发债主体 北汽集团的前身是北京汽车工业控股有限责任公司,2010 年 9 月改为现名 截至 2015 年 9 月末, 公司实收资本为 亿元人民币, 北京市国有资产监督管理委员会 ( 以下简称 北京市国资委 ) 通过北京国有资本经营管理中心持有公司全部股份, 是公司的实际控制人 表 1

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2 大公信用评级报告声明 为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司 ( 以下简称 大公 ) 出 具的本信用评级报告 ( 以下简称 本报告 ), 兹声明如下 : 一 大公及其评级分析师 评审人员与发债主体之间, 除因本次评级事项构成的委托关 系外, 不存在其他影响评级客观 独立 公正的关联关系 二 大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务, 有充分理由保证所出具本报告遵循 了客观 真实 公正的原则 三 本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断, 评级意 见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变 四 本报告引用的受评对象资料主要由发债主体提供, 大公对该部分资料的真实性 及 时性和完整性不作任何明示 暗示的陈述或担保 建议 五 本报告的分析及结论只能用于相关决策参考, 不构成任何买入 持有或卖出等投资 六 本报告信用等级在本报告出具之日至本次债券到期兑付日有效, 在有效期限内, 大 公拥有跟踪评级 变更等级和公告等级变化的权利 七 本报告版权属于大公所有, 未经授权, 任何机构和个人不得复制 转载 出售和发 布 ; 如引用 刊发, 须注明出处, 且不得歪曲和篡改

3 发债主体 北汽集团的前身是北京汽车工业控股有限责任公司,2010 年 9 月改为现名 截至 2015 年 9 月末, 公司实收资本为 亿元人民币, 北京市国有资产监督管理委员会 ( 以下简称 北京市国资委 ) 通过北京国有资本经营管理中心持有公司全部股份, 是公司的实际控制人 表 1 截至 2015 年末北汽集团主要整车生产企业情况 主要企业 目前主要车型 目前主要产品 绅宝 D70 绅宝 CC 绅宝 D50 北京汽车股份有限公司中高级 经济型轿车及微车绅宝 X65 威旺 306 绅宝 X25 (1958.HK) 绅宝 X55 等 名图 索纳塔 悦动 朗动 伊 北京现代汽车有限公司 中高级轿车 SUV 兰特 ix35 途胜 ix25 全新胜达 全新途胜等 北京奔驰汽车有限公司 高级轿车 SUV 奔驰 C 级 奔驰 E 级 奔驰 GLK 奔驰 GLA 奔驰 GLC 级 江西昌河汽车有限责任公司 轻卡 交叉型乘用车 微车 北斗星 利亚纳 派喜 福瑞达等 北汽银翔汽车有限公司 MPV 交叉型乘用车 微卡 威旺 M20 威旺 205 幻速 北汽福田汽车股份有限公司 轻卡 中重卡 大中型客车 欧曼 欧辉 欧马可 萨瓦纳 奥铃 时代 蒙派克等 北京汽车制造厂有限公司 SUV 皮卡 轻卡 勇士 陆霸 域胜等 北京新能源汽车股份有限公司 新能源车 北京牌 E 系列 绅宝等新能源车 北京汽车集团有限公司越野车分公司 SUV BJ40 等 数据来源 : 根据公司提供资料整理 2014 年, 公司整车销量达到 万辆, 排名行业第五位, 市场占有率为 10.22%, 同比上升 0.62 个百分点 合并范围内的上市子公司共两家 : 北汽福田汽车股份有限公司 ( 以下简称 福田汽车 ) 于 1998 年 6 月在上海证券交易所上市, 股票代码为 北京汽车股份有限公司 ( 以下简称 北京汽车 ) 于 2014 年 12 月在香港联交所上市, 股票代码为 年 11 月, 公司收购江西昌河汽车有限责任公司 ( 以下简称 昌河汽车 )70% 的股权, 截至 2015 年 9 月末昌河汽车拥有 27 万辆整车制造年产能 2011 年, 公司与重庆银翔实业集团有限公司等出资设立北汽银翔汽车有限公司 ( 以下简称 北汽银翔 ), 公司持股 26.00%, 未对北汽银翔合并财务报表 截至 2015 年 9 月末北汽银翔拥有 40 万辆整车制造年产能 截至 2015 年 9 月末, 子公司北京汽车持股 51% 的北京奔驰汽车有 3

4 限公司 ( 以下简称 北京奔驰 ) 拥有 23 万辆整车制造年产能, 北京汽车对北京奔驰合并财务报表 ; 公司间接持股 50% 的北京现代汽车有限公司 ( 以下简称 北京现代 ) 拥有 83.2 万辆整车制造年产能, 公司不对北京现代合并财务报表 发债情况 债券概况 本次债券是北汽集团面向境内合格投资者公开发行的公司债券, 发行总额不超过 10 亿元人民币 ( 含 10 亿元 ), 发行期限为 7 年 票据面值 100 元, 通过簿记建档方式发行 本次债券采用单利按年计息, 不计复利, 每年付息一次, 到期一次还本, 最后一期利息随本金的兑付一起支付 本次债券无担保 募集资金用途本次债券拟募集资金 10 亿元, 将全部用于补充营运资金 宏观经济和政策环境 近年来我国经济面临下行的压力, 但新常态下的新政策使主要经济指标运行在合理区间 ; 产业结构调整呈现积极变化, 第三产业对经济的拉动作用明显增强 ; 供给侧结构性改革和各项稳增长政策的推进, 将使我国经济保持多元化的平稳增长近年来, 受传统行业产能过剩 房地产行业景气度下降 实体经济增长乏力等因素影响, 我国主要经济指标增速出现下滑, 经济下行压力加大 2013~2015 年, 我国 GDP 同比增速分别为 7.7% 7.3% 和 6.9%, 增速逐年放缓 ; 规模以上工业增加值同比增速由 8.3% 降至 6.1%, 固定资产投资 ( 不含农户 ) 同比增速由 15.7% 降至 9.8%, 降幅明显 2015 年, 中国经济的特征表现为总体平稳 稳中有进 进中有创 创中提质 面对经济下行压力, 宏观调控政策坚持实施 新常态下的新对策, 在潜在增长率下移 去产能 去杠杆的过程中, 主要经济指标处于合理区间 2015 年, 第一产业增加值 60,863 亿元, 同比增长 3.9%; 第二产业增加值 274,278 亿元, 同比增长 6.0%; 第三产业增加值 341,567 亿元, 同比增长 8.3% 第一 二和三产业增加值占国内生产总值的比重分别为 9.0% 40.5% 和 50.5%, 第三产业增加值比重首次突破 50% 第三产业对经济增长的拉动作用明显增强, 我国经济发展由工业主导向服务业主导转变的趋势更加明显 高新技术产业快速发展, 2015 年高技术产业增加值同比增长达到 10.2%, 比规模以上工业增长速度快 4.1 个百分点 需求结构持续改善, 消费需求对经济增长的贡献加强,2015 年社会消费品零售总额同比增长 10.7%, 增速比上半年 4

5 提高 0.1 个百分点, 最终消费支出对国内生产总值增长的贡献率为 66.4%, 比上年同期提高 15.4 个百分点 2015 年是我国全面深化改革的关键之年, 为了推动 稳增长 促改革 调结构 的经济发展进程, 我国进一步简政放权, 加快审批效率 ; 加大金融体制改革力度, 优化金融结构, 服务实体经济 ; 促进结构优化 扩大内需和改善民生, 助力我国经济的健康 稳健发展 在宏观经济下行压力持续存在的背景下, 我国继续实行积极的财政政策和稳健的货币政策 财政政策上, 多策并举提高财政资金的使用效益 缓解地方偿债压力 促进投资 货币政策继续保持稳中偏松的导向, 继续通过多种货币工具释放流动性, 完善宏观审慎政策框架 在 2015 年 12 月召开的中央经济工作会议中, 国家强调推进供给侧结构性改革, 战略上坚持稳中求进 把握好节奏和力度, 战术上抓住关键点, 做好去产能 去库存 去杠杆 降成本 补短板五大任务, 以适应我国经济发展新常态的要求 十三五规划纲要中提出, 要实施创新驱动发展战略, 优化现代产业体系, 支持新型制造业 战略新兴产业和现代服务业的发展, 主要目标是经济保持中高速增长, 未来五年,GDP 年均增速要保持在 6.5% 以上, 到 2020 年, 国内生产总值和城乡居民人均收入比 2010 年翻一番, 主要经济指标平衡协调, 发展质量和效益明显提高 综合来看, 我国经济面临下行压力, 经济增速有所回落, 但新常态下的新政策使主要经济指标运行在合理区间 ; 产业结构调整呈现积极变化, 第三产业对经济的拉动作用明显增强 ; 在 三期叠加 的特殊时期, 国家推进的供给侧结构性改革以及各项稳增长政策, 将使我国经济保持多元化的平稳增长, 经济结构得到优化升级 行业及区域经济环境 国民经济和城乡居民收入的持续增长推动我国汽车需求不断上升 ; 由于汽车消费鼓励政策的取消和部分城市限购政策的实施,2011 年国内汽车销量增速大幅下滑, 市场竞争程度加剧 ;2012 年以来国内汽车销量增速逐步恢复汽车行业产业链长 消费拉动力大, 在国民经济中发挥着重要作用, 是国民经济的支柱产业 近年来随着我国经济持续增长和城乡居民收入水平的持续提高, 汽车需求不断增长, 产销量亦随之增长 2010 年, 在购置税优惠 以旧换新 汽车下乡和节能补贴等多种鼓励政策的作用下, 全国汽车产销量继续快速增长 2011 年以来, 在全球经济形势下行的影响下, 国民经济增速有所放缓, 鼓励政策逐渐取消, 受消费需求提前预支和部分一线城市限购政策的影响, 全国汽车产销量增速明显放缓 2015 年, 国内汽车产销总体呈平稳增长态势, 全年产销分别完成 2, 万辆和 2, 万辆, 同比增长 3.25% 5

