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翠绊干
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2 中国海运 ( 集团 ) 总公司跟踪评级报告主体长期信用跟踪评级结果 : 上次评级结果 : 债项信用名称额度存续期 04 中海债 20 亿元 2004/12/2-2014/12/2 11 中海运 MTN1 60 亿元 2011/5/ /5/19 11 中海运 MTN2 40 亿元 2011/8/8-2018/8/8 12 中海运 MTN1 40 亿元 2012/3/ /3/26 12 中海运 MTN2 20 亿元 2012/3/ /3/26 跟踪评级时间 :2014 年 7 月 15 日财务数据评级展望 : 稳定评级展望 : 稳定跟踪评级结果上次评级结果项目 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 3 月现金类资产 ( 亿元 ) 资产总额 ( 亿元 ) 所有者权益 ( 亿元 ) 短期债务 ( 亿元 ) 全部债务 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) 利润总额 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 经营性净现金流 ( 亿元 ) 营业利润率 (%) 净资产收益率 (%) 资产负债率 (%) 全部债务资本化比率 (%) 流动比率 (%) 全部债务 /EBITDA( 倍 ) EBITDA 利息倍数 ( 倍 ) 经营现金流动负债比 (%) 注 :2014 年一季度财务数据未经审计 ; 短期债务包括其他流动负债 ; 长期债务包括应付融资租赁款分析师董鎏洋刘晓濛 lianhe@lhratings.com 电话 : 传真 : 地址 : 北京市朝阳区建国门外大街 2 号中国人保财险大厦 17 层 (100022) 评级观点跟踪期内, 全球航运行业运力供求结构性失衡运价低位徘徊, 行业景气程度很低中国海运 ( 集团 ) 总公司 ( 以下简称公司 ) 受到行业景气度下降影响, 航运主业亏损经营活动净现金流大幅波动短期支付压力加大公司于 2013 年处置部分股票及下属子公司股权, 非经营性损益对公司当期利润贡献很大 2014 年一季度, 公司坚持发展航运主业, 收入及利润水平均同比提升考虑到航运行业周期性波动明显, 公司收入及利润波动符合行业特点, 资产质量较好 ; 且公司作为中国第二大航运企业, 在行业地位经营规模运载能力船型结构等方面优势显著 ; 公司货币资金充足, 可供出售金融资产规模较大, 未来有望继续保持较强的竞争实力 04 中海债由中国农业银行 ( 以下简称农业银行 ) 授权其上海市分行提供无条件不可撤销连带责任保证担保经联合资信评估有限公司 ( 以下简称联合资信 ) 公开评级, 农业银行主体长期信用等级为 pi, 担保实力很强, 更好地保证了 04 中海债本息偿还的安全性综合考虑, 联合资信维持公司的主体长期信用等级, 评级展望为稳定, 并维持 04 中海债 11 中海运 MTN1 11 中海运 MTN2 12 中海运 MTN1 及 12 中海运 MTN2 的信用等级优势 1. 公司是中国第二大航运企业, 拥有国内最大的海上石油运输船队, 在沿海煤炭运输市场上占据主导地位, 集装箱运输在国内市场占据领导地位, 在国际市场中位居世界前列, 规模优势明显 2. 以集运油运和货运业务为核心的水上运输与陆岸产业兼营的多元化业务格局使得公司具有较强的抗周期能力中国海运 ( 集团 ) 总公司 1

3 3. 公司经营活动现金流入量大, 货币资金充足, 可供出售资产规模较大, 对存续期债券保护能力强关注 1. 跟踪期内, 航运行业运力矛盾突出运价低迷, 公司航运主业亏损 2. 公司短期债务增速快, 债务结构有待改善, 短期支付压力加大 3. 公司盈利能力受非经营性收入影响较大, 利润稳定性较弱 4. 公司经营活动现金流大幅波动中国海运 ( 集团 ) 总公司 2

