目录报告摘要... 1 一原油期货简介... 4 ( 一 ) 什么是原油期货... 4 ( 二 ) 原油期货的产生与发展... 4 二全球主要的原油期货合约... 5 ( 一 ) BRENT 期货合约... 5 ( 二 ) WTI 期货合约... 6 ( 三 ) Oman 原油期货合约...

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清宁
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中信期货研究能源化工 ( 原油 ) 专题报告 2017-05-14 中国原油期货规则浅析报告摘要 2017 年 5 月 11 日, 上海国际能源交易中心发布以下 11 个原油期货业务规则 : 上海国际能源交易中心章程上海国际能源交易中心交易规则

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com 从业资格号 :F3006689 投资咨询号 :Z0010841 童长征 021-60812980 tongchangzheng@citicsf.

1 中信期货研究能源化工 ( 原油 ) 专题报告中国原油期货规则浅析报告摘要 2017 年 5 月 11 日, 上海国际能源交易中心发布以下 11 个原油期货业务规则 : 上海国际能源交易中心章程上海国际能源交易中心交易规则上海国际能源交易中心交易细则上海国际能源交易中心结算细则上海国际能源交易中心交割细则上海国际能源交易中心风险控制管理细则上海国际能源交易中心会员管理细则上海国际能源交易中心境外特殊参与者管理细则上海国际能源交易中心期货交易者适当性管理细则上海国际能源交易中心信息管理细则上海国际能源交易中心指定存管银行管理细则上海国际能源交易中心违规处理实施细则, 上海国际能源交易中心原油期货标准合约本文就中国原油期货合约进行简要解读, 并与国际主要原油期货进行对比后续将推出系列原油期货基础专题, 敬请期待投资咨询业务资格 : 证监许可号能源化工组研究员 : 林菁 linjing@citicsf.com 从业资格号 :F 投资咨询号 :Z 童长征 tongchangzheng@citicsf.com 从业资格号 :F 投资咨询号 :Z 沈利萍 shenliping@citicsf.com 从业资格号 :F 投资咨询号 :Z 许俐 xuli@citicsf.com 从业资格号 :F 投资咨询号 :Z 联系人 : 桂晨曦 guichenxi@citicsf.com 近期相关报告 :

2 目录报告摘要... 1 一原油期货简介... 4 ( 一 ) 什么是原油期货... 4 ( 二 ) 原油期货的产生与发展... 4 二全球主要的原油期货合约... 5 ( 一 ) BRENT 期货合约... 5 ( 二 ) WTI 期货合约... 6 ( 三 ) Oman 原油期货合约... 7 三原油期货市场主要的参与者... 8 ( 一 ) 套期保值者... 8 ( 二 ) 投机者... 8 ( 三 ) 做市商... 8 ( 四 ) 投行... 8 四我国为何要推出原油期货... 9 ( 一 ) 从自身因素考虑的必要性... 9 ( 二 ) 从外部因素考虑的必然性五原油期货标准合约 ( 一 ) 中国原油期货标准合约 ( 二 ) 与国际主要原油期货合约关键条款对比 ( 三 ) 国际平台净价交易保税交割附件一 : 上海国际能源中心交割细则摘要 ( 第十章 ) 原油期货合约的交割 ( 第四章 ) 仓库交割附件二 : 上海国际能源中心风险控制管理细则摘要 ( 第八章 ) 原油期货合约风险控制参数附件三 : 上海国际能源交易中心结算细则摘要 ( 第三章 ) 日常结算 ( 第六章 ) 作为保证金使用的资产附件四 : 上海国际能源交易中心境外特殊参与者管理细则摘要 ( 第三章 ) 境外特殊参与者资格的取得变更和终止免责声明年 5 月 14 日 2 / 20

3 表目录表 1:Bren 期货合约内容... 5 表 2:WTI 期货合约内容... 6 表 3: 阿曼原油期货合约内容... 7 表 4: 中国原油期货标准合约内容表 5: 原油期货合约要点交割品级表 6: 原油期货合约要点最小变动价位表 7: 原油期货合约要点涨停板表 8: 原油期货合约要点保证金表 9: 原油期货合约要点挂牌合约表 10: 原油期货合约要点交易时间表 11: 原油期货合约要点最后交易日表 12: 原油期货合约要点最后交易日年 5 月 14 日 3 / 20

4 一原油期货简介 ( 一 ) 什么是原油期货石油期货就是由交易所统一制定的规定在将来某一特定的时间地点交割一定数量和品质的石油的标准化合约, 是期货交易中的一个交易品种可简单理解为以远期石油价格为标的物的期货原油期货是最重要的石油期货品种, 其他成品油期货品种还有汽油柴油燃料油等 ( 二 ) 原油期货的产生与发展 20 世纪下半叶以来, 国际油价经历多次大起大落, 全球经济备受冲击在遭遇数次石油危机之后, 人们意识到衍生工具的重要性, 石油期货应运而生 20 世纪 70 年代, 国际社会连续发生了多个导致原油市场波动的事件, 包括 1973 年第四次中东战争爆发引发的第一次石油危机,1979 年伊朗革命引发的第二次石油危机, 成为上世纪 70 年代末西方经济全面衰退的一个主要原因几次的石油危机中, 原油价格均受到中东国家原油产出政治动荡的影响, 同时被中东国家用作对抗西方制裁的手段为削弱石油输出国组织 (OPEC) 对石油价格的控制, 完善以市场供需为基础, 通过交易形成价格的定价机制, 欧美国家逐步放松了对原油及成品油的价格管制, 原油及成品油期货市场随之产生在此背景下, 美国对原油进行去管制政策 1982 年, 纽约商业交易所 (NYMEX, 于 2008 年被 CME GROUP 收购 ) 在 1978 年推出的取暖油 (Heating Oil) 期货大获成功的基础上, 推出了世界第一个真正意义上的原油期货合约轻原油期货合约 (Light sweet crude oil), 由于它是以美国著名的西德克萨斯中间基原油为主要交易标的, 因此又被称为西德克萨斯中间基原油 (WTI) 期货合约 20 世纪 60 年代末至 70 年代中期, 随着挪威北部以及英国等地陆续发现大型油田,1976 年北海布伦特地区也开始产油,1980 年北海地区产量已经达到每天 200 万桶针对越来越大的北海原油交易, 价格信息提供商普氏能源 (PLATTS) 在 1978 年推出了原油市场价格连线 (Crude Oil Market Wire) 1981 年,15 天的布伦特远期合约被开发用于交易布伦特原油 1988 年 6 月 23 日伦敦国际石油交易所 (IPE, 于 2001 年被洲际交易所 ICE 并购 ) 推出布伦特 (Brent) 原油期货合约北海成为了可以和中东西非竞争的原油供应地 80 年代,OPEC 市场份额不断下降, 到 1986 年,OPEC 决定将价格和期货市场挂钩至此, 国际两大种基准原油 WIT 和布伦特形成了随着世界经济的发展及对原油需求的不断增加, 国际原油价格也随之呈现大幅波动, 在这个过程中原油期货作为原油交易的主要避险工具得到了迅速发展目前原油期货是商品期货市场上最大的交易品种 2017 年 5 月 14 日 4 / 20

