标题

Size: px

Start display at page:

Download "标题"

祠司
7 years ago
Views:

1 城市金融研究所研究报告美联储加息预期飙升全球市场将迎大波动 2016 年 8 月国际金融市场走势述评要点 : 在英国脱欧公投已过双满月之际, 市场对脱欧的恐慌暂时缓解, 决定全球金融环境的最关键因素重新回归到美联储的政策决定 2016 年第 81 期上在美国经济稳步增长就业持续改善通胀基本达到预定目标的背景下, 近期耶伦以及多位美联储官员的偏鹰派言论, 表明美联储未执笔 : 马素红 Suhong.ma@icbc.com.cn 来几个月加息概率大增这无疑将引发包括外汇大宗商品及股市在内的全球金融市场波动, 并影响到其他央行的货币政策决定重要声明 : 本报告中的原始数据来源于官方统计机构和市场研究机构已公开的资料, 但不保证所载信息的准确性和完整性本报告不代表研究人员所在机构的观点和意见, 不构成对阅读者的任何投资建议本报告 ( 含标识和宣传语 ) 的版权为中国工商银行城市金融研究所所有, 仅供内部参阅, 未经作者书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登上网引用或向其他人分发

2 2016 年 8 月国际金融市场走势述评在英国脱欧公投已过双满月之际, 市场对脱欧的恐慌暂时缓解, 决定全球金融环境的最关键因素重新回归到美联储的政策决定上在美国经济稳步增长就业持续改善通胀基本达到预定目标的背景下, 近期耶伦以及多位美联储官员的偏鹰派言论, 表明美联储未来几个月加息概率大增这无疑将引发包括外汇大宗商品及股市在内的全球金融市场波动, 并影响到其他央行的货币政策决定一耶伦讲话释放鹰派信号, 美联储加息预期大增美联储主席耶伦 (Janet Yellen) 上周五 (8 月 26 日 ) 在怀俄明州杰克逊霍尔举行的全球央行官员年会上发表了备受期待的讲话, 明确表示 : 鉴于就业市场表现持续稳健, 以及我们对经济活动和通胀的展望, 我认为, 近几个月上调联邦基金利率的可能性已经增强与此同时, 耶伦还就美联储如何制定一套富有弹性的货币政策工具框架以应对未来经济发展进行了阐述对耶伦的演讲, 我们有以下几点认识 : 第一, 关于加息概率及时机的暗示耶伦的论点与近期多位美联储官员发表的鹰派言论论调一致, 表明美联储内部对美国经济已接近美联储设定的全面就业与价格稳定目标基本达成一致近来美国经济增速虽然不快, 但足以支撑劳动力市场增长, 而 2

3 全球研究第 81 期物价未涨还是部分受到短期因素的影响从加息次数来看, 年底前加息一次基本不成问题 ; 从加息时点来看, 如果即将公布的美国 8 月非农就业数据持续亮丽, 将表明美国劳动力市场持续改善, 由于 12 月份美国面临总统大选, 那么 9 月将是一个不错的加息窗口,12 月加息概率也存在第二, 美联储主席应该是第一次在公开演讲中把超额存款准备金利率 (IORE) 放在货币政策工具创新中的第一位, 未来的政策组合应该是加息 + 降 IORE+ 停止本金再投资第三, 基于对长期中性利率下降的判断, 美联储不会上调通胀目标, 未来几年的加息进程可能更为平缓, 以使得收益率曲线更为平滑二美联储加息将通过三大路径影响全球市场全球市场对耶伦讲话为何加倍关注? 在英国脱欧公投双满月, 脱欧焦虑及英国经济下滑风险已有所淡化的背景下, 决定全球金融环境的关键因素再度落到美联储的政策决定上为何美联储货币政策对国际金融市场资金流向乃至其他国家央行货币政策拥有如此超级的影响力? 首先, 美元是包括黄金原油在内的全球大宗商品的计价货币, 美元的上涨及下跌, 将对大宗商品价格构成反向影响其次, 由于美元在国际货币体系中具有中心地位, 美元 3