4 信用评级报告声明一除因本次评级事项联合资信评估有限公司 ( 联合资信 ) 与中国海运 ( 集团 ) 总公司构成委托关系外, 联合资信评级人员与中国海运 ( 集团 ) 总公司不存在任何影响评级行为独立客观公正的关联关系二联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务, 有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实客观公正的原则三本信用评级报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断, 未因中国海运 ( 集团 ) 总公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见四本信用评级报告用于相关决策参考, 并非是某种决策的结论建议等五本信用评级报告中引用的企业相关资料主要由中国海运 ( 集团 ) 总公司提供, 联合资信不保证引用资料的真实性及完整性六本跟踪评级结果自发布之日起 12 个月内有效 ; 根据后续评级的结论, 在有效期内信用等级有可能发生变化中国海运 ( 集团 ) 总公司 3

5 一跟踪评级原因根据有关要求, 按照联合资信评估有限公司关于中国海运 ( 集团 ) 总公司主体长期信用及存续期内相关债券的跟踪评级安排进行本次定期跟踪评级二企业基本情况中国海运 ( 集团 ) 总公司 ( 以下简称公司或中国海运 ) 成立于 1997 年 7 月 1 日, 总部设在上海, 由交通部直属的中国沿海最大的三家航运企业上海海运 ( 集团 ) 公司广州海运 ( 集团 ) 有限公司大连海运 ( 集团 ) 公司以及中国海员对外技术服务公司中交船业公司重组而成公司为国有独资企业 2003 年 5 月, 国务院国有资产监督管理委员会成立后, 由国资委依法代表国务院对公司履行出资人职责公司主营业务包括集装箱运输油运货运客运特种货运输等, 此外, 公司还拥有船舶管理综合物流码头经营金融投资工程劳务贸易信息技术等陆岸多元产业公司总部设置董事会办公室运输管理部战略发展部财务金融部安全监管部等职能部门公司拥有三家直接控股上市公司, 分别为中海集装箱运输股份有限公司 (HK.2866,SH , 以下简称中海集运, 公司直接持股 45.89% 间接持股 1.59%) 中海发展股份有限公司 (HK.1138,SH , 以下简称中海发展, 公司持股 46.36%) 和中海 ( 海南 ) 海盛船务股份有限公司 (SH , 以下简称中海海盛, 公司直接持股 27.49% 间接持股 0.23%) 此外, 经国务院国有资产监督管理委员会国资改革 [2010]825 号关于中国海运 ( 集团 ) 总公司与上海船舶运输科学研究所重组的通知批准, 上海船舶运输科学研究所 ( 以下简称上海船研所 ) 于 2010 年整体并入公司, 公司通过上海船研所拥有上市公司中海网络科技股份有限公司 ( 股票简称中海科技, 股票代码 )55.81% 股权截至 2013 年底, 公司 ( 合并 ) 资产总额亿元, 所有者权益亿元 ( 其中少数股东权益亿元 );2013 年公司实现营业收入亿元, 利润总额 4.13 亿元截至 2014 年 3 月底, 公司 ( 合并 ) 资产总额亿元, 所有者权益亿元 ( 其中少数股东权益亿元 );2014 年 1~3 月公司实现营业收入亿元, 利润总额 1.04 亿元公司地址 : 上海市东大名路 700 号 ; 法定代表人 : 许立荣三宏观经济和政策环境 1. 