 年两权下放地炼, 基本满足地炼需求 2015 年国家发改委首次出台相关文件允许符合条件的地方炼油厂在淘汰一定规模落后产能或建设一定规模储气设施的前提下使用进口原油 2017 年国家发改委发布关于有关原油加工企业申报使用进口原油问题的通知, 指出 5 月 5 日起停止接收有关原油加工企业使用进口原油的申报材料, 意味着历时两年的进口原油使用权申请告一段落但此次的原油进口权审批停止并不应该被视为进口权再次收紧的信号, 而是因为产能符合要求的地炼已经基本拿到了所需的原油配额图表 9:17 年地炼进口原油双权配额情况表 ( 万吨 / 年 ) 已获资质单位配额东明石化 750 垦利石化 252 利华益集团 350 亚通石化 276 中化弘润 530 汇丰石化 416 天弘化学 440 鲁清石化 258 京博石油 331 齐润化工 220 海右石化 320 鑫岳燃化 240 恒源石化 350 清源集团 404 神驰化工 252 金诚石化 300 中海精细化工 186 海科瑞林化工 210 岚桥港口石化 180 东方华龙集团 300 鑫泰石化 200 青沂山石化 300 玉皇盛世化工 144 齐成石油化工 160 胜星化工 220 合计配额 7586 已申报, 审核中 ( 山东 ) - 8 -

9 图表 10: 年国内炼厂开工率变化来源 : 隆众资讯, 国金证券研究所华联石化 170 成达新能源 210 滨阳燃化合计配额其他省申报单位盘锦宝来 616 宁夏宝塔 700 河北鑫海 372 河南丰利 222 江苏新海 250 湖北金奥 230 大连锦源 80 合计配额 2470 地炼崛起, 推动炼油行业多元化 2016 年地方炼厂大量崛起, 在原油进口量开工率加工量产品市场份额等方面表现亮眼, 推动我国炼油行业多元化近年来, 地炼开工率连续提升, 产品不断挤占三桶油的市场份额, 导致三桶油开工率下降 2015 年随着地炼原油进口配额放开, 地炼开工率从 14 年的 38% 上升至 41%,16 年开工率上升至 52%,17 年行业开工率持续上行, 目前地炼平均开工率达到 64% 2016 年, 地炼的进口原油达 4490 万吨, 原油进口增加量占全国总增量的 74.4%; 同时, 地炼原油加工量达 1.02 亿吨, 同比增长 3.3%, 占全国总加工量的 18.8%; 地炼汽油及柴油产量达 7333 万吨, 同比增长 24%, 汽柴油市场份额增至 23.8% 图表 11: 地炼加工情况对比万吨原油进口量原油加工量汽柴产量合计来源 : 中石油经研院, 国金证券研究所来源 : 昆仑咨询, 国金证券研究所民营大炼化上马, 炼油版图将逐步改写 2016 年以来, 我国相继上马四个民营大炼化项目, 预计民营炼化单体炼能将大举超过三桶油, 国内原油加工能力版图将出现变化目前我国民营大炼化项目包括浙石化炼化一体化项目 (4000 万吨 / 年 ) 恒力石化炼化一体化项目 (2000 万吨 / 年 ) 盛虹炼化一体化项目 (1600 万吨 / 年 ) 恒逸 PMB 石油化工项目 (800 万吨 / 年 ), 其中由荣盛巨化桐昆三家民企控股 ( 合计占股 91%) 的浙石化的该项目是当前国内建设规模和投资最大的炼化一体化项目民营大炼化通过引入聚酯龙头解决芳烃销售问题, 其相比传统主攻炼油的炼厂更加具备加工产品和销售渠道优势目前我国 PX 对外依存度较高, 聚酯龙头企业 PX 外购居多, 国内议价能力较差, 因此 PX 环 - 9 -

10 节分走了聚酯产业链的大部分利润, 通过投入炼化一体化项目可有效解决 PX 来源问题, 对民营大炼化企业而言则相当于解决一半炼化产品销售问题同时一体化大炼油设备由于规模大投资额大, 根据投资曲线公式, 炼厂成本与规模之间为指数关系, 炼厂规模越大, 单位加工量成本越低, 因此民营大炼化项目在单位原油加工成本上具有竞争优势 2017 年 5 月, 中共中央国务院印发了关于深化石油天然气体制改革的若干意见, 油气全产业链的放开成为行业共识意见提出建立以规范的资质管理为主的原油进口动态管理制度, 完善成品油加工贸易和一般贸易出口政策, 意味着原油进口权非国营贸易进口资质成品油出口权的垄断走向松动, 炼油行业市场化的形成条件日趋完善随着新兴的地方炼厂和民营大炼化项目兴起, 我们预计多元化的市场格局将成为原油加工行业新常态 1.4 炼能产能结构性矛盾有望缓解图表 12: 三桶油及其他原油加工能力及预测 ( 万吨 / 年 ) 炼厂水平参差, 炼化产品供给结构失衡长期以来, 我国炼化行业企业虽然数量众多, 但平均规模较小, 技术经济指标和装置水平不均, 达到世界先进水平的炼厂数量匮乏, 造成炼化产品供给的高低端失衡根据中石油经研院统计,2016 年我国炼油总体产能达到 7.5 亿吨, 两桶油加工能力合计为亿吨, 占全国总加工能力的 59.5% 中国石油与中国石化炼油总能力占全国炼能比例分别为 23% 与 38%, 中国海油中化中国兵器中国化工以及延长石油合计炼能占比约 14% 从炼厂数量来看,2016 年国内炼厂共计 360 余家, 其中中石油 26 家, 中石化 35 家, 中海油 12 家 ; 炼能排名前十的炼厂由 9 家两桶油和 1 家地炼厂构成我国全部地炼厂总数达到 140 家, 原油一次加工能力为 1.93 亿吨, 占全国炼油总能力的 1/4, 平均单厂规模为 140 万吨图表 13:2016 中国炼油产能分布来源 : 中石油经研院, 国金证券研究所来源 : 昆仑咨询, 国金证券研究所截至 2016 年, 世界范围内年产 2000 万吨以上的炼厂共 22 座, 中国共有两个, 分别是年产 2300 万吨的中石化镇海炼化和年产 2050 万吨的中石油大连石化 ; 我国千万吨级炼厂共有 24 座, 合计炼油能力为 3.14 吨 / 年, 仅占全国的 42% 据统计, 中石化炼厂平均规模为 743 万吨 / 年, 中石油为 725 万吨 / 年, 接近世界平均规模 ; 但众多中小规模炼厂的存在, 使全国炼厂的平均规模仅为 405 万吨 / 年左右, 大大低于世界平均水平 754 万吨 / 年图表 14: 我国千万吨级炼厂汇总所属集团炼油厂名称炼油能力 ( 万吨 / 年 )

