FY98 FY99 FY FY1 FY2 FY3 FY4 FY5 FY6 FY7 FY8 FY9 FY1 FY11 FY12 FY13 FY98 FY99 FY FY1 FY2 FY3 FY4 FY5 FY6 FY7 FY8 FY9 FY1 FY11 FY12 FY13 雷柏科技 公司跟踪 罗技是全

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1 公司跟踪 计算机设备 Ⅲ 证券研究报告 雷柏科技 (2577.SZ) 从罗技看雷柏转型, 布局移动周边延伸品牌价值 罗技切入企业视频会议业务失败, 而进军移动周边外设获得成功伴随着 PC 市场快速渗透的过程, 罗技收入在 2-21 年中大幅提升, 但是近年来随着 PC 市场需求相对疲软, 其业务受到影响, 开始尝试转型 29 年罗技斥资 4.5 亿美元现金收购 LifeSize Communications 以扩大自身视频会议业务, 但由于缺乏渠道和企业业务经验,LifeSize 收入在收购之后的几年几乎没有增长 另一方面, 罗技在 212 年财年开始向移动终端外设产品转型, 并获得成功, 成为公司增长的主要动力, 公司股价从 13 年初至今也已翻倍 公司评级买入 当前价格 元 前次评级 买入 报告日期 相对市场表现 一成一败的启示 : 业务协同才能延伸品牌价值罗技两次转型带来的一个重要启示是 : 布局与原有业务有协同效应的新业务, 企业能获得原有品牌价值的延伸 在消费者体验 价值为核心推动力的消费电子领域, 罗技胜出的因素恰恰是其过去在 PC 外设领域积累所获得的协同效应 品牌 营销及渠道, 这些优势帮助罗技快速响应消费者变化无常的购物需求和消费习惯 这些经验同样可以适用于移动周边外设产品, 但对于开展面向企业的视频会议业务则作用有限 分析师 : 惠毓伦 S hyl6@gf.com.cn 相关研究 : 雷柏科技 (2577.SZ): 技 术宅 也有 酷炫 未来 雷柏科技进军移动周边外设业务有望同罗技一样延伸其品牌价值外设市场竞争到最后通常是双寡头格局, 例如中国无线键鼠市场上的雷柏跟罗技, 美国无线键鼠市场的罗技跟微软 28 年雷柏凭借优秀的推广营销, 建立了较为健全的渠道体系, 也建立起了外设产品的自主品牌 我们认为凭借着渠道 品牌和营销上的协同效应, 雷柏未来进军移动周边外设业务有望同罗技一样延伸其品牌价值, 获得新的增长点 联系人 : 许兴军 xxj3@gf.com.cn 估值并未充分反映公司未来业务延展性, 继续给予 买入 评级雷柏科技 214Q1 业绩预计同比增长 12-16%, 业绩拐点已现, 我们预计公司 年净利润分别为 1.47 亿,2.26 亿 我们认为公司目前估值更多反映了 214 年传统业务业绩改善以及手游业务的前景, 而公司优质的管理团队 移动外设带来的品牌价值延伸 稀缺的软硬件结合能力以及在移动互联网业务的延展性并未得到充分反映, 因此我们继续给予 买入 评级 风险提示 PC 市场复苏低于预期, 海外市场拓展低于预期, 并购项目整合不确定 风险, 新产品和新游戏开发风险等 1 / 7