6 和 4.68%; 其中, 乘用车产销 2, 万辆和 2, 万辆, 同比增长 5.82% 和 7.34%; 商用车产销 万辆和 万辆, 同比下降 9.97% 和 8.97% 我国汽车产销量连续七年蝉联全球第一 万辆 3,000 2,500 2,000 1,500 1, % 年 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 汽车产量汽车销量汽车销量同比增长率 图 ~2015 年我国汽车产销量走势情况 数据来源 :Wind 资讯 2012 年以来, 国内市场合资品牌乘用车企业特别是豪华品牌乘用车企业加大了降价促销力度, 导致市场竞争形势明显加剧 受中国经济增速放缓的影响,2012 年国内商用车销量继续下滑, 幅度较为明显, 但 2013 年度销量状况明显好转,2014 和 2015 年, 商用车销量又持续下滑 2015 年末, 我国机动车保有量达 2.79 亿辆, 其中汽车 1.72 亿辆, 每百户家庭拥有 31 辆私家车, 与欧洲发达国家相比仍有较大差距 随着国民经济的持续发展和居民收入水平的持续提升, 我国城乡市场仍蕴藏着巨大的汽车消费需求, 为汽车工业发展提供了较大的市场空间 预计未来 1~2 年, 我国汽车需求将继续增长, 汽车企业仍有一定市场发展空间 汽车产业具有明显的规模效应, 我国汽车行业集中度持续上升, 但与发达国家仍有差距, 未来国内大型企业之间的竞争将更加激烈汽车产业具有明显的规模经济特征, 近年来, 国家积极鼓励大型汽车企业进行兼并重组, 汽车行业的集中度持续上升 我国前五大汽车企业 ( 集团 ) 所占份额从 2009 年的 70.80% 上升到 2015 年的 72.55%, 前十大汽车企业 ( 集团 ) 所占份额从 2008 年的 78.76% 上升到 2015 年的 89.47%, 但与美国 日本和韩国等国家相比, 我国汽车行业的集中度还较低, 规模效应还未充分显现 预计未来 1~2 年, 随着兼并重组活动的增多, 汽车行业集中度有望进一步提升, 国内大型企业之间的竞争将更加激烈 6

7 表 ~2015 年国内前十大汽车企业销量情况 ( 单位 : 万辆 %) 2015 年 2014 年 排名企业名称销量市场份额企业名称销量市场份额 1 上汽集团 上汽集团 东风集团 东风集团 一汽集团 一汽集团 中国长安 长安集团 北汽集团 北汽集团 广汽集团 广汽集团 华晨集团 华晨集团 长城汽车 长城汽车 安徽江淮 奇瑞汽车 吉利控股 江淮汽车 合计 2, 合计 2, 数据来源 : 中国汽车工业协会 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3, 年以来, 钢铁价格总体下降, 有利于汽车企业控制生产成本 ; 已于 2013 年 10 月实施的汽车行业三包政策, 将对自主品牌汽车企业的盈利能力产生不利影响 钢材是汽车生产的主要原材料, 近年来钢铁价格出现较大幅度波动, 给汽车企业生产成本控制带来一定压力 2012 年 1 月 2012 年 3 月 2012 年 5 月 2012 年 7 月 2012 年 9 月 2012 年 11 月 2013 年 1 月 2013 年 3 月 2013 年 5 月 2013 年 7 月 2013 年 9 月 2013 年 11 月 2014 年 1 月 2014 年 3 月 2014 年 5 月 2014 年 7 月 2014 年 9 月 2014 年 11 月 2015 年 1 月 2015 年 3 月 2015 年 5 月 2015 年 7 月 2015 年 9 月 2015 年 11 月 2016 年 1 月 2016 年 3 月 图 年 1 月 ~2016 年 3 月全国 1mm 镀锌板价格走势 ( 单位 : 元 / 吨 ) 数据来源 :Wind 资讯 2009 年四季度以来, 随着汽车产量的快速增长, 汽车用钢市场缺口较大, 需要从国外大量进口, 价格维持在相对较高水平, 汽车企业面临成本上升的压力 2010 年和 2011 年上半年, 钢铁价格处于较高水平 ;2012 年以来, 钢铁价格总体下降, 全国 1mm 镀锌板价格也随之下降,2015 年下降至 3,153 元 / 吨 ;2016 年第一季度尤其是进入三月以 7

8 来, 镀锌板价格有小幅回升, 但整体来看, 价格仍处于低位, 有利于汽车企业控制生产成本 2012 年 12 月 29 日, 国家质量监督检验检疫总局发布了 家用汽车产品修理 更换 退货责任规定, 规定自 2013 年 10 月 1 日起, 汽车行业施行 包修 包换 包退 的产品三包政策 目前, 汽车行业三包政策已经实施 汽车行业三包政策的实施, 有利于保护消费者的利益, 促进汽车行业的规范化和长远发展, 但短期内会增加行业的经营成本, 对汽车企业的盈利能力产生不利影响, 盈利能力和产品质量较弱的自主品牌汽车受到的影响更大 北京是国家首都和北方中心城市, 能够为公司的发展提供较好的区域经济环境 ; 汽车工业已被列为北京市的重要支柱产业之一, 公司是北京市政府直接持股的国有独资大型汽车制造企业, 获得了北京市政府的大力支持, 面临较好的区域政策环境公司住所地北京市是中国的首都, 同时也是北方的经济中心 金融中心 教育中心 科技创新中心和交通中心, 是京津经济区的中心城市, 具有政治 经济 文化 交通等多重区域优势 经北京市统计局初步核算,2015 年, 北京市实现地区生产总值 22,968.6 亿元, 同比增长 6.9%; 人均地区生产总值 10.6 万元, 居于全国前列 北京市民平均消费水平远高于全国平均水平, 有利于乘用车的销售和推广 ; 北京市的经济文化交流中心地位和便捷的交通及传播条件, 有利于公司在全国范围内推广自己的产品 ; 北京市作为国家首都和全国教育及科技创新中心, 有利于公司吸引人才 增强技术研发及创新能力 北京市能够为公司的发展提供较好的区域经济环境 汽车工业已被列为北京市的重要支柱产业之一, 公司是北京市政府直接持股的国有独资大型汽车制造企业, 在政府支持资金 ( 见附件 1) 土地审批等方面获得了北京市政府的大力支持 表 年 9 月 ~2015 年 12 月北京市政府对北汽集团工业用地的支持情况 ( 单位 : 亩 ) 项目 土地面积 北方基地 ( 自主品牌轿车 ) 1,400 北京现代工厂 5,000 北京奔驰工厂 5,600 动力总成项目 600 新能源公司 120 北京汽车产业研发基地项目 144 北京汽车股份有限公司冲压中心建设项目 211 合计 13,075 数据来源 : 根据公司提供资料整理 为支持公司的发展, 北京市以优惠的条件向公司提供工业用地, 有力保障了公司生产规模的扩大 整体而言, 公司面临较好的区域政 8

9 策环境 经营与竞争 公司主要从事汽车整车和零部件生产以及汽车服务贸易, 整车制造是收入和利润的主要来源 ; 公司营业收入逐年增长 ; 整车制造受市场竞争影响, 毛利率有所波动 公司主要从事汽车整车和零部件生产以及汽车服务贸易, 整车制造是公司收入和利润主要来源, 按照会计制度相关规定, 公司尚不能对北京现代并表, 因此整车制造收入反映的主要是北京奔驰 福田汽车和北京汽车的整车制造业务收入 2012 年以来, 国内汽车市场整车产销量增速放缓, 市场竞争程度明显加剧, 各整车制造企业通过降价促销等方式参与市场竞争, 导致单车售价不断下滑 2012~2013 年, 公司整车销量虽有增长, 但受单车售价下滑的影响, 整车制造收入逐年减少 ;2014 年, 公司营业收入为 1, 亿元, 同比上升 30.64%, 主要是随着公司整车销量和市场占有率的进一步提升, 公司营业收入大幅增长 2012~2014 年, 公司零部件业务收入及占收入的比重均逐年增长, 主要受益于研发能力提升和经销网络的日益完善 除整车和零部件外, 公司其他业务包括钢材销售 设施农业 融资租赁等, 业务收入和利润占比较小 表 ~2014 年及 2015 年 1~9 月北汽集团营业收入及盈利构成情况 ( 单位 : 亿元 %) 项目 2015 年 1~9 月 2014 年 2013 年 2012 年金额占比金额占比金额占比金额占比 营业收入 1, , 整车制造 , 零部件 服务贸易及其他 毛利润 整车制造 零部件 服务贸易及其他 毛利率 整车制造 零部件 服务贸易及其他 数据来源 : 根据公司提供资料整理 从毛利率来看,2012~2014 年, 公司综合毛利率有所下降, 整车制造受市场竞争影响, 毛利率有所波动,2014 年, 整车制造毛利率同 9

