公司报告公司点评招商银行 (600036) 基本面持续优异, 盈利无需过于悲观事件 : 据 21 世纪经济报道,12 月 20 日晚对于媒体报道的监管窗口指导部分银行 " 适度控制 " 净利增速, 招商银行回应称未收到监管部门的窗口指导通知 ; 市场传言的招行内部定调 19 年营收零增长净利

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庵山
5 years ago
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招商银行 (600036) 基本面持续优异, 盈利无需过于悲观事件 : 据 21 世纪经济报道,12 月 20 日晚对于媒体报道的监管窗口指导部分银行 " 适度控制 " 净利增速, 招商银行回应称未收到监管部门的窗口指导通知 ; 市场传言的招行内部定调 19 年营收零增长净利润增速降至个位数亦属谣言,19 年财务预算正在编制中, 高管层尚未讨论, 也未上报董事会点评 :

1 招商银行 (600036) 基本面持续优异, 盈利无需过于悲观事件 : 据 21 世纪经济报道,12 月 20 日晚对于媒体报道的监管窗口指导部分银行 " 适度控制 " 净利增速, 招商银行回应称未收到监管部门的窗口指导通知 ; 市场传言的招行内部定调 19 年营收零增长净利润增速降至个位数亦属谣言,19 年财务预算正在编制中, 高管层尚未讨论, 也未上报董事会点评 : 受传言影响近期公司股价累计下跌超 8%, 当前估值仅 1.1 倍 19 年 PB 悲观的业绩预期传言催化悲观情绪, 导致最近三个交易日招行股价连续下跌, 三个交易日累计下跌 8.41%, 领跌银行股截至当前招行估值仅 1.31 倍 18 年 PB,1.1 倍 19 年 PB 我们认为, 在稳健且优秀的基本面一以贯之的零售轻型银行的战略引导之下,ROE 水平或可维持 16% 以上招行当前估值明显偏低公司三季度业绩持续优异 (1) 公司前三季度盈利增速持续领先可比同业前三季度归母净利润同比增 14.6%, 拨备前利润增速 12.6%, 增速持续领先可比同业 (2)18 年以来存款竞争加剧背景下, 公司存款成本率波动不大, 彰显出其较好的零售客户基础 3 季度负债成本维持平稳, 净息差环比持平于 2.54% 的高位 (3) 存量资产质量较优, 未来新生不良压力亦不大 3Q18 不良率 1.42%, 环比下降 1BP;1H18 逾期贷款率关注贷款率均环比下降 10BP 我们乐观 / 中性 / 悲观假设下, 公司 2019 年利润增速均可能维持在 10% 以上源于其 (1) 存款基础好, 负债成本率维持平稳, 资产端收益率受宽松政策及信贷需求减弱等影响或高位趋降, 息差或高位小幅波动 ;(2) 有效信贷需求减弱, 但规模有望维持平稳增长 ;(3) 不良生成压力不大, 存量不良低位, 信贷结构持续优化, 未来不良新生压力不大, 预计不良生成率 1% 左右 (4) 当前拨备覆盖率已较为充足,3Q18 拨备覆盖率 326%, 拨贷比高达 4.64%, 安全垫厚实 (5) 受一二五, 小微贷款利率等指导性监管政策影响小 ; 截至 1H18 公司小微贷款余额 3300 亿, 占贷款总额的 8.7%,1H18 小微贷款增量占比 7%; 若全年新投放小微贷款利率较当前下降 100BP, 我们粗略预计对营收影响约 0.2%; 若存量小微贷款平均利率下降 100BP, 则对营收影响约 1.7%, 影响较有限我们乐观 / 中性 / 悲观假设下, 公司 2019 年利润增速分别达到 19.1%/12.2%/10.9% 投资建议 : 主推零售银行龙头, 关注低估值优质股份行目前政策稳经济方向较明确 ; 而经济中长期走势仍存较大不确定性 2019 年我们主推盈利弱周期属性的零售银行龙头招商银行和平安银行由于近期社融及信贷指标仍不乐观, 我们将公司盈利预测由此前的乐观假设调整至中性假设, 将年净利润增速由此前的 18.6%/19.1%/19.7% 下调至 16.4%/12.2%/11.7%,18 年 BVPS 为元, 考虑高盈利的稳定性和零售战略持续性, 维持 1.7 倍 18 年 PB, 对应目标价元同时建议关注低估值优质股份行, 例如光大兴业等投资评级行业证券研究报告 2018 年 12 月 21 日银行 / 银行 6 个月评级买入 ( 维持评级 ) 当前价格目标价格基本数据元元 A 股总股本 ( 百万股 ) 20, 流通 A 股股本 ( 百万股 ) 20, A 股总市值 ( 百万元 ) 534, 流通 A 股市值 ( 百万元 ) 534, 每股净资产 ( 元 ) 资产负债率 (%) 一年内最高 / 最低 ( 元 ) 35.35/24.70 作者廖志明分析师 SAC 执业证书编号 :S liaozhiming@tfzq.com 林瑾璐分析师 SAC 执业证书编号 :S linjinlu@tfzq.com 股价走势招商银行银行 17% 沪深 % 5% -1% -7% -13% -19% -25% 资料来源 : 贝格数据相关报告 1 招商银行 - 季报点评 : 息差高位平稳, 盈利持续高增招商银行 - 半年报点评 : 息差维持高位, 资产质量平稳向好招商银行 - 公司点评 : 营收与盈利稳中有升, 非息表现亮眼风险提示 : 政策波动超预期影响市场情绪 ; 经济下行压力进一步加重带来资产质量恶化 ; 中美贸易摩擦等外部不确定性因素影响经济中长期走势等财务数据和估值 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 ( 亿元 ) 增长率 (%) 归属母公司股东净利润 ( 亿元 ) 增长率 (%) 每股收益 ( 元 ) 市盈率 (P/E) 市净率 (P/B) 资料来源 :wind, 天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1

