兴业银行业绩保持平稳增长, 营收 PPOP 实现两位数高增 1Q18 1H18 1-3Q18 营收 PPOP 归母净利润同比增速分别为 2.1%/7.4%/10.9% 1.5%/7.2%/11.6% 4.9%/6.5%/7.3% 图表 : 兴业银行 1-3Q18 业绩同比高增 25.00% 20.0

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1 [Table_Industry] 兴业银行 (601166)/ 银行 [Table_Title] 评级 : 增持 ( 维持 ) 市场价格 : 分析师 : 戴志锋 执业证书编号 :S 电话 : daizf@r.qlzq.com.cn 基本状况 总股本 ( 百万股 ) 20,774 流通股本 ( 百万股 ) 19,052 市价 ( 元 ) 市值 ( 百万元 ) 331,141 流通市值 ( 百万元 ) 303,694 [Table_QuotePic] 股价与行业 - 市场走势对比 20.00% 10.00% 0.00% % % % [Table_Report] 相关报告 1 兴业银行 18 年中报解读 : 营收继 续向好, 息差中收齐发力 2 兴业银行 17 年报与 18 年 1 季报 解读 : 资产质量稳健, 业务结构调 整持续 兴业银行沪深 300 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2015A 2016A 2017A 2018E 2019E 营业收入 ( 百万元 ) 153, , , , ,680 增长率 yoy% 23.4% 1.9% -11.1% 14.9% 11.0% 净利润 50,207 53,850 57,200 61,523 66,489 增长率 yoy% 6.5% 7.3% 6.2% 7.6% 8.1% 每股收益 ( 元 ) 净资产收益率 17.51% 16.17% 14.86% 13.78% 13.27% P/E PEG P/B 备注 : 证券研究报告 / 公司点评 2018 年 10 月 28 日兴业银行 3 季报解读 : 中收保持靓丽, 总体平稳增长 投资要点 财报亮点 :1 业绩在低基数基础上保持平稳增长, 营收 PPOP 实现两 位数高增 2 负债端结构优化和资金市场利率下行驱使净息差继续走高, 环比上升 5bp 3 中收 净非息趋势向上, 净非息增速较二季度有较大的 提升 4 核心一级资本充足率提升 财报不足 : 资产质量指标有压力, 不良率环比上升 2bp 关注类微升 3bp 存量拨备对不良的覆盖度有下降 兴业银行业绩保持平稳增长, 营收 PPOP 实现两位数高增 1Q18 1H Q18 营收 PPOP 归母净利润同比增速分别为 2.1%/7.4%/10.9% 1.5%/7.2%/11.6% 4.9%/6.5%/7.3% 1-3Q18 业绩同比增长拆分 : 规模增长 息差 非息 成本 税收正向贡 献利润 ; 拨备计提负向贡献利润 其中边际改善的有 :1 生息资产规模增 长, 正向贡献程度较二季度提高 2 息差环比二季度走阔 3 非息同比 高增, 对业绩正向贡献加大 4 成本管控良好, 对业绩影响由负转正 边 际贡献减弱的有 :1 拨备计提力度加大, 对利润负向贡献度加大 2 税 收优惠减少 投资建议 : 公司 2018E 2019E PB0.74X/0.66X;PE5.52X/5.09X( 股份 行 PB0.81X/0.73X;PE6.56X/6.09X), 兴业银行业绩平稳增长, 目前估 值低, 管理团队优秀, 市场化程度高, 关注 商业 + 投行 业务模式的发展 风险提示 : 宏观经济面临下行压力, 公司存款竞争面临压力, 业绩经营不 及预期

