2011 年 06 月 14 日评级 : 强烈推荐 ( 维持 ) 食品饮料公司点评第一创业研究所吕丽华 S 联系人 : 晁岱秀电话 : 邮件双汇发展 (000895) 坎坷路挡不住勇者事件 : 交易

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皮磨
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1 211 年 6 月 14 日评级 : 强烈推荐 ( 维持 ) 食品饮料公司点评第一创业研究所吕丽华 S 联系人 : 晁岱秀电话 : 邮件 :chaodaixiu@fcsc.cn 双汇发展 (895) 坎坷路挡不住勇者事件 : 交易数据 52 周内股价区间 ( 元 ): 49.48~96.44 总市值 ( 百万元 ): 流通股本 ( 百万股 ): 流通股比率 (%): 1.% 资产负债表摘要 (3/11) 股东权益 ( 百万元 ): 每股净资产 ( 百万元 ): 6.8 市净率 (%): 1.35 资产负债率 (%): 34.5% 公司股价近一年走势相关报告双汇发展(895)- 肉制品航母鸣笛起航公司公布第四届董事会第二十三次会议决议公告, 通过子公司双汇商业投资对双汇商业连锁增资万元, 聘任潘广辉张太喜为公司副总经理点评 : 销售量恢复到已恢复到 315 前的 9% 据公司介绍, 截止到五月末公司的销量已恢复到瘦肉精事件前的 9%, 而从历年各季度占全年营业收入的比重来看, 一季度占比最低不到 22%, 其后三个季度逐渐增加, 四季度达到最高约占 28%, 公司产品销售有一定的季节性以目前的销量与去年同期相比约恢复了 8% 资产注入只是时间问题资产注入进程将被推迟, 但结果不会有变, 因为解决关联交易是将利润回归股民并获得证监会的鼓励此次公司要补充材料, 尤其是到一年有效期的注入资产评估资料, 该评估是截至去年 5 月 31 日的, 也就是重新评估补充材料而已进程上, 我们认为在今年 4 季度或者明年初获得批准的概率较大加强对连锁店的控制力重夺连锁店渠道公司通过子公司双汇商业投资 ( 持股 85%) 单方面对双汇商业连锁增资万元, 增资后持股比例由 4% 提升到 52%, 通过加强对双汇商业连锁的控制力而更好地掌控连锁店连锁店在公司销售渠道中特别是冷链渠道方面占有重要的地位, 21 年末公司共有连锁店 2 家左右, 在鲜冻品的销售中排在第一位, 每天的销售额都在 1 吨以上 ; 在低温肉制品方面也占据首位, 占全年销售额的 2% 左右瘦肉精事件后, 部分连锁专卖店倒戈开始销售竞争对手产品, 对公司产品销售产生了较大影响, 此次将加大对连锁店投入, 重新夺回连锁店的优势鲜冻品和肉制品两大事业部更换总经理意欲加快复苏公司新任命潘广辉张太喜为公司副总经理, 分别主管鲜冻品和肉制品两大事业部公司更换鲜冻品和肉制品两大事业部的总经理可能因为产品销量没有达到公司预期新聘任的两位副总经理都是从最基层干起并分别领导分厂将销售额突破一亿元大关的最为优秀的人才, 公司希望他们能带给鲜冻品和肉制品两大事业部更多活力, 促使其销量更快恢复猪肉价格上涨对肉制品销量恢复产生不利影响销量恢复情况略低于预期, 究其原因除了销售淡季以外, 猪肉价格上涨对公司鲜冻品和肉制品请务必阅读正文后免责条款部分 1

2 财务数据与估值都产生不利影响 : 一猪肉价格上涨, 消费者会选择其他肉 ( 如鸡肉 ) 代替猪肉, 导致对猪肉需求下降, 而公司每天屠宰量也仅有 2 万头, 只为去年平均水平的 5%; 二猪肉价格上涨对肉制品的冲击较大, 公司通过使用储备冻肉和鸡肉部分替代猪肉适当降低原料成本受仔猪价格飞涨生猪存栏量处于低位玉米价格持续走高的共同影响下, 猪肉价格有可能继续上涨并高位运行至春节后, 对公司肉制品的影响较大猪肉已是居民消费的必需消费品, 其他肉制品的需求量是无法与猪肉相比的, 另外公司肉制品在各大超市的上架情况已恢复到 315 之前的水平且公司在肉制品领域的龙头地位无人能撼动的, 公司产品销量恢复只是时间问题短期股价下跌空间有限优秀团队将战胜坎坷道路济源工厂恢复生产央视给予正面报道产品上架情况已恢复正常水平等正面信息以及 56 元要约收购价为股价提供强力支撑, 下跌空间有限 ; 而公司管理团队皆出自生产一线, 其经验丰富管理效率行业认识发展战略以及渠道的深度和广度在行业内都处于领先地位, 公司恢复时期并不遥远给予强烈推荐评级二季度业绩下滑已是大概率事件, 我们预计二季度销售额下滑应该在 1%~2% 之间, 目前股价已有所反应 ; 而公司产品销售旺季在下半年, 公司通过正面的品牌宣传和强化渠道建设将使业绩大幅好转, 资产注入后今年实现 3 元的业绩承诺并不是没有可能, 另外资产注入通过审批会对股价产生利好刺激, 我们认为估值在 25~3 倍之间较为合理,6 个月的目标范围在 75~85 元, 维持强烈推荐风险 : 销售情况大幅低于预期单位 : 亿元 E 212E 213E 营业收入同比 (%) 9.% 29.6% 16.7% 32.% 3.% 营业毛利同比 (%) 16.3% 17.8% 27.3% 39.4% 26.3% 归属母公司净利润同比 (%) 3.3% 19.6% 24.% 25.7% 3.% 总股本 ( 亿股 ) 每股收益 ( 元 ) P/E( 倍 ) 注 :11 年后的业绩以资产注入后计算请务必阅读正文后免责条款部分 2