2 表 1: 小微贷款利率变动测算 2017 年末小微贷款余额 ( 亿元 ) 年 6 末小微贷款余额 ( 亿元 ) 3,347 增量小微贷款收益率变化 100BP 对收入的影响 ( 亿元 ) 2.20 占 18 年营收比重 0.2% 存量小微贷款利率下降 100BP 对收入的影响 ( 亿元 ) 占 18 年营收比重 1.3% 图 1: 招商银行 3Q18 累计净利润同比增 14.6%, 营收同比增速持续提升累计净利润同比增速营收同比增速 16.0% 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% 图 2: 招商银行 18 年前三季度净息差 ( 披露值 )2.54%, 维持高位图 3: 招商银行信贷占生息资产比重持续提升净息差信贷占生息资产比重 2.60% 62.0% 2.55% 60.0% 2.50% 2.45% 2.40% 2.35% 2.50% 2.43% 2.43% 2.42% 2.43% 2.55% 2.54% 2.54% 58.0% 56.0% 54.0% 2.30% 52.0% 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2

3 图 4: 招商银行 9 月末不良率 1.42%, 环比下降 1BP 图 5: 招商银行 9 月末拨备覆盖率持续提升至 326.0% 2.00% 1.50% 1.00% 不良贷款率 1.87% 1.76% 1.71% 1.66% 1.61% 1.48% 1.43% 1.42% 350.0% 300.0% 250.0% 200.0% 150.0% 拨备覆盖率 316.1% 326.0% 295.9% 262.1% 224.7% 235.2% 208.7% 180.0% 0.50% 100.0% 50.0% 0.00% 0.0% 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3

4 财务预测摘要人民币亿元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表收入增长净利息收入净利润增速 7.6% 13.0% 16.4% 12.2% 11.7% 手续费及佣金拨备前利润增速 8.8% 4.6% 5.4% 8.7% 9.6% 其他收入税前利润增速 5.2% 14.8% 13.3% 13.6% 11.6% 营业收入营业收入增速 4.2% 5.3% 5.9% 7.5% 8.2% 营业税及附加 (64) (22) (23) (25) (27) 净利息收入增速 -1.6% 7.6% 7.9% 8.8% 8.3% 业务管理费 (580) (668) (714) (750) (788) 手续费及佣金增速 13.9% 5.2% 5.0% 5.0% 5.0% 拨备前利润营业费用增速 4.1% 15.1% 7.0% 5.0% 5.0% 计提拨备 (662) (599) (557) (552) (580) 税前利润规模增长所得税 (166) (200) (206) (245) (274) 生息资产增速 8.5% 4.0% 8.8% 9.6% 9.8% 净利润贷款增速 15.5% 9.3% 10.0% 9.0% 9.0% 同业资产增速 -1.9% -16.8% 0.0% 0.0% 0.0% 资产负债表证券投资增速 1.6% 8.8% 10.0% 15.0% 15.0% 贷款总额其他资产增速 22.4% 90.5% -3.3% 12.3% 16.9% 同业资产计息负债增速 8.3% 4.4% 7.5% 8.9% 9.3% 证券投资存款增速 6.4% 6.9% 9.0% 9.0% 9.0% 生息资产同业负债增速 -10.1% -13.4% -2.0% -1.0% 0.0% 非生息资产股东权益增速 11.5% 19.8% 11.2% 16.7% 16.0% 总资产客户存款存款结构其他计息负债活期 62.9% 62.8% 62.84% 62.84% 62.84% 非计息负债定期 37.1% 37.2% 37.16% 37.16% 37.16% 总负债其他 0.0% 0.0% 0.00% 0.00% 0.00% 股东权益贷款结构每股指标企业贷款 ( 不含贴现 ) 48.0% 46.7% 42.67% 42.67% 42.67% 每股净利润 ( 元 ) 个人贷款 47.2% 50.1% 55.08% 55.08% 55.08% 每股拨备前利润 ( 元 ) 每股净资产 ( 元 ) 资产质量每股总资产 ( 元 ) 不良贷款率 1.87% 1.61% 1.42% 1.29% 1.17% P/E 正常 96.04% 96.79% 98.45% 98.50% 98.55% P/PPOP 关注 2.09% 1.60% 1.55% 1.50% 1.45% P/B 次级 0.75% 0.48% P/A 可疑 0.68% 0.61% 损失 0.45% 0.52% 利率指标拨备覆盖率 % % % % % 净息差 (NIM) 2.50% 2.43% 2.45% 2.44% 2.41% 净利差 (Spread) 2.39% 2.29% 2.29% 2.31% 2.33% 资本状况贷款利率 4.91% 4.81% 4.81% 4.86% 4.91% 资本充足率 13.33% 15.48% 15.83% 16.36% 17.09% 存款利率 1.27% 1.27% 1.17% 1.17% 1.17% 核心资本充足率 11.54% 12.06% 12.66% 13.40% 14.29% 生息资产收益率 4.01% 4.06% 4.06% 4.08% 4.10% 资产负债率 93.21% 92.32% 92.08% 91.57% 91.10% 计息负债成本率 1.62% 1.77% 1.77% 1.79% 1.81% 其他数据盈利能力总股本 ( 亿 ) ROAA 1.09% 1.15% 1.26% 1.30% 1.32% ROAE 16.27% 16.54% 17.27% 16.82% 16.01% 拨备前利润率 2.55% 2.48% 2.45% 2.45% 2.44% 资料来源 : 公司公告, 天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4

