白眼僵 iiei 罕 CCXR 信用等级通知书 信评委函字 [2016]G 号 牢固燃宅摇股贺眼也曾雹 : 受贵公司委托, 中诚信证券评估有限公司对贵公司及贵 公司拟发行的 中国燃气控股有限公司公开发行 2016 年公司 债券 ( 第一期 ) 的信用状况进行了综合分析 经中诚信证 评信用

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1 白眼僵 iiei 罕 信用等级通知书 信评委函字 [2016]G 号 牢固燃宅摇股贺眼也曾雹 : 受贵公司委托, 中诚信证券评估有限公司对贵公司及贵 公司拟发行的 中国燃气控股有限公司公开发行 2016 年公司 债券 ( 第一期 ) 的信用状况进行了综合分析 经中诚信证 评信用评级委员会最后审定, 贵公司主体信用等级为 AAA, 评级展望稳定 ; 本次债券的信用等级为 AAA 特此通告 中 余司

2 ~ 白眼信 'iifii 中国燃气控股有限公司 公开发行 2016 年公司债券 第 - 期 ) 信用评级报告 债券银别主体银别山评报展望发行主体 CHINA 院GAS HOLDINGS LIMITED 发行规模山不超过人民币 70 亿元, 采用分期发行方式, 第 基本观点 中诚信证券评估有限公司 ( 以下简称 中诚信证 评 ) 评定 中国燃气控股有限公司公开发行 年 公司债券 ( 第一期 ) 的信用级别为 AAA, 该级别 一期发行规模不超过人民币 20 亿元 ( 含 20 亿反映了本期债券信用质量极高, 信用风险极低 元 中诚信证评评定发行主体 CHINA GAS 债券期限不超过 1 0 年债券利率核照本期债券各品种投资者的 ψ 购利率从低 HOLDINGS LIMITED ( 中国燃气控股有限公司 )( 以 到高进行簿记建挡, 按照中购利率从低向高 下简称 中国燃气 或 公司 主体信用级别为 AAA, 偿还方式 对各品种认购金额进行累计, 当各品种累计评级展望为稳定 该级别反映了中国燃气偿还债务 认购金额超过或等于本期债券各品种发行划 棋时所对应的最高申购利率确认为本期债券 各品种的发行利率 每年付息一次, 到期一次还本, 以后一朋利息 随本金的兑付一起支付 的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约 风险极低 中诚信证评肯定了公司所处行业发展前 景良好 行业地位显著 较强的气 源优势 主要股 东的大力支持以及偿债能力指标表现良好等正面因 素对公司信用质量的支持 同时, 中诚信证评关注 到公司面临的市场竞争压力有所加大以及资本支山 概况数据 中国燃气却 14 油 1 5 却 1 6 I 权益总额 ( 亿港元 ) 总资产 ( 亿港元 ) 总债务 ( 亿港元 ) 收入 ( 亿港元 ) 毛利率 (%) EBITDA ( 亿港元 权益收益率 (% 资产负伤 1 率 (% 总债务 / E B I TDA (X) EB ITDA 利息倍数 ( X ) it I 权益总额包含非控股权益, 年度溢利包含非控股权益溢利 及 财年的起始 H 期分别为 年 4.R I 们至 年 3 月 3 1 日 年 4 JJ I n ~ 年 3 月 3 1 门 年 4 月 l 日至 年 3 月 31 门. 压力等因素可能对公司经营及整体信用状况所造成的影响 正面 > 行业发展前景良好 我国城市燃气的供气结构由以液化石油气为主向以天然气为主调整, 作为清洁能源的天然气得到大力推广, 为公司提供了良好的发展机遇 > 行业地位显著 公司在城市燃气项目数量 天然气管网长度 己覆盖城市人口等方面具备较强的竞争优势, 在行业内位居前列 截至 年 3 月末, 公司在 25 个省 市 自治区取得了 305 个管道燃气项目的专营权, 是中国规模最大的城市燃气项目组合 > 较强的气源优势 公司与中石油 中石化等国 内主要上游能源企业建立了良好的合作关系, 并与主要股东富地石油控股有限公司建立战略 合作联盟关系并签署液化石油气采购与供应协 议 同时, 公司拥有多个码头 槽车等仓储及 运输设施, 使得公司在气源供给 储备和调配 上得到良好保障 > 股东支持力度较大 公司主要股东均为国内外 小网燃气控股有限公司公开发行 2016 年公司债券 { 第 -WD 信用评级报告

3 ~OJ 回信曰 : 燃气相关行业内综合实力很强的企业, 在业务 拓展 气源供给 技术研发以及运营管理等多 方面与公司达成战略协作协议, 为公司未来管 道天然气 液化石油气规模的扩大和经营业绩 分析师, 患属将 cyfan@ccxr.com.cn 的提升创造条件 > 偿债能力指标表现良好 燃气特许经营权为公司经营带来区域垄断优势, 使得公司业务运营 较为稳定, 经营性现金流持续表现良好, 而且 公司财务结构稳健, 债务期限结构合理, 经营 所得对其债务本息覆盖能力很强 事 l 关注 > 市场竞争压力加大 随着城市管道燃气的不断 Tel: ( 02 1) Fax: (02 1) 年 10 月 12 日 推广, 各大燃气集团加速扩张, 市场竞争压力不断增大, 公司获取新项目竞争压力有所加大 > 资本支出压力 目前公司天然气利用在建工程规模较大, 加之未来特许经营权获取需求, 将给公司带来一定的资本支出压力 2 <I 同燃气控股有限公司公开发行 2016 年公司侦券 ( 第一期 信用评级报告

4 ~EO 顶部 信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司 ( 以下简称 中诚信证评 ) 因承做本项目并出具本评级报告, 特此如下声明 : 1 除因本期评级事项中诚信证评与评级对象构成委托关系外, 中诚信证评 评级项目组 成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观 独立 公正的关联 关系 2 中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽贵的义务, 并有充分理由保 证所出具的评级报告遵循了客观 真实 公正的原则 3 本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律 法规以及监管部门的有关规定, 依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断, 不存在因评级对象和其他任何组织或 个人的不当影响而改变评级意见的情况 本评级报告所依据的评级方法在公司网站 ( ) 公开披露 4 本评级报告中引用的企业相关资料主要由评级对象提供, 其它信息由中诚信证评从其认为可靠 准确的渠道获得 因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响, 上述信息以提供时现状为准 中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性 准确度 完整性 及时性进行了必要的核查和验证, 但对其真实性 准确度 完整性 及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保 5 本评级报告所包含信息组成部分中信用级别 财务报告分析观察, 如有的话, 应该而 且只能解释为一种意见, 而不能解释为事实陈述或购买 出售 持有任何证券的建议 6 本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效 ; 同时, 在本期债券存续期内, 中诚信证评将根据 跟踪评级安排, 定期或不定期对评级对象进行 跟踪评级, 根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级, 并按照相关法律 法规对外公布 3 叶 l 叫燃气控股有限公司公开发行 2016 年公司债券 第一 JIJJ) 信用评级报告

5 @ 咆 l~ 发行主体概况 CHINA GAS HOLD 时 GS L 岛 1ITED ( 中国燃气控股有限公司 ( 以下简称 中国燃气 或 公司 于 年 8 月 22 日经百慕达公司注册署登记设立, 百慕达公司注册编号为 公司于 1995 年 10 月 2 0 日在香港联交所主板公开发行井上市, 股票代码为 384 截至 年 3 月 31 日, 公司己发行股份为 4,9 10,384,000 股普通股 ( 每股面值 港元 ), 主要股东包括北京控股集团有限公司 ( 以下简称 北控集团 ) 及其控股子公司北京控股集团 ( BVI ) 有限公司 北京控股有限公司 洗茂发展有限公司, 刘明辉先生及其关联方 China Gas Group Limited Joint Coast Alliance Market Development Limited, 邱达强及其关联方 First Level Holdings Limited For 阳 n e Oil Limit 巳 d Fortune Oil PRC Holdings Limited 富地石油控股有限公司等, CHEY Taewon 及其关联方 SK C&C Co., Ltd SK Holdings Co.,Ltd SK E& S Co.,Ltd ( 以下简称 韩国 SK ) 公司完整股权架构表见附一 公司及其附属公司是燃气运营服务商, 主要于中国大陆从事投资 建设 经营城市燃气管道基础设施 燃气码头 储运设施和燃气物流系统, 向居民和工商业用户输送天然气和液化石油气, 建设和经营压缩天然气 / 液化天然气加气站, 开发与应用天然气 液化石油气相关技术 公司是国内规模最大的城市燃气运营服务商之一, 是中国城市管道燃气分销领域的龙头企业 截至 年 3 月 3 1 日, 公司总资产 亿港元, 权益总额 亿港元, 资产负债率 60.84%; 2016 财年, 公司实现收入 亿港元, 年度溢利 亿港元, 经营业务所得现金净额 亿港元 本期债券概况 似券名称 表 I : 本期债券基本条款 基本条款 中国燃气控股有限公司公开发行 年公司 债券 第一期 不超过人民币 70 亿元, 采用分期发行方式, 发行总额第一期发行规模不超过人民币 20 亿元 ( 含 20 亿元 ) 债券期限不超过 10 年 合格投资者在发行人与飞承销商规定的利率询价时间内提交询价文件. 按照本期债券各品 种投资者的申购利率从低到尚进行簿记建挡, 债券利率按照申购利率从低向岗对各品种认购金额进 偿还方式 募集资金 网途 资料来源 : 行业分析 行累计, 当各品种累计认购金额超过或等于本 期债券各品种发行规模时所对应的最高申购 利率确认为本期债券各品种的发行利率. 每年付息一次, 到期一次还本, 最后一期利息 随本金的兑付一起支付. 拟用于偿还有息债务 公司提供, 中诚信证评整理 城市燃气行业概况 城市燃气是城市基础设施建设的重要组成部 分之一, 具有受国家政策严格管制 气源供应和输 送干线专营 明显的地域特点等特征 天然气作为 一种优质 高效 清洁的低碳能源, 加快天然气产 业发展 提高天然气在一次能源消费中的比重, 对 我罔调整能源结构 促进节能减排等方面具有重要 的战略意义 续增长, 随着我国城市化进程的推进, 城镇人口数量持 对提高城市燃气普及水平以及能源利用效 率的要求不断加深 年, 由于中国整体经济增 速放缓, 天然气下游消费市场需求增长动力不足, 加之国际油价持续处于低位, 替代能源价格走低, 天然气经济性消退, 展期, 进入了平稳增长 中国天然气市场告别了高速发 年我国天然气表观消 费量仅 1, 932 亿立方米, 同比增长 4.7%, 增速放缓, 较上年下降 4.8 个百分点 用气类型方面, 目前城市燃气中应用最广泛的 是天然气 年我国城市天然气用气人口己超过 总用气人口的 50%, 而液化石油气及人工煤气用气 人口占比则持续收缩 其中, 人工煤气由于在生产 的过程中需要耗费大量能源, 且对环境造成一定污 4 中间燃气控股有限公司 公开发行 2016 年公司债券 ( 第一期 倍用评级报告