10 比下降 1.86 个百分点 2015 年 1~9 月, 公司营业收入为 1, 亿元, 同比增长 28.50%, 主要受益于北京奔驰的销量增加 ; 毛利率为 19.22%, 同比上升 1.83 个百分点 公司营业收入和毛利率均保持增长 预计未来 1~2 年, 公司将保持以整车制造为主的业务结构, 整车制造业务收入和利润规模将有所扩大 乘用车 公司乘用车业务可分为合资品牌和自主品牌两大类, 合资品牌业务主要由北京现代和北京奔驰承担 ; 自主品牌业务起步较晚, 主要由北京汽车 北京汽车制造有限公司 ( 以下简称 北汽有限 ) 和昌河汽车和北京新能源汽车股份有限公司 ( 以下简称 北京新能源 ) 承担 表 年及 2015 年 1~9 月北汽集团乘用车经营主体财务状况 ( 单位 : 亿元 %) 时期 2015 年 1~9 月 2014 年 企业名称 期末持股比例 期末总资产 期末资产负债率 营业收入净利润 经营性净现金流 北京汽车 , 北京新能源 北汽有限 昌河汽车 北京汽车 , 北京新能源 北汽有限 昌河汽车 数据来源 : 根据公司提供资料整理 北京现代轿车销量始终保持在国内前列, 行业地位较高, 盈利能力较强北京现代成立于 2002 年, 截至 2011 年 8 月末累计产量突破 300 万辆, 成为国内用最短时间突破 300 万辆产量的汽车企业 北京现代主要生产轿车, 产品性价比较高, 具有较高的市场地位和较强市场竞争力 北京现代的产品可以分为轿车和 SUV 两大类, 其轿车产品主要有悦动 瑞纳 朗动和名图等, 主要集中在排气量 1.4~2.0L 区间, 产品价格集中在 7~25 万元区间 ;SUV 产品包括途胜 ix35 和新胜达, 产品价格集中在 16~25 万元之间 10

11 表 ~2015 年中国主要汽车企业的乘用车销量情况 ( 单位 : 万辆 %) 2015 年 2014 年 2013 年 乘用车 ( 按子公司 ) 乘用车乘用车 企业名称销量企业名称销量企业名称销量 上汽大众 一汽大众 上海通用 上汽通用五菱 上海大众 上海大众 上汽通用 上海通用 一汽大众 一汽大众 上汽通用五菱 汽通用五菱 长安汽车 北京现代 北京现代 北京现代 重庆长安 东风日产 东风日产乘用车公司 东风日产 重庆长安 长安福特 长安福特 长安福特 长城汽车 神龙汽车 长城 神龙汽车 东风悦达 一汽丰田 合计 1, 合计 1, 合计 1, 数据来源 : 中国汽车工业协会 北京现代重视产品结构的调整,2011 年 4 月第八代索纳塔上市 2012 年 8 月朗动上市 2013 年 11 月名图上市,2014 年 4 月发布新一代 SUV 车型全新途胜 2014 年 10 月小型 SUV 产品 ix25 上市 2015 年 3 月第九代索纳塔上市, 公司产品线不断丰富, 盈利能力逐渐上升 同时,ix35 在 SUV 市场跻身前 10 名行列 表 ~2014 年及 2015 年 1~9 月北京现代销量情况 ( 单位 : 辆 ) 车型 2015 年 1~9 月 2014 年 2013 年 2012 年 轿车 542, , , ,137 SUV 182, , , ,458 合计 724,705 1,120,048 1,030, ,595 数据来源 : 根据公司提供资料整理 受益于汽车销量的快速增长, 北京现代的收入从 2012 年的 亿元上升到 2014 年的 1, 亿元, 年复合增长为 75.20%;2014 年, 北京现代实现净利润 亿元, 同比增长 5.64%, 盈利状况较好 2015 年 1~9 月, 北京现代实现营业收入 亿元, 实现净利润 亿元 北京奔驰是中国合资豪华乘用车市场第三大生产商, 陆续在中国市场推出新车型, 产品结构进一步改善, 市场竞争力不断提升 北京奔驰主要生产和销售 E 级轿车 C 级轿车及 SUV 车型 2014 年, 北京奔驰营业收入为 亿元, 净利润为 亿元 北京奔驰陆续在中国市场推出新款加长 E 级轿车 新 C 和 SUV 车型, 产品结构得到较大改善, 市场竞争能力不断提升 全新长轴距 E 级 11

12 轿车于 2010 年 7 月上市, 主要竞争对手是一汽大众奥迪 A6L 和华晨宝马 5 系,2015 年 1~9 月, 奔驰 E 级车销量为 44,816 辆, 目前已稳居细分市场前三名行列 表 ~2015 年国内中大型轿车市场主要品牌销量 ( 单位 : 万辆 ) 序号主要车型 2015 年 2014 年 2013 年 1 一汽大众奥迪 A6L 华晨宝马 5 系 北京奔驰 E 级 凯迪拉克 XTS 丰田皇冠 数据来源 : 根据公开资料搜集整理 2011 年 11 月, 奔驰 GLK300 下线, 此款车将填补北京奔驰在 SUV 产品方面的空白, 成为高端 SUV 市场强有力的竞争者 2015 年,GLK 销量 62,345 辆, 同比增长 10.43%,GLK 的主要竞争对手是一汽大众奥迪 Q5,2015 年 Q5 销量 万辆,GLK 与之相比销量尚有一定差距, 但 GLK 上市时间较晚, 具有明显的后发优势, 未来 2~3 年内在同级别市场上将保持很强的市场竞争力 年 8 月, 北京奔驰推出首款长轴距车型 - 新 C 级轿车, 上市以来持续受到市场好评,2015 年上半年推出了标准轴距版 C 级轿车, 充分满足了不同消费者的购车需求, 确保了 C 级轿车的增长势头 2015 年 1~9 月, 奔驰 C 级轿车实现销量近 5 万辆 表 ~2014 年及 2015 年 1~9 月北京奔驰乘用车销量情况 ( 单位 : 辆 ) 名称 2015 年 1~9 月 2014 年 2013 年 2012 年 奔驰 E 级车 44,816 53,544 39,623 36,765 奔驰 C 级车 56,434 35,468 35,411 30,970 奔驰 GLK 49,329 56,456 40,972 25,929 奔驰 GLA 24, 合计 175, , ,006 93,664 数据来源 : 根据公司提供资料整理 2015 年上半年, 北京汽车推出全新 GLA 级 SUV, 定位为高端紧凑型 SUV, 弥补了奔驰产品线的空白, 一经推出便受到市场的追捧, 截至 2015 年 9 月末, 实现销量 24,704 辆, 公司产品线进一步丰富 2015 年 1~9 月, 北京奔驰实现营业收入 亿元, 净利润 亿元 1 梅赛德斯 - 奔驰于 2015 年 11 月对外公布奔驰车型命名体系, 其中 GLK 将更名为 GLC 12

13 公司自主品牌主要是北京品牌, 随着多款自主品牌轿车 SUV 和 MPV 新款的陆续投放市场, 业务规模进一步扩大 ; 公司自主品牌轿车业务起步较晚, 尚处于市场培育期, 面临较为激烈的市场竞争 公司自主品牌主要是北京品牌, 由北京汽车承担, 车型包括轿车 SUV 和 MPV 等车型, 产品线丰富 北京汽车成立的目的是整合北汽集团的乘用车资源, 发展自主品牌轿车 2011 年 11 月, 首款交叉型乘用车 威旺 306 开始上市销售 ;2012 年 3 月, 首款自主品牌轿车 北汽 E 系列在株洲分公司下线, 开始批量生产 威旺 306 自上市以来, 销售情况良好, 产销率超过 100%; 公司自主品牌轿车起步较晚, 尚处 2 于市场培育期, 销量持续增长, 目前 E 系列主要定位于 A0 级市场, 面临着较为激烈的竞争 表 ~2014 年及 2015 年 1~9 月北京品牌销量情况 ( 单位 : 辆 ) 车型 2015 年 1~9 月 2014 年 2013 年 2012 年 绅宝 D20 20,878 77,942 60,297 20,008 绅宝 D50 36,809 42, 绅宝 D70 1,516 3,827 10,032 - 绅宝 D 绅宝 CC 1, 轿车合计 60, ,391 70,329 20,008 北京 , 绅宝 X65 13, SUV 合计 14,808 6, M20 47,537 3, MPV 合计 47,537 3, 威旺 306/307 35,666 71,249 85,064 46,368 交叉型乘用车 35,666 71,249 85,064 46,368 新能源汽车 11,251 5,462 1, 总销量 169, , ,070 67,020 数据来源 : 根据公司提供资料整理 公司引进瑞典萨博汽车技术, 并根据国内市场需求特点, 研发了中高端自主品牌轿车绅宝车型 绅宝 D70 已于 2013 年 5 月正式上市, 定位于 B 级车市场, 价格定位于 14~22 万元区间, 上市当年销量突破 1 万辆 ; 绅宝 CC 于 2015 年 4 月 20 日上市, 属于轿跑车, 价格区间为 9.98~14.98 万元, 配置 1.8T 和 2.0T 涡轮增压发动机, 销量较好 相对合资品牌, 自主品牌在 B 级车市场处于竞争劣势, 主要有两方面的原因 : 一是品牌影响力较弱, 二是在产品技术方面存在差距 绅宝汽车面临来自合资品牌的较为激烈的市场竞争 除轿车之外,2013 年 12 月下旬, 北京汽车首款 SUV 产品 BJ40 上 年, 北汽 E 系列改款更名为绅宝 D20 13

