Microsoft Word - 第二章.doc
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- 忍 姜
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1 第 二 章 文 獻 探 討 第 一 節 公 司 治 理 變 數 與 公 司 價 值 關 係 一 股 權 結 構 與 公 司 價 值 關 係 有 關 股 權 結 構 對 與 公 司 績 效 的 影 響, 究 竟 為 何? 綜 合 國 內 外 研 究 結 果, 其 實 文 獻 的 結 論 不 一, 有 的 支 持 正 相 關 有 的 是 支 持 負 向 關 係, 有 的 是 認 為 兩 者 之 間 存 在 非 線 性 關 係, 還 有 認 為 兩 者 無 關 的 本 節 將 仔 細 整 理 上 述 的 關 係, 以 作 為 下 面 研 究 的 基 礎 : ( 一 ) 正 相 關 論 Jensen and Meckling(1976) 提 出 利 益 收 斂 假 說 認 為 兩 者 之 間 成 正 比 當 股 權 集 中 管 理 者 手 中 時, 管 理 者 的 支 出 偏 好 行 為 所 造 成 的 公 司 財 富 損 失, 會 轉 嫁 到 股 票 價 值 上, 由 管 理 者 自 行 承 擔 所 以 管 理 者 此 時 的 決 策 會 以 求 公 司 價 值 極 大 為 準 則 根 據 此 假 說 的 推 論, 則 控 制 股 東 因 持 股 比 例 高 而 和 公 司 利 益 一 致, 所 以 會 努 力 經 營 公 司, 以 提 升 自 己 的 利 益 Leland and Pyle(1977) 提 出 訊 息 傳 遞 假 說, 以 資 訊 不 對 稱 的 論 點 來 討 論, 認 為 公 司 內 部 人 或 經 理 人 比 外 部 人 更 容 易 取 得 公 司 的 資 訊, 當 公 司 績 效 轉 好, 經 理 人 原 意 犧 牲 其 多 角 化 投 資 組 合 而 持 有 較 多 的 公 司 股 票, 代 表 預 期 公 司 未 來 現 金 流 量 良 好, 是 公 司 價 值 將 增 加 的 訊 號, 故 兩 者 將 該 有 正 向 關 係 Shleifer and Vishny (1986) 以 模 型 指 出, 大 股 東 具 有 限 制 管 理 者 為 謀 求 自 身 利 益 而 犧 牲 股 東 權 益 的 制 衡 力 量, 且 更 以 有 效 地 管 理 階 層 的 行 為, 有 助 於 接 管 機 制 的 運 行, 降 低 管 理 者 和 股 東 間 的 代 理 問 題 Holderness 和 Sheehan(1988) 則 證 實, 存 在 絕 對 多 數 股 東 的 公 司 與 股 權 分 散 的 公 司 兩 者 做 比 較, 前 者 的 平 均 會 計 利 潤 率 要 大 於 後 者 的 平 均 會 計 利 潤 率, 故 當 股 權 較 集 中 時, 有 助 於 提 高 組 織 的 決 策 效 率 Pound(1988) 提 出 效 率 監 督 假 說, 認 為 機 構 投 資 人 比 持 股 比 和 公 司 價 值 呈 正 相 關, 因 機 構 投 資 人 比 起 小 股 東 擁 有 較 多 資 金 持 有 較 多 股 份, 亦 有 更 高 監 督 1
2 管 理 的 專 業 知 識 與 技 術 和 較 低 成 本, 對 公 司 進 行 監 督 管 理 ( 二 ) 負 相 關 論 Fama and Jensen(1983) 認 為, 即 使 經 理 人 持 股 水 平 低, 市 場 的 監 理 機 制 仍 迫 使 經 理 人 追 求 公 司 價 值 最 大 的 目 標, 儘 管 他 們 本 人 缺 乏 主 動 之 動 機 ; 而 經 理 人 擁 有 較 高 的 持 股 比 例 時, 不 一 定 就 會 依 公 司 最 大 化 價 值 做 決 策, 相 反, 當 他 們 因 擁 有 較 高 的 持 股 比 而 獲 得 足 夠 的 投 票 權 與 影 響 力 時, 就 可 以 在 不 會 危 及 他 們 職 位 與 報 酬 下, 偏 離 極 大 化 公 司 價 值 滿 足 個 人 利 益 Demsetz(1983) 提 出 的 利 益 掠 奪 假 說 認 為 兩 者 之 間 成 反 比 即 公 司 所 有 權 和 經 營 權 越 分 離, 對 公 司 越 有 利 如 董 事 可 能 因 考 慮 自 身 的 職 位 利 益, 而 否 決 對 股 東 有 利 的 購 併 提 案, 或 是 否 決 可 使 公 司 股 價 上 漲 的 收 購 案 且 當 股 東 提 出 可 能 危 害 董 事 會 成 員 權 益 的 提 案 時, 董 事 會 則 可 能 會 予 以 否 決 以 上 都 會 對 公 司 營 運 有 負 面 影 響 Pound(1988) 利 益 衝 突 假 說 則 認 為 是 呈 負 相 關, 因 當 機 構 投 資 人 和 公 司 間 有 其 他 業 務 上 的 往 來 時, 為 了 自 己 的 利 益, 很 可 能 會 投 票 給 那 些 能 夠 配 合 機 構 投 人 者 的 管 理 者, 而 非 以 公 司 利 益 做 考 量 Pound(1988) 策 略 合 作 性 假 說 也 認 為, 當 機 構 投 資 者 和 被 監 督 的 管 理 當 局 發 現 共 同 合 作 對 雙 方 都 有 利 時, 兩 方 可 能 合 作 共 謀 因 而 剝 削 投 資 者 利 益, 故 認 為 機 構 投 資 人 持 股 比 和 公 司 價 值 呈 負 相 關 ( 三 ) 非 線 性 相 關 Morck, Shleifer and Vishny (1988) 研 究 內 部 人 持 股 比 與 公 司 價 值 間 的 關 係, 以 1980 年 美 國 371 製 造 業 公 司 為 樣 本, 用 Tobin's Q 和 ROA 為 應 變 數, 內 部 人 持 股 比 機 構 投 資 人 持 股 比 和 大 股 東 持 股 比 做 自 變 數, 研 發 費 用 負 債 比 率 和 資 產 重 置 價 值 等 做 控 制 變 數, 進 行 逐 段 迴 歸 分 析 實 證 發 現, 公 司 價 值 與 內 部 人 持 股 比 之 間 且 有 顯 著 的 非 線 性 關 係 : 當 內 部 人 持 股 比 上 升 至 5% 時, Tobin's Q 會 先 上 升 ; 持 股 比 在 5% 至 25% 時,Tobin's Q 會 下 降 ; 而 持 股 比 在 25% 以 上 時, Tobin's Q 會 些 微 上 升 內 部 人 持 股 比 與 公 司 價 值 之 間, 呈 現 顯 著 的 N 型 關 2
3 係 ( 四 ) 股 權 結 構 與 公 司 價 值 無 關 論 支 持 此 項 假 說 的 學 者 認 為, 因 公 司 價 值 不 受 內 部 股 東 持 股 比 例 多 寡 的 影 響, 所 以 不 存 在 所 謂 最 適 股 權 結 構 如 要 解 決 代 理 問 題, 須 藉 由 Fama(1980) 提 出 的 外 市 場 機 制, 如 資 本 市 場 有 效 率 且 管 理 者 的 人 力 市 場 高 度 競 爭 時, 外 部 管 理 機 制 自 會 迫 使 公 司 依 照 管 理 者 的 績 效 給 予 報 酬, 讓 管 理 者 致 力 於 公 司 價 值 極 大 化 Demsetz and Lehn(1985) 研 究 股 權 集 中 度 和 會 計 利 潤 率 之 間 的 關 係, 認 為 股 權 結 構 並 非 外 生 變 數, 且 公 司 會 依 其 需 要 自 動 調 整 股 權 結 構, 使 得 監 督 成 本 或 代 理 成 本 處 於 最 適 之 狀 態 例 如, 專 業 性 較 高 且 代 理 問 題 嚴 重 的 公 司, 自 然 會 將 股 權 其 中, 以 強 化 股 東 對 專 業 經 理 人 的 監 控 實 證 也 發 現, 股 權 結 構 的 變 動 與 公 司 經 營 續 效 並 無 顯 著 關 係 而 Himmelberg et al.(1999) 認 為 公 司 內 部 人 持 股 比 和 公 司 價 值 同 屬 外 生 變 數, 共 同 受 公 司 契 約 環 境 因 素 的 影 響 ; 研 究 顯 示 兩 者 之 間 不 存 在 顯 著 的 統 計 關 係 二 控 制 權 和 現 金 請 求 權 ( 盈 餘 股 份 比 ) 與 公 司 價 值 關 係 La Porta, Lopez, and Shleifer(1999) 藉 由 最 終 控 制 者 的 概 念, 研 究 27 個 國 家 的 股 權 結 構 型 態, 結 果 發 現 加 拿 大 日 本 與 臺 灣 等 國, 大 部 分 上 市 公 司 的 股 權 結 構 並 非 如 美 國 上 市 公 司 般 的 普 遍 分 散, 而 是 存 在 最 終 控 制 者 普 遍 利 用 金 字 塔 結 構 與 交 叉 持 股 的 方 式 來 控 制 上 市 公 司, 因 而 造 成 控 制 權 ( 投 票 權 ) 與 盈 餘 分 配 權 ( 現 金 流 量 請 求 權 ) 的 偏 離 現 象 ; 即 最 終 控 制 者 直 接 持 有 的 股 份 低 於 所 可 掌 控 的 投 票 權, 使 得 最 終 控 制 者 掌 握 了 較 大 的 決 策 權, 但 卻 擁 有 較 少 之 盈 餘 分 配 權 並 承 擔 較 小 的 風 險 Claessens, Djankov, Fan and Lang(2002) 也 指 出, 當 公 司 的 股 東 所 持 有 的 股 份 能 有 效 控 制 公 司 公 司 股 權 集 中 且 所 有 權 和 經 營 權 重 疊 時, 再 加 上 控 制 權 和 現 金 流 量 請 求 權 的 偏 離, 使 得 控 制 股 東 有 動 機 利 用 本 身 的 持 股 優 勢, 做 出 如 自 利 的 決 策, 而 損 害 少 數 股 東 利 益 葉 銀 華 等 人 (2002) 則 提 出 正 誘 因 效 果, 和 控 制 權 和 現 金 流 量 請 求 權 的 偏 3