5 二全球主要的原油期货合约原油期货目前已成为全球期货市场最大的商品期货品种, 发展至今由于其充分发挥了稳定市场的作用, 越来越得到各国投资者的广泛认同, 在国际现货贸易中也发挥了越来越重要的角色 ( 一 ) BRENT 期货合约 ICE Brent 原油期货合约特别设计用以满足石油工业对于国际原油期货合约的需求, 是一个高度灵活的规避风险及进行交易的工具 ICE 的 Brent 原油期货合约上市后取得了巨大成功, 迅速超过轻柴油 (Gas Oil) 期货成为该交易所最活跃的合约, 从而成为国际原油期货交易中心之一, 而北海 Brent 原油期货价格也成为了国际油价的基准之一现在 Brent 原油期货合约是 Brent 原油定价体系的一部分, 包括现货及远期合约市场该价格体系涵盖了世界原油交易量的 65% 虽然 CME( 芝加哥交易所 ) 和 ICE( 洲际交易所 ) 都有 Brent 原油期货合约, 但 ICE 作为全球最大的原油期货市场之一, 全球 2/3 以上现货交易与之挂钩, 因此 Brent 报价体系以 ICE 的 Brent 原油期货为核心 Brent 原油由于其质轻低硫优良品质而备受青睐, 作为基准品质被广泛交易, 成为该地区原油交易和向该地区出口原油的基准油, 交易参照 Brent 原油价格定价的主要地区包括 : 西北欧北海地中海非洲以及也门伊朗等部分中东国家表 1:Bren 期货合约内容项目合约代码具体内容 B 合约单位 1,000 桶 (42,000 加仑 ) 定价单位最小价格变动单位每日价格限制合约月份 / 代码交易时间 ( 北京时间 ) 最后交易日交割日美元及美分 / 桶 0.01 美元 / 桶无限制 12 个连续月份, 一季度后扩展至最长 24 个月, 半年后至最长 36 个月 08:00am 06:00am 如果交割月第一天的前第 15 天为伦敦的银行日, 交易应于当天收盘时停止如果当日是伦敦的非银行日 ( 包括星期六 ), 交易将于当天前一个工作日停止, 该日期由交易所公布 IPE 布伦特原油期货合约是可交割合同 ( 通过期货转现货 ), 也可以选择按最后交易日之后一天的布伦特指数价格进行现金结算如果需要现金交割, 那么必须在交易停止后的一个小时之内通知交易所 ( 与清算所程序相同 ), 在交易停止后的两个工作日内通过 LCH 进行清算来源 :ICE 中信期货研究部 2017 年 5 月 14 日 5 / 20

6 ( 二 ) WTI 期货合约 NYMEX 推出的 WTI 期货合约是目前流动性最大的原油交易平台, 也是是目前世界上成交量最大的商品期货品种之一美国作为全球金融中心及 NYMEX 交易所的重要地位, 使 WTI 成为该地区以及向该地区出口原油的交易基准油, 构成世界原油定价格局中重要一环交易参照 WTI 原油的地区有 : 厄瓜多尔出口美国东部和墨西哥湾的原油沙特阿拉伯向美国出口的阿拉伯轻油阿拉伯中油阿拉伯重油和贝里超轻油等表 2:WTI 期货合约内容项目商品代码具体内容 CL 交易市场 CME Globex, CME ClearPort, 公开喊价 ( 纽约 ) 交易时间 ( 北京时间 ) 合约单位报价最小价格变动单位交易终止交易合约结算方式交割交易 (TAS) 交割方式交割时间 06:00am 05:00am( 夏令时 ) 07:00am 06:00am( 冬令时 ) 1000 桶美元和美分 / 每桶 $0.01 每桶交割月份当月进行的交易必须在交割月前一月的 25 号前第 3 个营业日完成若该月 25 日非营业日, 则必须在 25 日前一个营业日前的第 3 个营业日完成若交易所正式假日安排在原油期货上市后发生变更, 原上市到期日应仍然有效若原上市到期日被宣布为假日, 则到期日应为前一个营业日原油期货合约时间达 9 年, 依下列时间表 : 今年与未来 5 年的连续月份, 第 6 年后每年 6 月及 12 月其余月份将在 12 月合约到期后每年更新, 因此未来 9 年每年 6 月及 9 月以及第 6 年连续月份也将纳入此外, 单一交易在 2-30 个连续月之内可以依前一天的收盘价平均差执行, 须在公开喊价的时间点进行实物交割以结算价交易 (TAS) 适用于现货月 ( 最后一个交易日除外 ) 第 2 第 3 以及第 4 个月合约的交易, 并依照现行 TAS 规则进行所有 TAS 商品交易于每日美东时间下午 2:30 结束在按 1:1 结算标的商品时, TAS 商品将以 0 作为基准价格, 产生一个对比结算价格的差异值 ( 加减 10 个最小波动单位 ) 以 0 基准价格成交的交易等同于传统 TAS 交易, 即将以当天最后结算价进行清算交割须在俄克拉荷马州库欣的任何管道或储油设备按离岸价 ( FOB ) 条件进行, 且有权使用 Enterprise 库欣储油设备或 Enbridge 库欣储油设备的管道交割须遵循所有适用的联邦行政命令与所有适用的联邦州和地方法律及法规买方有权选择通过下列任一方式完成交割 :(1) 有权使用卖方进油管或储油设备, 在设施之间传输 ( 泵送 ) 至指定管道或储油设备 ;(2) 通过管道 ( 或系统 ) 内传输, 或向买方转让所有权 ; 或 (3) 若卖方同意上述转让, 以及若卖方所使用的设备允许这种转让, 则无需实物交割, 通过罐内转让所有权予买方 (1) 交割日期应不早于交割月第一日并不迟于交割月最后一日进行 (2) 卖方有责任确保其原油从交割月的第一天开始, 依照被普遍接受的油管安排惯例, 可在克拉荷马州库欣进行交割, 包括每一批国外原油 (3) 所有权转让 -- 卖方应在收到付款时给予买方油管通行证数量证明及所有相关文件来源 : 中信期货研究部 2017 年 5 月 14 日 6 / 20