2 兴业银行业绩保持平稳增长, 营收 PPOP 实现两位数高增 1Q18 1H18 1-3Q18 营收 PPOP 归母净利润同比增速分别为 2.1%/7.4%/10.9% 1.5%/7.2%/11.6% 4.9%/6.5%/7.3% 图表 : 兴业银行 1-3Q18 业绩同比高增 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% (5.00%) (10.00%) (15.00%) (20.00%) 1Q16 1H16 3Q Q17 1H17 3Q Q18 1H18 3Q18 营收 PPOP 净利润 1-3Q18 业绩同比增长拆分 : 规模增长 息差 非息 成本 税收正向贡献利润 ; 拨备计提负向贡献利润 其中边际改善的有 :1 生息资产规模增长, 正向贡献程度较二季度提高 2 息差环比二季度走阔 3 非息同比高增, 对业绩正向贡献加大 4 成本管控良好, 对业绩影响由负转正 边际贡献减弱的有 :1 拨备计提力度加大, 对利润负向贡献度加大 2 税收优惠减少 图表 : 兴业银行业绩增长拆分 ( 累积同比 ) 规模增长 15.3% 14.3% 12.3% 10.1% 3.7% 3.5% 3.7% 净息差扩大 -41.8% -39.6% -32.5% -31.4% -2.9% 0.1% 0.5% 非息收入 11.0% 9.6% 7.2% 10.2% 1.2% 3.8% 6.7% 成本 0.7% -0.2% -2.1% -1.9% -0.5% -0.2% 0.7% 拨备 13.2% 19.3% 17.3% 14.3% 0.2% -4.4% -7.2% 税收 8.7% 4.1% 5.1% 5.0% 2.9% 3.4% 2.9% 净息差回升驱动净利息收入环比正增长 净利息收入环比 +4.4% 生息资产规模缩减 0.3% 三季度净息差保持回升态势, 较二季度上升 5bp 净息差的走阔由负债端结构优化和资金市场利率下行驱使 负债付息率环比下降 8bp, 预计由存款占比提升和同业负债成本下降共同贡献 :1 存款占比计息负债较二季度大幅上升 5 个百分点至 57% 2 宽货币政策下, 金融市场利率下行, 同业负债成本压力预计亦有减缓 资产端稍弱, 预计与高收益非标资产压降有关, 收益率环比下降 4bp - 2 -

3 图表 : 兴业银行净息差环比回升 2.30% 2.10% 1.90% 1.70% 图表 : 兴业银行负债付息率下降 5.00% 4.50% 4.00% 3.50% 3.00% 1.50% 1.30% 1Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q18 单季年化净息差 2.50% 2.00% 生息资产收益率 计息负债付息率 来源 : 公司财报, 中泰证券研究所 来源 : 公司财报, 中泰证券研究所 资产规模增速与结构 : 兴业银行三季度缩表, 同业资产 非标压降较多 细项来看, 规模增速 :1 贷款保持高增 在高基数基础上环比增长 5.5 个百分点 零售端有较高速的增长, 较年初增长 20.5% 2 非标压降较多, 应收款项类投资环比下降 12 个百分点 3 同业资产也有较大的缩减, 存放同业 买入返售环比大幅下降 36% 93% 结构变动:1 贷款端主要为个贷和票据资产占比提升, 与二季度股份行趋势一致, 贷款额度放开, 更多投向票据等低风险资产 2 债券投资占比下降近 1 个百分点至 45% 图表 : 兴业银行生息资产环比增长 生息资产 2.3% 3.0% -0.7% 0.4% -0.1% 2.5% -0.3% 贷款 5.7% 3.9% 3.2% 3.1% 4.9% 4.9% 5.5% 债券投资 -1.0% 1.7% -3.0% -3.1% -1.4% -2.9% -2.2% 存放央行 -3.0% 3.9% -3.0% 4.3% -5.5% 4.9% -4.9% 同业资产 33.2% 9.5% -2.0% 11.9% -19.7% 41.6% -22.3% 图表 : 兴业银行生息资产结构 贷款 35.7% 36.1% 37.5% 38.5% 40.4% 41.4% 43.8% - 对公 / 贷款 62.2% 62.5% 61.9% 61.0% 60.4% 59.3% 57.4% - 个人 / 贷款 36.2% 36.2% 36.6% 37.5% 37.2% 38.1% 38.9% - 票据 / 贷款 1.6% 1.3% 1.5% 1.5% 2.4% 2.6% 3.7% 债券投资 53.0% 52.3% 51.1% 49.4% 48.8% 46.2% 45.3% 存放央行 7.1% 7.2% 7.0% 7.3% 6.9% 7.1% 6.7% 同业资产 4.1% 4.4% 4.3% 4.8% 3.9% 5.4% 4.2% - 3 -

