迅速转变为风险偏好修复新总统上台后的一些列政治决策以及美联储后续的货币政策将成为未来美国经济发展及大类资产的主要影响因素本报告由诺亚控股有限公司研究与发展中心拥有最终解释权, 请阅读报告最后的免责申明 2

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道房
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1 诺亚研究 2016 年 11 月 15 日特朗普上台全球惊恐大选月之后再迎美联储诺亚财富研究与发展中心刘晓政王宇要点宏观数据经济数据发布月份本月发布上月发布美国欧元区非农就业 10 月万万薪资 10 月 2.8% 2.7% ISM 制造业 PMI 10 月 CPI 核心 CPI 核心 PCE 9 月 +1.5% +2.2% +1.7%( 年率 ) +1.0% +2.3% +1.7%( 年率 ) 房地产指数 10 月 GDP 三季度 1.6%( 同比 ) 综合 PMI 月制造业 PMI CPI +0.5% +0.5% 10 月核心 CPI +0.8% +0.8% 海外市场概况整体来看, 经历 9 月的波动后,10 月全球市场仍未恢复平静且有愈演愈烈之势加息预期强化推升美元是贯穿 10 月的主旋律, 股债普跌波动加剧资金继续流入新兴市场债券 ( 新兴债市连续 18 周净流入 ) 股市 ; 流出发达股市和黄金全球波动性 (VIX) 下半月再度大幅攀升 11 月, 由于美国大选落定抵消了部分不确定因素, 市场从避险情绪上升诺亚研究拥有本报告的最终解释权, 敬请阅读报告最后的免责申明 1

2 迅速转变为风险偏好修复新总统上台后的一些列政治决策以及美联储后续的货币政策将成为未来美国经济发展及大类资产的主要影响因素本报告由诺亚控股有限公司研究与发展中心拥有最终解释权, 请阅读报告最后的免责申明 2

3 目录 1. 宏观经济数据美国宏观经济数据非农数据平稳发布加息预期达年内峰值通胀逐渐接近目标市场静待美联储会议美国其他经济数据欧元区宏观经济数据经济保持温和复苏脱欧影响暂未显现欧元区其他经济数据全球主要央行动态全球聚焦 : 美国大选全球主要资产表现及总结...11 本报告由诺亚控股有限公司研究与发展中心拥有最终解释权, 请阅读报告最后的免责申明 3

1 宏观经济数据 1.1 美国宏观经济数据 1.1.1 非农数据平稳发布加息预期达年内峰值美国 10 月非农就业人口新增 16.1 万, 预期 17.3 万, 前值由 15.6 万修正为 19.

6% 薪资数据显示出就业市场松弛的状况已经逐渐在得到改善非农就业数据比预期稍弱, 但失业率有所降低同时备受美联储重视的薪资数据表现强劲, 在一定程度上令 12 月加息预期增强非农就业与失业率

4 1 宏观经济数据 1.1 美国宏观经济数据非农数据平稳发布加息预期达年内峰值美国 10 月非农就业人口新增 16.1 万, 预期 17.3 万, 前值由 15.6 万修正为 19.1 万 ; 平均每小时工资同比 2.8%, 预期 2.6% 薪资数据显示出就业市场松弛的状况已经逐渐在得到改善非农就业数据比预期稍弱, 但失业率有所降低同时备受美联储重视的薪资数据表现强劲, 在一定程度上令 12 月加息预期增强非农就业与失业率失业持续时间和平均小时工资数据来源 :Bloomberg 诺亚研究通胀逐渐接近目标市场静待美联储会议美国 9 月核心 CPI 数据连续 11 个月高于美联储 2% 目标, 但逊于前值, 美元指数在交投震荡中有所回落, 美国通胀压力的稳步筑高有利于美联储 12 月加息本报告由诺亚控股有限公司研究与发展中心拥有最终解释权, 请阅读报告最后的免责申明 4

CPI 与核心 CPI 同比 PCE 与核心 PCE 同比诺亚研究数据来源 :Bloomberg 诺亚研究 1.