中国石化镇海炼化 2300 茂名石化 2550 金陵石化 1800 天津石化 1550 上海石化 1600 广州石化 1320 高桥石化 1250 扬子石化 1250 福建炼化 1200 齐鲁石化 1300 燕山石化 1000 青岛石化 1200 辽阳石化 1000 吉林石化 1000 广西石化 1000 独子山石化 1000 中国石油大连石化 1000 四川石化 1000 抚顺石化

11 中国石化镇海炼化 2300 茂名石化 2550 金陵石化 1800 天津石化 1550 上海石化 1600 广州石化 1320 高桥石化 1250 扬子石化 1250 福建炼化 1200 齐鲁石化 1300 燕山石化 1000 青岛石化 1200 辽阳石化 1000 吉林石化 1000 广西石化 1000 独子山石化 1000 中国石油大连石化 1000 四川石化 1000 抚顺石化 1150 兰州石化 1600 大连石化 2050 中化集团泉州石化 1200 中海油惠州石化 2200 山东地炼东明石化 1500 平均炼能 1418 来源 : 隆众资讯, 各公司官网, 国金证券研究所 2016 年, 我国石化业贸易逆差高达 1360 亿美元成品油方面, 我国高清洁高附加值油品产能不足, 低品质成平油炼能过剩 ; 石化产品方面, 我国精细化工产业发展仍旧不完善, 一些高端化工产品 ( 如 PX 等 ) 自给率不足 45% 目前来看, 我国炼油行业的结构性失衡问题未能得到有效解决, 将在供给压力中持续凸显图表 15: 我国 PX 进口数量和进口依赖度日益攀升来源 :wind, 国金证券研究所

12 图表 16: 我国七大石化产业基地分布二产业升级正当时, 设备投资开启新周期 2.1 大型化基地化炼化一体化, 炼化产业升级正当时与国际先进石化产业发展格局相比, 我国炼化行业整体规模化基地化布局均有较大差距特别是炼油行业集约度较低, 全国炼油企业平均规模明显偏低, 呈现多小散乱格局我们判断, 供给结构性过剩和多元化的产业格局将长期主导我国原油加工行业, 全球化和市场化趋势将倒逼我国炼化产业迅速升级 2016 年 7 月, 国务院办公厅印发国办发号关于石化产业调结构促转型增效益的指导意见, 部署石化产业结构调整和转型升级工作意见明确, 严格控制产能严重过剩行业新增产能, 研究制定产能置换方案, 这意味着我国石化产业去产能工作开始提上日程指导意见提出产能结构逐步优化产业布局趋于合理绿色发展全面推进创新能力明显增强四个主要目标, 促进我国炼化产业快速朝着大型化基地化和炼化一体化方向迈进大型化炼油厂加工规模的加大, 不仅利于油品的集中加工和利用实现能量的高效合理利用和工艺流程的优化, 节约了安全环保设施的单位投入费用等, 能够明显降低产品的生产费用, 获得很好的经济效益, 还可以实现节约用地减少投资节能减排的目标据估算, 将 t/a 规模的炼厂扩建到 t/a 规模, 单位原油投资可节约 23%-25%, 生产费用节约 12%-15%, 劳动生产率提高 25%-27%, 占地和能耗也随之减少 1 我国目前的大厂匮乏小厂过剩的状态决定了未来行业产能去化和产业升级的主要方向基地化 2015 年以来, 我国相继开工建设七大石化产业基地, 将聚集未来主流大型炼化项目同时中石化集团也将在十三五期间打造四大世界级炼化基地, 目标是引领我国石化产业集群化升级 2015 年 6 月, 发改委印发石化产业规划布局方案, 提出打造上海漕泾浙江宁波广东惠州福建古雷大连长兴岛河北曹妃甸江苏连云港七大石化产业基地, 此后新建大型炼化项目原则上优先布局七大基地七大基地全部投射沿海重点开发区, 瞄准现有三大石化聚集区, 同时立足海上能源资源进口的重要通道 2015 年至今, 上述七大产业基地的部分项目已陆续开工图表 17: 我国七大炼化基地及代表项目序号基地代表项目 1 大连长兴岛 ( 西中岛 ) 中石油炼化一体化项目 2 上海漕泾中石化高桥石化漕泾炼化一体化项目 3 广东惠州中海油惠州炼化二期项目 4 福建古雷中石化古雷炼化一体化项目 5 河北曹妃甸中石化曹妃甸千万吨级炼油项目 6 江苏连云港中石化连云港炼化一体化项目 7 浙江宁波中石化镇海炼化一体化项目来源 : 石化产业规划布局方案,BHI 中国拟在建项目网, 国金证券研究所来源 : 昆仑咨询, 国金证券研究所 2017 年 3 月 2 日, 中国石油化工集团公司宣布, 十三五期间将投资 2000 亿元, 打造茂湛镇海上海和南京 4 个世界级炼化基地建成后四大基地年炼油产能将达 1.3 亿吨, 占中石化产能的 45% 全国 1 来源 : 世界炼化技术进展和我国炼化科技发展建议王金鹏王新平中国石油规划总院

