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薰姜白
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1 美国加息预期趋强金融市场普遍承压 2014 年 9 月国际金融市场走势述评要点金融研究总监 : 詹向阳城市金融研究所所长 : 周月秋全球区域风险研究团队 : 樊志刚马素红程实宋玮王婕罗宁郭可为吕振艳执笔 : 程实宋玮 chengshi_csjr@icbc.com.cn 相关研究 : 2014/9/3 警惕 ISIS 恐怖主义引发区域风险 2014/9/1 涉美资产一枝独秀市场震荡趋向放大 2014 年 8 月国际金融市场走势述评重要声明 : 本报告中的原始数据来源于官方统计机构和市场研究机构已公开的资 2014 年 8 月至 9 月下旬, 受美联储加息预期日趋明朗及地缘政治风险导致的避险需求增加等因素影响, 美元资产继续受到追捧, 致使国际金融市场出现联动式大幅波动 : 美元美股屡创阶段新高, 而欧元日元和大部分新兴市场货币汇率持续走弱, 欧股日股和新兴市场股市整体表现乏力 ; 国际油价和金价双双大幅下滑, 发达国家国债收益率普遍上行, 大多数新兴经济体国债收益率有所下降展望后市, 主要央行的货币政策及地缘政治局势仍是影响国际金融市场的主线, 金融市场或将普遍承压预计 : 美元将继续保持强势, 欧元和日元将震荡贬值, 新兴市场货币兑美元汇率将整体走弱 ; 美股继续大幅上冲的动力有所不足, 欧股日股回调压力增大, 新兴市场股市也面临着一定的下行压力, 内部分化可能将进一步加剧 ; 国际金价和油价在年底前或将继续震荡下行 ; 全球国债收益率面临全局性的上行压力料, 但不保证所载信息的准确性和完整性本报告 ( 含标识和宣传语 ) 的版权为中国工商银行城市金融研究所所有, 仅供我行内部参阅, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登上网引用或向其他人分发 1

2 美国加息预期趋强金融市场普遍承压目录一美元快速升值, 未来或将维持强势...3 二全球股市涨跌互现, 未来调整压力加大...5 三国际油价和金价双双大幅下滑, 未来仍将低位震荡...8 四美债收益率震荡上行, 未来全球债市将普遍承压...9 图目录图 1 美元汇率走势图...5 图 2 全球主要股指走势图...8 图 3 国际原油及黄金价格走势图...9 图 4 部分发达国家 10 年期国债收益率走势图

3 2014 年 8 月至 9 月下旬, 市场对美联储更快进入加息周期的预期日趋增强, 美元升值成为国际金融市场的主旋律在此背景下, 欧元和日元尽显颓势, 新兴市场货币普遍走软, 美股屡创新高, 欧股日股新兴市场股市整体表现乏力, 国际油价和金价双双大幅下滑, 发达国家国债收益率普遍上行, 大多数新兴经济体国债收益率有所下降展望后市, 受地缘政治冲突加剧全球经济复苏动力趋弱以及美联储即将进入加息周期等因素的综合影响, 国际金融市场普遍承压一美元快速升值, 未来或将维持强势 2014 年以来, 全球汇市主要呈现出以下特点 : 一是美元单边强势升值推动美元大幅升值的原因有三 : 其一, 相对于其他经济体而言, 美国经济复苏步伐稳健 ; 其二,9 月 18 日美联储议息决议出炉, 提振了市场对美联储可能更快进入加息周期的预期 ; 其三, 乌克兰危机苏格兰公投等全球地缘政治风险事件进一步推升了对美元资产的避险需求截至 9 月 18 日, 美元指数报收于 84.27, 较 8 月初上涨 3.64%, 升至 2010 年 7 月以来的最高水平二是欧元继续大幅走软在疲弱的经济数据 9 月 4 日欧洲央行意外降息苏格兰公投事件以及俄乌冲突升级等多重因素影响下, 欧元汇率继续大幅贬值截至 9 月 18 日, 欧元兑美元汇率收于 , 较 8 月初贬值 3.83% 三是日元大幅贬值至近 6 年新低水平美元的强势升值以及欧洲风险事件迭出激发对日元的避险需求, 推动日元在 8 月下旬至 9 月下旬兑美元持续大幅贬值截至 9 月 18 日, 日元兑美元汇率收于 , 较 8 月初贬值 6.03% 3