5 CPI 与核心 CPI 同比 PCE 与核心 PCE 同比诺亚研究数据来源 :Bloomberg 诺亚研究美国其他经济数据新屋 & 成屋销售 NABH 房地产市场指数制造业及非制造业 PMI 核心资本订单同比增速数据来源 :Bloomberg 诺亚研究 1.2 欧元区宏观经济数据经济保持温和复苏脱欧影响暂未显现本报告由诺亚控股有限公司研究与发展中心拥有最终解释权, 请阅读报告最后的免责申明 5

6 欧元区第三季度国内生产总值 (GDP) 初值环比增长 0.3%, 同比增长 1.6% 经济基本维持温和增长, 表明即使结构性改革措施依然不足, 欧洲央行复苏经济的努力也取得一定成效目前, 除了短暂的不确定性外, 欧元区经济并未因 6 月的脱欧公投表现出放缓的迹象, 但脱欧风险外溢影响或将在未来显现欧元区 GDP 同比及环比欧元区主要国家 GDP 环比增长率 ( 季度 ) 数据来源 :Bloomberg 诺亚研究欧元区其他经济数据欧元区制造业和非制造业 PMI 核心国制造业 PMI 本报告由诺亚控股有限公司研究与发展中心拥有最终解释权, 请阅读报告最后的免责申明 6

7 HICP& 核心 HICP 通胀同比 PPI 环比 & 同比诺亚研究数据来源 :Bloomberg 诺亚研究本报告由诺亚控股有限公司研究与发展中心拥有最终解释权, 请阅读报告最后的免责申明 7

8 2. 全球主要央行动态表 1: 全球主要央行动态主要央行 2016 年货币政策现行利率利率类型美联储 11 月会议维持现有利率不变 0.25%-0.50% 联邦基金利率 3 月会议进行了包括下调三大利率将非银欧央行行债纳入购债范畴以及新一轮的 TLTRO 的超预期宽松政策 -0.40% 央行隔夜存款利率英国央行 8 月英国央行降息 25 个基点, 增加资产购买计划规模至 4350 亿英镑这是自 2009 年 3 月以来, 英国央行首次调整银行利率 0.25% 基准利率日本央行 1 月会议引入负利率, 成为全球第五个实施负利率的国家 -0.10% 超额准备金率澳大利亚联储 8 月会议宣布基准利率再次下调 25 个基点, 政府宣称 2016 年经济持续增长, 但增速或已变得更加温和 1.50% 基准利率新西兰联储 8 月会议中, 新西兰联储再次下调官方利率 25 个基点 2.00% 基准利率本报告由诺亚控股有限公司研究与发展中心拥有最终解释权, 请阅读报告最后的免责申明 8

9 3. 全球聚焦 : 美国大选美国新总统不疯的疯子特朗普他是谁? 新一届美国总统唐纳德特朗普是美国史上第一位不按套路出牌的总统他生于美国纽约, 是一位政治家, 商人, 作家, 主持人他做过什么? 唐纳德特朗普曾经是美国最具知名度的房地产商之一, 人称地产之王依靠房地产和股市, 特朗普拥有纽约新泽西州佛罗里达州等地黄金地段的房地产, 并且创建特朗普梭运航空, 也是新泽西州将军职业足球队老板近几年来, 特朗普活跃于房地产赌场娱乐界体育界和交通界的投资活动特朗普主要政策主张唐纳德特朗普美国货币政策财税政策贸易政策偏鹰派, 主张以较快的节奏连续加息全面减税, 并取消遗产税, 虽然看似普惠, 但实则有利于富人, 将造成贫富差距的进一步拉大较强的贸易保护倾向, 反对 TPP 和现有的北美自由贸易协定, 主张提高关税本报告由诺亚控股有限公司研究与发展中心拥有最终解释权, 请阅读报告最后的免责申明 9

10 移民政策就业政策金融监管能源人权主张采取严格的移民政策, 遣散全部非法移民, 并从严控制移民入境主张通过吸引制造业回流美国重振采矿业和能源业投资基础设施建设来增加就业, 坚决反对奥巴马医改计划自由放任, 呼吁放松对金融机构的监管主张取消气候协定和废除环境规则, 取消奥巴马政府对能源行业的限制, 反对可再生能源要求修改中国劳动和环保标准全球领土要求干涉南海问题, 停止中国在南海的天海填海活动贸易 ( 对中国 ) 如果上台则将对中国商品征税, 将会强迫中国取消出口补贴资料来源 : 诺亚研究大类资产预期走势针对以上对特朗普政策的分析, 我们总结出未来短期内大类资产价格走势具体而言, 特朗普当选, 黑天鹅爆发短期将利好黄金美债日元等避险资产, 但从中长期来看, 特朗普的减税增支的财政政策和加速加息的货币政策或将利好美国经济, 利多美元和风险资产, 利空美债黄金日元等避险资产美元美债对大类资产的影响其主张的提高税收引发的收缩效应, 或对美元产生利空影响 ; 但其激进的货币政策主张对美元形成利多影响其主张的大幅减税产生财政扩张效应, 会推升国债收益率, 长期对国债价格产生偏利空影响趋势大幅波动, 呈现两面性短期加剧美元的波动, 兑新兴市场货币升值长期影响不明朗保护主义新兴市场出口与经济增长承压, 新兴市场货币贬值 ( 美元升值 ) 但保护的初衷是美元贬值短期内利好国债利空 IG HY 债长期来看利空国债美股大幅减税计划, 无疑在短期将对股市形成较强支撑但特朗普主张收紧货币政策, 对股市形成利空加大股市波动影响偏正面的行业保险, 银行, 半导体, 能源本报告由诺亚控股有限公司研究与发展中心拥有最终解释权, 请阅读报告最后的免责申明 10