13 图表 18: 我国拟在建十五个大型炼化一体化项目序号炼厂名称项目名称项目进度 1 恒力石化 2000 万吨 / 年炼化一体化项目总产能的 17%; 乙烯产能达 900 万吨, 占中石化产能的 65% 全国总产能的 31% 炼化一体化炼化一体化集炼油化工于一体, 其优点是一方面通过装置的大型化和生产流程的整体化有效分摊炼厂单位炼油成本, 实现资源的优化利用 ; 另一方面可大大降低石化产品价格周期波动风险, 提高整体投资内部收益率未来新一代炼化一体化, 将通过先进炼油装置与煤制氢石脑油裂解制乙烯 MTO 乙烷裂解制乙烯等装置优化组合, 进一步提高效率, 降低成本, 提高安全性, 从而增强竞争力炼化一体化的最大优势是伴随石油加工产业链的延伸, 实现对产业资源的有效整合, 从而实现企业效益最大化平均而言 2, 单纯生产油品的炼油厂利润率约为 20%, 炼油与乙烯一体化的企业利润率为 29%- 30% 世界上已经建成了多个炼化一体化基地, 主要分布在日本东京湾美国墨西哥湾韩国蔚山沙特朱拜勒和延布新加坡裕廊岛等地我国在长三角珠三角等地也在加快建设炼化一体化产业基地目前我国正在建 15 个炼化一体化项目, 其中 3 个为民营大炼化项目我们根据目前已披露资料统计, 预计 15 个项目总计投资将达 8000 亿元左右, 3-5 年内新增年产能有望超过 2 亿吨预计建设周期预计投产日期正在建设 34 个月 2018 年预计投资额度约 740 亿元新增设备 730,000Nm3/h PSA 装置,500,000Nm3/h 煤制氢装置预计新增产能 2000 万吨 / 年 2 中海油惠炼二期 2200 万吨 / 年炼油改扩建及 100 万吨 / 年乙烯工程试车成功 31 个月 2018 年 506 亿元炼油生产装置 15 套化工生产装置 12 套煤气化制氢及动力站联合装置等 1000 万吨 / 年 3 浙石化 4000 万吨 / 年炼化一体化项目 4 盛虹石化 1600 万吨 / 年炼化一体化项目 5 中海油 6 中国兵器 100 万吨 / 年乙烯及炼油改扩建工程精细化工及 1500 万吨 / 年原料工程项目一期正在建设 2017 年 9 月获江苏省发改委和核准 2017 年 1 月海洋环评第二次公示 2017 年 5 月 16 日举行项目签约和开工奠基仪式 29 个月 2019 年 1730 亿元 36 个月 2020 年 714 亿元 36 个月 2020 年 711 亿元新增炼油及芳烃工艺装置乙烯及下游装置和相关配套设备 ; 一期主体工程包括 22 套炼油装置和 15 套化工装置, 二期包括 22 套炼油装置和 12 套化工装置 440,000Nm3/h PSA 装置,230,000Nm3/h 石焦油煤制氢装置, 以及码头等储运设施 90,000Nm3/h PSA 装置,69,100 吨 / 年煤造气制氢装置 ( 含乙烯副产氢提纯包括 1500 万吨 / 年常减压 140 万吨 / 年芳烃联合装置等 19 套炼油工程装置 100 万吨乙烯 / 年等 13 套化工工程装 2000 万吨 / 年 1600 万吨 / 年 500 万吨 / 年 1500 万吨 / 年 2 炼化一体化的世界趋势郑敏