7 ( 三 ) Oman 原油期货合约迪拜商品交易所 (DME) 推出的阿曼原油期货合约, 是全球最大的实物交割原油期货合约, 与 WTI 和布伦特合约相比, 它是亚洲石油交易最重要的参考合约 2009 年 2 月 1 日 DME 与 CME 共同宣布成功的完成了 DME 合约转移至 CME Globex 电子交易平台此后 DME 阿曼原油在 CME 平台进行交易, 而三大原油基准价格 WTI BRENT 及阿曼都可以在 CME 的平台进行交易 WTI 和布伦特合约对应的是含硫量较少的原油, 阿曼原油期货合约对应的是含硫量较高的原油阿曼原油产量大交割量是布伦特原油交割的 4 倍还要多, 因此阿曼原油期货合约更适合做亚洲的基准合约数据显示 DME 的交易中,40% 的阿曼原油输往中国市场表 3: 阿曼原油期货合约内容项目 CME GLobex 交易代码具体内容 OQD 合约单位 1,000 桶 (42,000 加仑 ) 报价单位交易时间合约月份最小的价格波动值最大每日价格波动限制每日结算价交割结算价最后交易日交割方式美元美分 / 桶周日周五 :17:00 16:15 北美中部时间, 每日休市 45 分钟当年所有月份及下一年前五个月 0.01 美元 / 桶 (10 美元 / 合约 ) 未设定每日结算价为日期最近的合约月份新加坡时间 16:25 到 16:30 成交价格的加权平均价, 并在新加坡时间 16:30 公布 ( 迪拜时间 12:30; 美国中部时间 02:30; 美国中部夏令时时间 03:30) 交割合约最后交易日新加坡时间 16:25 到 16:30 成交价格的加权平均价交割月份前两个月的最后一个交易日实物交割来源 : 中信期货研究部此外, 其他国内 / 区域性的原油能源交易所以及上市的合约有 : 印度大宗商品交易所 (MCX) 的 WTI 布伦特原油; 印度国家商品及衍生品交易所的布伦特原油 ; 日本的东京工业品交易所 (TOCOM) 的中东原油 ; 俄罗斯交易系统交易所的布伦特 Urals 原油 ; 新加坡商品期货交易所 (SMX) 的 WTI 原油 ; 泰国期货交易所 (TFEX) 上市的布伦特原油 ; 阿根廷的罗萨里奥期货交易所 (ROFX) 的 WTI 原油 ; 南非的翰内斯堡证券交易所 (JSE) 上市的原油期货等 2017 年 5 月 14 日 7 / 20

8 三原油期货市场主要的参与者 ( 一 ) 套期保值者套期保值者是指在现货市场中, 已经持有现货或即将持有现货的个人和公司, 他们参与期货交易的目的, 是通过期货交易规避他们在现货市场的头寸可能面临的价格风险套期保值者可能是商品的拥有者和使用者, 如炼厂石油公司, 也可能是投资者, 如跨国公司等 ( 二 ) 投机者现在和将来在现货市场中都不持有现货, 他们参与期货交易的目的, 不是为了规避现货市场的价格风险, 而是利用期货市场的价格波动, 高卖低买, 赚取利润投机者可以分为场外交易投机者和场内交易者场内交易者是指在场内的投机者他们具有交易所的会员资格, 但是只为自己或自己的公司进行交易他们偏向做小价差大交易量的短线买卖场内交易者与场外投机者相比, 具有时间和价格上的优势他们对市场判断的准确率交易的效率以及成功率都胜于场外交易者 ( 三 ) 做市商做市商制度是一种市场交易制度, 由具备一定实力和信誉的法人充当做市商, 不断地向投资者提供买卖价格, 并按其提供的价格接受投资者的买卖要求, 以其自有资金和证券与投资者进行交易, 从而为市场提供即时性和流动性, 并通过买卖价差实现一定利润简单说就是 : 报出价格, 并能按这个价格买入或卖出目前做市商已成为全球最大的无形交易市场, 并为全球创业板市场所效仿, 同时, 做市商制度也被移植到期货市场完全的做市商制度主要特点 : 一是客户订单都是在与做市商进行交易, 客户之间并没有直接的交易 ; 二是做市商可以采用连续报价的方式不断地向市场报出价格, 也可对客户询价进行应价, 客户通常在看到做市商报价之后才选择是否进行交易因此, 实行做市商制度的市场机制被称为报价驱动机制, 由做市商发出报价来驱动市场的成交 ( 四 ) 投行金融投机商大规模卷入能源市场已成为常态 2008 年, 美国财政部披露信息表明, 能源市场掉期协议的 5 个最大使用者都是投资银行, 他们几乎主宰了商品和商品期货的掉期交易, 这 5 家投行是美国银行花旗集团摩根大通汇丰 ( 北美 ) 控股和瓦霍乔亚银行高盛甚至建立了自己的石油储备, 俨然一副能源公司的模样养老金等大型机构投资者在石油期货贸易中也扮演了极其重要的角色华尔街大投行和大型石油公司几乎就是国际原油期货市场和现货市场信息话语权的主导者尽管在全球化的背景下, 但其信息话语权对于市场的影响作用仍不可低估 2017 年 5 月 14 日 8 / 20

