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尻伊
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1 数量研究数量分券研究报告数量分析 2011 年 3 月 4 日网下优先申购江南水务低风险数量分析析证相关研究网下配售优先分享牛市收益刘均伟朱岚提云涛,2007 年 8 月深市跑输大盘沪市蕴含机会刘均伟朱岚边慎,2007 年 11 月解析资金结构做好品种选择刘均伟朱岚,2008 年 4 月机构退出网上网下收益下降刘均伟朱岚,2009 年 7 月收益率波动加大创业板增厚收益刘均伟朱岚,2009 年 9 月风险上升但收益可观刘均伟朱岚,2009 年 12 月申购收益仍可观次新股投资需谨慎刘均伟, 杨国平,2010 年 4 月规避风险把握收益 2010 年下半年一级市场数量分析刘均伟, 朱岚,2010 年 7 月证券分析师刘均伟 A liujw@swsresearch.com 朱岚 A zhulan@swsresearch.com 联系人刘均伟 (8621) liujw@swsresearch.com 地址 : 上海市南京东路 99 号电话 :(8621) 上海申银万国证券研究所有限公司本报告对象为可以参与网下新股申购的机构投资者预计发行价发行规模 ( 万股 ) 网下最低申购申购日期申购代码格 ( 元 ) 网上网下规模 ( 亿元 ) 网上网下网上上海绿新益盛药业江南水务 /3-9/ EPS(10A) EPS(11E) EPS(12E) PE(10A) 行业上海绿新轻工制造益盛药业医药生物江南水务公用事业申购建议 : 对于参与网下配售的投资者, 申购次序为江南水务上海新绿益盛药业对于只参与网上申购的投资者, 申购次序则为上海新绿益盛药业江南水务本轮一共有 2 只中小板和 1 只主板新股发行, 分别为上海新绿益盛药业江南水务,3 只新股发行规模预计为亿元从发行安排来看, 本轮新股与之前发行的 4 只新股网上申购重叠根据对中签率和涨幅的预测, 我们预测上海新绿益盛药业江南水务上市首日涨幅中值分别为 %, 对应的网上申购收益率分别为 0.36% 0.32% 0.27%, 对应的网下配售收益率分别为 0.55% 0.17% 0.8 优化策略表现回顾 :(1) 截至 2011 年 3 月 3 日,2010 年来按照优化策略参与新股网下申购累积收益率为 65.69%, 按照平均策略参与新股网下申购累积收益率为 45.83%, 优化策略跑赢平均策略个百分点剔除跑赢幅度最大和跑输幅度最大的两个周期, 优化策略跑赢平均策略个百分点从每个周期表现来看,82 个周期中优化策略跑赢平均策略的周期有 62 个, 占比达到 76% (2) 最近 3 个月优化策略跑赢平均策略 2 个百分点, 最近 1 个月优化策略跑输平均策略 0.24 个百分点 (3) 第二次新股发行制度改革以来, 按照优化策略参与新股网下申购累积收益率为 10.12%, 按照平均策略参与新股网下申购累积收益率为 7.9, 优化策略跑赢平均策略 2.22 个百分点本公司不持有或交易股票及其衍生品, 在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务 ; 本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的, 持有比例可能超过已发行股份的 1%, 还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务本公司在知晓范围本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志 (sw0789) 使用 1 内履行披露义务客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录信息披露栏目查询客户应全面理解本报告结尾处的 " 法律声明 "

