一水稻种子龙头, 主业表现优异 8 月 25 日, 公司发布中报, 上半年实现营收 8.55 亿, 同增 6.42%; 归母净利润 1.55 亿, 同减 15.15%; 扣非归母净利润 1.49 亿元, 同比增长 10.3%; 毛利率达到 37.83%, 较去年同期增长 2.38 个百分点公司已

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埋韶
5 years ago
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证券研究报告公司点评报告日用消费种子强烈推荐 -A( 维持 ) 隆平高科 000998.SZ 目标估值 :25.6-28.8 元当前股价 :18.95 元 2016 年 08 月 28 日基础数据上证综指 3070 总股本 ( 万股 ) 125619 已上市流通股 ( 万股 ) 83065 总市值 ( 亿元 ) 238 流通市值 ( 亿元 ) 157 每股净资产 (MRQ) 4.

1 证券研究报告公司点评报告日用消费种子强烈推荐 -A( 维持 ) 隆平高科 SZ 目标估值 : 元当前股价 :18.95 元 2016 年 08 月 28 日基础数据上证综指 3070 总股本 ( 万股 ) 已上市流通股 ( 万股 ) 总市值 ( 亿元 ) 238 流通市值 ( 亿元 ) 157 每股净资产 (MRQ) 4.2 ROE(TTM) 8.7 资产负债率 27.1% 主要股东湖南新大新股份有限主要股东持股比例 11.49% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现相对表现 (%) 隆平高科沪深 Aug/15 Dec/15 Apr/16 Jul/16 资料来源 : 贝格数据招商证券相关报告 1 种子行业专题报告 - 莫道浮云终蔽日, 严冬过尽绽春蕾隆平高科 - 天时地利人和, 种业龙头腾飞现代农业专题报告之一 - 金融与并购两翼, 规模与技术腾飞周莎 zhousha@cmschina.com.cn S 水稻量价齐升, 育种优势迸发 8 月 25 日, 公司发布中报, 上半年实现营收 8.55 亿, 同增 6.42%; 归母净利润 1.55 亿, 同减 15.15%; 扣非归母净利润 1.49 亿元, 同比增长 10.3%; 毛利率达到 37.83%, 较去年同期增长 2.38 个百分点水稻种子龙头, 主业表现优异水稻种子厚积薄发, 营收 4.8 亿元, 同增 15.27%, 毛利率为 41.94%, 同比略增 0.34 个百分点隆两优晶两优具有出色的抗倒伏抗稻瘟病抗水淹和高温等优良性状, 稳定而高产的优良抗逆性更使得其在极端气候条件下的表现十分突出, 下半年有望提价, 毛利率进一步提升 ; 蔬菜瓜果种子营收 6936 万元, 同增 278.6%, 毛利为 2675 亿元, 同增 %, 毛利率为 38.57%, 同比上升 14.52% 天津德瑞特在甜瓜研发方面取得重大突破, 大幅提升了传统甜瓜品种羊角脆的甜度, 产品线也极大丰富育种成绩斐然, 研发优势迸发种质资源和研发能力是公司最重要的核心竞争力之一 2016 上半年, 公司共计有 17 个杂交水稻新品种通过国家审定, 占当期通过国家审定杂交水稻新品种总数的 26.15% 随着隆两优晶两优等一系列高产稳产抗病抗虫广适的优质品种通过审定, 为未来进一步丰富产品线奠定了坚实基础, 也为公司杂交水稻种业发展提供了强大的动力营销体系下沉, 国际路线开展上半年, 公司各子公司营销区域下沉, 营销模式更新, 销售人员数量增加导致薪酬差旅等费用增加, 销售费用占比上升至 9.8%, 同比上升 2.74 个百分点公司国际化路线正逐步开展, 已设立隆平国际作为杂交水稻国际业务的平台公司开展运营, 并已在印度巴基斯坦菲律宾等国进行了研发布局盈利预测与估值 : 我们预计公司年的归母净利润分别为亿元, 对应 EPS 为 0.49/0.64/0.78 元, 给予 2017 年倍 PE 得出目标价 , 较现价具有 35%-52% 的空间, 维持强烈推荐 -A 评级风险提示 : 天气异常影响制种, 种子销售不达预期, 宏观经济系统性风险财务数据与估值会计年度 E 2017E 2018E 主营收入 ( 百万元 ) 同比增长 -4% 12% -1% 27% 22% 营业利润 ( 百万元 ) 同比增长 -13% 82% 29% 33% 22% 净利润 ( 百万元 ) 同比增长 94% 36% 26% 30% 21% 每股收益 ( 元 ) PE PB 资料来源 : 公司数据招商证券