14 市,BJ40 承继了北汽作为国家军车定点生产企业的传统, 定位为硬派越野型 SUV 2015 年一季度, 北京汽车推出绅宝 X65, 定位于紧凑型 SUV, 上市不足 4 个月实现销量 8 万余量, 取得了较好的销售成绩 基于对市场精准的定位和社会责任, 北京新能源在原有北京品牌的基础上于 2012 年正式推出新能源车型 北京新能源是自主生产新能源汽车的企业, 产品种类与数量均处于领先地位 目前, 公司在售的新能源汽车均为纯电动轿车, 车型有北汽 EV150 北汽 EV200 北汽 ES210 北汽 EU220 北汽 EU260 北汽 EU300 北汽新能源 /Atieva 联合开发高性能车 2012~2014 年, 公司实现新能源汽车销售分别为 644 辆 1,677 辆和 5,462 辆 ;2015 年 1~9 月, 实现新能源汽车销售 11,251 辆 在纯电动汽车细分市场, 销售连续三年排名全国第一 北汽有限以军用越野车生产和销售为主营业务, 未来将在二代军车定点生产的基础上发展成为自主品牌越野车生产基地北汽有限前身是北京汽车制造厂, 创建于 1958 年, 军用越野车生产和销售为主营业务 按照公司发展战略, 北汽有限未来将在二代军车定点生产的基础上发展成为自主品牌越野车生产基地 表 ~2014 年及 2015 年 1~9 月北汽有限乘用车销量情况 ( 单位 : 辆 ) 名称 2015 年 1~9 月 2014 年 2013 年 2012 年 吉普系列 1,460 1,419 3,232 3,474 其他 9,497 26,892 31,780 45,026 合计 10,957 28,311 35,012 48,500 数据来源 : 根据公司提供资料整理 2012 年以来, 受市场对越野车的需求转向城市娱乐型 SUV 的影响, 北汽有限产销量逐年下降 2015 年 1~9 月, 北汽有限实现营业收入 6.96 亿元, 净利润 亿元 商用车公司商用车业务主要由福田汽车承担, 截至 2015 年 9 月末, 福田汽车已形成 61.9 万辆整车的年生产能力, 销量名列行业前茅 2012 年 2 月, 福田汽车与戴姆勒公司合资的北京福田戴姆勒汽车有限公司 ( 以下简称 福田戴姆勒 ) 成立, 极大提升了福田汽车在中重卡市场的竞争力 另一方面, 欧曼生产业务转入福田戴姆勒使得福田汽车 2013 年营业收入和净利润同比大幅下滑 表 年及 2015 年 1~9 月北汽集团商用车经营主体福田汽车财务状况 ( 单位 : 亿元 %) 时期 期末持股比例 期末总资产 期末资产负债率 营业收入 净利润 经营性净现金流 2015 年 1~9 月 年 数据来源 : 根据公司提供资料整理 14

15 福田汽车是我国第一大商用车生产企业, 在轻卡市场长期保持领先地位 ; 随着汽车市场需求的恢复, 福田汽车销量增速也逐步恢复 2014 年, 前十家商用车生产企业共销售 万辆, 占国内商用车销售总量的 71.90%, 同比上升 0.26 个百分点 福田汽车是国内第一大商用车生产企业, 在商用车市场具有较强的竞争力 轻卡业务是福田汽车的最主要业务, 福田汽车已连续 13 年在轻卡市场保持领先地位, 在微卡和重卡等细分市场也占有较高份额 福田汽车的主要销售市场在国内, 近年来出口量快速增长,2014 年及 2015 年 1~9 月, 福田汽车出口汽车 5.43 万辆和 4.75 万辆, 同比分别增长 13.2% 和 19.10%, 排名商用车行业前列, 主要出口区域为美洲 东南亚 西亚 北非等地 表 ~2014 年及 2015 年 1~9 月福田汽车在主要细分市场的份额和行业排名 ( 单位 :%) 细分市场 2015 年 1~9 月 2014 年 2013 年 2012 年份额排名份额排名份额排名份额排名 轻卡 微卡 重卡 轻客 数据来源 : 根据公司提供资料整理 我国商用车行业易受经济周期和宏观政策等因素的影响,2012 年以来, 国内商用车行业需求持续低迷,2014 年国内商用车行业需求继续低迷, 全年实现销量 万辆, 同比下降 6.53%, 是 30 年以来下滑幅度最大的一年 ; 重卡 中卡 轻卡和中客等细分市场出现负增长, 仅微卡 大客和轻客市场实现正增长 2013 年以来, 国内旅游 城市客运等带动客车市场取得较快增长, 卡车市场增速也逐步恢复 表 ~2015 年我国商用车市场增长情况 ( 单位 : 万辆 %) 项目 2015 年 2014 年 2013 年销量增速销量增速销量增速 卡车 重卡 中卡 轻卡 微卡 客车 大客 中客 轻客 商用车合计 数据来源 : 中国汽车工业协会 15

16 为应对行业景气度下降, 福田汽车不断提高制造能力和质量水平, 产品制造质量和效率大幅提升, 中高端产品销量大幅上升 受行业不景气影响,2014 年以来, 福田汽车卡车销量持续下滑,2015 年 1~9 月, 轻客销量出现同比下跌, 乘用车同比增幅较大 表 年及 2015 年 1~9 月福田汽车商用车产销量情况 ( 单位 : 辆 %) 时期 产品名称 产量 销量 销量同比增幅 产销率 3 轻卡 274, , 中重卡 58,426 59, 年 轻客 21,829 21, ~9 月 大中客 5,178 5, 乘用车 13,031 10, 合计 271, , 轻卡 387, , 中重卡 118, , 年 轻客 31,955 32, 大中客 5,816 5, 乘用车 7,579 7, 合计 551, , 资料来源 : 根据公司提供资料整理 2014 年, 福田汽车实现营业收入 亿元, 同比减少 1.35%; 净利润 4.59 亿元, 同比减少 38.63% 2015 年 1~9 月, 福田汽车实现营业收入 亿元, 同比下降 0.21%; 净利润 1.06 亿元, 同比下降 54.91% 汽车零部件和汽车服务贸易公司汽车零部件板块主要由北京海纳川汽车部件股份有限公司 ( 以下简称 海纳川 ) 经营, 汽车服务贸易业务主要由北京鹏龙行汽车贸易有限公司 ( 以下简称 鹏龙行 ) 经营 表 年及 2015 年 1~9 月北汽集团零部件和汽车贸易经营主体财务状况 ( 单位 : 亿元 %) 时期 2015 年 1~9 月 2014 年 企业名称 期末持股比例 期末总资产 期末资产负债率 营业收入净利润经营性净现金流 海纳川 鹏龙行 海纳川 鹏龙行 数据来源 : 根据公司提供资料整理 公司汽车零部件业务主要是内外饰以及底盘等销售收入 2012 年 3 包含微卡销量, 下同 16

17 以来, 随着公司整车销量增加, 零部件业务收入不断增加 表 ~2014 年及 2015 年 1~9 月公司零部件销售情况 ( 单位 ; 亿元 ) 产品系列 2015 年 1~9 月 2014 年 2013 年 2012 年 汽车内外饰及车身系统 汽车底盘及其他系统 合计 数据来源 : 根据公司提供资料整理 2012~2014 年及 2015 年 1~9 月, 公司汽车服务贸易业务收入分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元, 毛利润分别为 7.36 亿元 4.39 亿元 9.81 亿元和 亿元, 毛利率分别为 15.12% 4.85% 8.92% 和 24.16% 预计未来 1~2 年, 随着公司发动机工厂产能逐步提升, 公司零部件业务的销售收入总额及在营业收入中的占比都将有所提升 公司治理与管理 产权状况与公司治理 公司是国有独资大型汽车制造企业 截至 2015 年 9 月末, 公司实收资本为 亿元人民币, 北京市国资委通过北京国有资本经营管理中心持有公司全部股份, 是公司的实际控制人 公司按照 公司法 的一般规定和有关国有独资公司的规定, 并结合公司的实际情况, 建立了由董事会 监事会和总经理领导的经营管理层组成的治理架构, 形成了决策机构与管理层之间的协调制衡机制 董事会是公司的经营决策机构, 经营管理层负责董事会决策的落实 ; 经营管理层向董事会汇报工作, 并负责公司的日常经营管理工作 为确保公司战略规划的顺利落实, 并有效防范经营风险, 公司建立起了涵盖安全生产 环境保护 质量 财务 采购以及销售等方面的一整套严格的管理制度, 制定和完善了 股东大会议事规则 董事会议事规则 和 监事会议事规则 等法人治理制度文件, 保障了公司经营活动的正常进行, 为公司高效经营运转提供了制度保证 战略与管理北汽集团已确立了 走集团化道路, 实现跨越式发展 的核心发展战略, 将公司由战略控股型改造成为集战略 产权 运营 财务 人力资源 产品和品牌管理于一体的产业运营型集团, 实施集团生产经营计划管理办法和资金预算管理等制度, 增强了整体竞争优势和集团引领能力 根据公司发展战略, 未来公司汽车业务投资规模较大, 将会面临一定的资本支出压力 截至 2015 年 9 月末, 公司在建工程已投资 亿元, 预计未来投资 亿元, 资本支出压力一般 17

