前 言 2011 年 第 1 期 总 第 9 期 ( 内 部 刊 物, 仅 供 参 考 ) 主 办 : 上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 地 址 上 海 市 汉 口 路 398 号 华 盛 大 厦 14F 邮 编 随 着 我 国 经 济 和 资 本 市

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1 专刊 SPECIAL REPORT 2011 年第 1 期 总第 9 期 国际三大信用评级机构的评级比较 标准普尔评级产品与符号介绍 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

2 前 言 2011 年 第 1 期 总 第 9 期 ( 内 部 刊 物, 仅 供 参 考 ) 主 办 : 上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 地 址 上 海 市 汉 口 路 398 号 华 盛 大 厦 14F 邮 编 随 着 我 国 经 济 和 资 本 市 场 的 发 展, 信 用 评 级 行 业 呈 现 出 日 新 月 异 的 变 化 为 了 更 好 地 服 务 于 监 管 部 门 投 资 者 和 发 行 方, 新 世 纪 公 司 郑 重 推 出 special report 专 刊, 致 力 于 向 相 关 读 者 传 递 新 世 纪 公 司 对 中 国 经 济 资 本 市 场 信 用 评 级 等 领 域 最 新 的 观 点 同 时 我 们 也 将 充 分 利 用 这 一 平 台, 展 示 我 们 与 标 准 普 尔 的 合 作 进 展 成 果, 与 大 家 共 享 国 际 性 评 级 机 构 的 观 点 与 看 法, 以 期 为 促 进 中 国 的 评 级 行 业 的 发 展 做 出 我 们 应 有 的 贡 献 我 们 也 殷 切 希 望 大 家 对 本 报 道 内 容 提 出 意 见 和 建 议, 如 各 位 读 者 对 我 们 的 特 别 报 道 需 进 一 步 了 解, 请 随 时 与 新 世 纪 公 司 联 系 电 话 传 真 联 系 人 鞠 海 龙 网 址 http// 目 录 国 际 三 大 信 用 评 级 机 构 的 评 级 比 较 1 标 准 普 尔 评 级 产 品 与 符 号 介 绍 3 mail@shxsj.com 本 刊 编 辑 部 声 明 : 本 刊 所 刊 载 全 部 内 容 版 权 归 新 世 纪 所 有, 非 经 同 意 不 得 作 任 何 形 式 转 载 或 复 制 文 中 所 有 观 点 仅 代 表 研 究 人 员 个 人 观 点

3 专 刊 Special Report 国 际 三 大 信 用 评 级 机 构 的 评 级 比 较 文 / 姜 波 目 前, 虽 然 国 际 三 大 评 级 机 构 的 评 级 产 品 有 相 似 的 地 方, 但 各 家 评 级 机 构 在 评 级 定 义 评 级 符 号 评 级 方 法 和 评 级 检 验 方 法 上, 都 存 在 着 较 为 显 著 的 差 异 正 是 由 于 评 级 机 构 之 间 的 这 些 差 异, 使 投 资 者 可 以 获 得 更 多 的 关 于 信 用 风 险 的 信 息, 便 于 投 资 者 进 行 多 角 度 信 用 风 险 检 视, 便 于 投 资 者 更 好 地 进 行 风 险 管 理 一 评 级 定 义 比 较 标 准 普 尔 对 于 发 债 人 评 级 和 债 项 评 级 方 面 在 定 义 上 有 严 格 的 区 分 标 准 普 尔 的 发 债 人 评 级 是 指 企 业 信 用 评 级 交 易 对 手 评 级 和 财 务 实 力 评 级, 是 对 发 债 人 履 行 财 务 责 任 的 整 体 能 力 的 评 估 标 准 普 尔 的 债 项 评 级 是 对 债 务 人 在 偿 还 某 一 特 定 的 财 务 责 任 或 融 资 项 目 的 信 用 可 靠 程 度 的 意 见 该 意 见 也 反 映 了 财 务 责 任 的 有 关 条 款, 以 及 债 务 担 保 人 保 险 人 和 其 他 信 用 增 强 方 式 的 信 用 可 靠 性 穆 迪 对 于 评 级 则 认 为 穆 迪 长 期 债 务 评 级 是 有 关 固 定 收 益 债 务 相 对 信 用 风 险 的 意 见, 而 这 些 债 务 的 原 始 到 期 日 须 为 一 年 或 以 上 这 些 评 级 是 关 于 某 种 金 融 债 务 无 法 按 承 诺 履 行 的 可 能 性, 同 时 反 映 违 约 机 率 及 违 约 时 蒙 受 的 任 何 财 务 损 失 穆 迪 发 行 人 评 级 是 有 关 各 实 体 高 级 无 抵 押 融 资 债 务 与 合 约 的 偿 付 能 力 的 意 见 用 于 发 行 人 评 级 的 穆 迪 评 级 符 号 与 用 于 表 示 长 期 债 务 信 用 质 量 的 符 号 相 同 惠 誉 对 于 评 级 的 表 达 和 标 准 普 尔 的 较 为 相 似, 也 对 发 行 人 和 债 项 做 了 一 定 的 区 分 惠 誉 对 发 行 人 的 长 期 评 级 也 就 是 发 行 人 违 约 评 级, 是 衡 量 发 行 人 违 约 可 能 性 的 基 准 对 发 行 证 券 的 长 期 评 级 可 能 高 于 或 低 于 发 行 人 的 评 级, 反 映 了 证 券 回 收 可 能 性 的 不 同 二 评 级 符 号 比 较 尽 管 三 家 国 际 评 级 机 构 在 各 个 不 同 等 级 的 级 别 定 义 方 面 比 较 相 似, 但 是 评 级 符 号 并 不 相 同, 相 互 之 间 只 是 存 在 一 定 的 可 比 关 系 表 1 三 家 国 际 评 级 机 构 的 长 期 信 用 级 别 投 资 级 别 标 准 普 尔 穆 迪 惠 誉 AAA Aaa AAA AA+ Aa1 AA+ AA Aa2 AA AA- Aa3 AA- A+ A1 A+ A A2 A A- A3 A- BBB+ Baa1 BBB+ BBB Baa2 BBB BBB- Baa3 BBB- 非 投 资 级 别 违 约 BB+ Ba1 BB+ BB Ba2 BB BB- Ba3 BB- B+ B1 B+ B B2 B B- B3 B- CCC+ Caa1 CCC+ CCC Caa2 CCC CCC- Caa3 CCC- CC Ca CC C C C SD D RD D - D 表 2 三 家 国 际 评 级 机 构 的 短 期 信 用 级 别 标 准 普 尔 穆 迪 惠 誉 A-1 P-1 F-1 A-2 P-2 F-2 A-3 P-3 F-3 B NP B C - C R - - SD/D - D 三 评 级 方 法 比 较 三 家 国 际 评 级 机 构 的 评 级 方 法 也 有 所 不 同, 穆 迪 是 按 行 业 建 立 各 自 的 评 级 方 法, 标 准 普 尔 和 惠 誉 都 有 总 体 的 评 级 方 法 论 以 全 球 钢 铁 行 业 为 例, 穆 迪 评 级 方 法 在 分 析 的 时 候 特 别 关 注 四 大 类 因 素, 包 括 :(1) 规 模 与 业 务 状 况 ;(2) 经 营 业 绩 和 波 动 性 ;(3) 财 务 政 策 ;(4) 财 务 实 力 这 四 大 类 因 素 又 包 括 10 个 具 体 的 因 子, 每 个 因 子 都 会 映 射 到 具 体 的 级 别, 再 根 据 这 些 映 射 到 的 级 别 确 定 具 体 的 信 用 级 别 在 标 准 普 尔 的 企 业 评 级 方 法 中, 对 一 个 公 司 的 经 营 状 况 和 财 务 风 险 状 况 分 别 作 出 判 断, 并 根 据 经 营 - 财 务 风 险 矩 阵, 得 到 一 个 指 示 性 等 级 1

4 上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co.,Ltd. 表 3 标 准 普 尔 的 经 营 - 财 务 风 险 矩 阵 财 务 风 险 状 况 经 营 状 况 最 小 较 小 中 等 较 强 激 进 高 杠 杆 极 强 AAA AA A A- BBB - 较 强 AA A A- BBB BB BB- 足 够 A BBB+ BBB BB+ BB B+ 恰 当 - BBB- BB+ BB BB B 较 弱 - - BB BB- B B- 极 弱 B B CCC+ 在 经 营 状 况 的 分 析 中, 标 准 普 尔 考 虑 的 是 :(1) 国 家 风 险, 包 括 政 治 经 济 特 定 行 业 因 素 和 外 汇 方 面 的 风 险 ;(2) 行 业 风 险, 包 括 行 业 趋 势 行 业 结 构 市 场 规 模 增 长 潜 力 周 期 性 竞 争 基 础 技 术 改 革 和 监 管 环 境 等 方 面 的 风 险 ;(3) 公 司 的 状 况, 包 括 竞 争 因 素 市 场 地 位 成 功 的 关 键 多 元 化 战 略 与 管 理 和 盈 利 能 力 与 同 行 的 比 较 在 财 务 风 险 分 析 中, 标 准 普 尔 考 虑 的 是 :(1) 会 计 政 策 ; (2) 管 理 层 的 风 险 偏 好, 包 括 董 事 会 ( 组 成 独 立 性 和 有 效 性 ) 管 理 实 践 财 务 策 略 风 险 容 忍 度 会 计 实 务 和 内 部 控 制 ;(3) 现 金 流 状 况 ;(4) 资 本 结 构 和 资 产 保 护, 包 括 债 务 形 式 资 产 负 债 表 外 债 务 混 合 工 具 等 ;(5) 流 动 性 及 短 期 因 素 惠 誉 的 评 级 方 法 中, 考 虑 的 因 素 是 :(1) 行 业 状 况 和 运 营 环 境, 包 括 行 业 风 险 运 营 环 境 和 国 家 风 险 等 ;(2) 公 司 概 况, 包 括 公 司 在 主 要 市 场 中 的 地 位 产 品 的 市 场 主 导 水 平 和 价 格 影 响 力 等 ;(3) 管 理 战 略 和 公 司 治 理 ;(4) 所 有 权 支 持 和 集 团 因 素 等 ;(5) 财 务 状 况, 包 括 现 金 流 收 益 资 本 结 构 财 务 灵 活 性 或 有 负 债 和 养 老 金 惠 誉 的 评 级 分 析 通 常 覆 盖 企 业 的 运 营 记 录 财 务 数 据 以 及 惠 誉 对 于 未 来 业 绩 的 预 测 这 类 素 材 被 应 用 于 可 比 性 分 析 中 该 分 析 将 通 过 惠 誉 对 该 发 行 人 所 属 行 业 与 ( 或 ) 评 级 分 类 中 的 同 类 企 业 相 关 的 情 况 进 行 比 较, 从 而 判 断 发 行 人 的 商 业 及 财 务 风 险 状 况 若 有 必 要, 该 可 比 性 分 析 将 酌 情 考 虑 该 发 行 人 在 运 营 环 境 或 财 务 战 略 方 面 潜 在 的 相 对 其 评 级 的 变 化 情 况 个 体 与 整 体 之 间 的 定 性 和 定 量 因 素 的 加 权 值 将 随 时 间 不 同 而 变 动 作 为 概 括 性 指 南, 某 一 因 素 若 明 显 比 其 他 因 素, 该 最 薄 弱 因 素 通 常 会 被 赋 予 更 大 权 重 四 评 级 检 验 方 法 比 较 2 1 三 家 机 构 对 于 违 约 率 统 计 的 方 法 也 不 尽 相 同 从 目 前 的 实 践 来 看, 国 际 通 用 的 违 约 率 计 算 方 法 主 要 有 两 种 : 静 态 池 法 (static pool) 和 动 态 群 组 法 (dynamic cohorts) 标 准 普 尔 采 用 的 是 静 态 池 分 析 技 术, 而 穆 迪 和 惠 誉 采 用 的 是 动 态 群 组 分 析 技 术 静 态 池 法 : 所 谓 静 态 池 是 在 每 一 年 年 初 建 立 起 来, 包 括 在 该 时 点 之 前 参 与 评 级 的 所 有 债 券 发 行 人, 而 不 考 虑 债 券 的 发 行 日 期 是 何 时 在 研 究 中 所 有 的 公 司 都 同 时 属 于 一 个 或 几 个 静 态 池 当 一 个 发 行 人 违 约, 这 个 违 约 将 被 追 溯 到 其 过 去 所 有 曾 属 于 的 静 态 池 对 于 那 些 评 级 被 撤 销 (rating withdrawal) 或 者 违 约 的 发 行 人, 它 们 将 会 从 接 