6 ~ 白顶信 UEi! 染己逐步被置换 整体来看, 我国城市燃气用气类 图 ~2015 年我国天然气产销情况 型己实现从人工煤气到液化石油气再到天然气的转换 供气结构方面, 目前我国正在由以液化石油气为主向以天然气为主进行过渡, 作为清洁能源的天然气得到大力推广, 并逐步在城市燃气供应体系中占据主要地位 2014 年我国城市燃气供应中, 天然 2, , , l,c 阳 由 ).00 单位 : 亿立方米 气供应总量为 亿立方米, 近五年年均复合增 长率达 % ; 同期液化石油气供气总量为 1, 万吨, 人工煤气供气总量为 亿立方米, 均呈持续下降态势 1, , 圄 ~2014 年我国城市燃气供应结构 人工煤气供气息篝 { 亿主为米 ) 天然气供气总量 亿立为米 ) 司董化石油气供气总量 万吨 ) 由 ) ~ 臼 ) s - 天然气严量 资料来源 : 公开资料, 中诚信证评整理 天然气储量方面, --- 天然气消费量 2015 年我国常规气量为 1, 亿立方米 同时我国每年探明的新增储量 也保持在一定规模, 根据国土资源部发布的数据显 示, 年我国天然气新增储量 6, 亿立方米, 2014 年新增探明储量超过 亿立方米, 年我 国新增天然气探明储量 亿立方米, 这为我 国未来天然气产量的增长打下了良好的储量基础 天然气开来方面, 长庆气区 川 渝气区 塔里木气 区及海洋气区四大气区仍是我国主要的天然气生 产基地, 此外煤层气 页岩气和煤制气产量的工业 资料米源 国家统计局, 中诚信证评按理 化投产将对未来天然气供应形成一定的补充 天然气供需情况随着国内城镇人口天然气普及程度的提高以及工业用气的增加, 近年来我国天然气消费保持了较快的增长态势, 天然气供应对外依存度进一步提高 年我国天然气表现消费量分别为 1,719 亿立方米 1,884 亿立方米和 1, 97 3 亿立方米, 年均复合增长率为 7. 1 % 供应方面, 2 013~2015 年国内天然气产量分别为 1,20 8 亿立方米 1, 302 亿立方米和 1, 271 亿立方米, 年均复合增长率为 2. 5 % ; 同期天然气进口量分别为 51 8 亿立方米 55 9 亿立方米和 61 7 亿立方米, 2015 年我国天然气对外依存度达到 % 天然气供气来源情况我国天然气气源主要来自于三大部分 : 一是国产常规天然气, 包括陆上天然气 海上天然气和致密气 ; 二是国产非常规天然气, 包括煤层气 页岩气和煤制气, 但目前我国煤层气 页岩气产量相对有限, 距离大规模工业生产仍有一定距离 ; 三是进口天然气, 包括进口管道天然气和进口液化天然气 ( LNG ) 2015 年国内天然气产量 1,2 71 亿立方米, 进口量 亿立方米, 当面天然气对外依存度仍处于较高水平, 依存度为 32.9% 从输气管道来看, 目前国内己建成的天然气输气管道包括西气东输一线 西气东输二线 ) Ii 气东 送管线 中缅管线 陕京一线 陕京二线 忠武线和涩宁兰管线等, 上述输气管道的年输气能力己接近 1, 500 亿立方米 从目前我国的天然气供需情况来看, 虽然我国在上海 广东 福建等地新建了多个液化天然气 ( LNG ) 项目以缓解气量不足井调节供应峰谷, 但仍不能满足需求, 近年来我国天然气进口依存度仍不断增加 5 "F 国燃气控股有限公司 公开发行 年公司债券 ( 第一期 ) 信用评级报告

7 ~mun 信 1 日 袤 21 我国己建成的天然气输气管道 总体来看, 目前我国大多数地区天然气消费水 平偏低, 其中气源仍是制约国内天然气需求的主要 西气东输 一线 凶气东输 二线 两气尔输 三线 西气东输 ;mm 塔里新疆 甘肃 宁夏 陕 木盆地 西 山西 河南 安徽 120 江苏 上海 浙江 新猫霍尔新疆 甘肃 宁夏 陕果斯口岸四 河南 湖北 江西 300 湖南 广东 广州 新疆招尔新疆 甘肃 宁夏 陕果斯 l l 岸西 河南 湖北 江肉 300 湖南 广东 福建 新木疆盆塔地里新疆 甘肃 二线轮南 120 文下线 涩宁兰柴达地木盆青海 甘肃 宁夏 20 小货线 增里木盆宁夏 甘肃 陕网 囚 地 ),, 蓝庆 货 fh 150 中缅管线细油何气近回海由中缅边域进入云南省 120 川气东送同川齿 - 光阿 } II 亟庆 湖北 安 管线气田徽 浙江 江苏 上海 陕后 1 一线 陈才 L 二线 内蒙古长陕西 山西 河北 北 庆气田京 内蒙山长陕西 山西 闸北 庆气用京 北 忠武线问川盆地重庆 湖北 湖南 30 合计 1,483 资料来源 : rj 诫伯证评整理 进口天然气方面, 我国主要从中亚地区进口的 管道天然气和从东南沿海地区进口的液化天然气 ( LNG), 其中西气东输二 三线为中亚天然气输 入国内的主要通道, 设计输气能力合计 600 亿立方 米 / 年 LNG 进 u 方面, 我国的进 U 来源国有澳大 利亚 印度尼西亚 也门 马来西亚和卡塔尔等, 其中卡塔尔是我国 LNG LNG 进口总量的 5 0% -60% 的主要进口国, 占我国 年 5 月, 根据 关于沿中俄东线管道自俄 罗斯联邦向中华人民共和国供应天然气领域合作 的备忘录, 中石油集团公司与俄天然气股份公司 签署了企业间天然气购销合同 ; 根据合同规定, 从 年起, 俄罗斯开始通过中俄天然气管道东线向 因素 而随着西气东输 J II 气东送 中缅管线等在内的国家重点工程建成投产, 我国天然气管网逐步完善, 对外依存度有望降低, 天然气利用水平将进一步提高 竞争格局燃气行业产业链己经形成了天然气生产 / 进口 长线运输 城市域网配送 / 分销三个环节 天然气生产 / 进口进入壁垒很高, 基本由中石油 中石化及中海油控制, 外资和民营资金少有参与 : 长线运输也基本由中石油 中石化及中海油垄断, 部分生产或进口液化天然气企业利用公路运输, 对管道燃气形成一定补充 : 城市域网配送与分销由政府授权, 城市燃气运营商管道专营, 属于市场放开的领域 2002 年 12 月, 国家建设部下发 关于加快市政公用行业市场化改革进程的意见 ( 以下简称 意见, 提出 鼓励社会资金 外国资本采取独资 合资 合作等多种形式, 参与市政公用设施的建设, 形成多元化的投资结构, 燃气行业市场化改革由此展开 新奥能源 百江燃气 中华煤气等民营资本和境外资本纷纷进入国内城市管道燃气市场 年, 中华煤气并购百江燃气, 百江燃气更名为 港华燃气, 成为中华煤气在中国的重要投资平台 目前, 我国城市燃气行业已经形成了跨区域经营管理的五大燃气集团, 即拥有国资背最的华润燃气和昆仑燃气 代表民营资本的新奥能源 代表境外资本的中华燃气和中国燃气 同时, 北京燃气 上海燃气 深圳燃气等区域性燃气企业快速发展, 井逐渐向周边地区辐射 近年来, 随着城市管道燃气的不断推广, 各大燃气集团加速扩张, 开始在三 四城市乡镇展开获取特许经营权竞争, 竞争较为激烈 随着燃气企业的相互兼并及收购, 未来城市燃气行业将向高度集中迈进 中国供气, 输气量逐年增长, 最终达到每年 380 亿 立方米, 累计合同期 30 年, 合同的签订将一定程 度缓解我国天然气的供应压力 此外, 未来中俄的天然气贸易仍有进一步扩大的趋势, 有利于丰富国内的天然气供应渠道 降低进口成本等 6 巾 司燃气控股有限公司 公开发行 2016 年公司侦券 ( 第一期 ) 信用评级报告

