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8 发债情况 本次债券情况本次债券是北汽集团面向合格投资者公开发行的公司债券, 发行总额不超过 20 亿元人民币 ( 含 20 亿元 ), 可分期发行, 并引入基础发行规模和超额配售权, 发行期限不超过 7 年 ( 含 7 年 ) 本次债券采用单利按年计息, 不计复利, 每年付息一次, 到期一次还本, 最后一期利息随本金的兑付一起支付 债券面值 100 元, 按面值平价发行, 到期日按照面值兑付 本次债券无担保 募集资金用途本次债券募集资金扣除发行费用后拟全部用于补充流动资金 基本经营 ( 一 ) 主体概况与公司治理北汽集团的前身是北京汽车工业控股有限责任公司,2010 年 9 月改为现名 截至 2018 年 3 月末, 公司实收资本为 亿元人民币, 北京市国有资产监督管理委员会 ( 以下简称 北京市国资委 ) 通过北京国有资本经营管理中心持有公司全部股份, 是公司的实际控制人 2017 年, 公司整车销量达到 万辆, 排名行业第五位, 市场占有率为 8.42% 公司合并范围内的上市子公司共两家, 其中北汽福田汽车股份有限公司 ( 以下简称 福田汽车 ) 于 1998 年 6 月在上海证券交易所上市, 股票代码为 ; 北京汽车股份有限公司 ( 以下简称 北京汽车 ) 于 2014 年 12 月在香港联交所上市, 股票代码为 年, 公司与重庆银翔实业集团有限公司等出资设立北汽银翔汽车有限公司 ( 以下简称 北汽银翔 ), 公司持股 26.00%, 未对北汽银翔合并财务报表 2013 年 11 月, 公司收购江西昌河汽车有限责任公司 ( 以下简称 昌河汽车 )70% 的股权 7

9 ( 二 ) 盈利模式公司主要从事汽车整车 零部件生产以及汽车服务贸易业务, 整车制造是公司收入和利润主要来源 按照会计制度相关规定, 公司尚不能对北京现代汽车有限公司 ( 以下简称 北京现代 ) 并表, 因此整车制造收入反映的主要是福田汽车和北京汽车的整车制造业务收入 ( 三 ) 股权链公司是国有独资大型汽车制造企业 截至 2018 年 3 月末, 公司实收资本为 亿元人民币, 北京市国资委通过北京国有资本经营管理中心持有公司全部股份, 是公司的实际控制人 公司实行董事会领导下的总经理负责制, 按照 公司法 的一般规定和有关国有独资公司的规定, 结合公司的实际情况, 公司不设股东会, 建立了由董事会 监事会和总经理领导的经营管理层组成的治理架构, 形成了决策机构与管理层之间的协调制衡机制 董事会是公司最高权利机构, 对北京市国资委负责, 由 11 名董事组成 ; 监事会由五名监事构成 ; 经营管理层负责董事会决策的落实 ; 经营管理层向董事会汇报工作, 并负责公司的日常经营管理工作 截至 2017 年末, 公司纳入合并范围的二级子公司共 30 家 ( 四 ) 信用链截至 2018 年 3 月末, 公司债务来源包括银行借款 发行债券等, 总有息债务为 1, 亿元, 占总负债比重 51.48% 公司共获得银行授信 2, 亿元, 尚未使用银行授信额度 1, 亿元 根据公司提供的中国人民银行征信中心出具的企业信用报告, 截至 2018 年 4 月 8 日, 公司本部未曾发生过不良信贷事件 截至本报告出具日, 公司在公开债券市场发行的到期债务均已按期兑付本息, 存续期内的债务均按期支付利息 8

10 偿债环境 北汽集团 2018 年主体与公司债评级报告 随着国民经济的持续发展和居民收入水平的持续提升, 民众对汽车消费需求和购买能力不断上升, 汽车工业的发展仍有较大的市场空 间 偿债环境指数 : 偿债环境在评级矩阵中的位置 C CC CCC B BB BBB A AA AAA ( 一 ) 宏观与政策环境我国已进入汽车消费普及阶段, 随着国民经济的持续发展和居民收入水平的持续提升, 汽车工业的发展仍有较大的市场空间 随着经济总量增长和居民生活水平提高, 民众对汽车消费需求和购买能力不断上升, 为汽车企业提供了较大的市场空间, 我国已开始进入汽车消费普及阶段 2009 年以来中国汽车销量连续八年位列全球首位 双积分 办法的实施, 将促进汽车企业加快新能源汽车项目的布局, 加剧新能源汽车企业间的市场竞争 2017 年以来, 国家继续出台新能源汽车发展相关重要政策文件, 4 月 6 日, 工信部 发改委和科技部联合发布 汽车产业中长期发展规划, 指出要加大新能源汽车推广应用力度, 到 2020 年新能源汽车产销达到 200 万辆, 培育形成若干家进入世界前十的新能源汽车企业, 到 2025 年新能源汽车骨干企业在全球的影响力和市场份额进一步提升 2017 年 9 月 28 日, 工信部 财政部等部门联合发布 乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法, 对传统能源乘用车年度生产量或者进口量达到 3 万辆以上的乘用车企业, 从 2019 年度开始设定新能源汽车积分比例要求,2019~2020 年, 新能源汽车积分比例要求分别为 10% 12%,2021 年度及以后年度的新能源汽车积分比例要求, 由工信部另行公布 ; 同时规定新能源汽车正积分可以自由交易, 不得结转, 但 2019 年产生的新能源汽车正积分可以等额结转一年 此政策的出台表明未来新能源产业发展模式将由此前的 任意发挥 模式转换为 强制发展 模式, 同时也将促进汽车企业加快新能源汽车项目的布局, 加剧新能源汽车企业间的市场竞 9

11 10 北汽集团 2018 年主体与公司债评级报告 争 未来汽车行业将大幅度降低汽车进口关税及放宽外资股比例 加强在华的外资企业合作知识产权保护, 国内汽车企业获得机遇同时也面临极大的挑战 2018 年 4 月 10 日, 博鳌亚洲论坛 2018 年年会上提出, 中国在扩大开放方面将采取包括 大幅度放宽市场准入 加强知识产权保护 主动扩大进口 等等在内的一系列举措 预计 2018 年上半年, 我国将全面落实准入前国民待遇加负面清单管理制度 投资环境的进一步宽松化加剧了市场竞争的激烈程度, 推动自主专利技术进一步提升, 国内汽车制造企业获得机遇的同时也面临着极大的挑战 2018 年 5 月 22 日国务院关税税则委员会发布公告称, 自 2018 年 7 月 1 日起, 将税率分别为 25% 20% 的汽车整车关税降至 15%; 将税率分别为 8% 10% 15% 20% 25% 的汽车零部件关税降至 6%; 汽车整车降税前最惠国算术平均税率为 21.5%, 降税后为 13.8%; 汽车零部件降税前最惠国算术平均税率为 10.2%, 降税后为 6% ( 二 ) 产业环境国家对新能源汽车的补贴标准持续缩减 ;2017 年, 国家调整中央补贴资金拨付方式, 由事前拨付改为年度清算后拨付, 补贴存在一定的滞后性 ; 补贴标准及资金拨付方式的调整, 加大了汽车企业发展新能源汽车业务的压力 2016 年 12 月, 财政部 科技部等部门联合发布 关于调整新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知, 明确 2017 年起将调整财政补贴政策, 提高技术门槛, 设置中央和地方补贴上限, 其中地方财政补贴不得超过中央财政单车补贴额的 50%; 除燃料电池汽车外, 各类车型 2019~2020 年中央及地方补贴标准和上限, 在现行标准基础上退坡 20%; 同时改进补贴资金拨付方式, 由事前拨付改为年度清算后拨付, 补贴存在一定的滞后性 2018 年 2 月, 财政部 科技部等部门联合发布 关于调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知, 明确了 2018 年新能源乘用车补贴标准, 将纯电动乘用车的补贴标准分为五档, 涵盖最低

