浦东建设

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恩时
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3 中尚未使用授信额度亿元, 为其后期债务偿还提供了一定保障关注经营效益大幅下滑受建材采矿冶金等主要下游固定资产投资减少以及大宗材料能源动力等成本上升带来的双重挤压,2016 年重型机械市场运行承压, 公司营业收入同比减少 6.20%, 毛利率跌至 2.24%, 经营性业务亏损亿元, 加之应收账款等资产减值损失 4.90 亿元, 全年亏损亿元财务结构稳健性下降, 债务偿付压力加大 2016 年公司大幅亏损导致自有资本实力受到一定程度削弱, 年末资产负债率为 63.50%, 总债务为亿元, 其中短期债务占 74.19%, 即期偿付压力有所上升资产运营效率降低 2016 年公司应收账款和存货仍处于高位, 资产流动性较弱当年公司应收账款周转率和存货周转率分别为 1.45 次和 0.89 次, 其中应收账款周转率较上年下降 0.13 次 2

4 信用评级报告声明中诚信证券评估有限公司 ( 以下简称中诚信证评 ) 因承做本项目并出具本评级报告, 特此如下声明 : 1 除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外, 中诚信证评评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观独立公正的关联关系 2 中诚信证评评级项目组成员认真履行尽职调查和勤勉尽责的义务, 并有充分理由保证所出具的评级报告遵循客观真实公正的原则 3 本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律法规以及监管部门的有关规定, 依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断, 不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况本评级报告所依据的评级方法在公司网站 ( 公开披露 4 本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/ 及评级对象相关参与方提供, 其它信息由中诚信证评从其认为可靠准确的渠道获得因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响, 上述信息以提供时现状为准中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性准确度完整性及时性进行必要的核查和验证, 但对其真实性准确度完整性及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保 5 本评级报告所包含信息组成部分中信用级别财务报告分析观察, 如有的话, 应该而且只能解释为一种意见, 而不能解释为事实陈述或购买出售持有任何证券的建议 6 本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效; 同时, 在本期债券存续期内, 中诚信证评将根据跟踪评级安排, 定期或不定期对评级对象进行跟踪评级, 根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级, 并按照相关法律法规对外公布 3

5 重大事项 2015 年公司向唐山开诚电控设备集团有限公司 ( 以下简称唐山开诚 ) 全体股东购买其持有的唐山开诚 80% 股权, 其中以现金 5.3 亿元收购 50% 股权, 以发行股份 (76,626,501 股 ) 方式收购剩余 30% 股权同时, 为提高交易效率, 公司向不超过 10 名特定投资者非公开发行股票募集配套资金截至 2015 年末, 上述发行已完成, 净募集资金总额为亿元, 其中计入股本 2.29 亿元, 计入资本公积 9.03 亿元本次发行后, 公司股本变更为亿元公司本次发行股份及支付现金购买资产事项的购买日为 2016 年 1 月 4 日 2016 年 1 月 26 日, 公司完成相关工商变更登记手续并取得洛阳市工商行政管理局换发的营业执照, 自此公司将唐山开诚纳入合并报表范围, 同时将唐山开诚更名为中信重工开诚智能装备有限公司 ( 以下简称开诚智能 ), 增加商誉 4.66 亿元根据 2015 年 5 月公司与开诚智能的业绩承诺, 开诚智能 2015~2017 年经审计的归属于母公司股东的实际净利润 ( 以当年经审计的扣除非经常性损益后的金额为准 ) 分别不低于承诺净利润 0.84 亿元 1.00 亿元和 1.19 亿元从实际完成情况来看, 2015~2016 年, 开诚智能净利润分别为 0.90 亿元和 1.14 亿元, 实现扣非后归属母公司所有者净利润分别为 0.89 元和 1.10 亿元, 均完成了业绩承诺未来, 中诚信证评将持续关注开诚智能后续业绩表现对公司整体业绩形成的影响能力强和技术含量高等特点, 是一个国家和地区工业化水平与经济科技综合实力的标志多年来, 受益于城市基础设施的大规模建设以及冶金水泥煤炭采矿等国民经济主导产业的快速发展, 我国重机行业增长迅速但近年在宏观经济增速持续放缓形势下, 我国固定资产投资热情日益降温, 下游建材煤炭冶金有色金属等行业去产能化进程的持续推进, 导致重型机械行从供应紧张的卖方市场转变为宽松的买方市场, 总体面临需求疲软供过于求竞争激烈价格下滑等问题, 行业发展速度明显放缓根据国家统计局数据显示,2016 年我国重机行业下游大部分行业投资额呈负增长态势, 重机行业全年主营业务收入基本与上年持平, 利润总额同比减少 13.36% 至亿元表 1:2015~2016 年重机行业主要下游固定资产投资情况行业非金属矿物质制品业单位 : 亿元 % 绝对值同比增长绝对值同比增长 16, , 采矿业 12, , 其中 :1. 煤炭开采和洗选业 2. 黑色金属矿采选业 3. 有色金属冶炼及压延加工业 4. 非金属矿物制品业 4, , , , , , , 资料来源 : 国家统计局, 中诚信证评整理图 1:2011~2016 年重机行业主要经营效益指标单位 : 亿元行业关注 2016 年水泥煤炭和冶金等行业回暖多源于供给侧改革对供需结构的改善, 下游实际需求并未好转, 尤其是采矿冶金等行业固定资产投资持续负增长导致重型机械设备市场因缺乏需求支撑而持续疲软, 利润空间受挤压, 未来在去产能进程下, 重型机械行业经营压力难减重型机械行业是为国民经济和国防建设提供各类技术装备的制造业, 具有产业关联度高带动 4 数据来源 : 公司定期报告, 中诚信证评整理从行业格局来看, 目前国内主要的冶金矿山设备制造商均为国企, 呈现以中信重工大连重工北方重工中国一重中国二重太原重机上海