2 1. 申购建议数量研究申购建议 : 对于参与网下配售的投资者, 申购次序为江南水务上海新绿益盛药业对于只参与网上申购的投资者, 申购次序则为上海新绿益盛药业江南水务本轮一共有 2 只中小板和 1 只主板新股发行, 分别为上海新绿益盛药业江南水务,3 只新股发行规模预计为亿元从发行安排来看, 本轮新股与之前发行的 4 只新股网上申购重叠根据对中签率和涨幅的预测, 我们预测上海新绿益盛药业江南水务上市首日涨幅中值分别为 %, 对应的网上申购收益率分别为 0.36% 0.32% 0.27%, 对应的网下配售收益率分别为 0.55% 0.17% 中签率及申购收益率预测 2.1 近期市场判断我们认为未来三个月市场大幅下跌可能性不大, 因此测算新股上市后 3 个月涨幅时可假定市场 3 个月小幅下跌 5% 首先, 申万策略认为 3 月 A 股市场或将维持震荡格局, 预计上证综指波动区间为 (2800,3000) ( 具体分析请参考申万研究所报告通胀短期受控, 关注经济运行趋势申万各领域研究观点综述 (2011 年 3 月 ), 袁宜陈杰杨绍华,2011 年 3 月 3 日 ) 其次, 分层抽样估计显示 : 估计 2011 年 2 月底二级市场资金为亿元左右, 比 1 月底的亿元略有增加, 比 2 月中也略有增加从市场资金流动来看, 春节后有资金开始流回市场目前市值资金比为 6.51, 比上月明显上升调整的利润利息比为 1.02 按照申万量化模型判断市场仍是盘整, 但如果短期上涨过快则下跌的可能性比较大 ( 关于二级市场资金的分析, 请参考申万研究所报告市场资金略有增加 2011 年 2 月股票市场资金分析, 提云涛马骏,2011 年 3 月 1 日 ) 2.2 小规模组合的申购风险大幅上升本次改革实施之后, 我们认为新股申购市场的风险收益特征将有所变化 : 网下申购收益可能有所下滑, 但小规模组合的申购风险必然有所增加首先, 新股申购收益率取决于网下配售比例新股 3 个月涨幅及新股发行节奏本次改革措施之一是增加网下询价对象范围, 这将可能降低网下配售比例而随着新股发行定价市场化以来, 新股首日涨幅及 3 个月涨幅下滑幅度明显, 新股涨幅大幅提高的可能性极小因此, 整体来看, 随着新的询价对象逐渐进入市场, 新股网下申购收益可能会有所下滑其次, 改革后申请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究拓展您的价值本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志 (sw0789) 使用 2

3 数量研究购风险与申购资金规模密切相关历史数据表明, 新股上市后上涨幅度远高于破发的幅度, 因此申购资金规模越大, 可以中签的股票数量越多, 从而达到分散投资的效果, 可以有效降低申购风险测算表明 : 改革前后, 申购资金规模在 3 亿元以下的组合参与新股申购的风险大幅上升, 申购资金在 5 亿元以上的组合参与新股申购的风险变动不大图 1: 新股 3 个月涨幅分布图 ( 网下发行规模小于 5 亿元 ) 个月涨幅网下可申购规模 ( 亿元 ) 数据来源 : 申万研究表 1: 第二次改革前后不同资金规模参与新股申购风险测算申购资金规模 ( 亿元 ) 改革之前年化收益率 55.83% 55.83% 55.83% 54.88% 52.16% 39.43% 23.63% 9.65% 年化波动率 % 8.44% 5.27% 2.22% 改革之后年化收益率 55.16% 54.66% 54.04% 52.51% 49.72% 38.08% 22.28% 9.63% 年化波动率 40.07% 30.24% 23.75% % 8.61% 5.32% 2.27% 资料来源 : 申万研究 2.3 本轮新股申购中签率预测网上中签率估计 : 从发行安排来看, 本轮新股与之前发行的 4 只新股网上申购重叠近期随着市场反弹, 新股首日涨幅有所回升, 投资者参与新股网上申购的热情逐渐恢复我们预测 : 上海新绿益盛药业江南水务的网上冻结资金分别为 853 亿元 637 亿元 1240 亿元, 对应的网上中签率分别为 1.19% 1.59% 0.76% 表 2: 近期新股网上申购情况代码网上发行规模网上申购帐户平均每个账户申平均每个账户申现金申购冻结 ( 亿元 ) 数 ( 户 ) 购股数 ( 股 ) 购金额 ( 元 ) 资金 ( 亿元 ) 网上中签率 % 亚威股份通达股份徐家汇宝泰隆通裕重工请参阅最后一页的信息披露和法律声明 3 申万研究拓展您的价值本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志 (sw0789) 使用 3