宏观经济 2013 年以来, 中国宏观经济整体运行平稳, 新一届政府注重经济增长的质量和效益, 不断推动经济结构转型升级 ; 中共十八届三中全会召开为中国经济持续健康发展产生积极影响 ; 从短期看, 全面深化改革的各项细则落实过程中, 经济仍将呈小幅波动调整态势据初步核算,2013 年中国实现国内生产总值亿元, 同比增长 7.7% 2013 年, 中国规模以上工业增加值同比增长 9.7%; 同期, 规模以上工业企业 ( 年主营业务收入在 2000 万以上的企业, 下同 ) 实现利润总额亿元, 同比增长 12.20% 从拉动经济增长的三驾马车表现看, 消费投资两大需求继续保持增长态势, 对外贸易增速减缓具体而言 : 消费需求增长平稳 2013 年社会消费品零售总额为亿元, 同比名义增长 13.1%; 投资保持较快增长, 第三产业投资增速加快 2013 年固定资产投资 ( 不含农户 ) 亿元, 同比增长 19.6%; 三次产业投资同比分别增长 32.5% 17.4% 21.0%; 对外贸易增速进一步下滑 2013 年, 中国进出口总额为亿美元, 同比增长 7.6%; 其中出口金额增长 7.9%, 进口金额增长 7.3%, 贸易顺差 2592 亿美元中国海运 ( 集团 ) 总公司 4

6 2. 政策环境财政政策方面, 继续实施积极的财政政策, 结合税制改革完善结构性减税政策, 促进经济结构调整 ; 适当增加财政赤字和国债规模, 保持必要的支出力度 ; 进一步优化财政支出结构, 保障和改善民生 2013 年, 中国财政累计收入为亿元, 同比增长 10.1%, 各项民生政策得到较好落实, 医疗卫生社会保障和就业城乡社区事务等方面支出均实现两位数增长结构性减税方面, 自 8 月 1 日起, 在全国范围内开展交通运输业和部分现代服务业营业税改征增值税试点, 并择机将铁路运输和邮电通信等行业纳入营改增试点基础设施建设方面, 中央财政不断加大投资建设力度,7 月 31 日召开的国务院常务会议, 研究推进政府向社会力量购买公共服务, 部署重点加强城市基础设施建设货币政策方面, 央行继续实施稳健的货币政策, 根据国际资本流动不确定性增加货币信贷扩张压力较大等形势变化进行预调微调 ; 灵活开展公开市场操作, 开展常备借贷便利操作, 促进银行体系流动性总体平衡 ; 发挥差别准备金动态调整工具的逆周期调节作用, 引导货币信贷平稳适度增长, 增强金融机构抗风险能力 ; 进一步推进利率市场化改革 10 月 25 日, 贷款基础利率集中报价和发布机制正式运行, 实现科学合理定价并为金融机构信贷产品市场化定价提供参考截至 2013 年底,M2 存量达万亿, 同比增长 13.6% 从社会融资规模来看,2013 年全社会融资规模为 17.3 万亿, 比上年同期多 1.5 万亿 ; 其中人民币贷款万亿, 增加 2.54 万亿 ; 全年上市公司通过境内市场累计筹资 6885 亿元, 比上年增加 1044 亿元其中,A 股再筹资 ( 包括配股公开增发非公开增发认股权证 )2803 亿元, 增加 710 亿元 ; 上市公司通过发行可转债可分离债公司债筹资 4082 亿元, 增加 1369 亿元 2013 年发行公司信用类债券 3.67 万亿元, 比上年减少 667 亿元人民币汇率方面, 截至 2013 年底, 人民币兑美元汇率中间价为元, 比上年末升值 3.1%; 人民币汇率双向浮动特征明显, 汇率弹性明显增强, 人民币汇率预期总体平稳市场流动性方面,2013 年以来央行始终维持资金中性偏紧的状态, 近期中长期国债收益率攀升回购利率持续高企, 资金面紧张格局愈发明显产业政策方面, 继续加快结构调整和转型升级, 继续严格控制两高和产能过剩行业盲目扩张, 加快推进产业转型升级, 推进产能过剩行业兼并重组扶优汰劣房地产方面, 房地产调控政策进一步趋紧,2 月 26 日, 国务院办公厅发布房地产市场调控政策国五条 ; 从房地产市场运行看, 行业投资回暖城市住宅市场成交量回升重点城市房价上涨和土地市场量价齐升等情况同时出现, 其中第三季度一线城市房价上涨较快地王频现, 房地产调控政策面临较大挑战城镇化建设方面,6 月 26 日, 国务院常务会议研究部署加快棚户区改造, 会议决定未来 5 年将改造城市和国有工矿林区垦区的各类棚户区 1000 万户 ;8 月 22 日, 发改委下发了发改办财金 [2013]2050 号文, 明确支持棚改企业申请发行企业债券, 