4 美国加息预期趋强金融市场普遍承压四是新兴经济体货币呈现不同程度的贬值乌克兰危机急剧恶化和欧美日等发达国家对俄采取的经济制裁致使俄罗斯经济形势急剧恶化, 卢布大幅贬值, 阿根廷债务违约事件推动阿根廷比索继续大幅贬值, 巴西央行的宽松货币政策继续加剧雷亚尔的贬值趋势截至 9 月 18 日, 俄罗斯卢布阿根廷比索和巴西雷亚尔兑美元分别较 8 月初大幅贬值 7.5% 2.2% 和 4.7% 印度卢比兑美元则出现小幅反弹, 同期升值 0.6% 展望后市, 由于美国经济复苏表现相对稳健, 市场对于美联储在 2015 年上半年加息的预期进一步增强, 再加上美国政局较欧洲和英国更为稳定, 预计美元在年底之前仍将维持震荡升值趋势欧洲央行 9 月初已经将利率调降到近零水平, 并准备进一步动用非常规举措来刺激经济增长, 因此欧元未来继续贬值的可能性较大由于安倍政府针对第二轮上调消费税的计划有所放缓, 因此市场对日本央行新一轮 QE 的预期也趋于温和, 但美日相对利率预期变动或将继续推动日元小幅贬值受地缘政治风险居高不下经济增长下行压力增加及美联储加息态势日趋明朗的影响, 新兴市场货币继续呈现弱势的概率相对较大 4

5 点, 日元 / 美元美元指数 ( 左 ) 美元兑日元 ( 左 ) 欧元兑美元 ( 右 ) 美元 / 欧元图 1 美元汇率走势图资料来源 :Bloomberg,Wind, 中国工商银行城市金融研究所, 除特别注明外, 下同二全球股市涨跌互现, 未来调整压力加大 2014 年 8 月以来, 全球股市在剧烈震荡中小幅下行, 截至 2014 年 9 月 18 日,MSCI 世界指数较 9 月初下跌了 0.63% 受地缘政治动荡和复苏分化的影响, 发达国家和新兴市场股市表现存在较大差异发达国家股市在前期调整之后普遍出现了反弹态势, 而新兴市场股市整体表现不佳, 内部分化明显加剧, 不同经济体股市涨跌互现受美国经济复苏态势延续美国企业基本面持续好转加息预期引致国际资本回流美国市场以及地缘政治动荡推升美元资产避险需求等因素的影响, 美国股市继续震荡上行, 连续刷新历史记录, 令市场颇为震惊截至 9 月 18 日, 5

6 美国加息预期趋强金融市场普遍承压道琼斯工业指数标普 500 指数和纳斯达克指数较 8 月初分别上涨 4.18% 4.24% 和 5.12% 展望未来, 美国股指的绝对水平已经较高, 技术上存在一定的调整需要而且, 近来美国经济数据开始出现走弱迹象, 劳动力市场改善有限, 居民收入增长放缓, 消费和投资信心上升乏力, 再加上奥巴马政府在乌克兰危机和针对 ISIS( 叙利亚大伊斯兰国 ) 的反恐行动中较为被动的表现挫伤了市场情绪, 耶伦模棱两可的政策摇摆又增加了市场的不确定性因此, 美国股市继续大幅上冲的动力有所不足, 在高位盘整过程中将面临着一定的下行压力 2014 年 9 月, 欧洲股市走出一波超跌反弹走势, 初步结束了 6 月以来的急跌截至 9 月 18 日, 法国 CAC40 指数和德国 DAX30 指数分别较 8 月初上涨了 5.15% 和 4.15% 而受到苏格兰公投引致一定程度社会混乱的影响, 英国股市表现相对逊色, 截至 9 月 18 日,FTSE100 指数较 8 月初仅上涨 1.33% 展望后市, 欧洲股市前景堪忧经济方面, 第二季度欧洲经济全面走弱甚至面临衰退压力, 核心国德国经济自危机以来首次面临停滞危险, 欧洲边缘国家则出现了再次爆发经济金融危机的迹象 ; 政治方面, 虽然英国最终没有走向分裂, 但苏格兰公投已经潜在削弱了欧洲一体化的信心鉴于经济和政治两方面均存在令人担忧的风险, 欧洲股市这一波超跌反弹可能将难以为继, 未来整体下行压力较大 2014 年初以来, 消费税调升不仅导致日本经济出现较大波动, 也让日本股市震荡加剧 5 月下旬之前, 日本股市始终在消化消费税调升的利空影响, 呈现出持续下行的态势 ;5 月下旬之后, 日本股市在短期风险出清的背景下逐步 6