4 负债规模增速与结构 : 与资产端匹配, 计息负债同样缩减, 主要为同业负债压降较多 细项来看, 规模增速 :1 存款在二季度低基数基础上环比高增 8.5 个百分点 2 同业负债缩减较多, 同业存放 拆入资金 卖出回购环比下降 21% 20% 7% 结构变动: 存款占比的提升主要由定期存款贡献, 定期存款占比总存款提升 4 个百分点 图表 : 兴业银行计息负债规模环比增速 计息负债 1.8% 2.3% -0.6% 0.6% -0.4% 2.6% -1.0% 存款 7.1% 4.3% -2.0% 4.7% 0.1% 0.4% 8.5% 发债 0.8% 1.8% 0.2% -9.7% 4.1% -4.7% 3.2% 同业负债 -4.2% -0.2% 1.1% -1.6% -2.6% 8.2% -15.4% 图表 : 兴业银行计息负债结构 存款 50.4% 51.3% 50.6% 52.7% 53.0% 51.8% 56.8% - 活期 / 存款 42.34% 43.20% 43.04% 42.46% 41.70% 40.86% 37.19% - 定期 / 存款 50.35% 49.99% 50.38% 50.78% 51.24% 52.03% 56.00% 同业负债 37.1% 36.2% 36.8% 36.0% 35.2% 37.2% 31.7% 发债 12.6% 12.5% 12.6% 11.3% 11.8% 11.0% 11.5% 中收 净非息趋势向上, 净非息增速较二季度有较大的提升 1 手续费收入增速向上, 逆行业趋势, 预计主要受益信用卡发力, 净手续费收入同比 +13%(VS 1H18 为 10%) 2 净其他非息收入增速继续提升, 同比 +24%(VS 1H18 14%), 由于投资收益 公允价值变动收益 汇兑收益关联度较高, 联合起来看同比增长 62%, 预计主要为三季度加大交易类金融资产配置, 基金分红收益增加 管理效率提升, 单季年初成本收入比较去年同期下降 2.7 个百分点至 27% 业务管理费同比增长 7.4%, 较二季度有放缓 资产质量总体平稳 1 单季年化不良净生成环比下降 0.86 个百分点至 1.36% 不良率 1.61% 环比上升 2bp 2 由先行指标预计未来仍有一定压力, 关注类占比微升 3bp 至 2.36% 3 存量拨备对不良的覆盖有下降, 拨备覆盖率 拨贷比分别下降 3.3% 0.01% 至 206.3% 3.33% 核心一级资本充足率提升 3Q18 核心一级资本充足率 一级资本充足 率 资本充足率分别为 9.19% 9.75% 12.1%, 环比上升 bp 风险加权资产保持低增速 环比增长 1.4% 前十大股东变动情况 : 证金减持 1.18% 至 2.99% - 4 -

5 投资建议 : 公司 2018E 2019E PB0.74X/0.66X;PE5.52X/5.09X( 股份行 PB0.81X/0.73X;PE6.56X/6.09X), 兴业银行业绩平稳增长, 目前估值低, 管理团队优秀, 市场化程度高, 关注 商业 + 投行 业务模式的发展 风险提示 : 宏观经济面临下行压力, 公司存款竞争面临压力, 业绩经营 不及预期 - 5 -