4 2016 年 8 月国际金融市场走势述评加息的节奏及时机, 将对全球流动性带来至关重要的影响从资产板块而言, 美元加息将引领资金从非美资产流向美元资产 ; 从区域板块而言, 美元加息将引领跨境资金从欧日及新兴市场区域回流至美国市场第三, 有鉴于前两点, 正是由于美元加息政策的溢出效应巨大, 各国央行的利率政策不得不以美联储货币政策走向作为一个前提条件来制定三美联储加息预期升温扰动全球金融市场 1. 美元有望重拾升势美联储在去年 12 月进行了近 10 年来的首次加息后, 今年迄今一直按兵不动经济数据的阴晴不定以及外围环境的不确定性, 导致美联储加息预期的左右摇摆受此影响, 美元指数在的区间窄幅震荡 6 月份, 由于美国公布的 5 月非农就业数据的惨淡令市场出其不意, 以及英国脱欧公投造成全球市场不确定性增加, 美联储暂缓了原本呼声很高的加息举措与此同时, 市场一度对美联储下半年加息概率及次数变得悲观这对走势平淡的美元进一步形成短期利空, 美元指数从 6 月初的 95 上方震荡下调,6 月 23 日跌至的阶段性低点但此后的经济数据表明, 美国就业市场和通胀的持续改善趋势总体延续, 美联储多位官员相继发表鹰牌论调力促加息尽管如此, 美 4

5 全球研究第 81 期元表现依然乏力, 截至 8 月 25 日, 美元指数收于 , 较 8 月初下跌了 0.98% 但受耶伦讲话的提振,8 月 26 日当天美元指数上涨 0.84% 至由于未来加息预期再度强化, 如果美国就业数据能够继续佐证经济及就业的持续改善, 预计美元有望强力反弹但由于美元走强不利于美国出口增长, 因此, 从美国政策层的意图来看是不希望美元大幅走强的除非美联储下半年加息节奏快于市场预期, 否则美元突破 100 的概率不大 2. 英镑和欧元受英国脱欧的负面冲击有所缓和 6 月 24 日英国脱欧公投的当日, 英镑暴跌逾 8% 至美元 / 英镑此后, 英镑仍一路下行, 并在 7 月上旬跌破 1.30 的重要关口近期欧元走势也同样受到英国脱欧事件的主导, 欧元对美元汇率在脱欧公投当日下跌 2.35% 至此后, 欧元继续下行并于 7 月下旬跌破 1.10 的重要关口随着市场对英国脱欧焦虑有所缓解, 投机资金逐步解除空仓并获利了结, 英镑及欧元呈现弱势企稳态势截至 8 月 26 日, 英镑欧元汇率分别收于美元 / 英镑和美元 / 欧元由于脱欧影响可能持续发酵, 以及美联储加息预期强化或促使美元全线走强, 英镑和欧元仍有短线下行的可能, 但深幅下跌的可能性不大 5

6 2016 年 8 月国际金融市场走势述评 3. 日元强势难改 2016 年以来, 日元表现强劲, 截至 8 月 26 日, 日元兑美元汇率收于 , 近三个月日元汇率攀升了 9%, 而年初以来则累计上涨 20% 尽管 2016 年 1 月日本宣布了负利率政策, 但这一措施并未能成功压低日元汇率, 日元在以下因素推动下大幅上涨 : 一是日元作为公认的避险货币, 在英国脱欧导致避险情绪上升的影响下, 资金纷纷寻找将日元作为避风港并大举买入 ; 二是日元作为一种长期低息货币, 是传统的套息交易借入货币但今年以来, 国际金融市场大幅波动导致大量前期套息交易的日元资金回流日本, 导致日元获得持续推升的动力从下一步走势看, 尽管日本央行可能在 9 月份的政策会议上宣布继续扩大 QE 规模, 但由于日本货币宽松的边际效用递减, 因此预计难以抑制日元升值的长期走势可能阻碍日元走强因素来自两方面 : 一是日本央行的干预,2011 年日本央行进入市场购买更多的日元, 但最终没有能够影响日元汇率, 且对市场的影响比较短暂二是美联储加息节奏快于预期美国经济数据向好可能使得美元全线走高, 使得日元受到压制预计近期日元延续强势震荡态势, 大幅走软的可能性不大 6

