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巅武
5 years ago
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3 声明一本次评级为发行人委托评级除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外, 中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立客观公正的关联关系 ; 本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立客观公正的关联关系二本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息, 相关信息的合法性真实性完整性准确性由评级对象负责中诚信国际按照相关性及时性可靠性的原则对评级信息进行审慎分析, 但对于评级对象提供信息的合法性真实性完整性准确性不作任何保证三本次评级中, 中诚信国际及项目人员遵照相关法律法规及监管部门相关要求, 按照中诚信国际的评级流程及评级标准, 充分履行了实地调查和诚信义务, 有充分理由保证本次评级遵循了真实客观公正的原则四评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法, 遵循内部评级程序做出的独立判断, 未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响五本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用, 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资借贷等交易行为, 也不能作为使用人购买出售或持有相关金融产品的依据六中诚信国际不对任何投资者 ( 包括机构投资者和个人投资者 ) 使用本报告所表述的中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责, 亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任七本次评级结果自本评级报告出具之日起生效, 有效期为一年债券存续期内, 中诚信国际将按照跟踪评级安排, 定期或不定期对评级对象进行跟踪评级, 根据跟踪评级情况决定评级结果的维持变更暂停或中止, 并及时对外公布 3

跟踪评级原因根据国际惯例和主管部门的要求, 中诚信国际将在债券存续期内进行定期或不定期跟踪评级, 对其风险状况进行全程跟踪监测, 此次跟踪评级为定期跟踪评级基本分析重型机械行业下游景气度下降, 行业市场需求下滑重型机械行业是为国民经济和国防建设提供各类技术装备的制造业, 具有产业关联度高带动能力强和技术含量高等特点, 是一个国家和地区工业化水平与经济科技综合实力的标志多年来,

4 跟踪评级原因根据国际惯例和主管部门的要求, 中诚信国际将在债券存续期内进行定期或不定期跟踪评级, 对其风险状况进行全程跟踪监测, 此次跟踪评级为定期跟踪评级基本分析重型机械行业下游景气度下降, 行业市场需求下滑重型机械行业是为国民经济和国防建设提供各类技术装备的制造业, 具有产业关联度高带动能力强和技术含量高等特点, 是一个国家和地区工业化水平与经济科技综合实力的标志多年来, 受益于城市基础设施的大规模建设以及冶金水泥煤炭采矿等国民经济主导产业的快速发展, 我国重机行业增长迅速但近年在宏观经济增速持续放缓形势下, 我国固定资产投资热情日益降温, 建材煤炭冶金有色金属等行业去产能化进程的持续导致重型机械行景气度不断下滑 2011~2015 年, 重机行业主营业务收入增速从初期的 26.40% 下降至 -0.85% 图 1: 近年来重型机械行业主要经营效益指标数据来源 : 公司定期报告, 中诚信国际整理水泥方面, 房地产投资和基础设施建设支出是影响水泥行业运行状况的重要因素,2015 年我国固定资产投资增速降至 10%, 同比回落 2.9 个百分点 ; 其中房地产开发投资增速从上年的 10.3% 降至 1%, 降幅超过 9 个百分点 ; 基础设施建设投资为 17.20%, 同比回落 4.3 个百分点受此影响,2015 我国水泥需求总量同比下降 4.95%, 呈现历史首次负增长此外, 需求不足导致价格难以企稳,2015 年全国水泥均价同比下降 17%, 由 350 元下滑至 289 元从国内水泥企业经营效益来看,2015 年我国水泥行业实现营业收入 8,897 亿元, 同比下降 9.4%; 获得利润总额 330 亿元, 同比下降 57%, 基本跌回至 2009 年左右水平当年全国 3,392 家水泥企业中, 亏损企业达 1,181 家, 亏损面为 34.8% 在目前房地产开工不足以及基建需求弱化的现状下, 预计 2016 年我国水泥行业景气度低迷的状况难以有效改善冶金方面,2015 年我国钢铁行业依然处于产量下降需求减少价格跌幅扩大亏损面上升的不良状态, 全行业效益萎靡 2015 年全国粗钢产量 8.04 亿吨, 同比下降 2.3%, 为近 30 年来的首次下降 ; 粗钢表观消费 7 亿吨, 同比下降 5.4% 当年国内钢材综合价格指数由年初的点下跌到点, 下降点, 跌幅较上年持续扩大受消费及价格支撑不足影响, 国内钢铁行业出现全行业亏损, 当年重点统计钢铁企业实现销售收入 28,890 亿元, 同比下降 19.05%; 实现利润 -645 亿元, 亏损面达 50.5%, 同比上升个百分点投资方面, 2015 年我国钢铁行业投资整体进入萎缩状态, 全行业固定资产投资 5,623 亿元, 同比下降 12.8%, 其中黑色金属冶炼及压延业投资 4,257 亿元, 同比下降 11%; 黑色金属矿采选业投资 1,366 亿元, 同比下降 17.8% 短期内我国钢铁行业产能过剩局面难以有效缓解, 行业效益及投资状况或将延续低迷态势, 将对冶金设备制造行业的发展带来负面影响采矿方面,2015 年国内黑色金属有色金属非金属矿采选业固定资产投资总额分别为 1,366 亿元 1,588 亿元和 2,092 亿元, 除非金属矿采选业较上年微增 2.1% 外, 前两类受钢铁和建材行业景气度下滑影响, 均从往年的增长转变为负增长态势, 同比分别下降 17.80% 2.30% 从行业效益来看,2015 年行业主营业务收入和利润两项指标中, 仅非金属矿采选业实现增长, 实现主营业务收入 5,457 亿元, 利润总额亿元, 同比增幅分别为 3.7% 和 4.9%; 其余规模以上采矿业绝大部分相关行业主营业务收入和利润额均呈现不同程度回落, 其中黑色金属矿采选业主营业务收入和利润总额分别为 7,