8 @ 顶信琼 行业关注 目前我国天然气产量相对不足, 天然气供应 对外依存度逾 3 0%, 国内天然气行业快速发 展受到一定的制约 随着我国经济的持续增长, 目前国内能源消费 总量己位居世界第一 与此同时, 随着能源市场规 模逐渐扩大, 也带来了一系列的问题, 比如能源结 构不合理 环境恶化和能耗过高等 2000 年以后, 我国政府将能源的稳定 经济 清洁 安全提升到 战略地位 : 进入 十二五 后, 我国更是将新能源 节能环保等产业作为战略性新兴产业加以鼓励和 扶持 天然气具有清洁 高能 低碳和安全的优点, 近年来得到越来越多的重视 2007 年起, 国家相继 出来了一系列政策, 支持天然气行业的发展 国家 发改委 年 10 月发布的 天然气发展 十二五 规划 指出, 十二五 期间, 我国将新建天然气管 道 ( 含支线 ) 4.4 万公里, 新增干线管输能力约 1, 500 亿立方米 / 年 得益于良好的政策环境及市场需求, 近年来国 内天然气行业保持了较快的发展态势, 年表现 消费量己接近 2, 000 亿立方米 与此同时, 国内天 然气产量增速相对落后于需求涨幅, 供需存在一定 的缺口, 造成短期内天然气供应对外依存度提高 目前我国在加大常规天然气勘探 非常规天然气开 发方面持续投入, 同时保持较大规模的天然气管道 建设 目前己初步形成了 西气东输 海气登陆 就近供应 的供气格局 以及 LNG 建设全面提速, 天然气管道 地下储气库 特别是地下储气库进入 了建设和投产的高峰阶段 年国内新建成油气 管道总里程约 5200 公里, 仍坚持 气多油少 的发展 规律, 天然气管道增量较大, 主要建成的天然气管 道包括哈尔滨一沈阳输气管道长春至沈阳段, 江津 一纳溪集输气管道, 太原一长治 黎城一沙河煤层 气管道, 华县一渲关工业园输气管道, 中贵 ( 中卫 一贵阳 ) 线陇西支线 马坊分输站一永川工业园区 供气支线, 遵义一高坪支线, 港清 ( 大港一永清 ) 三线霸川 分输站至大港末站段, 南台温 ( 宁波一台 )+I 一温州 ) 输气管道工程宁海分输站以北段, 山东 管网青岛 - 威海段, 雅安供气管道, 昌图一通辽天然气管道, 长宁一威远页岩气示范区外输管道, 清陵一王场页岩气外输管道, 山东液化天然气外输管道, 济南一青岛输气管道二线, 冀中十县高压长输管道安平一饶阳段, 广西管网平果支线, 随坊一东营管道, 气化即制工程一期工程 ( 南乐一肥乡 ), 大牛地一东胜气田等 截至 年末, 我国天然气管道长度 7.2 万公里 截至 年末, 国内天然气地下储气库达到 20 座, 设计工作气量总计达 15 1 亿立方米, 有效工作气量 42 亿立方米, 调峰气量为 2 8 亿立方米 ; 投产的 LNG l l 座, 总接收能力 3, 740 万吨 / 年 整体来看, 天然气正逐步成为我国能源消费的重要构成之一, 天然气产量持续增长 管网建设不断完善, 但短期内国内天然气供应仍难以满足自身市场需求, 对天然气行业的快速发展造成一定的影响 天然气价格改革进一步深化, 天然气市场竞争将逐步增强我国 2007 年成为天然气净进口国, 2013 年进口量超过 500 亿立方米, 对外依存度接近 1 /3, 短期内供需缺口难以改善 我国原泊的天然气定价机制采取行政定价为主的成本加成法, 无法反映资源的稀缺性 从而正确传导价格信号和配置资源 2013 年 6 月国家发改委发布 国家发展改革委员会关于调整天然气价格的通知, 明确了天然气价格调整的基本思路和适用范围 将天然气价格管理由出厂环节调节转移至 门站环节, 通过将管道天然气价格与替代能源 ( 燃料油和液化石油气 价格挂钩, 实行政府指导的最高上限价格管理, 推行 存量气 + 增量气 门站价调整方案 随后陆续开始调价, 气源地调价幅度较小, 非气源地调价幅度则接近规定的调价上线 同时, 为理顺上下游气价关系, 部分省份主动调高气价和推进居民阶梯气价改革 年 2 月 2 8 日, 国家发改委正式宣布, 自本年度 4 月 1 日起我国天然气价格正式并轨, 各省增量气最高门站价格每立方米下降 0.44 元, 存量气最高门站价格每立方米上调 0.04 元 ; 同时国家发改委发出通知, 决定自 中国燃气控股有限公司 公开发行 2016 年公司债券 ( 第一期 ) 信用评级报告

9 ~co 顶信证 年 1 1 月 20 日起将非居民用气最高门站价格每千立 方米降低 700 元, 并由现行最高门站价格管理改为 基准门站价格管理, 降低后的门站价格作为基准门 站价格, 供需双方可在上浮 20% 下浮不限的范围 内协商确定具体门站价格, 方案实施时门站价格暂 不上浮 同时, 我国还将全面建立居民用气阶梯价 格制度 年 7 月 1 日, 上海石油天然气交易中 心正式投入运行, 将主要开展天然气 非常规天然 气 液化石油气 石油等能源品种的现货交易, 以 扩大我国在全球天然气市场的话语权及提升影响 力 从天然气价格改革的走向来看, 如何使市场化 的门站价格与终端用户价格市场化联动, 是进一步 推进天然气价格改革的重要环节 随着天然气价格 机制改革逐步深化, 市场化的价格机制将反向促成 天然气供应及销售服务市场的竞争程度, 提高天然 气行业整体的运行效率, 打造良好的行业发展环 境 同时, 重, 考虑到我国天然气消费在全球所占的比 市场化的价格机制将有利于扩大我国在全球天 然气市场的话语权及提升影响力 竞争实力 公司是我国城市管道燃气及液化石油气分销 领域的龙头企业之一, 真备很强的行业竞争 力 作为一家以天然气为主要能源的运营服务商, 经过十余年的发展, 公司己经建立起了一套具有自 身特色的运营和管理体系, 并逐步成长为国内规模 最大的城市燃气运营服务商 截至 年 3 月末, 公司在 25 个省 市 自治区取得了 3 05 个城市燃 气项目, 城市燃气项目数量居于行业首位 ; 同时, 公司还拥有 1 3 个天然气长输管道项目 571 座压缩 / 液化天然气加气站 1 个煤层气开发项目, 以及 98 个液化石油气分销项目, 燃气项目覆盖的城市可接 驳人口己达到 9,944 万人 管道燃气网络建设方面, 截至 2016 年 3 月末, 公司己实现天然气通气的城 表 3: 我国主要城市燃气企业概况 城市燃气项住宅用户数天然气管网天然气销售 公司 华燃气仑气奥量 ( 亿立方 目数量 个 ) 量 ( 万户 长度 公里 米 润220 2, 昆燃新1 00 多个 能源 巾华 煤气 中国燃气 ,233 29, 注 : l 华润燃气为华润燃气校! 没有限公词, 昆仑燃气为昆仑能源 有限公司, 新奥能源为新奥能源控股有限公司, 为杏港中华燃气有限公司. 2 中华煤气为国内业务 : 中华煤气 3 中国燃气数据被至 年 3 月 3 1 门, 只 ; 他数据报至 年 12 月 31 曰 : 资料王!Ei!,;;\: 中诚信证评整理 2,090 约 155 1,469 74, 液化石油气方面, 随着公司完成对百江气体 l 股 权的收购, 公司成为国内最大的液化石油气分销 商, 同时依托公司在全国庞大的城市燃气网络与资 源带来的协同效应, 公司液化石油气业务发展迅 速 截至 财年末, 公司拥有 8 个液化石油气 码头, 300,000 立方米储量的存储设施, 9 8 个液化 石油气分销项目和 1, 000 个零售门店, 业务覆盖中 国南方 10 省 财年公司液化石油气业务实现 收入 亿港元, 较上一财年同期减少 1 9.4%, 主要系期内国际油价暴跌带来销售价格相应下降 所致 财年公司销售天然气 亿立方米, 同 比增长 9. 9%: 销售液化石油气 万吨, 同比 增长 28. 6% 2016 财年公司取得营业额 亿港 元, 同比减少 8. 0% ; 毛利 亿港元, 同比增长 8.9% ; 年度溢利 亿港元, 同比减少 2 9.4% 整体来看, 公司在城市燃气项目数 天然气管 网长度 己覆盖城市人口等方面具备较强的竞争优 势, 为其后续的业务发展及业绩提升提供了有力的 支撑 同时, 市场竞争力将进一步加强 随着公司天然气业务的不断开拓, 其 市达到 216 个, 累计己建成燃气管网 74, 105 公里 LNG 气化站和储配站 ( 门站 ) 287 座, 为业务拓展 提供了较好的保障 l 宵江气体下辖 京液化气子公司, 业务集中在华中 华 东地区 8 巾网燃气控股有限公司公开发行 2016 年公司债券 ( 第一 JO)) 信用评级报告