9 四我国为何要推出原油期货 ( 一 ) 从自身因素考虑的必要性 1. 保障石油价格安全石油安全可以分为供给安全及价格安全前者对于国家战略来说无疑是重要的, 但它毕竟属于战时经济或非常态经济的范畴, 而对于和平时期的经济建设来说, 价格安全才是影响中国经济可持续发展的关键中国目前在建立石油战略储备及扩大石油进口渠道等方面取得了巨大的进展, 一定程度上抵御供应类风险但由于中国石油定价话语权缺乏, 对于面临由于供应担忧如地缘风险传导的价格暴涨则难以起到相应的对冲作用因此, 从石油价格安全来考虑, 中国建立原油期货是十分必要的 2. 为石油石化及相关企业提供保值避险工具我国石油对外依存度日益提高, 目前进口占比已超 65%, 进口原油的保值和价格锁定需求显得十分强烈根据我国入世协议, 外国企业获得与国内石油企业同等的国民待遇, 外国企业带着价格制定优先权和石油套期保值的双重优势进入国内石油市场如国内企业无法通过石油期货交易进行避险, 就会处于更加被动和不利的境地其他的石油石化企业, 如一些民营企业, 在产业链中没有定价权, 急需在原油期货市场套期保值, 锁定生产经营成本或预期利润, 增强抵御市场价格风险的能力 3. 促进成品油定价机制的改革我国现行的与国际市场接轨的油价形成机制主要存在两个问题 : 一是调价时间的滞后性国内油价变化比国际油价滞后不仅与市场当时的实际情况不一致, 而且在接轨价格十分透明的情况下市场参与者的投机倾向十分明显, 不利于维护正常的市场秩序二是价格接轨的简单机械性没有考虑到国内市场与国际市场在消费结构消费习惯及消费季节等方面的差异, 难以反映国内成品油市场的真实供求状况而期货市场则是一个公开集中统一以及近似于完全竞争的市场, 能够形成直接反映市场供求关系的石油价格 4. 作为国家对石油市场调控的手段现代原油市场是一个由现货市场现货远期市场和期货市场三部分共同组成的完整市场体系原油期货的推出, 国家对原油市场的宏观调控可以通过现货市场和期货市场同时进行, 不仅多了一个手段, 也增加了灵活性 5. 协助推进人民币国际化中国原油期货由上海国际能源交易中心推出, 而上海是中国最主要的金融中心和航运中心中国原油期货作为国内首个国际化期货品种, 或将有助于加快人民币国际化的进程 2017 年 5 月 14 日 9 / 20

10 ( 二 ) 从外部因素考虑的必然性 1. 加强亚太地区的原油定价权, 参与国际油价定价机制亚太地区还没有权威的原油基准价格, 近 20 年来, 因为中国等亚洲国家无定价权, 在不考虑运费差别的情况下, 亚洲主要的石油消费国对中东石油生产国支付的价格, 比从同地区进口原油的欧美国家的价格要高出 1~1.5 美元 / 桶从亚太范围来看近年各国对亚太石油定价中心的争夺日益激烈, 我国处于比较被动的地位我国大庆生产的原油挂靠印尼米纳斯原油定价, 胜利大港原油挂靠印尼辛塔中质原油定价渤海原油挂靠印尼杜里原油定价推出原油期货将有助于中国争夺国际定价权稳定国内经济运行 2. 有助于逐步建立统一开放竞争有序的现代石油市场体系石油期货市场诞生以前, 国际石油市场经过了跨国石油公司殖民定价 OPEC 官方定价的一元定价阶段, 这是市场参与主体结构单一供需双方力量不均衡的必然结果原油期货市场的诞生改善了石油市场的市场参与者结构, 使得石油市场从一个寡头市场发展成为一个竞争性的市场但目前国际油价主要以 WIT 和布伦特作为参考现货贸易流动性差价格透明度低, 一定程度上加深了原油进口的亚洲溢价现象中国推出原油期货, 可以改善这种不均衡的格局, 增加中国在亚太地区甚至是世界原油期货市场中的地位 3. 中国具备建设原油期货市场的条件一是, 中国在世界原油市场中的地位逐步提升中国的经济增长对世界原油需求的预期有着重要影响, 作为世界第二大经济体, 中国原油产量排名世界第五消费量排名世界第二 2015 年中国原油进口超过 3.4 亿吨, 成为世界第二大原油净进口国, 个别月份进口量已经超过美国中国也是全球原油消费量增量主要来源, 过去二十年间, 中国原油消费增量占全球原油消费增量的 30%, 占亚太地区原油消费增量的 50% 左右, 中国原油需求增长对全球油价有着重要影响二是, 燃料油和沥青期货市场的发展为原油期货市场积累了宝贵的经验上海期货交易所早 2004 年上市了燃料油期货, 其交易量一度达到世界商品期货品种的前列, 但随着燃料油消费税的推出, 燃料油期货的交易量逐渐萎缩 2013 年上海期货交易所上市了石油沥青期货, 为世界首个石油沥青期货品种, 一度成为国内期货市场的热点燃料油和沥青期货的交易结算交割风控等制度的设计为原油期货提供了借鉴, 有利于保障原油期货上市后运行的平稳和功能的正常发挥三是, 上海国际能源交易中心的成立, 是我国原油期货市场建设的重要进程, 也是落实国家建设上海自贸试验区战略的重大举措, 为原油期货上市提供了有效的政策保障和支撑, 为境外投资者参与国内资本市场创造了基础市场环境和有利条件 ; 打造国际化期货交易平台, 助推自贸试验区实现人民币国际化金融市场开放等改革重点突破, 为全面深化金融业改革开放探索新途径积累新经验原油期货的推出上市将为我国期货市场全面走向国际化探路, 推动金融市场对外开放进程原油期货市场全面引入境内外投资者参与, 将与国际市场的联系更加密切, 从而进一步提高我国在全球化环境下的竞争力和综合国力 2017 年 5 月 14 日 10 / 20