12 150 公里续航到最高 400 公里续航, 每档补贴差额约在 1 万元, 续航低于 150 公里的车型取消补贴 表 年我国新能源乘用车补贴标准 ( 单位 : 万元 / 辆 ) 动力类型 纯电动续驶里程 R( 工况法 公里 ) 中央财政单车补贴上限 R< R< 纯电动乘用车 250 R< R< R 插电式混合动力乘用车 ( 含增程式 ) R 数据来源 : 中华人民共和国工业和信息化部相关资料整理 国家对新能源汽车补贴标准持续缩减, 及补贴资金拨付方式的调整, 加大了汽车企业发展新能源汽车业务的压力 国家鼓励大型汽车企业兼并重组, 汽车行业集中度近年较高 ; 未来行业集中度预计会继续提高, 大型汽车企业间的竞争将会加剧 汽车产业具有很强的规模效应, 国家积极鼓励大型汽车企业进行兼并重组, 提高集中度 2012 年, 国务院发布 工业转型升级规划 (2011~2015 年 ), 提出要提高汽车行业的产业集中度, 汽车行业前十家企业的集中度要从 2010 年的 82.2% 增加至 2015 年的超过 90%; 2013 年, 发改委 工信部和财政部联合发布 关于加快推进重点行业企业兼并重组的指导意见, 指出要着力推进汽车 钢铁和煤炭等八大行业的兼并重组, 到 2015 年前十家整车企业产业集中度达到 90%, 形成 3~5 家具有核心竞争力的大型汽车企业集团 经过多年整合发展, 我国汽车制造行业的集中度已经得到明显提升,2015~2017, 我国前十大汽车企业 ( 集团 ) 销量占整体市场销量的比例分别为 89.47% 88.34% 和 88.52% 但与美国 日本和韩国等国家相比, 我国汽车行业的集中度还较低, 未来行业集中度预计会继续提高, 大型汽车企业之间的竞争将会继续加剧 11

13 表 ~2017 年汽车 ( 按集团 ) 分车型前十家生产企业销量 ( 单位 : 万辆 %) 排名 企业名称销量企业名称销量企业名称销量 1 上汽集团 上汽集团 上汽集团 东风公司 东风公司 东风公司 中国一汽 一汽集团 一汽集团 中国长安 中国长安 中国长安 北汽集团 北汽集团 北汽集团 广汽集团 广汽集团 广汽集团 吉利控股 长城汽车 华晨汽车 长城汽车 吉利控股 长城汽车 华晨汽车 华晨汽车 安徽江淮 奇瑞汽车 奇瑞汽车 吉利控股 合计 2, , , 所占比重 数据来源 : 中国汽车工业协会 ( 三 ) 区域环境北京市是全国政治 文化 国际交往和科技创新的中心, 综合经济实力多年来保持在全国前列 北京市是全国政治 文化 国际交往和科技创新中心, 具有人才 技术 政策等诸多优势, 其综合经济实力保持在全国前列 2017 年, 北京市实现地区生产总值 28,000 亿元, 按可比价格计算, 同比增长 6.70%, 其中第一产业增加值 121 亿元, 同比下降 6.2%, 第二产业增加值 5,311 亿元, 同比增长 4.60%, 第三产业增加值 22,569 亿元, 同比增长 7.30%;2017 年北京人均地区生产总值 万元, 居于全国前列且远高于全国平均水平, 有利于乘用车的销售和推广 ; 同时北京市作为全国教育中心, 有利于公司吸引相关人才 增强技术研发及创新能力 北京市能够为公司的发展提供较好的区域经济环境 12

14 财富创造能力 北汽集团 2018 年主体与公司债评级报告 公司主要从事汽车整车和零部件的生产和销售业务, 通过与德国戴姆勒 韩国现代等知名汽车企业展开合作, 引进先进的发动机及汽车制造技术, 产品涵盖商务车 乘用车和越野车全系列车型, 种类齐全 其中北京奔驰盈利能力较强, 为公司利润增长提供了有效保障 但公司自主品牌轿车业务起步较晚, 尚处于市场培育期, 面临激烈的市场竞争, 盈利能力较弱 财富创造能力指数 : 财富创造能力在评级矩阵中的位置 C CC CCC B BB BBB A AA AAA ( 一 ) 市场需求目前国内 60% 左右购车者为首次购车, 随着经济发展和居民收入增加, 预计未来汽车消费需求将从 单一的首次购车 逐步向 更新购车 和 首次购车 的双重需求转变, 二三线城市及农村市场将成为新增长点 目前, 我国汽车保有量超过 2 亿辆, 保有量占全球的 20% 左右, 人均汽车保有量约为 140 台 / 千人, 远低于美国 德国 日本 英国 韩国等国家 随着国民经济的持续发展和居民收入水平的持续提升, 我国城乡市场仍蕴藏着巨大的汽车消费需求, 为汽车工业发展提供了较大的市场空间 预计未来 1~2 年, 我国汽车需求将继续增长, 公司面临较好的发展环境 表 ~2017 年我国自主品牌乘用车市场占有率情况 ( 单位 : 万辆 %) 项目 2017 年 2016 年 2015 年 2014 年 国内乘用车销售总量 2,471 2,438 2,115 1,970 国内自主品牌乘用车销售量 1,085 1, 国内自主品牌乘用车市场占有率 数据来源 :Wind 近年来自主品牌乘用车销量逐步提高, 以 SUV 和 MPV 为主, 但市场占有率仍较低 中国乘用车市场目前以合资品牌为主, 随着我国汽车技术的进步, 近年来自主品牌乘用车销量占乘用车总销量的比重呈增长趋 13

15 势,2014~2017 年, 自主品牌乘用车销售占比分别为 38.31% 41.14% 43.09% 和 43.90%, 尤其是 SUV 车型 MPV 车型等细分市场快速增长 但自主品牌主要集中在中低端市场, 且近年来合资品牌特别是豪华品牌乘用车企业加大降价促销力度, 不断推出低价位产品, 导致市场竞争进一步加剧, 我国自主品牌乘用车面临的竞争压力进一步加大 此外, 随着国内汽车行业产能的持续提高, 也将进一步加大汽车市场的竞争程度 国家出台的一系列指导及奖励政策, 对新能源汽车的应用有进一步推广作用, 未来新能源汽车有着巨大的市场空间 2014 年, 全国 300 多款新能源车型上市, 全年产量 8.39 万辆, 同比增长近 4 倍 ;2015 年, 我国新能源汽车销量为 万辆, 同比增长 %, 其中 12 月单月销量 8.41 万辆, 创造了全球新能源汽车单月销量最高纪录 ;2016 年, 我国新能源汽车销量为 万辆, 同比增长 53.13%;2017 年, 我国新能源汽车销量为 万辆, 同比增长 53.25% 万辆 % 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 0 新能源汽车销量 新能源汽车同比增长率 图 ~2017 年我国新能源汽车销量情况数据来源 :Wind 14

16 ( 二 ) 产品和服务竞争力 1 乘用车 公司乘用车业务可分为合资品牌和自主品牌两大类, 合资品牌 业务主要由北京现代和北京奔驰承担 ; 自主品牌业务起步较晚, 主要由北京汽车 昌河汽车和北京新能源汽车股份有限公司 ( 以下简称 北京新能源 ) 承担 表 年及 2018 年 1~3 月北汽集团乘用车经营主体财务状况 ( 单位 : 亿元 %) 时期 企业名称 期末持股比例 期末总资产 期末资产负债率 营业收入净利润 经营性净现金流 北京汽车 , 年北京新能源 ~3 月昌河汽车 北京汽车 , , 年 北京新能源 昌河汽车 数据来源 : 根据公司提供资料整理 北京现代轿车销量始终保持在国内前列, 具有较高的市场地位和较强的市场竞争力 ; 受乘用车市场增速放缓 韩系车市场低迷等因素影响,2017 年北京现代销量同比下滑, 盈利能力下降 北京现代成立于 2002 年, 品牌知名度较好, 市场地位较高, 截至 2011 年 8 月末累计产量突破 300 万辆, 成为国内用最短时间突破 300 万辆产量的汽车企业 北京现代的产品可以分为轿车和 SUV 两大类, 其轿车产品主要有悦动 朗动和名图等, 主要集中在排气量 1.4~2.0L 区间, 产品价格集中在 7~25 万元区间 ;SUV 产品包括途胜 ix35 和全新胜达等, 产品价格集中在 16~25 万元之间 北京现代重视产品结构的调整,2014 年 4 月, 发布新一代 SUV 车型全新途胜 2014 年 10 月小型 SUV 产品 ix25 上市 2015 年 3 月第九代索纳塔上市,2016 年 3 月, 全新紧凑级轿车 领动 上市, 公司产品线进一步丰富 15