10 ~co 顶信 1 正 公司与国内外主要上游能源企业达成了多项 物处理等 ; 富地石油是在英国注册并于伦敦证券交 战略协作协议, 围绕天然气业务展开多方面 的合作, 促进了公司的快速发展 易所主板上市的公司, 核心业务包括航空油料供 应 石油码头与设施 天然气供应 煤层气和油品 2009 年 10 月, 公司与中国石油天然气股份公 贸易, 在华投资实体己超过 20 个 : 韩国 SK 是韩国 司 ( 以下简称 中石油 ) 签订了战略协作协议, 公 第三大跨国企业, 以能源化工和信息通信为两大支 司将与中石油下届全资子公司中石油昆仑燃气有 柱产业, 目前韩国 SK 及其附属机构在全球拥有 限公司 ( 以下简称 昆仑燃气 ) 在管道燃气业务 液化石油气 ( LPG ) 业务 液化天然气供应与采购 30, 000 多名员工 124 个办事处和子公司 在公司的发展过程中, 公司与股东方始终有着 和人力资源建设等方面展开全面合作 紧密而全面的合作, 通过与股东方签订战略合作协 年 10 月, 公司与中国石油化工集团公司 议及成立合资公司的模式, 共同加强开发液化石油 ( 以下简称 中石化 ) 达成战略合作协议, 双方将 气 液化天然气 压缩天然气 燃气供热等业务领 在包括天然气勘探 开采 运输和贸易, 以及同等 域, 井积极开拓国外市场 2014 年门月, 公司与 条件下在天然气的供应和采购上互相给予对方优 先权 ; 在投资天然气项目方面 包括天然气长输管 股东北京控股达成收购协议, 收购其持有的 12 个 城市燃气项目 压缩天然气 / 液化天然气汽车加气站 道 天然气加气站和城市燃气项目开展合作 ; 在城 和一条天然气长输管线项目 ( 位于山东省 ), 通过 市燃气管网建设与运营方面双方进行技术交流和合作 ; 开展资讯交流和人力资源方面的合作等 同时, 公司与主要股东英国富地石油建立战略合作联盟关系并签署 LPG 采购与供应协议, 由富地 上述整合, 公司业务涵盖区域得到了进一步的扩张 : 为了协助公司在国际市场争取最具竞争力的 LPG 价格, 股东富地石油与公司签订了 LPG 采购与供应协议, 由其向公司提供具有竞争性价格的 石油负责在全球组织货源, 利用其市场资源, 在中 LPG 供应 此外, 公司与韩国 SK 在国内及海外其 东地区 美国 非洲和加拿大地区及其他对中国供 他地区共同投资包括天然气开来 液化 运输 城 应 LPG 具有比较优势的地区, 寻找对中国燃气的 市燃气分销以及液化石油气 ( LPG ) 进出口等在内 LPG 需求有利的货源, 稳定地向中国燃气进行 LPG 供应 通过与国内外主要上游能源企业的战略合作, 公司获得了稳定的气源供应, 而随着公司与中石化战略合作的达成, 双方在天然气上下游产业链的合作进一步深化, 有利于形成优势资源互补, 确保了公司在天然气业务领域的快速发展, 稳固其自身在城市燃气行业的地位 公司股东具备很强的综合实力, 在业务拓展 技术研发以及运营管理等方面能够给予公司有力的支持 的能源业务, 目前又成立了合资公司以获取最具竞争力的 LNG 价格及稳定的 LNG 供应 加强公司在 LNG 贸易与物流领域的业务布局和拓展 业务运营 作为一家天然气运营服务商, 公司主要于国内从事投资 建设 经营城市燃气管道基础设施, 向居民及工商业用户输送天然气和液化石油气 公司收入主要来自于管道天然气销售 燃气接驳收入 液化石油气销售, 其中管道燃气及液化石油气销售收入合计占财年度收入的 82% 以上 公司目前主要股东包括北控集团 富地石油控 股有限公司 ( 以下简称 富地石油 ) 韩国 SK 等, 均具备很强的综合实力 其中北控集团是北京市政 府基础设施及公用事业领域从事经营管理的主导 企业及海外资本市场投融资平台, 于 年在港 上市, 业务涉及城市燃气 水务 啤酒 环保及废 9 rf1 网燃气控股有限公司 公开发行 2016 年公司 M 券 ( 第一刻 J) lil 用评级报告

11 ~ 白眼信 1 黑 表 ~ 2016 财年公司收入构成 项目收入占比收入占比收入占比 资料米 1 叨 : 公司提供, 中诚信证评整理 单位 : 亿港元 % 管道天然气销售燃气按驳收入液化石油气销岱 燃煤及气体设备销岱 合计 天然气业务价, 下同 ) 近期随着天然气改革的进一步推进, 近年来, 公司通过自身开拓 合作经营及井购 等多个渠道, 不断扩大在城市燃气行业的布局, 以 提升对住宅及工商业用户的覆盖程度 截至 年 3 月末, 公司已在全国 25 个省 直辖市及自治 区共计取得了 305 个城市燃气项目, 其中己接通管 道燃气城市 2 16 个, 累计建成燃气管网 74, 105 公里 储配站 ( 门站 和 LNG 气化站 28 7 座 表 5 : 公司 2014~2016 财年管道燃气业务主要指标 指标 却 I S 却 1 6 I 城市管道燃气项目 ( 个 累计边成燃气管网 ( 公里 ) 47,668 60,419 74, 105 门站设计日供应能力 ( 万立方米 ) 5,978 7,929 8,121 资料米源. 公司提供, 中诚信 i 正评按理 天然气采购方面, 公司与中石油及中石化均签 署了战略协作协议, 在气源供应方面较有保障 具 体运用方面, 公司燃气采购通过内部燃气采购网络 按照两级管理操作完成 其中, 总部主要负责采购 网管理 供应商管理以及燃气采购招标和年度总体 合同的签订 ; 下属子公司及各个项目公司则分别与 供应商签订燃气年度采购合同, 并负责合同货款的 支付, 燃气质量把控和燃气仓储管理 随着公司业 务的不断发展, 2015 财年公司在现有采购机制上, 构建了集团的液化天然气贸易体系, 并成立了专门 的能源贸易公司, 统一采购天然气 公司天然气采 购价格以国家发改委定价为基础, 结合各用气区域 的实际情况进行定价 结算方式方面, 公司与供应 商采取定期现结的方式 ( 周结算 半月结算 或者 月结算 ) 随着公司业务的扩大, 其采购规模亦持 续增长 财年公司天然气采购量为 亿 立方米, 平均采购单价为 元 / 立方米 ( 不含税 公司天然气采购成本有望下降 购入天然气后, 公司经自建的天然气输送管网 系统将天然气输送至终端客户, 井根据终端用户实 际使用量收取相应的售气费用 住宅用户方面, 201 年 2016 财年公司新增接入居民数分别为 166 万 户 192 万户和 2 10 万户 ; 同期累计接入居民 1, 万户 1,259 万户和 1, 469 万户, 分别占当年度公司 可计入居民户数的 44.0% 44.3% 和 %, 较大的 可接入居民基数为公司天然气销售提供了良好的 增长基础 工业用户方面, 2014~2016 财年公司新 增接入工业用户分别为 559 户 954 户和 922 户 : 同期累计接入工业用户 2, 714 户 3,668 户和 4,59 0 户 商业用户方面, 2014~2016 财年公司新增接入 商业用户分别为 9,584 户 12,328 户和 15, 169 户 ; 同期累计接入商业用户,479 万户 7 1,8 0 7 户和 邸,976 户 整体来看, 公司在保持居民燃气业务的 同时, 大力推进工商业用户的业务覆盖, 有利于进 一步优化客户结构 随着公司新增接入用户的增加, 新增用户的接 驳收入亦随之扩大 201 年 2016 财年公司分别实现 接驳收入 亿元 亿元和 亿元 其 中, 居民用户的接驳费用由公司与当地物价局协商 而定, 较为稳定 ; 体工程量而定, 有所波动 工商业用户的接驳价格则按照具 表 6 : 公司 2014~ 2016 财年燃气接驳均价 用户川 20 1 s I 居民 ( 元 / 户 ) 2,562 2,568 工业 ( 万元 / 户 商业 ( 万元 / 户 ) 资料来源 公司提供, 中诚信证评整理 2, 巾同燃气控股有限公司公开发行 年公司债券 ( 第一 JVJ) 信用讶, 级报告