一水稻种子龙头, 主业表现优异 8 月 25 日, 公司发布中报, 上半年实现营收

15%; 扣非归母净利润 1.49 亿元, 同比增长 10.3%; 毛利率达到 37.

2 一水稻种子龙头, 主业表现优异 8 月 25 日, 公司发布中报, 上半年实现营收 8.55 亿, 同增 6.42%; 归母净利润 1.55 亿, 同减 15.15%; 扣非归母净利润 1.49 亿元, 同比增长 10.3%; 毛利率达到 37.83%, 较去年同期增长 2.38 个百分点公司已在品牌种质资源和研发产品质量营销等方面具备了行业领先优势, 这些优势构成了推动公司可持续发展的核心竞争力 2016 年 1 月, 公司完成了向中信集团下属子公司等主体非公开发行股票事项, 借助中信集团优势, 公司的品牌优势和影响力也必将由此得到更深更广的发展图 1: 主营业务毛利及毛利率变化 (H1) 图 2:2016H1 公司收入结构图 3:2016H1 公司毛利构成 Page2

图 4: 营业收入同比变化图 5: 扣非后归母净利润同比变化 (1) 水稻种子公司主要业务水稻种子板块厚积薄发 :2016

抗稻瘟病 ( 水稻的癌症 ) 抗水淹和抗高温等优良性状, 稳定而高产的优良抗逆性更使得其在极端气候条件下的表现十分突出隆两优

隆两优的优良性状, 在米质和口感上更胜一筹, 一推出市场就被一抢而空, 市场反响十分热烈鉴于晶两优在上个销售季的突出表现,

玉米种子 2016 年上半年公司玉米种子板块营业收入为 2 亿元, 同比下降 6.33%, 毛利为 0.91 亿元, 同比下降 6.

3 图 4: 营业收入同比变化图 5: 扣非后归母净利润同比变化 (1) 水稻种子公司主要业务水稻种子板块厚积薄发 :2016 年上半年公司水稻种子板块营业收入为 4.8 亿元, 同比上升 15.27%, 毛利为 2 亿元, 同比上升 16.2%, 毛利率为 41.94%, 同比略增 0.34 个百分点隆两优晶两优系列的市场认可度超出预期, 有望成为南方稻区杂交水稻新一代主推品种隆两优晶两优具有出色的抗倒伏抗稻瘟病 ( 水稻的癌症 ) 抗水淹和抗高温等优良性状, 稳定而高产的优良抗逆性更使得其在极端气候条件下的表现十分突出隆两优凭借高产高抗米质优和适宜机械种植收割等优势, 去年一上市就完成推广面积近 100 万亩, 预计今年将翻倍增长而晶两优不但保持了隆两优的优良性状, 在米质和口感上更胜一筹, 一推出市场就被一抢而空, 市场反响十分热烈鉴于晶两优在上个销售季的突出表现, 今年下半年新的销售季有望提价图 6: 水稻种子收入及毛利率变化 (H1) 图 7: 水稻种子收入及毛利率变化 (H1&H2) (2) 玉米种子 2016 年上半年公司玉米种子板块营业收入为 2 亿元, 同比下降 6.33%, 毛利为 0.91 亿元, 同比下降 6.76%, 毛利率为 46.02%, 同比略增 0.57% 公司战略性切入了东北玉米种业市场, 隆平 702 已在东北区域成功推广, 目前公司自主研发的隆平 943 隆平 711 隆平 701 等均已进入区试, 且增产等表现较为突出, 未来将主要在东北地区推广, 进一步填补公司在东北区域的业务空白 ; Page3