4 離 所 造 成 的 負 侵 佔 效 果, 解 釋 影 響 控 制 股 東 的 行 為 的 誘 因 控 制 股 東 透 過 交 叉 持 股, 提 高 手 中 持 股, 使 其 偏 離 所 擁 有 的 現 金 流 量 ( 股 東 實 際 利 益 所 在 ), 造 成 了 持 股 比 和 利 益 不 一 致, 因 此 有 動 機 做 出 侵 權 行 為 所 以 控 制 股 東 對 於 少 數 股 東 是 否 存 有 代 理 問 題, 應 該 觀 察 控 制 股 東 的 現 金 流 量 請 求 權 和 持 股 比 之 間 的 關 係 如 果 兩 者 偏 離 越 嚴 重, 代 表 越 有 可 能 有 控 制 股 東 的 代 理 問 題 葉 銀 華, 李 存 修, 柯 承 恩 (2002) 針 對 臺 灣 上 市 公 司 控 制 股 東 正 的 誘 因 效 果, 與 負 的 侵 占 效 果, 對 公 司 價 的 影 響 進 行 研 究 發 現 當 最 大 股 東 現 金 流 量 權 越 大, 公 司 價 值 越 高 ; 即 支 持 正 的 誘 因 效 果 而 當 最 大 股 東 的 控 制 權 偏 離 現 金 流 量 權 越 大 時, 公 司 價 值 越 小 ; 亦 支 持 負 的 侵 占 效 果 而 且 當 最 大 股 東 金 流 量 權 大 於 中 位 數 時, 正 的 誘 因 效 果 會 抑 制 負 的 侵 占 效 果 三 董 監 事 股 權 質 押 與 公 司 價 值 關 係 究 竟 董 監 質 押 是 否 會 影 響 公 司 價 值? 其 利 弊 與 否 應 視 其 質 押 目 的 而 定 例 如, 在 董 監 掌 控 公 司 決 策 權 且 本 身 持 股 高 質 押 的 情 況 下, 可 能 因 其 利 益 與 公 司 一 致, 而 努 力 提 升 公 司 經 營 績 效 ; 又 或 是 執 行 對 自 己 有 利 而 對 公 司 不 利 之 決 策, 如 不 當 護 盤 不 當 投 資 等 ; 或 基 於 自 身 的 資 金 因 素, 影 響 公 司 資 本 結 構 股 利 政 策, 因 而 危 害 公 司 價 值 許 加 昂 (2000) 以 臺 灣 1993 至 1998 年 之 上 市 公 司 為 樣 本, 針 對 董 監 持 股 質 押 所 引 發 的 問 題 及 其 與 公 司 經 營 決 策 之 關 係 進 行 研 究, 探 討 董 監 持 股 質 押 比 率 與 企 業 經 營 績 效 融 資 政 策 與 股 利 政 策 之 關 聯 性 結 果 顯 示, 在 經 營 績 效 方 面, 未 發 現 董 監 持 股 質 押 比 率 與 公 司 經 營 績 效 具 關 聯 性, 既 未 支 持 利 益 收 斂 假 說, 亦 未 支 持 利 益 掠 奪 假 說 融 資 政 策 方 面, 發 現 董 監 持 股 質 押 比 率 愈 高, 公 司 借 款 依 存 度 愈 高, 亦 即 負 債 比 率 愈 高 股 利 政 策 方 面 : 發 現 董 監 持 股 質 押 比 率 與 公 司 現 金 股 利 發 放 率 呈 現 負 向 關 係 ; 而 與 股 票 股 利 發 放 率 呈 正 向 關 聯 Chen and Hu (2001) 提 出 樣 本 期 間 會 影 響 到 研 究 結 果, 在 景 氣 好 時, 如 董 事 質 押 目 的 投 資, 則 董 監 事 股 權 質 押 比 與 公 司 績 效 呈 正 相 關, 因 為 此 時 控 制 股 東 不 必 犧 牲 所 有 權 而 取 得 資 金, 投 資 在 有 利 方 案 當 景 氣 不 好, 股 市 空 頭 時, 不 管 質 4
5 押 目 的 為 何, 因 此 時 股 價 下 跌 使 得 質 押 股 票 的 股 東 面 臨 財 務 壓 力, 增 加 控 制 股 東 與 外 部 投 資 人 的 代 理 問 題, 使 得 公 司 績 效 降 低 四 獨 立 董 監 席 次 與 公 司 價 值 關 係 Beasley(1996) 以 實 證 方 式 探 討 獨 立 董 事 及 其 負 責 的 審 計 委 員 會 與 財 務 報 表 舞 弊 發 生 的 關 係 結 果 顯 示, 有 發 生 財 務 報 表 舞 弊 的 公 司 比 沒 有 發 生 財 報 舞 弊 的 公 司, 明 顯 地 有 較 少 比 例 的 外 部 董 事, 且 當 審 計 委 員 會 中 的 成 員 獨 立 性 越 高 持 股 比 率 越 低 且 越 具 專 業 監 理 背 景 時, 越 能 有 效 發 揮 監 管 經 理 人 員 的 角 色 蔡 柳 卿 (2004) 針 對 臺 灣 上 市 公 司 2001 及 2002 年 年 報 中 揭 露 的 獨 立 性 資 訊, 檢 視 國 內 上 市 公 司 對 於 獨 立 董 事 的 聘 任 情 形 結 果 發 現, 有 微 弱 證 據 顯 示, 低 度 董 監 持 股 者 較 傾 向 設 置 獨 立 董 監 事, 可 能 是 因 為 高 持 股 的 董 監 對 於 經 理 人 的 監 督 誘 因 較 高, 因 而 對 於 獨 立 董 監 事 之 設 置 需 求 較 低 規 模 較 小 之 公 司 相 對 大 公 司 而 言, 較 有 意 願 設 置 獨 立 董 事, 藉 以 發 射 願 意 接 受 監 督 的 訊 號 另 外, 處 於 高 度 競 爭 產 業 的 公 司, 較 會 設 置 獨 立 董 監 事, 可 能 是 因 公 司 處 於 競 爭 激 烈 的 環 境 中, 反 而 更 加 仰 賴 獨 立 董 監 事 之 積 極 監 督 及 策 略 指 引, 俾 能 加 強 投 資 者 對 公 司 未 來 績 效 的 信 心 五 關 係 人 交 易 與 公 司 價 值 關 係 張 勝 和 (1991) 提 到 所 謂 利 益 輸 送 係 指 關 係 人 之 間 或 集 團 企 業 間, 一 方 將 貨 品 或 勞 務 以 不 正 常 的 價 格 移 轉 給 另 一 方, 而 使 利 益 或 虧 損 由 另 一 方 歸 於 他 方 謂 之 並 認 為 利 益 輸 送 的 交 易 標 的 主 要 為 : 不 動 產 之 移 轉 或 使 用 動 產 之 交 易 或 使 用 無 形 資 產 或 勞 務 之 交 易 資 金 融 通 楊 文 慶 (1994) 則 提 出 隱 含 利 益 輸 送 的 非 常 規 交 易 類 型 為 : 未 上 市 櫃 有 價 證 券 交 易, 資 金 融 通 ( 含 背 書 保 證 ) 不 動 產 交 易 進 銷 貨 交 易 葉 銀 華 邱 顯 比 與 何 憲 章 (1997) 研 究 審 視 臺 灣 關 係 人 交 易 案 件 中, 最 有 可 能 發 生 利 益 輸 送 的 管 道 有 : 公 司 將 其 擁 有 關 係 企 業 的 股 票 低 價 移 轉 給 關 係 人 關 係 人 將 其 持 有 的 土 地 或 未 上 市 公 司 股 票 高 價 轉 賣 給 公 司, 造 成 公 司 的 資 金 流 向 控 制 股 東 5
6 La Porta, Lopez, Shleifer, and Vishny (2000) 指 出 多 種 控 制 股 東 侵 佔 少 數 股 東 財 富 的 可 能 方 式 包 括 : 除 了 內 部 人 直 接 佔 取 公 司 利 潤, 另 外 還 有 利 用 關 係 人 交 易, 將 公 司 的 產 品 資 產 增 資 的 證 券 等 以 低 價 賣 給 其 私 人 所 擁 有 的 相 關 企 業 而 後 者 雖 然 通 常 被 安 排 合 乎 法 規 要 求, 但 其 效 果 大 部 分 與 直 接 佔 取 公 司 利 潤 相 同 葉 銀 華 柯 承 恩 與 李 德 冠 (2002) 研 究 臺 灣 上 市 公 司 監 理 機 制 對 關 係 人 交 易 的 影 響, 結 果 發 現 當 控 制 股 東 現 金 流 量 權 佔 投 票 權 比 率 越 大 時, 控 制 股 東 努 力 經 營 的 誘 因 效 果 較 強, 而 降 低 隱 含 傷 害 公 司 績 效 之 關 係 人 交 易 比 率 且 當 控 制 股 東 成 員 未 擔 任 監 察 人 時, 六 項 關 係 人 交 易 標 ( 關 係 人 股 權 交 易 比 土 地 交 易 比 融 資 比 銷 貨 金 額 比 應 收 帳 款 比 營 業 外 收 入 比 ) 比 率 皆 較 低, 支 持 當 監 察 人 能 獨 立 行 使 對 監 督 權 時, 會 降 低 控 制 股 東 利 用 關 係 人 交 易 來 謀 取 私 利 的 可 能 性 第 二 節 公 司 治 理 與 現 金 持 有 價 值 及 股 利 之 關 係 Berle and Means (1932) 提 出 當 公 司 的 所 有 權 與 控 制 權 分 離 後, 由 於 股 東 的 股 權 過 於 分 散, 在 管 理 者 的 持 有 股 數 偏 少, 且 股 東 對 於 管 理 當 局 的 約 束 力 薄 弱 的 情 形 下, 管 理 者 會 依 據 個 人 效 用 極 大 來 配 置 公 司 資 源, 而 非 以 股 東 希 望 的 極 大 化 公 司 價 值 為 目 標 且 Adam Smith (1937) 也 認 為, 在 所 有 權 與 控 制 權 分 離 的 情 況 下, 公 司 管 理 當 局 常 會 發 生 疏 忽 甚 至 浪 費 的 行 為 Jensen and Meckling (1976) 發 展 出 代 理 理 論, 認 為 企 業 是 一 個 結 合 各 種 契 約 關 係 所 形 成 的 法 律 個 體, 而 主 理 人 ( 股 東 ) 授 權 給 代 理 人 ( 經 理 人 ), 使 其 代 為 行 使 某 些 權 利, 在 個 人 追 求 自 利 與 有 限 理 性 的 假 設 下, 每 個 人 會 追 求 自 身 效 用 極 大 當 主 理 人 和 代 理 人 之 間 發 生 利 益 衡 突 時, 主 理 人 將 會 偏 離 追 求 股 東 財 富 極 大 化 的 目 標, 造 成 代 理 問 題 而 這 種 因 股 權 分 散 所 造 成 的 股 東 與 經 理 人 之 間 的 權 益 代 理 問 題, 便 形 成 公 司 治 理 研 究 的 重 要 議 題 Jensen (1986) 提 出 因 自 由 現 金 流 量 所 引 起 之 代 理 問 題 所 謂 的 自 由 現 金 流 量, 指 的 是 公 司 在 投 資 所 有 淨 現 值 為 正 的 計 劃 ( 以 相 關 的 資 金 成 本 折 算 現 值 ) 之 6