4 数量研究大华农永清环保资料来源 : 申万研究 wind 资讯表 3: 本轮新股网上中签率预测结果发行价单个账户网上申购上限网上申购户单个账户平均网上申购资金网上中签格 ( 元 ) 股数规模 ( 元 ) 数申购资金 ( 元 ) ( 亿元 ) 率 (%) 上海绿新益盛药业江南水务资料来源 : 申万研究网下配售 : 目前主板新股网下配售实行按比例分配的方式, 创业板和中小板新股实行摇号的方式, 因此创业板新股和中小板新股存在名义网下配售比例和实际网下中签率如果主承销商规定每家询价对象只能申报一个配号, 则实际网下中签率 = 名义网下配售比例 / 最终获配号码数量, 如果主承销商规定每家询价对象可以申报多个配号, 则实际网下中签率 = 名义网下配售比例我们预测上海新绿益盛药业江南水务网下冻结资金分别为 49 亿元 26 亿元 63 亿元, 对应的实际网下中签率分别为 5.19% 8.33% 3.7 表 4:IPO 改革后新股网下配售情况有效报价家数冻结资金 ( 亿元 ) 名义网下配售比例 (%) 实际网下中签概率 % 网下发行股数 ( 万股 ) 发行价格网下发行规模 ( 亿元 ) 最终获配份数可申购份数亚威股份通达股份徐家汇宝泰隆通裕重工大华农永清环保上海绿新益盛药业江南水务资料来源 : 申万研究.4 本轮新股收益率预测近期随着市场大幅反弹, 新股首日涨幅有所回升但考虑到申万策略对市场较为谨慎的看法, 建议询价对象参与询价时报价不宜过高, 以免中签定价水平过高的新股请参阅最后一页的信息披露和法律声明 4 申万研究拓展您的价值本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志 (sw0789) 使用 4

5 数量研究在定价符合我们预期的情况下, 我们预测上海新绿益盛药业江南水务上市首日涨幅中值分别为 %, 对应的网上申购收益率分别为 0.36% 0.32% 0.27% 表 5: 本期新股收益率预测明细 1 根据我们对新股上市后累计异常收益的研究, 我们认为在目前市场环境下, 中小板和创业板新股在上市后 3 个月平均跑输大盘 1 左右, 主板新股上市后 3 个月平均跑输市场 5% 左右根据对目前市场的判断, 我们认为 3 个月后大盘小幅下跌 5%, 那么上海新绿益盛药业江南水务上市三个月涨幅分别为 11% 2% 22%, 对应的网下配售收益率分别为 0.55% 0.17% 0.8 网上中签网下配售比率 % 例 % 首日涨幅网上申购收益率三个月涨跌幅大盘下大盘下跌 15% 跌 5% 大盘上涨 5% 网下配售收益率大盘下跌大盘下跌大盘上涨 15% 5% 5% 上海绿新 % -2% 11% 24% -0.13% 0.55% 1.22% 益盛药业 % -1 2% 14% -0.83% 0.17% 1.17% 江南水务 % 0.27% 8% 22% 35% 资料来源 : 申万研究注 : 其中中小板和创业板新股网下配售收益率是期望值图 2: 深市新股累计异常收益 ( 按首日涨幅分类 ) 图 3: 沪市新股累计异常收益 ( 按首日涨幅分类 ) 15% 1 5% -5% -1-15% -2-25% -3-35% 深市新股累计异常收益按首日涨幅分类 (-1,5)(52) [5,10)(93) [10,20)(102) [20,500)(72) 1 8% 6% 4% 2% 沪市新股累计异常收益按首日涨幅分类 -2% % -6% -8% -1 (-1,5)(93) [5,10)(112) [10,20)(145) [20,500)(49) 数据来源 : 申万研究注 : 统计时间段 :2006 年 6 月至 2010 年 12 月图 4: 深市新股累计异常收益 ( 按行情分类 ) 图 5: 沪市新股累计异常收益 ( 按行情分类 ) 深市新股累计异常收益按行情阶段分类盘整 1(51) 上涨 1(44) 上涨 2(126) 下跌 2(97) 数据来源 : 申万研究注 : 统计时间段 :2006 年 6 月至 2010 年 12 月 25% 2 15% 1 5% -1-15% 沪市新股累计异常收益按行情阶段分类盘整 1(198) 上涨 1(129) 上涨 2(31) 下跌 1(31) 下跌 2(11) 1-5% 具体请参考申万研究所报告收获破丰, 风险陡升 2011 年一级市场数量分析, 刘均伟, 朱岚,2010 年 12 月请参阅最后一页的信息披露和法律声明 5 申万研究拓展您的价值本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志 (sw0789) 使用 5