17 表 年及 2018 年 1~3 月北京现代销量情况 ( 单位 : 辆 ) 车型 2018 年 1~3 月 2017 年 轿车 95, ,130 SUV 67, ,876 合计 162, ,006 数据来源 : 根据公司提供资料整理 受萨德事件持续影响, 韩系车市场低迷,2017 年北京现代销量 万辆, 同比下滑 31.01%, 乘用车销量排名亦下滑至第十 表 ~2017 年中国主要汽车企业的乘用车销量情况 ( 单位 : 万辆 ) 2017 年 2016 年 2015 年 乘用车 乘用车 乘用车 企业名称 销量 企业名称 销量 企业名称 销量 上汽大众 上汽大众 上汽大众 上汽通用 上汽通用 上汽通用五菱 一汽大众 上汽通用五菱 上汽通用 上汽通用五菱 一汽大众 一汽大众 东风日产乘用车公司 长安汽车 长安汽车 吉利控股 北京现代 北京现代 长安汽车 东风日产乘用车公司 东风日产乘用车公司 长城汽车 长城汽车 长安福特 长安福特 长安福特 长城汽车 北京现代 吉利控股 神龙汽车 合计 1, 合计 1, 合计 1, 数据来源 : 中国汽车工业协会 2015~2017 年, 北京现代营业收入分别为 1, 亿元 1, 亿元和 亿元 ; 净利润分别为 亿元 亿元和 亿元 总体来看,2017 年北京现代盈利状况有所下降, 但消费者对其认可度较高, 仍具有较高的市场地位和较强的市场竞争力 北京奔驰是中国合资豪华乘用车市场前三大生产商, 随着奔驰新车型陆续在中国市场推出, 产品结构进一步丰富, 市场竞争力不断提升 2015 年以来, 国内豪华乘用车市场销量快增长,2015~2017 年销量前三位的豪华乘用车企市场占有率均超过 70.00%, 行业集中度较高 2017 年, 奔驰在国内豪华乘用车市场销量排名第一 16

18 表 ~2017 年国内市场豪华乘用车主要品牌销售情况 ( 单位 : 万辆 %) 品牌名称 2017 年 2016 年 2015 年销量占比排序销量占比排序销量占比排序 奔驰 奥迪 宝马 凯迪拉克 雷克萨斯 路虎 沃尔沃 保时捷 林肯 英菲尼迪 DS 讴歌 合计 数据来源 : 根据中国汽车工业协会 汽车之家等公开资料整理 北京奔驰陆续在中国市场推出新款加长 E 级轿车 新 C 和 SUV 车型, 产品结构得到较大丰富, 市场竞争能力不断提升 全新长轴距 E 级轿车于 2010 年 7 月上市, 主要竞争对手是一汽大众奥迪 A6L 和华晨宝马 5 系 2011 年 11 月, 奔驰 GLK300 下线, 填补了北京奔驰在 SUV 产品方面的空白, 成为高端 SUV 市场强有力的竞争者 2014 年 8 月, 北京奔驰推出首款长轴距车型 - 新 C 级轿车, 上市以来持续受到市场好评,2015 年上半年推出了标准轴距版 C 级轿车, 充分满足了不同消费者的购车需求, 确保了 C 级轿车的增长势头 2015 年上半年, 北京汽车推出全新 GLA 级 SUV, 定位为高端紧凑型 SUV, 弥补了奔驰产品线的空白 2015 年 10 月, 北京奔驰推出 GLK 全新换代产品 GLC 级 SUV 2016 年 6 月, 奔驰长轴距 E 级车下线, 尺寸方面, 国产 E 级对轴距进行了加长, 其长宽高分别为 5,065/1,860/1,467mm, 轴距为 3,079mm 2016 年, 奔驰 E 级车销量为 57,439 辆, 稳居国内中大型轿车市场第三名 2017 年 5 月 24 日, 新一代梅赛德斯 - 奔驰 GLA 级 SUV 正式下线 2015~2017 年, 北京奔驰营业收入分别 亿元 亿元和 1, 亿元, 净利润分别为 亿元 亿元和 亿元 17

19 18 北汽集团 2018 年主体与公司债评级报告 公司自主品牌主要是北京品牌, 随着多款自主品牌轿车 SUV 和 MPV 新款的陆续投放市场, 业务规模进一步扩大 ; 公司自主品牌轿车业务起步较晚, 尚处于市场培育期, 随着合资品牌不断推出低价位产品, 面临较为激烈的市场竞争 公司自主品牌主要是北京品牌, 车型包括轿车 SUV MPV 交叉型乘用车和新能源汽车, 产品线丰富 表 年及 2018 年 1~3 月自主品牌整体销量情况 ( 单位 : 辆 ) 车型 2018 年 1~3 月 2017 年 轿车 12,332 23,727 SUV 74, ,693 MPV 27, ,386 交叉型乘用车 1,872 16,412 新能源汽车 27, ,786 总销量 143, ,004 数据来源 : 根据公司提供资料整理 从轿车方面来看, 绅宝 D70 于 2013 年 5 月正式投放上市, 定位于 B 级车市场,2015 年上海车展, 北京汽车推出绅宝品牌第二款主打 B 级轿车市场的高端产品绅宝 D80, 成为绅宝产品线最高端产品 该细分市场现有近二十个自主品牌车型 2017 年 5 月 6 日, 北京汽车株洲基地二工厂落成暨全新绅宝 D50 下线, 该车型是公司采用 2.0 思路自主研发的首款产品, 属于紧凑型轿车, 目前已上市 从 SUV 方面来看, 近年来, 随着居民购买能力的提升, 个性化 多用途需求的车型受到消费者青睐,SUV 市场成为增速最快的细分市场 由于我国 SUV 销量占汽车总销量比例仍很低, 与发达国家超过 30% 的比例相比, 还有很大的发展空间, 预计未来 1~2 年我国 SUV 市场仍将继续保持较快增长态势 国内 SUV 市场竞争较为激烈, 形成了以奥迪 Q5 和奔驰 GLK 等欧美车系为代表的价格主要集中在 30 万元以上区间的高端 SUV 市场 以 RAV4 CRV 和 ix35 等日韩车系为代表的价格主要集中在 20~30 万元区间的中端 SUV 市场以及以长城哈弗和奇瑞瑞虎等自主品牌车型为主的价格主要集中在 6~15 万元的低端 SUV 市场 自 2015 年以来, 公司陆续推出绅宝品牌 SUV, 产品线逐步丰富, 抢占 SUV 市场 2015 年一季度, 公司首款紧凑型 SUV 绅宝 X65 推出 ;2015 年底, 公司首款 A0 级 SUV 绅宝 X2 在广州车

20 展推出, 售价 5.58~7.58 万元 同期, 公司第三款 SUV 车型绅宝 X55 在上海车展推出, 于 2016 年 1 月上市销售 X55 继承了萨博的操控性能, 整体造型年轻化, 安全性较好 2016 年 4 月, 绅宝 X35 在北京车展展出, 成为北京汽车旗下绅宝品牌第四款 SUV 产品 该车型定位为小型 SUV, 售价 6.58~8.88 万元, 搭载 1.5L 自然吸气发动机, 采用前麦弗逊式 后扭力梁式的悬架结构, 舒适性较好 除此之外, 在 SUV 产品线上, 北京汽车承继了作为国家军车定点生产企业的传统, 推出 BJ 系列 SUV, 主要以硬派越野型 SUV 为主, 享有 越野世家 的美誉 BJ40 作为北京汽车首款 SUV 产品, 定位于中小型 SUV 市场, 于 2013 年下半年批量投放市场 2016 年 5 月, 北京汽车推出 2016 款 BJ40 BJ40L 和 BJ80, 其中 BJ80 搭载 2.3T 涡轮增压发动机, 售价 28.80~29.80 万元 ;BJ40L 搭载源于萨博 2.0T 和 2.3T 涡轮增压发动机, 售价为 12.98~16.98 万元 2016 年 9 月, 北京汽车推出 BJ20, 定位月紧凑 SUV, 售价为 9.68~13.98 万元 BJ40 BJ40L BJ80 和 BJ20 的联袂上市, 除传承硬派外观外, 在内饰设计 越野性能 动力输出方面亦实现了品质升级, 是北京品牌越野车从军工品质内涵向民用越野体验的转变, 同时使 BJ 系列产品线进一步丰富, 由于市场上相同风格的车型较少, 面临较好的发展机遇 新能源车方面, 在原有北京品牌的基础上, 公司于 2012 年正式推出自主生产的新能源汽车, 产品种类与数量均处于领先地位 目前在售的新能源汽车均为纯电动轿车, 主要有北京牌 EV 系列 EU 系列 EC 系列 EH 系列 EX 系列等等新能源汽车, 北京汽车有多款汽车入选新能源汽车推广应用推荐车型目录 2017 年 7 月 15 日, 北汽集团在北京市顺义区举行 北京汽车高端基地二期竣工暨 15 万辆新能源车产能达成仪式, 同时二期工程投产的首款产品 北汽新能源 EU300 正式下线 2015~2017 年公司新能源汽车销量分别为 20,131 辆 48,059 辆和 100,631 辆, 逐年增长且增幅较大 19