亿元 446.4 亿元, 分别同比下降 20.7% 43.9%; 有色金属矿采选业实现主营业务收入利润总额分别为 6,086.1 亿元 450.3 亿元, 分别同比下滑 2.5% 19.3% 煤炭方面, 自 2011 年四季度以来, 下游需求不振导致我国煤炭市场景气度持续下滑 2015 年我国煤炭行业投资持续减少, 全年煤炭开采及洗选业累计完成固定资产投资 4,008 亿元, 同比下降 14.

5 亿元亿元, 分别同比下降 20.7% 43.9%; 有色金属矿采选业实现主营业务收入利润总额分别为 6,086.1 亿元亿元, 分别同比下滑 2.5% 19.3% 煤炭方面, 自 2011 年四季度以来, 下游需求不振导致我国煤炭市场景气度持续下滑 2015 年我国煤炭行业投资持续减少, 全年煤炭开采及洗选业累计完成固定资产投资 4,008 亿元, 同比下降 14.4% 总体来看,2015 年与重型机械设备行业相关的主要下游行业均呈弱势运行态势, 水泥钢铁采矿等行业内企业普遍陷入收入利润持续下滑的困境, 需求面短期内难以改善, 重型机械设备行业运行压力较大受下游需求不足变频和智能装备产品产能释放不足影响,2015 年公司收入规模有所下降 2015 年, 公司实现营业总收入亿元, 同比下降 23.94% 具体分板块来看, 建材矿山和煤炭设备行业仍为公司收入主要来源,2015 年分别实现收入亿元 9.88 亿元和 6.09 亿元, 占总收入的比重分别为 33.58% 24.56% 和 15.15%; 同期冶金装备有色装备以及电力装备分别实现收入 4.20 亿元 2.28 亿元和 2.11 亿元, 占总收入的比重分别为 10.45% 5.67% 和 5.24% 图 2:2015 年公司营业总收入结构分析亿元, 同比下滑 30.91% 分地区来看, 公司国际市场拓展取得一定成效, 近年建材装备出口量持续上升,2015 年出口收入全面超过内销收入, 达 8.36 亿元, 同比增加 18.41%, 但仍难以抵消国内市场景气度不足需求减少造成的负面影响 2015 年建材装备板块毛利率同比下降 3.58 个百分点至 26.97% 2016 年一季度, 建材装备产品实现收入 2.80 亿元, 毛利率为 19.22% 表 1: 近年来公司建材装备领域经营情况 ( 亿元,%) ~3 营业收入营业收入占比营业毛利率资料来源 : 公司提供矿山装备是公司的优势领域, 也是公司主要的收入和利润来源之一公司金属非金属矿山领域产品主要包括年产千万吨级破碎设备磨矿设备超细碎高压辊磨装备高效洗选设备等目前, 公司矿山设备已出口到淡水河谷必和必拓等国际矿业公司 2015 年受国内外矿山投资缩减影响, 公司矿山设备内外销收入及盈利水平均呈现明显下滑趋势, 该板块收入同比下降 43.25% 至 9.88 亿元, 毛利率较上年下降 3.13 个百分点至 28.17% 2016 年一季度, 公司矿山装备产品实现收入 2.64 亿元, 毛利率为 18.56% 表 2: 近年来公司矿山装备领域经营情况 ( 亿元,%) ~3 营业收入营业收入占比营业毛利率资料来源 : 公司提供资料来源 : 公司提供, 中诚信国际整理公司建材装备产品为最主要的收入和利润来源之一, 产品主要包括新型干法水泥成套主线设备以及大型立磨粉磨系统等 2015 年受国内建材行业产能过剩矛盾依然突出, 新增投资项目明显减少, 行业竞争加剧等因素影响, 建材装备板块收入降至公司煤炭装备产品包括年产千万吨级及以上露天矿成套破碎设备大型矿井提升设备超深矿建井钻机褐煤提质工艺及成套设备年产 600 万吨级洁净煤设备等由于近年国内煤炭库存量始终处于高位, 煤炭新项目投资明显下降, 公司煤炭装备收入难以显著改善,2015 年该板块实现收入 6.09 亿元, 同比增长 0.35 亿元, 其中普通类煤炭装备和环保型煤炭装备收入分别为 3.33 亿元和 2.70 亿元 ; 5