14 置 7 中化泉州 100 万吨 / 年乙烯及炼油改扩建项目正在招标 33 个月 2020 年亿元炼油部分装置 2 套化工部分装置 11 套 300 万吨 / 年 8 中委广东石化 9 北方华锦 10 中石化燕山石化 11 中科合资 12 中国石油 - 沙特阿美 2000 万吨 / 年重油加工工程现有基地原料工程优化升级改造项目曹妃甸 1200 万吨 / 年炼化一体化项目广东 1500 万吨 / 年炼化一体化项目云南 1300 万吨 / 年炼油项目正在建设前期工作 40 个月内 2020 年正在建设 36 个月 2018 年建设招标已完成试车, 正安全验收评价中 26 个月 2019 年底 2018 年亿元亿元亿元截至 2017 年 11 月已投资 300 亿元 130,000Nm3/hPSA 装置 120,000Nm3/h 石焦油煤制氢装置新增原油加工规模 500 万吨 / 年, 配套 100,000Nm3/h 煤制氢装置常减压蒸馏渣油加氢重油催化裂化加氢裂化煤油加氢柴油加氢催化汽油脱硫等 18 套工艺装置及配套设施 ; 厂外配套建设 30 万吨级原油码头 5 万吨级成品油码头成品油输送管线专用铁路和输电外线等工程 80,000Nm3/h PSA 装置, 配套煤制氢装置 110,000Nm3/h PSA 装置,170,000Nm3/h 天然气制氢装置, 包括包括常减压蒸馏轻烃回收催化裂化双脱联合气体分馏等 17 套主装置 2000 万吨 / 年 500 万吨 / 年 1200 万吨 / 年炼油 1500 万吨 / 年, 乙烯 100 万吨 / 年 1300 万吨 / 年 13 中国石化洛阳分公司 1800 万吨年炼油扩能改造工程已核准, 正在招标个月 2020 年亿元 80,000Nm3/h PSA 装置 ( 包括 16 套炼化装置 ) 1800 万吨 / 年 14 唐山旭阳 1500 万吨 / 年炼化一体化项目 15 河北新华联合石化 2000 万吨 / 年炼化一体化项目 2017 年 9 月获核准一期预计 48 个月一期预计 2020 年投产二期预计 2024 年投产正在招标 32 个月 2019 年亿元约 600 亿元 180,000Nm3/h PSA 装置,50,000Nm3/h 制氢装置一期 17 套炼化装置及配套工程, 二期 20 套炼化装置及配套工程 1500 万吨 / 年 2000 万吨 / 年来源 : 国金证券研究所根据招标信息整理

15 2.2 新一轮设备投资周期正在开启图表 19: 我国千万吨级大型炼厂建设时间及重要扩产项目一览所属集团中国石化炼厂名称建厂时间主要扩产项目名称炼化产业的大规模升级意味着新一轮炼厂建设及设备投资的开启, 目前国内炼化装备 ( 尤其是静设备 ) 自给程度非常高, 我们判断此轮建设周期将大幅促进炼化设备供应商的业绩反弹回看历史, 我国炼化行业经历过两次较为集中的建设投资 :70-80 年代的建厂时期, 和年的行业扩产在炼化投资的景气周期, 设备制造厂商普遍毛利率可达 30%-50%( 据草根调研 ) 随着 2009 年国际原油价格迅速突破 100 美元并维持高位, 原油加工行业开启长年微利运行, 甚至入不敷出, 设备厂商盈利能力也大相应幅下滑镇海炼化 2300 万吨 / 年炼油改扩建项目总投资 ( 亿元 ) 扩产时间项目新增炼油能力 ( 万吨 / 年 ) 镇海炼化镇海炼化一体化项目茂名石化 1955 茂名石化 2000 万吨 / 年炼油扩建工程金陵石化年金陵石化年产 1800 万吨油品质春量升级改造项目天津石化天津百万吨乙烯千万吨炼油项目上海石化上海石化炼油改造工程项目广州石化 1973 广州石化炼油改扩建工程 Q2 550 高桥石化 1981 扬子石化福建炼化齐鲁石化 1966 燕山石化青岛石化高桥石化漕泾炼油一体化 ( 目前搁置 ) 1600 中国石化上海高桥分公司漕泾 1200 万吨 / 年炼油项目扬子石化 30 万吨 / 年乙烯项目第一阶段工程扬子石化 1250 万吨 / 年油品质量升级及原油劣质化改造项目福建炼化 400 万吨 / 年改扩建工程福建炼油乙烯一体化项目齐鲁 30 万吨 / 年乙烯工程齐鲁 45 万吨 / 年乙烯改扩建工程 200 齐鲁石化 72 万吨乙烯工程齐鲁乙烯二轮改造燕山石化 1000 万吨 / 年炼油系统改造工程项目中石化燕山分公司曹妃甸千万吨级炼油项目 ( 一期 ) 青岛炼化项目 1000 万吨炼油能力 ( 一期 )

