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坦周
5 years ago
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1 股票研究公司事件点评证券研究报告民生银行 (600016) 商贷通助力业绩高增长, 分红方案增加吸引力年年报点评编号邱冠华 S 本报告导读 : 12 年民生不良反弹吸存紧张和负债成本刚性面临一定压力, 但行业最低的 PE 估值已充分甚至过度反应考虑摊薄, 预计 12 年 EPS BVPS 1.25 元 5.72 元, 现 5.02/1.07 倍 PE/PB, 年内目标价 7.35 元, 涨幅空间 17%, 增持投资要点 : 业绩概述 11 年民生银行拨备前利润 456 亿元, 同比增长 6; 归属于母行股东净利润 279 亿元, 同比增长 59%,EPS 1.05 元, 每股净资产 4.85 元四季度拨备前利润 114 亿元, 同比增长 62%, 与三季度持平 ; 净利润 65 亿元, 同比增长 43%, 环比下降 13% 主要亮点 1 商贷通助力业绩高增长 11 年商贷通新增 735 亿元, 增长 46%, 占全行新增贷款的一半商贷通业务驱动存贷利差大幅上升 83bp 四季度商贷通新增 183 亿, 占当季新增信贷 4, 助推四季度息差环比继续上升 14bp 2 中间业务收入增长迅猛 11 年非利息净收入同比大幅增长 97%, 其中手续费净收入增长 82% 理财银行卡顾问咨询和贸易金融是中间业务收入的主要增长点 3 贷款行业结构持续优化 11 年政府调控性行业信贷占比下降, 房地产业, 交通运输仓储和邮政业, 水利环境和公共设施管理业, 电力燃气及水的生产和供应业信贷占比分别下降和 0.77 个百分点 4 分红方案增加吸引力 11 年每 10 股分红 3.7 元, 分红率约为 28.7%, 为公司历史最高水平, 高于股份制银行平均水平 12 年公司将进行分红制度改革, 未来将实施每年两次分红政策 ;12 年中期利润分配现金分红比例将不低于上半年净利润的 2, 分红方案具备吸引力存在不足 1 资产质量压力隐现 11 年末不良贷款余额增加 2 亿元 ; 关注类贷款增加 32 亿元, 增加 32%; 逾期贷款增加 23 亿元, 增加 29% 2 存贷增速慢于同业 11 年民生银行人民币存款和贷款分别增长 14.3% 和 14.1%, 均低于股份制银行 15.4% 和 15. 的平均水平这很大程度上归因于民生银行资本金不足和存贷比紧张 3 贷存比较为紧张 11 年民生银行本外币贷存比为 72.85%, 为股份制银行较高水平 ; 考虑到年末冲时点因素,12 年信贷投放将受贷存比较强约束投资建议 12 年民生不良反弹吸存紧张和负债成本刚性面临一定压力, 但行业最低的 PE 估值已充分甚至过度反应考虑摊薄, 预计 12 年 EPS BVPS 1.25 元 5.72 元, 现 5.02/1.07 倍 PE/PB, 年内目标价 7.35 元, 涨幅空间 17%, 维持增持评级评级 : 上次评级 : 增持增持目标价格 : 7.35 上次预测 : 7.50 当前价格 : 6.27 交易数据周内股价区间 ( 元 ) 总市值 ( 百万元 ) 167,501 总股本 / 流通 A 股 ( 百万股 ) 26,715/22,5 流通 B 股 /H 股 ( 百万股 ) 0/4,127 流通股比例 10 日均成交量 ( 百万股 ) 118 日均成交值 ( 百万元 ) 周内股价走势图 16% 5% -6% -17% 民生银行 -28% 2011/3 2011/6 2011/9 2011/12 相关报告商业银行 / 金融上证综指商贷通快速增长, 拨备率稳步提升民生银行 2010 年报业绩交流会纪要民生 : 净息差大幅提升, 资产质量保持良好民生银行 : 增发有利夯实资本, 但定价略显偏低民生银行 2011 年定向增发交流会纪要请务必阅读正文之后的免责条款部分