2 FY98 FY99 FY FY1 FY2 FY3 FY4 FY5 FY6 FY7 FY8 FY9 FY1 FY11 FY12 FY13 FY98 FY99 FY FY1 FY2 FY3 FY4 FY5 FY6 FY7 FY8 FY9 FY1 FY11 FY12 FY13 雷柏科技 公司跟踪 罗技是全球领先的外设产品供应商 罗技成立于 1981 年, 总部位于瑞士, 起先主要从事 OEM ODM 贴牌生产鼠标, 经过 3 多年的发展, 如今已经成为全球领先的外设产品供应商 目前在纳斯达克和瑞士证券交易所两地上市 213 财年 ( 财年截止至 213 年 3 月 31 日 ), 罗技收入 21 亿美元, 净亏损 2.28 亿美元 ( 主要是减计了 2.11 亿美元视频会议业务资产 ) 图 1: 罗技科技收入 (FY1998-FY213) 图 2: 罗技科技净利润 (FY1998-FY213) (1) (2) (3) 罗技提供一系列 PC 平板 电视 游戏等周边外设产品 ( 收入占比 94%), 其 中包括为世界排名前 2 位的电脑厂商提供 OEM 业务 ( 收入占比 7%) 此外, 29 年罗技收购 LifeSize, 提供视频会议业务 ( 收入占比 6%) 图 3: 罗技科技主要产品线 图 4: 罗技分产品业务收入占比 (FY213) 产品 品牌 主要竞争对手 鼠标 Logitech/OEM Microsoft, 雷柏 PC 键盘 Logitech/OEM Microsoft, 雷柏 平板周边 Logitech Zagg, Kensington, Belkin, Targus 和其他不知名的品牌 PC 音频设备 Logitech / Squeezebox Bose, Cyber Acoustics, Altec /Ultimate Ears Lansing Creative Labs 可穿戴及无线音频设备 Logitech Skullcandy, Beats Electronics, Bose, Sennheiser 和 Jawbone 视频设备 ( 网络摄像头 ) Logitech/Clearchat Blue Microphones, Cobra, Creative, GE, HP 等 PC 游戏周边 Logitech G 系列 Razer,SteelSeries 等 遥控器 Harmony Philips, GE,Sony 等 视频会议系统 LifeSize Cisco Systems, Polycom 和 Avaya OEM 7% 其他 2% 遥控器 3% PC 游戏周边 7% 视频设备 9% 可穿戴及无线音频设备 3% PC 音频设备 13% 视频会议系统 6% 鼠标 25% PC 键盘 19% 平板周边 6% 罗技布局移动周边, 业务协同才能延伸品牌价值 2 年至 21 年是全球 PC 市场快速渗透期, 罗技收入也在这 1 年中大幅提升, 但是近年来随着 PC 市场需求相对疲软, 罗技业务受到影响, 公司开始尝试转型 2 / 7

3 雷柏科技 公司跟踪 29 年收购 LifeSize 进军视频会议业务以失败告终 29 年罗技斥资 4.5 亿美元现金收购 LifeSize Communications 以扩大自身视频会议业务 LifeSize 官方网站提供的数据显示, 该公司创建于 23 年, 在全球 8 个国家拥有超过 9 家高清晰视频会议客户 LifeSize 是基于云计算的高清视频会议平台, 面向中小企业 由于罗技过去主要从事面向 C 端的消费电子业务, 而 LifeSize 主要是面向 B 端的企业业务, 因此面对思科 Polycom 以及后来微软的 Skype 等主要善于开展面向 B 端企业业务的竞争对手时, 罗技缺乏渠道和资源的劣势被放大,LifeSize 收入也在收购之后的几年都几乎没有增长 213 年财年, 罗技减计 2.11 亿美元视频会议资产, 这是其 213 财年大幅亏损的主要原因, 进军视频会议业务以失败告终 图 5: 罗技科技 LifeSize 主要产品 图 6: 收购后 LifeSize 收入陷入停滞 FY211 FY212 FY213 数据来源 : 互联网, 广发证券发展研究中心 切入移动周边产品大获成功, 成为公司增长的主要动力作为行业领先的外设厂商, 罗技也努力把传统 PC 上取得的成功复制到移动端, 罗技在 212 财年就开始了向移动终端外设产品转型, 并提出了 专注移动产品, 改进盈利的 PC 相关产品业务 的战略 所以, 公司与移动终端厂商进行了深度的合作, 不断推出移动终端外设产品 图 7: 罗技不断推出移动终端外设产品 数据来源 : 公司官网, 广发证券发展研究中心 3 / 7