下 来 的 静 态 池 中 被 去 除, 但 不 影 响 历 史 静 态 池 动 态 群 组 法 : 动 态 群 组 采 用 与 静 态 池 类 似 的 构 建 方 式, 群 组 是 由 各 等 级 的 发 行 人 组 成 的, 自 每 年 年 初 群 组 建 立 之 时 开 始, 跟 踪 群 组 中 发 行 人 信 用 等 级 的 变 化 和 违 约 情 况, 以 此 来 统 计 每 个 群 组 中 各 等 级 发 行 人 债 券 的 违 约 率 但 群 组 是 动 态 的, 当 群 组 中 某 一 债 券 发 行 人 评 级 被 撤 销 时, 将 追 溯 至 原 始 的 动 态 群 组, 并 对 其 进 行 调 整 这 是 与 静 态 池 分 析 技 术 的 重 大 差 别 因 此, 穆 迪 又 将 静 态 池 法 称 为 未 调 整 法 (unadjusted method), 将 动 态 群 组 法 称 为 撤 销 调 整 法 (withdrawal-adjusted method) 上 述 两 种 方 法 的 区 别 在 于 : 在 静 态 池 法 中, 对 于 静 态 池 中 撤 销 评 级 的 发 行 人 仍 然 跟 踪 其 违 约 情 况, 如 果 违 约 则 需 要 计 入 撤 销 以 前 的 违 约 数 量 中, 但 是 撤 销 评 级 的 发 行 人 需 要 从 撤 销 以 后 的 静 态 池 中 剔 除, 且 撤 销 评 级 的 发 行 人 违 约 对 撤 销 以 后 的 违 约 数 量 不 造 成 影 响 ; 而 在 动 态 群 组 法 中, 对 于 静 态 池 中 撤 销 评 级 的 发 行 人, 不 仅 需 要 从 撤 销 以 后 的 群 组 中 剔 除, 还 需 要 从 撤 销 以 前 的 群 组 中 剔 除, 撤 销 评 级 的 发 行 人 违 约 对 任 何 群 组 的 违 约 数 量 都 不 造 成 影 响 因 而 不 需 要 监 视 其 违 约 情 况 由 于 动 态 群 组 法 将 撤 销 评 级 的 发 行 人 从 撤 销 以 前 的 群 组 中 剔 除 从 而 违 约 率 的 分 母 较 小, 动 态 群 组 法 的 边 际 违 约 率 和 累 积 违 约 率 均 大 于 静 态 池 法, 且 随 着 计 算 期 间 (time horizon) 的 延 长, 这 种 差 异 更 加 明 显 ( 见 下 页 ) 表 4 三 家 国 际 评 级 机 构 违 约 率 计 算 方 法 比 较 已 发 行 者 数 目 或 计 算 面 值 为 计 算 基 基 础 数, 加 权 平 均 惠 誉 标 准 普 尔 穆 迪 已 发 行 者 数 目 或 面 值 为 计 算 基 数, 加 权 平 均 已 发 行 者 数 目 或 面 值 为 计 算 基 数, 加 权 平 均 分 析 动 态 群 组 分 析 技 静 态 群 组 分 析 技 术 动 态 群 组 分 析 技 方 法 术 术 基 于 公 司 已 有 或 基 础 隐 含 有 具 无 担 保 数 据 债 券 的 信 用 等 级 撤 销 调 整 根 据 原 始 群 组 计 算 违 约 率, 有 无 对 撤 销 信 用 等 级 进 行 调 整 不 明 确 基 于 公 司 已 有 或 隐 含 有 具 无 担 保 债 券 的 信 用 等 级 根 据 静 态 池 计 算 违 约 率, 对 边 际 违 约 率 计 算 中 的 撤 销 信 用 等 级 进 行 调 整 样 本 期 间 基 于 公 司 已 有 或 隐 含 有 具 无 担 保 债 券 的 信 用 等 级 根 据 原 始 群 组 计 算 违 约 率, 对 边 际 违 约 率 计 算 中 的 撤 销 信 用 等 级 进 行 调 整 该 部 分 内 容 原 载 于 新 世 纪 公 司 研 究 报 告 2009 年 第 三 期 的 信 用 评 级 违 约 率 计 算 方 法 来 自 国 际 评 级 公 司 的 数 据 2

5 专 刊 Special Report 标 准 普 尔 评 级 产 品 与 符 号 介 绍 翻 译 / 鞠 海 龙 标 准 普 尔 作 为 国 际 最 有 影 响 力 的 评 级 公 司, 在 其 一 百 多 年 的 发 展 过 程 中, 开 发 形 成 了 多 种 评 级 产 品 和 评 级 符 号, 以 满 足 投 资 者 的 不 同 需 求 本 文 针 对 标 准 普 尔 的 不 同 评 级 产 品 和 对 应 的 符 号 进 行 简 要 介 绍, 以 飨 读 者 一 长 期 债 项 信 用 评 级 (Long-Term Issue Credit Ratings) AAA 评 级 为 AAA 的 债 务 拥 有 标 普 给 予 的 最 高 评 级 发 行 人 履 行 财 务 承 诺 的 能 力 非 常 强 AA 评 级 为 AA 的 债 务 与 最 高 评 级 的 债 务 只 有 很 小 程 度 的 差 别 发 行 人 履 行 财 务 承 诺 的 能 力 很 强 A 评 级 为 A 的 债 务 对 环 境 和 经 济 状 况 变 化 的 不 利 影 响 略 微 敏 感 然 而, 发 行 人 履 行 财 务 承 诺 的 能 力 仍 然 强 BBB BB,B, CCC, CC,C BB B CCC 评 级 为 BBB 的 债 务 显 示 出 充 分 的 保 护 特 性 然 而, 不 利 的 经 济 状 况 或 者 变 化 的 环 境 更 可 能 导 致 发 行 人 履 行 其 财 务 承 诺 能 力 的 弱 化 评 级 为 BB B CCC CC C 的 债 务 被 认 为 有 显 著 的 投 机 特 征 BB 显 示 最 低 程 度 的 投 机, 而 C 则 最 高 虽 然 这 类 债 务 可 能 有 一 些 质 量 和 保 护 特 征, 这 些 都 不 及 较 大 的 不 确 定 性 以 及 对 不 利 状 况 的 显 著 敞 口 要 来 得 大 评 级 为 BB 的 债 务 相 比 其 他 投 机 级 债 务 不 太 容 易 遭 受 支 付 违 约 (nonpayment) 然 而, 它 面 临 巨 大 的 持 续 不 确 定 性 和 对 不 利 经 营 财 务 或 经 济 状 况 ( 可 能 导 致 发 行 人 履 行 财 务 义 务 的 能 