21 2 商用车 北汽集团 2018 年主体与公司债评级报告 公司商用车业务主要由福田汽车承担, 销量名列行业前茅 2012 年 2 月, 福田汽车与戴姆勒公司合资的北京福田戴姆勒汽车有 限公司 ( 以下简称 福田戴姆勒 ) 成立, 极大提升了福田汽车在中重卡市场的竞争力 2017 年, 福田汽车实现营业收入 亿元, 同比增长 11.13%; 净利润 0.29 亿元, 同比减少 4.83 亿元, 主要是政府补贴收入大幅减 1 少所致 2018 年 1~3 月, 福田汽车实现营业收入 亿元, 同比下降 14.21%; 净利润 亿元, 同比减少 6.87 亿元, 主要原因一是公交车业务按订单生产, 因交货周期约定, 一季度同比交车数量下降 178 辆, 利润同比下滑 0.68 亿元 ; 二是受人民币升值影响, 一季度汇兑损失 0.56 亿元, 同时出口竞争力下降, 利润下降 0.47 亿元, 海外利润同比共计下滑 1.03 亿元 ; 三是乘用车开发费用支出同比增加 70%; 四 公司 2018 年加大采购及运营成本控制力度, 因结算时间差异原因, 采购降本将在一季度以后逐步体现到利润 表 年及 2018 年 1~3 月福田汽车财务状况 ( 单位 : 亿元 %) 时期 期末持股比例 期末总资产 期末资产负债率 营业收入 净利润 经营性净现金流 2018 年 1~3 月 年 数据来源 : 根据公司提供资料整理 福田汽车在轻卡市场长期保持领先地位 ; 随着汽车市场需求的恢复, 销量也逐步增长 2017 年, 前十家商用车生产企业共销售 万辆, 占国内商用车销售总量的 71.91%, 同比上涨 1.76 个百分点 福田汽车在商用车市场具有较强的竞争力 轻卡业务是福田汽车的最主要业务, 已连续 15 年占据轻卡市场份额的首位, 同时在微卡和重卡等细分市场也占有较高份额 年福田汽车政府补贴收入同比减少 8.45 亿元 20

22 表 ~2017 年及 2018 年 1~3 月福田汽车在主要细分市场的份额和行业排名 ( 单位 :%) 细分市场 2018 年 1~3 月 2017 年 2016 年 2015 年份额排名份额排名份额排名份额排名 轻卡 微卡 重卡 轻客 数据来源 : 根据公司提供资料整理 福田汽车的主要销售市场在国内, 出口量保持一定规模,2017 年及 2018 年 1~3 月, 福田汽车分别出口汽车 6.25 万辆和 1.37 万辆, 同比分别增长 8.13% 和 -4.20%, 主要出口区域为美洲 东南亚 西亚 北非 中南非等地 表 年及 2018 年 1~3 月福田汽车商用车产销量情况 ( 单位 : 辆 %) 时期产品名称产量销量销量同比增幅 2018 年 1~3 月 2017 年 轻卡 2 80,301 73, 中重卡 30,619 28, 轻客 7,718 7, 大中客 1,236 1, 乘用车 5,822 6, 合计 125, , 轻卡 349, , 中重卡 137, , 轻客 31,289 32, 大中客 9,207 9, 乘用车 28,736 29, 资料来源 : 根据公司提供资料整理 合计 555, , 我国商用车行业易受经济周期和宏观政策等因素的影响,2015 年, 国内商用车行业需求低迷, 为应对行业景气度下降, 福田汽车不断提高制造能力和质量水平, 产品制造质量和效率大幅提升, 中高端产品销量大幅上升 2016 年公司中重型卡车实现销量 84,064 辆, 同比增长 3.67%, 但该类车型中高端产品占比已达到 50% 以上 ; 轻型卡车 2016 年实现销量 351,313 辆, 同比略有下降, 主要是由于国 IV 政策法规升级对公司低端轻卡产品冲击较大所致, 但公司 2016 年整体轻卡销量仍位 2 包含微卡销量, 下同 21

23 于全国行业首位 ; 大中型客车 2016 年销量 9,127 辆, 同比上升 20.81%; 同期, 轻型客车销量 30,635 辆, 同比略有提升 2017 年, 全年汽车产销 2,902 万辆和 2,888 万辆, 连续九年蝉 联全球第一, 其中商用车产销 421 万辆和 416 万辆, 同比增长 13.81% 和 13.95% 行业经济效益增速明显高于产销量增速 公司中重型卡 车 轻型卡车 大中客车和轻型客车销量同比均有所上涨 新能源车方面, 福田汽车积极响应社会号召, 针对环境保护 治 理雾霾方面, 严格遵守国家关于国 IV 发动机排放标准升级规定, 同 时加大新能源汽车的研发和投资 2017 年福田汽车纯电动和插电混 合动力汽车销售 6,677 辆 3 汽车零部件和汽车服务贸易 公司汽车零部件板块主要由北京海纳川汽车部件股份有限公司 ( 以下简称 海纳川 ) 经营, 汽车服务贸易业务主要由北京北汽鹏龙汽车服务贸易股份有限公司 3 ( 以下简称 鹏龙股份 ) 经营 表 年及 2018 年 1~3 月北汽集团零部件和汽车贸易经营主体财务状况 ( 单位 : 亿元 %) 时期 企业名称 期末持股比例 期末总资产 期末资产负债率 营业收入 净利润 经营性净现金流 2018 年海纳川 ~3 月鹏龙股份 海纳川 年鹏龙股份 数据来源 : 根据公司提供资料整理 公司汽车零部件业务主要是内外饰以及底盘等销售收入 2015~ 2017 年, 随着公司整车销量增加, 零部件业务收入不断增加 表 ~2017 年及 2018 年 1~3 月公司零部件销售情况 ( 单位 ; 亿元 ) 产品系列 2018 年 1~3 月 2017 年 2016 年 2015 年 汽车内外饰及车身系统 , 汽车底盘及其他系统 合计 数据来源 : 根据公司提供资料整理 年 9 月北京鹏龙行汽车贸易有限公司股权整体并入北京北汽鹏龙汽车服务贸易股份有限公司 22

24 ( 三 ) 盈利能力公司主要从事汽车整车和零部件生产以及汽车服务贸易, 整车制造是公司收入和利润的主要来源 ;2015~2017 年, 公司营业收入和毛利润均逐年增长 公司主要从事汽车整车和零部件生产以及汽车服务贸易, 整车制造是公司收入和利润主要来源, 按照会计制度相关规定, 公司尚不能对北京现代并表, 因此整车制造收入反映的主要是福田汽车和北京汽车的整车制造业务收入 2015 年 ~2017 年, 公司营业总收入逐年上升, 主要是公司整车销量提升, 同时带动零部件和汽车服务贸易收入增长所致 受益于研发能力提升和经销网络的日益完善, 公司零部件业务收入逐年增长, 占营业收入比重有所波动 除整车和零部件外, 公司其他业务包括钢材销售 设施农业 融资租赁等 2015~2017 年, 公司毛利润持续增长, 主要是营业收入增加较快所致 ;2017 年受北京奔驰销量大幅增加影响, 公司毛利润同比增长 33.92% 表 ~2017 年及 2018 年 1~3 月北汽集团营业总收入和毛利润构成情况 ( 单位 : 亿元 %) 4 项目 2018 年 1~3 月 2017 年 2016 年 2015 年金额占比金额占比 营业总收入 , , , 营业收入 , , , 整车制造 , , , 零部件 服务贸易及其他 毛利润 整车制造 零部件 服务贸易及其他 毛利率 整车制造 零部件 服务贸易及其他 数据来源 : 根据公司提供资料整理 从毛利率来看,2015~2017 年, 公司毛利率逐年上升 主要原 4 公司 2016 年收入和毛利润构成情况未经追溯调整 23

25 因是 : 一 北京奔驰销量明显增加且售价较高, 整车制造毛利率逐年提升 ; 二 随着公司整车销售业绩不断提升, 带动零部件和汽车服务贸易同时增长, 生产成本不断降低 2018 年 1~3 月, 公司营业总收入 亿元, 同比增长 6.54%, 毛利率为 24.04%, 同比小幅下降 预计未来 1~2 年, 公司将保持以整车制造为主的业务结构, 整车制造业务收入和利润规模将有所扩大 偿债来源 公司主要靠自身经营获得偿债来源, 整车制造是公司总营业收入及净利润的重要来源,2015~2017 年, 公司利润总额和净利润逐年递增 ; 同期, 经营性净现金流逐年递增且规模较大, 对债务和利息保 障程度较强 偿债来源指数 : 偿债来源在评级矩阵中的位置 C CC CCC B BB BBB A AA AAA ( 一 ) 盈利整车是公司总营业收入及净利润的重要来源,2015~2017 年, 公司利润总额和净利润逐年递增, 投资收益对利润的影响逐年下降, 期间费用控制能力逐年增强 2017 年, 公司利润总额和净利润分别为 亿元和 亿元, 分别同比增长 26.97% 和 13.29% 2015~2017 年, 公司期间费用分别为 亿元 亿元和 亿元, 占营业收入比重逐年下降 公司期间费用以销售费用和管理费用为主, 主要是新产品前期推广费用 技术研发投入和职工薪酬 2017 年公司财务费用同比大幅增长 69.88%, 主要是随着借款费用的增长, 利息支出增加所致 24