16 中国石油中化集团中海油山东地炼全面大检修与适应性改造辽阳石化 550 万吨炼油扩建工程辽阳石化万吨乙二醇和乙烯改造项目辽阳石化俄油加工配套项目吉林石化吉林石化公司 70 万吨乙烯装置广西石化 1952 广西石化钦州港站 1000 万吨 / 年炼油项目独山子石化 1000 万吨炼油改扩独子山石建及 120 万吨 / 年乙烯技术改造 300 化工程 1000 大连石化 500 万吨 / 年炼油工程项目大连石化大连石化第一次扩能改造大连石化第二次扩能改造四川石化抚顺石化兰州石化 1958 大连石化 1933 泉州石化惠州石化 2011 四川成都 1000 万吨炼油和 80 万吨乙烯工程项目抚顺石化千万吨炼油百万吨乙烯工程兰州石化公司年产 60 万吨乙烯改扩建重点工程大连石化公司 2050 万吨原油扩能改造项目泉州石化 1200 万吨 / 年炼油项目惠州石化一期 1200 万吨 / 年炼油工程中国海油惠州炼化二期 1000 万吨 / 年炼油和 120 万吨 / 年乙烯工程东明石化 1987 炼油装置扩能改造项目来源 : 各大炼厂官网等, 国金证券研究所备注 : 部分化工厂未公布具体开工与建设时间, 以设立时间为准随着我国大型炼化基地和炼化一体化项目的陆续开建, 相应的建设投资正逐步落实为采购订单仅看目前在建的十五大炼化一体化项目, 总计投资额就达到近 8000 亿元, 按照项目平均建设周期 3-4 年计算, 则平均每年炼化一体化项目建设投资额可达亿元一般而言, 大型炼油项目投资中约 25% 用于设备采购, 主要包括静置设备机械设备工艺管道自控仪表四大类我国炼化设备国产化程度已达到较高水平, 尤其是占工程设备总投资额 50% 左右的静置设备几乎已达到完全国产化意味着粗略估算下, 未来 3-4 年炼化一体化工程拉动的国内静设备投资额约合 300 亿元 / 年

图表 20: 炼油项目投资构成来源 : 千万吨炼油项目建设投资对比分析付小军 _ 中国石油天然气股份有限公司规划总院, 草根调研, 国金证券研究所静置设备 ( 静设备 ) 和机械设备 ( 动设备 ) 是炼化工程的设备主体静设备指设备内部无转动部件或外观上为容器而内部带搅拌的一类设备, 常包括塔器反应器换热器工业炉储罐等 ; 动设备指设备内有运动或转动部件的一类设备, 主要包括压缩机

17 图表 20: 炼油项目投资构成来源 : 千万吨炼油项目建设投资对比分析付小军 _ 中国石油天然气股份有限公司规划总院, 草根调研, 国金证券研究所静置设备 ( 静设备 ) 和机械设备 ( 动设备 ) 是炼化工程的设备主体静设备指设备内部无转动部件或外观上为容器而内部带搅拌的一类设备, 常包括塔器反应器换热器工业炉储罐等 ; 动设备指设备内有运动或转动部件的一类设备, 主要包括压缩机泵电机搅拌器等根据炼油化工设备行业现状中的记录, 中国石化集团在 2015 年以前就基本实现了主要炼油装置的国产化, 仅有 1% 的静设备和 6% 的动设备需要依靠进口我们判断此轮大型炼化项目的设备采购将大幅拉动国内重型装备制造厂商的经济效益图表 21: 中国石化集团主要炼油装置的装备国产化率 ( 按购置费计 ) 装置名称设备总台数国产设备台数引进设备台数国产化率静设备动设备静设备动设备静设备动设备常减压蒸馏 % 重油催化 % 连续重整 % 加氢精制 % 加氢裂化 % 来源 : 炼油化工设备行业现状, 国金证券研究所以静设备为例反应器换热器塔器工业炉储罐及其他容器为炼化企业主要需求的静设备种类, 其中反应器和换热器制备难度相对较高, 通常是设备制造厂商重要的盈利来源, 经过十年行业低迷和去产能, 目前大型反应器供给集中于中国一重中国二重兰石重装等几家大型重机厂商 ; 而塔器工业炉储罐等容器制造难度相对较低, 行业供给分散竞争较为激烈结合草根调研情况, 我们判断此轮行业反转将为大型反应器龙头带来更大的弹性

图表 22: 炼化换热器图表 23: 炼化加氢反应器来源 : 兰石重装官网, 国金证券研究所来源 : 兰石重装官网, 国金证券研究所图表 24: 大型炼化项目主要静设备种类及简况静设备种类塔器反应器换热器工业炉储罐及其他容器用途描述实现石化加工气 - 液两相直接接触的设备进行化学反应的关键设备石化反应节能装置石化工艺过程加热存储气体液体和固体物料

SH) 等大型板壳式蓝科高新 (601798.SH) 等蓝科高新 (601798.SH) 兰石重装(603169.SH) 板式等杭氧股份 (002430.SZ) 银轮股份(002126.SZ) 板翅式等亿利洁能 (600277.SH) 燃控科技(300152.