力 不 足 ) 的 敞 口 评 级 为 B 的 债 务 比 评 级 为 BB 的 债 务 更 容 易 遭 受 支 付 违 约, 但 发 行 人 当 前 拥 有 履 行 财 务 义 务 的 能 力 不 利 的 经 营 财 务 或 经 济 状 况 可 能 削 弱 发 行 人 履 行 财 务 义 务 的 能 力 或 意 愿 评 级 为 CCC 的 债 务 当 前 容 易 遭 受 支 付 违 约, 并 且 在 履 行 财 务 义 务 时 依 赖 有 利 的 经 营 财 务 和 经 济 状 况 在 不 利 的 经 营 财 务 或 经 济 状 况 下, 发 行 人 不 可 能 有 履 行 财 务 义 务 的 能 力 CC 评 级 为 CC 的 债 务 当 前 高 度 容 易 遭 受 支 付 违 约 C C 级 别 被 评 给 当 前 高 度 容 易 遭 受 支 付 违 约 的 债 务 出 现 条 款 允 许 范 围 内 的 支 付 延 误 的 债 务 或 者 尚 未 出 现 支 付 违 约 但 已 经 提 交 破 产 申 请 或 相 似 行 为 的 发 行 人 的 债 务 同 时, C 级 别 也 可 能 评 给 那 些 根 据 条 款 中 止 了 现 金 支 付, 或 者 以 低 于 面 值 的 价 格 被 强 制 回 购 或 转 换 的 次 级 债 务 优 先 股 或 其 他 债 务 D Plus(+) 或 minus(-) 评 级 为 D 的 债 务 意 味 着 支 付 违 约 如 果 债 务 到 期 时 发 行 人 没 有 进 行 偿 付 ( 即 使 可 使 用 的 宽 限 期 尚 未 结 束 ), 将 使 用 D 评 级 类 别, 除 非 标 普 相 信 发 行 人 会 在 宽 限 期 内 进 行 偿 付 D 评 级 也 被 用 于 破 产 申 请 或 类 似 的 可 能 损 害 债 务 的 行 为 当 发 行 人 完 成 低 价 交 易 (distressed exchange offer) 从 而 所 有 或 部 分 债 务 以 一 定 的 现 金 被 回 购 或 者 以 低 于 债 务 面 值 的 其 他 工 具 进 行 替 换 时, 债 务 评 级 将 降 为 D 从 AA 到 CCC 的 评 级 可 能 通 过 加 号 (+) 或 减 号 (-) 进 行 微 调, 以 显 示 其 在 大 的 评 级 类 别 中 的 相 对 位 置 NR 这 表 示 债 务 没 有 要 求 进 行 评 级 没 有 足 够 的 信 息 得 出 评 级, 或 者 标 普 由 于 政 策 因 素 不 对 某 一 具 体 债 务 进 行 评 级 ( 接 上 文 ) 五 结 论 从 上 述 的 比 较 中 可 以 看 到 行 业 内 领 先 的 三 家 国 际 评 级 机 构 的 评 级 定 义 评 级 符 号 评 级 方 法 论 以 及 评 级 检 验 的 方 法 都 有 所 不 同 目 前, 有 观 点 提 出 要 统 一 评 级 符 号, 统 一 评 级 方 法, 以 方 便 投 资 者 2010 年 12 月, 美 国 证 券 交 易 协 会 (SEC) 也 在 一 份 意 见 征 求 稿 中 3 就 统 一 评 级 符 号 和 统 一 经 济 压 力 假 设 征 求 市 场 意 见 从 当 前 情 况 看, 三 家 国 际 评 级 机 构 在 评 级 基 本 要 素 方 面 都 存 在 差 异, 所 以 如 果 要 统 一 符 号, 统 一 方 法, 甚 至 是 统 一 经 济 压 力 假 设 的 话, 还 有 很 长 的 路 要 走 3 3

6 上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co.,Ltd. 二 短 期 债 项 信 用 评 级 (Short-Term Issue Credit Ratings) A-1 A-2 A-3 B 评 级 为 A-1 的 短 期 债 务 是 标 普 所 评 的 最 高 级 别 发 行 人 履 行 财 务 承 诺 的 能 力 强 在 该 类 别 中, 某 些 债 务 会 给 予 加 号 (+) 这 表 示 发 行 人 履 行 财 务 承 诺 的 能 力 极 强 评 级 为 A-2 的 短 期 债 务 对 环 境 和 经 济 状 况 变 化 的 不 利 影 响 略 微 更 加 敏 感 然 而, 发 行 人 履 行 财 务 承 诺 的 能 力 是 令 人 满 意 的 评 级 为 A-3 的 短 期 债 务 显 示 出 充 分 的 保 护 特 性 然 而, 不 利 的 经 济 状 况 或 者 变 化 的 环 境 更 可 能 导 致 发 行 人 履 行 财 务 承 诺 的 能 力 弱 化 评 级 为 B 的 短 期 债 务 被 认 为 有 显 著 的 投 机 特 征 可 能 通 过 B-1 B-2 B-3 级 别 来 更 精 确 地 进 行 区 分 发 行 人 当 前 有 能 力 履 行 财 务 承 诺 ; 然 而, 它 面 临 巨 大 且 持 续 的 不 确 定 性 可 能 导 致 发 行 人 履 行 其 财 务 承 诺 的 能 力 不 足 B-1 B-2 B-3 评 级 为 B-1 的 短 期 债 务 被 认 为 有 显 著 的 投 机 特 征, 但 与 其 他 投 机 级 发 行 人 相 比, 发 行 人 有 相 对 更 强 的 履 行 短 期 财 务 承 诺 的 能 力 评 级 为 B-2 的 短 期 债 务 被 认 为 有 明 显 的 投 机 特 征, 并 且 相 比 其 他 投 机 级 发 行 人, 发 行 人 履 行 短 期 财 务 承 诺 的 能 力 处 于 平 均 水 平 评 级 为 B-3 的 短 期 债 务 被 认 为 有 明 显 的 投 机 特 征, 并 且 相 比 其 他 投 机 级 发 行 人, 发 行 人 履 行 短 期 财 务 承 诺 的 能 力 相 对 较 弱 C D Dual Ratings ( 双 重 评 级 ) 评 级 为 C 的 短 期 债 务 当 前 容 易 遭 受 支 付 违 约, 发 行 人 履 行 财 务 承 诺 依 赖 于 有 利 的 经 营 财 务 和 经 济 状 况 评 级 为 D 的 短 期 债 务 意 味 着 支 付 违 约 如 果 债 务 到 