26 亿元 % 年 2016 年 2017 年 2018 年 1~3 月 财务费用 管理费用 销售费用 期间费用 / 营业收入 图 ~2017 年及 2018 年 1~3 月公司期间费用情况 2015~2017 年, 公司资产减值损失分别为 亿元 亿元和 9.33 亿元 ; 公司投资收益分别为 亿元 亿元和 亿元, 同期, 投资收益占公司营业利润的比重分别为 % 42.60% 和 19.07%, 营业利润对投资收益的依赖程度逐年下降 ( 二 ) 自由现金流 2015~2017 年, 公司经营性净现金流逐年增加, 经营性净现金流对债务和利息的保障程度较强 ; 同期公司对外投资力度较大, 投资性净现金流持续为净流出 2015~2017 年, 公司经营性净现金流持续增加, 分别为 亿元 亿元和 亿元 2016 年, 公司经营性净现金流为 亿元, 同比大幅增加 亿元, 主要是公司汽车销量大幅增加所致 2017 年, 公司经营性净现金流同比小幅增长 2015~2017 年, 公司投资性净现金流为净流出状态, 且规模较大, 分别为 亿元 亿元和 亿元 表 ~2017 年及 2018 年 1~3 月公司主要债务保障指标情况 ( 单位 : 亿元 % 倍) 项目 2018 年 1~3 月 2017 年 2016 年 2015 年 经营性净现金流 投资性净现金流 经营性净现金流 / 流动负债 经营性净现金流利息保障倍数 公司尚未提供 2018 年一季度总利息支出金额, 故该数据无法统计 25

27 2018 年 1~3 月, 公司经营性净现金流为 亿元, 同比增加 亿元, 主要公司购买商品所支付的现金减少所致 ; 投资性净现 金流为 亿元, 同比减少 6.03 亿元 ( 三 ) 债务收入 2015~2017 年, 公司筹资性净现金流波动较大 ; 债务收入渠道畅 通, 以银行借款为主 2015~2017 年, 公司筹资性净现金流分别为 亿元 亿元和 亿元, 波动较大 2017 年受公司基本完成产业布局 重大投融资业务减少, 大幅偿还债务影响, 筹资性净现金流同比减少 亿元 表 ~2017 年及 2018 年 1~3 月债务融资情况分析 ( 单位 : 亿元 ) 财务指标 2018 年 1~3 月 2017 年 2016 年 2015 年 筹资性现金流入 借款所收到的现金 筹资性现金流出 偿还债务所支付的现金 数据来源 : 根据公司提供资料整理 公司主要融资渠道主要有发行债券 银行融资 ( 贷款 贸易融资 等 ) 融资租赁 银团贷款 同业拆借等 截至 2018 年 3 月末, 公 司合并口径综合授信额度为 2, 亿元, 未使用授信额度为 1, 亿元 ( 四 ) 外部支持 2015~2017 年, 公司营业外收入分别为 亿元 亿元 和 6.60 亿元, 主要是来自政府补助和非流动资产处置利得, 其中政 府补助分别为 亿元 亿元和 0.17 亿元 6 公司与政府 银行 协会 科研机构 中介组织和其他企业都有 较良好的合作关系, 在获得政策支持 整合国内整车企业 获取国有商业银行贷款 技术改造贴息 政府政策资金扶持等方面具有一定的优势 6 受会计政策变更影响,2017 年政府补贴收入由营业外收入科目变更为其他收益科目 26

28 ( 五 ) 可变现资产公司资产规模增长较快, 构成以非流动资产为主 ; 流动资产中货币资金占比较高, 资产质量较好 ;2015 年以来, 应收账款大幅增加且规模较大, 应收账款周转效率逐年下降 2015~2017 年末及 2018 年 3 月末, 公司总资产规模持续增长, 公司资产构成以非流动资产为主, 非流动资产占比分别为 60.12% 51.76% 53.49% 和 55.79% 亿元 4,000 3,000 2,000 1,000 0 % 1, , , , , , , 年末 2016 年末 2017 年末 2018 年 3 月末 非流动资产合计 流动资产合计 流动资产占比 (%) 图 ~2017 年末及 2018 年 3 月末公司资产构成情况 公司流动资产主要由货币资金 应收账款 存货 应收票据和其他流动资产等构成,2017 年末, 以上五项资产在流动资产中占比为 87.73% 存货 18.81% 其他流动资产 5.27% 其他 12.27% 货币资金 33.96% 应收账款 21.17% 应收票据 8.52% 图 年末公司流动资产构成情况 2015~2017 年末, 公司货币资金分别为 亿元 亿元 亿元, 有所波动, 主要由银行存款构成 2015~2017 年末, 公司应收账款逐年递增,2016 年末, 公司应收账款 亿元, 同比增长 %, 主要是报告期内汽车销量 27

29 明显增长的同时, 公司采用宽松的信用政策所致, 从账龄结构来看, 应收账款账龄在一年以内的占比 90.88%; 已计提坏账准备 8.88 亿元, 综合计提比例为 2.80% 2017 年公司应收账款同比增长 7.92%, 主要是应收财政补贴款大幅增加所致, 从账龄结构来看, 应收账款账龄在一年以内的占比 68.52%; 已计提坏账准备 亿元, 综合计提比例为 3.00% 表 17 截至 2017 年末公司应收账款金额前五名单位情况 ( 单位 : 亿元 %) 欠款单位 金额 占比 坏账准备 北京市财政局 北京公共交通控股 ( 集团 ) 有限公司 上海里享新能源汽车销售有限公司 戴姆勒股份公司 北京现代汽车有限公司 合计 数据来源 : 根据公司提供资料整理 受部分车型销售前景较好 公司增加备货影响,2015~2017 年末, 公司存货逐年递增主要包括产成品 原材料和在途物资和在产品等 2015~2017 年末, 公司应收票据波动较大 2016 年末, 公司应收票据同比大幅增长, 主要原因是 : 一, 公司整车销量增加 ; 二, 下游经销商增加票据结算 其中银行承兑汇票和商业承兑汇票分别为 亿元和 亿元 ;2017 年末, 公司应收票据 亿元, 同比下降 32.86%, 主要是由当期票据结算情况较好, 回款稳定所致 2018 年 3 月末, 公司货币资金 元, 较 2017 年末下降 8.85%; 应收账款 亿元, 存货 亿元, 均较 2017 年末变化不大 ; 应收票据 亿元, 较 2017 年末下降 20.10%, 主要是回款增加所致 28

30 无形资产 16.72% 开发支出 6.52% 其他 13.37% 长期应收款 5.68% 在建工程 7.92% 长期股权投资 13.15% 图 年末公司非流动资产构成情况 固定资产 36.65% 2015~2017 年末, 公司非流动资产主要由固定资产 无形资产 长期股权投资 在建工程 开发支出和长期应收款构成 2015~2017 年末, 随着公司生产项目的不断投入和在建工程转 固, 公司固定资产逐年递增 同期, 公司无形资产逐年递增 2016 年末, 公司无形资产 亿元, 同比增长 28.17%, 主要是北京汽车非专利技术增加 2017 年 末, 受公司加大对自主品牌及其新能源乘用车等的研发投入影响, 公 司无形资产较 2016 年末增长 32.36% 2015~2017 年末, 公司长期股权投资有所波动, 分别为 亿元 亿元和 亿元 2016 年公司对合营企业的长期股 权投资共计 亿元, 其中对北京现代投资 亿元, 对联营 企业的长期股权投资共计 亿元 2017 年末, 公司对合营企业 的长期股权投资共计 亿元, 其中对北京现代投资 亿元, 对联营企业的长期股权投资共计 亿元 2015~2017 年末, 公司在建工程持续增长, 分别为 亿元 亿元和 亿元, 公司生产项目投入较多, 始终保持较大 的在建工程规模 ; 开发支出小幅波动 同期, 随着公司融资租赁业务 的发展, 长期应收款逐年递增 2018 年 3 月末, 公司非流动资产为 1, 亿元, 较 2017 年 末小幅增长 其中, 固定资产 亿元 ; 无形资产 亿元 ; 长期股权投资 亿元 ; 在建工程 亿元 ; 开发支出 亿元, 均较 2017 年末变化不大 同期公司长期应收款 亿元, 29