11 五原油期货标准合约 ( 一 ) 中国原油期货标准合约表 4: 中国原油期货标准合约内容项目交易代码上市交易所交易品种交易单位具体内容 SC 上海国际能源交易中心中质含硫原油 1000 桶 / 手报价单位元 ( 人民币 )/ 桶 ( 交易报价不含税 ) 最小变动价位每日价格最大波动限制合约交割月份交易时间最后交易日交割日期交割品级交割地点 0.1 元 ( 人民币 )/ 桶不超过上一交易日结算价 ±4% 36 个月以内, 其中最近 1-12 个月为连续月份合约,12 个月后为季月合约上午 9:00-11:30, 下午 1:30-3:00 和上海国际能源交易中心规定的其他交易时间交割月份前一月份的最后一个交易日 ; 上海国际能源交易中心有权根据国家法定节假日调整最后交易日最后交易日后连续五个工作日中质含硫原油, 基准品质为 API 度 32, 含硫量 1.5%, 具体可交割油种及升贴水由上海国际能源交易中心另行规定上海国际能源交易中心指定交割地点最低交割保证金合约价值的 5% 交割方式实物交割来源 :INE 中信期货研究部 ( 二 ) 与国际主要原油期货合约关键条款对比 (1) 合约标的表 5: 原油期货合约要点交割品级按 API 度分类按硫含量分类类别 API 度类别质量百分比轻质原油 >34 低硫 <0.5 中质原油 20~34 中硫 0.5~2 重质原油 10~20 高硫 >2 特重质原油 <10 来源 :INE 中信期货研究部 2017 年 5 月 14 日 11 / 20

12 (2) 最小变动价位表 6: 原油期货合约要点最小变动价位交易所品种名称最小变动价位 CME WTI 0.01 美元 / 桶 ICE BRENT 0.01 美元 / 桶 DME OMAN 0.01 美元 / 桶 INE SC 0.1 元 / 桶上期所来源 :INE 中信期货研究部 (3) 涨停板石油沥青燃料油 2 元 / 吨 1 元 / 吨表 7: 原油期货合约要点涨停板交易所 / 合约涨停板设置 CME WTI 对每一具体合约, 涨跌幅限制为上一交易日结算价 ±10 美元每桶如果最近 3 个月的合约有触及涨跌幅限制的报价出现, 则 globex 可能启动熔断机制, 即所有合约暂停交易 5 分钟交易重启后, 涨跌幅限制扩大 ICE BRENT DME OMAN MCX WTI 无涨跌停板限制无涨跌停板限制 4%( 下一个停板 6%, 再触停板 15 分钟熔断期后, 下一个停板 9%) INE SC 不超过上一交易日结算价的 4% TOCOM MECO 熔断机制, 每日清算期开始时根据上一节清算期结算价来设定来源 :INE 中信期货研究部 (4) 保证金表 8: 原油期货合约要点保证金交易所 / 合约保证金规定 CME WTI 初始保证金 2.12%-3% 维持保证金 1.93%-2.71% MCX WTI 初始保证金 5% 或由 SPAN 计算, 取较高值额外 / 特殊保证金基于实际情况会对多空双方设置 ICE BRENT 1.38%-2.29% INE SC 5% TOCOM MECO JCCH 通过 SPAN 系统动态调整 DME OMAN 会员 2.22% 非会员 2.44% 来源 :INE 中信期货研究部 2017 年 5 月 14 日 12 / 20

(5) 挂牌合约表 9: 原油期货合约要点挂牌合约交易所 / 合约挂牌合约情况 CME WTI 6 年内连续合约,6 年后到 9 年挂 6 月和 12 月合约 ICE BRENT 8 年内连续合约 DME OMAN 当年及后续 5 年连续月份合约 MCX WTI 12 个连续月份合约 TOCOM MECO 6 个连续月份合约 INE SC 12 个连续月份合约加后续 8 个季月合约 (

13 (5) 挂牌合约表 9: 原油期货合约要点挂牌合约交易所 / 合约挂牌合约情况 CME WTI 6 年内连续合约,6 年后到 9 年挂 6 月和 12 月合约 ICE BRENT 8 年内连续合约 DME OMAN 当年及后续 5 年连续月份合约 MCX WTI 12 个连续月份合约 TOCOM MECO 6 个连续月份合约 INE SC 12 个连续月份合约加后续 8 个季月合约 ( 即 3 年合约 ) 来源 :INE 中信期货研究部 (6) 交易时间表 10: 原油期货合约要点交易时间资料来源 :INE 中信期货研究部 (7) 最后交易日表 11: 原油期货合约要点最后交易日交易所 / 合约最后交易日情况 CME WTI 当前交割月份的交易在交割月前一个月的 25 日前的第 3 个交易日终止若该月 25 日为非交易日, 则交易须在 25 日前一个交易日前的第 3 个交易日终止若交易所法定假日时间表在原油期货上市后发生变更, 原上市到期日仍然有效 ; 若原上市到期日被宣布为假日, 则到期日将为前一个交易日 ICE Brent (i) 合约月份首日倒数第 15 个日历日 ( 若当日为交易日 ); (ii) 或上述第 15 个日历日 ( 若当日为非交易日 ) 的前一个交易日 DME OMEN 交易应在交割月前两个月的最后一个交易日停止 INE SC 交割月份前一月份的最后一个交易日 ; TOCOM MECO 合约月份最后交易日能源中心有权根据国家法定节假日调整最后交易日 MCX WTI 合约月份 20 日左右, 日期不固定, 交易所会提前公布此日期来源 :INE 中信期货研究部 2017 年 5 月 14 日 13 / 20