7 後, 仍 有 剩 餘 之 現 金 流 量 而 當 公 司 產 生 自 由 現 金 流 量 越 多, 則 股 東 和 經 理 人 之 間 因 發 放 股 利 所 引 起 之 利 益 衡 突 也 就 越 大 故 此 時 的 重 點 在 如 何 促 使 經 理 人 將 自 由 現 金 流 量 以 股 利 的 方 式 發 出, 而 非 投 資 於 收 益 小 於 資 金 成 本 的 計 劃 或 一 些 無 助 於 提 升 組 織 效 率 之 事 上 Myers and Rajan (1998) 也 指 出, 過 多 的 流 動 資 產, 容 易 導 致 代 理 問 題 的 發 生 因 為 流 動 性 資 產 相 對 於 其 他 資 產 而 言, 轉 換 成 本 較 低, 容 易 被 管 理 當 局 做 為 私 人 利 益 使 用 所 以 過 多 的 流 動 性 資 產 代 表 了 代 理 問 題 增 加 的 可 能 性 雖 然 公 司 持 有 現 金 的 好 處 在 於 可 融 資 每 天 的 營 運 所 需, 且 避 免 當 有 良 好 的 投 資 機 會 時, 必 需 向 外 融 資 時 所 付 出 的 較 高 資 金 成 本 但 當 公 司 持 有 過 多 的 現 金 時, 如 果 經 理 人 有 無 效 率 使 用 的 行 為, 則 對 於 現 金 本 身 的 價 價 可 能 有 負 面 的 影 響 ; 即 公 司 所 持 有 的 一 元 現 金 資 產 價 值, 很 可 能 在 考 慮 這 些 無 效 成 本 後, 不 到 一 元 的 價 值 Opler, Pinkowitz, Stulz 和 Williamson(1999) 研 究 公 司 是 否 會 在 持 有 現 金 的 成 本 與 利 益 之 間 做 權 衡, 以 決 定 一 個 最 佳 現 金 持 有 量 針 對 年 美 國 上 市 公 司 現 金 和 有 價 證 券 持 有 之 狀 況 做 研 究, 結 果 發 現 : 公 司 增 長 機 會 越 大 現 金 流 波 動 幅 度 大 的 公 司, 其 現 金 和 有 價 證 券 在 資 產 中 所 佔 的 比 例 會 越 高 ; 另 外, 如 果 公 司 在 金 融 上 市 場 籌 資 俱 有 優 勢, 例 如 大 型 公 司 或 有 較 高 的 債 信 評 等 的 公 司, 會 傾 向 持 有 較 低 的 現 金, 即 公 司 的 確 會 考 量 成 本 和 利 益, 決 定 所 持 有 之 現 金 水 位 但 同 時 卻 發 現, 公 司 往 往 會 持 有 超 過 經 此 成 本 與 利 益 權 衡 過 的 現 金 水 位, 原 因 之 一 可 能 是 經 理 人 藉 由 提 高 公 司 的 現 金 水 位, 使 其 免 於 接 受 市 場 對 其 經 營 績 效 好 壞 的 審 查 Kalcheva, Ivalina and Lins, Karl V.(2006) 則 研 究 公 司 治 理 對 公 司 持 有 之 現 金 與 公 司 價 值 的 影 響 以 31 個 國 家, 超 過 5000 家 公 司 為 樣 本, 實 證 發 現 : 對 股 東 權 益 的 保 護 較 差 的 國 家, 當 經 理 人 保 留 較 多 的 現 金 時, 公 司 價 值 會 較 低 ; 而 當 經 理 人 發 放 股 利 時, 公 司 價 值 會 較 高 另 外, 只 有 在 股 東 權 益 保 護 好 的 國 家, 公 司 所 持 有 之 現 金 和 公 司 價 值 之 間, 無 顯 著 的 關 係 7
8 Pinkowitz, Stulz and Williamson (2006) 研 究 在 公 司 治 理 較 差 的 國 家, 是 否 因 為 控 制 股 東 易 於 將 公 司 之 現 金 做 為 私 人 用 途, 而 使 得 公 司 持 有 的 現 金 價 值 變 低 他 主 張, 如 果 公 司 治 理 較 差 國 家 的 投 資 人 因 預 期 公 司 所 持 有 的 現 金, 易 淪 為 控 制 股 東 的 私 人 用 途, 而 對 現 金 的 價 值 做 折 扣 的 話, 則 比 起 公 司 治 理 良 好 的 國 家 來 說, 投 資 人 應 該 會 在 評 價 股 利 價 值 時, 給 與 較 高 的 溢 價 以 35 個 國 家,11 年 的 資 料 為 樣 本, 實 證 發 現 : 公 司 所 持 有 的 現 金 價 值 和 公 司 價 值 之 間 的 相 關 性, 在 公 司 治 理 較 差 的 國 家, 相 關 性 相 當 微 弱 ; 即 在 股 東 權 益 保 護 較 差 的 國 家 裡, 少 數 股 東 對 公 司 持 有 之 現 金 價 值 的 評 價 較 差, 認 為 會 低 於 實 際 價 值 另 外, 股 利 和 公 司 價 值 之 間 的 相 關 性, 在 公 司 治 理 較 好 的 國 家 裡, 相 關 性 較 小 : 在 公 司 治 理 較 差 的 國 家 中,1% 股 利 發 放 比 ( 相 對 資 產 而 言 ) 可 以 增 加 公 司 價 值 9,8%, 而 在 公 司 治 理 較 好 的 國 家, 只 能 增 加 公 司 價 值 4.07% 因 在 公 司 治 理 較 差 的 國 家 裡, 少 數 股 東 對 股 利 的 評 價, 會 比 公 司 治 理 好 的 國 家 要 來 得 高 Amy Dittmar and Mahrt-Smith (2007) 藉 由 比 較 在 公 司 治 理 良 好 與 較 差 的 情 形 下, 公 司 所 持 有 之 現 金 價 值 的 差 距, 以 研 究 公 司 治 理 如 何 影 響 公 司 價 值 以 美 國 13 年,1952 家 公 司 共 13,095 筆 資 料 為 樣 本, 實 證 發 現 : 公 司 治 理 較 差 的 公 司 所 持 有 的 1 元 現 金 價 值, 大 概 介 於 0.42~0.88 元 之 間, 而 公 司 治 理 較 好 的 公 司 的 現 金 價 值, 則 介 在 1.09~1.62 元 之 間, 幾 乎 為 較 差 公 司 的 兩 倍 原 因 可 能 是 治 理 良 好 的 公 司, 會 妥 善 管 理 超 額 現 金, 不 輕 易 外 流 (fenced in); 而 治 理 較 差 的 公 司, 相 對 地 較 容 易 將 現 金 投 資 在 報 酬 率 不 高 的 方 案 上 作 者 認 為, 公 司 治 理 是 藉 由 提 高 現 金 的 使 用 效 率 而 增 加 公 司 價 值, 其 意 義 是 在 於 公 司 營 運 和 投 資 上 的 決 策 ( 即 公 司 要 如 何 使 用 現 金 ), 而 非 單 單 只 有 如 何 融 資 的 現 金 政 策 ( 公 司 決 定 要 持 有 多 少 的 現 金 水 位 ) 所 以, 不 論 公 司 是 否 要 持 有 超 額 現 金 部 位, 只 要 公 司 治 理 的 好, 都 不 會 減 少 公 司 的 價 值 綜 合 來 看, 公 司 治 理 的 好 壞, 會 影 響 到 投 資 人 對 公 司 所 持 有 的 現 金 價 值 及 發 放 股 利 的 評 價 在 公 司 治 理 較 差 的 國 家, 因 投 資 人 願 給 予 股 利 較 高 的 評 價, 所 以 股 利 和 公 司 價 值 的 相 關 性 會 比 公 司 治 理 好 的 國 家 較 高 ; 但 卻 對 公 司 所 持 有 的 現 金 8
9 的 評 價 較 低, 因 受 控 制 股 東 及 經 理 人 可 能 無 效 浪 費 行 為 影 響, 現 金 和 公 司 價 值 的 相 關 性 會 比 公 司 治 理 好 的 國 家 較 低 所 以 如 果 公 司 能 藉 由 加 強 公 司 治 理, 提 高 公 司 營 運 和 投 資 上 的 決 策 品 質, 增 加 使 用 現 金 的 效 率, 自 然 能 增 加 公 司 價 值 第 三 節 研 究 假 設 本 文 中 衡 量 公 司 治 理 之 指 標, 係 以 Amy Dittmar and Jan Mart-Smith (2007) 文 中 所 用 之 研 究 方 法 為 基 礎, 並 結 合 之 前 學 者 的 研 究 成 果 而 得 Dittmar et al. (2007) 在 研 究 中 使 用 2 種 指 標, 做 為 衡 量 內 外 部 公 司 治 理 的 依 據, 包 括 : 一 管 理 當 局 鞏 固 職 位 的 程 度 (degree of managerial entrenchment): 來 自 公 司 外 部 的 市 場 力 量, 如 股 權 收 購 等 接 管 壓 力, 為 懲 戒 經 理 人 行 為 的 重 要 機 制 而 管 理 當 局 為 鞏 固 自 己 職 位, 防 止 購 併 發 生, 做 出 反 接 管 行 為 的 同 時, 往 往 也 傷 害 了 公 司 價 值, 為 公 司 治 理 的 反 向 指 標 二 大 股 東 的 監 理 機 制 : 以 持 股 數 大 於 5% 的 機 構 法 人 (block institutional ownership) 或 是 退 休 基 金 (pension fund ownership) 為 主 體, 衡 量 大 股 東 對 公 司 監 督 之 機 制, 為 公 司 治 理 的 正 向 指 標 而 本 文 在 考 量 臺 灣 公 司 治 理 特 性 與 所 取 得 之 公 司 治 理 資 料 後, 關 於 內 部 公 司 治 理 的 方 面, 主 要 為 衡 量 公 司 內 部 人 的 行 為 是 否 會 傷 害 公 司 價 值, 變 數 為 : 董 監 質 押 比 盈 餘 股 份 比 關 係 人 融 資 比 而 關 於 公 司 監 督 機 制 方 面, 以 法 人 持 股 比 大 股 東 持 股 比 獨 立 董 監 席 次 比 外 部 董 監 席 次 比 外 部 持 股 比 為 變 數, 衡 量 其 是 否 有 助 於 提 升 公 司 價 值 結 合 之 前 的 文 獻 探 討, 本 文 對 於 公 司 內 部 人 的 行 為 和 監 督 治 理 之 機 制 與 公 司 價 值 現 金 持 有 價 值 股 利 發 放 之 間 的 關 係, 做 出 以 下 假 設 : 假 設 一 當 公 司 內 部 治 理 越 差 時, 公 司 價 值 越 低 Claessens et al. (2002) 指 出, 當 投 票 權 與 現 金 流 量 權 偏 離 幅 度 大 時, 控 制 股 東 侵 占 少 數 股 東 權 利 的 動 機 較 強, 進 而 降 低 公 司 價 值 而 La Porta et al. 9
10 (2000) 指 出 控 制 股 東 侵 佔 少 數 股 東 財 富 的 可 能 方 式 包 括 : 內 部 人 直 接 佔 取 公 司 利 潤, 或 利 用 關 係 人 交 易, 將 公 司 的 產 品 資 產 增 資 的 證 券 低 價 賣 給 其 私 人 所 擁 有 之 相 關 企 業 故 預 期 公 司 價 值 和 董 監 質 押 比 關 係 人 融 資 比 之 間 為 負 向 關 係 ; 而 盈 餘 股 份 比 為 衡 量 控 制 股 東 偏 離 一 股 一 權 的 程 度, 其 值 越 接 近 1, 代 表 兩 者 之 間 越 無 偏 離 情 形, 為 正 向 指 標, 故 預 期 與 公 司 價 值 之 間 為 正 向 關 係 假 設 二 公 司 外 部 監 督 治 理 機 制 有 助 於 提 升 公 司 價 值 Shleifer and Vishny (1986) 以 模 型 指 出, 大 股 東 具 有 限 制 管 理 者 為 謀 求 自 身 利 益 而 犧 牲 股 東 權 益 的 制 衡 力 量, 且 更 以 有 效 地 管 理 階 層 的 行 為, 有 助 於 接 管 機 制 的 運 行, 降 低 管 理 者 和 股 東 間 的 代 理 問 題 而 Pound(1988) 提 出 效 率 監 督 假 說, 認 為 機 構 投 資 人 比 持 股 比 和 公 司 價 值 呈 正 相 關, 因 機 構 投 資 人 比 起 小 股 東 擁 有 較 多 資 金 持 有 較 多 股 份, 亦 有 更 高 監 督 管 理 的 專 業 知 識 與 技 術 和 較 低 成 本, 對 公 司 進 行 監 督 管 理 Beasley(1996) 則 指 出, 有 發 生 財 務 報 表 舞 弊 的 公 司 比 沒 有 發 生 財 報 舞 弊 的 公 司, 明 顯 地 有 較 少 比 例 的 外 部 董 事, 且 當 審 計 委 員 會 中 的 成 員 獨 立 性 越 高 持 股 比 率 越 低 且 越 具 專 業 監 理 背 景 時, 越 能 有 效 發 揮 監 管 經 理 人 員 的 角 色 故 預 期 公 司 價 值 和 法 人 持 股 比 大 股 東 持 股 比 獨 立 董 監 席 次 比 外 部 董 監 席 次 比 外 部 持 股 比 之 間 為 正 向 關 係 假 設 三 當 公 司 內 部 治 理 越 差 時, 公 司 的 現 金 持 有 價 值 越 低 Myers and Rajan (1998) 指 出, 過 多 的 流 動 資 產, 容 易 導 致 代 理 問 題 的 發 生 因 為 流 動 性 資 產 相 對 於 其 他 資 產 而 言, 轉 換 成 本 較 低, 容 易 被 管 理 當 局 做 為 私 人 利 益 使 用 所 以 過 多 的 流 動 性 資 產 代 表 了 代 理 問 題 增 加 的 可 能 性 Kalcheva et al. (2006) 則 發 現 對 股 東 權 益 的 保 護 較 差 的 國 家, 當 經 理 人 保 留 較 多 的 現 金 時, 公 司 價 值 會 較 低 Pinkowitz et al. (2006) 實 證 發 現 : 公 司 所 持 有 的 現 金 價 值 和 公 司 價 值 之 間 的 相 關 性, 在 公 司 治 理 較 差 的 國 家, 相 關 性 相 當 微 弱 故 預 期 公 司 價 值 和 董 監 質 押 比 關 係 人 融 資 比 與 現 金 的 交 互 作 用 項 呈 負 向 10
