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恋冬缪
7 years ago
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1 2017 年证券行业展望罗磊 ( 证监会中央编号 :AQF573) 广发证券 ( 香港 ) 研究部 2016 年 12 月 13 日 1

2 主要观点行业观点正面 : 全行业而言, 券商资本规模不断增长, 实力增强中国富裕人群及可投资资产规模上升根据兴业银行 ( CH) 与波士顿咨询公司发布的一份报告, 年中国个人可投资资产总额预计将录得 12% 的年复合增长就香港券商而言, 深港通对香港中资券商佣金收入可能带来年化约 10% 的提升主要看点 :A 股市场佣金率下降与经纪业务转型财富管理的进程 ; 港股市场互联互通的深化发展估值分析 : 中信证券 (6030 HK, 买入 ), 香港上市以来市净率区间倍, 平均值约 1.5 倍, 该公司目前股价相当于约 1.4 倍的 2016 年市净率海通国际 (665 HK, 买入 ), 上市以来市净率区间倍, 平均值约 1.3 倍, 目前股价相当于约 1.3 倍的 2016 年市净率国泰君安国际 (1788 HK, 买入 ), 香港上市以来市净率区间倍, 平均值约 2.0 倍, 目前股价相当于约 2.2 倍的 2016 年市净率 2017 年若 A 股市场稳定, 内地券商估值有望保持在历史平均水平附近, 而香港中资券商因受益于市场互联互通, 估值有望保持在略高于历史平均的水平 2

3 主要观点投资策略 : 买入香港中资券商, 资本规模不断增长, 且长期而言受益于资本市场互联互通中资券商国际化发展已成为行业趋势, 香港中资券商的内地母公司亦将从中受益推荐个股 : 海通国际 (665 HK, 买入 ): 目前估值约 1.3 倍 2016 年市净率, 受益于深港通, 并具备雄厚的资本实力以应对可能的发展机遇评级买入, 目标价 6.4 港元, 相当于 1.4 倍 2017 年预测市净率风险因素 : 上行风险 :A 股市场上涨, 宏观经济形势好转下行风险 :A 股市场下行, 宏观经济形势恶化行业平均佣金率继续下滑 3

4 2016 年行业表现 A 股市场平均佣金率由 2015 年的约 0.053% 下降至约 0.041% 的水平, 且有继续下降的可能受佣金率下降及市场因素影响, 经纪佣金占证券行业收入比重相比 2015 年显著下降受市场因素影响,A 股券商净利润下降截至 2016 年 10 月, 港股市场平均每日成交金额为 671 亿港元, 同比下跌 41%; 首次公开招股集资金额为 1,662 亿港元, 同比下跌 17% A 股券商行业收入结构部分内地券商关键业绩 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 3% 5% 24% 21% 10% 13% 4% 8% 12% 20% 47% 33% Q16 其他投资融资净利息资管投行经纪券商名称代码首 10 月营业收入首 10 月净利润营业收入同比 (%) 净利润同比 (%) 中信证券 6030 HK 17,003 6, 海通证券 6837 HK 10,005 5, 中国银河 6881 HK 9,723 3, 华泰证券 6886 HK 10,666 4, 光大证券 6178 HK 5,599 2, 东方证券 3958 HK 2,923 1, 中原证券 1375 HK 1, 资料来源 : 中国证券业协会资料来源 :Wind ( 单位 : 人民币百万元 ) 4

5 资本规模继续增长全行业而言, 券商资本规模继续增长, 实力增强券商的竞争已成为资本实力资本运用能力以及金融科技运用能力的竞争, 其中资本规模强的券商拥有竞争优势中资券商资本规模继续增长 2016 下半年上市中资券商 ( 部分 ) 东方证券 (3958 HK, 未予评级 )2016 年 7 月上市, 融资 68 亿港元光大证券 (6178 HK, 未予评级 )2016 年 8 月上市, 融资 86 亿港元拟近期香港上市中资券商国泰君安 ( CH) 拟近期香港上市注 : 香港上市券商中, 中州证券 (1375HK, 持有 ) 中国银河 (6881 HK, 买入 ) 等拟近期 A 股上市并购中金公司 (3908 HK, 增持 ) 以发行股票为代价收购中国中投证券, 交易价值 194 亿港元, 约相当于中国中投证券 1.1 倍市净率 2016 下半年香港中资券商股权融资及增资 ( 部分 ) 华泰证券 (6886 HK, 买入 ) 向香港子公司注入 78 亿港元东吴证券 ( CH) 提出收购天顺证券 (1141 HK, 未予评级 ) 资料来源 : 公开资料, 广发证券 ( 香港 ) 5