18 图表 22: 炼化换热器图表 23: 炼化加氢反应器来源 : 兰石重装官网, 国金证券研究所来源 : 兰石重装官网, 国金证券研究所图表 24: 大型炼化项目主要静设备种类及简况静设备种类塔器反应器换热器工业炉储罐及其他容器用途描述实现石化加工气 - 液两相直接接触的设备进行化学反应的关键设备石化反应节能装置石化工艺过程加热存储气体液体和固体物料占静设备数量比例占静设备投资额比例 5%-10% 10%-20% 2%-5% 10%-20% 约 40% 约 20% 约 5% 10%-20% 约 40% 35%-60% 主要类别板式填料式锻焊式板焊式国内代表制造商天沃科技 ( SZ) 科新机电 ( SZ) 等, 供给较分散中国一重 ( SH) 中国二重兰石重装 ( SH) 等大型板壳式蓝科高新 ( SH) 等蓝科高新 ( SH) 兰石重装( SH) 板式等杭氧股份 ( SZ) 银轮股份( SZ) 板翅式等亿利洁能 ( SH) 燃控科技( SZ) 等, 供给较分散气柜球罐料仓来源 : 炼油企业静设备简介, 设备基础知识 : 塔容器反应器, 草根调研, 国金证券研究所行业供给分散, 产品盈利能力较差我们统计了浙石化和恒力石化两个大型炼化一体化项目对设备供应商的订单拉动情况可以看出, 国内主流石化设备生产厂商已于近期发生明显的订单恢复, 其中中国一重中国二重兰石重装杭氧股份此轮受益合同金额均为史上最大核心炼化设备供应商目前在手订单金额普遍大幅超过过去两年相应板块的收入体量, 行业反转趋势确立图表 25: 炼化设备相关上市公司近期中标项目及合同金额 ( 不完全统计 ) 公司名称中标项目合同金额浙江石化炼化一体化项合同总金额超过 15 亿元此订单是中国一重目一期二期工程的锻公司在石化装备制造史上一次签订焊加氢反应器和环氧乙设备数量最多设备种类最多合烷反应器设备同金额最大的石化项目订单中国二重浙江石化炼化一体化项目 500 万吨 / 年渣油加氢装置一二期建设共 10 台渣油加氢反应器恒力石化炼化一体化项合同金额 7 亿余元, 中国二重历史上最大石化项目订单合同金额近 6 亿元

兰石重装杭氧股份科新机电天沃科技隆华节能来源 : 上市公司公告, 国金证券研究所目中 6 台加氢反应器的供货合同, 是目前国内石化行业中重量等级最高的加氢反应器设备之一恒力石化炼化一体化项目核心静设备制造合同浙江石化炼化一体化项目一期工程四套 83000m3/h 空分设备恒力石化炼化一体化项目分离器散热器等 8 项设备恒力石化炼化一体化项目甲醇洗涤塔脱异丁烷塔

19 兰石重装杭氧股份科新机电天沃科技隆华节能来源 : 上市公司公告, 国金证券研究所目中 6 台加氢反应器的供货合同, 是目前国内石化行业中重量等级最高的加氢反应器设备之一恒力石化炼化一体化项目核心静设备制造合同浙江石化炼化一体化项目一期工程四套 83000m3/h 空分设备恒力石化炼化一体化项目分离器散热器等 8 项设备恒力石化炼化一体化项目甲醇洗涤塔脱异丁烷塔二甲苯分馏单元重整油分离塔脱丙烷塔等核心设备恒力石化炼化一体化项目复合型空冷器合同金额亿, 为兰石重装建厂以来签订的单笔最大的设备制造订单该订单合同金额近 9 亿元人民币, 是神华宁煤空分设备合同以来的最大合同订单合同累计金额为 1.61 亿元总金额为万元合同总价 1.32 亿元图表 26: 三家上市公司炼化设备在手订单已有大幅提升来源 : 上市公司公告, 国金证券研究所

20 三投资建议与风险提示 3.1 投资建议随着我国大型炼化基地和炼化一体化项目的陆续开建, 相应的建设投资正逐步落实为采购订单仅看十三五将建的十五大炼化一体化项目, 总计投资额就达到近 8000 亿元, 按照项目平均建设周期 3-4 年计算, 则平均每年炼化一体化项目建设投资额可达亿元炼化产业的大规模升级意味着新一轮炼厂建设及设备投资的开启, 目前国内炼化装备自给程度非常高, 我们判断此轮建设周期将大幅促进炼化设备供应商的业绩反弹, 占整体投资额 10% 左右的静设备行业有望 5 年来再次迎来景气周期, 未来 3-4 年炼化一体化工程拉动的国内静设备投资约合 300 亿元 / 年同时我们判断此轮炼化设备采购周期有望在 2020 年前都维持高位经过十年行业低迷, 目前大型反应器换热器供给集中于几家大型重机厂商 ; 而塔器工业炉储罐等容器制造难度相对较低, 行业供给分散竞争较为激烈我们判断此轮行业反转将为大型反应器龙头带来更大的弹性重点推荐 : *ST 一重 ( SH), 兰石重装 ( SH), 蓝科高新 ( SH), 科新机电 ( SZ) 3.2 推荐标的 *ST 一重公司是我国制造能力最强的重型机械制造企业之一, 公司产品包括冶金成套核能设备重型压力容器及大型锻铸件等, 下游广泛应用于钢铁有色能源电力石油化工等国民经济重要领域公司是国内首屈一指的锻焊结构加氢裂化反应器制造商,2017H1 石化装备订单同比增长 % 目前公司多个下游领域呈现回暖趋势, 公司 2017 年上半年营业收入同比增长 165%, 新增订货同比增长 268.4%, 公司自 2017 年一季度起实现业绩扭亏, 我们预计今年摘帽为大概率事件兰石重装公司是我国历史最悠久实力领先的石化装备制造商, 在四合一连续重整反应器板焊式加氢反应器换热器等领域设备制造能力和市场占有率国内领先公司受益国内炼化及煤化工行业复苏, 叠加自身向 EPC 工程总包商战略转型取得成效, 经营情况的改善已明显体现于订单端 2017 年上半年, 公司新签订单亿元, 同比增长 % 我们预计, 随着公司在手项目的逐步推进, 行业和订单的持续性反弹最快将于 2018 年起传导至收入乃至利润端蓝科高新公司专门从事石油石化专用设备的设计研发和生产, 技术实力突出, 自主研发的多项产品填补了国内空白, 其中板壳式换热器板式空冷器等设备市占率国内领先公司是原兰州石油机械研究所改制上市企业, 目前国机集团控股比例高达 58.5%, 此外中海油对公司也有 5% 的持股, 集团及上下游协同优势明显我们认为, 公司主业与炼化相关程度较高, 此轮行业性反转将为公司经营带来较大机遇科新机电公司是我国压力容器制造先锋, 产品广泛应用于石油化工清洁能源等下游企业项目配套建设公司受益于炼化行业回暖,2017 年上半年公司订单