4 图 8: 玉米种子收入及毛利率变化 (H1) 图 9: 玉米种子收入及毛利率变化 (H1&H2) 图 10: 东北地区收入及毛利率变化 (H1) 图 11: 东北地区收入变化情况 (3) 蔬菜瓜果种子 2016 年上半年公司蔬菜瓜果种子板块营业收入为 6936 万元, 同比大涨 278.6%, 毛利为 2675 亿元, 同比上升 %, 毛利率为 38.57%, 同比上升 14.52% 天津德瑞特在甜瓜研发方面取得重大突破, 大幅提升了传统甜瓜品种羊角脆的甜度, 并将推出多种面向不同消费需求的甜瓜, 产品线得以极大丰富 ; 图 12: 蔬菜瓜果种子收入及毛利率变化 (H1) 图 13: 蔬菜瓜果种子收入及毛利率变化 (H1&H2) Page4

(4) 干辣椒及辣椒制品 2016 年上半年公司干辣椒及辣椒制品板块营业收入为 9195 万元, 同比下降 23.50%, 毛利为 169 万元, 同比下降 51.58%, 毛利率为 1.83%, 同比下降 36.

干辣椒及辣椒制品收入及毛利率变化 (H1&H2) 二育种成绩斐然, 研发优势迸发种质资源和研发能力是公司最重要的核心竞争力之一公司作为国内种业龙头, 拥有丰富优质的种质资源且不断创新自 2006 年起, 公司就明确了构建自主研发体系的发展战略,

杂交玉米等主要农作物研发创新能力及规模国内领先, 黄瓜育种规模世界领先 2007-2015 年, 公司商业化育种体系共自主选育出 135 个通过审定的杂交水稻品种 ; 其中 113 个通过省级以上审定,19 个通过国家审定,3 个品种在菲律宾通过区域审定

5 (4) 干辣椒及辣椒制品 2016 年上半年公司干辣椒及辣椒制品板块营业收入为 9195 万元, 同比下降 23.50%, 毛利为 169 万元, 同比下降 51.58%, 毛利率为 1.83%, 同比下降 36.9% 湘研种业继续深耕干辣椒及辣椒产业, 不仅在研发方面引入了单倍体培养技术, 还在生产方面开展了海外生产试验, 降低生产成本, 目前产品多样化程度高, 市场占有率仍保持国内第一图 14: 干辣椒及辣椒制品收入及毛利率变化 (H1) 图 15: 干辣椒及辣椒制品收入及毛利率变化 (H1&H2) 二育种成绩斐然, 研发优势迸发种质资源和研发能力是公司最重要的核心竞争力之一公司作为国内种业龙头, 拥有丰富优质的种质资源且不断创新自 2006 年起, 公司就明确了构建自主研发体系的发展战略, 逐年大幅增加研发投入, 近年来公司研发投入一直在行业内维持较高水平, 连续多年超过主营业务收入的 5% 目前公司已建立并完善了以市场为导向, 以传统育种和生物育种相结合, 科学设计合理分工标准操作资源共享信息化程度高的商业化育种体系, 杂交水稻杂交玉米等主要农作物研发创新能力及规模国内领先, 黄瓜育种规模世界领先年, 公司商业化育种体系共自主选育出 135 个通过审定的杂交水稻品种 ; 其中 113 个通过省级以上审定,19 个通过国家审定,3 个品种在菲律宾通过区域审定共计选育出 17 个通过审定的杂交玉米品种 ; 获植物新品种权 100 件, 专利 10 项 2015 年, 公司的 Y 两优 1 号深两优 5814 隆平 206 继续保持行业内领先地位随着公司研发体系的进一步完善和壮大, 一大批表现突出的新品种尚待审定并推向市场, 丰富的品种储备为公司持续快速发展奠定了基础 Page5

图 16:2010-2016H1 研发投入及占比图 17:2011-2015 公司研发人员数量 (1) 水稻育种 2016 上半年, 公司共计有 17 个杂交水稻新品种通过国家审定, 占当期通过国家审定杂交水稻新品种总数的 26.