期 时 发 行 人 没 有 进 行 偿 付 ( 即 使 可 使 用 的 宽 限 期 尚 未 结 束 ), 将 使 用 D 评 级 类 别, 除 非 标 普 相 信 发 行 人 会 在 宽 限 期 内 进 行 偿 付 D 评 级 也 被 用 于 破 产 申 请 或 类 似 的 可 能 损 害 债 务 的 行 为 标 普 为 债 务 结 构 中 有 赎 回 权 (put option) 或 需 求 特 征 (demand feature) 的 所 有 债 务 给 予 双 重 评 级 第 一 个 评 级 反 映 本 金 和 利 息 到 期 时 的 偿 付 可 能 性, 第 二 个 评 级 只 反 映 需 求 特 征 长 期 评 级 符 号 被 用 于 表 示 长 期 到 期 日, 短 期 评 级 符 号 被 用 于 赎 回 权 ( 例 如, AAA/A-1+ ) 对 于 美 国 市 政 短 期 需 求 债 务, 票 据 评 级 符 号 使 用 短 期 发 行 信 用 评 级 符 号 ( 例 如, SP-1+/A-1+ ) 有 效 的 修 饰 符 ( 当 前 应 用 的 和 / 或 现 存 的 ) 该 下 标 被 用 于 决 定 利 息 支 付 可 能 性 的 信 用 因 子 和 条 款 不 同 于 决 定 本 金 支 付 可 能 性 的 信 用 因 子 和 条 款 的 债 务 发 行 i 下 标 表 示 该 评 级 只 反 映 债 务 的 利 息 部 分 i 下 标 总 是 与 p 下 标 一 i( 利 息 评 级 ) 起 使 用, 后 者 反 映 本 金 支 付 的 可 能 性 例 如, 一 项 被 评 债 务 可 能 给 予 AAAp NRi 的 评 级, 表 示 本 金 部 分 评 级 为 AAA, 而 利 息 部 分 未 评 级 L 带 L 的 评 级 只 应 用 于 投 资 达 到 联 邦 存 款 保 险 上 限 的 金 额 该 下 标 被 用 于 决 定 利 息 支 付 可 能 性 的 信 用 因 子 和 条 款 不 同 于 决 定 本 金 支 付 可 能 性 的 信 用 因 子 和 条 款 的 债 务 发 行 p 下 标 表 示 该 评 级 只 反 映 债 务 的 本 金 部 分 p 下 标 总 是 与 i 下 标 p( 本 金 评 级 ) 一 起 使 用, 后 者 反 映 利 息 支 付 的 可 能 性 例 如, 一 项 被 评 债 务 可 能 给 予 AAAp NRi 的 评 级, 表 示 本 金 部 分 评 级 为 AAA, 而 利 息 部 分 未 评 级 三 公 开 评 级 (pi) 带 pi 下 标 的 评 级 是 基 于 对 发 行 人 公 开 的 财 务 信 息 以 及 公 开 渠 道 获 得 的 其 他 信 息 的 分 析 然 而, 它 们 不 反 映 与 发 行 人 管 理 层 的 深 层 次 会 晤, 因 而 相 比 于 没 有 pi 下 标 的 评 级, 基 于 更 少 的 综 合 信 息 带 pi 下 标 的 评 级 每 年 根 据 新 财 年 的 财 务 报 表 进 行 定 期 跟 踪, 但 当 影 响 发 行 人 信 用 质 量 的 重 大 事 件 发 生 时 可 能 进 行 不 定 期 跟 踪 四 临 时 评 级 (pr) pr 表 示 评 级 是 临 时 性 的 临 时 评 级 假 设 被 评 债 务 所 融 资 的 项 目 顺 利 完 工, 表 示 债 务 偿 付 很 大 程 度 上 或 完 全 依 赖 于 顺 利 且 及 时 地 完 成 项 目 然 而, 该 评 级 在 处 理 项 目 完 工 后 的 信 用 质 量 时, 不 对 完 工 失 败 所 造 成 的 违 约 概 率 或 风 险 进 行 评 论 投 资 者 应 该 对 这 类 概 率 和 风 险 进 行 自 己 的 判 断 4

7 专 刊 Special Report 五 主 动 评 级 (unsolicited) 主 动 评 级 是 那 些 标 普 自 发 进 行 的 而 不 是 根 据 发 行 人 或 其 代 理 人 的 请 求 所 做 出 的 信 用 评 级 六 长 期 发 行 人 信 用 评 级 (Long-Term Issuer Credit Ratings) AAA 评 级 为 AAA 的 发 行 人 有 极 强 的 履 行 财 务 承 诺 的 能 力 AAA 是 标 普 给 出 的 最 高 的 发 行 人 信 用 评 级 AA 评 级 为 AA 的 发 行 人 有 很 强 的 履 行 财 务 承 诺 的 能 力 它 只 在 很 小 程 度 上 不 同 于 最 高 评 级 的 发 行 人 A BBB BB,B, CCC,CC BB B 评 级 为 A 的 发 行 人 有 强 的 履 行 财 务 承 诺 的 能 力, 但 与 更 高 评 级 的 发 行 人 相 比, 对 于 环 境 和 经 济 状 况 的 变 化 的 不 利 影 响 略 微 更 加 敏 感 评 级 为 BBB 的 发 行 人 有 充 足 的 履 行 财 务 承 诺 的 能 力 然 而, 不 利 的 经 济 状 况 或 变 化 的 环 境 更 可 能 导 致 发 行 人 履 行 财 务 承 诺 的 能 力 弱 化 评 级 为 BB B CCC CC 的 发 行 人 被 认 为 有 显 著 的 投 机 特 征 BB 表 示 最 低 程 度 的 投 机, 而 CC 最 高 虽 然 这 类 发 行 人 可 能 有 一 些 质 量 和 保 护 特 征, 这 些 都 不 及 较 大 的 不 确 定 性 以 及 对 不 利 状 况 的 显 著 敞 口 要 来 得 大 评 级 为 BB 的 发 行 人 相 比 其 他 更 低 评 级 的 发 行 人, 在 近 期 违 约 的 风 险 更 低 然 而, 它 面 临 巨 大 且 持 续 的 不 确 定 性 和 对 不 利 经 营 财 务 或 经 济 状 况 的 敞 口, 可 能 导 致 发 行 人 履 行 财 务 承 诺 的 能 力 不 足 评 级 为 B 的 发 行 人 相 比 评 级 为 BB 的 发 行 人 更 加 容 易 违 约, 但 发 行 人 当 前 有 履 行 财 务 承 诺 的 能 力 不 利 的 经 营 财 务 或 经 济 状 况 可 能 损 害 发 行 人 履 