11 關 係, 代 表 內 部 人 的 行 為 會 降 低 現 金 持 有 之 價 值 而 盈 餘 股 份 比 為 衡 量 控 制 股 東 偏 離 一 股 一 權 的 程 度, 其 值 越 接 近 1, 代 表 兩 者 之 間 越 無 偏 離 情 形, 為 正 向 指 標, 故 預 期 公 司 價 值 和 盈 餘 股 份 比 與 現 金 的 交 互 作 用 項 之 間 為 正 向 關 係 假 設 四 公 司 外 部 監 督 機 制 有 助 於 提 升 公 司 的 現 金 持 有 價 值 Dittmar and Mahrt-Smith (2007) 藉 由 比 較 在 公 司 治 理 良 好 與 較 差 的 情 形 下, 公 司 所 持 有 之 現 金 價 值 的 差 距, 以 研 究 公 司 治 理 如 何 影 響 公 司 價 值, 實 證 發 現 : 公 司 治 理 較 差 的 公 司 所 持 有 的 1 元 現 金 價 值, 大 概 介 於 0.42~0.88 元 之 間, 而 公 司 治 理 較 好 的 公 司 的 現 金 價 值, 則 介 在 1.09~1.62 元 之 間, 幾 乎 為 較 差 公 司 的 兩 倍 故 預 期 公 司 價 值 和 法 人 持 股 比 大 股 東 持 股 比 獨 立 董 監 席 次 比 外 部 董 監 席 次 比 外 部 持 股 比 與 現 金 的 交 互 作 用 項 呈 正 向 關 係, 表 示 法 人 股 東 與 獨 立 董 事 能 發 揮 監 督 之 績 效, 因 而 提 升 現 金 持 有 之 價 值 假 設 五 當 公 司 內 部 治 理 越 差 時, 因 發 放 現 金 股 利 有 助 於 減 輕 代 理 問 題, 可 提 升 公 司 價 值 Kalcheva et al. (2006) 實 證 發 現 : 對 股 東 權 益 的 保 護 較 差 的 國 家, 當 經 理 人 發 放 股 利 時, 公 司 價 值 會 較 高 Pinkowitz et al. (2006) 實 證 發 現 : 股 利 和 公 司 價 值 之 間 的 相 關 性, 在 公 司 治 理 較 好 的 國 家 裡, 相 關 性 較 小 ; 即 在 公 司 治 理 較 差 的 國 家 裡, 少 數 股 東 對 股 利 的 評 價, 會 比 公 司 治 理 好 的 國 家 要 來 得 高 故 預 期 公 司 價 值 和 董 監 質 押 比 關 係 人 融 資 比 與 股 利 交 互 作 用 項 之 間 皆 為 正 向 關 係, 代 表 當 公 司 治 理 不 好 時, 公 司 可 藉 由 股 利 發 放, 提 升 公 司 價 值 而 盈 餘 股 份 比 為 衡 量 控 制 股 東 認 真 經 營 公 司 之 正 的 誘 因, 當 其 動 機 越 強, 控 制 股 東 越 不 易 侵 佔 少 數 股 東 財 富, 公 司 治 理 越 好 故 依 Pinkowitz et al. (2006) 的 實 證 結 果, 此 時 股 利 的 發 放 對 公 司 價 值 的 影 響 應 較 小, 故 預 期 公 司 價 值 和 股 利 之 間 的 關 係 為 負 向 關 係 假 設 六 當 公 司 治 理 良 好, 外 部 監 理 機 制 發 揮 作 用 下, 能 代 替 現 金 股 利 發 放 的 作 用 解 決 代 理 問 題 11
12 依 Pinkowitz et al.(2006) 實 證 結 果, 股 利 和 公 司 價 值 之 間 的 相 關 性, 在 公 司 治 理 較 好 的 國 家 裡, 相 關 性 較 小 故 預 期 公 司 價 值 和 法 人 持 股 比 大 股 東 持 股 比 獨 立 董 監 席 次 比 外 部 董 監 席 次 比 外 部 持 股 比 與 股 利 交 互 作 用 項 之 間 為 負 向 關 係, 代 表 股 東 與 獨 立 董 事 能 發 揮 監 督 之 績 效, 減 輕 管 理 當 局 與 股 東 之 間 的 代 理 問 題, 而 不 需 要 依 靠 金 股 利 發 放 的 作 用 12
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股 权 结 构 与 信 息 披 露 : 国 外 文 献 回 顾 魏 文 君 ( 长 江 大 学 管 理 学 院, 湖 北 荆 州 434023) 摘 要 : 关 于 股 权 结 构 与 信 息 披 露 关 系 的 研 究, 国 外 文 献 主 要 是 从 股 权 分 散 管 理 层 ( 内 部 人 ) 持 股 机 构 投 资 者 持 股 和 大 股 东 持 股 等 四 种 不 同 类 型 股 东 持
股权结构对董事会结构的影响
1 a b (Boycko, Shleifer, and Vishny, 1996) (Barberis et al, 1996) (Shleifer, 1998) (Megginson and Netter 2001) 1 70432002/G02 a b 1 (Megginson and Netter 2001) Hermalin and Weisbach, 2001 Williamson 1975
: : (1),,,,? (2),,,?,,? (3),,,,? (4),,?,,,,,, ( ),,,,, ( ),,,,, ;,,,,,,,,,, ;,,, (,2003),, (private benefits of control), Grossman and Hart (1988), (c
2007 2 3 :,,,,,,,,,, :,,, 20 90,,,,, (,2005), ( Grossman and Hart,1988) Johnson, La Porta et al (2000) (tunneling), La Porta,Lopez2de2Silanes,Shleifer Vishny(2000a, LLSV), LLSV(1999),Claessens et al (2002),,,
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2004 May 22, 2004 pp748-762 - wow624@yahoo.com.tw E-VIEWS - q (MVA) 2001 2003 170 q (MVA) 1% : ( q MVA) q q (MVA) : (Corporate Governance) q(tobin s q) (Market Value Added) (Independent Directors) An Empirical
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RESEARCH REPORT 1 2 3 4 Black2001 Berle Means 1932 1997 1990 1997 2005 1 1932 Berle Means 2 European Corporate Institute European Corporate Governance Network 1997 50 43%34.5% 34.9% 9.9%8.6% 5.4% ClaessensDjankow
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二等奖（10名）
二 等 奖 (10 名 ) 中 央 企 业 资 金 集 中 管 理 水 平 显 著 提 高 徐 赫 ( 评 价 局 ) 关 于 推 进 全 面 预 算 管 理 做 强 做 优 中 央 企 业 的 思 考 高 艳 霞 ( 评 价 局 ) 2010 年 中 央 企 业 并 购 重 组 情 况 分 析 报 告 王 志 学 ( 产 权 局 ) 国 资 监 管 中 的 出 资 人 战 略 管 控 研 究 郑
,, ( ) ( ) Farell (1957),, (2003) (1999) DEA DEA, 14 (2000) DEA , (2001) (2001) 5 (2002) DEA Malmquist, , (2003) (2003) DEA (2004) D
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投资者保护：理论综述
2002 3 expropriation 1 4 6 1 Berglof Von Thadden1999 Gorton Schimid1999 Lins(1999) Reputation Building ADR 2 LaPortaLopezdeSilanesShleifer Vishny LLSV LLSV 49 LLSV LLSV 4 LLSV 2 LLSV1999 1997 Johnson Mitton
謝 辭 進 入 東 吳 經 研 所 是 一 條 交 織 著 痛 苦 與 快 樂 的 道 路 前 半 段 的 痛 苦 是 因 為 實 力 的 累 積, 而 後 半 段 的 快 樂 則 是 成 果 收 穫 的 喜 悅 大 學 念 的 是 與 經 濟 沾 不 上 邊 的 餐 飲 管 理, 因 為 這 樣,
. 東 吳 大 學 經 濟 學 系 碩 士 論 文 指 導 教 授 : 傅 祖 壇 博 士 孫 嘉 宏 博 士 考 量 公 司 治 理 與 風 險 下 之 績 效 評 估 以 台 灣 證 劵 業 為 例 Performance Evaluation of Taiwan Securities Industry with the Consideration of Corporate Governance
第二章.doc
