一前期焦炭焦煤暴涨逻辑 1 6 月初焦炭焦煤期货大幅贴水 5 月 5 日焦炭 179 合约曾贴水天津港准一级冶金焦元 / 吨, 此后目前价差开始收窄, 但是 6 月初贴水幅度仍有 4 元 / 吨以上普氏京唐港澳大利亚中等挥发焦煤价格上涨至 189 美元 / 吨, 折算成人民币 14

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泗冀
5 years ago
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1 焦炭焦煤行情结束条件分析焦炭焦煤品种 : 摘要第一部分前期焦炭焦煤暴涨逻辑 : 1 6 月初焦炭焦煤期货大幅贴水 ; 2 需求高位运行支撑煤焦价格上涨; 华泰期货研究所黑色金属组尉俊毅黑色金属研究员 weijunyi@htfc.com 从业资格号 :F29682 投资咨询号 :Z11124 更多资讯请关注 : 3 环保对焦炭的供应有较大影响; 4 安全事故频发导致焦煤供应下降; 5 6 月初焦化企业利润小于 5 元 / 吨 ; 6 动力煤期货率先大幅上涨; 7 四家炼焦煤生产企业计划减产; 8 炼焦煤进口量低于市场预期第二部分上涨结束条件 : 1 焦炭焦煤供大于求再现; 2 环保导致钢厂减产超预期; 3 焦炭现货价格开始下跌; 4 电炉复产导致钢材再度供大于求; 5 运输瓶颈得到缓解第三部分后期策略 : 相关研究 : 煤焦期货存在修复贴水机会煤焦供应大幅增加期价走势弱势调整供需两端均有收缩预期焦炭焦煤或区间震荡需求好于预期煤焦易涨难跌我们建议在焦炭焦煤 1 月合约价格贴水时不做空, 如果期货出现一定幅度升水可以考虑做空, 但需在期货价格低于现货时平仓月主力将移仓换月至 5 月合约, 对于 5 月合约, 供暖季结束后焦炭产量有大幅增加的可能性, 运输瓶颈也有望缓解, 若配合房地产投资下降以及钢厂电炉投产增加, 焦炭焦煤 5 月合约可能存在做空机会

2 一前期焦炭焦煤暴涨逻辑 1 6 月初焦炭焦煤期货大幅贴水 5 月 5 日焦炭 179 合约曾贴水天津港准一级冶金焦元 / 吨, 此后目前价差开始收窄, 但是 6 月初贴水幅度仍有 4 元 / 吨以上普氏京唐港澳大利亚中等挥发焦煤价格上涨至 189 美元 / 吨, 折算成人民币 1491 元 / 吨目前澳洲炼焦煤价格已明显高于国内炼焦煤和蒙古炼焦煤高贴水的原因主要有 :1 市场认为全年需求峰值已过, 淡季螺纹需求下降, 钢厂利润下降后将进一步打压煤焦价格 2 房地产处于去库存周期, 新开工增速下滑风险加大 6 月中旬山西江苏等地区有几家焦化企业提出了涨价要求, 这意味着从 4 月中旬至今的焦炭现货价格下降趋势可能发生改变前期焦炭焦煤主力 179 合幅贴水超过 2%, 市场对于焦炭现货价格非常悲观, 因此在看到现货市场有企稳迹象时空头是非常恐慌的, 使得焦炭期货上涨非常流畅图 1: 焦煤主力合约与普氏京唐港澳大利亚产中等挥发焦煤价差单位 : 元 / 吨图 2: 焦炭主力合约与天津港现货价差单位 : 元 / 吨 25 2 期现价差 ( 右 ) 焦煤主力合约普氏京唐港澳大利亚中等挥发焦煤价格期现价差 ( 右 ) 天津港准一级冶金焦价格焦炭主力合约 /3 214/3 215/3 216/3 217/ /4 212/4 213/4 214/4 215/4 216/4 217/ 数据来源 :Wind 华泰期货研究所数据来源 :Wind 华泰期货研究所 2 需求高位运行支撑煤焦价格上涨统计局最新数据显示,7 月全国生铁产量为 627 万吨, 同比增长 5.1%,7 月份粗钢产量为 742 万吨, 同比增长 1.3% 中国钢铁工业协会最新数据显示,8 月中旬钢协会员单位粗钢日均产量吨, 旬环比增 2.63%, 创下历史新高由于中频炉去产能后钢材存在一定供应缺口, 为了实现利润最大化, 今年钢厂纷纷推迟高炉检修时间, 在淡季依旧维持满负荷生产, 且有个别长年关停高炉计划于 8-9 月份复产, 因此煤焦需求高位运行, 支撑了煤焦价格上涨 / 9