行 财 务 承 诺 的 能 力 或 意 愿 CCC 评 级 为 CCC 的 发 行 人 当 前 容 易 违 约, 并 且 依 赖 于 有 利 的 经 营 财 务 和 经 济 状 况 来 履 行 财 务 承 诺 CC 评 级 为 CC 的 发 行 人 当 前 高 度 容 易 违 约 Plus(+) 或 minus(-) R SD 和 D 从 AA 到 CCC 的 评 级 可 能 用 加 号 (+) 或 减 号 (-) 进 行 微 调, 以 表 示 在 大 的 评 级 类 别 中 的 相 对 位 置 评 级 为 R 的 发 行 人 由 于 其 财 务 状 况 而 处 于 监 管 之 下 在 监 管 决 策 未 定 期 间, 监 管 者 可 能 有 权 力 偏 好 一 类 债 务 而 拒 绝 其 他 债 务, 或 者 偿 付 一 些 债 务 而 不 偿 付 另 一 些 债 务 请 参 考 标 普 的 债 项 信 用 评 级 获 取 关 于 监 管 部 门 如 何 影 响 特 定 债 务 或 债 务 类 别 的 更 具 体 的 描 述 评 级 为 SD ( 选 择 性 违 约 ) 或 D 的 发 行 人 已 经 无 法 在 到 期 时 偿 付 一 项 或 多 项 财 务 义 务 ( 评 级 或 未 评 级 ) 当 标 普 相 信 违 约 将 是 一 般 性 的 违 约, 并 且 发 行 人 无 法 在 到 期 时 偿 付 所 有 或 实 际 上 所 有 债 务 时 给 予 D 评 级 当 标 普 相 信 发 行 人 有 选 择 地 对 特 定 的 债 务 或 债 务 类 别 进 行 违 约, 但 将 继 续 及 时 地 履 行 对 其 他 债 务 或 债 务 类 别 的 偿 付 义 务 时 给 予 SD 评 级 选 择 性 违 约 包 括 完 成 低 价 交 易 (distressed exchange offer) 从 而 一 项 或 更 多 债 务 以 一 定 的 现 金 被 回 购 或 者 以 低 于 债 务 面 值 的 其 他 工 具 进 行 替 换 请 参 考 标 普 的 债 项 信 用 评 级 获 取 关 于 违 约 如 何 影 响 特 定 债 务 或 债 务 类 别 的 更 具 体 的 描 述 NR 一 个 被 给 予 NR 的 发 行 人 没 有 进 行 评 级 七 短 期 发 行 人 信 用 评 级 (Short-Term Issuer Credit Ratings) A-1 A-2 A-3 B 评 级 为 A-1 的 发 行 人 有 很 强 的 履 行 财 务 承 诺 的 能 力 它 是 标 普 所 评 的 最 高 类 别 在 该 类 别 中, 某 些 债 务 会 给 予 加 号 (+) 这 表 示 发 行 人 履 行 财 务 承 诺 的 能 力 极 强 评 级 为 A-2 的 发 行 人 有 令 人 满 意 的 履 行 财 务 承 诺 的 能 力 然 而, 相 比 于 最 高 评 级 类 别 的 发 行 人, 它 对 环 境 和 经 济 状 况 变 化 的 不 利 影 响 略 微 更 加 敏 感 评 级 为 A-3 的 发 行 人 有 充 足 的 履 行 财 务 承 诺 的 能 力 然 而, 不 利 的 经 济 状 况 或 者 变 化 的 环 境 更 可 能 导 致 发 行 人 履 行 财 务 承 诺 的 能 力 弱 化 评 级 为 B 的 发 行 人 被 认 为 是 脆 弱 的 并 且 有 显 著 的 投 机 特 征 可 能 通 过 B-1 B-2 B-3 级 别 来 显 示 B 类 别 内 部 更 精 确 的 差 别 发 行 人 当 前 有 能 力 履 行 财 务 承 诺 ; 然 而, 它 面 临 巨 大 且 持 续 的 不 确 定 性 可 能 导 致 发 行 人 履 行 其 财 务 承 诺 的 能 力 不 足 5

8 上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co.,Ltd. B-1 短 期 评 级 为 B-1 的 发 行 人 与 其 他 投 机 级 发 行 人 相 比, 有 相 对 更 强 的 履 行 短 期 财 务 承 诺 的 能 力 B-2 短 期 评 级 为 B-2 的 发 行 人 相 比 其 他 投 机 级 发 行 人, 履 行 短 期 财 务 承 诺 的 能 力 处 于 平 均 水 平 B-3 短 期 评 级 为 B-3 的 发 行 人 相 比 其 他 投 机 级 发 行 人, 履 行 短 期 财 务 承 诺 的 能 力 相 对 较 弱 C R SD 和 D 评 级 为 C 的 发 行 人 当 前 容 易 遭 受 支 付 违 约, 发 行 人 履 行 财 务 承 诺 依 赖 于 有 利 的 经 营 财 务 和 经 济 状 况 评 级 为 R 的 发 行 人 由 于 其 财 务 状 况 而 处 于 监 管 之 下 在 监 管 决 策 未 定 期 间, 监 管 者 可 能 有 权 力 偏 好 一 类 债 务 而 拒 绝 其 他 债 务, 或 者 偿 付 一 些 债 务 而 不 偿 付 另 一 些 债 务 请 参 考 标 普 的 发 行 信 用 评 级 获 取 关 于 监 管 部 门 如 何 影 响 特 定 债 务 或 债 务 类 别 的 更 具 体 的 描 述 评 级 为 SD ( 选 择 性 违 约 ) 或 D 的 发 行 人 已 经 无 法 在 到 期 时 偿 付 一 项 或 多 项 财 务 义 务 ( 评 级 或 未 评 级 ) 当 标 普 相 信 违 约 将 是 一 般 性 的 违 约, 并 且 发 行 人 无 法 在 到 期 时 偿 付 所 有 或 实 际 上 所 有 债 务 时 给 予 D 评 级 当 标 普 相 信 发 行 人 有 选 择 地 对 特 定 的 债 务 或 债 务 类 别 进 行 违 约, 但 将 继 续 及 时 地 履 行 对 其 他 债 务 或 债 务 类 别 的 偿 付 义 务 时 给 予 SD 评 级 请 参 考 标 普 的 发 行 信 用 评 级 获 取 关 于 违 约 如 何 影 响 特 定 债 务 或 债 务 类 别 的 更 具 体 的 描 述 NR 一 个 被 给 予 NR 的 发 行 人 没 有 进 行 评 级 八 评 级 展 望 (Rating Outlook) 标 准 普 尔 的 评 级 展 望 评 估 长 期 信 用 评 级 在 中 期 ( 通 常 6 个 月 到 2 年 ) 的 可 能 发 展 方 向 在 确 定 评 级 展 望 时, 需 要 考 虑 任 何 经 济 和 / 或 基 础 经 营 状 况 的 变 化 一 项 展 望 不 一 定 预 示 着 评 级 变 化 或 未 来 信 用 观 察 行 为 正 面 (Positive) 表 示 评 级 可 能 提 升 负 面 (Negative) 表 示 评 级 可 能 降 低 稳 定 (Stable) 表 示 评 级 不 太 可 能 改 变 待 定 (Developing) 表 示 评 级 可 能 提 升 或 降 低 无 意 义 (N.M.) 