11 能源大幅减税的政策打压原油等能源类价格金属特朗普的税收计划将提升资本支出速度 29%, 并新增 530 万个就业岗位对基本金属价格形成提振黄金后期执政不确定性增加助推黄金短期阶段性上涨资料来源 : 诺亚研究整理综合来看, 特朗普政治决策奉行美国有优先原则且货币政策偏激进, 其成功当选, 对美国政局和金融市场的冲击不容小觑 4. 全球主要资产表现及总结十月十月涨跌幅今年以来涨跌幅半年以来涨跌幅道琼斯 % 5.79% 4.55% 美国标普 % 5.64% 4.28% 纳斯达克 % 5.83% -1.23% 欧洲道琼斯泛欧 STOXX % -4.96% -7.51% 英国富时 % 14.13% 6.74% 德国 DAX % 3.71% -5.87% 法国 CAC % -0.29% -6.30% 日本 NIKKEI % -5.56% % 沪深 % -3.83% -9.08% 中国上证综指 % -5.94% % 深成指 % -7.93% -9.77% 创业板综指 % % % 香港恒生指数 % 7.54% -2.50% 大宗商品黄金现货 ( 美元 / 盎司 ) 布伦特原油 ( 美元 / 桶 ) WTI 原油 ( 美元 / 桶 ) % 18.82% 22.99% % 28.61% 31.87% % 24.44% 33.11% 本报告由诺亚控股有限公司研究与发展中心拥有最终解释权, 请阅读报告最后的免责申明 11

12 美元指数 % -0.50% -2.93% 美元兑人民币 % 3.89% 1.93% 外汇美元兑日元 % % % 欧元兑美元 % 1.10% 2.25% 数据来源 :Bloomberg, 诺亚研究大类资产从国别上看, 新兴市场资产 (MSCI 新兴市场指数和新兴市场国家债券指数 ) 表现依然优于发达国家 (MSCI 发达国家指数和发达国家指数 ), 增速稳定全球大类资产在经历 8 9 月份的上涨后,10 月呈现向下趋势图 :10 月以来大类资产表现数据来源 :Bloomberg, 诺亚研究股票市场进入十月以来, 海外主要市场呈现分化形式, 美国道琼斯指数, 标普 500 指数与纳斯达克指数皆呈现下跌局面, 其中尤以纳斯达克指数单月下跌幅度最大 ; 欧洲相关指数中法国 CAC40 指数与德国 DAX 指数表现较好, 英国富时 100 与道琼斯泛欧指数则单月表现平平, 但年初至今的指数表现中, 富时 100 表现则颇为抢眼, 年初至十月末共录得了 14.13% 的指数涨幅, 位居世界各主要指数榜首英国退欧之后, 英镑汇率大幅下跌, 刺激了相关出口等行业, 而富时本报告由诺亚控股有限公司研究与发展中心拥有最终解释权, 请阅读报告最后的免责申明 12

13 100 指数中恰恰有大量成分股企业依赖于出口业务, 从而带动了英国经济的复苏态势, 显现出市场对英国退欧事件已普遍有所消化与适应, 但明年欧洲几个经济主要国家的大选对欧洲指数的潜在影响仍然值得重视图 : 发达市场主要股指表现数据来源 :Bloomberg, 诺亚研究债券市场债市方面,10 月底美国联邦债券 ( 国债 ) 收益率呈现长端与短端期限利差日益缩小的局面, 尤其自今年 2 月份以来, 其 2 年期与 5 年期收益率的期限利差已在 45BPs 左右 ;2 年期与 10 年期收益率差值则在 98BPs 一般如果短端高过长端利率, 往往是经济开始衰退之前的信号 ; 而如果中端高过短端与长端利率, 呈现出的驼峰形态则表明当时的经济环境不甚明细, 且投资者对未来存在不确定感, 未来市场可能伴随着扩张的货币政策与紧缩的财政政策本报告由诺亚控股有限公司研究与发展中心拥有最终解释权, 请阅读报告最后的免责申明 13