14 (8) 交割方式表 12: 原油期货合约要点最后交易日交易所 / 合约交割方式交割说明交割在库欣 (Cushing, Oklahom) 的管道或储油设 CME 实物备按 FOB 条件进行少于 5000 桶的卖方应通过 Equilon WTI 交割管道设施交割, 除非买卖双方同意允许溢短 2% 交割期为交割月的第一个日历日至最后一个日历日交割结算价纽约时间 14:00 至 14:30 的成交量加权平均价 ICE Brent 现金交割是根据 EFP 交割机制的可交割合约, 同时可以选择现金结算即期和远期市场发达为期货交割提供了权威现金结算价最后交易日后一天的 ICE 布伦特指数价格, 具体计算公式未公布 DME OMEN 实物交割交割单位与交易单位一致, 均为 1000 桶, 允许溢短 0.2% 最小装载数量为 20 万桶 ( 不足部分允许现货补充 ) 最后交易日后第一个工作日完成交割申请和配对, 最后交易日后一个月内完成交割最后交易日新加坡时间下午 4 点 25 分至 4 点 30 分成交量加权平均价 INE SC 实物交割原油期货合约交割实行保税交割, 即以原油指定交割仓库保税油罐内处于保税监管状态的原油作为交割标的物进行期货交割最后五个有成交交易日的结算价的算术平均值来源 :INE 中信期货研究部 ( 三 ) 国际平台净价交易保税交割原油期货标准合约方案主要体现三个原则 : 国际平台净价交易保税交割 1. 国际平台我国原油期货合约, 将直接引入境外投资者保税交割以及可用美元 / 境外人民币作为保证金等措施, 原油期货有望成为国内首个真正意义上的全球化投资品种, 有利于我国争取原油定价的国际话语权 2. 净价交易目前我国商品期货的交割结算价都是含税价格, 而国际主要商品期货市场的交易价格则是不含税的净价, 含税交割带来国内期货价格偏离市场预期的天然升水进口商品要经过报关品级确定运往交割仓库注册仓单等复杂环节, 在浪费了大量人力物力的同时也提高了交割成本 3. 保税交割期货保税交割, 是指以海关特殊区域或场所内处于保税监管状态的货物作为交割标的物的一种交割方式保税货物利用保税仓库在完成进口报关前就可以进入交割环节, 不必先行办理报关手续缴纳进口关税和相关税费, 在保持现有交割规则体系不变的基础上实现了交割成本的降低和交割效率的提高 2017 年 5 月 14 日 14 / 20

15 附件一 : 上海国际能源中心交割细则摘要 ( 第十章 ) 原油期货合约的交割第一百三十九条原油期货合约采用实物交割, 到期原油期货合约应当按照标准交割流程进行交割, 未到期原油期货合约可以按照期转现流程进行交割第一百四十条原油期货合约交割实行保税交割, 即以原油指定交割仓库保税油罐内处于保税监管状态的原油作为交割标的物进行期货交割的过程第一百四十一条原油期货合约交割采取仓库交割方式, 具体流程按照本细则第四章的规定执行第一百四十二条原油期货合约最后交易日前第八个交易日闭市后, 不能交付或者接收能源中心规定发票的自然人客户该期货合约的持仓应当为 0 手自最后交易日前第七个交易日起, 对该自然人客户的交割月份持仓直接由能源中心强行平仓第一百四十三条原油期货合约的交割单位为 1000 桶, 交割数量应当是交割单位的整数倍第一百四十四条交割品质见上海国际能源交易中心原油期货标准合约原油不实行商品注册管理第一百四十五条原油入库的最小量为 20 万桶原油出库的最小量为 20 万桶, 不足 20 万桶的, 可以通过现货等方式凑足 20 万桶以上方可办理出库业务, 货主与指定交割仓库另有约定的除外第一百四十六条原油入库应当交纳人民币 1.5 元 / 桶的申报押金第一百四十七条货主在办理入库申报前, 应当妥善协调码头港口管道运输海关商品检验等相关机构, 并应当在原油拟入指定交割仓库的 30 天前向能源中心办理入库申报 ; 原油入库有效期为原油拟入库日期前后各 5 天第一百四十八条办理入库的原油应当是原油原产地装运港起运或者能源中心认可的指定交割仓库保税油罐内储存的原油, 且在装运和储存期间不得与其他油品调和指定交割仓库同一个保税油罐内不得混装不同交割油种的原油第一百四十九条原油入库生成保税标准仓单时应当提供指定检验机构出具的检验报告提单和原产地证明海关入库核准单证等相关文件, 供能源中心核实验证原油保税标准仓单不设有效期第一百五十条指定交割仓库的入出库作业不得影响交接原油的品质和数量在原油入出库作业开始以前及作业完成后, 指定交割仓库应当保证输油管线内的油液充满或者扫空, 并保证管线内油品品质不影响装卸油品品质及保证管线内油品的充分流动性第一百五十一条原油入出库时的数量以指定检验机构签发的指定交割仓库岸罐计量的原油净体积桶数为准数量检验以罐容标尺计量为准, 但出库量在能源中心规定标准以下的, 检验机构可以选择以流量计或其他计量工具进行计量 2017 年 5 月 14 日 15 / 20