可投资资产规模继续增长中国富裕人群及可投资资产规模上升根据兴业银行 (601166 CH) 与波士顿咨询公司发布的一份报告,2015-2020 年中国个人可投资资产总额预计将录得 12% 的年复合增长另外,

6 可投资资产规模继续增长中国富裕人群及可投资资产规模上升根据兴业银行 ( CH) 与波士顿咨询公司发布的一份报告, 年中国个人可投资资产总额预计将录得 12% 的年复合增长另外, 该报告所调研的客户中, 高净值客户与普通客户均有超过半数以上未来会考虑境外投资中国个人可投资资产规模资料来源 : 兴业银行, 波士顿咨询注 : 高净值家庭包括可投资资产超过 600 万元人民币的家庭, 可投资资产不包括不动产及奢侈品 6

7 深港通就香港券商而言, 深港通对香港中资券商佣金收入可能带来年化约 10% 的提升 ( 参考沪港通对国泰君安国际的影响 ) 国泰君安国际约 10-11% 的佣金收入来自沪港通 H16 1% 3% 2% 11% 5% 香港 10% 香港 11% 72% 美国沪港通中国 B 股其他 25% 60% 美国沪港通中国 B 股其他资料来源 : 国泰君安国际, 广发证券 ( 香港 ) 7

8 海通国际 (665 HK, 买入 ) 公司受益于深港通香港中资券商中, 该公司具有最雄厚的资本实力, 有助于把握新业务机遇预计 2016 年净利润 17.0 亿港元在佣金收入同比增长 21%, 企业融资收入同比增长 10%, 贷款及融资利息收入同比增长 15% 的假设下, 预计 2017 年净利润为 22.8 亿港元, 同比增长 34.1% 评级买入, 目标价 6.4 港元, 相当于 1.4 倍 2017 年预测市净率, 略高于历史平均市净率主要风险为市场系统性风险公司估值 ( 百万港币 ) 收入同比净利润每股收益同比市盈率市净率股息率 ROE (%) ( 港元 ) (%) (%) (%) , , , , E 5,396 (7.2) 1, (47.0) E 6, , E 7, , 资料来源 : 广发证券 ( 香港 ), 数据截止 2016 年 11 月 30 日 10 9 海通国际股价 Jan-15 May-15 Sep-15 Jan-16 May-16 Sep-16 8

9 香港上市券商估值部分香港上市券商估值表代码公司股价 ( 港元 ) 评级目标价 ( 港元 ) 2015 P/E 2016E P/E 2017E P/E 2016E ROE (%) 2016E P/B 6030 HK 中信证券买入 HK 海通证券买入 HK 华泰证券买入 HK 中国银河证券 7.70 买入 HK 海通国际 5.34 买入 HK 国泰君安国际 3.09 买入 HK 中金公司增持 HK 国联证券 4.41 增持 HK 中州证券 4.58 持有 HK 恒投证券 3.55 持有 HK 申万香港 4.32 持有 HK 信达国际 1.10 持有 HK 耀才金融 3.30 持有市值加权平均资料来源 : 彭博, 广发证券 ( 香港 ) ;( 数据截至 2016 年 11 月 30 日 ) 9

10 2016 年首三季度内地券商市场份额 2016 年首三季度内地券商市场份额代码经纪佣金市场份额融资融券市场份额中信证券 6030 HK 6.1% 6.5% 海通证券 6837 HK 5.0% 4.7% 华泰证券 6886 HK 6.9% 5.9% 光大证券 6178 HK 2.2% 3.2% 长江证券 CH 1.8% 2.3% 国元证券 CH 0.8% 1.2% 西南证券 CH 0.8% 0.8% 申万宏源 CH 4.7% 5.8% 东北证券 CH 0.7% 0.9% 国金证券 CH 1.4% 0.7% 兴业证券 CH 1.7% 1.3% 山西证券 CH 0.4% 0.5% 方正证券 CH 1.9% 1.8% 国海证券 CH 0.5% 0.7% 东吴证券 CH 1.1% 0.9% 西部证券 CH 0.5% 0.6% 中山证券未上市 0.2% 0.2% 东莞证券未上市 0.7% 0.7% 国盛证券 CH 3.3% 4.1% 安信证券未上市 2.5% 2.4% 广州证券未上市 0.4% 0.4% 东兴证券 CH 0.9% 1.0% 东方证券 3958 HK 1.5% 1.1% 国泰君安 CH 5.8% 5.4% 资料来源 : 公司资料, 广发证券 ( 香港 ) 10