12 ~' 顶信 1fE1! 天然气销售方面, ~ 财年公司销售天 要依托所持有的区域特许经营权, 通过自主投资 然气分别为 亿立方米 亿立方米和 合作 ( 公司控股 60% 以上 ) 等方式建设加气站, 业 亿立方米 从销售结构来看, 财年, 公司天然 气总销量中, 售予住宅用户的占比约为 %, 售 务领域集中在北方及西部地区 截至 2016 财年末, 公司己在全国超过 32 个城市累计拥有 座 予工业用户的占比约为 43.4%, 售予商业用户的占 CNG/LNG 汽车加气站, 其中 CNG 加气站 39 8 座 比约为 1 9.6%, 以工商业用户销售为主的销售结构 LNG 加气站 1 73 座, 分别较上年度同期增加 38 座 支撑了公司销售增长的空间, 同时工商业天然气销 和 1 3 座 财年, 车用 CNG/LNG 销量己占集 售价格监管较为宽松, 有利于公司转移上游价格波 团年天然气销量的 15.8% 此外, 2015 财年公司完 动带来的影响 成了国家首个液化天然气船用加气码头一一重庆 从销售价格来看, 由于受当地物价局监管, 目 前民用燃气价格尚不能自主定价, 但公司在对工商 麻柳液化天气川用加气码头项目的建设, 然气业务的拓展奠定基础 为船用天 业用户的燃气售价方面有一定议价能力 2 014~2 016 财年公司居民天然气销售均价分别为 ~ 财年公司 CNG 几 NG 加气站销售天 然气分别为 7.59 亿立方米 亿立方米和 元 / 立方米 元 / 立方米和 2.29 元 / 立方米, 亿立方米 ; 同期 CNG 几 NG 加气站天然气销售占总 工业用户销售均价分别为 2.56 元 / 立方米 2.82 元 / 量的比重分别为 9.4% % 和 15.8% 从销售价 立方米和 元 / 立方米, 商业用户销售均价分别 格来看, 近三年公司加气站客户的天然气销售均价 为 元 / 立方米 2.98 元 / 立方米和 元 / 立方 分别为 元 / 立方米 3.33 元 / 立方米和 元 / 米 同时, 中诚信证评也关注到, 随着天然气价格 立方米, 拥有更高的毛利空间 整体来看, 近年来 改革的推进, 公司购气成本将得到下降, 在保证稳 定价差的原则下, 未来公司天然气销售价格将随之 下降 公司 CNG/LNG 加气站布局持续扩大, 逐步成为天 然气业务新的盈收增长点, 预计未来加气站业务的 销售占比还将进一步提升 袤 7 : 公司 2014~ 2016 财年管道燃气销售指标 表 81 公司 2014~2016 财年 CNG /LNG 加气站销售指标 天然气销售 fij; ( 亿立方米 其中 : 居民 工业 商业 天然气销售均价 ( 元 / 立方米 其中 : 居民 _[ 业 商业 供应户数 其中 : 居民 ( 万户 ) 1,031 1,259 1,469 正业 ( 户 ) 2,7 14 3,668 4,590 商业 ( 户 59,479 71,807 86,976 资料来源 : 公司提供, 中诚信证评整理 公司天然气销售业务除供应居民 工商业用户以外, 还积极响应国家发改委有关车船领域 油改气 应用的政策, 拓展 CNGιNG 汽车加气站业务, 井设有车船燃气事业部进行统一管控 目前公司主 天然气销售量 ( 亿立方米 天然气销售均价 ( 亿元 / 立方米 资料来源 : 公司提供, IJ 诚信订 H 平整理 在建项目方面, 截至 财年末, 公司天然 气业务板块涉及主要在建工程有 6 个, 涉及储备站 加气站及相关管网建设等 ; 财年上述规划投资 总额为 亿元, 己完成项目投资合计 亿元 上述项目将进一步完善公司在天然气业务的布局 总体来看, 公司气源供应稳定, 目前拥有业内 最多的城市管道燃气专营权, 且形成了以工商业用 户为主的客户结构, 为业务的持续发展提供了有力 的支撑, 同时降低了上游价格波动对自身经营的影 响, 加之 CNG/LNG 加气站业务的逐步成长, 未来 公司的天然气业务收入及盈利有望进一步增长 同 时, 中诚信证评也关注到, 目前公司天然气利用在 11 F l 叫燃气控股有限公司公开发行 2016 年公司债券 ( 第一则 信用评级报告

13 @ 顶信证 建工程规模较大, 加之未来特许经营权获取需求, 或将给公司带来一定的资本支出压力 液化石油气业务 公司液化石油气销售分为批发业务和终端零 售业务两类 公司主要依托现有的 LPG 码头 仓 储以及运输设备等, 以及与城市管道燃气业务在市 场和资源方面的协同效应, 逐步提升 LPG 批发业 务的资产利用效率 同时, 借助批发业务, 公司为 终端零售业务提供统一采购, 优化气源采购 储配 资源和市场覆盖的配置, 从而获取上游 中游及下 游完整产业链的收益 目前公司 LPG 业务主要集 中在江苏 浙江 福建 广东 广西 云南 贵州 湖南 湖北 安徽等 11 个省份, 后续将逐步向国 内各省 市及乡镇渗透 码头及仓储方面, 截至 财年末, 公司共 拥有 8 个 LPG 码头和 98 个 LPG 分销项目, 码头罐 容共 万吨, 其中万吨以上罐容的港口有 4 个 从码头分布来看, 公司 LPG 码头主要位于广西 广东 福建 浙江 江苏以及安徽 6 个省份, 与其 LPG 业务集中区域较为一致 资料来源 表 91 公司拥有的码头及罐容情况 码头四 脚 ( 万吨 广西防城港 4.20 广州华凯 4.75 浙江温州 7.50 江苏靖江 2.80 背江厦华 0.10 桶建恒源 0.08 浙江海盐 0.22 安徽芜湖 0.21 合计 公司提供, 中诚信 iie 评整理 采购方面, 公司坚持进口气 国内气的双气源 多供应的采购策略, 不断加大与国内外气源供应商 的合作, 以形成稳定 多元化且具有市场竞争性的 气源供应 国外气源供应商主要包括 Vitr l SA SK G 挝 Sino chem Cargi ll 等, 采购量占比约为 80%; 国内气源供应商主要包括中石化 中石油 中海油 中化泉州等, 采购量占比约为 20% 公司进口 LPG 采购价格为国际市场价格, 由于公司在同行业中进 口量大且一直以来保持良好信用记录, 一般采购价 12 格比国际市场平均采购价格稍微偏低, 商结算主要采取信用证方式 与国外供应 天以内, 与 国内供应商主要采取现货方式结算 ( 先付款后发 货 财年公司 LPG 采购量为 万吨, 同 比增长 %; 采购均价为 2, 930 元 / 吨 销售方面, 公司 LPG 主要面向大型工业客户 液化气公司等, 近年来以 LPG 为原料的石化深加 工领域快速发展以及收购百江燃气的完成带动公 司 LPG 销售的增长 20 14~2016 财年公司实现 LPG 销量分别为 万吨 万吨和 万 吨 其中, 批发业务分别销售 万吨 万吨和 万吨 : 终端零售业务分别销售 万吨 85.4 万吨和 万吨 此外, 公司 LPG 批 发业务中, 合同销售占比 60% 以上, 从而使得公司 有效规避了国家 LPG 价格下跌带来的不利影响, 降低了批发业务的经营风险 总体来看, 公司 LPG 业务已经建立了较为稳 定的供销渠道, 业务产业链基本覆盖上中下游, 务经营情况良好 业 随着 LPG 在国内乡镇及农村地 区的普及, 以及工商业市场需求稳定增长, 公司 LPG 销售业务前景向好 公司治理 治理结构 公司己按照 香港联合交易所有限公司证券上 市规则 公司章程 等相关规定, 建立了较为 完善的法人治理结构, 设立了股东大会 董事会和 管理层的独立运行机制, 和管理层在决策 执行 程序以及应履行的义务, 明确了股东大会 董事会 监督等方面的职责权限 形成了权力机构 决策机 构 经营机构和监督机构相互制衡的治理结构, 同 时按照 公司章程 和有关法律法规规范运作, 障了公司的运营决策和效率 公司董事会下设提名委员会 计委员会 保 薪酬委员会 审 企业管治及风险控制委员会 执行委员 会 公司董事会严格依据 公司章程 所规定的程 序谨慎决策, 认真履行董事职责 内部管理 公司在财务管理 资金管理 全面预算管理 中国燃气控股有限公司公开发行 年公司债券 ( 第一期 信用评级报告

14 ~ 白顶信证 信息与沟通以及内部监督等方面建立了一系列的 液化石油气 气站钢瓶 燃气施工等工作的安全防 规章制度 范做了详细的规定, 对安全生产管理的内容和具体 在财务管理方面, 公司贯彻执行香港财务报告 要求进行了明确, 井制定奖惩措施 准则及香港公司条例的披露规定, 加强财务管理和 总体看, 公司各项规章制度较为完善, 目前已 经济核算, 按照 中燃集团会计核算制度 中 建立了较健全的治理结构和内部管理体系, 能够保 燃集团资金管理制度 中燃集团项目公司应收 证公司各项运作更趋规范化和科学化, 为公司的持 账款管理制度 等 254 个制度 指引或规范等有关 规定, 规范了财务核算流程 在资金管理方面, 公司对资金实行集中式 收 支两条线管理原则, 总部设立资金管理中心, 承担 全部的资金管理职能, 包括资金结算 信贷 内部 调剂及资金预算管理等 公司对外融资和对外担保 及抵押均严格按照内部决策程序及规定的权限履 行审批手续, 由总部资金管理部对融资进行集中统 筹管理, 子公司配合办理相关业务手续 预算管理方面, 为了落实公司全面预算管理目 标, 规范各项目公司年度预算编制管理工作, 加强 对项目公司经营管理的过程控制, 公司建立了较为 完整的预算管理机制, 将公司及下属所有项目公司 的生产经营活动全部纳入预算管理, 实行统一规 划 分级管理的预算管理体系, 主要内容包括预算工 作的组织 职责分工 项目现场勘查 预算审核流 程 预算的编制方法 预算控制与差异分析等 物资采购方面, 为保障生产物资的及时供应, 规范物资采购行为, 公司制定了 中燃集团工程物 资采购价格管理制度 中燃集团工程建设物资 采购招投标管理规定 中燃集团工程物资供应 商管理制度 等 1 4 个制度 指引或规范, 从规范 采购价格管理流程入手, 到采购对象 采购价格审核管理等, 确保公司及各项目公司采购的工程材料的质量 市场销售方面, 公司制定了 市场开发业务操作指号 项目公司市场推广指导手册 项目公司市场调研工作指引 等 1 24 个制度 指引或规范, 确保公司市场工作的顺利开展 安全管理方面, 公司一直注重安全质量管理, 制定了 中燃集团安全事故管理制度 中燃集团安全运营岗位工作标准 中燃集团安全管理职责 等 127 个制度 指引或规范, 对管网管道 续稳定发展奠定了良好的基础 战略规划 公司业务的发展目标是经过未来三年的市场 拓展 结构调整 经营模式改善 管理精细化, 成 为 国内综合实力最强的跨区域城市燃气企业, 形 成城市燃气 车船燃气 LPG 为核心, 分布式能源 增值服务为补充的业务格局 及 LPG 城市燃气 车船燃气 业务成为拉动公司盈利高速增长的三驾马 车, 保持业绩及发展速度始终处于行业领先地位 ; 分布式能源 增值服务业务通过试点探索, 总结成 功商业模式 积蓄资源与能力, 成为公司高速发展 快车道上的有力补充, 为公司未来发展引擎奠定基 础 ; 同时, 适应行业发展趋势, 大力挖掘现有业务 的价值, 并不断完善产业链, 发现和培育新的利润 增长点 在城市管道燃气业务方面, 公司将继续优化管 理及运营水平 继续加大终端项目的拓展力度, 大 力发展客户服务与增值业务, 进一步巩固公司的行 业领先地位 在液化石油气业务方面, 公司将继续 在纵向整合 垂直一体化 产业链的同时, 加大与城 市管道燃气业务在市场和资源方面的横向协同, 大液化石油气在深加工领域使用的市场占有率 在增至业务方面, 公司将依托广大的客户资源 依利用独特的品牌优势和信息化方式来发展增至业务, 打造公司独有的核心竞争力 到 2022 财年, 公司的发展目标是要成为有行业影响力的 受社会尊敬的能源综合服务企业, 构建出 百年中燃 的雏形 在业务发展上, 形成城市燃气 车船燃气 LPG 分布式能源 增值服务 天然气贸易等六大板块相对均衡 各有优势的业务格局 天然气销售量在 2016 年基础上增长 2 倍, 达到 亿立方米, 占国内天然气消费总量比重达到 10% 左右 : LPG 销售量达到 800 万吨, 市场占有 加 ' P 国燃气控股有限公司公开发行 年公司债券 ( 第一期 信用评级报告