6 重机七家传统重型机械制造企业为主的市场格局, 即所谓七大重机我国重型机械行业中, 各企业产品各有侧重, 相互之间竞争程度不大但近年来, 此种竞争格局有所改变, 各企业产品开始相互渗透, 竞争程度呈上升趋势此外, 美卓矿机史密斯公司德国西马克等国际公司仍然在我国重型机械市场特别是高端市场占有较大比重公司重型机械设备的下游需求集中于水泥冶金采矿煤炭等行业水泥方面, 房地产投资和基础设施建设支出是影响水泥行业运行状况的重要因素,2016 年我国房地产投资和基建投资状况略有回暖, 当年房地产开发投资增速从上年的 1.00% 提升至 6.90%; 基建投资增速为 17.40%, 同比增加 0.20 个百分点, 由此带动水泥行业弱势复苏 2016 年我国水泥产量 24 亿吨, 同比增长 2.5%, 增速由负转正, 重回增长轨道从需求方面来看,2016 年西北和东北市场情况未见好转, 水泥需求持续下滑 ; 但需求最大的华北和西南地区在京津冀一体化战略和加快西部地区基础设施建设的推动下, 需求呈现出较快增长价格方面, 受煤价和运输成本上涨大面积错峰生产等因素影响,2016 年初水泥价格探底后企稳回升, 全国 P.O42.5 散装主流出厂均价从 2 月最低的 237 元 / 吨涨至 12 月的 311 元 / 吨, 涨幅 74 元 / 吨水泥价格上涨带动水泥企业盈利好转, 据国家统计局数据,2016 年水泥行业实现利润总额 518 亿元, 同比大幅增长 55% 但水泥行业短暂回暖无法改变行业产能过剩现状,2016 年全国水泥产能利用率不足 70%, 短期内水泥行业仍面临较大去产能压力, 未来新增投资预期较低图 2: 水泥行业近年价格指数走势情况数据来源 : 聚源终端, 中诚信证评整理冶金方面,2016 年钢铁行业深入推进供给侧改 5 革, 大力化解过剩产能, 各项政策措施陆续出台, 市场出现一定积极变化根据中钢协统计数据, 2016 年我国粗钢生铁和钢材累计产量分别为 8.08 亿吨 7.01 亿吨和亿吨, 分别较上年增加 0.56% 1.35% 和 1.29% 同时, 低库存等因素推动钢价大幅反弹, 当年螺纹钢国内均价由年初的 1,996 元 / 吨涨至 3,315 元 / 吨, 涨幅超 60%, 由此使得部分钢企大幅减亏或扭亏根据国家统计局数据,2016 年国内钢铁行业实现主营业务收入 6.32 万亿元, 同比减少 0.7%, 降幅较上年同期收窄 2.3 个百分点 ; 同期利润总额为 1,659.1 亿元, 同比增长 232.3% 但 2016 年行业经营效益好转主要源于供给侧改革, 下游需求状况并未实现实质性改善, 当年全国钢材表观消费量亿吨, 同比微增 1.80%, 基本与上年持平, 同时全行业固定资产仍呈负增长趋势, 增速为 -2.2% 采矿方面,2016 年国内非金属矿采选业黑色金属有色金属煤炭开采和洗选业固定资产投资总额分别为 2,126 亿元 978 亿元 1,429 亿元和 3,038 亿元, 除非金属矿采选业较上年微增 1.6% 外, 后三类均延续 2015 年的负增长态势, 降幅分别为 28.4% 10.0% 和 24.2%, 较上年同期呈扩大趋势从行业效益来看,2016 年国内采矿业中煤炭开采和洗选业表现较为突出, 受益于煤价大幅上涨, 全年利润总额大幅增长 % 至 1, 亿元与煤炭行业效益大幅提升不同, 黑色金属矿采选业非金属矿采选业和有色金属矿采选业并未实现明显好转, 其中前两者利润总额较上年同期均呈现不同程度下滑, 降幅分别为 13.0% 和 6.5% 行业黑色金属矿采选业有色金属矿采选业非金属矿采选业煤炭开采和洗选业表 2:2016 年我国主要采矿业经营效益指标单位 : 亿元 % 主营业务收入同比增长利润总额同比增长 6, , , , , 其他采矿业资料来源 : 国家统计局, 中诚信证评整理总体来看,2016 年与重型机械行业相关的主要