31 受部分融资租赁项目到期影响, 较 2017 年末下降 51.99% 从流动资产运营效率来看,2015~2017 年, 应收账款周转天数分别为 天 天和 天, 应收账款周转效率逐年下滑 ; 公司存货周转天数分别为 天 天和 天, 存货周转效率逐年小幅提高 2018 年 1~3 月, 公司应收账款周转天数和存货周转天数分别为 天和 天 表 18 截至 2017 年末公司受限资产情况 ( 单位 : 亿元 %) 科目名称 账面价值 受限部分 受限占比 受限原因 货币资金 保证金 应收票据 质押 应收账款 质押 存货 质押 长期应收款 质押 固定资产 质押 无形资产 质押 合计 2, 资料来源 : 根据公司提供资料整理 截至 2017 年末, 公司受限资产账面价值为 亿元, 占当期公司总资产的 5.44%, 占净资产的比重为 16.68% 综上所述, 公司融资途径多样, 直接和间接融资渠道通畅 ; 经营性净现金流对利息的覆盖能力较强 公司清偿性偿债来源为可变现资产, 可变现资产以存货 应收账款和应收票据为主, 占总资产的比重较高 ; 受限资产占净资产比重为 16.68%, 货币资金较为充裕, 资产变现能力整体较好 总体来看, 公司偿债来源充足, 能对债务偿还提供较好的保障 偿债能力 稳定的盈利对债务和利息提供较好的保障 2015~2017 年末, 公司总有息债务规模持续增加 ; 债务收入以银行借款为主, 综合授信总额较高 ; 货币资金较为充裕, 资产整体可变现能力较强 ; 流动性来源对流动性损耗的覆盖程度为 2.34 倍, 流动性还本付息能力较强 偿债能力指数 : 偿债能力在评级矩阵中的位置 C CC CCC B BB BBB A AA AAA 30

32 ( 一 ) 存量债务分析 2015 年以来公司负债规模持续增长, 以流动负债为主 ; 有息债务逐年增加, 主要是短期有息负债 2015~2017 年末及 2018 年 3 月末, 公司总负债逐年增长 流动负债占比分别为 77.10% 79.36% 72.22% 和 70.34% 亿元 % 3,000 2,500 2,000 1,500 1, , , , , 年末 2016 年末 2017 年末 2018 年 3 月末 所有者权益 非流动负债合计 流动负债合计 资产负债率 图 ~2017 年末及 2018 年 3 月末公司资本构成情况 公司流动负债主要由应付账款 短期借款 其他应付款和应付票 据等构成,2017 年末, 以上四项负债在流动负债中占比为 83.72% 其他应付款 19.44% 其他 16.28% 应付票据 12.33% 短期借款 21.31% 图 年末公司流动负债构成情况 应付账款 30.65% 2015~2017 年末, 公司应付账款有所波动 ;2016 年末, 公司应 付账款同比增长 71.56%, 主要是公司业务量增加, 生产规模扩大, 应付供应商的原材料和设备采购款增加所致, 其中账龄一年以内的应 付账款占比 96.31% 2017 年末公司应付账款同比减少 9.08%, 其中 账龄一年以内的应付账款占比 94.72% 31

33 2015~2017 年末, 公司短期借款分别为 亿元 亿元和 亿元, 逐年递增 2016 年公司短期借款同比增长 45.59%, 主要是公司扩大生产规模, 信用借款增加所致 2017 年, 公司流动性融资增长较快, 短期借款同比增加 32.56% 公司其他应付款主要是预收经销商的车辆订货款和保证金 2015~2017 年末, 随着整车销量的不断增加, 公司其他应付款持续增长 ; 公司应付票据有所波动,2016 年末, 受公司经营规模快速扩大影响, 公司应付票据同比增长 %, 其中银行承兑汇票 亿元, 商业承兑汇票 亿元 2018 年 3 月末, 公司应付账款和应付票据较 2017 年末均小幅下降分别为 亿元和 亿元 ; 其他应付款和短期借款较 2017 年末均有所增长, 分别为 亿元和 亿元 2015~2017 年末, 公司非流动负债分别为逐年增长 主要由应付债券 长期借款和递延收益构成 ; 应付债券分别为 亿元 亿元和 亿元, 逐年递增, 主要是公司及子公司福田汽车 北京汽车和北京汽车投资有限公司在国内发行的多期债券 ; 长期借款分别为 亿元 亿元和 亿元, 增幅较大, 主要由信用借款和保证借款等构成,2017 年末, 公司长期借款较 2016 年末增加 亿元, 主要是公司为锁定筹融资成本, 优化资本结构所致 同期, 公司递延收益逐年增加 2018 年 3 月末, 公司应付债券 长期借款和递延收益分别为均较 2017 年末变化不大 2015 年以来, 公司总有息负债持续增加 2018 年 3 月末, 公司 总有息债务为 1, 亿元, 总有息债务以短期有息债务为主 7 7 总有息债务数据由企业提供, 未包括吸收存款及存放同业款项和长期应付款 ( 付息项 ) 科目 32

34 1,400 1,200 1, 亿元 北汽集团 2018 年主体与公司债评级报告 年末 2016 年末 2017 年末 2018 年 3 月末 短期有息债务 长期有息债务 总有息债务在总负债中占比 图 ~2017 年末及 2018 年 3 月末公司存量债务结构 数据来源 : 根据公司提供资料整理 从期限结构来看, 截至 2018 年 3 月末, 公司总有息债务中一年 以内的有息债务占比为 54.75%, 短期偿还债务压力较大, 长期有息 债务分布较为均衡, 主要集中在 3~4 年之间 表 19 截至 2018 年 3 月末公司有息债务期限结构 ( 单位 : 亿元 %) 项目 1 年 (1,2] 年 (2,3] 年 (3,4] 年 (4,5] 年 >5 年合计 金额 , 占比 资料来源 : 根据公司提供资料整理 截至 2018 年 3 月末, 公司对外担保余额为 31,689 万元, 主要为 对参股企业的担保, 担保比例为 0.27% 对外担保企业目前经营情况 均为正常 公司少数股东权益占比很高, 公司对子公司的控制能力易受外界 因素影响 2015~2017 年末及 2018 年 3 月末, 公司所有者权益分别为 亿元 亿元 1, 亿元和 1, 亿元 ; 资本 公积分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元 ; 未 分配利润分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元 ; 少数股东权益分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元, 少数股东权益占比较高, 公司对子公司的控制能力易受外界因 素影响 截至 2018 年 3 月末, 公司持有的上市公司股权不存在质押 情况 %

35 ( 二 ) 偿债能力分析公司偿债来源较为充足, 能够对公司整体的负债偿还提供良好的保障 ; 公司未使用综合授信额度较高, 存在一定新增融资空间, 三个平衡关系预计将平稳发展 公司流动性还本付息能力较强 流动性偿债来源以货币资金 债务收入和经营性净现金流为主 公司可用货币资金规模较充裕, 能为流动性偿债来源形成一定补充 清偿性偿债来源为可变现资产, 公司货币资金充足 资产流动性较好, 资产可变现能力较强 2015~2017 年, 公司 EBITDA 利息保障倍数逐年增长, 盈利对利息的覆盖程度较高 整体而言, 公司偿债来源较为充足, 能够对公司整体的负债偿还提供良好的保障 表 ~2018 年公司三个平衡关系 ( 单位 : 倍 ) 三个平衡关系 2017 年 2018 年 F 流动性还本付息能力 清偿性还本付息能力 盈利对利息覆盖能力 数据来源 : 公司提供 大公测算 根据公司提供资料, 大公测算公司 2018 年清偿性还本付息能力 流动性还本付息能力以及盈利对利息覆盖能力 整体而言, 公司的三个平衡关系预计将平稳发展 结论 综合分析, 公司偿还债务的能力极强, 本次债券到期不能偿付的风险极小, 抗风险能力极强 随着国民经济的持续发展和居民收入水平的持续提升, 我国城乡市场仍蕴藏着巨大的汽车消费需求, 预计未来 1~2 年, 我国汽车需求将继续增长, 汽车企业有一定市场发展空间 公司是国有独资大型汽车制造企业和第五大汽车集团, 行业地位和品牌影响力很高, 且获得了北京市政府的大力支持, 具有极强的抗风险能力 公司通过与德国戴姆勒 韩国现代等知名汽车企业展开合作, 引进先进的发动机及汽车制造技术, 产品已涵盖商务车 乘用车和越野车全系列车型, 整体竞争力很强 但公司自主品牌轿车业务起步较晚, 尚处于市场培育期, 面临激烈的市场竞争, 盈利能力较弱 ; 34