15 @ 眼信 Hfii 率达到 15 % 左右 ; 分布式能源总装机容量达到 400 城市燃气行业属于资本密集型产业, 公司资产 万千瓦, 市场占有率 8% 左右 总体看, 公司未来几年战略规划明确, 主业经 以非流动资产为主, 其中物业 厂房及设备占比较 高 财年, 公司物业 厂房及设备分别 营突出, 逐步发展成为燃气行业的领军企业 为 亿港元 亿港元及 亿港元, 财务分析 以下分析基于公司提供的德勤华永会计师事 务所有限公司审计井出具标准无保留意见的 20 1 年 2016 财年财务报告, 其中 2014 财年财务数据 采用 2015 财年期初重述数, 2015 财年财务数据采 用 财年期初重述数 资本结构 近年来, 公司业务进展顺利, 其城市管道燃气 天然气长输管道及 CNG/LNG 汽车加气站等项目持 续推进, 资产规模稳步增长, 201 年 2016 财年末总 资产规模分别为 亿港元 亿港元及 亿港元 同期, 随着业务规模的扩大, 公司 应付下游供应商的款项和外部融资亦保持增长, 使 得其负债规模有所上升 2014~2016 财年末公司总 负债 亿港元 亿港元及 亿港 元 权益方面, 2016 财年公司自有资本实力有所回 落, 一方面是由于股份回购导致股本下降所致, 另 一方面 2016 财年公司营业收入下滑导致利润留存 减少, 2014~2016 财年权益总额分别为 亿港 元 亿港元及 亿港元 财务杠杆水平方面, 近年公司财务杠杆比率有 所波动, 2014~2016 财年资产负债率分别为 59.89% 57.66% 和 60.84%, 总资本化率分别为 % % 和 51.59%, 与同行业上市公司相 比, 其财务结构处于良好水平 表 10 : 燃气行业上市公司财务指标对比 公司 资产总计 资产负债率 (% 亿港元 中国燃气 中华煤气 亿港元 华润燃气 亿港元 新奥能源 亿元 港华燃气 亿港元 注 : 中间燃气数据米源于 财年报, 其余上市公讨均为 年报敏据. 资料来源 : 上市公司定期报告, 寸 诚信证评整理 占资产总额的 39.40% % 和 % 公司物 业 厂房及设备主要为管网及场站设备, 随着工程 项目的推进, 未来几年固定资产规模将不断扩大 2014~2016 财年, 公司流动资产占资产总额的比重 分别为 30.78% 25.62% 及 25.49%, 主要由存货 贸易应收账款及其他应收账项和银行结存及现金 构成 图 3: 2014~2016 财年公司资本结构分析 500 亿港元 80% % % % 伪也 己 = 长期债务 E 二 2 所有者权益 -+- 长期资本化比率 短期债务 资料来源 : 公司定期报告, I 诚信证评整理 -,- 资产负债率 -,- 总资本化比率 负债方面, 公司负债主要由贸易应付账款及其 他应付账项和债务构成, 财年末上述两项合计 占负债总额的比重为 % 具体来看, 2016 财 年末公司贸易应付账款及其他应付账项为 亿 港元, 同比增长 23.47% : 债务方面, 财 年, 公司债务规模呈小幅增长态势, 总债务分别为 亿港元 亿港元及 亿港元 从 债务期限结构来看, 201 年 2016 财年, 公司长短期 债务比分别为 0.41 倍 倍和 倍, 债务期 限结构较为合理 考虑到公司未来仍存在一定规模 的项目投资计划, 以长期债务为主的融资结构有助 于其运营资金的稳定性 因燃气拉股有限公司公开发行 年公司债券 ( 第一期 ) 信用评级报告

16 ~ 田邵信 li:fi! 固 4: 2014~ 2016 财年公司债务结构分析 图 5: 2014~ 2016 财年公司收入成本和毛利率分析 180 r 亿港元 c:::::::j 短期债务 长期债务 - - 长短期债务比 1.0 O 伞 亿港元 25 o/ % 号也 % , 也 % 也 % = 营业收入 营业戚本一 + 一营业毛利率 资料来源 : 公司定期报告, 中诚信证评按理 综合来看, 近年公司资产规模稳步提升, 负债规模及债务结构处于合理水平, 资本结构较为稳健 虽然公司未来项目建设需求存在一定的投融资压力, 但考虑其畅通的融资渠道及良好的经营性现金流情况, 预计其债务结构及负债水平仍能控制在合理范围内 盈利能力公司收入主要来源于液化石油气销售 管道天然气销售与燃气接驳费收入, 近年来, 公司在国内各省市天然气项目进展顺利, 带动营业收入稳步提升, 但由于 财年公司液化石油气销售收入下滑, 导致当财年营业收入下降 2014~2016 财年, 公司分别实现收入 亿港元 亿港元和 亿港元 分业务板块来看, 近年公司管道天然气管网铺设范围不断扩大, 用户数量稳定增长, 业务得到快速发展, 用气量逐年攀升 ~ 财年, 公司管道天然气销售收入分别为 亿港元 亿港元及 亿港元 ; 与此同时, 随着新燃气用户不断增加, 近年公司接驳收入增长较快, 2014~2016 财年分别为 亿港元 亿港元及 亿港元 液化石油气方面, 随着液化石油气在乡镇与农村居民用户市场的普及, 以及工商业市场的长期稳定使用, 尤其是收购百江气体的完成, 公司 2 014~2016 财年液化石油气分别实现收入 亿港元 亿港元及 亿港元, 财年液化石油气销售收入的减少是期内国际油价的暴跌带来液化石油气的销售价格相应下降 资料米源 : 公司定期报告, 中诚信证词 ' 整理 从毛利率来看, 公司 财年营业毛利 率分别为 20.33% 20.39% 和 %, 逐年提升 分业务板块来看, 管道天然气业务方面, 公司购销 价格均受政府管制, 由于政府对工商业用户价格管 制较为宽松, 且目前公司业务结构以工商业为主, 在此背景下, 易于其转嫁上游天然气价格的波动井 获得较为稳定的获利空间, 2014~2016 财年天然气 业务毛利率分别为 % % 和 % : 液 化石油气批发业务盈利空间较低, 拉低了该业务板 块整体的毛利率, 2014~2016 财年分别为 6.7 0% 7.70% 和 12.15% ; 随着公司收购百江气体的完成, 盈利空间相对较高的液化石油气终端零售业务占 比有所提升, 拉动其该业务板块整体毛利率的上 升 公司接驳业务毛利率较高, 财年分 别为 67.20% % 和 68.70% 期间费用方面, 近年来随着业务规模的扩大, 公司期间费用也逐年提高 财年, 公司 期间费用合计分别为 亿港元 亿港元和 亿港元 公司期间费用以行政开支 销售及 分销成本为主, 主要系折旧费 职工薪酬等 随着 公司的新建工程逐步完工转为固定资产, 折旧金额 不断增长 ; 同时管网的维护等需要聘用大量员工提供服务, 职工薪酬支出逐年上升 由于 2016 财年公司收入规模下降, 当年三费收入占比较前两年有所提升, 近三财年三费收入占比的比例分别为 10.33% % 和 % 整体看, 公司期间费用控制能力较好 所致 15 rl' 囡燃气控股有限公司公开发行 年公司债券 ( 第一 JV]) 信用评级报告