3 具体来看, 近期全国高炉开工率偏高水平运行, 煤焦需求良好螺纹钢利润维持在 1 元 / 吨上方热卷需求继续转好, 目前热卷利润也上升至 85 元 / 吨左右, 钢厂高利润支撑了高炉高开工率钢厂及独立焦化企业维持高开工率加快了炼焦煤消耗速度, 目前华北地区大部分独立焦化企业利润已经上升至 39 元 / 吨上方, 采购炼焦煤热情高涨,9 月初独立焦化企业炼焦煤库存已明显高于历史同期水平图 3: 我国生铁月度产量单位 : 万吨图 4: 全国及唐山高炉开工率单位 :% 年 211 年 212 年 213 年 1 95 全国高炉开工率唐山钢厂高炉开工率 /6 213/6 214/6 215/6 216/6 217/6 数据来源 :Wind 华泰期货研究所资料来源 :Wind 华泰期货研究所 3 环保对焦炭的供应有较大影响由于环保检查影响, 焦化企业即使有高利润开工率上升幅度仍旧有限从样本独立焦化企业开工率情况看, 截至 9 月 1 日, 样本独立焦化企业开工率小幅下降至 78.1%, 其小型独立焦化企业开工率小幅上升至 73.27%, 大型独立焦化企业开工率小幅上升至 84.14% 分地区看,8 月下旬华北地区独立焦化企业由于环保检查开工率下降至 82% 左右根据京津冀及周边地区年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案, 2+26 城市于 217 年 1 月 1 日至 218 年 3 月 31 日, 焦化企业出焦时间均延长至 36 小时以上, 位于城市建成区的焦化企业要延长至 48 小时以上 2+26 城市大多位于河北山西及山东地区, 焦化产能约占一亿吨左右, 环保限产对国内焦炭供应影响较大假设 2+26 城市焦化企业在 6 个月时间均严格执行限产, 那么预计总共将减少焦炭供应约 12 万吨 / 9

4 图 5: 河北省焦炭产量同比下降单位 : 万吨图 6: 山西省焦炭产量同比上升单位 : 万吨 21 年 211 年 212 年 213 年 21 年 211 年 212 年 213 年数据来源 :Wind 华泰期货研究所资料来源 : 中国煤炭资源网华泰期货研究所图 7: 独立焦化企业开工率单位 :% 图 8: 独立焦化企业平均焦炭库存单位 : 万吨 1 % 产能 <1 万吨产能 1-2 万吨 95 产能 >2 万吨 /7 212/7 213/7 214/7 215/7 216/7 217/7 212 年 213 年 214 年万吨年 216 年 217 年数据来源 :Wind 华泰期货研究所资料来源 :Wind 华泰期货研究所 4 安全事故频发导致焦煤供应下降今年煤炭企业因执行 33 个工作日, 产量较去年同期有所提高 11 日山西晋能集团控股的吕鑫煤业发生边坡滑坡事故, 虽然煤炭企业经营状况明显好转, 生产积极性高, 但是由于煤炭事故频发, 为遏制煤矿事故多发频发势头,8 月末山西煤监局对山西全省所有安全生产不放心矿井一律停产停工整顿, 据悉, 介休灵石地区煤矿已经基本关停, 导致当地主焦煤和肥煤供应紧张随着十九大的临近, 预计安全检查会更加严格, 炼焦煤产量或小幅下降 / 9