21 合同大幅提升, 金额达到 3.72 亿元, 为历史最好水平 ; 其中包括恒力石化炼化一体化项目分离器散热器等 8 项设备订单, 合同金额总计 1.61 亿元, 公司石化设备板块反转明显 3.3 风险提示国际油价大幅波动 : 如果油价持续走高, 则会大幅增加炼化成本, 削减毛利, 对炼化厂的投资意愿会大幅下降, 规划炼化项目不能顺利开工 ; 亚洲炼油市场竞争加剧 : 其他国家增加产能或降低炼化产品价格会导致市场环境恶化, 炼化新项目面临利润压力 ; 工程融资风险 : 炼油项目投资大, 融资风险高, 本轮炼化一体化项目主要由民营企业投资建设, 如果工程融资出现问题, 可能导致项目不能顺利进行

22 附录 : 石油炼化工艺一览自然状态的原油对消费者来说毫无价值, 必须经过炼油过程转换为产品之后才能在市场上使用炼油过程从蒸馏开始, 经过蒸馏分离为不同组份后, 通过采用裂化, 重整和其他转化工艺改变分子的大小和结构进一步转化各个组分, 然后转化产物经过各种处理和分离过程值得所需要的产品从原油到石油产品的基本途径一般为 : 1) 将原油先按不同产品的沸点要求, 分割成不同的直馏馏分油, 然后按照产品的质量标准要求, 除去这些馏分油中的非理想组分 ; 2) 通过化学反应转化, 生成所需要的组分, 进而得到一系列合格的石油产品石油炼化常用的工艺流程为常减压蒸馏催化裂化延迟焦化加氢裂化溶剂脱沥青加氢精制催化重整常减压蒸馏 : 常减压蒸馏是炼油厂石油加工的第一道工序, 称为原油的一次加工常减压蒸馏的原材料是原油, 产品是石脑油 ( 收率 1%), 粗柴油 ( 收率 20%), 蜡油 ( 收率 30%), 渣油和沥青 ( 收率 42%) 以及减一线 ( 收率 5%) 常减压工序是不生产汽油产品的, 其中蜡油和渣油进入催化裂化环节, 生产汽油柴油煤油等成品油 ; 石脑油直接出售由其他小企业生产溶剂油或者进入下一步的深加工, 一般是催化重整生产溶剂油或提取萃类化合物 ; 减一线可以直接进行调剂润滑油催化裂化 : 催化裂化是对常减压工艺中的重质馏分油和残渣油进行二次加工, 将重质油加工为轻质油 ( 汽油煤油柴油 ) 催化裂化的原材料是常减压工艺剩下的塔底油, 产品是汽油 ( 收率 42%) 柴油 ( 收率 21.5%) 油浆 ( 收率 12%) 液体丙烯 ( 收率 5.8%) 液化气 ( 收率 8%) 加氢裂化 : 加氢裂化实质上是加氢和催化裂化过程的有机结合, 一方面能使重质油品通过裂化反应转化为汽油煤油和柴油等轻质油品, 另一方面又可防止像催化裂化那样生成大量焦炭, 而且还可将原料中的硫氯氧化合物杂质通过加氢除去, 使烯烃饱和加氢裂化的原材料是芳烃含量更高的循环油和焦化馏分油, 这些原料耐高温并且极难催化裂化加氢裂化的主要产品是轻质馏分油 ( 汽油, 煤油, 柴油或催化裂化裂解制烯烃的原料 ) 延迟焦化 : 深度热裂化过程, 也是处理渣油的手段之一它又是唯一能生产石油焦的工艺过程, 是任何其他过程所无法代替的焦化是以贫氢重质残油 ( 如减压渣油裂化渣油以及沥青等 ) 为原料, 在高温 (400~500 ) 下进行深度热裂化反应通过裂解反应, 使渣油的一部分转化为气体烃和轻质油品 ; 由于缩合反应, 使渣油的另一部分转化为焦炭延迟焦化的主要产品是蜡油 ( 收率 23-33%), 柴油 ( 收率 22-29%), 焦炭 ( 收率 15-25%), 粗汽油 ( 收率 8-16%), 气体 ( 收率 7-10%) 和外甩油 ( 收率 1-3%) 溶剂脱沥青 : 溶剂脱沥青是加工重质油的一种石油炼制工艺, 其过程是以减压渣油等重质油为原料, 利用丙烷丁烷等烃类作为溶剂进行萃取, 萃取物即脱沥青油可做重质润滑油原料或裂化原料, 萃余物脱油沥青可做道路沥青或其他用途加氢精制 : 加氢精制主要用于油品的精制, 其主要目的是通过精制来改善油品的使用性能加氢精制的原材料是含硫氧氮等有害杂质较多的汽油柴油煤油润滑油和石蜡油等产品主要产品是精制改质后的产品催化重整 : 用直馏汽油 ( 即石脑油 ) 或二次加工汽油的混合油作原料, 在催化剂的作用下, 经过脱氢环化加氢裂化和异构化等反应, 使烃类分子重新排列成新的分子结构, 以生产 C6~C9 芳烃产品或高辛烷值汽油为主要目的, 并利用重整副产氢气供二次加工的热裂化延迟焦化的汽油或柴油加氢精制催化重整的主要原料是石脑油 ( 轻汽油, 化工轻油, 稳定轻油 ), 主要产品是高辛烷值的汽油, 苯甲苯二甲苯等产品, 还大量副产氢气