6 3. 本轮新股发行情况数量研究本轮一共有 2 只中小板和 1 只主板新股发行, 分别为上海新绿益盛药业江南水务,3 只新股发行规模预计为亿元从发行安排来看, 本轮新股与之前发行的 4 只新股网上申购重叠表 6: 本轮新股发行进度情况日期 3 月 7 日 3 月 8 日 3 月 9 日 3 月 10 日 3 月 11 日 3 月 14 日 3 月 15 日 3 月 16 日美亚柏科神农大网上申购网下资金网上资金丰维尔利潜能网下配售退款退款恒信江南水务网下配售网上申购网下资金网上资金网下配售退款退款上海新绿益盛药业网上申购网下配售网下资金退款网上资金退款科斯伍德佳士科技福安药业网上申购网下配售网下资金退款数据来源 : 申万研究表 7: 本轮新股发行基本要素发行价 ( 元 ) 发行规模 ( 万股 ) 发行量 ( 亿元 ) 申购日期申购代码有无回拨公告估计网上网下网上网下网上网下网上机制上海绿新 NA 无益盛药业 NA 无江南水务 NA /3-9/ 无数据来源 : 申万研究注 : 表 7 根据公司公告整理发行价格根据申万相关行业研究员给出的询价区间预测表 8: 新股基本面基本要素单位 : 元, 亿元 EPS(10A) EPS(11E) EPS(12E) PE(10A) 净利润 (10A) ROE(10A) 销售毛利率 (10A) 行业上海绿新轻工制造益盛药业医药生物江南水务 % 53.4 公用事业数据来源 : 申万研究,wind 注 :09 年 EPS 是摊薄后的每股收益,PE(10A) 由发行价除以每股收益 (10A) 而得请参阅最后一页的信息披露和法律声明 6 申万研究拓展您的价值本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志 (sw0789) 使用 6

7 4. 新股发行及申购回顾数量研究我们长期跟踪不同申购策略的收益率, 具体表现如下 : (1) 截至 2011 年 3 月 3 日,2010 年来按照优化策略参与新股网下申购累积收益率为 65.69%, 按照平均策略参与新股网下申购累积收益率为 45.83%, 优化策略跑赢平均策略个百分点剔除跑赢幅度最大和跑输幅度最大的两个周期, 优化策略跑赢平均策略个百分点从每个周期表现来看, 82 个周期中优化策略跑赢平均策略的周期有 62 个, 占比达到 76% (2) 最近 3 个月优化策略跑赢平均策略 2 个百分点, 最近 1 个月优化策略跑输平均策略 0.24 个百分点 (3) 第二次新股发行制度改革以来, 按照优化策略参与新股网下申购累积收益率为 10.12%, 按照平均策略参与新股网下申购累积收益率为 7.9, 优化策略跑赢平均策略 2.22 个百分点优化策略和平均策略定义 : (1) 优化策略 : 具体到每次申购时, 会综合考虑申购资金基本面二级市场状况等来预测中签率和上市涨幅, 从而得到每只新股 ( 转债分离债 ) 的收益率根据收益率和资金运用效率来优化每个周期的申购策略 (2) 平均策略 : 在一个周期里, 将资金按照网下可申购规模平均分配给每只新股图 6: 优化策略明显跑赢平均策略 9% 7% 5% 3% 1% -1% -3% 78% 58% 38% 18% 1 4-2% % 优化策略 - 平均策略 ( 左轴 ) 平均策略收益率 ( 右轴 ) 优化策略收益率 ( 右轴 ) 数据来源 : 申万研究注 :(1) 统计时间段 :2010 年 1 月 1 日至 2011 年 3 月 3 日发行且已经上市的新股 (2) 网下申购股票收益率 = 网下中签率股票涨幅股票涨幅计算方法 : 已经解禁的股票按照解禁当日收盘价计算 3 个月涨幅, 未解禁股票按 2011 年 3 月 3 日收盘价计算 (3) 申购资金假设为 5 亿元请参阅最后一页的信息披露和法律声明 7 申万研究拓展您的价值本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志 (sw0789) 使用 7

8 信息披露数量研究证券分析师承诺刘均伟朱岚 : 数量分析本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司在知晓范围内履行披露义务客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录信息披露栏目查询静默期安排及关联公司持股情况法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司 ( 以下本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息, 但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司网站刊载的完整报告为准, 本公司并接受客户的后续问询本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的惟一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况, 以及 ( 若有必要 ) 咨询独立投资顾问市场有风险, 投资需谨慎在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户, 应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请参阅最后一页的信息披露和法律声明 8 申万研究拓展您的价值本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志 (sw0789) 使用 8

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Title 数量分券研究报告本研究报告仅通过邮件提供给恒泰证券恒泰证券股份有限公司 (zcglb@cnht.com.cn) 使用 1 数量分析 2012 年 3 月 14 日网下优先申购鞍重股份低风险数量分析 20120314 析证相关研究网下配售优先分享牛市收益刘均伟朱岚提云涛,2007 年 8 月深市跑输大盘沪市蕴含机会刘均伟朱岚边慎,2007 年 11 月解析资金结构做好品种选择