6 受行业景气度下滑影响, 毛利率下降 2.68 个百分点至 27.94% 2016 年一季度, 公司煤炭装备产品实现收入 1.62 亿元, 毛利率为 19.73% 表 3: 近年来公司煤炭装备领域经营情况 ( 亿元,%) ~3 营业收入营业收入占比营业毛利率资料来源 : 公司提供公司冶金装备领域的主要产品为日产 600~1,200 吨大型活性石灰成套技术与设备年产 200~600 万吨球团烧结成套装备大型矫直机穿孔机 120~320 吨大型转炉大型有色冶金炉宽厚板轧机及炉卷轧机冷拔冷轧设备等公司冶金装备制造具备较为突出的技术优势, 但近年来受钢铁行业景气度大幅下滑的影响, 冶金设备的市场压力有所上升 2015 年受益于转炉项目巴西淡水河谷项目中澳铁矿项目等多个新项目的推动, 该板块收入同比增加 11.18% 至 4.20 亿元, 毛利率为 25.02%, 同比较为稳定 2016 年一季度, 公司冶金装备产品实现收入 1.07 亿元, 毛利率为 13.59% 表 4: 近年来公司冶金装备领域经营情况 ( 亿元,%) ~3 营业收入营业收入占比营业毛利率资料来源 : 公司提供电力电子装备方面, 公司自主研发的 CHIC1000 及其延伸 CHIC2000 系列重载型工业专用高压变频器是高端智能传动产品, 具有国际领先水平凭借良好的技术优势, 公司高压变频器已成功打入国际国内低速重载大功率变频等多个市场但目前公司变频类智能装备类产品仍处于市场培育期, 短期内较难对自身业绩及利润产生明显推动, 当期收入仅同比增长 6.96% 至 2.11 亿元毛利率方面, 较之其他板块, 电力电子装备技术附加值较高, 同期毛利率较上年增加 1.6 个百分点至 32.23% 2016 年一季度, 该板块盈利能力不断加强, 当期实现收入 0.99 亿元, 毛利率为 38.81% 除上述业务领域外, 公司关键基础件也具有明显的竞争优势公司完成了国内最大的铸锻件制造能力建设, 建成了世界规格最大最先进的 18,500 吨油压机和 750 吨米操作机, 其中最大单个铸件为 520 吨上横梁公司目前可一次组织精炼钢水最大浇注能力达到 900 吨, 具有完成 600 吨钢锭 660 吨铸钢件和 400 吨锻件的制造及相应热处理的能力, 产品包括核电锻件水电锻件电站转子等未来, 公司将继续围绕煤炭矿山冶金节能减排等传统产业, 努力扩大高附加值变频产品的市场份额, 并逐步向船舶驱动及机车牵引等新兴行业迈进公司凭借其在低速重载大功率工业专用变频领域的行业领先地位和品牌辐射力与创新驱动力,2015 年获评中国变频器产业创新力十强荣誉称号原材料采购方面, 公司原辅材料主要以钢材为主, 还包括部分外协毛坯电机轴承和配套件等公司采购渠道以厂家直供为主代理商或经销商为辅 2015 年及 2016 年一季度, 公司对前五名供应商的采购额合计分别为 3.14 亿元和 0.81 亿元, 占公司采购总额的比例分别为 10.61% 和 15.25% 采购结算方面, 公司支付方式通常为货到验收合格后滚动付款, 有一定的账期 ; 而能源采购则需按期结清账款由于公司产品生产周期较长, 而用户的预付款一般为 30% 左右, 公司根据客户的相应付款进度安排生产, 因此垫付资金压力较小生产方面, 公司实行以销定产的生产模式, 根据在手订单情况制定生产计划, 采购原材料并组织生产部分配件采用委托加工模式, 主要针对铸钢件锻件轴承衬板部套等配件进行委托加工, 主要采取包工包料带料加工两种方式公司根据市场情况制定内部指导价, 并以此为依据采取招标议标等方式来确定委托加工产品订购价格销售方面, 由于产品的专业性和针对性, 公司采取直销作为主要的销售模式, 通过参与招标的方式取得订单 2015 年, 公司国内及海外分别实现营业总收入亿元和亿元前五大客户的销售额合计为 9.57 亿元, 占主营业务收入的比例为 23.80%, 公司客户集中度不高海外销售方面, 海外市场是公司收入的重要来 6