36 国家及地方的新能源汽车补贴继续缩减, 且国家新能源补贴按年度进行清算, 补贴存在一定的滞后性 预计未来 1~2 年, 公司业务结构和盈利将保持稳定 因此, 大公对北汽集团的评级展望为稳定 35

37 跟踪评级安排 自评级报告出具之日起, 大公国际资信评估有限公司 ( 以下简称 大公 ) 将对北京汽车集团有限公司 ( 以下简称 发债主体 ) 进行持续跟踪评级 持续跟踪评级包括定期跟踪评级和不定期跟踪评级 跟踪评级期间, 大公将持续关注发债主体外部经营环境的变化 影响其经营或财务状况的重大事项以及发债主体履行债务的情况等因素, 并出具跟踪评级报告, 动态地反映发债主体的信用状况 跟踪评级安排包括以下内容 : 1) 跟踪评级时间安排定期跟踪评级 : 大公将在本期债券存续期内, 在每年发债主体发布年度报告后 2 个月内出具一次定期跟踪评级报告 不定期跟踪评级 : 大公将在发生影响评级报告结论的重大事项后及时进行跟踪评级, 在跟踪评级分析结束后下 1 个工作日向监管部门报告, 并发布评级结果 2) 跟踪评级程序安排跟踪评级将按照收集评级所需资料 现场访谈 评级分析 评审委员会审核 出具评级报告 公告等程序进行 大公的定期和不定期跟踪评级报告将在本公司网站和交易所网站予以公告, 且交易所网站公告披露时间将不晚于在其他交易场所 媒体或者其他场合公开披露的时间 3) 如发债主体不能及时提供跟踪评级所需资料, 大公将根据有关的公开信息资料进行分析并调整信用等级, 或宣布前次评级报告所公布的信用等级失效直至发债主体提供所需评级资料 36

38 附件 1 报告中相关概念 北汽集团 2018 年主体与公司债评级报告 概念偿债环境信用供给信用关系财富创造能力偿债来源偿债来源安全度偿债能力清偿性还本付息能力流动性还本付息能力盈利对利息的覆盖能力 含义偿债环境是指影响发债主体偿还债务能力的外部环境 信用供给是指一国中央政府为满足本国发展需要对宏观信用资源的供给能力 信用关系是由债权人与债务人构成的借贷关系 财富创造能力是指债务人的盈利能力, 它是偿还债务的源泉和基石 偿债来源是指债务主体在偿还债务时点上保障各项事务正常进行所需流动性后剩余可支配资金 偿债来源安全度通过确定偿债来源与财富创造能力的偏离度来判断 偿债来源偏离度是指债务主体的可用偿债来源与以财富创造能力为基础形成的偿债来源之间的距离, 偏离度越小, 说明债务主体的偿债来源与财富创造能力的距离越小, 偿债来源可靠性越强 偿债能力是指债务主体在评级有效期内的最大安全负债数量区间, 分为总债务偿付能力 存量债务偿付能力 新增债务偿付能力 清偿性还本付息能力是指债务人丧失可持续经营能力时的债务偿还能力, 是时期偿债来源与负债的平衡 流动性还本付息能力是指债务人维持可持续经营能力的债务偿还能力, 是时点偿债来源与负债的平衡 盈利对利息的覆盖能力是指债务人新创造价值对全部债务利息的偿还能力 37

39 附件 2 北汽集团 2018 年主体与公司债评级报告 截至 2018 年 3 月末北京汽车集团有限公司股权结构图 北京市国有资产监督管理委员会 100% 北京国有资本经营管理中心 100% 北京汽车集团有限公司 38

40 39 附件 3 截至 2018 年 3 月末北京汽车集团有限公司组织结构图预算委员会董事会监事会战略与投资委员会提名 薪酬与考核委审计委员会审贷委员会经营管理行政后勤部(安全保卫集团办公室战略规划部经营管理部财务部资本运营部人力资源管理部技术与产品管理部品牌管理部法律事务部企业发展部董事会办公室审计部信息技术部工程管理部纪检监察部团委党校工会新能源汽车管理部宣传部(党办/ 信访办)北京汽车经济管理研究所组织部(老干部工作部)

41 附件 4 北汽集团相关数据表格截至 2018 年 3 月末公司在建项目情况 ( 单位 : 万元 ) 项目名称 预算金额 账面余额 资金来源 在建项目一 4,927, , 自筹 在建项目二 661, , 自筹 贷款 在建项目三 27, , 企业自有资金 + 融资 在建项目四 20, , 企业自有资金 + 融资 合计 4,099, , 注 : 根据公司提供资料整理 2015~2017 年中国主要汽车企业的商用车销量情况 ( 单位 : 辆 %) 2017 年 2016 年 2015 年企业名称销量企业名称销量企业名称销量 东风公司 北汽福田 北汽福田 北汽福田 东风公司 东风公司 中国一汽 江淮股份 金杯汽车 中国重型 上汽通用五菱 上汽通用五菱 江淮股份 一汽集团 江铃股份 江铃控股 江铃控股 江淮股份 上汽通用五菱 中国重型 一汽集团 长安汽车 重庆力帆 中国重型 陕汽集团 长安汽车 重庆力帆 重庆力帆 金杯汽车 长安汽车 合计 合计 合计 合计占比 合计占比 合计占比 数据来源 : 中国汽车工业协会 截至 2017 年末公司合并范围土地储备情况 ( 单位 : 亩 ) 项目 土地面积 北京奔驰工厂 5,944 北京现代工厂 4,677 北京汽车自主品牌乘用车基地 1,590 动力总成项目 605 北京汽车产业研发基地项目 237 新能源公司 376 合计 13,429 注 : 根据公司提供资料整理 8 北汽福田即指本文中的福田汽车 40

42 附件 4-1 北汽集团相关数据表格 截至 2018 年 3 月末公司对外担保情况 被担保企业担保余额到期时间 北京海纳川海拉车灯有限公司 3, 和信海纳川 ( 沧州 ) 汽车部件有限公司 3, 和信海纳川 ( 沧州 ) 汽车部件有限公司 3, 重庆帝尔鄂世稳 6, 北京大林万达汽车部件有限公司 2, 北京大林万达汽车部件有限公司 北京大林万达汽车部件有限公司 1, 北京大林万达汽车部件有限公司 5, 首钢鹏龙钢材有限公司 4, 株洲首鹏汇隆钢材加工配送有限公司 1, 注 : 根据公司提供资料整理 合计 31,689 - 截至 2018 年 3 月末北汽集团主要整车生产企业情况 主要企业目前主要车型目前主要产品 北京汽车股份有限公司 绅宝 D70 绅宝 CC 绅宝 D50 绅宝 D20 绅宝中高级 经济型 X65 威旺 306 威旺 M30 威旺 M50 威旺 S50 轿车及微车绅宝 X25 绅宝 X35 绅宝 X55 绅宝全新 D50 等 中高级轿车 名图 索纳塔 悦动 朗动 伊兰特 悦纳 ix35 北京现代汽车有限公司 SUV 途胜 ix25 全新胜达 全新途胜等 北京奔驰汽车有限公司高级轿车 SUV 奔驰 C 级 奔驰 E 级 奔驰 GLA 奔驰 GLC 级 江西昌河汽车有限责任公司 轻卡 交叉型乘用车 微车 北斗星 Q25 Q35 昌河 M50 昌河 M70 福瑞达 K21/22 昌河 A6 等 北汽银翔汽车有限公司 MPV 交叉型乘威旺 M20 幻速 S2/3 幻速 S5 幻速 S6 幻速用车 微卡 H2 幻速 H3 幻速 H5 幻速 H6 等 北汽福田汽车股份有限公 轻卡 中重卡 欧曼 欧辉 欧马可 萨瓦纳 奥铃 时代 司 大中型客车 蒙派克 风景 图雅诺 伽途等 北京新能源汽车股份有限北京牌 EV 系列 EU 系列 EC 系列 EH 系列 新能源车公司 EX 系列等新能源车 北京汽车集团有限公司越野车分公司 SUV BJ40 BJ80 等 注 : 根据公司提供资料整理 41