7 下游行业经营状况有所好转, 但此番回暖多源于供给侧改革推动下的供需结构改善, 实际需求并未大幅提升后期在去产能政策的进一步推进下, 水泥冶金和采矿等行业固定资产投资实现大幅增长的可能性较小, 重型机械行业短期经营压力难减业务运营受建材矿山等下游需求不足影响,2016 年公司收入随主要产品订单量和价格下滑呈进一步萎缩态势 ; 另外, 在大宗材料和能源成本波动上行压力下, 公司重型装备工程成套等主要业务板块陷入低盈利或成本倒挂困境, 大幅影响公司整体业绩表现公司系我国重型机械行业的七大重机之一, 多年发展使其实现了建材矿山冶金电力电子节能环保等装备领域的均衡发展但近年公司服务的煤炭矿山和建材等产能过剩行业固定投资放缓, 且 2016 年进入实质性去产能阶段后呈不同程度缩减, 下游需求不足导致重型机械行业竞争加剧, 公司主要产品订单量及订单价格持续下滑受此影响,2016 年公司机械产品产量和销量分别同比减少 7.75% 和 6.75%, 营业收入同比减少 6.20% 至亿元从分行业收入构成看,2016 年建材矿山和电力电子三个行业的装备产品为公司收入主要来源, 分别占当期营业收入的 35.30% 18.99% 和 13.37%, 其中电力电子装备收入首次超过煤炭装备成为前三大收入来源之一从分产品收入构成来看,2016 年公司确立了核心制造 + 综合服务商的新型商业模式, 致力于为客户提供深度服务和整体解决方案, 实现由单机销售向兼具制造和项目总承包能力设备供应商的转变新型商业模式确立后, 公司通过对现有产品梳理, 将业务归并为传统动能和新动能两大部分, 其中前者包含重型装备和工程成套两个板块, 分别占营业收入比重的 52.45% 和 23.28%; 后者主要为机器人及智能装备节能环保装备等板块, 系公司未来着力培育的新兴产业, 当年新动能收入占营业收入比重为 24.27% 十三五期间, 公司将坚持新动能和传统动能并举, 同时在核心制造 + 综合服务商的新型商业模式引领下, 实现传统产业的绿色化发展, 努力打造重型装备工程成套节能环保机器人及智能装备新能源动力等产业板块, 以产业发展带动公司整体发展表 3:2016 年公司主营业务分行业情况分行业营业收入同比增长毛利率单位 : 亿元同比增加 ( 百分点 ) 建材 % % 矿山 % 6.27% 电力电子 % 34.10% 1.87 冶金 % 7.13% 有色 % -2.35% 煤炭 % 5.84% 其他 % -5.96% 合计 % 2.24% 资料来源 : 公司定期报告, 中诚信证评整理表 4:2016 年公司主营业务分产业情况分产品业务收入同比增长毛利率单位 : 亿元同比增加 ( 百分点 ) 重型装备 % 0.91% 工程成套 % % 机器人及智能装备节能环保装备 % 36.47% % 5.46% 其他 % 3.44% 合计 % 2.24% 资料来源 : 公司定期报告, 中诚信证评整理分板块来看, 重型装备板块, 公司该板块产品包含核心制造关键基础件及新材料制造服务业三个子板块, 主要向客户提供主机铸锻件备品备件以及全方位的服务解决方案公司重型装备板块主要下游为矿山建材冶金有色和煤炭, 从上述分行业收入情况来看, 下游固定资产投资增速放缓形势下,2016 年公司矿山建材冶金有色和煤炭收入同比分别减少 27.49% 1.39% 23.90% 62.09%, 最终导致重型装备板块收入同比减少 14.62% 至亿元盈利方面, 公司重型装备产品生产周期一般为 12 个月, 因此 2016 年执行订单多为 2015 年签订, 在当时钢材等原料价格走低预期下, 公司签订的合同价格相对较低, 以至于在 6