个水稻新品种品种名称审定编号性状优点晶两优华占国审稻 2016022 整精米率 67.4%, 结实率 80.7%, 平均亩产 622.00 千克隆两优 1141 国审稻 2016037 整精米率 63.9%, 结实率 82.2%, 平均亩产 629.00 千克深两优 1 号国审稻 2016038 整精米率 63.8%, 结实率 84.8%, 平均亩产 631.

20 千克隆两优 534 国审稻 2016603 整精米率 63.7%, 结实率 82.2%, 平均亩产 510.58 千克隆两优黄莉国审稻 2016604 整精米率 72.1%, 结实率 87.9%, 平均亩产 507.96 千克晶两优 534 国审稻 2016605 整精米率 58.4%, 结实率 83.1%, 平均亩产 637.

6 图 16: H1 研发投入及占比图 17: 公司研发人员数量 (1) 水稻育种 2016 上半年, 公司共计有 17 个杂交水稻新品种通过国家审定, 占当期通过国家审定杂交水稻新品种总数的 26.15%, 有 18 个杂交水稻新品种通过省级审定 ; 共推荐 152 个新品种参加国家和省级区试, 其中 61 个新品种参加国家级和省级生产试验, 参试品种数量较上年同期有大幅增长 ; 随着隆两优晶两优等一系列高产稳产抗病抗虫广适的优质品种通过审定, 为未来进一步丰富产品线奠定了坚实基础, 也为公司杂交水稻种业发展提供了强大的动力表 1: 公司于 2016 年通过国审的 17 个水稻新品种品种名称审定编号性状优点晶两优华占国审稻整精米率 67.4%, 结实率 80.7%, 平均亩产千克隆两优 1141 国审稻整精米率 63.9%, 结实率 82.2%, 平均亩产千克深两优 1 号国审稻整精米率 63.8%, 结实率 84.8%, 平均亩产千克隆两优华占国审稻整精米率 63.9%, 结实率 82.2%, 平均亩产千克晶两优 1212 国审稻整精米率 66.7%, 结实率 87.9%, 平均亩产千克晶两优华占国审稻整精米率 69.6%, 结实率 83.2%, 平均亩产千克隆两优 534 国审稻整精米率 63.7%, 结实率 82.2%, 平均亩产千克隆两优黄莉国审稻整精米率 72.1%, 结实率 87.9%, 平均亩产千克晶两优 534 国审稻整精米率 58.4%, 结实率 83.1%, 平均亩产千克隆两优 1206 国审稻整精米率 58.2%, 结实率 83.9%, 平均亩产千克隆两优 1146 国审稻整精米率 64.7%, 结实率 84.1%, 平均亩产千克晶两优 1377 国审稻整精米率 68.1%, 结实率 80.6%, 平均亩产千克隆两优 1988 国审稻整精米率 55.8%, 结实率 84.9%, 平均亩产千克隆两优 3463 国审稻整精米率 56.8%, 结实率 85.5%, 平均亩产千克隆两优 149 国审稻整精米率 52.3%, 结实率 84.9%, 平均亩产千克隆两优 1319 国审稻整精米率 53.2%, 结实率 84.4%, 平均亩产千克隆优 4945 国审稻整精米率 64.5%, 结实率 80.4%, 平均亩产千克资料来源 : 国家水稻数据中心招商证券 ( 注 : 平均亩产为两年区试平均亩产数据 ) (2) 玉米育种 DH 系选育自交系的方法已完全替代常规育种, 上万个组合正在进行高级鉴定或初级鉴定试验, 极大提升了优势品种选出概率公司还与中国农科院生物技术研究所中国农科院作物所等开展分子水平研究合作, 完成了对公司 276 份核 Page6