7 源之一目前, 公司已在澳大利亚巴西印度设立了子公司, 并已在智利南非建立办事处, 负责当地市场的开发 2015 年公司海外业务实现收入亿元, 同比小幅下降 6.04%, 但 2015 年海外新增订货占公司全年新增订货的比例为 42.43%, 其在公司的未来发展中占有重要地位但是海外开拓可能因国际经济及政治状况受到影响, 同时也将面临国际竞争对手的直接竞争, 另外公司目前对国外的文化习惯商业环境和法律环境还不够熟悉, 员工的观念和知识结构以及企业管理方式还不能完全适应国际化经营的需要, 由于地域和文化差异公司的外籍员工适应公司管理模式也需要过程, 上述因素将导致公司在拓展海外业务时面临一定的挑战此外, 公司对国外客户的销售主要采用美元欧元和澳元结算, 由于产品的生产周期较长, 生产周期内汇率波动将影响公司利润水平与此同时, 汇率变动对公司进口国外原辅材料及国际化战略布局活动也将产生一定的影响整体来看,2015 年以来, 公司凭借自身在重型装备行业强大的技术积累, 不断优化产品结构, 向工程成套节能环保高技术等产品转型, 巩固和增强了其在装备制造业的领军地位但同时, 受国内固定资产投资增长放缓, 下游冶金采矿煤炭等行业对重型机械需求疲软影响, 公司相关设备销售规模下降, 盈利能力弱化 ; 此外, 公司处于产品结构调整阶段, 近两年来积极发展的变频产业智能装备等领域尚处于市场培育期, 产能尚未充分释放中诚信国际将对公司各板块的发展及盈利变动情况保持关注通过收购唐山开诚股权, 公司进军特种机器人领域 2015 年 5 月 7 日, 公司发布发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金预案, 拟向唐山开诚电控设备集团有限公司 ( 以下简称唐山开诚 ) 36 名自然人股东非公开发行股票及支付现金购买其持有的唐山开诚合计 80% 股权, 同时向不超过 10 名特定投资者非公开发行股份募集配套资金, 拟募集配套资金 8.48 亿元, 其中 5.30 亿元用于支付本次资产收购的现金对价,3.18 亿元用于补充唐山开诚的营运资金唐山开诚主要从事自动化装备制造, 产品应用于矿山石油化工等行业, 在井下机器人领域具有成熟技术和经验, 其矿用变频器传感器控制系统及信号通讯监控系统方面的产品技术优势突出公司已于 2016 年 1 月完成收购唐山开诚 80% 股权及募集配套资金事宜, 并将其更名为中信重工开诚智能装备有限公司此后, 公司将全面进入国内井下防爆提升控制救援等系列装备领域, 并致力于建设中国的无人矿山和智能矿山 ; 未来, 依托唐山开诚井下机器人的成熟技术和经验, 在高危环境使用的特种机器人领域公司有望实现快速发展中诚信国际将对公司未来该板块的发展保持关注产业链有望进一步升级未来, 公司将不断加快新产品新技术的研发和产业化进程, 将变频自动化机器人 TBM 硬岩掘进机以用于固液分离的高效立盘过滤机为代表的环保产品以高效余热利用技术及成套装备为代表的节能产品培育成提供公司发展新动能的五大发动机在建工程方面, 目前公司主要在建项目包括高端电液智能控制装备制造项目新能源装备制造产业化项目以及节能环保装备产业化项目, 上述在建项目计划总投资为 47 亿元, 截至 2016 年 3 月末, 已完成投资 4.55 亿元,2016 年 4~12 月及 2017 年分别计划投入亿元和亿元上述项目均为公司上市募投项目, 预计未来资金压力不大整体而言, 目前公司在建项目主要集中在智能新能源和节能装备领域, 产业链有望进一步升级 7

