PTA 期货专题报告 2017 年 12 月 28 日 西南期货研究所 地址 : 上海市浦东新区松林路 300 号 产业研究组组长 : 余永俊 期货大厦 1803 期货从业证书号 :F 电话 : 投资咨询证书号 :Z 传真 :

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1 2017 年 12 月 28 日 西南期货研究所 地址 : 上海市浦东新区松林路 300 号 产业研究组组长 : 余永俊 期货大厦 1803 期货从业证书号 :F 电话 : 投资咨询证书号 :Z 传真 : 电话 : 邮编 : 邮箱 :yyj@ swfutures.com 邮箱 :research@swfutures.com 请务必阅读正文后的免责声明部分 1

2 2017 年 9 月份, 我们曾根据往年加工费与开工率历史对应情况, 尤其是 2016 年 11 月 年 3 月的较高加工费阶段对应的开工率数据, 对 PTA 行业开工进行了初步的探索 在缺乏充分的数据回测情况下, 对于在一些新市场环境下的极端情况出现时对开工率那时做出的理论预估, 从目前看需要做进一步的修正 进入 2017 年下半年,PTA 加工费出现了数年的新高, 最高达到 1200 元 / 吨以上 重心也达到 900 元 / 吨附近, 而且在相对高位持续的时间很长 在这段时间, 我们看到在维持竞争性市场格局情况下 PTA 行业开工率做出的反应, 平均开工率在这段时间达到的水平比我们预期的高出一定幅度 为了更为合适的对潜在开工率或者供应量做出预估, 我们需要综合对原有分析做出修正 对开工率的变动范围做进一步探索尝试 图 1: PTA 指数期货价格走势 观察 2017 年 8-12 月的有效开工高达 95%( 高频跟踪数据 ), 而 CCF 月度修正后的数据要高达 % 附近 ( 高出跟踪的 2.5 个点以上 ) 作为对 7-12 月加工费高达 900 附近的反应, 需要注意这是在领导型厂商维持竞争性战略背景下发生的 此阶段对应的未年检的装置共四套装置 670 万吨, 同时有一套 225 万吨装置 2017 年只临时短修 3 天左右, 另外一套长停装置汉邦 70 万吨重启, 其中最高的未检修装置 200 超过 21 个月 其余均达到 个月 ; 这段时间同 2016 年 11 月 年 3 月都是长时间处于很高开工率, 两者之间的差值主要贡献来源于长停装置开启 另外就是利润刺激和领导型厂商的竞争性战略 我们分析在逸盛维持竞争性战略情况下, 行业平均开工上限五个月平均在 97.5% 附近 ( 四套 670 万吨未年检 一套 225 万吨未年检只短停 3 天 ), 这应该是由长期亏损 出现明显利润转折且市场处于竞争性格局背景下的极限状态 ( 之前关于季节性开工高低的影响, 暂时修正, 可能不一定有之前预估的那么大量 ) 请务必阅读正文后的免责声明部分 2

3 我们通过数据及上述分析, 也能看到逸盛系统之外的行业开工率极限水平, 逸盛 1285 万吨装置 % 的开工率 ( 谨慎假定 ) 对应有效产能 3703 万吨的 97.5% 的开工率, 剩余 2418 万附近开工率 在 %( 对应逸盛开工不同, 再确定 ) 另外, 作为年度性参考数据,2017 年有效开工跟踪的 数据在 93.2% 修正数据 95.5% 附近,2016 年 90% 修正数据 91% 表 1:PTA 分类开工率计算表 ( 半年 ) 两类群体开工率计算表 ( 半年度 ) 逸盛系 非逸盛系 非逸盛系开工 逸盛开工 负荷 * 产能 开工率加权 % 100% % 101% % 102% % 103% % 104% % 105% 表 2:PTA 分类开工率计算表 ( 全年度 ) 两类群体开工率计算表 ( 全年度 ) 逸盛系 非逸盛系 非逸盛系开工 逸盛开工 负荷 * 产能 开工率加权 % 100% % 101% % 102% % 103% % 104% % 105% 数据分析 : 1. 对于高加工费 以上的反馈,7-8 月以后开工率体现的较为直接 但是, 我们需要看到大 量装置未进行年度检修, 所以上述竞争性格局背景下极限开工率上限在 % 附近 但是时间长了 不一定能达到, 数据往下的概率很大 年度的意义, 从 2017 年的现状来看,3-7 月检修较多, 主要是 3-6 月亏损太厉害, 但从另一方面, 很多装置也因此将年度性检修放在了这段时间, 整体全年角度看, 开工损失率变化较小, 可能少量装置因此增加了在 2017 年的检修频率或者时间长度 年度意义而言, 极限有效开工率较可能上限就在 93-97% 区间, 年度 97% 的发生需要很多因素配合 - 竞争性市场环境尤 其是领导厂商 其他厂商跟随 上一年度也不能有很多未年检装置 加工费持续很高 800 以上 请务必阅读正文后的免责声明部分 3

4 2. 对于年度非逸盛系群体, 开工率可以根据上述五个月中数据计算的方法算, 逸盛系全年在谨慎预估在 %,95.5% 的有效整体中非逸盛系开工在 %, 数据进行修正后 - 全年角度逸盛谨慎预估负荷有所下降至 %, 对于非逸盛的开工在 % 另外, 长停装置 70 万吨汉邦在高加工费刺激下重启, 提升半年度开工率 1.5% 个点 请务必阅读正文后的免责声明部分 4

5 免责声明 西南期货有限公司具有期货投资咨询业务资格和经营期货业务资格 ( 许可证号 : ) 本报告仅供西南期货有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户 本报告仅在相关法律许可的情况下发放, 并仅为提供信息而发放, 概不构成任何广告 本报告中的信息来源于公开的资料或实地调研, 尽管我们相信报告中资料来源的可靠性, 但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证 本报告中的资料 意见 预测均反映报告初次公开发布时的判断, 可能会随时调整, 本公司没有义务和责任去及时更新本报告并通知客户 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用, 不作为客户的直接投资依据, 本公司不因客户使用本报告而产生的损失承担任何责任 本报告版权仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表或引用 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 西南期货, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 若本公司以外的其他机构 ( 以下简称 该机构 ) 发送本报告, 则由该机构独自为此发送行为负责 通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进行交易 本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议, 本公司 本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任 西南期货研究所 地址 : 上海市浦东新区松林路 300 号期货大厦 1803 电话 : 传真 : 邮编 : 邮箱 :research@swfutures.com 地址 : 重庆市江北区东升门路 61 号金融城 2 号 T2 栋 电话 : 邮编 : 请务必阅读正文后的免责声明部分 5

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公司事件点评报告 2018 年 12 月 27 日公司研究评级 : 买入 ( 维持 ) 研究所 证券分析师 : 冯胜 S0350515090001 0755-83706284 fengs01@ghzq.com.cn 联系人 : 王可 S0350117080013 wangk05@ghzq.com.cn 最近一年走势 0.3000 0.2000 0.1000 0.0000-0.1000-0.2000-0.3000-0.4000

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