(Diversification) Rumelt(1974) 3 1. Rumelt(1974) (Synergy) 3 Chandler(1962) Gort(1962) - 8 - (Economic of Scope) Teece(1982) Rumelt(1982) Amit and Livant(1988) Williamson(1976) (Debt Capacity) 2. Amihud,
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1,2, 2, 2 1, 350002; 2, 510275 ) A,, F830 A 1, investor relation management,irm. National Investor Relations Institute NIRI,,, [1].,IRM.,IRM [2]., IRM. 2004 3, IRM,98, 82, 75, 37% [3].,,., IRM,.1999 6,
( ) : ,,, 10 %,,, :,,,,, : (1) ; (2), ; (3), ; (4), ; (5) ( ), (2003),,,,,,, , 20,, ST,,,, :? ( ) 3 ( ) 77
2005 4 3 ( 100084) : 1998 2002,,, 10 %,,, :,,,,, : (1) ; (2), ; (3), ; (4),; (5) ( ),(2003),,,,,,, 1997 1, 20,, ST,,,,:? ( ) 3 (70473046) 77 :,?,, Modigliani Miller (1958), Jensen Meckling (1976),Grossman
中 醫 診 斷 蒐 集 資 訊 - 望 聞 問 切 邏 輯 推 斷 - 辨 證 論 治
美 洲 中 國 工 程 師 學 會 短 期 課 程 中 醫 概 論 李 宗 恩 中 醫 診 斷 蒐 集 資 訊 - 望 聞 問 切 邏 輯 推 斷 - 辨 證 論 治 辨 證 論 治 六 經 辨 證 臟 腑 辨 證 五 行 辨 證 其 它 : 病 因 辨 證 氣 血 津 液 辨 證 經 絡 辨 證 衛 氣 營 血 辨 證 三 焦 辨 證 症 頭 痛 流 鼻 水 咳 嗽 怕 冷 發 熱... 右 側
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1 CAPM CAPM % % Wippern, aGebhardt Lee Swaminathan % 5.10% 4.18% 2 3 1Gebhardt Lee Swa
Zingales 2000 Corporate finance is the study of the way firms are financed 1 2 3 1 2 3 4 1 2 1 1 1 CAPM CAPM 2001 2.42% 20002001 1.18% Wippern, 1966 2003aGebhardt Lee Swaminathan 2003 1 1998 2000 1 1998
庫藏股與買回對股利發放之影響_4_.doc
The International Journal of Accounting Studies 41 2005 7 77-101 * * 2002 10 2005 17 77 78 41 2005 7 The Effect of Stock Repurchases on Dividend Payouts Kuei Hui Cheng National Taipei University Abstract
RESEARCH REPORT A Survey on the Effectiveness of Corporate Governance of Companies Listed in ShenZhen Stock Exchange 2003.12.05 0086 ...1 ABSTRACT...2...3...6...6...9...10...10...17...25...32...34...36...37...38...38...38...48...56...57
02206.doc
CSMAR (2001) 1000 2000 (1) (2) 1 (1) (2) (1) (2) Modigliani Miller ( ) ( ) ( ) ( ) (ACES) ( ),, fmsong@econ.hku.hk huangg@hkusua.hku.hk CSMAR (2001 ) 1000 2000 ( ) (TEJ) H (Huang Song 2001) G-7 / 2 Modigliani
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ST * * * # 1998 2000 ST ST ST ST Key Words: Listed Companies, Special Treatments, Announcement Effects 1998 3 16,,,Special Treatment,ST 2000 12 ST 81 27 1999 2000 ST ST ST 1 Distress Financial DistressPerformance
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% () 5,267 1,134 4,135 21.5% ( ) 786 343 443 43.6% (1/ 100,000) 14.9 30.3 10.7 ---- () 2,654 585 2,069 22.1% ( ) 456 159 297 33.9% (1/ 100,000) 17.2 27.2 14.4 ---- () 2,614 549 2,065 21.0% ( ) 330 184
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* 50 : ; 50 4 50 : (Journalof Finance JF) (Fama1970) 1946 70 2015 5.29 ISI JF 94 344 50 JF 50 : ; JF 2014 ; 50 2016 50 ; 50 ; 50 ; 4 (Markowitz1952) (Sharpe1964) 1952) (Markowitz1952) : (Vickrey1961) ;
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1 1 3 1.1 3 1.2 3 1.3 4 2 7 2.1 7 2.1 8 3 10 3.1 10 3.2 15 3.3 18 3.4 19 4 23 4.1 23 4.2 28 4.3 33 4.4 39 5 45 5.1 45 5.2 47 5.3 IPO 48 5.4 50 6. 54 56 2 3 1 1.1 1.2 1.1 2002 2003 2003 6 30 A 217 94 123
上证联合研究计划第三期课题报告
80 2 3 1 2 2.1 2.2 2.2.1 2.2.2 2.2.3 2.3 2.3.1 2.3.2 2.4 3 3.1 3.2 3.3 4 4.1 4.2 4.3 4.4 4.4.1 4 4.4.2 4.4.3 4.4.4 5 5.1 5.1.1 5.1.2 5.1.3 5.1.4 5.2 6 5 1 1 monitoring monitoring cost 2incentive 0 t =
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RESEARCH REPORT 1 2 3 4 1 2 20 39 1 2 3 1 1 Office of Comptroller of the Currency 1993 133 Accounting for Instruments and Hedging Activities 1998 June 1 Underlying Notional Amount Payment Provision 2 3
中国人民大学本科论文
RUC-BK-113-110204-11271372 2001 11271376 2005 4 15 0 1 Abstract It is an old topic on the security market of our country that the big shareholder takes up the fund of listed company, and it is a sensitive
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第 1 章 資 產 管 理 的 概 念 一 選 擇 題 D1. 下 列 有 關 資 產 管 理 的 敘 述 何 者 有 誤? (A) 投 資 人 將 資 金 委 由 資 產 管 理 機 構 管 理 (B) 投 資 人 須 承 擔 所 有 的 投 資 風 險 (C) 資 產 管 理 機 構 會 向 投 資 人 收 取 管 理 費 (D) 資 產 管 理 的 契 約 愈 標 準 化, 投 資 門 檻 愈
2 朱 松 陈 关 亭 杜 雯 翠 一 引 言 2007 年 底 开 始 爆 发 的 金 融 危 机 使 得 全 球 经 济 一 路 下 滑, 许 多 企 业 破 产 倒 闭, 陷 入 寒 冬 一 些 企 业 为 了 度 过 难 关, 或 者 伺 机 并 购 和 扩 张, 不 得 不 持 有 较 多
1 2014 年 9 月 第 16 卷 第 3 期 中 国 会 计 与 财 务 研 究 C h i n a A c c o u n t i n g a n d F i n a n c e R e v i e w Volume 16, Number 3 September 2014 1 持 股 金 融 机 构 融 资 约 束 与 企 业 现 金 储 备 2 朱 松 3 陈 关 亭 4 杜 雯 翠 投
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33 4 2015 07 Tribune of Political Science and Law Vol. 33 No. 4 July. 2015 * 114 1. 2010 2009 2 20 2009 41 2009 3 31 1500 2009 7 9 2009 6 30670000 30671001 30671002 2009 10 26 2009 7 2009 6 2009 12 28
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CPS Ref: AC-1527 i ii iii iv v 1998 28 1999 76 vi vii o o o viii ix x ......... i xi 1.1.. 1 1.2..... 3 1.3.. 4 2.1.. 5 2.2..... 5 2.3.. 6 2.4.. 10 2.5..... 19 2.6.. 19 3.1.. 21 3.2.. 21 3.3.. 22 3.4..