表 5: 截至 2016 年 3 月末公司主要在建项目情况 ( 亿元 ) 项目名称开工时间完工时间总投资高端电液智能控制装备制造项目新能源装备制造产业化项目节能环保装备产业化项目数据来源 : 公司提供截至 2016 年 3 月末已投资 2016 年 4~12 月计划投资 2017 年计划投资 2011 年 2016 年 8.97 2.62 1.91 -- 2013 年 2017 年 18.

54 财务分析以下分析基于公司提供的经北京永拓会计师事务所 ( 特殊普通合伙 ) 审计并出具标准无保留意见的 2013~2014 年财务报告经普华永道中天会计师事务所 ( 特殊普通合伙 ) 审计并出具标准无保留意见的 2015 年度财务报告以及未经审计的 2016 年一季度报表 ; 各期财务报表均按照新会计准则编制 2015 年以来, 公司资本实力不断增强,

8 表 5: 截至 2016 年 3 月末公司主要在建项目情况 ( 亿元 ) 项目名称开工时间完工时间总投资高端电液智能控制装备制造项目新能源装备制造产业化项目节能环保装备产业化项目数据来源 : 公司提供截至 2016 年 3 月末已投资 2016 年 4~12 月计划投资 2017 年计划投资 2011 年 2016 年年 2017 年年 2017 年合计财务分析以下分析基于公司提供的经北京永拓会计师事务所 ( 特殊普通合伙 ) 审计并出具标准无保留意见的 2013~2014 年财务报告经普华永道中天会计师事务所 ( 特殊普通合伙 ) 审计并出具标准无保留意见的 2015 年度财务报告以及未经审计的 2016 年一季度报表 ; 各期财务报表均按照新会计准则编制 2015 年以来, 公司资本实力不断增强, 但以短期为主的债务结构使其面临一定的短期偿债压力近年来, 受业务规模以及合并范围不断扩大影响, 公司总资产规模不断增长截至 2015 年末, 公司所有者权益为亿元, 同比增长 11.91%, 主要受发行股份购买资产募集配套资金使得年末股本及资本公积增加所致, 受益于此, 同期末总资产同比增长 4.70% 至亿元截至 2016 年 3 月末, 公司总资产和所有者权益分别小幅增至亿元和亿元资本结构方面, 近年来受成套项目增长资金占用较多影响, 公司存在一定的资本需求, 债务规模保持在较大规模截至 2015 年末, 公司总负债规模为亿元, 同比较为稳定, 其中总债务规模同比增长 9.01% 至亿元, 但受所有者权益同比增长 11.91% 影响, 当期资产负债率及总资本化比率分别降至 57.68% 和 45.92% 截至 2016 年 3 月末, 受债务规模扩大影响, 公司资产负债率及总资本化比率分别小幅回升至 57.81% 和 46.80% 图 3: 近年来公司资本结构分析资料来源 : 公司财务报表债务结构方面,2015 年公司债务规模持续增长 2015 年末, 受公司债券 12 重工 01 临近行使发行人赎回选择权而重分类至一年内到期的非流动负债科目影响, 公司短期债务 / 长期债务指标由 2014 年末的 1.00 升至年 3 月末, 受发行 15 亿元短期融资券影响, 短期债务 / 长期债务指标进一步增至 3.03 图 4: 近年来公司债务结构分析资料来源 : 公司财务报表总体来看,2015 年以来, 公司资本实力不断增强, 但以短期为主的债务结构使其面临一定的短期偿债压力 2015 年, 受下游行业产能过剩及国家产业 8