43 附件 5 北汽集团 ( 合并 ) 主要财务指标 ( 单位 : 万元 ) 资产类 项目 2018 年 1~3 月 2017 年 2016 年 2015 年 货币资金 4,943,450 5,422,515 5,649,998 3,772,002 应收票据 1,086,884 1,360,418 2,026, ,403 应收账款 3,327,419 3,380,243 3,132,136 1,242,906 其他应收款 672, , , ,970 存货 2,972,912 3,002,928 2,580,784 1,771,109 流动资产合计 15,527,824 15,967,841 15,470,933 9,151,451 长期股权投资 2,507,174 2,414,387 2,680,875 2,094,885 固定资产 6,708,222 6,729,537 6,286,023 5,315,352 在建工程 1,640,413 1,454,238 1,119,945 1,277,864 无形资产 3,027,551 3,069,605 2,319,165 1,809,493 长期股权投资 2,507,174 2,414,387 2,680,875 2,094,885 非流动资产合计 19,592,456 18,362,060 16,596,678 13,798,538 资产总计 35,120,280 34,329,902 32,067,611 22,949,989 占资产总额比 (%) 货币资金 应收票据 应收账款 其他应收款 存货 流动资产合计 固定资产 在建工程 无形资产 长期股权投资 非流动资产合计 负债类 短期借款 3,943,027 3,558,908 2,684,695 1,844,003 应付票据 1,741,892 2,059,062 2,398, ,008 应付账款 4,937,873 5,119,841 5,630,994 3,282,237 预收款项 582, , , ,148 其他应付款 3,307,876 3,247,763 3,097,331 2,383,280 一年内到期的非流动负债 580, ,489 1,630,392 1,339,492 流动负债合计 16,384,409 16,704,512 17,684,482 11,369,227 长期借款 2,520,026 2,109,213 1,037, ,947 应付债券 2,905,320 2,912,592 2,542,853 1,687,810 非流动负债合计 6,907,577 6,426,975 4,600,243 3,377,576 负债合计 23,291,986 23,131,488 22,284,725 14,746,803 42

44 附件 5-1 北汽集团 ( 合并 ) 主要财务指标 ( 单位 : 万元 ) 占负债总额比 (%) 短期借款 应付票据 应付账款 预收款项 其他应付款 一年内到期的非流动负债 流动负债合计 长期借款 应付债券 非流动负债合计 权益类 实收资本 1,995,651 1,995,651 1,960,971 1,377,161 资本公积 728, , , ,445 盈余公积 70,070 84,428 70,070 63,482 未分配利润 736, , , ,618 归属于母公司所有者权益合计 3,928,765 3,787,271 3,456,574 3,052,841 所有者权益合计 11,828,294 11,198,414 9,782,886 8,203,187 损益类 营业总收入 6,050,270 25,146,135 19,290,645 14,588,874 营业收入 5,930,191 25,083,577 19,247,728 14,565,066 营业成本 4,583,448 19,410,146 15,020,346 11,957,525 营业税金及附加 303, , , ,695 销售费用 385,637 1,704,517 1,458,401 1,028,033 管理费用 280,271 1,139, , ,659 财务费用 99, , , ,904 资产减值损失 11,020 93, , ,221 投资收益 119, , , ,606 营业利润 500,125 1,964,310 1,366, ,933 营业外收入 12,071 66, , ,190 利润总额 507,532 2,006,748 1,580, ,839 所得税费用 168, , , ,461 净利润 339,275 1,330,684 1,174, ,378 归属于母公司所有者的净利润 40, , , ,785 少数股东损益 299,042 1,091, , ,592 43

45 附件 5-2 北汽集团 ( 合并 ) 主要财务指标 ( 单位 : 万元 ) 占营业收入比 (%) 营业收入 营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 投资收益 营业利润 营业外收入 利润总额 所得税费用 净利润 归属于母公司所有者的净利润 少数股东损益 现金流类 经营活动产生的现金流量净额 353,262 1,372,440 1,329, ,214 投资活动产生的现金流量净额 -500,217-2,256,943-1,999,875-1,757,259 筹资活动产生的现金流量净额 633, ,392 2,327,563 1,444,235 44

46 附件 5-3 北汽集团 ( 合并 ) 主要财务指标 ( 单位 : 万元 ) 主要财务指标 项目 2018 年 1~3 月 2017 年 2016 年 2015 年 EBIT - 2,285,700 1,816,512 1,100,770 EBITDA - 3,401,293 2,712,675 1,745,200 总有息债务 11,923,839 11,731,896 11,024,016 7,083,119 毛利率 (%) 营业利润率 (%) 总资产报酬率 (%) 净资产收益率 (%) 资产负债率 (%) 债务资本比率 (%) 长期资产适合率 (%) 流动比率 ( 倍 ) 速动比率 ( 倍 ) 保守速动比率 ( 倍 ) 存货周转天数 ( 天 ) 应收账款周转天数 ( 天 ) 经营性净现金流 / 流动负债 (%) 经营性净现金流 / 总负债 (%) 经营性净现金流利息保障倍数 ( 倍 ) EBIT 利息保障倍数 ( 倍 ) EBITDA 利息保障倍数 ( 倍 ) 现金比率 (%) 现金回笼率 (%) 担保比率 (%)

47 附件 6 各项指标的计算公式 1. 毛利率 (%)=(1- 营业成本 / 营业收入 ) 100% 2. EBIT = 利润总额 + 计入财务费用的利息支出 3. EBITDA = EBIT+ 折旧 + 摊销 ( 无形资产摊销 + 长期待摊费用摊销 ) 4. EBITDA 利润率 (%)= EBITDA/ 营业收入 100% 5. 总资产报酬率 (%)= EBIT/ 年末资产总额 100% 6. 净资产收益率 (%)= 净利润 / 年末净资产 100% 7. 现金回笼率 (%)= 销售商品及提供劳务收到的现金 / 营业收入 100% 8. 资产负债率 (%)= 负债总额 / 资产总额 100% 9. 债务资本比率 (%)= 总有息债务 /( 总有息债务 + 所有者权益 ) 100% 10. 总有息债务 = 短期有息债务 + 长期有息债务 11. 短期有息债务 = 短期借款 + 应付票据 + 其他流动负债 ( 应付短期债券 )+ 一年内到期的非流动负债 + 其他应付款 ( 付息项 ) 12. 长期有息债务 = 长期借款 + 应付债券 + 长期应付款 ( 付息项 ) 13. 担保比率 (%)= 担保余额 / 所有者权益 100% 14. 经营性净现金流 / 流动负债 (%)= 经营性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% 15. 经营性净现金流 / 总负债 (%)= 经营性现金流量净额 /[( 期初负债总额 + 期末负债总额 )/2] 100% 16. 存货周转天数 9 = 360 /( 营业成本 / 年初末平均存货 ) 17. 应收账款周转天数 10 = 360 /( 营业收入 / 年初末平均应收账款 ) 18. 流动比率 = 流动资产 / 流动负债 19. 速动比率 =( 流动资产 - 存货 )/ 流动负债 20. 保守速动比率 =( 货币资金 + 应收票据 + 交易性金融资产 )/ 流动负债 21. 现金比率 (%)=( 货币资金 + 交易性金融资产 )/ 流动负债 100% 22. 流动性来源 = 期初现金及现金等价物余额 + 未使用授信额度 + 外部支持 + 经营活动 9 一季度取 90 天 10 一季度取 90 天 46

48 产生的现金流量净额 23. 流动性损耗 = 购买固定资产 无形资产和其他长期资产的支出 + 到期债务本金和利息 + 股利 + 或有负债 ( 确定的支出项 )+ 其他确定的收购支出 24. EBIT 利息保障倍数 ( 倍 )= EBIT/ 利息支出 = EBIT /( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息 ) 25. EBITDA 利息保障倍数 ( 倍 )= EBITDA/ 利息支出 = EBITDA /( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息 ) 26. 经营性净现金流利息保障倍数 ( 倍 )= 经营性现金流量净额 / 利息支出 = 经营性现金流量净额 /( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息 ) 47

49 附件 7 北汽集团 2018 年主体与公司债评级报告 主体及公司债券信用等级符号和定义 信用等级 定义 AAA 偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低 AA 偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响不大, 违约风险很低 A 偿还债务能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低 BBB 偿还债务能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般 BB 偿还债务能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高违约风险 B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高 CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高 CC 在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务 C 正面 不能偿还债务 存在有利因素, 一般情况下, 未来信用等级上调的可能性较大 展望 稳定负面 信用状况稳定, 一般情况下, 未来信用等级调整的可能性不大 存在不利因素, 一般情况下, 未来信用等级下调的可能性较大 注 : 大公公司债券及主体信用等级符号和定义相同 ; 除 AAA 级 CCC 级 ( 含 ) 以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级 48

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