心育种材料的基因型分析, 了解育种材料的遗传多样性遗传距离和杂种优势群分类, 为育种群体的构建和组合测配提供了科学依据三

才能更深入地切入种植业的各个环节, 在提升品牌粘度的同时创造更大价值公司注重营销渠道的精耕细作和服务体系的建设与完善,

在业内开创的订单销售模式通过隆商通订兑系统实现了信息化运作, 平衡了生产与库存, 打通了公司与终端客户信息沟通渠道,

销售人员数量增加导致薪酬差旅等费用增加图 18: 销售费用率变化 (H1) 图 19: 销售费用率变化 (H1&H2)

菲律宾等国进行了研发布局, 目前科研工作进展顺利上半年, 公司在菲律宾选育出的 3 个杂交水稻品种已开始商业化运作, 预计 2016

7 心育种材料的基因型分析, 了解育种材料的遗传多样性遗传距离和杂种优势群分类, 为育种群体的构建和组合测配提供了科学依据三营销体系下沉, 国际路线开展随着中国农业发展方式的转变, 规模化集约化种植大势所趋, 种子供应商只有向综合解决方案提供商转变, 才能更深入地切入种植业的各个环节, 在提升品牌粘度的同时创造更大价值公司注重营销渠道的精耕细作和服务体系的建设与完善, 目前已在全国村级人口集散地建立起密集的营销网点, 营销手段丰富, 营销创新能力强, 凭借集团的优势实现多品牌多主体宽渠道运行, 在业内开创的订单销售模式通过隆商通订兑系统实现了信息化运作, 平衡了生产与库存, 打通了公司与终端客户信息沟通渠道, 有助于建立公司终端客户的大数据系统, 为需求导向的精益生产和精准营销奠定了基础上半年, 公司各子公司营销区域下沉, 营销模式更新, 销售人员数量增加导致薪酬差旅等费用增加图 18: 销售费用率变化 (H1) 图 19: 销售费用率变化 (H1&H2) 根据公司国际化战略, 在杂交水稻业务方面, 公司已设立隆平国际种业有限公司, 作为杂交水稻国际业务的平台公司开展运营, 并已在印度巴基斯坦菲律宾等国进行了研发布局, 目前科研工作进展顺利上半年, 公司在菲律宾选育出的 3 个杂交水稻品种已开始商业化运作, 预计 2016 年下半年推出市场 ; 在杂交玉米方面, 公司已在美国设立了两个育种站未来公司在杂交玉米方面还将进一步向中亚国家开展研发布局及市场拓展图 20: 国外营业收入及毛利率变化 (H1) 图 21: 国外收入及毛利率变化 (H1&H2) Page7

8 表 2: 国外设立公司一览公司名称主要业务公司占比份额东帝汶隆平农业发展有限公司农业 100% 隆平国际种业有限公司农业 100% 印度隆平研发中心农业 100% 隆平高科菲律宾研发中心农业 100% 隆平高科种业 ( 美国 ) 有限责任公司农业 100% 公司研究 Page8