4 Feb-11 May-11 Aug-11 Nov-11 Feb-12 May-12 Aug-12 Nov-12 Feb-13 May-13 Aug-13 Nov-13 雷柏科技 公司跟踪在消费者的体验 价值为核心推动力的消费电子领域, 罗技胜出的因素恰恰是其过去在 PC 外设领域积累所获得的协同效应 品牌 营销及渠道, 这些优势帮助罗技快速响应消费者变化无常的购物需求和消费习惯 例如罗技近期推出的一款针对 iphone 与 ipod touch 手游类用户的苹果游戏手柄 G55 让用户眼前一亮 目前可使用 G55 操控的游戏数量已达百余款, 这一数字在苹果推动下有望持续上升 同时罗技也与多家手游厂商展开合作, 帮助优化使用 G55 进行游戏带来的全新操控体验, 其中包括腾讯游戏的 天天飞车, 盛大游戏的 龙之谷,2KGames 的 NBA 2K 214 等游戏 图 8: 罗技科技平板周边产品收入快速增长 图 9: 罗技科技股价触底反弹 单位 : 美元 FY212 FY213 FY214E 一成一败的启示 : 业务协同才能延伸品牌价值我们认为, 罗技切入面向 B 端企业的视频会议业务失败, 而进军面向 C 端的移动周边外设业务大获成功的重要启示是 : 布局与原有业务有协同效应的新业务, 企业能获得原有品牌价值的延伸, 罗技顺利切入移动周边外设产品并取得巨大成功正是因为移动周边外设产品同 PC 周边外设产品共享渠道 品牌 同时, 罗技转型的成功也证明了对于传统 PC 外设产品生产商, 从 PC 端迁移到移动端并不是灾难, 反而是机遇, 关键看企业的战略和执行力 雷柏科技布局移动周边外设, 品牌价值有望延伸 外设市场竞争到最后通常是双寡头格局, 例如中国无线键鼠市场上的雷柏跟罗技, 美国无线键鼠市场的罗技跟微软 28 年 雷柏 (RAPOO) 开始频繁出现在各大 IT 网络媒体的版面上, 合理的渠道建设计划再加上信息时代的广告助推, 加上渠道上相比罗技较大的利润空间, 总代理商 分销商 零售商纷沓而至 在这一时期中, 雷柏凭借优秀的推广营销建立了较为健全的渠道体系, 同时也建立起了外设产品的自主品牌 我们认为凭借着渠道 品牌和营销上的协同效应, 雷柏未来进军移动周边外设业务有望同罗技一样延伸其品牌价值, 从而获得新的增长点 4 / 7

5 图 1: 雷柏产品布局逐步转向移动周边 雷柏科技 公司跟踪 无线存储 移动周边 蓝牙音箱及音乐 APP RATV RATV Mini RATV 二代 智能家庭 家用耳机 刀锋键盘 5G 鼠标 无线音箱 键鼠套装 激光鼠标 超薄触控 PC 周边 无线充电 游戏鼠标 数据来源 : 公司公告, 广发证券发展研究中心 雷柏科技 214Q1 业绩预计同比增长 12-16%, 业绩拐点已现, 我们预计公司 年净利润分别为 1.47 亿,2.26 亿 我们认为公司目前估值更多反映了 214 年传统业务业绩改善以及手游业务的前景, 而公司优质的管理团队 移动外设带来的品牌价值延伸 稀缺的软硬件结合能力以及在移动互联网业务的延展性并未得到充分反映, 因此我们继续给予 买入 评级 风险提示 PC 市场复苏低于预期, 海外市场拓展低于预期, 并购项目整合不确定风险, 新 产品和新游戏开发风险等 5 / 7