14 数据来源 :Bloomberg, 诺亚研究反观欧洲与日本市场, 自 15 年欧洲与 16 年初日本央行实行负利率政策以来, 主要经济体德国与日本等国的国债收益率已大多跌至 0% 以下, 其中德国央行德意志联邦银行于今年 7 月中旬首次发行年化收益为 -0.05% 的十年期国债伴随着央行的大量购债计划的实行, 日本 2 两年期国债收益率也持续下行我们认为日本央行出于刺激经济与加大国内消费的目的, 存在伴随量化宽松的货币政策, 进一步下调名义利率的可能数据来源 :Bloomberg, 诺亚研究大宗与外汇大宗商品方面, 今年, 随着各大产油与生产国的减产与各种供给端的限制措施,WTI 原油与布伦特原油相比年初均获得了较大涨幅 ; 黄金也在年初至今录得本报告由诺亚控股有限公司研究与发展中心拥有最终解释权, 请阅读报告最后的免责申明 14

15 了 18.82% 的涨幅, 尤其在近期美国大选结果不明朗与全球经济不确定性因素增多的大环境下, 黄金价格相比去年获得了较大避险需求支撑我们认为随着大选结果的临近与之后选举结果的出炉, 金价也将受到一定考验, 但阶段性上涨机会仍存数据来源 :Bloomberg, 诺亚研究资产配置建议今年以来, 风险点频出, 避险情绪在英国退欧公投之后急剧上升投资明显趋于谨慎, 资金不断流向成熟市场债券或贵金属等避险资产, 日本德国英国美国等国债收益率达到低位, 全球资产配置对避险与安全资产的需求不断上升目前, 美国大选尘埃落定, 新总统上台后的一些列政治决策将成为未来美国经济发展及大类资产的影响因素在近期美联储发言偏鹰派的情形下, 市场预期加息概率升高, 美元或将继续走强, 建议继续关注美元相关资产的投资空间本报告由诺亚控股有限公司研究与发展中心拥有最终解释权, 请阅读报告最后的免责申明 15

16 研究员简介 : 刘晓政, Latrobe 大学金融分析硕士, 诺亚财富集团投资研究部研究员, 负责海外市场研究王宇, 美国霍夫斯特拉大学金融学工商管理硕士, 现任诺亚财富集团投资研究部研究员, 曾在歌斐资产与长江证券研究所任职免责声明本报告的信息来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息及建议不会发生任何变更, 本公司已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论及建议仅供参考, 不代表任何确定性的判断本报告相关知识产权归诺亚控股有限公司及其关联公司所有, 未经诺亚控股有限公司及其关联公司许可, 任何个人或组织, 均不得将本报告内容以转载复制编辑上传或发布等任何形式使用于任何场合如引用或刊发需注明出处为诺亚研究, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改诺亚控股有限公司及其关联公司保留追究侵权者法律责任之权利本报告由诺亚控股有限公司研究与发展中心拥有最终解释权, 请阅读报告最后的免责申明 16

整体来看, 当前全球经济仍处在金融危机后的持续动荡期, 经济形势难言乐观欧日央行的量化宽松政策对经济增长带动作用有限在美联储加息预期之下, 主要央行货币政策分化空间或将继续扩大在风险不断频发的影响之下, 市场投资情绪明显趋于谨慎, 资金趋于流向成熟市场债券或贵金属等避险资产在经历了 6

整体来看, 当前全球经济仍处在金融危机后的持续动荡期, 经济形势难言乐观欧日央行的量化宽松政策对经济增长带动作用有限在美联储加息预期之下, 主要央行货币政策分化空间或将继续扩大在风险不断频发的影响之下, 市场投资情绪明显趋于谨慎, 资金趋于流向成熟市场债券或贵金属等避险资产在经历了 6 全球风险频发经济难言稳定诺亚财富研究与发展中心刘晓政要点宏观数据经济数据前值本月值美国欧元区 GDP 1.1% 1.1% 非农就业 +29.9 万 +15.1 万制造业 PMI 非制造业 PMI 52.6 55.5 49.4 51.4 CPI 核心 CPI 核心 PCE +1.0% +2.3% +1.6% +0.8% +2.2% +1.6% 房地产指数 58 60 综合 PMI 53.2