9 六盈利预测与估值 1 盈利预测我们预计公司年的归母净利润分别为亿元, 同比增速分别为 26% 30% 21%, 对应 EPS 为 0.49/0.64/0.78 元, 现价对应 PE 为 39/30/24 倍, 安全边际明显给予 2017 年倍 PE 得出目标价 , 较现价具有 35%-52% 的空间, 维持强烈推荐 -A 评级表 3: 各季度业绩回顾 ( 百万元 ) 15Q1 15Q2 15Q3 15Q4 16Q1 16Q2 营业收入营业毛利营业费用管理费用财务费用投资收益营业利润归属母公司净利润 EPS( 元 ) 主要比率 15Q1 15Q2 15Q3 15Q4 16Q1 16Q2 毛利率 37.1% 32.2% -6.3% 45.5% 38.5% 37.5% 营业费用率 5.5% 10.9% 39.0% 6.5% 6.9% 19.3% 管理费用率 5.2% 17.6% 34.7% 6.7% 6.0% 26.7% 营业利润率 22.7% 10.3% -84.8% 30.6% 22.3% -5.1% 有效税率 0.0% 0.0% 0.0% 1.6% 0.0% -5.1% 净利率 25.8% 15.3% -60.4% 31.5% 23.8% -0.7% YoY 15Q1 15Q2 15Q3 15Q4 16Q1 16Q2 收入 9.8% 12.5% -11.3% 14.5% 15.0% -14.7% 归属母公司净利润 7.6% % 154.4% 116.4% 13.1% % 资料来源 : 公司数据招商证券表 4: 销售收入结构预测单位 : 百万元 E 2017E 2018E 营业收入 2,026 1,936 2,443 2,988 水稻种子 1,089 1,089 1,590 2,107 玉米种子其他收入增长率 11.6% -4.4% 26.1% 22.3% 水稻种子 15.6% 0.0% 46.0% 32.5% 玉米种子 1.5% -9.0% 7.5% 12.5% 其他 12.6% -10.0% -5.0% -5.0% 毛利率 40.8% 41.0% 42.0% 42.6% 水稻种子 44.5% 44.5% 44.5% 44.5% 玉米种子 48.8% 48.8% 48.8% 48.8% 其他 26.4% 26.4% 26.4% 26.4% 资料来源 : 公司数据招商证券 Page9

10 表 5: 盈利预测简表单位 : 百万元 E 2017E 2018E 营业收入营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动收益投资收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益 (36) (24) (30) (39) (47) 归属于母公司净利润 EPS( 元 ) 资料来源 : 公司数据招商证券 2 估值对比表 6: 估值对比表公司最新 EPS( 元 ) 盈利增长率 (%) PE PB ROE 市值简称股价 E E E (MRQ) (TTM) ( 亿 ) 隆平高科 % 36% 25% % 238 登海种业 % -3% 36% % 147 荃银高科 % 323% 78% % 37 神农基因 % 108% 442% % 57 大北农 % -11% 57% % 326 平均 -50% 91% 128% % 资料来源 : 公司数据招商证券 * 注 : 荃银高科神农基因 EPS 预测为 wind 一致预测风险提示天气异常影响制种, 种子销售不达预期, 宏观经济系统性风险 Page10

11 图 22: 隆平高科历史 PE Band ( 元 ) Aug/13 Feb/14 Aug/14 Feb/15 Aug/15 Feb/16 75x 65x 50x 40x 25x 图 23: 隆平高科历史 PB Band ( 元 ) Aug/13 Feb/14 Aug/14 Feb/15 Aug/15 Feb/ x 12.1x 11.2x 10.2x 9.3x 资料来源 : 贝格数据招商证券资料来源 : 贝格数据招商证券参考报告 : 1 种子行业专题报告- 莫道浮云终蔽日, 严冬过尽绽春蕾 , 本报告回顾了中美种业的发展历程, 根据美国经验探讨了中国种业的前景及相关问题, 分析了国内种业市场现状及未来趋势, 并研究了转基因技术在全球及中国的发展状况最后提出种业投资的选股和择时思路, 随着四季度销售旺季的来临, 种业投资迎来重要的时间窗口 2 隆平高科- 天时地利人和, 种业龙头腾飞 , 天时地利人和, 龙头戴维斯双击, 商业育种初具雏形, 万事俱备只欠东风, 公司平台化战略, 切入万亿农服市场预计年的归母 EPS 为 0.49/0.64/0.78 元, 给予 2017 年倍 PE 得出半年目标价元 3 现代农业专题报告之一- 金融与并购两翼, 规模与技术腾飞农业现代化的关键在于提升生产效率, 其核心目标是实现规模化与专业化, 并以金融创新和兼并收购为实现路径, 其中蕴含着巨大的蓝海市场和众多的投资机会推荐标的 : 金河生物隆平高科新希望北大荒大康牧业等 Page11