: 11,( ), (Alchian Woodward,1987), (lock in) (,1995),,,,, (Fitzroy) (Mueller,1984),, (,1995) (1995),,, (AI,2001 ;,1996),,,, : (Hart Moore,1990),, (, 2
30 10 Vol130 No110 2004 10 Journal of Finance and Economics Oct12004 (, 210093) :, :, ;,,,, : ; ;; :F230 :A :100129952 (2004) 1020132213,,,,,,,, (1988) :,,,,, :2004208210 :(1963 - ),,, 132 : 11,( ), (Alchian
1971 5 19 5 310 1971 3 488 1974 614 1988 1912 19 1937 1938 1926 4 E. 34 1960 1955 48 1986 1976 3 167 410 1964 375 1975 . 1965 82 1969 5 6 187 2 51 1986 E. 1979 273 274 1965 65 68 . 1965 79.
PowerPoint 簡報
100.09 製 訂 104.06 一 修 婦 科 化 學 治 療 護 理 指 導 手 冊 護 理 部 3A 病 房 製 目 錄 一. 什 麼 是 化 學 治 療 1 二. 化 學 治 療 的 目 的 2 三. 化 學 治 療 的 療 程 3 四. 化 學 治 療 的 方 式 4 五. 化 學 治 療 副 作 用 之 原 因 5 六. 化 學 治 療 副 作 用 的 處 理 方 法 6 七. 化 學
全 天 自 由 活 动 建 议 行 程 : 伊 尔 库 茨 克 市 淘 宝 一 日 游 宾 馆 早 餐 后, 驱 车 前 往 伊 尔 库 茨 克 市 开 始 淘 宝, 第 五 天 抵 达 后, 安 排 到 列 宁 广 场 的 淘 宝 商 店 开 始 一 天 的 淘 宝 之 旅, 在 这 里 大 家
贝 加 尔 湖 自 由 行 6 日 游 ( 参 考 行 程 ) 日 期 餐 行 程 北 京 伊 尔 库 茨 克 参 考 航 班 :HU7967 (22:30 01:30) 当 日 前 往 北 京 首 都 国 际 机 场 T2 航 站 楼 6 号 门 19:30 准 时 集 合, 搭 乘 海 航 波 音 (737-800) 飞 往 俄 罗 斯 伊 尔 库 茨 克, 接 机, 入 住 宾 馆 休 息 第
? (3)?? (2004), 1998 2003 6 41, 6.84 ( ) ( ), 6,, 97, 16, 2004 8 (2004) 2003 :,,, :?,? 1? 2004~2007? 1 2004~2007, : PANEL A 2003 ;,, 2003, ; 1 200378
( ) 2008 10 * 2004 2004 2003 (2004) (2004) 1998 ( ) 2003 6 97, :,???? (2004),, ST,, ( ), Shleifer Vishny(1997), 3 :(1) ( )? (2) * (70532003) (07SJD630034) (20070420642) (A0702) -141- ? (3)?? (2004), 1998
18 Dennis Sibilkov 1982 EOPP Lenoard Holzer > 10% 9 10 Fernie Metcalf Liu Mauer Change
210023 20042013 A F275. 4 A 1672-6049 2015 03-0078-11 2 3 4 5 6 7 8 80% 1 1 2 3 2015-04-22 2014 YJS14065 1990 1978 78 18 Dennis Sibilkov 1982 EOPP 19 19982000 174 3 Lenoard Holzer > 10% 9 10 Fernie Metcalf
標題
Soochow Journal of Accounting 會 計 學 報, 第 4 卷 第 1 期,2011 年 11 月 第 23-49 頁 家 族 企 業 與 租 稅 規 劃 之 關 聯 性 林 嬌 能 逢 甲 大 學 會 計 學 系 許 彩 蓮 法 務 部 行 政 執 行 署 摘 要 本 研 究 以 1999 到 2008 年 台 灣 上 市 櫃 公 司 為 研 究 對 象, 考 量 在 家
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Ultimate Control Ownership Structures Earnings Conservatism and Firm s Credit Ratings 金 隆 Chen Lung Chin 立 National Chengchi University chen.lung @seed.net.tw 林 Mei-Feng Lin 立 National Taiwan University
2009 8,,,, (North,1990 ; Greif,1994),, (Arrow,1975 ; Kreps and Wilson,1982 ; Fukuyama,1995), (2002),,,,,,,, (, 2001),,, (2002), (a social seal of appr
3 :,,,, :,,,, :,, ( Putnam,1993 ; Fukuyama,1997 ; Knack and Keefer,1997) ;, (Barney and Hansen,1994 ; Sako and Helper,1998),, Coase (1937) Alchian (1965) Demsetz (1967) Cheung(1968) Williamson (1985) North
II III (IMF, 2) III. II (Brealey and Myers, 1991) (IMF, 2) 8 3 H Thomson Financial 4 54,823
* 3 I. (Johnson et al., ) (IMF, 2) 1 199798 (IMF, 2) 1991 (IMF, 2) 2 1) 2) * 1 Altman (1968, ) (Z-score model) (multiple discriminant statistical methodology) 2 1 5 II III (IMF, 2).251.75 III. II. 5 1991
我國公營事業民營化前後績效變化之研究
我 國 公 營 事 業 民 營 化 前 後 績 效 變 化 之 研 究 吳 學 良 孫 智 麗 洪 德 生 李 清 松 * 摘 要 回 顧 台 灣 過 去 經 濟 成 長 的 歷 程, 公 營 事 業 有 著 不 可 磨 滅 的 貢 獻 但 隨 著 經 濟 自 由 化 的 發 展, 為 因 應 全 球 政 經 環 境 之 變 遷 發 揮 市 場 機 能 調 整 政 府 角 色 解 除 不 必 要 的
( ) , SEC(1971) 30%,,, (Arneson,1981a,1981b; Friedlob,1983;, Johnson and Racette, 1981; Wruck, 1989; Silber, 1991;Hertzel and Smith, 1993; Barcl
: * : :,,, : 2007 8 10%,,,,,, ( ),,,, *, (06JJD630016) Northridge, - 136 - 转载 ( ) 2008 6, SEC(1971) 30%,,, (Arneson,1981a,1981b; Friedlob,1983;, Johnson and Racette, 1981; Wruck, 1989; Silber, 1991;Hertzel
INDUSTRIAL ECONOMICS RESEARCH Julio Yook Shleifer 9 Sultz Williamson 10 Dyck Zingales 11 the largest minority shareholder Jones and Olken
2014 5 72 1 2 1. 361005 2. 300071 1998 ~ 2011 A F062. 6 F062. 9 A 1671-9301 2014 05-0092-12 DOI:10.13269/j.cnki.ier.2014.05.010 30 30 GDP 1-2 3 4-5 political connection 2014-03-10 2014-07-02 1990 1970
Johnson 20 1 Ber- trand 1 20 2 La Porta Lopez - de - Silanes Shleifer 27 20 3 Claessens Djankov 1 Johnson 4 2000 See Simon JohnsonRafael La PortaFlore
2012 7 34 4 Modern Law Science Jul.2012 Vol. 34 No. 4 1001-2397 2012 04-0083 - 15 赵 骏, 吕 成 龙 310008 日 渐 活 跃 的 企 业 并 购 在 给 我 国 上 市 公 司 带 来 发 展 繁 荣 的 同 时, 亦 为 控 股 股 东 的 自 利 性 行 为 提 供 了 新 的 媒 介 和 手 段, 其 往
本 市 場 體 系 ;(4) 市 場 競 爭 機 制 ;(5) 民 間 團 體 的 參 與 ; 以 及 (6) 法 投 資 者 與 活 躍 的 股 東 (World Bank, 1999) 公 司 治 理 從 公 司 內 部 的 觀 點 來 看, 則 專 注 在 股 份 有 限 公 司 內 股 東
公 司 治 理 劉 坤 億. 蔡 淑 美 編 著 為 說 明 公 司 治 理 之 內 涵, 以 將 依 序 討 論 公 司 治 理 的 意 義 及 其 理 論 背 景 公 司 治 理 原 則 的 發 展 公 司 治 理 的 內 部 機 制 ( 董 事 會 ), 以 及 公 司 治 理 的 外 部 機 制 ( 資 訊 揭 露 ) 等 壹 公 司 治 理 的 意 義 與 理 論 背 景 以 分 別 說
1698 173 1920 1933 1929 1933 1 的 黄 金 白 银, 所 以 成 立 了 全 世 界 第 一 家 国 营 企 业 东 印 度 公 司 ( 这 个 公 司 给 我 们 中 国 人 带 来 了 无 穷 的 噩 梦 ) 东 印 度 公 司 是 国 有 企 业, 是 以 炮 舰 为 前 导 以 盈 利 为 目 的 一 家 公 司 当 时
郎 咸 平 在 清 华 大 学 的 讲 演 从 去 年 开 始 一 直 走 到 今 天, 我 心 中 一 直 有 一 个 疑 问 : 到 底 什 么 叫 做 改 革 开 放? 我 一 直 思 考 这 个 问 题, 我 也 想 找 到 一 个 适 当 的 场 合 来 陈 述 我 的 想 法 今 天, 我 感 谢 清 华 学 生 会 邀 请 我 学 生 的 邀 请 对 我 个 人 而 言, 意 义 极
场 的 跨 越 式 赶 超, 推 进 资 本 市 场 法 制 的 现 代 化 进 程, 必 经 之 途 是 通 过 法 律 移 植 来 实 现 制 度 的 改 良 与 进 化 然 而, 法 律 移 植 并 非 普 适 性 的 经 验 法 则, 不 能 为 资 本 市 场 根 深 蒂 固 的 顽 疾
资 本 市 场 法 律 移 植 的 制 度 反 思 与 变 革 李 安 安 * 摘 要 : 资 本 市 场 法 律 移 植 具 有 理 论 上 的 正 当 性, 是 贯 穿 于 我 囯 资 本 市 场 制 度 变 革 的 一 条 主 线 我 囯 的 资 本 市 场 法 律 移 植 面 临 难 以 摆 脱 的 路 径 依 赖 难 题, 主 要 表 现 为 政 府 主 导 下 的 强 制 性 制 度 变