18 表 18 截至 2015 年 9 月末北汽集团汽车业务部分主要在建项目投资进展情况 ( 单位 : 亿元 ) 建设主体 项目名称 开工 年份 竣工 年份 规划 投资 4 已投资 后期投资 动力总成公司动力总成基地生产区 ( 一期 ) 动力总成公司动力总成基地研发区 ( 一期 ) 北京奔驰乘用车生产扩张计划 整车事业部昌河汽车技术改造项目 整车事业部镇江技术改造项目 合计 注 : 本表不包含北汽集团未纳入合并报表范围的北京现代的在建项目情况 数据来源 : 根据公司提供资料整理 为拓宽业务范围, 公司制定了进军通用航空领域的战略规划, 并已出资成立了北京通用航空集团有限公司 ( 以下简称 北京通航 ) 2013 年 9 月, 北京通航与新西兰太平洋航空航天公司达成成立合资公司开发通用航空业务的战略协议 ;2016 年 3 月, 北汽集团与法拉利公司就法拉利在华建设主题公园签署谅解备忘录, 双方将在建造 设计以及运营许可等方面展开全面合作, 公司在通用航空和汽车主题公园方面的战略合作在未来几年可能会成为公司新的业务领域和利润增长点, 但同时也将面临着一定的资本支出压力 抗风险能力 公司是国有独资大型汽车制造企业, 具有很高的行业地位和品牌影响力, 获得了北京市政府的大力支持, 具有极强的抗风险能力公司是国有独资大型汽车制造企业, 经营规模巨大, 居国内整车制造企业第五位, 具有很高的行业地位 公司拥有北京现代 北京奔驰 北汽福田和北京汽车四个主要车型品牌, 其中北京奔驰具有极高的品牌影响力, 在目标消费人群中具有极高的认可度和品牌忠诚度 ; 北京现代在中高级乘用车市场已具有相当的品牌影响力和市场认可度 公司具有规范的治理结构, 实施规范的管理行为, 为公司高效经营运转提供了制度保证 公司作为国有独资大型汽车制造企业, 获得了北京市政府的大力支持 综上所述, 公司具有极强的抗风险能力 财务分析 公司提供了 2012~2014 年及 2015 年 1~9 月财务报表 公司原持有合营企业北京奔驰 50% 的股权, 子公司北京汽车于 2013 年 1 月受让北汽集团持有的北京奔驰 50% 的股权, 并于 2013 年 11 月通过增资方式取得了北京奔驰另 1% 的股权, 从而取得了对北京奔驰的控制权 假设 4 包含铺底流动资金 18

19 公司在持有北京奔驰 50% 的股权期间, 能够将其纳入合并财务报表范围, 并以此作为假设基础编制 2011~2013 年合并财务报表 致同会计师事务所 ( 特殊普通合伙 ) 对公司 2011~2013 年模拟财务报表进行了三年联审, 对 2014 年财务报表进行了单独审计, 均出具了标准无保留意见的审计报告, 本报告 2012~2013 年财务数据来源于三年联审的模拟财务数据,2015 年 1~9 月财务报表未经审计 公司未对北京现代和北汽银翔并表 资产质量 公司资产规模增长较快, 以非流动资产为主 ; 流动资产中货币资金占比较高, 资产质量较好 ;2015 年 1~9 月, 受公司采用宽松信用政策影响, 应收账款大幅增加 2012~2014 年末, 随着投资规模的加大, 公司资产规模增长较快 公司资产以非流动资产为主, 流动资产占比整体呈下降态势 亿元 2,500 2,000 % ,500 1, , , , 年末 2013 年末 2014 年末 2015 年 9 月末 流动资产合计 非流动资产合计 流动资产占比 图 ~2014 年末及 2015 年 9 月末公司资产结构 2014 年末, 公司流动资产主要由货币资金 存货和应收账款等构成 2012~2014 年末, 公司货币资金逐年增长, 主要由银行存款构成 ; 公司存货主要包括产成品 原材料和在途物资等, 随着公司经营规模的扩大, 公司存货有所上升 公司应收账款主要是下游汽车经销商的欠款,2013~2014 年末应收账款已计提坏账准分别为 5.17 亿元和 4.97 亿元, 综合计提比例为为 5.29% 和 5.42%,2014 年末, 公司应收账款账龄在一年以内的占比为 66.00% 19

20 表 ~2014 年末及 2015 年 9 月末公司流动资产构成情况 ( 单位 : 亿元 %) 项目 2015 年 9 月末 2014 年末 2013 年末 2012 年末 金额占比金额占比金额占比金额占比 货币资金 存货 应收账款 其他应收款 应收票据 合计 公司其他应收款主要是应收的补贴和补助款项,2014 年末, 公司其他应收款同比上升 %,2013~2014 年末, 其他应收款坏账准备的综合计提比例分别为 17.10% 和 5.39%; 同期, 公司应收票据同比均大幅增加, 主要原因是公司销量增加, 票据结算金额随之增加 表 20 截至 2015 年 9 月末公司其他应收款金额前五名单位情况 ( 单位 : 万元 %) 欠款单位金额占比年限是否关联 单位一 29, 年以内否 单位二 28, 年以内否 单位三 25, 年以内否 单位四 20, 年以内是 单位五 20, 年以内否 合计 124, 年 9 月末, 公司应收账款为 亿元, 较 2014 年末增加 亿元, 主要是受中国宏观经济下行影响, 汽车行业由高速增长转为稳定增长, 公司采用宽松的信用政策使应收账款大幅增加所致 ; 预付款项为 亿元, 较 2014 年末增长 %, 主要是为提高销量, 增加了存货的储备 ; 其他流动资产科目变化不大 2012~2014 年末, 公司非流动资产各主要科目均逐年增长 2014 年末, 非流动资产主要由固定资产 在建工程 长期股权投资和无形资产等构成 固定资产以机器设备和房屋建筑物为主, 随着公司生产项目的不断投入, 固定资产逐年快速增加 2013~2014 年末, 固定资产同比增长分别为 73.36% 和 34.18%, 主要是在建工程转入所致 ;2012 年以来, 公司生产项目投入较多, 始终保持较大的在建工程规模 2014 年末, 金额较大的在建工程项目有北京奔驰技术升级项目 北京奔驰 MFA 前驱车一期新建项目和动力总成通州基地一期建设项目等 ; 随着公司投资的合营 联营企业经营利润的累积, 长期股权投资逐步增加 ; 无形资产主要为土地使用权及非专利技术,2013 年末土地使用权同比增加 亿元, 主要是北京奔驰土地使用权评估增值所致 ; 公司开发支出主要是用于汽车新技术研发的资本支出 20

21 在建工程 17.22% 无形资产 11.98% 开发支出 8.44% 其他 10.77% 长期股权投资 16.61% 固定资产 34.98% 图 年末公司非流动资产构成情况 2015 年 9 月末, 非流动资产规模及构成较 2014 年末变动不大 从资产受限情况看, 截至 2014 年末, 公司所有权受限制的资产账面价值合计 亿元, 占期末公司总资产和净资产的比重分别为 6.01% 和 17.61% 包括受限货币资金 亿元 应收票据 亿元 应收账款 5.88 亿元 存货 亿元 长期应收款 7.63 亿元 固定资产 8.66 亿元 土地使用权 3.24 亿元和其他 3.77 亿元 2012~2014 年及 2015 年 1~9 月, 公司存货周转天数分别为 天 天 天和 天, 周转效率低于同行业平均水平 5 ; 应收账款周转天数分别为 天 天 天和 天, 2012~2013 年低于同行业平均水平 6,2014 年周转效率有所上升 综合来看, 公司资产规模增长较快, 以非流动资产为主, 流动资产占比整体有所降低 ; 流动资产中货币资金占比较高, 资产质量较好 ; 2015 年 1~9 月, 受公司采用宽松信用政策影响, 应收账款大幅增加 预计未来 1~2 年, 随着经营规模的扩大, 公司资产规模将继续增长 资本结构 公司负债规模逐年上升, 以流动负债为主 ; 有息债务逐年增加, 2015 年 9 月末, 有息债务结构以短期有息负债为主 2012~2014 年末及 2015 年 9 月末, 公司负债规模逐年上升, 构成以流动负债为主, 流动负债占比有所波动 5 根据 Wind 资讯,2012~2014 年, 汽车整车制造业存货周转天数平均值均为 天 6 根据 Wind 资讯,2012~2014 年, 汽车整车制造业应收账款周转天数平均值分别为 天 天和 天 21