11 评级定义公司评级以报告发布日后 12 个月内公司股价的涨跌幅相对同期恒生指数的涨跌幅为基准买入 : 预期公司股价表现强于恒生指数 15% 以上增持 : 预期公司股价表现强于恒生指数 5-15% 持有 : 预期公司股价表现相对恒生指数的变动幅度介于 -5% 和 +5% 之间减持 : 预期公司股价表现弱于恒生指数 5% 以上行业评级以报告发布日后 12 个月内行业股价的涨跌幅相对同期恒生指数的涨跌幅为基准正面 : 预期行业将跑赢恒生指数 10% 或以上中性 : 预期行业相对恒生指数的变动幅度介于 -10% 和 +10% 之间谨慎 : 预期行业将跑输恒生指数 10% 或以上分析师承诺主要负责编写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此申明, 本报告所表述的所有观点准确反映了本人对上述公司或其证券的个人看法此外, 本人薪酬的任何部分过去不曾与, 现在不与, 未来也将不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关 11

12 免责条款本研究报告由广发证券 ( 香港 ) 经纪有限公司广发证券 ( 香港 ) 分发本研究报告仅供参考之用, 并不构成证券出售要约或证券买卖的邀请本研究报告仅供我们的客户使用本研究报告所评论的证券可能在某些地方不能出售本研究报告绝无意图让居住在法律或政策不允许本研究报告流通或者分发的司法权区的人士阅读本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息, 但我们不保证该信息的准确性和完整性广发证券 ( 香港 ) 不对因使用本研究报告的内容而导致的损失承担任何责任, 除非法律法规有明确规定投资涉及风险, 证券的价值及收益可能会波动, 过去的表现不能代表未来的业绩本研究报告所评论的证券或表达的意见未必适合个别人士之投资目标财政状况或个人需要, 客户不应以本研究报告取代其独立判断或仅根据本研究报告做出决策如有需要, 应先咨询专业意见广发证券 ( 香港 ) 可发出其他与本研究报告所载信息不一致及有不同结论的报告本研究报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法, 并不代表广发证券 ( 香港 ) 或者附属机构的本研究报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本研究报告当日的判断, 可随时更改且不予通告我们的销售人员交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略我们的自营交易部可能会做出与本研究报告的建议或表达的意见不一致的投资决策广发证券 ( 香港 ) 或其关联方或其各自的董事高级人员分析员及雇员可能持有本研究报告所评论之任何证券的权益读者在阅读本研究报告时应留意有关权益披露 ( 如有披露 ) 权益披露 (1) 广发证券 ( 香港 ) 自营交易部及 / 或其关联公司并没有持有本研究报告所述公司之股份 (2) 广发证券 ( 香港 ) 及 / 或其关联公司跟本研究报告所述公司在过去 12 个月内并没有任何投资银行业务的关系 (3) 分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员, 亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份版权所有 : 广发证券 ( 香港 ) 经纪有限公司未经广发证券 ( 香港 ) 经纪有限公司事先书面同意, 本材料的任何部分均不得 (i) 以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或 (ii) 再次分发 12

年度证券公司总资产排名序号证券公司总资产 1 中信证券 19,293,365 2 海通证券 12,901,784 3 国泰君安 11,784,112 4 广发证券 10,884,661 5 华泰证券 8,834,968 6 招商证券 7,518,404 7 国信证券 7,076,

年度证券公司总资产排名序号证券公司总资产 1 中信证券 19,293,365 2 海通证券 12,901,784 3 国泰君安 11,784,112 4 广发证券 10,884,661 5 华泰证券 8,834,968 6 招商证券 7,518,404 7 国信证券 7,076, 中国证券业协会公布 2013 年度证券公司会员经营业绩排名情况近期, 协会对 2013 年度 115 家证券公司会员经审计经营数据进行了统计排名现公布总资产净资产净资本营业收入净利润代理买卖证券业务净收入 ( 含席位租赁 ) ( 合并口径 ) 客户资金余额并购重组财务顾问业务净收入 ( 合并口径 ) 股票主承销家数( 合并口径 ) 债券主承销家数 ( 合并口径 )10 项指标的全部排名