并按照加快和简化审核类债券审核程序, 优先办理核准手续, 加快审批速度 10 月 15 日, 国务院发布关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见, 明确指出钢铁水泥电解铝平板玻璃船舶等行业产能严重过剩, 将通过坚决遏制产能盲目扩张清理整顿建成违规产能淘汰和退出落后产能等方式, 争取通过五年时间实现产能规模基本合理发展质量明显改善长效机制初步建立的目标 2013 年 11 月召开的中共十八届三中全会 ( 以下简称全会 ), 审议通过了中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定, 内容涵盖 15 个领域 60 项具体任务, 改革总体目标清晰 ; 其中经济体制改革方面, 市场在资源配置中的作用由基础调整为决定, 更加明确深化改革的发展方向, 将进一步激发市场经济中国海运 ( 集团 ) 总公司 5

7 的活力全会提出建立现代财政制度改进预算管理制度完善税收制度, 预期新一轮财税体制改革将全面展开全会提出建立城乡统一的建设用地市场, 预期将对土地供需市场产生重大影响同时全会提出加快房地产税立法并适时推进改革, 房地产调控思路的转变预期将对房地产市场发展产生根本性改变全会提出完善金融市场体系, 预期汇率和利率市场化改革资本市场体系建设以及金融监管等方面的金融业改革措施将逐步展开总体来看,2013 年以来中国继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策 ; 通过公共开支逐步向有利于公共服务均等化和居民收入增长的领域倾斜, 扩大营改增试点范围, 继续推进基础设施建设等积极的财政政策实施, 并搭配稳健的货币政策以实现预期政策效果产业政策方面, 房地产政策调控仍面临较大挑战, 城镇化建设将继续保持快速发展, 化解产能严重过剩矛盾将是未来一段时期产业结构调整的工作重点中共十八届三中全会提出的全面深化改革总体目标, 将有利于推动经济持续健康稳定发展四行业分析 2013 年世界经济处于政策刺激下的弱势复苏阶段 ; 据国际货币基金组织 2014 年 1 月份估计, 按照购买力平价法 GDP 汇总,2013 年全球经济增长 3.0%, 比上年放缓 0.1 个百分点在此背景下, 全球航运行业走向复苏之路依旧步履蹒跚 : 干散货市场稍现暖意, 集装箱市场回温势头不强, 油运市场呈现震荡下跌 2014 年以来, 中国外向型经济发展将面临新的突破, 贸易将整体维持平稳增长的情况下略好于去年, 但由于 2014 年的新船订单的集中交付, 航运市场还将面临运力过大的压力集装箱航运 2013 年全球贸易增长有温和反弹, 但集运运力无序投放船舶交付处于历史高位班轮公司竞争环境加剧使得运力矛盾仍成为制约全球集运市场发展的重要因素, 国际集装箱市场回温势头并不强劲 2013 年全球贸易量缓慢回升, 集装箱海运量亦得到缓慢复苏, 达到亿 TEU, 同比增长 4.77% 但根据欧洲海运咨询机构 Alphaliner 统计,2014 年 1 月 1 日全球集装箱运力为 1728 万 TEU, 较 2013 年初增长了 5.8%, 高于全球海运量增幅, 集装箱市场供需失衡局面持续发酵从中国出口集装箱综合运价指数来看, 2013 年中国出口集装箱运价指数平均值为点, 同比下跌 7.61% 一季度, 成本上涨需求萎靡, 各大班轮公司寻求合力提价, 分别于 1 月 15 日 1 月 30 日 3 月 1 日 3 月 15 日进行提价但 3 月份后, 中国工厂节后开工率尚未完全恢复, 航线货量总体表现不足, 而后又恰逢万箱大船陆续交付, 由于缺少充足货量支撑, 运价大幅回落下半年, 随着亚欧亚美各主干航线总体运输需求逐步上升, 船公司审时度势, 在保持平均舱位利用率高位的同时, 成功提涨了主干航线运价但在超大型运力纷纷投入运营后, 主干航线原来运营的万箱以下船舶被替换次级航线上, 供需失衡的加剧向更广的航线范围扩散, 各主要航线在供大于求的背景下, 市场运价继续下行 2014 年 1 月份以来, 受益于中国传统春节节前运输需求攀升, 市场总体趋稳与此同时, 航商近期进一步提升冬季运力缩减力度, 闲置运力近期大幅上升双重影响之下, 推动市场运价小幅攀升, 中国出口集装箱运价指数呈上升趋势, 在 2 月 14 日,CCFI 达到点, 比年初增长点, 但随后开始回落中国海运 ( 集团 ) 总公司 6