5 分析师声明本报告署名分析师在此声明 : 我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法我们所得报酬的任何部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系一般声明除非另有规定, 本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司 ( 已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格 ) 及其附属机构 ( 以下统称天风证券 ) 未经天风证券事先书面授权, 不得以任何方式修改发送或者复制本报告及其所包含的材料内容所有本报告中使用的商标服务标识及标记均为天风证券的商标服务标识及标记本报告是机密的, 仅供我们的客户使用, 天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料, 但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的信息意见等均仅供客户参考, 不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求, 在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估, 并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求, 必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果, 天风证券及 / 或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期, 天风证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告天风证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 / 或交易观点天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务天风证券的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策特别声明在法律许可的情况下, 天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易, 也可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务因此, 投资者应当考虑到天风证券及 / 或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突, 投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据投资评级声明类别说明评级体系股票投资评级行业投资评级自报告日后的 6 个月内, 相对同期沪深 300 指数的涨跌幅自报告日后的 6 个月内, 相对同期沪深 300 指数的涨跌幅买入预期股价相对收益 20% 以上增持预期股价相对收益 10%-20% 持有预期股价相对收益 -10%-10% 卖出预期股价相对收益 -10% 以下强于大市预期行业指数涨幅 5% 以上中性预期行业指数涨幅 -5%-5% 弱于大市预期行业指数涨幅 -5% 以下天风证券研究北京武汉上海深圳北京市西城区佟麟阁路 36 号邮编 : 湖北武汉市武昌区中南路 99 号保利广场 A 座 37 楼邮编 : 电话 :(8627) 传真 :(8627) 上海市浦东新区兰花路 333 号 333 世纪大厦 20 楼邮编 : 电话 :(8621) 传真 :(8621) 深圳市福田区益田路 5033 号平安金融中心 71 楼邮编 : 电话 :(86755) 传真 :(86755) 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5

图 1:1Q18 营业收入拨备前利润增速同比由负转正营业收入增速拨备前利润增速 30% 20% 10% 0% Q17 1H17 3Q Q18-10% -20% -30% 图 2:1Q18 净息差 1.95%, 较 2017 年增长 10BP 净息差生息资产收益率付息

图 1:1Q18 营业收入拨备前利润增速同比由负转正营业收入增速拨备前利润增速 30% 20% 10% 0% Q17 1H17 3Q Q18-10% -20% -30% 图 2:1Q18 净息差 1.95%, 较 2017 年增长 10BP 净息差生息资产收益率付息南京银行 (601009) 息差企稳回升, 拨备厚实反补盈利空间大事件 : 4 月 26 日, 南京银行公布 17 年年报和 18 年一季报 :2017 年 : 实现归母净利润 96.68 亿,YoY+17.02%, 拨备前利润 171.89 亿,YoY-9.39%; 营收 248.39 亿,YoY-6.68% 17 年净息差 1.85%, 同比下降 31BP; 拟现金分红 0.345 元 / 股,