8 2016 年钢材电机轴承配套件和部分外协毛坯等原辅料价格普遍走高时, 前期签订的合同价格较难覆盖当期成本的上涨, 进而导致全年毛利率同比减少个百分点至 0.91% 工程成套板块, 公司该板块业务系向用户提供工程成套项目的整体解决方案, 包括工程设计设备采购与制造工程施工等, 目前以水泥成套项目为主由于工程成套项目生产周期通常为 24 个月左右, 因此 2016 年公司执行的多为 2014~2015 年签订的合同, 随着大宗材料商品和动力能源成本的大幅上涨, 公司原先签订的合同价已无法抵消此类成本上涨带来的负面影响, 最终导致当年工程成套收入下滑, 成本倒挂 2016 年公司成套工程收入为 8.79 亿元, 同比减少 16.57%; 毛利率为 %, 较上年减少个百分点机器人及智能装备板块, 公司该板块产品包括特种机器人和自动化控制装备 2016 年 1 月公司完成对唐山开诚 80% 的股权收购, 正式进入高危行业和特殊工况下的特种机器人应用领域开诚智能是一家集研发生产销售和服务为一体的自动化装备与特种机器人装备制造商与服务商, 是国内煤矿智能安全装备的领军企业, 也是唯一取得煤矿安全生产和救援用机器人系列产品生产资质的国家高新技术企业, 是国内最早研制特种机器人的企业之一, 产品涵盖履带式机器人平台水下机器人平台巡检机器人平台管道机器人平台钻孔探测机器人平台等多个系列, 应用涉及矿山军工消防救援水利燃气和市政建设等众多领域, 曾在中国机器人发展史上创下多项第一, 现为国内产品线最全的特种机器人研发制造企业 2016 年并购完成后, 公司以消防机器人为代表的特种机器人受到广泛关注, 全年特种机器人实现订货量为 1,409 台, 其中约 400 台于当年完成销售受益于开诚智能业务并表贡献以及 2016 年 9 月公司洛阳本部特种机器人产业基地一期正式投产,2016 年公司机器人及智能装备板块营业收入同比增长 % 至 4.29 亿元, 同时毛利率较上年增加 4.24 个百分点至 36.47% 节能环保装备板块, 公司该板块产品包括余热利用垃圾处理固液分离等高效节能装备和先进环保装备, 并对工业项目提供节能改造服务 2015 年来公司以用于固液分离的高效立盘过滤机为代表的环保产品以高效余热余压利用技术垃圾发电及成套装备为代表的节能产品作为重点研发方向, 同时加大新产品新技术的研发和产业化进程, 全年收入同比增长 5.42% 至 4.34 亿元但盈利方面受制于材料和能源成本上涨影响, 公司全年毛利率较上年减少个百分点至 5.46% 在较为不利的行业环境下, 公司紧抓一带一路战略的发展机遇拓展海外市场, 同时继续加大研发投入, 未来将通过积极发展新能源动力产业来提升核心竞争力 2015 年中国中信集团有限公司 ( 以下简称中信集团 ) 投融资 7,000 亿元参与一带一路建设, 涉及沿线 10 余个国家, 对推动公司高端装备走出去提供了有利契机 2016 年公司继续践行一带一路战略, 持续推进国际化进程, 在原有矿山设备制造基础上, 积极发展总承包业务, 目前市场版图已覆盖欧美澳洲南美和南非等高端市场和新兴市场, 产品覆盖沿线 30 多个国家和地区当年公司先后签订巴基斯坦 GCL 公司 2 250TPH 绿色环保粉磨站 EP 合同中标阿尔及利亚日产 6,000 吨水泥厂 EPC 成套总包工程签订与菲律宾世纪顶峰矿业公司 9.56 亿元的一揽子合同, 为后续海外业务的持续发展提供了保障但 2016 年受前期海外市场景气度走弱影响, 公司全年执行的合同量有所下降, 当年海外市场收入同比减少 12.17% 至亿元, 占总收入的 40.04% 盈利方面, 公司海外业务中成套项目较多,2016 年承做的成套项目多为缅甸柬埔寨等价格承受能力较弱的东南亚地区项目, 较之欧美地区盈利偏低, 同时外销的矿山产品因前述因素 ( 如重型装备板块所述 ) 影响, 盈利大幅缩水, 最终导致当年海外业务毛利率同比减少个百分点至 -8.14% 总体来看, 在宏观经济放缓形势下,2016 年公司海外业务承受了较大压力, 但海外市场作为公司重点拓展区域之一, 未来公司将仍借助国家一带一路战略实施推进国际化进程, 并通过加强项目管理加大产品结构调整力度 7