5 5 6 月初焦化企业利润小于 5 元 / 吨 6 月初我们测算的华北地区独立焦化企业利润小于 5 元 / 吨, 利润大幅收缩后独立焦化企业降低了开工率 7 月焦炭产量 3728 万吨, 同比增长.1% 与往年焦炭长期过剩不同, 今年 7 月份与生铁产量增速相比, 焦炭供应存在缺口图 9: 实际炼焦利润与盘面炼焦利润单位 : 天图 1: 焦炭月度过剩量测算单位 : 万吨 5 4 炼焦利润盘面利润 1 21 年 211 年 212 年 213 年 /3 214/3 215/3 216/3 217/ 数据来源 :Wind 华泰期货研究所资料来源 :Wind 华泰期货研究所 6 动力煤期货率先大幅上涨 8 月初内蒙古 7 周年庆, 内蒙古部分煤矿停产, 陕西内蒙煤管票管控限制了向外省进行煤炭销售, 煤炭供应阶段性下降, 加上 7 8 月是火电需求旺季, 市场预期夏季动力煤价格有望上涨, 因此动力煤期货率先大幅上涨 7 四家炼焦煤生产企业计划减产 6 月下旬市场有消息称, 四家炼焦煤生产企业计划于 6-9 月份进行减产山西焦煤集团 : 目前拥有实际可贡献产量的炼焦煤产能约 1.25 亿吨 / 年,6-9 月份计划减产 8 万多龙煤集团 : 现有处于生产状态的炼焦煤产能总计约 47 万吨, 下半年如果执行 276 个工作日, 将影响其炼焦煤产量大约 376 万吨平煤神马 : 现有处于生产状态的炼焦煤产能总计约 38 万吨, 如果下半年产量减少 351 万吨, 且减少的全部是炼焦煤, 减产比例将达到 18.5% 淮北矿业: 目前淮北矿业拥有处于生产状态的炼焦煤产能总计约 29 万吨, 如果下半年产量减少 22 万吨 ( 朱庄矿是贫煤 ), 减产比例将达到 13.9% / 9

6 焦煤企业提出减产原因有 : 一炼焦煤价格持续下跌, 利润下滑 ; 二临近十九大, 安全第一 8 炼焦煤进口量低于市场预期海关总署数据显示,217 年 7 月份中国从澳大利亚进口炼焦煤万吨, 同比增长 36.16%, 从蒙古进口炼焦煤万吨, 同比增长 7.14% 受澳洲 south32appin 矿停产影响, 澳洲炼焦煤价格大幅上涨蒙古那达慕大会后, 蒙古国关口通关时间大幅延长, 从 2 周延长至 1 个月左右, 这影响了对中国的炼焦煤出口 7 月 1 日起禁止省级政府批准的二类口岸经营煤炭进口业务, 导致 7 月份我国煤炭进口量小幅下降图 11: 澳大利亚炼焦煤月度进口量单位 : 吨, 美元 / 吨图 12: 蒙古炼焦煤月度进口量单位 : 吨, 美元 / 吨 4,5, 4,, 3,5, 3,, 2,5, 21 年 211 年 212 年 213 年 3,5, 3,, 2,5, 2,, 21 年 211 年 212 年 213 年 2,, 1,5, 1,, 5, 1,5, 1,, 5, 数据来源 : 中国煤炭资源网华泰期货研究所资料来源 : 中国煤炭资源网华泰期货研究所二上涨结束条件美国投机家利佛摩尔曾说过股票 ( 期货 ) 永远不会太高, 高到让你不能开始买进, 也不会低到不能开始卖出因此, 虽然焦炭焦煤期货大幅上涨, 很多投资者希望把握后期可能存在的下跌机会, 但是我们做空仍旧需要关注上涨结束的条件是否具备 1 焦炭焦煤供大于求再现我们测算的山西地区独立焦化企业利润超过 39 元 / 吨, 煤炭企业同样保持高利润, 下半年钢厂需要对焦炭进行补库, 焦化企业也需要对炼焦煤进行补库, 因此可以跟踪钢厂焦炭以及焦化厂炼焦煤库存情况, 如果增幅明显高于往年同期水平, 表明煤焦已经出现供大于求现象, 那么在冬储结束以后煤焦就有可能走出一波下跌行情 / 9