22 亿元 % 2, , , , 年末 2013 年末 2014 年末 2015 年 9 月末 流动负债合计 非流动负债合计 流动负债占比 图 ~2014 年末及 2015 年 9 月末公司负债结构 公司流动负债主要由应付账款 其他应付款和短期借款等构成 2013~2014 年末, 应付账款同比增长分别为 39.20% 和 18.70%, 主要为应付供应商的原材料和设备采购款增加, 其中账龄一年以内的应付账款占比分别为 94.15% 和 97.24%; 其他应付款主要是预收经销商的车辆订货款和保证金,2012~2014 年末其他应付款逐年增加,2014 年末, 账龄一年以内的其他应付款占比为 65.22%; 公司短期借款在 2014 年末同比增长较多, 增幅为 89.47%, 主要是公司扩大经营规模增加借款所致 ; 一年内到期的非流动负债主要是一年内到期的长期借款和应付债券 ;2012~2014 年末, 随着公司经营规模的扩大, 预收款项和应付票据均增长较快,2014 年末, 一年内预收款项占比为 95.80%, 银行承兑汇票占应付票据的比重为 96.31% 一年内到期的非流动负债 7.90% 其他应付款 26.94% 预收款项 7.68% 其他 5.08% 应付票据 7.35% 短期借款 17.44% 应付账款 27.62% 图 年末公司流动负债构成情况 2015 年 9 月末, 公司应付账款为 亿元, 较 2014 年末增加 亿元, 主要是随着销量的增加, 原材料采购增加 ; 其他应付款为 亿元, 短期借款为 亿元, 较 2014 年末变化不大 ; 应付票据较 2014 年末增长 64.31%, 主要是随着经营发展业务规模增长, 22

23 应付供应商原材料 设备采购款等增加 公司非流动负债主要由长期借款和应付债券构成 2012 年以来, 公司调整了融资方式, 不断增加债券融资比重, 降低了融资成本, 2013~2014 年末, 公司长期借款同比增长分别为 50.72% 和 4.07%; 应付债券主要是公司及子公司福田汽车 北京汽车和北京汽车投资有限公司在国内发行的多期债券 ;2012~2013 年末, 其他非流动负债主要是未确认收入的政府补助,2014 年末, 根据企业会计准则第 30 号, 将政府补助 亿元调整至单独列示的递延收益中, 其中与资产相关的政府补助为 亿元, 占递延收益的 90.04% 2015 年 9 月末, 非流动负债规模较 2014 年末略有减少, 构成变化不大 表 ~2014 年末及 2015 年 9 月末公司非流动负债构成情况 ( 单位 : 亿元 %) 项目 2015 年 9 月末 2014 年末 2013 年末 2012 年末 金额占比金额占比金额占比金额占比 长期借款 应付债券 其他非流动负债 递延收益 合计 ~2014 年末, 公司总有息债务逐年递增, 在总负债中的比例有所波动, 债务结构以长期有息债务为主 2015 年 9 月末, 短期有息债务上升, 超过长期有息债务规模, 公司面临一定的偿债压力 表 ~2014 年末及 2015 年 9 月末公司有息债务构成及占总负债的比重 项目 2015 年 9 月末 2014 年末 2013 年末 2012 年末 短期有息债务 ( 亿元 ) 长期有息债务 ( 亿元 ) 总有息债务 ( 亿元 ) 总有息债务 / 总负债 (%) 截至 2015 年 9 月末, 公司有息债务到期年限在一年以内占比较大, 其他年限分布较为均匀, 有利于公司统筹债务偿还计划, 降低债务偿还压力 表 23 截至 2015 年 9 月末公司有息债务期限结构 ( 单位 : 亿元 %) 项目 1 年 (1,2] 年 (2,3] 年 (3,4] 年 (4,5] 年 >5 年 合计 金额 占比 ~2014 年末和 2015 年 9 月末, 公司资产负债率有所波动, 均 23

24 略高于行业均值水平 7 ; 流动比率和速动比率亦呈现波动, 低于同期行业的平均水平 8 ; 长期资产适合率分别为 % 93.02% 91.35% 和 93.10%, 长期资本对长期资产的保障程度一般 表 ~2014 年末及 2015 年 9 月末公司部分财务指标 项目 2015 年 9 月末 2014 年末 2013 年末 2012 年末 资产负债率 (%) 债务资本比率 (%) 长期资产适合率 (%) 流动比率 ( 倍 ) 速动比率 ( 倍 ) 保守速动比率 ( 倍 ) ~2014 年末及 2015 年 9 月末, 公司所有者权益分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元, 归属于母公司的比例分别为 39.97% 39.40% 38.44% 和 37.94%; 公司未分配利润分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元 截至 2015 年 9 月末, 公司对外担保余额为 8,025 万元, 担保比率为 0.10%, 主要是为北京大林万达汽车部件有限公司 ( 以下简称 大林万达 ) 和株洲首鹏汇隆钢材加工配送有限公司 ( 以下简称 首鹏汇隆 ) 提供的担保, 担保金额分别为 7,025 万元和 1,000 万元 ; 大林万达和首鹏汇隆均是北汽集团的联营企业, 北汽集团持股分别为 40% 和 20%, 公司未提供担保期限及受保企业的基本经营情况和财务报表 表 25 截至 2015 年 9 月末公司对外担保情况 ( 单位 : 万元 ) 被担保企业担保方式担保种类担保总额是否逾期反担保方式 是否互 大林万达贷款担保抵押 7,025 否无否 首鹏汇隆信用担保抵押 1,000 否无否 资料来源 : 根据公司提供资料整理 综合来看, 公司负债规模逐年上升, 以流动负债为主 ; 有息债务逐年增加,2015 年 9 月末, 有息债务结构以短期有息负债为主 盈利能力 公司营业总收入逐年增长, 利润总额和净利润小幅波动, 营业利润主要来源于对北京现代的投资收益, 营业外收入对利润总额的贡献较大 2012~2014 年, 公司营业总收入逐年增长, 其中 2014 年, 公司营业总收入同比大幅上升, 主要受益于公司整车销量的增加 ; 同期, 由 保 7 8 根据 Wind 资讯,2012~2014 年, 汽车整车制造业资产负债率平均值分别为 53.60% 60.00% 和 60.00% 根据 Wind 资讯,2012~2014 年, 汽车整车制造业速动比率平均值为 0.90 倍 0.90 倍和 0.92 倍 24

25 于市场竞争激烈, 整车均价有所下滑, 公司毛利率略有下降 表 ~2014 年公司营业总收入和盈利情况 ( 单位 : 亿元 %) 项目 2014 年 2013 年 2012 年 金额同比增长率金额同比增长率金额 营业总收入 1, 利润总额 净利润 毛利率 营业利润率 总资产报酬率 净资产收益率 公司期间费用主要由销售费用和管理费用构成, 占营业总收入的比重略有波动 2014 年, 公司销售费用和管理费用同比上升, 主要是汽车市场竞争程度加剧 公司新产品前期推广费用较高和技术研发投入不断增长所致 ;2015 年 1~9 月, 公司销售费用占营业总收入的比重有所上升 表 ~2014 年及 2015 年 1~9 月公司期间费用构成及占营业总收入比重情况 ( 单位 : 亿元 %) 项目 2015 年 1~9 月 2014 年 2013 年 2012 年金额占比金额占比金额占比金额占比 销售费用 管理费用 财务费用 期间费用 ~2014 年, 公司投资收益分别为 亿元 亿元和 亿元, 主要是来源于北京现代 ;2014 年, 公司投资收益为 亿元, 同比下降 22.55%; 同期, 投资收益占公司营业利润的比重分别为 % % 和 % 2012~2014 年, 公司表内主营业务出现亏损, 投资收益是公司利润的主要来源 2012~2014 年, 公司营业外收入分别为 亿元 亿元和 亿元, 主要是来自政府补助和非流动资产处置利得, 其中政府补助分别为 亿元 7.21 亿元和 亿元, 非流动资产处置利得分别为 亿元 1.04 亿元和 6.97 亿元 ; 同期, 营业外收入占利润总额的比重分别为 53.39% 17.73% 和 48.80%, 对利润贡献较大 2012~2014 年, 利润总额和净利润有所波动 由于生产规模扩张较快, 产品前期销售推广费用较高, 导致总资产报酬率和净资产收益率有所下降 2015 年 1~9 月, 公司营业总收入 1, 亿元, 同比增长 28.37%; 投资收益 亿元, 同比下降 27.90%, 主要是受上半年汽车市场环 25