16 第一百五十四条原油期货的交割结算价是原油期货交割结算的基准价, 为该期货合约最后 5 个有成交交易日的结算价的算术平均值交割结算时, 买方卖方以原油期货合约的交割结算价为基础, 再加上交割升贴水第一百五十六条进行实物交割的买方卖方应当分别向能源中心支付人民币 0.05 元 / 桶的交割手续费 ( 第四章 ) 仓库交割第三十四条货主申请生成仓库标准仓单前, 应当向能源中心提交入库申报入库申报内容包括品种数量货主名称拟入库日期及拟入指定交割仓库名称等, 并提供各项单证会员境外特殊参与者境外中介机构以及客户应当按照本细则第八条规定的流程办理入库申报手续入库申报资料应当属实第四十条期货商品入库检验分为质量检验和数量检验 ( 一 ) 入库质量检验入库前指定检验机构应当对船舱或者其他运输装载容器内的商品 (A 样 ) 和指定交割仓库内原有商品 (B 样 ) 取样并封样,A 样分 A1 样和 A2 样, 其中 A1 样指入库商品单独船舱或者单一装载容器样品 ( 多个 ),A2 样指 A1 样之配比混合样品入库后指定检验机构对混合后指定交割仓库内的商品 (C 样 ) 再次取样化验并出具检验报告如 C 样检测合格, 表示货主交付的商品质量合格, 货主所交付商品的质检报告为 C 样检验报告如 C 样检测不合格, 指定检验机构应当对 A 样和 B 样进行化验, 结果分以下四种情况 : 1 如 A 样合格 B 样不合格, 表示货主交付的商品质量合格, 指定交割仓库对混合后的库内商品质量不合格承担责任,A B 样的检验费用由指定交割仓库承担 2 如 A 样不合格 B 样合格, 表示货主交付的商品质量不合格, 货主对混合后的库内商品质量不合格承担责任,A B 样的检验费用由货主承担 3 如 A 样合格 B 样合格, 表示货主交付的商品质量合格, 指定交割仓库对混合后的库内商品质量不合格承担责任,A B 样的检验费用由指定交割仓库承担 4 如 A 样和 B 样均不合格, 表示货主交付的商品和库内原有商品质量均不合格, 货主和指定交割仓库对混合后的库内商品质量不合格共同承担责任,A 样的检验费用由货主承担,B 样的检验费用由指定交割仓库承担在以上四种情况下,A1 样或者 A2 样中其中有一个样检验不合格, 就认为 A 样不合格, 货主所交付商品的质检报告均为 A 样检验报告第四十六条在指定交割仓库进行的实物交割, 运输由买方卖方自行解决第四十七条期货商品自验收合格入库后至出库期间, 指定交割仓库对所储存商品的质量安全等承担全部责任能源中心每年对在库商品进行检验 2017 年 5 月 14 日 16 / 20

17 附件二 : 上海国际能源中心风险控制管理细则摘要 ( 第八章 ) 原油期货合约风险控制参数第六十条原油期货合约的最低交易保证金为合约价值的 5% 第六十一条原油期货合约上市运行不同阶段交易保证金收取标准按照下表执行 : 交易时间段原油期货最低交易保证金比例合约挂盘之日起 5% 交割月份前第一月的第一个交易日起 10% 最后交易日前二个交易日起 20% 第六十二条原油期货合约在上市运行不同阶段一般持仓的限仓比例和持仓限额按照下表执行 : 合约挂盘至交割月份前第一月合约挂盘至交割月份前第三月的最后一个交易日交割月份前第二月交割月份前第一月某一期货合约持仓量 ( 手 ) 限仓比例 (%) 期货公司会员境外特殊经纪参与者境外中介机构限仓数额 ( 手 ) 非期货公司会员境外特殊非经纪参与者客户限仓数额 ( 手 ) 限仓数额 ( 手 ) 非期货公司会员境外特殊非经纪参与者客户非期货公司会员境外特殊非经纪参与者客户原油期货 15 万注 : 表中某一期货合约持仓量按双向计算, 非期货公司会员境外特殊非经纪参与者客户的持仓限额为单向计算第六十三条原油期货合约最后交易日前第八个交易日闭市后, 不能交付或者接收能源中心规定发票的自然人客户该期货合约的持仓应当为 0 手自最后交易日前第七个交易日起, 对该自然人客户的交割月份持仓直接由能源中心强行平仓 2017 年 5 月 14 日 17 / 20

18 附件三 : 上海国际能源交易中心结算细则摘要 ( 第三章 ) 日常结算第二十三条能源中心实行保证金制度保证金分为结算准备金和交易保证金人民币作为能源中心结算币种经能源中心同意, 外汇资金和价值稳定流动性强的标准仓单国债等资产 ( 以下统称作为保证金使用的资产 ) 可以作为保证金第二十四条结算准备金是指会员为了交易结算在能源中心专用结算账户中预先准备的资金, 是未被合约占用的保证金期货公司会员结算准备金最低余额为人民币 200 万元 ; 非期货公司会员结算准备金最低余额为人民币 50 万元第二十五条会员结算准备金最低余额应当按照下列方式增加 : ( 一 ) 会员每接受一家境外特殊经纪参与者委托结算的, 会员相应的受托结算内部明细账户的结算准备金最低余额应当增加人民币 200 万元 ; 境外特殊经纪参与者每接受一家境外中介机构委托交易结算的, 会员相应的受托结算内部明细账户的结算准备金最低余额应当再增加人民币 200 万元 ; ( 二 ) 会员每接受一家境外特殊非经纪参与者委托结算的, 会员相应的受托结算内部明细账户的结算准备金最低余额应当增加人民币 50 万元 ; ( 三 ) 会员每接受一家境外中介机构委托交易结算的, 会员的内部明细账户的结算准备金最低余额应当增加人民币 200 万元第二十六条会员结算准备金最低余额应当以人民币自有资金缴纳 ( 第六章 ) 作为保证金使用的资产第七十二条经能源中心批准, 非期货公司会员境外特殊非经纪参与者客户可以将标准仓单外汇资金等资产作为保证金使用第七十三条能源中心结算机构负责办理资产作为保证金使用的业务, 受理截止时间为每一交易日 15:00 遇有特殊情况的, 能源中心可以延长受理时间第七十六条作为保证金使用的资产的市值按以下方法计算 : ( 一 ) 以标准仓单作为保证金的, 以该品种最近交割月份期货合约的当日结算价作为其市值核定的基准价, 当日闭市前标准仓单的市值先按照前一交易日该品种最近交割月份期货合约的结算价核算作为保证金的金额不高于标准仓单市值的 80% ( 二 ) 其他资产作为保证金使用的基准价由能源中心核定第七十七条除外汇资金以外的其他资产作为保证金的, 该资产的最大配比金额不超过会员在能源中心相应的内部明细账户或受托结算内部明细账户的实有货币资金的 4 倍 ( 配比乘数 ) 能源中心可根据资产的流动性和风险性确定其配比乘数, 并可以根据市场风险和资产所有人的资信调整资产配比乘数资产折后金额和最大配比金额中的较低金额是作为保证金使用的资产的实际可用金额 2017 年 5 月 14 日 18 / 20