6 图表 : 兴业银行盈利预测表 每股指标 2016A 2017A 2018E 2019E 利润表 ( 百万元 ) 2016A 2017A 2018E 2019E PE 净利息收入 112,319 88,451 98, ,888 PB 手续费净收入 36,552 38,739 43,775 47,277 EPS 营业收入 156, , , ,680 BVPS 业务及管理费 (36,401) (38,130) (43,718) (48,329) 每股股利 拨备前利润 115, , , ,336 盈利能力 2016A 2017A 2018E 2019E 拨备 (51,276) (35,507) (44,117) (51,110) 净息差 2.01% 1.43% 1.53% 1.60% 税前利润 63,925 64,753 70,550 76,226 贷款收益率 4.95% 4.65% 4.66% 4.66% 税后利润 54,327 57,735 62,084 67,079 生息资产收益率 4.22% 4.10% 4.09% 4.10% 归属母公司净利润 53,850 57,200 61,523 66,489 存款付息率 1.63% 1.90% 1.92% 1.92% 资产负债表 ( 百万元 ) 2016A 2017A 2018E 2019E 计息负债成本率 2.36% 2.86% 2.80% 2.75% 贷款总额 2,079,814 2,430,695 2,916,834 3,354,359 ROAA 0.95% 0.92% 0.95% 0.97% 债券投资 3,292,074 3,117,158 2,836,614 2,978,444 ROAE 16.17% 14.86% 13.78% 13.27% 同业资产 190, , , ,083 成本收入比 23.22% 27.35% 27.30% 27.20% 生息资产 6,014,569 6,314,072 6,606,581 7,230,980 业绩与规模增长 2016A 2017A 2018E 2019E 资产总额 6,085,895 6,416,842 6,591,888 7,248,534 净利息收入 -6.27% % 11.50% 12.43% 存款 2,694,751 3,086,893 3,519,058 3,800,583 营业收入 1.87% % 14.86% 10.95% 同业负债 2,216,489 2,108,782 1,855,728 2,041,301 拨备前利润 6.17% % 14.37% 11.05% 发行债券 713, , , ,861 归属母公司净利润 7.26% 6.22% 7.56% 8.07% 计息负债 5,625,206 5,858,633 5,991,337 6,581,745 净手续费收入 13.55% 5.98% 13.00% 8.00% 负债总额 5,731,485 5,994,090 6,113,609 6,716,066 贷款余额 16.88% 16.87% 20.00% 15.00% 股本 19,052 20,774 20,774 20,774 生息资产 15.94% 4.98% 4.63% 9.45% 归属母公司股东权益 350, , , ,722 存款余额 8.49% 14.55% 14.00% 8.00% 所有者权益总额 354, , , ,468 计息负债 15.18% 4.15% 2.27% 9.85% 资本状况 2016A 2017A 2018E 2019E 资产质量 2016A 2017A 2018E 2019E 资本充足率 12.02% 12.19% 12.03% 11.72% 不良率 1.65% 1.59% 1.44% 1.46% 核心资本充足率 8.55% 9.07% 9.27% 9.27% 拨备覆盖率 % % % % 杠杆率 拨贷比 3.48% 3.37% 3.39% 3.60% RORWA 1.64% 1.55% 1.47% 1.41% 不良净生成率 2.10% 1.24% 1.25% 1.25% 风险加权系数 57.27% 61.67% 67.83% 69.71% - 6 -

7 投资评级说明 : 评级 说明 买入 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15% 以上 股票评级 增持预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15% 之间持有预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 -10%~+5% 之间 减持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10% 以上 增持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10% 以上 行业评级 中性 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 -10%~+10% 之间 减持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10% 以上 备注 : 评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价 ( 或行业指数 ) 相对同期基准指数的相对市场表现 其 中 A 股市场以沪深 300 指数为基准 ; 新三板市场以三板成指 ( 针对协议转让标的 ) 或三板做市指数 ( 针对做市 转让标的 ) 为基准 ; 香港市场以摩根士丹利中国指数为基准, 美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为 基准 ( 另有说明的除外 ) 重要声明 : 中泰证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格 本报告仅供本公司的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料, 反映了作者的研究观点, 力求独立 客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响 但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 且本报告中的资料 意见 预测均反映报告初次公开发布时的判断, 可能会随时调整 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 本报告所载的资料 工具 意见 信息及推测只提供给客户作参考之用, 不构成任何投资 法律 会计或税务的最终操作建议, 本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议 市场有风险, 投资需谨慎 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失 负任何责任 投资者应注意, 在法律允许的情况下, 本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的 证券并进行交易, 并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行 财务顾问和金融产品等各种金融服务 本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息 本报告版权归 中泰证券股份有限公司 所有 未经事先本公司书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形 式的发布 复制 如引用 刊发, 需注明出处为 中泰证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的删节或 修改 - 7 -