7 触底反弹以 5 月下旬为分界点, 日本股市自年初以来走出先跌后涨的 V 字型走势 8 月以来, 这波触底反弹趋势得以延续, 截至 9 月 18 日, 日经 225 指数较 8 月初上涨 2.86% 展望未来, 由于安倍经济学能否将日本带出长期通缩还存在较大变数, 且日本经济第二季度的大幅负增长态势令人担忧, 股指持续上涨缺乏足够的基本面支撑, 因此未来日本股市的反弹高度可能将较为有限, 回调压力日渐加大受经济表现不佳和政治风险加大的影响, 新兴市场股市整体表现乏力, 截至 9 月 18 日,MSCI 新兴市场指数较 8 月初下跌 0.88%, 较 9 月初下跌 2.9% 而受经济发展态势剧烈分化和地缘政治动荡的影响, 新兴经济体股市涨跌互现 : 截至 9 月 18 日, 阿根廷 Micex 指数较 8 月初大幅上涨 40.89%; 印度孟买 30 指数巴西 BOVESPA 指数和印尼雅加达综合指数较 8 月初分别上涨 4.7% 4.56% 和 2.35%; 而俄罗斯 RTSI 指数和韩国 KOSPI 指数则较 8 月初分别下跌 2.63% 和 1.37% 展望未来, 受地缘政治动荡频繁恐怖主义威胁加剧金融风险加大经济下行压力尚存货币汇率不稳和国际资本大幅流出等因素的综合影响, 新兴市场股市面临着一定的下行压力, 内部分化可能将进一步加剧 7

8 美国加息预期趋强金融市场普遍承压点日经 225( 左 ) 德国 DAX 指数 ( 左 ) 新兴市场 ( 右 ) 标普 500( 右 ) 点 Jan Jan Jan Feb Feb Mar Mar Apr Apr Apr May May Jun Jun Jul Jul Jul Aug Aug Sep Sep-18 图 2 全球主要股指走势图三国际油价和金价双双大幅下滑, 未来仍将低位震荡 2014 年 8 月以来, 国际油价持续震荡下滑, 截至 9 月 18 日,WTI 原油期货价格和北海布伦特原油期货价格分别报收于美元 / 桶和美元 / 桶, 分别较 8 月初大跌 6.1% 和 6.8%, 均已降至 2013 年 4 月以来的最低水平国际油价大幅下滑的原因有 : 一方面, 近期美元震荡升值, 推动以美元标价的国际油价持续下降 ; 另一方面, 全球经济整体增长较为疲软, 再加上原油供给相对充裕, 加剧了国际油价的下行同时, 美元大幅升值主导了黄金的过去一个月走势, 推动国际金价一路震荡走低, 截至 9 月 18 日, 纽约黄金现货价格报收于美元 / 盎司, 较 8 月初下跌 5.3% 展望未来, 鉴于美元或将继续走强, 短期内国际金价仍可能继续维持弱势, 但不排除乌克兰危机等地缘政治风险加剧以及欧洲央行采取超常规宽松货币政 8

9 策引发金价出现短期反弹的可能, 预计国际金价在年底前或将继续震荡下行原油方面,2014 年内国际油价继续走低的可能性较大 : 一方面, 开采技术的进步令美国页岩油气产业繁荣, 极大地增加了美国原油产量和美国商业原油库存, 原油供给增加推动了国际油价下滑美国能源信息局 9 月 17 日公布的报告显示, 9 月 8 日 -14 日一周美国商业原油库存增加 370 万桶至亿桶, 同时美国的原油产量日均上升 24.8 万桶至万桶每日, 日均产量达到 1986 年以来的最高水平另一方面, 强势美元也将继续打压国际油价总之, 尽管地缘政治风险以及 OPEC 可能采取限产保价措施或将阻碍油价下跌, 但油价低位震荡的概率依旧较大图 3 国际金价油价走势图美元 / 盎司 1400 美元 / 桶黄金现货 ( 左 ) WTI 原油期货 ( 右 ) 图 3 国际原油及黄金价格走势图四美债收益率震荡上行, 未来全球债市将普遍承压 9