做强备件及服务产业等方式提升业绩, 改善盈利水平研发方面, 公司坚持技术先导战略, 以节能环保机器人及智能装备等战略性新兴产业为重点研发方向, 积极优化研发组织职能及流程 2016 年被国务院确定为全国首批双创示范基地被科技部确定为先进矿山装备国家专业化众创空间, 同时荣获国内工业领域最高奖项中国工业大奖, 全年投入研发费用 3.

9 做强备件及服务产业等方式提升业绩, 改善盈利水平研发方面, 公司坚持技术先导战略, 以节能环保机器人及智能装备等战略性新兴产业为重点研发方向, 积极优化研发组织职能及流程 2016 年被国务院确定为全国首批双创示范基地被科技部确定为先进矿山装备国家专业化众创空间, 同时荣获国内工业领域最高奖项中国工业大奖, 全年投入研发费用 3.46 亿元截至 2016 年末, 公司共拥有有效专利 746 项, 其中发明专利较上年末增加 66 项至 202 项, 自主知识产权产品占比达 95% 2016 年公司将原有业务归并为传统动能和新动能两大部分, 为加快构建集传统动能新动能于一体的现代产业体系, 公司一方面通过优化主导产品, 提升机电液一体化配套率, 做大做强工程成套等方式优化存量提升传统动能 ; 另一方面通过积极谋划在节能环保装备新能源动力装备等新动能产业板块的发展战略和产业布局的方式发展增量业务加快培育新动能 2017 年公司将充分利用内外部资源, 重点打造余热余压利用垃圾处理固液分离等节能环保装备产业板块以及以新能源动力系统为主的新能源动力装备产业板块, 积极拓展航空航天用铸锻件大型船舶用机电配套件大型国防装备基础件领域, 提升核心竞争力, 改善盈利状况, 发展新的增长点财务分析以下分析主要基于中信重工提供的经北京永拓会计师事务所 ( 特殊普通合伙 ) 审计并出具标准无保留意见的 2014 年度审计报告经普华永道中天会计师事务所 ( 特殊普通合伙 ) 审计并出具标准无保留意见的 2015~2016 年度审计报告以及未经审计的 2017 年一季度财务报表资本结构 2016 年公司大幅亏损导致自有资本受到严重侵蚀, 年末净资产同比减少 17.87% 至亿元, 同期总资产同比减少 4.77% 至亿元为弥补资金缺口, 当年公司负债规模有所上升, 年末总负债为亿元, 同比增长 4.84% 在所有者权益下降和总负债上升的双重压力下, 年末公司资产负债率攀升至 63.50%, 总资本化比率为 52.94%, 财务杠杆比率较往年呈现一定扩大截至 2017 年 3 月末, 公司总资产为亿元, 净资产为亿元, 资产负债率为 63.91% 图 3:2014~2017.Q1 公司资本结构分析数据来源 : 公司定期报告, 中诚信证评整理从资产构成来看,2016 年末公司总资产主要由货币资金 (39.64 亿元 ) 应收账款(27.66 亿元 ) 存货 (37.84 亿元 ) 可供出售金融资产(14.91 亿元固定资产 (37.68 亿元 ) 在建工程(13.08 亿元 ) 和商誉 (6.87 亿元 ) 构成, 占比分别为 20.05% 13.99% 19.14% 7.54% 19.06% 6.61% 和 3.48% 公司货币资金主要为银行存款,2016 年公司将前期定向增发募集的资金用于补充营运资金, 年末货币资金同比减少 24.12%; 受客户付款速度放缓影响, 年末应收账款同比增长 13.69%, 且账龄普遍偏长, 2016 年公司计提坏账准备 2.02 亿元, 期末累计计提坏账准备 4.77 亿元 ; 随着库存商品规模下降, 年末存货同比减少 16.14%, 另外, 当年公司将存货中已暂停以及近期无启动迹象的项目计提存货跌价准备 1.94 亿元 ; 固定资产主要为机器设备房屋建筑物, 当年在建工程转入及并表企业增加使得年末固定资产同比增长 5.68%; 在建工程包括研发中心配套设备项目能源管理合同项目等, 年末公司根据能源管理合同项目的运行情况, 对未来可回收金额低于账面价值部分计提减值准备 0.61 亿元 ;2016 年公司完成对开诚智能并购, 新增商誉 4.66 亿元, 另外, 公司对西班牙子公司全部权益的可回收金额进行评估, 计提商誉减值准备 0.31 亿元从资产运营效率来看,2016 年公司应收账款和存货在销售下 8