7 2 环保导致钢厂减产超预期高利润背景下钢厂纷纷推迟了高炉检修时间, 在淡季依旧维持满负荷生产, 由于采暖季唐山等地区高炉需限产 5%, 因此不少钢厂计划将检修时间延后至采暖季不过 9 月 1 日本钢新一号高炉 (4747) 发生火情, 可能使得部分钢厂因安全检查提前检修如果后期环保导致钢厂高炉集中检修, 焦炭需求可能大幅下降, 后期需密切关注高炉检修情况 3 焦炭现货价格开始下跌 6 月中旬以来焦炭已经完成了第八轮涨价, 累涨幅度达 56 元 / 吨现货上涨对期货有明显支撑作用,8 月下旬以来焦炭焦煤 1 月合约小幅回调, 期货与现货几乎平水, 因此后期现货价格对期货的影响将变得更加显著考虑到焦煤焦炭现货的趋势往往可以持续 1 个月以上, 如果焦煤焦炭现货开始下跌, 那么市场预期将发生改变, 考虑到远期房地产投资下滑预期依然存在, 不排除再度出现期货大幅贴水的情况 4 电炉复产导致钢材再度供大于求今年钢材供不应求, 库存处于低位, 钢厂维持高利润是黑色金属大幅上涨的主要原因即使焦炭焦煤供大于求, 但只要钢厂利润非常高, 那么焦炭焦煤下跌空间仍旧会比较有限只有当电炉产钢量大幅增加, 弥补中频炉去产能产生的缺口, 从而使钢材社会库存增加到一定程度, 钢材价格才有可能出现大幅下跌, 从而压低焦炭焦煤价格 5 运输瓶颈得到缓解截至 8 月 15 日, 唐山港京唐港区全面停止煤炭汽运集港作业, 导致火运运力更加紧张, 运费上涨预期增强考虑到春运期间车皮紧张, 因此焦炭焦煤 1 月合约交割将较为困难, 明年 1 月份汽运费用预期高位运行概率很大, 相对而言, 做空焦炭焦煤 5 月合约, 在运输问题上碰到的困难会少很多三后期策略我们认为安全边际是投资成功的基石, 对于期货投资来说, 在期货相对于现货升水时或者在现货开始供大于求时做空就会具有一定安全边际目前距离 1 合约交割有 4 个月, 钢厂后期检修增加是大概率事件, 焦化企业也会有一定幅度限产, 对于焦炭很难说是一定会出现供大于求现象而焦煤十九大前因安全检查趋严以及进口量通关事件延长也会抑制供给增加,11-12 月份由于下游冬储, 补库需求增加也会抵消限产影响, 焦煤价格在 12 月份之前下跌概率也很小因此, 对于 1 月合约仅有在期货升水于现货时做空才有一定安全边际 / 9

8 我们建议在焦炭焦煤 1 月合约价格贴水时不做空, 如果期货出现一定幅度升水可以考虑做空, 但需在期货价格低于现货时平仓月主力将移仓换月至 5 月合约, 对于 5 月合约, 供暖季结束后焦炭产量有大幅增加的可能性, 运输瓶颈也有望缓解, 若配合房地产投资下降以及钢厂电炉投产增加, 焦炭焦煤 5 月合约可能存在做空机会 / 9

9 免责声明此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发发布可得到或使用此报告而使华泰期货有限公司违反当地的法律或法规或可致使华泰期货有限公司受制于的法律或法规的任何地区国家或其它管辖区域的公民或居民除非另有显示, 否则所有此报告中的材料的版权均属华泰期货有限公司未经华泰期货有限公司事先书面授权下, 不得更改或以任何方式发送复印此报告的材料内容或其复印本予任何其它人所有于此报告中使用的商标服务标记及标记均为华泰期货有限公司的商标服务标记及标记此报告所载的资料工具及材料只提供给阁下作查照之用此报告的内容并不构成对任何人的投资建议, 而华泰期货有限公司不会因接收人收到此报告而视他们为其客户此报告所载资料的来源及观点的出处皆被华泰期货有限公司认为可靠, 但华泰期货有限公司不能担保其准确性或完整性, 而华泰期货有限公司不对因使用此报告的材料而引致的损失而负任何责任并不能依靠此报告以取代行使独立判断华泰期货有限公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法为免生疑, 本报告所载的观点并不代表华泰期货有限公司, 或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下, 我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何投资或策略适合或切合阁下个别情况此报告并不构成给予阁下私人咨询建议华泰期货有限公司 217 版权所有保留一切权利公司总部地址 : 广州市越秀区东风东路 761 号丽丰大厦 2 层电话 : 网址 : / 9

华泰期货焦炭焦煤月报供暖季环保预期强煤焦上涨空间有限焦炭焦煤品种 : 月报摘要华泰期货研究所黑色金属组尉俊毅黑色金属研究员行情回顾: 8 月份焦炭焦煤期货继续大幅上涨, 连续三个月月涨幅超过 10%

华泰期货焦炭焦煤月报供暖季环保预期强煤焦上涨空间有限焦炭焦煤品种 : 月报摘要华泰期货研究所黑色金属组尉俊毅黑色金属研究员行情回顾: 8 月份焦炭焦煤期货继续大幅上涨, 连续三个月月涨幅超过 10% 217-9-3 供暖季环保预期强煤焦上涨空间有限焦炭焦煤品种 : 月报摘要华泰期货研究所黑色金属组尉俊毅黑色金属研究员 21-68758689 weijunyi@htfc.com 1 行情回顾: 8 月份焦炭焦煤期货继续大幅上涨, 连续三个月月涨幅超过 1% 从业资格号 :F29682 由于下游钢厂利润非常好, 淡季纷纷推迟高炉检修时间, 煤焦需求处于高位, 支撑了焦炭炼焦煤价格上涨 11