8 图年以来中国出口集装箱综合运价指数走势图加上年初又是钢材市场需求的传统淡季, 钢材需求疲软 2 至 3 月份南美粮食的季节运输需求带动国际干散货市场运价开始出现缓慢回升趋势, 随后震荡下跌低位徘徊图年以来波罗的海综合运价指数趋势图资料来源 :Wind 资讯干散货航运 2013 年全球干散货整体表现好于 2012 年, 海运量同比小幅上涨, 船队运力增幅同比明显放缓, 市场供求矛盾得以缓解从市场需求来看, 根据中国海事服务网,2013 年全球干散货贸易量为亿吨, 同比增长 5.4%, 增速较 2012 年底的 6.7% 有所减缓 ; 而运力供给方面, 2013 年底全球干散货运力预计将达 7.2 亿载重吨, 较年初增长 6.0%, 运力增速降至 2004 年以来最低, 其中 10 万载重吨以上的船舶运力将达到 2.95 亿吨, 增速为 5.6%; 巴拿马型运力将达到 1.85 亿载重吨, 增速为 8.8% 从波罗的海干散货综合运费指数 (BDI) 指数来看,2013 年全年 BDI 均值 1206 点, 较去年同期上涨近 31.04%, 全年运价呈前低后高走势年初受新兴经济体经济增长下行全球大宗商品需求总体疲软钢铁企业低库存策略影响下, 运价在低位徘徊二季度开始, 在煤炭需求的带动下, 运价相对走高下半年, 受澳矿巨头大举出货与黑德兰港铁矿石的价格优势带动, 加上全球谷物贸易表现量化, 干散货市场震荡向上突破, 并创下了近 3 年来的高点根据 wind 资讯的数据,2013 年 9 月 24 日 BDI 指数回升至 2021 点, 这也是 2011 年 11 月以来该指数首次突破海运业盈亏临界点 (2000 点 ) 2014 年初国际干散货市场运价一路震荡下滑, 主要是源于受季节性影响澳洲矿商出货意愿一般, 资料来源 :Wind 资讯油品航运油运市场需求增速相对稳定, 而运力的持续增长使得油运价格上涨面临较大的阻力 2013 年, 国际油轮运输市场整体呈现震荡下跌趋势受美国石油增产和运力持续增长的影响, 海运需求表现乏力,2013 年 BDTI 指数日均 642 点, 同比下降 12.04%, 运价在前三季度持续低迷, 在四季度受旺季影响油轮市场明显回暖, 运价开始回升, 2013 年末 BDTI 指数上升到 997 点 2014 年 1 月份开始,BDTI 指数受 2013 年四季度影响继续攀升, 但在 1 月下半月后开始大幅回落, 一直持续到 5 月 ; 截至 2014 年 5 月 1 日,BDTI 降至 644 点图 3 波罗的海交易所原油综合运价指数 (BDTI) 资料来源 :Wind 咨询中国海运 ( 集团 ) 总公司 7

9 燃油价格燃油成本在航运公司营业成本中占比最大, 因此燃油价格的波动对航运企业的盈利水平影响巨大而燃油价格走势又与国际原油价格高度相关, 因此国际原油价格的变动对航运公司的盈利能力有着重要影响 2013 年, 世界石油市场供需宽松局势仍持续, 发达国家货币宽松政策仍延续, 地缘政治因素仍扰动国际市场, 国际油价持续波动上半年, 世界银行和国际货币基金组织 (IMF) 相继下调全球经济增长预期, 美国制造业房地产等个别数据不稳定, 加之来自美国官方和国际能源机构下调石油需求增长预期等调控, 构成了打压油价的大环境, 国际油价 2 月下旬开始降温, 直至 5 月底下半年, 由于石油季节性需求增加欧佩克的产量政策伊朗大选结果地缘政治冲突等因素之间的强弱对比, 国际油价的走势再次回升在四季度趋于平稳 2013 年 12 月 31 日,OPEC 一揽子原油报价美元 / 桶, 较 2013 