754 Asian Company Handbooks Worldscope i. 10% ii. iii. iv. 10% 1. 94.7% 754 81.17% 612 48.85% 2. 3. 94.83% 715 4.
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目 录 第 一 部 分 序 厦 门 大 学 嘉 庚 学 院 简 介... 3 第 二 部 分 教 学 管 理 厦 门 大 学 嘉 庚 学 院 教 师 工 作 规 范... 5 厦 门 大 学 嘉 庚 学 院 课 程 班 管 理 说 明... 15 厦 门 大 学 嘉 庚 学 院 本 科 生 毕 业
教 师 手 册 厦 门 大 学 嘉 庚 学 院 教 务 部 二 〇 一 一 年 编 目 录 第 一 部 分 序 厦 门 大 学 嘉 庚 学 院 简 介... 3 第 二 部 分 教 学 管 理 厦 门 大 学 嘉 庚 学 院 教 师 工 作 规 范... 5 厦 门 大 学 嘉 庚 学 院 课 程 班 管 理 说 明... 15 厦 门 大 学 嘉 庚 学 院 本 科 生 毕 业 论 文 ( 设 计
1956 9 1983 1 1975 3 1975 3 1981 2 1977 10 1985 2 1983 5 1985 7 1980 8 1987 12 1983 8 1988 7 1984 11 1990 9 1986 4 1991 2 1981 9 1986 7 1992 6 1990 10 1995 8 1993 4 1996 4 1994 8 1997 9 1999 9 1993 1 1996
572 ( ) 9 (1997),,,,,, (, 1997),, (, 1998), (, 2006),,,,,,,, (, 1997),, ( Naughton, 1994) (Lipton and Sachs, 1990 ;, 2004 ; ),,, (, 1997) (1998),,,,,,
9 2 2010 1 ( ) China Econo mic Quarterly Vol19, No12 J anuary, 2010 3,,, 2 451,,,,,,,, ( ),, (, 2005), 1 (, 1996a), (, 2004), : W + q, W, ( ), q,, : ( ),,, 3 :,, 510632 ; E2mail :zqx831118 @163. com, (08J
洲仔濕地、生態廊道、水文重建
15 2006 2005 2004 2003 2003 2002 2001 2000 1999 1998 1997 Ramsar Convention on Wetlands, 1971 BURKER et al.1988 18644 15 50 150 20034 71 -- 130 ,,,, WTO
PolyU CAFR-Cover
46 2011 9133 C h i n a A c c o u n t i n g a n d F i n a n c e R e v i e w Volume 13, Number 3 September 2011 1 F23 F270 F272 * 70802035 07JJD630007 1 200083 200433 200233369 20008313501661191shaofei_w@yahoo.com.cn
Microsoft Word - 24-BF03.doc
MAY 19, pp397-417 企 業 選 擇 不 同 撤 資 方 式 之 因 素 沈 筱 玲 黃 意 茵 東 吳 大 學 企 業 管 理 學 系 東 吳 大 學 企 業 管 理 學 系 hlshenli@yahoo.com.tw eucser@gmail.com 摘 要 本 研 究 主 要 探 討 企 業 選 擇 三 種 不 同 撤 資 方 式 ( 資 產 出 售 資 產 分 割 權 益 分
RESEARCH REPORT 2004.06.17 0092 5045 518010 0755 83236087 SHDUAN@SZSE.CN CORPORATE CONTROL 2001 1 1 2003 6 30 1 2 ABSTRACT KEY WORDS: Benefits of Control, Control Structure Ultimate Controller, Effective
國立中山大學學位論文典藏.pdf
: : 1 I : (Simultaneous equation) CAMEL. () (APLGR) () (TLCR/ALCR)() APLGRt AIRGR t/alcr tairgr t/iirgr t 5%10%5% II 1 1 2 2 3 4 4 17 31 49 49 51 54 CAMEL 54 55 56 57 63 63 67 67 71 72 III IV 1-1 1 1-1
中国帝王私生活未解之谜（三）.doc
() ...1...7...13...23...31...35...40...45...50...58...65...71...80...90...98... 108... 116... 126... 130 I ... 137... 144... 149... 156... 161... 167... 177... 186... 192 II 1 (540 604 ) 581 604 ( ) (
GOUTAI JUNAN SECURITIIES Value Strategies Fama French EMH Irrational Behavior Naive strategies Contrarian / B M B/P / E/P / D/P / C/P
A GOUTAI JUNAN SECURITIIES Value Strategies Fama French EMH Irrational Behavior Naive strategies Contrarian / B M B/P / E/P / D/P / C/P 1995-2002 1 1995-2002 8 BP 14.20% 8.97% EP 23.03% 14.86% 2 3 6 2
上市公司并购重组是否创造价值_南开大学课题组_.doc
? 2002 3 9 : 010-88061590 Email: 16-1 - - 2-1993-2002 1 29.05 20-16.76 2 3 ...... 5 5 6 8 9 10 10 1. 11 2. 11 3. 11 12 13 14 14 17 1. 17 2. 19 3. 23 4. 24 26 26 1. 26 2. 28 35 1. 36 2. 36 3. 37 4. 40 40
JOURNAL OF MANAGEMENT SCIENCES IN CHINA Vol.18 No.3 Mar 潘宁宁, 朱宏泉 基于手工收集的基金交易数据, 考察了基金持股和交易对股价中公司特有信息 ( 以股 价联动作为测度 ) 的影响. 研究发
18 3 2015 3 JOURNAL OF MANAGEMENT SCIENCES IN CHINA Vol18 No3 Mar2015 1 潘宁宁, 朱宏泉 610031 基于手工收集的基金交易数据, 考察了基金持股和交易对股价中公司特有信息 ( 以股 价联动作为测度 ) 的影响 研究发现 : 首先, 基金持股对股价联动的作用受其持股比例大小的 影响, 只有当基金持股比例较高时, 基金持股能够增加股价信息含量,
《忏悔灭罪金光明经冥报传》校考
2000 6 Ksama 412 427 597 703 1.S.364 2.S.462 3.S.1963 4.S.2981 5.S.3257 6.S.4155 7.S.4487 8.S.4984 9.S.6035 10.S.6514 11.S.9515 12. 1360 62 13. 1361 11 14. 1362 69 15. 1363 13 16. 1364 55 17. 1365 61 18.