26 境整体不好影响, 北京现代销量下滑所致 ; 营业利润 亿元, 营业外收入 亿元, 利润总额和净利润分别为 亿元和 亿元, 同比增长分别为 82.25% 和 72.89% 预计未来 1~2 年, 国内乘用车市场需求仍将增长, 随着公司合资品牌汽车产销量继续增长和自主品牌乘用车市场销售逐步稳定, 公司将保持较大的收入和利润规模 现金流 2012~2014 年, 公司经营性净现金流逐年减少,2015 年 1~9 月, 受益于奔驰销量大幅上升和子公司为降低成本减少现金支付, 经营性现金流大幅增长, 对债务和利息保障程度上升 ; 投资资金缺口主要依靠筹资活动 2012~2014 年, 公司经营性净现金流逐年下降 ; 其中 2013 年, 公司净利润有所下降, 同时存货和应收项目大量增加, 因此经营性净现金流同比大幅下降 ;2014 年, 公司净利润有所上升, 但经营性净现金流同比下降, 主要是公司存货增加较多所致 同期, 公司投资性净现金流规模较大且在持续扩大, 未来投资方向主要是拓展自主品牌乘用车和新能源汽车 2012~2014 年, 公司筹资性净现金流规模较大,2014 年, 公司加大了对外筹资规模, 筹资性净现金流同比增长 98.61% 整体来看, 公司投资资金缺口主要依靠筹资活动解决 2015 年 1~9 月, 公司经营性净现金流为 亿元, 同比大幅增长, 主要由两方面原因所致, 一是北京奔驰销量大幅上升且回款较好, 二是北汽福田 北京汽车等子公司为降低成本, 使支付的现金大量减少 ; 投资性净现金流为 亿元, 筹资性净现金流为 亿元 预计未来 1~2 年, 公司将继续扩大产能建设及开展新产品研发项目, 公司将面临一定的资本支出压力 亿元 年 2013 年 2014 年 经营性净现金流 投资性净现金流 筹资性净现金流 图 ~2014 年公司现金流情况 2012~2014 年, 公司经营性净现金流对债务和利息的保障程度不断下降,EBIT 和 EBITDA 利息保障倍数不稳定 ;2015 年 1~9 月, 随着经营性现金流大幅增长, 债务和利息的保障程度上升 26

27 表 ~2014 年及 2015 年 1~9 月公司主要债务保障指标情况 项目 2015 年 1~9 月 2014 年 2013 年 2012 年 经营性净现金流 / 流动负债 (%) 经营性净现金流 / 总负债 (%) 经营现金流利息保障倍数 ( 倍 ) EBIT 利息保障倍数 ( 倍 ) EBITDA 利息保障倍数 ( 倍 ) 偿债能力 公司资产以非流动资产为主, 货币资金占比较高 ; 公司负债以流动负债为主, 有息债务继续增加, 预计未来利息负担有所加重 ; 公司主营业务收入规模较大, 净利润主要来自于对北京现代的投资收益 ; 2012~2014 年, 公司经营性净现金流持续下降,2015 年 1~9 月, 经营性净现金流随着北京奔驰销量的增长而大幅增加, 对债务和利息的保障能力加强 总体来看, 公司是国有独资大型汽车制造企业, 获得了北京市政府的大力支持, 行业地位和品牌影响力很高, 资产和盈利规模较大 ; 公司融资渠道较为通畅, 可对债务偿还提供很强的保障 综合分析, 公司具有极强的债务偿还能力 债务履约情况 根据公司提供的由中国人民银行征信中心出具的 企业信用报告, 截至 2016 年 3 月 21 日, 公司本部无不良信用记录 ; 截至本报告出具日, 公司在债券市场发行的各类债务融资工具到期本息均按期兑付 结论 随着国民经济的持续发展和居民收入水平的持续提升, 我国城乡市场仍蕴藏着巨大的汽车消费需求, 预计未来 1~2 年, 我国汽车需求将继续增长, 汽车企业有一定市场发展空间 公司是国有独资大型汽车制造企业和第五大汽车集团, 行业地位和品牌影响力很高, 且获得了北京市政府的大力支持, 具有极强的抗风险能力 公司通过与德国奔驰 韩国现代等知名汽车企业展开合作, 引进先进的发动机及汽车制造技术, 产品已涵盖商务车 乘用车和越野车全系列车型, 整体竞争力很强 但公司自主品牌轿车业务起步较晚, 仍面临较为激烈的市场竞争 ; 公司营业利润主要依赖投资收益, 营业外收入对利润总额的贡献较大 综合分析, 公司偿还债务的能力极强, 本次债券到期不能偿付的风险极小 预计未来 1~2 年, 公司业务结构和盈利将保持稳定 因此, 大公对北汽集团的评级展望为稳定 27

28 跟踪评级安排 自评级报告出具之日起, 大公国际资信评估有限公司 ( 以下简称 大公 ) 将对北京汽车集团有限公司 ( 以下简称 发债主体 ) 进行持续跟踪评级 持续跟踪评级包括定期跟踪评级和不定期跟踪评级 跟踪评级期间, 大公将持续关注发债主体外部经营环境的变化 影响其经营或财务状况的重大事项以及发债主体履行债务的情况等因素, 并出具跟踪评级报告, 动态地反映发债主体的信用状况 跟踪评级安排包括以下内容 : 1) 跟踪评级时间安排 定期跟踪评级 : 大公将在本次债券存续期内, 在每年发债主体发布年度报告后两个月内出具一次定期跟踪评级报告 不定期跟踪评级 : 大公将在发生影响评级报告结论的重大事项后及时进行跟踪评级, 在跟踪评级分析结束后下 1 个工作日向监管部门报告, 并发布评级结果 2) 跟踪评级程序安排 跟踪评级将按照收集评级所需资料 现场访谈 评级分析 评审委员会审核 出具评级报告 公告等程序进行 大公的跟踪评级报告和评级结果将对发债主体 监管部门及监管部门要求的披露对象进行披露 3) 如发债主体不能及时提供跟踪评级所需资料, 大公将根据有关的公开信息资料进行分析并调整信用等级, 或宣布前次评级报告所公布的信用等级失效直至发债主体提供所需评级资料 28

29 附件 1 北京汽车集团有限公司收到的北京市政府支持资金到帐情况 2011 年 1 月 ~2015 年 12 月北汽集团收到的北京市政府支持资金到帐情况 ( 单位 : 万元 ) 项目名称 批准部门 批准文号 实际到帐金额 国有资本预算资金 - 增加国家资本金 市国资委 - 81,700 统筹资金 - 增加国家资本金 市发改委京发改 号 30,000 统筹资金 - 增加国家资本金 市经信委京经信委发 号 30,000 统筹资金 - 增加国家资本金 市科委 - 20,000 北汽奔驰研发中心建设 市国资委京财国资指 号 20,000 基建拨款 市财政局京财经二指 号 4,583 污染扰民搬迁建设专项资金 市财政局京财经一服务 号 2,846 国有资本预算资金 - 增加国家资本金 市国资委拨付资金的通知 50,000 统筹资金 - 增加国家资本金 市国资委拨付资金的通知 40,000 统筹资金 - 增加国家资本金 市国资委拨付资金的通知 7,919 统筹资金 - 增加国家资本金 市科委 拨付资金的通知 20,000 统筹资金 - 增加国家资本金 市科委 拨付资金的通知 2,081 统筹资金 - 增加国家资本金 市发改委京发改 号 50,000 国有资本预算资金 - 调整退出资金 市国资委拨付资金的通知 2,006 统筹资金 - 增加国家资本金 市科委 拨付资金的通知 20,000 统筹资金 - 增加国家资本金 市经信委拨付资金的通知 28,300 国有资本预算资金 - 增加国家资本金市国资委京国资 号 40,000 国有资本预算资金 - 增加国家资本金市国资委京国资 号 4,000 统筹资金 - 增加国家资本金 市财政局京国资 号 21,700 统筹资金 - 增加国家资本金 发改委 京发改 号 30,000 统筹资金 - 增加国家资本金 市科委 拨付资金的通知 20,000 统筹资金 - 增加国家资本金 市财政局拨付资金的通知 20,000 统筹资金 - 增加国家资本金 发改委 拨付资金的通知 50,000 国有资本预算资金 - 奔驰 MRA 项目 市国资委京国资委 号 50,000 国有资本预算资金 - 越野车改进项目市国资委京国资委 号 20,000 国有资本预算资金 - 科技创新项目 市国资委京国资委 号 5,000 国有资本预算资金 - 信息化项目 市国资委京国资委 号 430 国有资本预算资金 - 科技人才项目 市国资委京国资委 号 60 农租房腾退资金 市国资委京国资委 号 1,620 农光里危改回迁房项目资金 市国资委京国资委 ,400 统筹资金 - 增加国家资本金 市国资委京国资委 ,000 国有资本预算资金 - 奔驰项目 市国资委京国资委 号 60,000 统筹资金 - 增加国家资本金 市财政局拨付资金的通知 100,000 29

30 附件 1 北京汽车集团有限公司收到的北京市政府支持资金到帐情况 ( 续表 1) 2011 年 1 月 ~2015 年 12 月北汽集团收到的北京市政府支持资金到帐情况 ( 单位 : 万元 ) 项目名称 批准部门 批准文号 实际到帐金额 国有资本预算资金 - 增加国家资本金 市国资委 京国资委 号 200 国有资本预算资金 - 越野车项目 市国资委 京国资委 号 200 国有资本预算资金 - 人才队伍建设项目市国资委 京国资委 号 60 国有资本预算资金 - 增加国家资本金 市国资委 京国资委 号 1,000 国有资本预算资金 - 增加国家资本金 市国资委 京国资委 号 1,000 国有资本预算资金 - 新能源汽车项目 市国资委 京国资委 号 1,500 合计 - 877,605 数据来源 : 根据公司提供资料整理 30