政策调整等因素影响, 经营性业务盈利能力弱化, 投资收益及营业外收入成为利润总额的重要组成部分受国内固定资产投资增长放缓, 下游行业产能过剩及国家产业政策调整带来的需求减少, 以及公司处于产品结构调整阶段, 近两年来积极发展的变频产业智能装备等领域尚处于市场培育期, 产能和效益尚未充分释放等因素影响,2015 年公司实现营业总收入 40.21 亿元, 同比下降 23.

21 10.53 三费收入占比 26.92 24.47 28.22 21.17 资料来源 : 根据公司财务报表整理 2015 年公司营业总收入同比下降 23.94%, 经营性业务盈利能力弱化, 亏损 0.56 亿元, 但受当期获得 1.33 亿元的委托理财投资收益以及 0.86 亿元的政府补助等因素影响, 当期实现利润总额 1.

9 政策调整等因素影响, 经营性业务盈利能力弱化, 投资收益及营业外收入成为利润总额的重要组成部分受国内固定资产投资增长放缓, 下游行业产能过剩及国家产业政策调整带来的需求减少, 以及公司处于产品结构调整阶段, 近两年来积极发展的变频产业智能装备等领域尚处于市场培育期, 产能和效益尚未充分释放等因素影响,2015 年公司实现营业总收入亿元, 同比下降 23.94% 2016 年 1~3 月, 公司实现营业总收入亿元, 同比减少 22.92% 盈利能力方面, 近年来, 由于公司所处行业为重型机械行业准入门槛较高, 公司具备技术管理费用财务费用三费合计营业总收入三费收入占比资料来源 : 根据公司财务报表整理 2015 年公司营业总收入同比下降 23.94%, 经营性业务盈利能力弱化, 亏损 0.56 亿元, 但受当期获得 1.33 亿元的委托理财投资收益以及 0.86 亿元的政府补助等因素影响, 当期实现利润总额 1.27 亿元 2016 年一季度, 公司经营性业务亏损, 利润总额为 0.12 亿元, 同比下降 88.64% 图 5: 近年来公司利润总额构成情况优势和成套化优势, 故毛利率水平略高于同行业其他企业 2015 年, 公司的营业毛利率为 27.36%, 同比下降 2.84 个百分点, 但仍处于较好水平 2016 年 1~3 月, 公司营业毛利率降至 19.90% 表 6:2015 年主要重型机械上市公司毛利率及三费收入占比情况分析 (%) 毛利率三费收入占比中信重工太原重工大连重工振华重工中国一重资料来源 : 中诚信国际根据公开资料整理期间费用方面, 近年来由员工工资以及研究开发费用构成的管理费用是公司期间费用的主要构成部分 2015 年管理费用同比下降 13.71% 至 9.01 亿元, 但占三项费用合计的比例仍高达 79.42% 销售费用方面,2015 年公司销售费用为 1.35 亿元, 同比基本持平财务费用方面,2015 年财务费用小幅降至 0.98 亿元, 主要受利息收入增加影响但受营业总收入下降幅度较大影响, 当期三费收入占比同比提升 3.75 个百分点至 28.22% 2016 年 1~3 月, 三项期间费用合计 2.23 亿元, 三费收入占比为 21.17% 表 7: 近年来公司期间费用情况分析 ( 亿元,%) ~3 销售费用资料来源 : 公司财务报表总体来看,2015 年受下游行业产能过剩及国家产业政策调整带来的收入规模下滑以及期间费用较高等因素影响, 公司经营性业务盈利能力严重弱化, 投资收益及营业外收入成为利润总额的重要组成部分公司经营活动净现金流处于较弱水平, 主要依靠外部筹资支撑较大的资本支出规模经营活动方面,2015 年公司经营活动现金流入增加, 但受存货规模持续扩大以及支付的往来款同比增加等因素影响, 公司获现能力略有好转但仍处于较弱水平, 当期经营活动净现金流为 0.56 亿元 2016 年 1~3 月, 经营活动净现金流为亿元投资活动方面,2015 年, 受信托及结构性存款到期收回现金 8.69 亿元以及投资支出减少影响, 公司投资活动净现金流增至 1.75 亿元 2016 年一季度, 受收购唐山开诚支付现金对价影响, 投资活动净现金流为亿元 9