滑状况下仍处于较高水平, 负面影响总资产周转效率, 当年应收账款周转率和存货周转率分别为 1.45 次和 0.89 次, 其中前者较上年下降 0.13 次从债务规模看, 随着 16 中信重工 CP001 (15 亿元 ) 成功发行,2016 年公司总债务同比增长 8.79% 至 81.18 亿元,2017 年 3 月末为 79.

Q1 公司债务结构分析数据来源 : 公司定期报告, 中诚信证评整理总体来看, 行业景气度不佳形势下, 公司发生大规模资产减值损失, 资产质量值得关注另外, 2016 年公司自有资本被侵蚀以及负债规模的扩大使其资产负债率较往年明显攀升, 在以短期债务为主的期限结构下, 公司面临一定即期偿付压力盈利能力近年国内建材煤炭冶金等过剩产能行业固定资产投资增速持续放缓,

18%, 呈现一定企稳回升态势营业毛利率方面, 一方面受制于销售端传统重型装备类产品价格下降以及成本端大宗材料动力能源等价格上涨的双重挤压 ; 另一方面公司正处于从传统装备制造业向战略新兴产业的转型投入阶段, 相关研发费人工成本制造费用等支出增加, 2016 年公司营业毛利率较上年大幅减少 25.12 个百分点至 2.

10 滑状况下仍处于较高水平, 负面影响总资产周转效率, 当年应收账款周转率和存货周转率分别为 1.45 次和 0.89 次, 其中前者较上年下降 0.13 次从债务规模看, 随着 16 中信重工 CP001 (15 亿元 ) 成功发行,2016 年公司总债务同比增长 8.79% 至亿元,2017 年 3 月末为亿元, 近期债务规模依然保持在较高水平从债务期限结构来看, 公司债务以短期债务为主,2016 年末长短期债务比为 2.88,2017 年 3 月末为 2.82, 面临一定即期偿付压力图 4:2014~2017.Q1 公司债务结构分析数据来源 : 公司定期报告, 中诚信证评整理总体来看, 行业景气度不佳形势下, 公司发生大规模资产减值损失, 资产质量值得关注另外, 2016 年公司自有资本被侵蚀以及负债规模的扩大使其资产负债率较往年明显攀升, 在以短期债务为主的期限结构下, 公司面临一定即期偿付压力盈利能力近年国内建材煤炭冶金等过剩产能行业固定资产投资增速持续放缓, 同时海外市场景气度亦有所减弱, 需求不足导致公司主要产品产销量下降,2016 年营业收入同比减少 6.20% 至亿元但较之业内同类企业, 公司收入尚属稳定 2017 年一季度, 公司实现营业收入亿元, 同比增长 4.18%, 呈现一定企稳回升态势营业毛利率方面, 一方面受制于销售端传统重型装备类产品价格下降以及成本端大宗材料动力能源等价格上涨的双重挤压 ; 另一方面公司正处于从传统装备制造业向战略新兴产业的转型投入阶段, 相关研发费人工成本制造费用等支出增加, 2016 年公司营业毛利率较上年大幅减少个百分点至 2.24% 与同业相比,2016 年除大连重工初始获利表现较好外, 公司太原重工和中国一重均呈现盈利大幅缩水状态进入 2017 年, 公司盈利状况有所改善,1~3 月毛利率为 19.87% 图 5:2014~2017.Q1 公司收入成本结构分析数据来源 : 公司定期报告, 中诚信证评整理表 5:2016 年主要重机企业财务指标单位 : 亿元 % 企业名称营业收入同比增长毛利率净利润中信重工太原重工大连重工中国一重资料来源 : 公开市场, 中诚信证评整理期间费用方面,2016 年公司三费合计亿元, 同比增长 11.37%, 主要系销售费用和财务费用增加所致, 全年期间费用占营业总收入比重为 33.52%, 三费收入占比进一步上升具体来看, 当年开诚智能并表后, 差旅费咨询费等相关费用增加导致公司销售费用同比增长 42.81%; 公司管理费用控制较好,2016 年略有下降 ; 财务费用主要由利息支出和利息收入构成, 当年利息收入减少 0.81 亿元导致财务同比增加 79.19% 总体来看, 在营业收入减少情况下, 公司期间费用仍保持上升态势, 费用控制能力有待提升表 6:2014~2017.Q1 公司期间费用情况单位 : 亿元项目 Q1 销售费用管理费用财务费用三费合计营业总收入三费收入占比 24.47% 28.22% 33.52% 19.47% 资料来源 : 公司定期报告, 中诚信证评整理 2016 年公司收入下滑, 盈利大幅收窄, 经营性 9