年初有所下降从全年来看,2013 年 OPEC 一揽子原油价格平均值为桶 / 美元进入 2014 年,OPEC 一揽子原油价格走势相对起伏较小, 平均维持在 105 桶 / 美元左右, 截至 2014 年 5 月 1 日, 为桶 / 美元图年以来 OPEC 一揽子原油价格资料来源 :Wind 资讯总体来看, 航运业是国家重要基础型支柱行业, 跟踪期内, 由于全球主要经济体需求不振, 加上运力持续扩张, 航运市场供需矛盾突出, 国际航运市场持续低迷干散货市场稍现暖意, 集装箱市场回温势头不强, 油运市场呈现震荡下跌未来随着全球经济的逐步复苏, 特别是以中国为代表的新型经济体市场需求持续稳定增长, 航运业整体的运行压力有望缓解然而考虑到货源需求和运力供给失衡状况在短期内难以显著改善, 未来一定的时间内航运业复苏进程尚存在不确定性 2014 年新船订单的集中交付, 航运市场还将继续面临运力过大的压力五基础素质分析公司是中国第二大航运企业, 是中国沿海最大的承运人, 是国家重点支持发展的国有大型企业, 在国际上具有较高的知名度和较强的竞争力公司拥有以集装箱运输油运货运客运特种货运输等五大专业船公司组成的主营船队目前公司拥有各类船舶 530 余艘,3400 多万载重吨, 集装箱载箱位 61 万标准箱 ;2013 年公司完成货物运输量亿吨,1207 万标准箱, 货运周转量 9328 亿吨海里此外, 公司还拥有船舶管理综合物流码头经营金融投资工程劳务贸易信息技术等陆岸多元产业六管理分析跟踪期内, 公司管理体制及管理制度无重大变动根据党中央国务院决定, 因年龄原因, 李绍德同志不再担任公司董事长党组书记职务 ; 许立荣同志任公司董事长党组书记, 免去其公司总经理职务 ; 张国发同志任公司董事总经理许立荣, 硕士学位, 历任上海远洋运输公司管理一处副处长总经理助理总经理, 上远货运公司副总经理总经理兼党委书记, 上海航运交易所总裁党委书记, 中远集装箱运中国海运 ( 集团 ) 总公司 8

10 输有限公司 ( 上远公司 ) 总经理党委委员党委副书记, 中国远洋控股股份有限公司副总经理党委委员副书记, 中国远洋运输 ( 集团 ) 总公司副总裁工会主席党组成员, 公司董事总经理党组成员 ; 现任公司董事长党组书记张国发, 博士学位, 历任交通部运输司水运管理司水运司科员副处长处长司长助理副司长, 公司党组成员, 副总裁, 中海集运执行董事副董事长, 中海发展副董事长高级工程师, 现任公司董事总经理党组成员公司董事长及总经理文化水平较高, 且均有多年航运行业管理经验, 有助于公司生产经营活动的顺利开展七经营分析公司经营的核心业务是集装箱运输石油运输干散货运输客运和特种货运输五大运输构成的海运业务, 此外, 公司还拥有物流业务港口业务代理业务修造业商贸业务等陆上产业从表 1 可以看出, 公司主营业务较为突出, 海运业务收入是主要来源 2013 年全球航运行业景气程度低迷, 公司海运业务主要经营指标同比略有下降, 但公司着力发展燃料油代理业务, 带动公司以海运业务为主的主营业务收入同比增长 3.49%;2013 年公司实现主营业务收入亿元, 其中海运业务收入亿元 2013 年公司货运量和货运周转量分别为万吨和 9328 亿吨海里, 同比分别增长 6.10% 和 5.76% 由于海运运价低迷, 公司海运主业有所亏损, 公司 2013 年实现主营业务毛利率为 1.99%, 较上年下降 2.75 个百分点, 其中海运业务为 -2.95%, 体现为亏损 2014 年一季度, 公司实现营业收入亿元, 同比增长 10.08%; 实现货运量和货运周转量分别为万吨 2450 亿吨海里, 分别同比增长 12.99% 11.23% 当期公司实现主营业务毛利率 7.52%, 与上年同期相比大幅提升了 4.16 个百分点, 主要是公司海运及修造业务盈利能力有所提升带动所致表 1 公司主营业务收入构成及毛利率项目主营业务收入 ( 亿元 ) 毛利率 (%) 2011 年 2012 年 2013 年 2011 年 2012 年 2013 