专题报告 4 月下旬以来, 螺纹钢期货价格呈现震荡回落的态势, 进入 5 月份后, 螺纹钢期货 1610 合约更是出现加速下行的走势从 4 月 21 日螺纹钢期货 1610 合约创出的最高价 2787 元 / 吨算起,5 月 10 日盘中最大跌幅超过 700 元 / 吨, 跌幅超过 25% 经过对

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芒雉琏卞
5 years ago
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1 2016 年 5 月 11 日专题报告钢价顶部已经探明西南期货研发中心黑色产业研究员 : 夏学钊期货从业证书号 :F 投资咨询证书号 :Z 电话 : 邮箱 :xxz@swfutures.com 文章观点仅供参考, 据此入市风险自担! 请务必阅读正文后的免责声明部分 1

专题报告 4 月下旬以来, 螺纹钢期货价格呈现震荡回落的态势, 进入 5 月份后, 螺纹钢期货 1610 合约更是出现加速下行的走势从 4 月 21 日螺纹钢期货 1610 合约创出的最高价 2787 元 / 吨算起,5 月 10 日盘中最大跌幅超过 700 元 / 吨, 跌幅超过 25% 经过对需求端变化供应端变化和期价季节性规律三方面因素的综合分析, 我们认为, 经过暴涨暴跌后,

2 专题报告 4 月下旬以来, 螺纹钢期货价格呈现震荡回落的态势, 进入 5 月份后, 螺纹钢期货 1610 合约更是出现加速下行的走势从 4 月 21 日螺纹钢期货 1610 合约创出的最高价 2787 元 / 吨算起,5 月 10 日盘中最大跌幅超过 700 元 / 吨, 跌幅超过 25% 经过对需求端变化供应端变化和期价季节性规律三方面因素的综合分析, 我们认为, 经过暴涨暴跌后, 钢价年内顶部或已探明一需求或将转淡正如笔者在公开报告中屡屡阐述过的, 需求增长是此前推升钢价的重要因素而需求增长主要来源于三方面, 一是由于房地产行业的超预期回升, 二是进入消费旺季的需求回升, 三是钢价上涨进而刺激补库需求的正反馈而从种种数据来看, 这三个方面都出现了弱化迹象首先, 虽然一季度房地产行业数据可谓靓丽, 但市场普遍的共识是, 这是房地产行业长周期回落中的短周期反弹长期来看, 由于中国人口结构的变化, 决定房地产需求的三类刚需, 即婚龄刚需迁移刚需和改善刚需, 已渐渐萎缩, 房地产行业进入下行周期是大概率事件在长周期下行的背景下, 身处短周期反弹之中的我们, 就要警惕反弹可能随时终止由于行业调控政策的变化, 从高频数据来看,4 月份的地产销量增速明显回落数据显示,4 月下旬 26 城住房销量同比增速降至 58.0%,40 城住房销量增速降至 59.6%,4 月增速 63.5% 和 63.3%, 均较 3 月下滑销量增速的下降是一个值得警惕的信号, 我们需要关注 5 月中旬国家统计局发布的 4 月份房地产投资和开工数据其次, 钢材消费面临旺季向淡季的切换金三银四的旺季过后,5 月份需求的回落符合历史规律 5 月之后, 南方地区进入梅雨和高温季节, 作为建筑钢材重要下游的建筑工地施工会受到影响, 作为热轧板卷重要下游的汽车家电等相继进入生产淡季前期, 需求季节性的回升构成了钢价上涨的推动力, 而如今需求的季节性回落, 就成为了打压钢价下跌的力量三是, 市场心态的变化会影响需求在钢材现货贸易中, 经常出现的一个现象是买涨不买跌前期, 因为需求端的持续回升且库存处于低位, 钢材终端用户在正常的采购之外, 因为担心钢价持续上涨产生了补库采购的增量不过, 这种增量不会是无限制的数据显示, 对于钢价较为敏感的机械设备制品行业, 在钢价暴涨的情况下, 采购热情出现下降而在钢价转为下跌的背景下, 企业的采购节奏可能一下子放缓, 进而使得一部分补库需求消失钢铁资讯机构的监控数据也显示,4 月末开始, 现货市场成交量出现下滑总结而言, 房地产行业销售增速下降是一个警惕信号, 若 4 月份房地产投资开工数据不能进一步超预期增长, 则房地产行业回升对拉动钢材需求的边际效用减弱 ; 而季节性的需求回升和价格刺激的补库需求已经消失 ; 需求端或将转淡, 对钢价构成压力请务必阅读正文后的免责声明部分 2