11 业务亏损亿元另外, 应收账款存货商誉等资产计提减值准备导致全年发生资产减值损失 4.90 亿元尽管 0.99 亿元信托产品投资收益和 1.16 亿元营业外收入 ( 其中政府补助 0.92 亿元 ) 对其缩窄亏损面形成一定弥补, 但 2016 年公司最终仍亏损亿元 2017 年一季度, 随着毛利率水平的回升, 公司经营性业务亏损面有所缩窄, 当期亏损额为 0.12 亿元, 较上年同期减少 0.10 亿元, 另加之投资收益和营业外收入的进一步提振,1~3 月净利润为 0.04 亿元总体来看, 受下游行业产能过剩, 国家产业政策调整影响,2016 年公司收入大幅下滑, 盈利水平跌至近年较低水平, 加之大规模计提资产减值损失, 公司最终陷入亏损状态 2017 年一季度, 公司经营略有回暖趋势, 但仍有待进一步观察偿债能力 2016 年公司总债务规模持续扩大, 而同期盈利能力显著下滑, 受此影响, 公司主要偿债指标明显弱化当年公司 EBITDA 利息保障倍数总债务 /EBITDA 指标分别从上年的 2.89 和 8.72 下降至和年一季度随着业绩的温和回暖, 公司 EBITDA 利息保障倍数总债务 /EBITDA 指标提升至 2.09 和经营活动现金流方面, 受收入规模下降和货款回收放缓等因素影响,2016 年公司经营性净现金流呈净流出状态, 净流出规模为亿元 ;2017 年一季度, 公司经营性净现金流为 2.27 亿元, 经营活动净现金 / 总债务为 0.11 倍, 对总债务的保障能力依然不强但公司现金保有量仍较充沛,2016 年末货币资金为亿元, 同期短期债务为亿元, 货币资金 / 短期债务比为 0.66 倍, 能够对短期债务偿还提供一定保障表 7:2014~2017.Q1 公司主要偿债能力指标指标 Q1 总债务 ( 亿元 ) 短期债务 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) EBITDA 利息保障倍数 (X) 总债务 /EBITDA(X) 经营净现金流 / 总债务 (X) 经营活动净现金 / 利息支出 (X) 资产负债率 (%) 总资本化比率 (%) 资料来源 : 公司定期报告, 中诚信证评整理财务弹性方面, 作为上市企业, 公司在资本市场融资渠道较为通畅, 同时与多家金融机构保持着良好合作关系, 具备一定的再融资能力截至 2016 年末, 公司获得工商银行中国银行农业银行交通银行建设银行等多家金融机构共计亿元的授信额度, 其中尚未使用授信额度亿元, 备用流动性充裕对外担保方面, 截至 2016 年末, 公司下属子公司洛阳矿山机械工程设计研究院有限责任公司对江门市嘉洋新型建材有限公司提供担保 2.04 亿元, 占公司净资产比例为 2.83%, 对外担保规模较小总体来看, 受下游需求不足影响,2016 年公司业绩呈现大幅度下滑但公司实际控制方中信集团综合实力雄厚, 能够对公司运营提供有力支持 ; 另外, 公司作为国内七大重机之一的老牌重型机械企业, 在品牌资源研发产业链等方面均具有先发优势, 综合实力依然很强, 加之较为充沛的货币资金及备用流动性对债务提供的保障, 公司整体具备很强的偿债能力结论综上, 中诚信证评维持公司主体信用等级 AA +, 评级展望为稳定 ; 维持中信重工机械股份有限公司 2012 年公司债券 ( 第二期 ) 信用等级为 AA + 10