6 Table_Research 雷柏科技 公司跟踪 资产负债表单位 : 百万元现金流量表单位 : 百万元 至 12 月 31 日 211A 212A 213E 214E 215E 至 12 月 31 日 211A 212A 213E 214E 215E 流动资产 经营活动现金流 货币资金 净利润 应收及预付 折旧摊销 存货 营运资金变动 其他流动资产 其它 非流动资产 投资活动现金流 长期股权投资 资本支出 固定资产 投资变动 -11 在建工程 其他 无形资产 筹资活动现金流 其他长期资产 1 1 银行借款 资产总计 债券融资 流动负债 股权融资 1145 短期借款 其他 应付及预收 现金净增加额 其他流动负债 期初现金余额 非流动负债 期末现金余额 长期借款 应付债券 其他非流动负债 负债合计 股本 资本公积 主要财务比率 留存收益 至 12 月 31 日 211A 212A 213E 214E 215E 归属母公司股东权 成长能力 (%) 益少数股东权益 营业收入增长 负债和股东权益 营业利润增长 归属母公司净利润增长 获利能力 (%) 利润表 单位 : 百万元 毛利率 至 12 月 31 日 211A 212A 213E 214E 215E 净利率 营业收入 ROE 营业成本 ROIC 营业税金及附加 偿债能力 销售费用 资产负债率 (%) 管理费用 净负债比率 财务费用 流动比率 资产减值损失 速动比率 公允价值变动收益 营运能力 投资净收益 总资产周转率 营业利润 应收账款周转率 营业外收入 存货周转率 营业外支出 2 7 每股指标 ( 元 ) 利润总额 每股收益 所得税 每股经营现金流 净利润 每股净资产 少数股东损益 24 估值比率 归属母公司净利润 P/E EBITDA P/B EPS( 元 ) EV/EBITDA / 7

7 雷柏科技 公司跟踪广发证券电子元器件和半导体研究小组惠毓伦 : 首席分析师, 中国科学技术大学计算机辅助设计硕士 计算机高级工程师,16 年计算机 光电 集成电路 军工领域工作和研究经历,12 年证券营业部和证券研究所从业经历 联系方式 :hyl6@gf.com.cn, 刘舜逢 : 国立云林科技大学机械工程硕士,8 年电子行业从业与研究经验, 曾就职台湾工研院电子所 友达光电及拓墣产业研究所 21 年进入凯基投顾从事半导体行业证券研究, 212 年 6 月加入广发证券 联系方式 :liushunfeng@gf.com.cn 彭琦 : 同济大学技术经济和管理硕士,7 年电子和半导体行业从业经验, 曾就职于英特尔, 泰科电子等公司 21 年进入长江证券从事电子行业证券研究,211 年 11 月加入广发证券 联系方式 :pengqi@gf.com.cn 许兴军 : 浙江大学系统科学与工程学士, 浙江大学系统分析与集成硕士,212 年加入广发证券 联系方式 :xxj3@gf.com.cn 广发证券 行业投资评级说明 买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 1% 以上 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -1%~+1% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 1% 以上 广发证券 公司投资评级说明 买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 15% 以上 谨慎增持 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 5%-15% 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -5%~+5% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 5% 以上 Table_Address 联系我们 地址 广州市深圳市北京市上海市 广州市天河北路 183 号 大都会广场 5 楼 深圳市福田区金田路 418 号安联大厦 15 楼 A 座 3-4 北京市西城区月坛北街 2 号 月坛大厦 18 层 上海市浦东新区富城路 99 号 震旦大厦 18 楼 邮政编码 客服邮箱 gfyf@gf.com.cn 服务热线 免责声明 广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 本报告只发送给广发证券重点客户, 不对外公开发布 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证 报告内容 仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价 广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责 任, 除非法律法规有明确规定 客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告 本报告反映研究人员的不同观点 见解及分析方法, 并不代表广发 证券或其附属机构的立场 报告所载资料 意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告 本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士 未经广发证券事先书面许可, 任何机构或个人不得以任何形式翻版 复制 刊 登 转载和引用, 否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版 复制 刊登 转载和引用者承担 7 / 7

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AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013

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