17 ~ 白顶信 \ IE\! 圄 6: 2014~ 2016 财年公司期间费用分析 偿债能力 36 亿港元 12% 24 随着公司管道燃气等项目的持续推进, 公司营 运资金需求增加, 债务规模总体呈现上升态势 2016 财年公司总债务规模为 亿港元, 同比 增长 %, 短期债务 / 长期债务为 倍, 债务 期限结构尚可 销售费用 管理费用财务费用一 + 一三费收入占比 资料 * il\l: 公司定期报告, 中诚信证评搭理 公司除税前溢利主要由经营性业务利润构成 财年, 公司经营性业务利润分别为 亿港元 亿港元和 亿港元, 主要是受益 于公司业务毛利的提升 9% 此外, 公司投资的联营公 司 合资公司每年均能贡献一定的收益, ~ 财年分别为 亿港元 亿港元和 亿港 元, 对其利润形成较好补充 综上, 公司 2014~ 财年除税前溢利分别为 亿港元 亿港元 和 亿港元 ; 年度溢利分别为 亿港元 和 亿港元 ; 净资产收益率分别为 % % 和 % 整体来看, 由于 财年公司收入规模下降, 当年公司净利润以及净资 产收益率有所下滑, 水平 但公司盈利能力仍保持在较好 表 II : 燃气行业上市公司收入及盈利指标对比公司 i& 入净资产收益率 % 中国燃气 新奥能源 中华煤气 亿港元 亿元 亿港元 华润燃气 亿港元 港华燃气 亿港元 6.29 注 : 中国燃气数据来源于 财年报, ;H; 余上市公司均为 年报数据 e ~ 料 * i 原 : 上市公司定期报告, 中诚信证评按理 公司 EBITDA 由除税前溢利 物业 厂房及设备之折旧和计入财务费用的利息支出构成 得益于利润规模的增长和公司天然气利用工程项目逐年增多带来折旧金额的增长, 近年公司 EBITDA 规模持续向好 ~ 财年, 公司 EBITDA 分别为 亿港元 亿港元及 亿港元 从公司 EBITDA 对债务本息保障程度来看, ~2016 财年公司总债务厄 BITDA 指标分别为 3.95 倍 3.32 倍和 倍, EBITDA 利息保障倍数分别为 6.16 倍 7.93 倍和 倍, EBITDA 对债务本息的保障程度尚可 从现金流情况来看, 公司天然气主业获现能力较强, 2014~2016 财年其经营业务所得现金净额分别为 亿港元 亿港元及 亿港元, 同期经营活动净现金 / 总债务分别为 倍 0.22 倍及 倍 ; 经营活动净现金 / 利息支出分别为 倍 5.90 倍及 倍 投资性现金流方面, 近年公司业务规模拓展较快, 管网建设等天然气利用工程投资支出规模较大, 投资活动所用现金净额持续呈现净流出状态, 财年分别为 亿港元 亿港元及 亿港元 总体来看, 公司每年均能保持一定规模的经营活动现金净流入, 表现出很强的获现能力 但公司管网建设工程项目的推进导致投资活动现金流持续流出, 投资支出具有一定压力 整体来看, 近年随着公司相关管网铺设规模的 扩大以及液化石油气业务的迅速拓展, 公司天然 气 液化石油气销售量均呈上升趋势, 但由于国际 油价下跌导致液化石油气销售价格下降, 财年 公司收入规模有所下滑, 但整体上公司盈利能力较 好 未来随着在建项目的陆续竣工投产, 公司收入 及盈利规模有望进一步提升 16 中国燃气控股有限公司 公开发行 年公司债券 ( 第一期 ) 信用评级报告

18 l ~L 田顶僵 1ifi 甲 ~ 蝠 表 12: 2014~2016 财年公司主要偿债能力指标 项目 ~ 川 短期债务 ( 亿港元 ) 长期债务 ( 亿港元 总债务 ( 亿港元 ) 资产负债率 (%) 总资本化比率 % EBITDA ( 亿港元 EB!TD A 利息倍数 C X ) 总债务 /EBITDA (X) 经营业务所得现金净额 / 利息支出 ( X) 经营业务所得现金净额 / 总债务 ( X) 资料来源 : 公司定期报告, 中诚信证 i 平整理 财务弹性方面, 公司与国内及海外银行建立长 年 3 月 31 日, 除上述披露外, 公司不存在对公司财务状况 经营成果 声誉 业务活动 未来前景等可能产生实质影响的重大未决诉讼或仲裁事项 总体来看, 近年公司依托主要股东方给予的业务支持 较强的气源优势, 业务规模发展迅速, 收入规模和利润水平得到较大幅度的提升, 而且财务结构稳健, 融资渠道顺畅, 整体偿债能力很强 结论 综上, 中诚信证评评定中国燃气控股有限公司主体信用级别为 AAA, 评级展望为稳定 : 评定 中国燃气控股有限公司公开发行 2016 年公司债券 ( 第一期 信用级别为 AAA 远合作关系, 其中国家开发银行 CCBD ) 为公司的主要合作银行, 为公司提供了最长期达 1 5 年的 200 亿人民币长期信贷额度 ; 此外亚洲开发银行 (ADB ) 中国工商银行 中国建设银行 中国交通银行 中国银行 中国农业银行和中国招商银行 等国内外大型银行亦为公司提供长期信贷支持 截 至 2016 年 3 月末, 公司获得银行人民币授信额度 为 亿元, 其中未使用的银行贷款额度为 亿元 ; 公司获得银行美元授信额度为 7.67 亿美元, 未使用的银行贷款额度为 5.94 亿美元 总 体来看, 公司融资渠道较为顺畅, 财务弹性较强 截至 年 3 月末, 公司无对外担保, 为子公司中燃投资有限公司和中国天然气投资有限公司分别担保 8.99 亿元人民币和 2.00 亿美元, 或有负债风险较小 诉讼事项方面, 2011 年 4 月, 公司两名前任董事就与公司的购股权纠纷在香港对公司提起诉讼, 年 10 月 1 5 日, 香港上诉法庭颁布判决, 要求 公司支付损害赔偿总计 279,29 1,000 元港币, 另加 利息及诉讼 上诉成本 公司就该判决提出上诉 年 8 月 1 8 日, 终审法院决定不给予公司对判 决提出上诉的许可, 至此, 此项法律诉讼己告终结, 诉讼成本总额将于适当时候评定 中诚信证评注意 到, 公司已在其截至 年 3 月 3 1 日止年度的财 务报表中就判决总额 279,29 1, 港元及 8 月 19, 港元的部分利息作出拨备 截至 中国燃气控股有限公司公开发行 年公司债券 ( 第一期 信用评级报告

19 ~ 白眼黑 l~ 关于中国燃气控股有限公司 公开发行 2016 年公司债券 ( 第一期 的跟踪评级安排 根据中国证监会相关规定 评级行业惯例以及本公司评级制度相关规定, 自首次评级报 告出具之日 ( 以评级报告上注明日期为准 ) 起, 本公司将在本期债券信用级别有效期内或者 本期债券存续期内, 持续关注本期债券发行人外部经营环境变化 经营或财务状况变化以及 本期债券偿债保障情况等因素, 以对本期债券的信用风险进行持续跟踪 跟踪评级包括定期 和不定期跟踪评级 在跟踪评级期限内, 本公司将于本期债券发行主体及担保主体 ( 如有 ) 年度报告公布后两个月内完成该年度的定期跟踪评级, 并发布定期跟踪评级结果及报告 此外, 自本期评级报告出具之日起, 本公司将密切关注与发行主体 担保主体 ( 如有 ) 以及本期债券有关的信息, 如发生可能影响本期债券信用级别的重大事件, 发行主体应及时通知本公司并提供相关资料, 本公司将在认为必要时及时启动不定期跟踪评级, 就该事项进行调研 分析并发布不定期跟踪评级结果 本公司的定期和不定期跟踪评级结果等相关信息将在本公司网站 ( ) 和交易所网站予以公告, 且交易所网站公告披露时间不得晚于其他交易场所 媒体或者其他场合公开披露的时间 如发行主体 担保主体 ( 如有 ) 未能及时或拒绝提供相关信息, 本公司将根据有关情况进行分析, 据此确认或调整主体 债券信用级别或公告信用级别暂时失效 18 中国燃气控股有限公司公开发行 年公司债券 ( 第一期 信用评级报告