3 图 1: 前两个季度为公司产品的销售淡季 35% 3% 各季度占全年营业收入的比例 25% 2% 15% 1% 5% % 27Q1 27Q2 27Q3 27Q4 28Q1 28Q2 28Q3 28Q4 29Q1 29Q2 29Q3 29Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 表 1: 鲜冻品销售以连锁店为主渠道家数销量 ( 吨 / 天 ) 占比超市连锁店酒店肉制品加工 1 5 批发 6 3 表 2: 肉制品销售以商超为主渠道家数序列超市 5m2 以上 5 5m2 以下 1 1 批发市场 6 2 学校 2 万吨 / 年 3 连锁店 2 4 酒店 38 5 图 2: 低温肉制品连锁店渠道占比 2% 图 3: 双汇在肉制品领域的龙头地位无人能撼动其他, 25% 连锁店, 2% 批发市场, 11% 万吨 1 8 学校, 18% 台式烤炉, 1% 商超, 16% 双汇金锣雨润请务必阅读正文后免责条款部分 3

4 图 4: 鲜冻品占营业收入比重为 43.69% 图 5: 鲜冻品占营业毛利的比重为 25.86% 2.2% 22.73% 25.42% 25.86% 43.69% 31.38% 48.72% 鲜冻品高温肉制品低温肉制品其他鲜冻品高温肉制品低温肉制品图 6: 仔猪生猪猪肉价格快速飙升 6 5 图 7: 屠宰利润并未随猪肉价格上涨 3 25 元 / 千克仔猪生猪猪肉元 / 公斤猪肉猪肉 - 生猪数据来源 :wind 第一创业研究所数据来源 :wind 注 : 猪肉 - 生猪为猪肉价减去生猪价请务必阅读正文后免责条款部分 4

5 图 8: 生猪存栏量仍处于低位图 9: 玉米价格持续走高亿头生猪能繁母猪 ( 右轴 ) 亿头元 / 千克玉米豆粕数据来源 :wind 第一创业研究所数据来源 :wind 第一创业研究所请务必阅读正文后免责条款部分 5

6 免责声明 : 本报告是为特定客户和其他专业人士提供的参考资料本报告的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本报告可能在今后一段时间内因公司基本面变化和假设不成立导致的目标价格不能达成的风险我们已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告未经授权不得复印转发或向特定读者群以外的人士传阅, 如需引用或转载本报告, 务必与研究所联系, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改, 否则后果自负投资评级 : 评级类别具体评级评级定义强烈推荐预计 6 个月内, 股价涨幅超同期市场基准指数 2% 以上股票投资评级审慎推荐预计 6 个月内, 股价涨幅超同期市场基准指数 5-2% 之间中性预计 6 个月内, 股价变动幅度相对基准指数介于 ±5% 之间回避预计 6 个月内, 股价表现弱于市场基准指数 5% 以上推荐行业基本面向好, 行业指数将跑赢基准指数行业投资评级中性行业基本面稳定, 行业指数跟随基准指数回避行业基本面向淡, 行业指数将跑输基准指数深圳市罗湖区笋岗路 12 号中民时代广场 B 座层 TEL: FAX: P.R.China: 北京市西城区金融大街甲 9 号金融街中心 8 层 TEL: FAX: P.R.China:114 上海市张扬路生命人寿大厦楼 TEL: FAX: P.R.China:212 第一创业证券研究所请务必阅读本页免责条款部分

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望获得政策支持公司是国内最大的本土广告公司, 也是国家文化产业示范基地, 服务于包括广汽丰田东风美的万科中国移动等一百多个国内外知名品牌, 是国内广告行业当之无愧的龙头企业, 有望受益于未来各种利好政策审慎推荐评级预计年 EPS 分别为 0.64 元 0.79 2011 年 10 月 24 日评级 : 审慎推荐第一创业证券研究所分析师 : 任文杰 S1080510120006 联系人 : 杨虎 S1080110120062 电话 :0755-25832693 邮件 :yanghu@fcsc.cn 传媒省广股份 (002400) 公司点评报告三季度销售毛利率大幅提升政策利好公司有望受益交易数据 52 周内股价区间 ( 元 ) 17.17 30.03

2011 年 06 月 14 日 评级 : 强烈推荐 ( 维持 ) 食品饮料 公司点评 第一创业研究所吕丽华 S 联系人 : 晁岱秀电话 : 邮件 双汇发展 (000895) 坎坷路挡不住勇者 事件 : 交易

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