12 附 : 财务预测表资产负债表单位 : 百万元 E 2017E 2018E 流动资产现金交易性投资应收票据应收款项其它应收款存货其他非流动资产长期股权投资固定资产无形资产其他资产总计流动负债短期借款应付账款预收账款其他长期负债长期借款其他负债合计股本资本公积金留存收益少数股东权益 (16) 归属于母公司所有者权益负债及权益合计现金流量表单位 : 百万元 E 2017E 2018E 经营活动现金流净利润折旧摊销财务费用投资收益 (44) (51) (99) (99) (99) 营运资金变动 (353) (366) 其它 (32) 8 (34) (29) (41) 投资活动现金流 (3951) (4386) (1335) (1335) (1335) 资本支出 (4272) (4820) (1335) (1335) (1335) 其他投资筹资活动现金流 (1546) (1984) (1234) (183) (145) 借款变动 (875) (1352) (929) (90) 0 普通股增加资本公积增加 (478) 股利分配 (628) (628) (628) (185) (241) 其他 (62) (5) 现金净增加额 (2283) (2668) (476) 资料来源 : 公司数据招商证券利润表单位 : 百万元 E 2017E 2018E 营业收入营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动收益投资收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益 (36) (24) (30) (39) (47) 归属于母公司净利润 EPS( 元 ) 主要财务比率 E 2017E 2018E 年成长率营业收入 -4% 12% -1% 27% 22% 营业利润 -13% 82% 28% 33% 22% 净利润 94% 36% 25% 31% 21% 获利能力毛利率 36.4% 39.5% 41.1% 41.9% 42.4% 净利率 19.9% 24.2% 30.6% 31.3% 31.0% ROE 18.9% 20.9% 23.7% 25.0% 24.6% ROIC 12.3% 15.1% 20.7% 22.2% 22.3% 偿债能力资产负债率 50.8% 51.2% 37.8% 34.1% 31.8% 净负债比率 17.4% 21.0% 3.0% 0.8% 0.7% 流动比率速动比率营运能力资产周转率存货周转率应收帐款周转率应付帐款周转率每股资料 ( 元 ) 每股收益每股经营现金每股净资产每股股利估值比率 PE PB EV/EBITDA Page12

13 分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师, 在此申明, 本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关周莎 :FRM, 南开大学应用数学系硕士, 四年消费行业研究经历, 曾先后任职于红塔红土基金国海证券,2016 年 1 月加盟招商证券研发中心, 担任农林牧渔分析师投资评级定义公司短期评级以报告日起 6 个月内, 公司股价相对同期市场基准 ( 沪深 300 指数 ) 的表现为标准 : 强烈推荐 : 公司股价涨幅超基准指数 20% 以上审慎推荐 : 公司股价涨幅超基准指数 5-20% 之间中性 : 公司股价变动幅度相对基准指数介于 ±5% 之间回避 : 公司股价表现弱于基准指数 5% 以上公司长期评级 A: 公司长期竞争力高于行业平均水平 B: 公司长期竞争力与行业平均水平一致 C: 公司长期竞争力低于行业平均水平行业投资评级以报告日起 6 个月内, 行业指数相对于同期市场基准 ( 沪深 300 指数 ) 的表现为标准 : 推荐 : 行业基本面向好, 行业指数将跑赢基准指数中性 : 行业基本面稳定, 行业指数跟随基准指数回避 : 行业基本面向淡, 行业指数将跑输基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息, 但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价, 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外, 本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载, 否则, 本公司将保留随时追究其法律责任的权利 Page13

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013

一 水稻种子龙头, 主业表现优异 8 月 25 日, 公司发布中报, 上半年实现营收 8.55 亿, 同增 6.42%; 归母净利润 1.55 亿, 同减 15.15%; 扣非归母净利润 1.49 亿元, 同比增长 10.3%; 毛利率达到 37.83%, 较去年同期增长 2.38 个百分点 公司已

一水稻种子龙头, 主业表现优异 8 月 25 日, 公司发布中报, 上半年实现营收 8.55 亿, 同增 6.42%; 归母净利润 1.55 亿, 同减 15.15%; 扣非归母净利润 1.49 亿元, 同比增长 10.3%; 毛利率达到 37.83%, 较去年同期增长 2.38 个百分点公司已