19 附件四 : 上海国际能源交易中心境外特殊参与者管理细则摘要 ( 第三章 ) 境外特殊参与者资格的取得变更和终止第九条申请成为境外特殊经纪参与者应当具备下列条件 : ( 一 ) 所在国 ( 地区 ) 具有完善的法律和监督管理制度 ; ( 二 ) 财务稳健, 资信良好, 具备充足的流动资本 ; ( 三 ) 具有健全的治理结构和完善的内部控制制度, 经营行为规范 ; ( 四 ) 所在国 ( 地区 ) 期货监管机构已与中国证监会签订监管合作谅解备忘录 ; ( 五 ) 在境外设立并具有所在国 ( 地区 ) 期货经纪业务资格 ; ( 六 ) 承认并遵守能源中心业务规则及各项规定和决定 ; ( 七 ) 净资本不低于 3000 万元人民币或者等值外币 ; ( 八 ) 持续经营 2 年以上 ; ( 九 ) 具有满足开展业务所需要的人员期货交易业务系统设备和场地 ; ( 十 ) 具有健全的财务管理制度完善的期货业务管理制度和良好的运营能力诚信状况和声誉, 处于正常运营状态 ; ( 十一 ) 授权在境内合法存续满一年的经济组织或代表机构作为指定联络机构, 并指定该经济组织或代表机构的诚信良好的高级管理人员或者员工作为指定联络人 ; ( 十二 ) 能源中心规定的其他条件能源中心有权根据申请人的财务状况风险管理能力和运营稳健程度, 豁免上述一项或者多项条件第十条申请成为境外特殊非经纪参与者应当具备下列条件 : ( 一 ) 所在国 ( 地区 ) 具有完善的法律和监督管理制度 ; ( 二 ) 财务稳健, 资信良好, 具备充足的流动资本 ; ( 三 ) 具有健全的治理结构和完善的内部控制制度, 经营行为规范 ; ( 四 ) 承认并遵守能源中心业务规则及各项规定和决定 ; ( 五 ) 净资本或者净资产不低于 1000 万元人民币或者等值外币 ; ( 六 ) 具有满足开展业务所需要的人员期货交易业务系统设备和场地 ; ( 七 ) 具有健全的财务管理制度完善的期货业务管理制度和良好的运营能力诚信状况和声誉, 处于正常运营状态 ; ( 八 ) 授权在境内合法存续满一年的经济组织或者代表机构作为指定联络机构, 并指定该经济组织或代表机构的诚信良好的高级管理人员或者员工作为指定联络人 ; ( 九 ) 能源中心规定的其他条件能源中心有权根据申请人的财务状况风险管理能力和运营稳健程度, 豁免上述一项或者多项条件 2017 年 5 月 14 日 19 / 20

20 免责声明除非另有说明, 本报告的著作权属中信期货有限公司未经中信期货有限公司书面授权, 任何人不得更改或以任何方式发送复制或传播此报告的全部或部分材料内容除非另有说明, 此报告中使用的所有商标服务标记及标记均为中信期货有限公司的商标服务标记及标记中信期货有限公司不会故意或有针对性的将此报告提供给对研究报告传播有任何限制或有可能导致中信期货有限公司违法的任何国家地区或其它法律管辖区域此报告所载的全部内容仅作参考之用此报告的内容不构成对任何人的投资建议, 且中信期货有限公司不因接收人收到此报告而视其为客户中信期货有限公司认为此报告所载资料的来源和观点的出处客观可靠, 但中信期货有限公司不担保其准确性或完整性中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任此报告不应取代个人的独立判断中信期货有限公司可提供与本报告所载资料不一致或有不同结论的报告本报告和上述报告仅反映编写人的不同设想见解及分析方法本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下, 我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告不构成投资法律会计或税务建议, 且不担保任何投资及策略适合阁下此报告并不构成给予阁下的私人咨询建议中信期货有限公司 2017 版权所有并保留一切权利深圳总部地址 : 深圳市福田区中心三路 8 号卓越时代广场 ( 二期 ) 北座 13 层层邮编 : 电话 : 传真 :(0755) 网址 : 年 5 月 14 日 20 / 20

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目录 报告摘要... 1 一 原油期货简介... 4 ( 一 ) 什么是原油期货... 4 ( 二 ) 原油期货的产生与发展... 4 二 全球主要的原油期货合约... 5 ( 一 ) BRENT 期货合约... 5 ( 二 ) WTI 期货合约... 6 ( 三 ) Oman 原油期货合约...

目录报告摘要... 1 一原油期货简介... 4 ( 一 ) 什么是原油期货... 4 ( 二 ) 原油期货的产生与发展... 4 二全球主要的原油期货合约... 5 ( 一 ) BRENT 期货合约... 5 ( 二 ) WTI 期货合约... 6 ( 三 ) Oman 原油期货合约...