: IPO, IPO,, IPO (Mok Hui, 1998 ;Chi Padgett,1999 ;Su Fleisher,1999 ;,2000 ;Chan,Wei Wang,2002 ; Tian, 2003 ;,2004), IPO, 129 % 949 %, IPO,,, IPO,, IP
IPO ( ( 100871) 100732) : IPO, IPO IPO, IPO,, IPO,, IPO : IPO IPO,, IPO 10 %, 80 %,, 1995 2003, 908 A, 129 % IPO,,, IPO, (Brealey Myers, 1991), IPO,,, (1) Barron (1982),,,,,,, (2) Rock (1986),,,,,, IPO,
近? ---- 西 南 海 盆 与 中 央 海 盆 的 比 较 : 扩 张 速 率 与 方 向, 地 壳 厚 度 与 基 底 玄 武 岩 的 地 球 化 学 成 分, 上 地 幔 地 震 波 速 结 构, 地 热 场, 沉 积 充 填, 基 底 与 海 山 地 貌, 深 部 结 构, 都 有 哪 些
南 海 八 大 科 学 问 题 的 进 展 南 海 深 部 计 划 研 究 边 缘 海 生 命 史, 从 深 海 盆 地 怎 样 形 成 和 深 部 过 程 怎 样 运 行 两 个 角 度, 围 绕 八 大 科 学 问 题 开 展 深 部 计 划 要 求 对 前 五 个 有 较 多 研 究 基 础 的 问 题 得 出 明 确 的 答 案, 后 三 个 比 较 新 的 问 题 取 得 突 破 性 的
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2009 11 21 31 CPI 5 09 CPI -1 41 51 30 25 20 15 10 5 0 08-06 09-06 10-06 11-06 12-06 02-07 05-07 08-07 11-07 02-08 05-08 08-08 61 71 81 30% -9-10 ROE ROA 91 -11-12 101 111 121 09-13 131 141 09 151 31 30
关 于 学 生 手 册 的 说 明 为 规 范 南 开 大 学 现 代 远 程 教 育 学 院 各 项 教 学 教 务 管 理, 加 强 对 学 习 中 心 管 理 人 员 的 工 作 指 导, 特 汇 编 本 学 生 手 册 学 院 将 根 据 实 际 情 况, 不 断 修 订 完 善 该 学 生
南 开 大 学 现 代 远 程 教 育 学 院 School of Modern Distance Education, Nankai University ( 教 学 教 务 管 理 规 定 ) 学 生 手 册 ( 内 部 资 料 ) 二 一 年 十 二 月 汇 编 关 于 学 生 手 册 的 说 明 为 规 范 南 开 大 学 现 代 远 程 教 育 学 院 各 项 教 学 教 务 管 理, 加
Yu 2008 Sun 2009 Chen 2013 [2 4 5] 2006 [8] Berkowitz 2003 [9] Pistor 2011 [6] 2000 [10] Malmendier and Bhattacharya and Daouk 2006 [7] Shanthi
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Journal of Shanxi University of Finance and Economics 10.13781/j.cnki.1007-9556.2017.03.008 1 2 1 1. 100871 2. 611130 2006 F832.5 A 1007-9556 2017 03-0097-14 Does Security Law Enforcement Strengthen Analysts
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i Student : Sheng-wen Lai Advisor : Dr. Jane-Raung Lin A Thesis Submitted to Graduate Institute of Finance National Chiao Tung University in partial Fulfillment of the Requirements for the Degree of Master
马翔我国上市公司资本结构、公司治理与公司绩效研究全文
我 国 上 市 公 司 资 本 结 构 公 司 治 理 与 公 司 绩 效 研 究 基 于 2003-2009 年 沪 深 300 样 本 数 据 实 证 马 翔 ( 浙 江 大 学 宁 波 理 工 金 融 经 济 研 究 所, 宁 波 315100) 摘 要 : 良 好 的 资 本 结 构 与 股 权 结 构, 不 仅 有 利 于 改 善 公 司 治 理 效 率, 而 且 有 利 于 提 高 企
(CIP) / ISBN Ⅰ. Ⅱ. Ⅲ. - - Ⅳ. F823.3 CIP (2006) ( ) ( ) E - m a i l
机构投资股东 理论 实践与政策 (CIP) /. - 2006. 3 ISBN 7-5017-7389-0 Ⅰ. Ⅱ. Ⅲ. - - Ⅳ. F823.3 CIP (2006) 016382 (100037 3 ) www.economyph.com ( 13910084005) E - m a i l zsl8838@sina.com 850mm 1168mm 1 / 32 10.875 237 2006
2006 1,,;,,,,,, (Denis and McConnell,2003), (2003),,,,,,, Tobin s Q, : (1) Tobin s Q (Lang and Stulz,1994), (,2002),,,,Tobin s Q ; (2) Tobin s Q ; (3)
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Microsoft Word - 企業社會績效與企業財務績效關聯性之分析_投稿輔大版(LM).doc
STOXX ( ) ( ) 1. (corporate social responsibility; CSR) (corporate financial performance; CFP) CSR CFP CSR CFP CSR ( (corporate social performance; CSP)) CFP (Dodd, 1932; Jarrell and Peltzman, 1985; Hoffer
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北京民办教育信息
北 京 民 办 教 育 信 息 ( 专 刊 ) 第 1 期 北 京 民 办 教 育 协 会 秘 书 处 2015 年 9 月 14 日 2015 年 第 九 届 北 京 民 办 教 育 园 丁 奖 颁 奖 典 礼 举 行 目 录 领 导 讲 话 北 京 市 教 委 委 员 李 奕 1 新 京 报 社 社 长 戴 自 更 3 北 京 市 委 社 会 工 委 委 员 市 社 会 办 副 主 任 陈 建
温 州 医 科 大 学 研 究 生 综 合 素 质 测 评 办 法 ( 修 订 版 ) 温 州 医 科 大 学 研 究 生 优 秀 毕 业 生 评 选 办 法 温 州 医 科 大 学 研 究 生 证 管 理 规 定 温 州 医 科 大 学 学 生 社 区 管 理 规 定 温 州 医 科 大 学 学
目 录 温 州 医 科 大 学 研 究 生 学 籍 管 理 实 施 细 则 1 温 州 医 学 院 硕 士 专 业 学 位 研 究 生 住 院 医 师 规 范 化 培 训 管 理 办 法 ( 试 行 ) 温 州 医 科 大 学 研 究 生 课 程 教 学 管 理 条 例 温 州 医 科 大 学 关 于 硕 士 研 究 生 英 语 课 程 免 修 免 考 的 规 定 温 州 医 科 大 学 研 究 生
: Godfrey, 2005: : % % 8.16% 5.24% 3.89% 2006
101/9, pp. 399 438 399 C * 鍾喜梅鄭力軒詹淑婷林佳慧 2010 NSC 99 2410 H 214 007 MY2 00C030301 100 3 7 101 4 12 400 2000: 103 130 1993 Godfrey, 2005: 777 798 2011: 28 451973 200 400 25.7% 2010 2007 18% 8.16% 5.24% 3.89%
目 录.doc
目 录 概 述 第 一 篇 资 源 第 一 章 土 地 资 源..(17) 第 二 章 气 候 资 源..(20) 第 三 章 矿 产 资 源..(22) 第 四 章 植 物 资 源..(25) 第 五 章 动 物 资 源..(27) 第 六 章 水 资 源..(29) 第 七 章 旅 游 资 源..(30) 第 八 章 劳 动 力 资 源..(34) 第 二 篇 计 划 编 制 与 执 行 第 一
席涛 Private ordering Independent judges Regulatory state State ownership Sam Peltzman Towards a More General Theory of Regula
行政许可法 的法律经济学分析 席 * 涛 市场失灵是划分政府与市场关系的边界, 也是政府行政许可的理论基础 行政许可法 设计和安排的特许 普通许可 核准 认可和登记制度, 应致力于解决和应对市场失灵产生的垄断与市 场势力 信息不对称 负外部性和公共产品问题 行政许可法 立法体现出框架性 原则性和模糊性 的特点而缺乏操作性, 故必须结合实体法律法规中的具体许可, 解决市场失灵问题随着政府与市场 的互动,
2005 10,Blanchard and Shleifer (2000),1989,,,Che and Qian (1998),Wang et al (2002) Chen et al (2002),,,,,,,,,,,( Tunneling) (Johnson et al, 2000),,,,?
: U 3 U ( 100871) :, U,,, ;,,,,,,, U : (2004),,,,,, Megginson and Netter (2001) Djankov and Murrel (2002),, :,, (Shaprio and Willig,1990),,,,,,,,, (Vickers and Yarrow, 1988),,(Shleifer and Vishny, 1993),,,
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2013 / 1818 H Street NW, Washington, D.C. 20433 202-473-1000 www.worldbank.org 1 2 3 4 15 14 13 12 3.0 (CC BY 3.0) http://creativecommons.org/licenses/by/3.0 2013 2014 DOI 10.1596/978-0-8213 9984 2Creative
Demsetz(1982) Bain ( ) : 4 6?? ( 2005) 2004~ (2000) : ; 7 ; ;? (Lenway and Rehbein1991) ( ) ( ) ( 2006) ( 2002) Bain(1956)
( ) 2009 5 * 2004~2006 20 1 1989~2005 28% GDP 65% (2008) 20% 90.31% 2 2005 2 24 3 (1995) ( 2004) (Bian and Soon1997) * (20080440118) (70772084) (70802062) (70532003) - 97 - Demsetz(1982) Bain ( 5 2005)
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A Market Test of the Fund s Investment Behavior: Empirical Study Based on the Biggest Institutional Investor of China Stock Market Yi Yao& Zhiyuan Liu (Business School, Nankai University, Tianjin, 300071
多元化经营与企业价值.doc
* Toin s q * 999 997 46 Herfindahl 00 Matsusaka00 379 998-000 999 SIC Toin s q Weston970 CEO Gertner 994 CEO CEO smart money effectstein997 CEO winner-picking smarter money effecthuard Palia999 60 Khanna
投资者教育丛书
投 资 者 教 育 丛 书 证 券 市 场 基 础 知 识 读 本 上 海 证 券 交 易 所 投 资 者 教 育 中 心 编 2007 年 12 月 - 0 - 目 录 第 一 章 证 券 市 场 基 本 知 识 介 绍... - 3 - 一 证 券 市 场 主 要 结 构...- 3 - 二 证 券 市 场 的 参 与 者...- 4 - 三 证 券 市 场 主 要 产 品...- 6 - 四
100 2 261 228 489 7 1 50. 4% 50% 72. 7% 80% 8 100 2 50 80. M. 2006 13-18. 3 3 4 2013 48 3 174 = 100 5 Katharina Pistor John Armour 0 100 100 6 1. 4 1
2016 1 38 1 Modern Law Science Jan. 2016 Vol. 38 No. 1 1001-2397 2016 01-0173 - 11 400044 2006 1 1 2014 12 31 DF438. 7 A DOI 10. 3969/j. issn. 1001-2397. 2016. 01. 16 2015 4 1 Christopher Cox Rafael La
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改 善 投 资 环 境, 提 升 城 市 竞 争 力 : 中 国 23 个 城 市 投 资 环 境 排 名 杜 大 伟, 王 水 林, 徐 立 新, 时 安 卿 2003 年 12 月 世 界 银 行 研 究 局 1 本 报 告 是 根 据 2002 年 在 中 国 5 个 城 市 ( 北 京, 成 都, 广, 上 海 和 天 津 ) 及 2003 年 对 18 个 城 市 进 行 的 投 资 环
國立中山大學論文典藏.PDF
1.1 77 2 (Exchangeable Bond) 79 4 84 87 Dann and Mikkelson(1984) Green(1984) (straight debt) Stein(1992) 1 1.2 (partial anticipate) 1 ( ) 2 1 Chaplinsky & Hansen(1993) 2 Chaplinsky & Hansen(1993) Jung,
Microsoft Word - 《师范教育信息参考》 2011年第2期
师 范 教 育 信 息 参 考 北 华 大 学 图 书 馆 参 考 咨 询 服 务 部 主 办 师 范 教 育 信 息 参 考 本 期 导 读 热 点 聚 焦 教 育 部 2011 年 工 作 要 点 ( 下 ) 温 总 理 在 东 北 师 大 免 费 师 范 生 来 信 上 作 出 重 要 批 示 首 届 免 费 师 范 生 全 部 到 中 小 学 任 教 教 育 基 础 道 德 : 通 往 幸