20 ~co 顶信证 附 -: 中国燃气控股有限公司股权结构表 ( 截至 年 3 月 3 1 日 年 3 月 3 1 日, 就公司董事及最高行政人员所知, 按公司根据证券及期货条例 ( 香港法例第 57 1 条 ) 第 336 条须予备存的登记册所记录或须另行通知公司, 公司之主要股东及其他人士于本公司股份及相 关股份之权益或短仓如下 : 股东名称身份拥有阳瞅瞅瞅瞅百分比 ω 北京控股集团有限公司 ( 以下简称 北控集团 受控制公司之权益 I ( 附注 I ) 北京扮股集团 (BVI) 有限公司 ( 以下简称 北控 纯国 BV I ) 北京控股有限公司 ( 以下简称 北京控股 ) 说茂发展有限公司 ( 以下简称 混茂寸 刘先生 Joint Coast Alliance Market Development Limited ( 以下简称 J o int Coast") 受控制公司之极益 1,275,962,382 ( 附注 I ) 受控制公司之权益 实放拥有人 1,203,210,382 72,752,000 ( 附注 I ) 实.Mi 拥有人 1,054,088, 132 ( 附注 I ) 实益拥有人及受控制 公司之权益 1,092,706,000 ( 附注 2 及 3 ) 受控制公司之权益 754,908,000 ( 附注 2 及 3 ) China Gas Group Limited ( 以下简称 CGGL 实益拥有人 754,908,000 ( 附注 2 及 3 ) 邱达强先生受控制公司之仪益 953,279,463 ( 附注的 First Level Holdings Limited ( 以下简称 F irs t Le vel") 受控制公司之权搅 953,279,463 ( 附注的 Fortune Dynasty Holdings Limited ( 以下简称 Fortune Dy na sty 受控制公司之权直在 952,279,463 ( 附注的 Fortune Oil Limited ( 以下简称 Fo r tun e Oil > 受控制公司之权益 952,279,463 ( 附注的 Fortune Oil PRC Holdings Li n ited ( 以 F 简 称 Fo 时 une Oil PRC ) 受控制公司之权益 9 1 1,409, CHEY Taewon 受控制公司之权益 778,042,500 ( 附注 5 ) SK Holdings C 队, Ltd ( 以下简称 S K Holdings ) 受控制公司之权益 778,042,500 ( 附沌 5 ) 实益拥有人反受控制 SK E&S Co., Ltd ( 以下简称 'S K E&S ) ,500 ( 附注 5 ) 公司之权益 附注 : l 北控集园 北控集团 B V I 及北京控股均被视为各自于 1,275,962,382 股股份中拥有权益. 其中 72,750,0 0 0 股由北京 控股直接实益拥有, 1 49, 1 22, 2 50 股代价股份被视为由北京燃气集团 BVI 有限公司 ( ( 北京燃气然闭 B V I ) 实益拥有 ( 根 据公司日期为二零一六年三月三十一日的公竹, 公司尚未配发及发行 1 49, 1 22,250 股代价股份 ), 而 l,,088, 股 由洗茂直撞实益拥有 泌茂及北京燃气集网 B V I dj 北京控股金资拥有, 而北京控股被视为自北控集闭 B V I 拥有 % 权报 北控集团 BY I 由北控集团全资 n u 有 2 刘明辉被视为于合共 1,092,706,000 股股份巾拥有权踩, 包括 : ( j ) 由其实益拥有之 28 7,798,000 股股份 ; ( ii ) 以购股权方式实益拥有之 5 0,000,000 股相关股份 : &. ( ii i ) 由 CGG L 实益拥有之 7 54, 908, 000 股股份. CGGL 由 Jo in t Coas t 拥有 50% 权益, 而 Jo int Coast FA 刘叨辉全资拥有 3 Joint Coast 被视为子 CGGL 实益拥有之 75 4, 90 8, 000 股股份中拥有权益 CGGL 由 Jo i nt Coa s t 拥有 50% 权益, 而 Joint Coast 由刘明辉全资拥有 4 邱达强及 Fi rs t Le vel 均被视为各自于合共 95 3,2 79,463 股股份中拥有权益, 包括 : ( i ) 由 C GG L 实益拥有之 7 54,908,000 股股份 CG GL 出 Fortun e Oil PRC 拥有 5 0% 权益 : ( i i ) 由 Fort une Oil PR C 实益拥有之 1 56, 50 1,544 股股份, Fo rt un e Oil PRC 为 Fortun e Oi l 之金资附属公司. Fortune Oil 为 Fo rtun e Dyn as ty 之全资附属公司, Fort u n e D yna sty 由 F irst Le vel 拥有 70 饥权益 ; ( iii) First Leve l 实益拥有 1,000,000 股股份, 而 First Level 由邱先生拥有 99% 权益 : ( i v ) 由 Fi rs t Marvel Investment Li mted 实益拥有 2 7,617,9 1 9 股股份, 而 Firs t Marvel Investment Li mited 为 Fortune Oi l 之 全资附属公司 : 及 ( v ) 由宫地石油控股有限公司实益拥有之 股股份, 而富地石油控股有限公司为 Fortune Oi l 之金资附属公 司. 5 C H EY 先生 SK H o ldi ngs 及 SKE&S 均被视为各自于合共 778,042, 5 00 股股份中拥有权益, 包括 : 由 SK E&S 实益拥有之 705,03 4, 5 00 股股份 S K E&S 由 S K H o l dings 拥有 1 00% 权益. SK H o ldings 原本由 S K C&C 拥有 % 权益, 而 SK C&C 于 年 8 月 3 日与 S K H o ld in g s 合并 SK H o l dings 则由 C HEY 先生拥有 % 权且在 ; 及 ( ii ) 由 P u san City Gas Co., Ltd. 实益拥有之 73,0 08,0 00 股股份, 而 P u san City Gas Co., Ltd. 由 SK E&S 扪 l 有 % 权疏 6 有关百分比按于 年 3 月 3 1 门之己发行 4,9 1 0,3 84, 56 1 股股份之基准计算. 19 小网燃气控股有限公司公开发行 年公司侦券 < m-wd li:i 用评级报告

21 @ 顶信 'iifii 附二 z 中国燃气控股有限公司组织结构图 ( 截至 2016 年 3 月 31 日 ) 资料来源 : 公司提供 20 中国燃气控股有限公司 公开发行 年公司债券 ( 第一期 ) 信用评级报告

22 ~ 白眼信 UEli 财务数据 ( 单位 z 万港元 s 2016 I 银行结存及现金 ( 含己抵押银行存款 ) 670, , , 贸易应收账款及其他应收款项 ( 含应收客户之 合约工程款项 526, , , 存货 120, , , 流动资产 1,393, ,296, ,364, 长期投资 696, , , 固定资产 1,808, ,137, ,304, 总资产 4,526, ,062, ,353, 短期债务 576, ,032, 长期债务 1,419, ,681, ,200, 总债务 ( 短期债务 + 长期债务 ) 1,995, ,073, ,233, 总负债 2,710, ,91 8, ,256, 权益总额 ( 含非控股权益 ) 1,815, ,143, ,096, 收入 2,600, ,166, ,913, 三费前利润 528, , , 投资收益 63, , , 年度溢利 297, , , 息税折旧摊销前盈余 EBITDA 504, , , 经营业务所得现金净额 338, , , 投资活动所用现金净额 -514, , , 融资活动所得 /( 所用 ) 现金净额 422, , , 现金及现金等值项目之增加 ( 减少 ) 净额 246, , , 财务指标 s 2016 I 毛利率 (%) 权益收益率 (% EBITDA/ 收入 ( % 速动比率 ( X ) 经营业务所得现金净额 / 总债务 C X ) 经营业务所得现金净额 / 短期债务 ( X ) 经营业务所得现金净额 / 利息支出 C X ) EBITDA 利息倍数 ( X ) 总债务 /EBITDA ( X ) 资产负债率 ( % ) 总债务 / 总资本 (%) 长期资本化比率 ( % ) 附三 E 中国燃气控服有限公司主要财务数据及指标 注 : l 权益总额包含非控股权益, 年度溢利包含非控股权益说利 : 财年及 财年的起始日期分别为 年 4 月 l 日至 年 3 月 3 1 日 年 4 月 l 日至 年 3 月 3 1 日 年 4 月 l 日至 年 3 月 3 1 日 21 rjj 囡燃气控股有限公司公开发行 年公司债券 ( 第一期 ) 信用评级报告

23 ~co 回信 iiei!l! 附四 : 基本财务指标的计算公式 长期投资 = 于联营公司之投资 + 与合资公司之投资 + 可供出售之投资 固定资产合计 = 投资物业 + 物业 厂房及设备 短期债务 = 银行及其他借贷一于一年内到期 长期债务 = 银行及其他借贷一于一年后到期 长短期债务比 = 短期债务 / 长期债务 总债务 = 长期债务 + 短期债务 净债务 = 总债务. 银行结存及现金. 己抵押银行存款 三费前利润 = 收入, 销售成本 + 其他收入 EBIT ( 息税前盈余 ) = 除税前溢利 + 计入财务费用的利息支出 EBITDA ( 息税折旧摊销前盈余 ) =EBIT+ 物业 厂房及设备之折旧 + 无形资产摊销 毛利率 =( 收入一销售成本 / 收入 EBIT 率 =EBIT/ 收入 三费收入比 = ( 销售及分销成本 + 行政开支 + 财务费用 ) / 收入 权益收益率 = 年度溢利 / 期末权益总额 ( 含非控股权益 ) 流动比率 = 流动资产 / 流动负债 速动比率 =( 流动资产一存货 )/ 流动负债 存货周转率 = 销售成本 / 存货平均余额 贸易应收账款及其他应收账项周转率 = 收入 / 贸易应收账款及其他应收账项平均余额 总资产周转率 = 收入 / 总资产平均余额 资产负债率 = 总负债 / 总资产 总资本化比率 = 总债务 /( 总债务 + 权益总额 ( 含非控股权益 ) 长期资本化比率 = 长期债务 /( 长期债务 + 权益总额 ( 含非控股权益 )) EBITDA 利息倍数 =EBITDN ( 计入财务费用的利息支出 + 在建工程资本之利息 ) 净负债率 =( 总债务 - 银行结存及现金. 己抵押银行存款 )/ 权益总额 ( 含非控股权益 ) 经营性业务利润 = 收入 + 其他收入. 销售成本. 销售及分销成本 - 行政开支. 财务费用 22 中国燃气控股有限公司公开发行 2016 年公司债券 ( 第一期 ) 信用评级报告

24 ~EP 顶信 i.ifii ζcxr 附五 : 借用等级的符号及定义 债券信用评级等级符号及定义 等级符号 含义 AAA AA 债券信用质量极高, 信用风险极低 债券信用质量很高, 信用风险很低 A BBB 债券信用质量较高, 信用风险较低 债券具有中等信用质量, 信用风险一般 BB 债券信用质量较低, 投机成分较大, 信用风险较高 注 : B 债券信用质量低, 为投机性债务, 信用风险高 CCC cc c 债券信用质量很低, 投机性很强, 信用风险很高债券信用质量极低, 投机性极强, 信用风险极高债券信用质量最低, 通常会发生违约, 基本不能收回本金及利息 除 AAA 级和 CCC 级以下 ( 不含 CCC 级 等级外, 每一个信用等级可用 + 勺 符号进行微调, 表示信用质盘略高或略低于本等级 主体信用评级等级符号及定义 等级符号 含义 AAA 受评主体偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低 AA 受评主体偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响较小, 违约风险很低 A BBB BB B CCC 受评主体偿还债务的能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低 受评主体偿还债务的能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般 受评主体偿还债务的能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高违约风险 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高 cc 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小, 基本不能保证偿还债务 c 受评主体不能偿还债务 注 : 除 AAA 级和 CCC 级以下 ( 不含 CCC 级 ) 等级外, 每一个信用等级可用 '+' 略低于本等级 f 符号进行微调, 表示信用质量略高或 评级展望的含义 正面负面稳定待决 表示评级有上升趋势表示评级有下降趋势表示评级大致不会改变表示评级的上升或下调仍有待决定 评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向 给予评级展望时, 中诚信证评会考虑 中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动 23._,, 国燃气控股有限公司 公开发行 年公司债券 ( 第一期 ) 信用评级报告