年海运业务物流业务港口业务代理业务修造业商贸业务其他合计资料来源 : 公司审计报告在船队建设方面, 跟踪期内公司大型船舶逐步替代老旧船舶, 总运力规模较 2013 年一季度变动不大截至 2014 年 3 月底, 公司经营运力 534 艘共万载重吨万 TEU, 较 2013 年 3 月底增加 376 万载重吨集装箱运输公司的集装箱业务主要由控股子公司中海集装箱运输股份有限公司 ( 以下简称中海集运, 截至 2013 年底公司持股 45.89% 间接持股 1.59%) 运营截至 2014 年 4 月 2 日, 根据法国海中国海运 ( 集团 ) 总公司 9

11 运咨询机构 (Alphaliner) 统计, 中海集运总运力在全球排行第九位, 在中国公司总运力仅次于中远集运, 居中国第二位, 在中国港口集装箱航运业占据主导地位 2013 年世界主要经济体需求不振, 全球集装箱运输行业运力持续扩张, 市场运价持续低位震荡, 中海集运坚持发展大型化船队控制运营成本, 并调整服务模式, 打造服务优势成本优势和竞争优势, 完成重量箱万 TEU, 较 2012 年增长 2%(2012 年同比增速为 8%), 且仍以外贸航线为主 ( 见表 2) 国际航线尤其是亚太航线重箱完成量均呈现增长 ; 国内航线完成量与上年相比略有下降表 ~2013 年中海集运各航线运量 ( 单位 :TEU) 航线 2012 年 2013 年外贸航线太平洋航线欧洲及地中海航线亚太航线其他航线内贸航线合计资料来源 : 根据中海集运 2012~2013 年年报整理运价方面,2013 年国际集运市场运价持续低位震荡, 运力持续投放以及需求不旺是制约其运价提升的主要因素 2013 年中海集运的平均运费为 3709 元 /TEU, 同比下降了 7.6%, 其中外贸航线平均运价 5172 元 /TEU, 同比下降 13.5% 而公司内贸航线侧重于提供运输延伸服务, 平均运费为 1766 元 /TEU, 同比增长了 6.6% 2013 年中海集运积极补充燃油代理业务, 实现营业收入亿元, 同比增长 5.40%; 然而低迷的运价侵蚀了企业盈利能力, 中海集运完成营业成本亿元净利润亿元, 体现为净亏损 2014 年一季度, 集运行业景气度无明显提升, 中海集运运量平稳增长, 实现营业收入亿元, 同比增长 5.73%; 实现投资收益 2.95 亿元, 主要是公司当期处置洋山储运公司及峥锦实业股权的投资收益 ; 利润总额 0.75 亿元, 净利润 0.67 亿元, 扭亏为盈干散货运输公司的干散货运输业务主要由中海发展股份有限公司 ( 以下简称中海发展 ) 负责运营 2013 年, 中海发展在坚持发展国内沿海电煤和油品运输业务的基础上, 着力于发展外贸铁矿石运输 2012 年中海发展超大型矿砂船陆续投产,2013 年已经形成了由 8 艘 23 万吨 6 艘 30 万吨 VLOC 组成的大型矿砂船队, 带动中海发展以远洋运输为主的干散货运输周转量稳定提升 2013 年, 中海发展共完成干散货运输周转量亿吨海里, 实现干散货运输收入亿元, 分别同比变动了 13.6% 7.9% 在远洋运输方面, 随着中海发展超大型矿砂船 VLOC 陆续投产, 中海发展远洋干散货物运输周转量占干散货运输比重超过 60% 其中, 大型矿砂船队 2013 年完成货运量 2053 万吨, 同比增长 22.7%, 实现利润 5.4 亿元 ; 中海发展完成铁矿石运输周转量亿吨海里, 实现收入亿元, 分别同比增长 30.7% 12.2% 在中海发展铁矿石运量提升的带动下,2013 年中海发展外贸干散货实现收入亿元, 同比增长 13.6% 在沿海运输方面, 中海发展坚持以电煤 COA 合同为中心, 积极拓展新客户, 大力推进新的联营合作项目 ; 并在市场低迷的情况下采取市场化更加灵活的定价机制 2013 年中海发展完成内贸散货 COA 合同 5343 万吨, 完成内贸运输周转量亿吨海里, 同比增长 5.0%; 实现内贸运输收入亿元, 同比增长 2.3% 2014 年 1~3 月, 中海发展完成干散货运输周转量亿吨海里, 实现干散货运输收入亿元, 分别同比 39.76% 29.26% 油品运输公司控股子公司中海发展是公司油品运输业务的运营主体, 公司油运船队归属中海发展管理 2013 年国际油运市场运力矛盾突出, 运价同比走低, 国内油品运输市场相对平稳, 中中国海运 ( 集团 ) 总公司 10