31 附件 2 截至 2015 年 9 月末北京汽车集团有限公司股权结构图 北京市国有资产监督管理委员会 100% 北京国有资本经营管理中心 100% 北京汽车集团有限公司 31

32 32 附件 3 截至 2015 年 9 月末北京汽车集团有限公司组织结构图预算委员会董事会监事会战略与投资委员会提名 薪酬与考核委员审计委员会审贷委员会经营管理层行政后勤部(安全保卫部)集团办公室战略规划部经营管理部财务部资本运营部人力资源管理部技术与产品管理部品牌管理部法律事务部企业发展部董事会办公室审计部信息技术部工程管理部纪检监察部团委党校工会新能源汽车管理部宣传部(党办/ 信访办)北京汽车经济管理研究所组织部(老干部工作部)

33 附件 4 北京汽车集团有限公司主要财务指标 年份 资产类 2015 年 9 月 ( 未经审计 ) 单位 : 万元 2014 年 2013 年 2012 年 货币资金 3,619,415 3,528,842 2,826,912 2,670,667 应收账款 1,841, , , ,180 存货 1,773,408 1,798,241 1,366,587 1,080,810 流动资产合计 10,083,859 8,194,723 6,261,977 5,433,328 长期股权投资 1,885,545 1,868,205 1,647,809 1,354,730 固定资产 4,619,921 3,934,088 2,931,937 1,696,155 在建工程 1,771,276 1,936,531 1,377,881 1,255,628 无形资产 1,429,747 1,346,852 1,222, ,705 非流动资产合计 12,322,677 11,246,523 8,783,977 6,199,773 资产总计 22,406,536 19,441,246 15,045,954 11,633,101 占资产总额比 (%) 货币资金 应收账款 存货 流动资产合计 长期股权投资 固定资产 在建工程 无形资产 非流动资产合计 负债类 短期借款 1,323,502 1,598, , ,584 应付票据 1,107, , , ,938 应付账款 3,589,125 2,532,074 2,133,142 1,532,456 预收款项 670, , , ,783 其他应付款 2,893,538 2,469,954 2,081,997 1,321,124 一年内到期的非流动负债 815, , , ,035 流动负债合计 10,933,619 9,167,860 6,875,049 5,111,543 长期借款 1,457,588 1,546,110 1,485, ,652 应付债券 1,337,558 1,474,629 1,233,989 1,082,761 非流动负债合计 3,494,567 3,637,600 3,281,222 2,502,998 负债合计 14,428,186 12,805,460 10,156,271 7,614,540 33

34 附件 4 北京汽车集团有限公司主要财务指标 ( 续表 1) 年份 占负债总额比 (%) 2015 年 9 月 ( 未经审计 ) 单位 : 万元 2014 年 2013 年 2012 年 短期借款 应付票据 应付账款 预收款项 其他应付款 一年内到期的非流动负债 流动负债合计 长期借款 应付债券 非流动负债合计 权益类 实收资本 1,377,161 1,173,201 1,007, ,755 资本公积 554, , , ,507 盈余公积 55,074 55,074 40,592 18,638 未分配利润 840, , , ,904 归属于母公司所有者权益合计 3,027,120 2,550,993 1,926,661 1,606,338 少数股东权益 4,951,230 4,084,792 2,963,021 2,412,222 所有者权益合计 7,978,350 6,635,786 4,889,682 4,018,560 损益类 营业总收入 10,778,753 12,279,898 9,398,371 9,182,367 营业收入 10,778,721 12,244,847 9,372,945 9,170,978 营业成本 8,707,188 10,407,999 7,893,742 7,679,681 营业税金及附加 424, , , ,708 销售费用 824, , , ,069 管理费用 644, , , ,162 财务费用 88,486 91, , ,394 资产减值损失 108,533 84,777 62,683 28,502 投资收益 333, , , ,092 营业利润 328, , , ,531 营业外收入 263, , , ,129 利润总额 577, , , ,465 所得税费用 149,325 97, , ,520 净利润 428, , , ,945 少数股东损益 332, , , ,064 34

35 附件 4 北京汽车集团有限公司主要财务指标 ( 续表 2) 年份 占营业总收入比 (%) 2015 年 9 月 ( 未经审计 ) 单位 : 万元 2014 年 2013 年 2012 年 营业收入 营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 投资收益 营业利润 营业外收入 利润总额 所得税费用 净利润 少数股东损益 现金流类 经营活动产生的现金流量净额 1,304,583 73, , ,294 投资活动产生的现金流量净额 -1,278,765-1,727,981-1,255, ,148 筹资活动产生的现金流量净额 135,218 2,300,740 1,158,398 1,324,638 财务指标 EBIT 714, , , ,465 EBITDA - 1,290,434 1,242, ,333 总有息负债 6,041,194 6,017,529 4,341,681 3,655,822 35

36 附件 4 北京汽车集团有限公司主要财务指标 ( 续表 3) 2015 年 9 月年份 ( 未经审计 ) 2014 年 2013 年 2012 年毛利率 (%) 营业利润率 (%) 总资产报酬率 (%) 净资产收益率 (%) 资产负债率 (%) 债务资本比率 (%) 长期资产适合率 (%) 流动比率 ( 倍 ) 速动比率 ( 倍 ) 保守速动比率 ( 倍 ) 存货周转天数 ( 天 ) 应收账款周转天数 ( 天 ) 经营性净现金流 / 流动负债 (%) 经营性净现金流 / 总负债 (%) 经营性净现金流利息保障倍数 ( 倍 ) EBIT 利息保障倍数 ( 倍 ) EBITDA 利息保障倍数 ( 倍 ) 现金比率 (%) 现金回笼率 (%) 担保比率 (%)

37 附件 5 各项指标的计算公式 1. 毛利率 (%)=(1- 营业成本 / 营业收入 ) 100% 2. 营业利润率 (%)= 营业利润 / 营业收入 100% 3. 总资产报酬率 (%)= EBIT/ 年末资产总额 100% 4. 净资产收益率 (%)= 净利润 / 年末净资产 100% 5. EBIT = 利润总额 + 计入财务费用的利息支出 6. EBITDA = EBIT+ 折旧 + 摊销 ( 无形资产摊销 + 长期待摊费用摊销 ) 7. 资产负债率 (%)= 负债总额 / 资产总额 100% 8. 长期资产适合率 (%)=( 所有者权益 + 非流动负债 )/ 非流动资产 100% 9. 债务资本比率 (%)= 总有息债务 / 资本化总额 100% 10. 总有息债务 = 短期有息债务 + 长期有息债务 11. 短期有息债务 = 短期借款 + 应付票据 + 其他流动负债 ( 应付短期债券 )+ 一年内到期的非流动负债 + 其他应付款 ( 付息项 ) 12. 长期有息债务 = 长期借款 + 应付债券 + 长期应付款 ( 付息项 ) 13. 资本化总额 = 总有息债务 + 所有者权益 14. 流动比率 = 流动资产 / 流动负债 15. 速动比率 =( 流动资产 - 存货 )/ 流动负债 16. 保守速动比率 =( 货币资金 + 应收票据 + 交易性金融资产 )/ 流动负债 17. 现金比率 (%)=( 货币资金 + 交易性金融资产 )/ 流动负债 100% 18. 存货周转天数 9 = 360 /( 营业成本 / 年初末平均存货 ) 19. 应收账款周转天数 10 = 360 /( 营业收入 / 年初末平均应收账款 ) 20. 现金回笼率 (%)= 销售商品及提供劳务收到的现金 / 营业收入 100% 21. EBIT 利息保障倍数 ( 倍 )= EBIT/ 利息支出 = EBIT /( 计入财务费用的利息支出 + 资 本化利息 ) 9 10 前三季度取 270 天 前三季度取 270 天 37

38 22. EBITDA 利息保障倍数 ( 倍 )= EBITDA/ 利息支出 = EBITDA /( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息 ) 23. 经营性净现金流利息保障倍数 ( 倍 )= 经营性现金流量净额 / 利息支出 = 经营性现金流量净额 /( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息 ) 24. 担保比率 (%)= 担保余额 / 所有者权益 100% 25. 经营性净现金流 / 流动负债 (%)= 经营性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% 26. 经营性净现金流 / 总负债 (%)= 经营性现金流量净额 /[( 期初负债总额 + 期末负债总额 ) /2] 100% 38

39 附件 6 公司债券及主体信用等级符号和定义 大公公司债券及主体信用等级符号和定义相同 AAA 级 : 偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低 AA 级 : 偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响不大, 违约风险很低 A 级 : 偿还债务能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低 BBB 级 : 偿还债务能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般 BB 级 : 偿还债务能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高违约风险 B 级 : 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高 CCC 级 : 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高 CC 级 : 在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务 C 级 : 不能偿还债务 注 : 除 AAA 级,CCC 级 ( 含 ) 以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行 微调, 表示略高或略低于本等级 大公评级展望定义 : 正面 : 存在有利因素, 一般情况下, 未来信用等级上调的可能性较大 稳定 : 信用状况稳定, 一般情况下, 未来信用等级调整的可能性不大 负面 : 存在不利因素, 一般情况下, 未来信用等级下调的可能性较大 39

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