3 专题报告二供应继续提升不同机构发布的 3 月份粗钢产量数据存在差异, 根据中钢协的旬数据及钢铁资讯机构的开工率测算,2016 年 3 月份的粗钢日产量为 212 万吨左右国家统计局数据却显示,2016 年 3 月粗钢日产量为万吨, 这一日产量处于历史次高水平, 当月月产量创出历史新高两项数据存在日产量 15 万吨以上的差异关于这种数据差异, 有以下几种解释 : 一是统计口径的差异, 国家统计局的覆盖面更广, 而中钢协的统计对象是会员单位, 可能增产主要在小型钢厂上, 二是高炉利用系数的提高, 虽然开工率处于低位, 但通过提高铁矿石的入炉品位等措施, 可以在低开工率下增加更多产量 ; 三是电炉产量的提高, 因为资讯机构的开工率只是对高炉的统计根据笔者的思考, 国家统计局的数据更为可信, 这个数据符合利润会刺激钢厂生产的逻辑根据 3 月份粗钢日产量为万吨, 全国高炉开工率在 77.3% 产能利用率在 83.0%, 我们可以大致测算粗钢日产量与高炉开工率和产能利用率之间的关系, 进而推测出 4 月份全国高炉开工率在 78.2% 产能利用率在 83.7% 对应的粗钢日产量应该在 230 万吨以上实际上, 中钢协 4 月份的旬数据, 也在向国家统计局的数据靠拢数据显示,4 月中旬粗钢日均产量为万吨, 较春节后增加万吨, 增幅达 10.73% 根据 Mysteel 对 216 家钢铁生产企业调查数据来看,4 月国内钢材产量继续上升, 实际产能利用率月环比上升 4.6%, 五大品种日均产量上升 10.2 万吨随着部分企业继续加入复产行列以及企业产量积极释放,5 月钢厂五大品种计划产能利用率继续上升 1.3%, 计划日均产量共计上升 3.0 万吨其中,5 月螺纹钢产量上升最为明显, 日均产量增加 1.8 万吨其次为线材产品, 日均产量增加 1.5 万吨板材产量出现小幅下降增产力度最大的在西北西南这些前期开工率偏低的区域综合供应端的情况来看,3 月份的月度产量已经创出历史新高,4 月份的产量继续提升根据我们的成本模型测算, 目前吨钢毛利润仍处于高位, 在高利润的刺激下,5 月份钢厂将继续延续高产态势, 钢材供应持续提升, 对钢价产生压制作用三季节规律体现根据以上的供需分析, 我们有理由看空钢价, 但做出钢价年内顶部已经出现的判断, 还需要时间周期的分析我们回顾螺纹钢期货上市以来的变化, 统计其年内高点出现的时间段, 可以发现在过去的 7 年中, 年内顶点出现在一季度的年份有 3 年, 出现在二季度的年份有 2 年, 都出现在 4 月份, 出现在三季度的年份有 2 年, 都出现在八月份按照粗糙的经验概率判断,2016 年年内顶点在一季度的可能性已被排除, 而出现在 4 月份的概率和出现在 8 月份的概率在历史数据中相同而 8 月份出现年内顶点的请务必阅读正文后的免责声明部分 3

4 专题报告诱因, 是夏季检修高峰供应端的收缩刺激钢价我们认为从当前钢厂生产的动力来看, 今年夏季钢厂出现集中检修进而推动钢价创出新高的可能性不大此外, 我们还可以统计螺纹钢期货的历史波动率, 根据波动率推测年内高点我们定义年波动幅度 =( 年内高点 - 年内低点 )*2/( 年内高点 + 年内低点 ), 可以测算出螺纹钢期货指数 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年的波动幅度分别为 21.11% 29.37% 31.20% 22.27% 39.03% 48.41%, 而 2016 年以来, 螺纹钢期货指数的波幅已经达到 46.47%, 接近 2015 年的波幅, 远超历史平均波幅 31.90% 从这个角度来看, 我们也可以推测,4 月份的高点接近年内顶部区域是大概率事件综上所述, 从需求端来看, 我们认为房地产行业的回升或难以持续, 即使增速保持高位, 其对需求的边际效用也将减弱, 而季节性需求将出现回落, 钢价的下跌则导致补库需求的消失 ; 从供应端来看,3 月份粗钢月产量创历史新高, 而 4 月份 5 月份产量或将继续提升, 供应不足将成为历史, 供应压力将开始显现 ; 我们依据供需两端的变化给出钢价走弱的判断, 我们再依据钢价历史性波动规律来给出 4 月份高点即为年内顶部区域的预测, 等待市场检验请务必阅读正文后的免责声明部分 4

5 免责声明专题报告西南期货有限公司具有期货投资咨询业务资格和经营期货业务资格 ( 许可证号 : ) 本报告仅供西南期货有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放, 并仅为提供信息而发放, 概不构成任何广告本报告中的信息来源于公开的资料或实地调研, 尽管我们相信报告中资料来源的可靠性, 但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断, 可能会随时调整, 本公司没有义务和责任去及时更新本报告并通知客户本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用, 不作为客户的直接投资依据, 本公司不因客户使用本报告而产生的损失承担任何责任本报告版权仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为西南期货, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构 ( 以下简称该机构 ) 发送本报告, 则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进行交易本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议, 本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任西南期货研发中心地址 : 上海市浦东新区松林路 300 号期货大厦 1803 电话 : 传真 : 邮编 : 邮箱 :research@swfutures.com 地址 : 重庆市江北区东升门路 61 号金融城 2 号 T2 栋电话 : 邮编 : 请务必阅读正文后的免责声明部分 5

月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options)

大连期货市场月报 DALIAN FUTURES MARKET MONTHLY REPORT 市场提要本月要事品种运行与价格交易数据产业资讯美国农业部数据主办 : 大连商品交易所 218 年第 5 期总第 15 期 5 内部资料妥善保存月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options) CONTENTS 目录 5 月市场提要 1 本月要事