2 表 1: 民生银行 2011 年数据概览累计同比单季环比单位 : 百万元 YoY 11Q4 11Q3 QoQ 拨备前利润 45,551 28, % 11,416 11, % 母公司净利润 27,920 17, % 6,534 7, % 国泰君安预测 57% 净利息收入 64,821 45, % 18,117 17, % 平均生息资产 1,946,888 1,572, % 2,081,260 2,054, % 期初期末余额净息差 3.33% 2.92% 41bp 3.48% 3.34% 14bp 日均余额净息差 3.14% 2.94% 20bp n.a. n.a. n.a. 非利息净收入 17,547 8, % 4,035 4, 手续费净收入 15,101 8, % 3,307 3, % 其他非息收入 2, % % 业务及管理费 29,333 21, % 8,332 8, % 成本收入比 35.61% 39.48% -3.9pc 37.61% 38.27% -0.7pc 资产拨备支出 8,376 5, % 2,559 1, % 信贷拨备支出 % n.a. n.a. n.a. 信用成本 0.7% 0.5% 16bp n.a. n.a. n.a. 非信贷拨备支出 % n.a. n.a. n.a. 所得税费用 8,732 5, % 2,014 2, % 有效税率 23.49% 23.02% 0.5pc 22.74% 23.88% -1.1pc 附 : 关键财务比率不良余额 , % 不良贷款率 0.63% 0.69% -7bp 0.63% 0.62% 0bp 拨备覆盖率 % % 86.8pc % % 1.9pc 拨贷比 2.23% 1.88% 38bp 2.23% 2.2 3bp 资本充足率 10.86% 10.44% 42bp 10.86% n.a. n.a. 核心资本充足率 7.87% 8.07% -20bp 7.87% n.a. n.a. 贷存比 ( 人民币 ) 72.85% 72.74% 0.1pc 72.85% n.a. n.a. 表 2: 净息差变化情况累计同比变化 (bp) 11Q4 11Q3 单季环比变化 (bp) 生息资产收益率 6.02% % 6.33% 0 计息负债付息率 2.86% 1.68% % 3.17% -15 净息差 ( 日均余额口径 ) 3.14% 2.94% 20 n.a. n.a. n.a. 净利差 ( 日均余额口径 ) 2.96% 2.82% 14 n.a. n.a. n.a. 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 5

3 表 3: 资产质量变化情况单位 : 百万元 11Q4 11Q3 11Q2 11Q1 不良贷款余额 7,539 7,139 7,173 7,136 不良贷款环比增减不良贷款比例 0.63% 0.62% 0.63% 0.66% 关注类贷款余额 13,335 n.a. 9,505 n.a. 关注类贷款环比增减 n.a. n.a. n.a. n.a. 关注类贷款占比 1.11% n.a. 0.83% n.a. 关注类占比变动 (bp) n.a. n.a. n.a. n.a. 逾期贷款余额 10,323 n.a. 9,972 n.a. 逾期贷款增减 n.a. n.a. n.a. n.a. 注 : 这里的增减指环比增减图 1:11 年净利润快速增长 59% 图 2:11 年净息差上升 20bp 接近历史最高点 50,000 拨备前利润 ( 左 ) 净利润 ( 左 ) 拨备前利润 YoY( 右 ) 净利润 YoY( 右 ) % 3. 日均余额净利差 ( 左 ) 日均余额净息差 ( 右 ) 3.4% 3.2% 40, % 3. 30, % 20, % % 2.4% 10, % 2.2% 图 3: 手续费及佣金净收入增长 82% 图 4: 不良余额增加 2 亿元, 不良率下降 7bp 至 0.63% 2 手续费及佣金净收入 / 营业收入 ( 左 ) 手续费及佣金净收入 YoY( 右 ) 10 10,000 不良余额 ( 左 ) 不良率 ( 右 ) 1.5% 16% 8 8, % 12% 6 6, % 8% 4 4, % 4% 2 2, % 0 0. 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 5

4 作者简介 : 邱冠华 : 执业资格证书编号 :S 电话 : 邮箱 :qiuguanhua@gtjas.com 杨亦韦 ( 贡献作者 ): 执业资格证书编号 :S 电话 : 邮箱 :yangyiwei010589@gtjas.com 黄春逢 ( 贡献作者 ): 执业资格证书编号 :S 电话 : 邮箱 :huangchunfeng@gtjas.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 5

5 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点, 力求独立客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放, 并仅为提供信息而发放, 概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料, 本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利, 不与投资者分享投资收益, 也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意, 其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此, 投资者应注意, 在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下, 本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险, 投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为国泰君安证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构 ( 以下简称该机构 ) 发送本报告, 则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议, 本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明 1. 投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后的 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准股票投资评级评级增持谨慎增持中性减持说明相对沪深 300 指数涨幅 15% 以上相对沪深 300 指数涨幅介于 5%~15% 之间相对沪深 300 指数涨幅介于 -5%~5% 相对沪深 300 指数下跌 5% 以上 2. 投资建议的评级标准报告发布日后的 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅行业投资评级增持中性减持明显强于沪深 300 指数基本与沪深 300 指数持平明显弱于沪深 300 指数国泰君安证券研究上海深圳北京地址上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 10 层邮编电话 (021) (0755) (010) gtjaresearch@gtjas.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 5

p2:p1: 国泰君安版权所有发送给 : 国泰君安 / 研究所 /report.nsf [Table_OtherInfo] 模型更新时间 : 股票研究工业建筑工程业评级 : 谨慎增持上次评级 : 谨慎增持目标价格 : 上次预测 : 当前价格 : 14.

p2:p1: 国泰君安版权所有发送给 : 国泰君安 / 研究所 /report.nsf [Table_OtherInfo] 模型更新时间 : 股票研究工业建筑工程业评级 : 谨慎增持上次评级 : 谨慎增持目标价格 : 上次预测 : 当前价格 : 14. p1: 国泰君安版权所有发送给 : 国泰君安 / 研究所 /report.nsf 股票研究公司更新报告前期拖延工程复工, 延续高增长趋势中国海诚 2012 年三季报点评韩其成 ( 分析师 ) 熊昕 ( 研究助理 ) 张琨 ( 分析师 ) 021-38676162 021-38676715 021-38674754 hanqicheng@gtjas.com xiongxin009291@gtjas.com