10 美国加息预期趋强金融市场普遍承压 2014 年 8 月以来, 全球债市呈现两极分化态势 : 发达国家国债收益率普遍上行, 大多数新兴市场经济体国债收益率有所下降在 2014 年 9 月的议息会议上, 美联储进一步削减了 QE 购债规模, 并就 2015 年加息进行了深入讨论尽管市场对美联储具体加息时点还有较大争议, 美联储内部的鹰鸽之争也未见高下, 但美国基准利率逐渐上行的大趋势已经不可逆转截至 9 月 18 日, 美国 10 年期国债收益率为 2.61%, 较 8 月初上升 0.12 个百分点展望未来, 美国国债收益率将延续震荡上行的态势, 原因有三 : 一是在即将彻底完成 QE 退出的背景下, 美联储资产购买对国债收益率的压降作用将逐渐消失 ; 二是美联储 2015 年上半年加息概率较大 ; 三是美国通胀呈现出上行态势 2014 年 8 月以来, 除去深陷地缘政治动荡的英国乌克兰和俄罗斯, 欧洲债务违约风险进一步趋向下降, 截至 9 月 18 日, 法国德国意大利西班牙葡萄牙瑞典和荷兰五年期主权 CDS 息差分别较 8 月初下降了和 10 个基点但受到美国加息预期增强和美债收益率上行的影响, 欧洲国家国债收益率自 8 月末起普遍上行, 截至 9 月 18 日, 英国法国德国希腊意大利和西班牙 10 年期国债收益率分别为 2.57% 1.44% 1.08% 5.71% 2.44% 和 2.27%, 分别较 9 月初上升和 0.02 个百分点展望未来, 欧洲国债市场的不确定性有所上升, 一方面, 欧洲央行推出欧版 QE 政策的可能性不断加大, 这将给国债收益率带来下行拉力 ; 另一方面, 美国基准利率上行渐成共识, 美债收益率上升将给欧洲债券市场带来全局性的压力, 而乌克兰危机和苏格兰公投也可能会继续造成不利于 10

11 形势稳定的负面影响从整体看, 欧洲国债收益率存在普遍上升的压力 ; 从结构看, 核心国家国债收益率上升的压力要略大于边缘国家受日本通胀率渐次上行的影响, 日本国债收益率小幅上行, 截至 9 月 18 日, 日本 10 年期国债收益率为 0.56%, 较 8 月初上升 0.03 个百分点由于日本的量化宽松货币政策不会在短期内迅速逆转, 且日本通胀能否持续上行还存在较大变数, 因此, 未来日本国债收益率有望维持在较低的绝对水平此外, 大部分新兴市场经济体国债收益率明显下降, 截至 9 月 18 日, 巴西俄罗斯中国印度和南非 10 年期国债收益率分别为 11.58% 9.48% 4.16% 8.45% 和 8.2%, 分别较 9 月初下降和 0.12 个百分点展望未来, 在美联储加息预期渐强地缘政治动荡不安金融市场波动加剧资本外流趋势难以快速扭转的背景下, 新兴市场国债收益率将承受一定的上行压力 % 德国 ( 左 ) 意大利 ( 左 ) 日本 ( 左 ) % 4.5 西班牙 ( 左 ) 美国 ( 左 ) 希腊 ( 右 ) Jan Jan Feb Feb Mar Mar Apr Apr May May Jun Jun-27 图 4 部分发达国家 10 年期国债收益率走势图 14-Jul Jul Aug Aug Sep-15 11

<4D F736F F D20D1D0BEBFD0C5CFA2A3BAC3C0D4AAD6B9B5F8B7B4B5AF2020D5AECAD0A1B0C8FDCBD9B7D6BBAFA1B1A1AAA1AA C4EA33D4C2B9FABCCABDF0C8DACAD0B3A1D7DFCAC6CAF6C6C0A3A8D7BC504446A3A92E646F63>

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