12 附一 : 股权结构图 ( 截至 2017 年 3 月 31 日 ) 11

13 附二 : 组织结构图 ( 截至 2017 年 3 月 31 日 ) 12

14 附三 : 主要财务数据及财务指标财务数据 ( 单位 : 万元 ) Q1 货币资金 430, , , , 应收款净额 266, , , , 存货净额 412, , , , 流动资产 1,317, ,305, ,117, ,114, 长期投资 , , , 固定资产合计 353, , , , 总资产 1,983, ,076, ,977, ,004, 短期债务 341, , , , 长期债务 342, , , , 总债务 ( 短期债务 + 长期债务 ) 684, , , , 总负债 1,197, ,197, ,255, ,280, 所有者权益 ( 含少数股东权益 ) 785, , , , 营业总收入 528, , , , 三费前利润 156, , , , 投资收益 9, , , , 净利润 40, , , EBITDA 127, , , , 经营活动产生现金净流量 -26, , , , 投资活动产生现金净流量 -94, , , , 筹资活动产生现金净流量 82, , , , 现金及现金等价物净增加额 -40, , , , 财务指标 Q1 营业毛利率 (%) 所有者权益收益率 (%) * EBITDA/ 营业总收入 (%) 速动比率 (X) 经营活动净现金 / 总债务 (X) * 经营活动净现金 / 短期债务 (X) * 经营活动净现金 / 利息支出 (X) EBITDA 利息倍数 (X) 总债务 /EBITDA(X) * 资产负债率 (%) 总资本化比率 (%) 长期资本化比率 (%) 注 :1 所有者权益包含少数股东权益, 净利润包含少数股东损益 ; 2 表中带 * 的指标系经年化处理 13

15 附四 : 基本财务指标的计算公式货币资金等价物 = 货币资金 + 交易性金融资产 + 应收票据长期投资 = 可供出售金融资产 + 持有至到期投资 + 长期股权投资固定资产合计 = 投资性房地产 + 固定资产 + 在建工程 + 工程物资 + 固定资产清理 + 生产性生物资产 + 油气资产短期债务 = 短期借款 + 交易性金融负债 + 应付票据 + 一年内到期的非流动负债长期债务 = 长期借款 + 应付债券总债务 = 长期债务 + 短期债务净债务 = 总债务 - 货币资金三费前利润 = 营业总收入 - 营业成本 - 利息支出 - 手续费及佣金收入 - 退保金 - 赔付支出净额 - 提取保险合同准备金净额 - 保单红利支出 - 分保费用 - 营业税金及附加 EBIT( 息税前盈余 )= 利润总额 + 计入财务费用的利息支出 EBITDA( 息税折旧摊销前盈余 )=EBIT+ 折旧 + 无形资产摊销 + 长期待摊费用摊销资本支出 = 购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金 + 取得子公司及其他营业单位支付的现金净额营业毛利率 =( 营业收入 - 营业成本 )/ 营业收入 EBIT 率 =EBIT/ 营业总收入三费收入比 =( 财务费用 + 管理费用 + 销售费用 )/ 营业总收入所有者权益收益率 = 净利润 / 所有者权益流动比率 = 流动资产 / 流动负债速动比率 =( 流动资产 - 存货 )/ 流动负债存货周转率 = 主营业务成本 ( 营业成本 )/ 存货平均余额应收账款周转率 = 主营业务收入净额 ( 营业总收入净额 )/ 应收账款平均余额资产负债率 = 负债总额 / 资产总额总资本化比率 = 总债务 /( 总债务 + 所有者权益 ( 含少数股东权益 )) 长期资本化比率 = 长期债务 /( 长期债务 + 所有者权益 ( 含少数股东权益 )) EBITDA 利息倍数 =EBITDA/( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) 14

16 附五 : 信用等级的符号及定义债券信用评级等级符号及定义等级符号含义 AAA 债券信用质量极高, 信用风险极低 AA 债券信用质量很高, 信用风险很低 A 债券信用质量较高, 信用风险较低 BBB 债券具有中等信用质量, 信用风险一般 BB 债券信用质量较低, 投机成分较大, 信用风险较高 B 债券信用质量低, 为投机性债务, 信用风险高 CCC 债券信用质量很低, 投机性很强, 信用风险很高 CC 债券信用质量极低, 投机性极强, 信用风险极高 C 债券信用质量最低, 通常会发生违约, 基本不能收回本金及利息注 : 除 AAA 级和 CCC 级以下 ( 不含 CCC 级 ) 等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示信用质量略高或略低于本等级主体信用评级等级符号及定义等级符号含义 AAA 受评主体偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低 AA 受评主体偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响较小, 违约风险很低 A 受评主体偿还债务的能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低 BBB 受评主体偿还债务的能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般 BB 受评主体偿还债务的能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高违约风险 B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高 CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高 CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小, 基本不能保证偿还债务 C 受评主体不能偿还债务注 : 除 AAA 级和 CCC 级以下 ( 不含 CCC 级 ) 等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示信用质量略高或略低于本等级评级展望的含义正面表示评级有上升趋势负面表示评级有下降趋势稳定表示评级大致不会改变待决表示评级的上升或下调仍有待决定评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向给予评级展望时, 中诚信证评会考虑中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动 15

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013