表 示 没 有 意 见 (not meaningful) 九 信 用 观 察 (CreditWatch) 信 用 观 察 强 调 短 期 或 长 期 评 级 的 潜 在 方 向 它 关 注 于 需 要 标 普 分 析 师 特 别 监 视 的 可 能 导 致 级 别 变 动 的 重 要 事 件 和 短 期 趋 势 其 中 可 能 包 括 并 购 资 产 重 组 全 民 公 决 (Voter Referendums) 监 管 行 为 或 者 预 期 的 经 营 变 化 当 上 述 事 件 发 生 或 者 与 期 望 的 趋 势 出 现 差 异, 并 且 需 要 额 外 的 信 息 来 评 价 当 前 评 级 时, 就 会 将 其 列 入 信 用 观 察 名 单 但 这 并 不 意 味 着 必 然 会 出 现 评 级 改 变 信 用 观 察 不 一 定 包 括 所 有 正 在 进 行 检 查 和 监 视 的 评 级, 同 时 评 级 改 变 也 可 能 在 未 出 现 在 评 级 观 察 名 单 的 情 况 下 发 生 正 面 (positive) 的 标 记 意 味 着 评 级 可 能 提 升 ; 负 面 (negative) 意 味 着 评 级 可 能 下 降 ; 待 定 (developing) 意 味 着 评 级 可 能 提 升 下 降 或 维 持 (affirmed) 十 挽 回 率 评 级 (Recovery Ratings) 挽 回 率 评 级 只 关 注 于 发 生 支 付 违 约 事 件 时 预 期 的 挽 回 情 况, 并 且 使 用 从 1+ 到 6 的 一 系 列 尺 度 挽 回 率 评 级 不 关 联 于 或 限 制 于 发 行 人 信 用 评 级 或 任 何 其 他 评 级, 它 提 供 以 下 描 述 的 关 于 预 期 挽 回 情 况 的 具 体 意 见 1+ 的 挽 回 率 评 级 表 示 在 违 约 事 件 中 完 全 (full) ( 即,100%) 的 挽 回 预 期 1 的 挽 回 率 评 级 表 示 在 违 约 事 件 中 很 高 (very high)( 即,90%-100%) 的 挽 回 预 期 2 的 挽 回 率 评 级 表 示 在 违 约 事 件 中 显 著 (substantial)( 即,70%-90%) 的 挽 回 预 期 3 的 挽 回 率 评 级 表 示 在 违 约 事 件 中 有 意 义 (meaningful)( 即,50%-70%) 的 挽 回 预 期 4 的 挽 回 率 评 级 表 示 在 违 约 事 件 中 平 均 (average)( 即,30%-50%) 的 挽 回 预 期 5 的 挽 回 率 评 级 表 示 在 违 约 事 件 中 轻 微 (modest)( 即,10%-30%) 的 挽 回 预 期 6 的 挽 回 率 评 级 表 示 在 违 约 事 件 中 可 忽 略 (negligible)( 即,0-10%) 的 挽 回 预 期 标 普 对 非 主 权 对 象 的 挽 回 率 评 级 分 析, 通 常 将 在 调 整 期 (workout period) 结 束 或 破 产 时 收 到 的 名 义 价 值, 与 违 约 敞 口 ( 定 义 为 违 约 时 的 本 金 加 应 计 未 付 利 息 ) 进 行 比 较 对 于 主 权 对 象, 政 治 因 素 以 及 获 得 并 实 施 调 整 的 困 难 产 生 了 调 整 期 延 长 的 可 能 性 考 虑 到 在 一 些 主 权 违 约 中 可 能 已 经 大 量 积 累 了 过 去 已 到 期 的 利 息, 以 及 在 主 权 调 整 时 普 遍 存 在 的 期 限 延 长, 标 普 以 净 现 值 (NPV) 的 形 式 表 达 主 权 对 象 的 预 期 挽 回 率 主 权 对 象 是 以 重 组 后 的 贴 现 率 对 初 始 债 务 工 具 下 剩 余 计 划 支 付 额 以 及 违 约 挽 回 额 进 行 贴 现 挽 回 率 评 级 发 行 人 信 用 评 级 与 考 虑 了 挽 回 分 析 的 发 行 信 用 评 级 的 关 系 如 下 表 所 示 6

9 专 刊 Special Report 挽 回 率 评 级 范 围 以 及 发 行 评 级 ( 对 投 机 级 发 行 人 ) 挽 回 率 评 级 挽 回 描 述 挽 回 范 围 (%) 发 行 信 用 评 级 调 整 * 1+ 最 高 的 预 期, 完 全 挽 回 很 高 的 挽 回 显 著 的 挽 回 有 意 义 的 挽 回 平 均 的 挽 回 轻 微 的 挽 回 可 忽 略 的 挽 回 * 表 示 发 行 评 级 相 对 标 普 的 发 行 人 信 用 评 级 的 调 整 (notches) 十 一 结 构 融 资 服 务 人 评 价 (Structured Finance Servicer Evaluation) Strong( 强 ) Above Average ( 高 于 平 均 ) Average( 平 均 ) Below Average ( 低 于 平 均 ) Weak( 弱 ) 这 是 最 高 的 排 序 类 别 它 所 代 表 的 标 普 的 意 见 是 排 序 为 强 的 服 务 人 相 比 于 标 普 排 序 的 其 他 服 务 人, 显 示 了 很 高 程 度 的 服 务 能 力 效 率 和 竞 争 力 它 所 代 表 的 标 普 的 意 见 是 排 序 为 高 于 平 均 的 服 务 人 相 比 于 标 普 排 序 的 