10 筹资活动方面, 公司通过发行债务融资工具以及银行借款保持了一定的筹资规模 2015 年, 公司筹资活动净现金流分别为 7.30 亿元 2016 年一季度, 公司发行 15 亿元超短期融资券, 但受支付利息以及偿还较多借款影响, 筹资活动净现金流呈净流出状态表 8: 近年来公司现金流情况 ( 亿元 ) ~3 经营活动产生现金流入经营活动产生现金流出经营活动净现金流投资活动产生现金流入投资活动产生现金流出投资活动净现金流筹资活动产生现金流入其中 : 吸收投资借款筹资活动产生现金流出其中 : 偿还债务筹资活动净现金流现金及等价物净增加额资料来源 : 公司财务报表总体来看,2015 年公司经营活动净现金流仍处于较弱水平, 主要依靠筹资活动支撑资本支出未来随着投资项目的推进, 债务规模或将上升公司总债务不断增长,EBITDA 及经营活动净现金流对债务本息的覆盖能力较弱从偿债能力指标来看, 受收入规模下降影响, 2015 年公司 EBITDA 同比下降 32.80%, 其对债务本息的覆盖能力有所下降, 当期总债务 /EBITDA 和 EBITDA 利息保障倍数分别为 8.72 倍和 2.89 倍经营活动净现金流方面,2015 年公司经营活动净现金流状况略有好转, 为 0.56 亿元, 但其对债务本息的覆盖能力仍处于较弱水平, 当期经营活动净现金流 / 总债务和经营活动净现金流 / 利息支出分别为 0.01 倍和 0.19 倍总体来看, 公司各项偿债能力指标较弱表 9: 近年来公司长期偿债能力指标情况短期债务 ( 亿元 ) 经营活动净现金流 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 资产负债率 (%) 总资本化比率 (%) 总债务 /EBITDA(X) 经营活动净现金流 / 总债务 (X) * EBITDA 利息倍数 (X) 经营活动净现金流 / 利息支出 (X) 注 : 加 * 数据已经过年化处理资料来源 : 公司财务报表或有事项方面, 公司于 2015 年 5 月针对与集团 A 的销售合同提出仲裁申请书, 要求集团 A 根据合同支付公司退税款及利息合计约 1.2 亿元, 并承担该案的仲裁费 ;2015 年 11 月, 集团 A 提出仲裁反请求书, 认为应由公司承担赔偿责任及仲裁反请求的仲裁费用等, 截至报告出具日该案件尚未裁决对外担保方面, 截至 2016 年 3 月末, 公司无对外担保受限资产方面, 截至 2016 年 3 月末, 公司用于向中国进出口银行进行抵押借款的厂房的期末账面价值为 1.95 亿元, 占期末总资产的比例较小融资渠道方面, 作为 A 股上市公司, 公司具备较为便利的融资渠道在银行授信方面, 截至 2016 年 3 月末, 公司共获得亿元的综合授信额度, 其中尚未使用额度为亿元, 具备一定的财务弹性过往债务履约情况根据公司提供资料显示, 近年来公司资信状况良好, 还本付息记录正常, 无违约记录债务融资工具方面, 根据公司提供的资料显示, 目前公司已发行的债务融资工具均能够按期支付本息结论综上所述, 中诚信国际维持中信重工机械股份有限公司的主体信用等级为 AA +, 评级展望为稳定 ; 维持 16 中信重工 CP001 的债项信用等级为 A-1 总债务 ( 亿元 )