23 图表 27: 炼油工艺简史年份工艺目的副产品 1862 常压蒸馏生产煤油石脑油焦油等 1870 减压蒸馏润滑油裂解原料沥青渣油焦化原料 1913 热裂化提高汽油收率渣油船用燃料 1916 脱硫醇降低硫含量和气味无 1930 热重整提高辛烷值渣油 1932 加氢降低硫含量硫黄 1932 焦化生产汽油和基础油焦炭 1933 溶剂抽提提高润滑油的黏度指数芳烃 1935 溶剂脱蜡降低倾点石蜡 1935 催化叠合提高汽油收率和辛烷值石油化工原料 1937 催化裂化高辛烷值汽油石油化工原料 1939 减黏裂化降低黏度增产馏分油焦油 1940 烷基化提高汽油收率和辛烷值高辛烷值航空汽油 1940 异构化生产烷基化原料石脑油 1942 流化催化裂化提高汽油收率和辛烷值石油化工原料 1950 脱沥青增产裂解原料沥青 1952 催化重整转化低质量石脑油芳烃 1954 加氢脱硫脱硫硫黄 1956 抑制剂脱臭脱硫醇二硫化物 1957 催化异构化转化为高辛烷值分子烷基化原料 1960 加氢裂化提高质量降低硫含量烷基化原料 1974 催化脱蜡降低倾点石蜡 1975 渣油加氢裂化提高从渣油获得汽油收率重质渣油来源 : 石油炼制技术与经济, 国金证券研究所

24 长期竞争力评级的说明 : 长期竞争力评级着重于企业基本面, 评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果公司投资评级的说明 : 买入 : 预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 15% 以上 ; 增持 : 预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 5%-15%; 中性 : 预期未来 6-12 个月内变动幅度在 -5%-5%; 减持 : 预期未来 6-12 个月内下跌幅度在 5% 以上行业投资评级的说明 : 买入 : 预期未来 3-6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15% 以上 ; 增持 : 预期未来 3-6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%-15%; 中性 : 预期未来 3-6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%-5%; 减持 : 预期未来 3-6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5% 以上

25 特别声明 : 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准, 已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司 ( 以下简称国金证券 ) 所有, 未经事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发, 需注明出处为国金证券股份有限公司, 且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料, 但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 对由于该等问题产生的一切责任, 国金证券不作出任何担保且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断, 在不作事先通知的情况下, 可能会随时调整客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突, 而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请证券研究报告是用于服务专业投资者和投资顾问的专业产品, 使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况, 以及 ( 若有必要 ) 咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议, 国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在法律允许的情况下, 国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易, 并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法, 故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致, 且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户根据证券期货投资者适当性管理办法, 本报告仅供国金证券股份有限公司客户中的专业投资者使用 ; 非国金证券客户中的专业投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资, 遭受任何损失, 国金证券不承担相关法律责任此报告仅限于中国大陆使用上海北京深圳电话 : 传真 : 邮箱 :researchsh@gjzq.com.cn 邮编 : 地址 : 上海浦东新区芳甸路 1088 号紫竹国际大厦 7 楼电话 : 传真 : 邮箱 :researchbj@gjzq.com.cn 邮编 : 地址 : 中国北京西城区长椿街 3 号 4 层电话 : 传真 : 邮箱 :researchsz@gjzq.com.cn 邮编 : 地址 : 中国深圳福田区深南大道 4001 号时代金融中心 7GH

一镇海炼化 ( 隶属中国石化 ) 镇海炼化成立于 1975 年, 年炼油能力 2300 万吨, 整体实力一直处于中国炼化行业的领先地位, 是中国大陆首家进入世界级大炼厂行列的炼油企业, 镇海炼化拥有 2300 万吨 / 年原油加工能力 100 万吨 / 年乙烯生产能力 200 万吨 / 年芳烃

一镇海炼化 ( 隶属中国石化 ) 镇海炼化成立于 1975 年, 年炼油能力 2300 万吨, 整体实力一直处于中国炼化行业的领先地位, 是中国大陆首家进入世界级大炼厂行列的炼油企业, 镇海炼化拥有 2300 万吨 / 年原油加工能力 100 万吨 / 年乙烯生产能力 200 万吨 / 年芳烃国内主营炼厂介绍 - 1 - 一镇海炼化 ( 隶属中国石化 ) 镇海炼化成立于 1975 年, 年炼油能力 2300 万吨, 整体实力一直处于中国炼化行业的领先地位, 是中国大陆首家进入世界级大炼厂行列的炼油企业, 镇海炼化拥有 2300 万吨 / 年原油加工能力 100 万吨 / 年乙烯生产能力 200 万吨 / 年芳烃生产能力 4500 万吨 / 年深水海运码头吞吐能力以及超过 330