其 他 服 务 人, 显 示 了 高 程 度 的 服 务 能 力 效 率 和 竞 争 力 它 所 代 表 的 标 普 的 意 见 是 排 序 为 平 均 的 服 务 人 相 比 于 标 普 排 序 的 其 他 服 务 人, 显 示 了 可 接 受 程 度 的 服 务 能 力 效 率 和 竞 争 力 它 所 代 表 的 标 普 的 意 见 是 排 序 为 低 于 平 均 的 服 务 人 相 比 于 标 普 排 序 的 其 他 服 务 人, 显 示 了 低 程 度 的 服 务 能 力 效 率 和 / 或 竞 争 力 它 所 代 表 的 标 普 的 意 见 是 排 序 为 弱 的 服 务 人 相 比 于 标 普 排 序 的 其 他 服 务 人, 显 示 了 很 低 程 度 的 服 务 能 力 效 率 和 / 或 竞 争 力 十 二 本 金 稳 定 性 基 金 评 级 (Principal Stability Fund Ratings) AAAm AAm Am BBBm BBm Dm G 十 三 基 金 信 用 质 量 评 级 (Fund Credit Quality Ratings) AAAf AAf Af BBBf BBf Bf CCCf 十 四 基 金 波 动 性 评 级 (Fund Volatility Ratings) S1 S2 S3 S4 S5 S6 十 五 保 险 商 财 务 实 力 评 级 (Insurer Financial Strength Ratings) 长 期 保 险 商 财 务 实 力 评 级 (Long-Term Insurer Financial Strength Ratings) AAA AA A 7

10 上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co.,Ltd. BBB BB B CCC CC R NR CreditWatch 短 期 保 险 商 财 务 实 力 评 级 (Short-Term Insurer Financial Strength Ratings) A-1 A-2 A-3 B C R 十 六 财 务 增 强 评 级 (Financial Enhancement Ratings) AAA AA A BBB BB B CCC CC R SD NR 十 七 银 行 基 本 实 力 评 级 (Bank Fundamental Strength Ratings) A B C D E NR Plus (+) 十 八 银 行 存 活 能 力 评 价 (Bank Survivability Assessment) AAA AA A BBB BB B CCC CC R 十 九 市 政 评 级 (Municipal Ratings) SP-1 SP-2 SP-3 二 十 稳 定 性 评 级 (Stability Ratings) SR-1 SR-2 SR-3 SR-4 SR-5 SR-6 SR-7 Outlook 二 十 一 互 换 风 险 评 级 (Swap Risk Ratings) AAA AA A BBB BB B CCC CC D NR 8

11 专 刊 Special Report 公 司 概 况 上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 是 专 业 从 事 债 券 评 级 企 业 资 信 评 估 企 业 征 信 财 产 征 信 企 业 信 用 管 理 等 信 用 服 务 的 机 构 公 司 成 立 于 1992 年 7 月, 主 要 股 东 有 中 国 金 融 教 育 发 展 基 金 会 上 海 财 经 大 学 等 债 项 评 级 : 企 业 债 券 公 司 债 券 可 转 换 公 司 债 券 / 分 离 交 易 可 转 债 短 期 融 资 券 金 融 债 券 商 业 银 行 次 级 债 资 产 证 券 化 等 公 司 业 务 主 体 评 级 : 借 款 企 业 中 小 企 业 金 融 机 构 企 业 集 团 担 保 公 司 竞 标 企 业 商 业 承 兑 汇 票 等 其 他 业 务 : 企 业 征 信 企 业 合 同 信 用 评 价 企 业 信 用 管 理 咨 询 信 用 管 理 培 训 等 主 要 资 质 中 国 人 民 银 行 总 行 批 准 的 从 事 全 国 企 业 债 券 信 用 评 级 业 务 资 格 中 国 人 民 银 行 总 行 认 定 的 银 行 间 债 券 评 级 资 格 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 认 定 的 证 券 市 场 资 信 评 级 业 务 资 质 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 批 准 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 质 中 国 国 家 发 展 和 改 革 委 员 会 认 可 的 债 券 评 级 资 格 中 国 保 险 监 督 管 理 委 员 会 认 可 的 债 券 信 用 评 级 业 务 资 格 中 国 人 民 银 行 上 海 总 部 批 准 的 上 海 市 贷 款 企 业 资 信 评 估 业 务 资 质 中 国 人 民 银 行 上 海 总 部 批 准 的 上 海 市 中 小 企 业 资 信 评 估 业 务 资 格 中 国 人 民 银 行 上 海 总 部 批 准 的 上 海 市 集 团 企 业 资 信 评 估 业 务 资 格 中 国 人 民 银 行 上 海 总 部 批 准 的 上 海 市 担 保 公 司 资 信 评 估 业 务 资 格 书 籍 系 列 企 业 内 部 控 制 与 案 例 企 业 信 用 管 理 资 信 评 级 英 汉 信 用 评 级 词 汇 手 册 信 用 评 级 基 础 知 识 期 刊 系 列 专 刊 研 究 报 告 季 刊 年 刊 9

12 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd. 地址 中国 上海 汉口路 398 号华盛大厦 14 楼 邮编 电话 传真

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