11 附一 : 中信重工机械股份有限公司股权结构图 ( 截至 2016 年 3 月末 ) 资料来源 : 公司提供 11

12 附二 : 中信重工机械股份有限公司组织结构图 ( 截至 2016 年 3 月末 ) 资料来源 : 公司提供 12

13 附三 : 中信重工机械股份有限公司主要财务数据及财务指标 ( 合并口径 ) 财务数据 ( 单位 : 万元 ) 货币资金 475, , , , 交易性金融资产应收账款净额 256, , , , 其他应收款 11, , , , 存货净额 275, , , , 长期投资 40, , , 固定资产 ( 合计 ) 385, , , , 在建工程 50, , , , 无形资产 102, , , , 总资产 1,758, ,983, ,076, ,102, 其他应付款 21, , , , 短期债务 239, , , , 长期债务 246, , , , 总债务 485, , , , 净债务 10, , , , 总负债 972, ,197, ,197, ,215, 财务性利息支出 20, , , 资本化利息支出 , 所有者权益 785, , , , 营业总收入 508, , , , 三费前利润 176, , , , 投资收益 8, , , , 净利润 50, , , EBIT 77, , , EBITDA 124, , , 经营活动产生现金净流量 4, , , , 投资活动产生现金净流量 -35, , , , 筹资活动产生现金净流量 70, , , , 现金及现金等价物净增加额 40, , , , 资本支出 22, , , , 财务指标营业毛利率 (%) 三费收入比 (%) EBITDA/ 营业总收入 (%) 总资产收益率 (%) 流动比率 (X) 速动比率 (X) 存货周转率 (X) * 应收账款周转率 (X) * 资产负债率 (%) 总资本化比率 (%) 短期债务 / 总债务 (%) 经营活动净现金流 / 总债务 (X) * 经营活动净现金流 / 短期债务 (X) * 经营活动净现金流 / 利息支出 (X) 总债务 /EBITDA(X) EBITDA/ 短期债务 (X) EBITDA 利息倍数 (X) 注 : 公司各期财务报表均按照新会计准则编制 ;2016 年一季度财务报表未经审计 ; 所有者权益含少数股东权益 13

14 附四 : 基本财务指标的计算公式公式说明 : 长期投资 = 可供出售金融资产 + 持有至到期投资 + 长期股权投资固定资产合计 = 投资性房地产 + 固定资产 + 在建工程 + 工程物资 + 固定资产清理 + 生产性生物资产 + 油气资产短期债务 = 短期借款 + 交易性金融负债 + 应付票据 + 一年内到期的非流动负债长期债务 = 长期借款 + 应付债券总债务 = 长期债务 + 短期债务净债务 = 总债务 - 货币资金三费前利润 = 营业总收入 - 营业成本 - 利息支出 - 手续费及佣金收入 - 退保金 - 赔付支出净额 - 提取保险合同准备金净额 - 保单红利支出 - 分保费用 - 营业税金及附加 EBIT( 息税前盈余 )= 利润总额 + 计入财务费用的利息支出 EBITDA( 息税折旧摊销前盈余 )= EBIT+ 折旧 + 无形资产摊销 + 长期待摊费用摊销资本支出 = 购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金营业毛利率 =( 营业收入 - 营业成本 )/ 营业收入三费收入比 =( 财务费用 + 管理费用 + 销售费用 )/ 营业总收入总资产收益率 = EBIT / 总资产平均余额流动比率 = 流动资产 / 流动负债速动比率 =( 流动资产 - 存货 ) / 流动负债存货周转率 = 主营业务成本 ( 营业成本 ) / 存货平均余额应收账款周转率 = 主营业务收入净额 ( 营业总收入净额 )/ 应收账款平均余额资产负债率 = 负债总额 / 资产总额总资本化比率 = 总债务 /( 总债务 + 所有者权益 ( 含少数股东权益 )) EBITDA 利息倍数 = EBITDA /( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) 注 : 三费前利润中利息支出手续费及佣金收入退保金赔付支出净额提取保险合同准备金净额保单红利支出和分保费用为金融及涉及金融业务的相关企业专用 14

15 附五 : 主体信用等级的符号及定义等级符号含义 AAA 受评对象偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低 AA 受评对象偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响较小, 违约风险很低 A 受评对象偿还债务的能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低 BBB 受评对象偿还债务的能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般 BB 受评对象偿还债务的能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高违约风险 B 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高 CCC 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高 CC 受评对象在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务 C 受评对象不能偿还债务注 : 除 AAA 级,CCC 级以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级 15

16 附六 : 短期融资券信用等级的符号及定义等级含义 A-1 为最高级短期融资券, 其还本付息能力很强, 安全性很高 A-2 还本付息能力较强, 安全性较高 A-3 还本付息能力一般, 安全性易受不利环境变化的影响 B 还本付息能力较低, 有一定的违约风险 C 还本付息能力很低, 违约风险较高 D 不能按期还本付息注 : 每一个信用等级均不进行微调 16

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013