7 全球研究第 81 期图 1 主要货币汇率走势图 4. 美联储加息利空全球股市美联储加息预期上升对美股形成利空对于估值处于历史高位, 且股价一直创新高的美股, 可能触发调整的开关对于欧洲日本等发达市场股市而言也是利空, 因为资金将从非美资产回流美元资产对海外市场, 欧洲日本等发达市场是利空, 同样是因为资金的流动关系对新兴市场而言, 短期资金流出可能利空, 但如果美股调整, 部分跨境资金流出美国追逐估值较低的新兴市场股票, 则新兴市场股市可能先利空, 而后利多 7

8 2016 年 8 月国际金融市场走势述评图 2 全球主要股市走势图 5. 黄金开启震荡回调模式全球负利率对黄金的影响美联储加息前景恶化和避险需求的提振, 现货黄金在 2016 年上半年上涨了逾 25%, 创下 30 年来最佳的半年表现 6 月 24 日英国脱欧公投当日, 纽约金价飙涨了 4.7% 收至美元 / 盎司随后, 在英国脱欧恐慌持续发酵经济前景未明导致美联储延迟加息等因素的共同推动下, 国际金价连续上攻并在 7 月上旬突破了 1360 美元 / 盎司此后, 在多重因素作用下, 国际金价显露上行疲态并进入震荡回调模式其一, 由于上半年已积累过多的获利头寸, 国际金价存在技术性回调的需要其二, 美国经济数据排除噪音干扰及美联储多位官员不断释放鹰派信号, 美元加息预期升温对金价构成 8

9 全球研究第 81 期压制其三, 英国脱欧引起的市场恐慌有所平复, 使得投资者的避险需求暂时缓解 8 月 25 日, 纽约黄金现货价格收于美元 / 盎司的四周低点在上述三大因素特别是美联储加息的压制下, 国际金价未来走势将继续承压, 短期难有大幅反弹 6. 多空转换致国际油价窄幅波动近两个月来, 在多空因素的交错影响下, 国际油价呈明显的 V 型震荡走势 7 月油价从 50 美元的阶段性高位震荡下调, 至 8 月 1 日, 纽约 WTI 原油价格收于美元 / 桶, 较 7 月初下跌 18.7% 此后油价开启反弹, 至 8 月 26 日, 纽约 WTI 油价收于美元 / 桶, 较 8 月初反弹了 16.7% 多空节奏的转换是油价先抑后扬的推手利空因素包括 : 一是伊拉克原油出口或增 5%, 加重供应过剩忧虑 ; 二是美国活跃钻井数量创 8 个月以来的最长增长周期 ; 三是美联储加息预期升温支撑美元强势 ; 四是中国原油出口增加, 需求下降 ; 五是尼日利亚停火, 原油供给或迅速回升利多因素包括 : 一是 9 月份 OPEC 产油国与非 OPEC 产油国将召开会议并讨论限制产量问题, 或达成冻产协议 ; 二是美国原油主要交割地库欣地区的原油库存下降对油价形成利好预计在多空力量反复博弈之下, 国际油价近期仍将在美元的区间窄幅震荡 9

10 2016 年 8 月国际金融市场走势述评图 3 黄金原油价格走势图图 4 主要发达国家国债收益率走势图 10

华夏沪深三百 EFZR 年 9 月 14 日 2018 年 9 月 14 日 1 否 H 股指数上市基金不适用华夏沪深三百 EFZR 年 9 月 14 日 2018 年 9 月 14 日 1

华夏沪深三百 EFZR 年 9 月 14 日 2018 年 9 月 14 日 1 否 H 股指数上市基金不适用华夏沪深三百 EFZR 年 9 月 14 日 2018 年 9 月 14 日 1 恒生银行 ( 中国 ) 银行结构性投资产品表现报告步步稳系列部分保本投资产品产品编号起始日到期日当前观察期发生下档触发挂钩标的最初价格 * 最新价格累积回报 OTZR89 2017 年 5 月 5 日 2018 年 5 月 7 日 2 否中国电信 3.77 3.79 不适用中国移动 82.85 79.25 华能国际 5.35 5.00 OTZR88 2017 年 6 月 21