12 海发展油运业务开展规模较上年略有减少, 且低迷的运价影响了中海发展油运业务收入 ; 2013 年中海发展共完成油运运输量亿吨海里, 实现营业收入亿元, 分别同比变动 -2.2% -3.7% 2013 年, 中海发展践行全员营销的理念, 成立了市场营销快速反应小组, 全力推进大客户大合作大服务战略当年公司内贸原油运输市场份额约为 54%, 继续保持在沿海油运市场的领先地位在外贸油品运势市场上, 公司发展内外贸市场互补优势, 及时调整运力配置, 全年 VLCC 船队经营效益优于市场水平 2013 年, 中海发展完成油品运输量亿吨海里, 同比下降 2.2%; 其中, 内贸运输完成亿吨海里, 同比下滑 8.8%, 外贸运输亿吨海里, 同比下降 1.5% 2014 年 1~3 月, 油运运费呈现前低后高态势 ; 中海发展完成油品运输周转量亿吨海里, 实现油运运输收入亿元, 分别同比增长 0.07% 9.80% 2013 年中海发展实现营业收入亿元, 同比增长 2.11%, 实现营业利润亿元, 利润总额亿元, 体现为亏损, 且亏损幅度较上年扩大 ;2014 年 1~3 月实现营业收入亿元, 同比增长 21.29%, 实现营业利润 0.68 亿元利润总额 0.73 亿元, 扭亏为盈跟踪期内, 全球航运行业运力供需矛盾凸显, 运价持续低迷, 航运企业经营环境依然严峻公司积极补充燃油代理业务, 同时加大超大型砂矿船 VLOC 的使用效率, 公司实现了营业收入的平稳提升然而低迷的运价压缩了公司的利润空间, 公司盈利能力继续明显弱化 2014 年一季度, 集运市场无明显转暖, 公司加大干散货货运周转量, 经营业绩同比提升全球航运行业周期性波动特性明显, 未来公司业绩仍将很大程度上依赖行业景气度波动八募集资金用途 04 中海债募集资金主要用于公司 26 艘船舶的购置, 其中包括 4100TEU 集装箱 1 艘 5618TEU 集装箱 6 艘 4 万吨级油轮 1 艘 7 万吨级油轮 4 艘 11 万吨级油轮 3 艘 VLCC 油轮 2 艘吨巴拿马散货船 4 艘截至目前, 募集资金已全部投入上述项目 2011 年发行的 11 中海运 MTN1 及 11 中海运 MTN2 募集资金合计 100 亿元, 全部用于补充公司生产经营相关资金需求 ; 目前募集资金已经全部投入 2012 年同期发行的 12 中海运 MTN1 及 12 中海运 MTN2 募集资金合计 60 亿元, 全部用于补充营运资金及归还银行贷款, 目前募集资金已经全部投入九财务分析公司提供的 2011~2013 年度财务报告均已经天职国际会计师事务所有限公司审计, 并出具了标准无保留意见的审计报告公司 2014 年 1~3 月财务数据未经审计根据企业会计准则第 4 号 - 固定资产的规定, 从 2007 年 1 月 1 日起, 公司对集装箱运输船舶及集装箱的预计净残值进行了调整, 由原来的预计净残值率 4% 调整为按预计处置时的废钢价乘以船舶轻吨数减去预计处置成本来确定船舶净残值每个会计期末, 公司根据废钢价格变动趋势对固定资产净残值进行复核调整 2012 年度公司自有船舶的净残值计算标准为每轻吨 470 美元 ; 经复核, 自 2013 年 1 月 1 日公司根据市场变化将自有船舶的净残值计算标准调整为每轻吨 420 美元该会计估计变更减少 2013 年税前利润 1.01 亿元截至 2013 年底, 公司合并范围子公司 493 家, 本年不再纳入合并范围原子公司 7 家, 新纳入合并范围子公司 41 家, 新纳入合并范围子公司所有者权益及净利润在公司合并报表占比中国海运 ( 集团 ) 总公司 11

13 很小, 公司合并范围变动对财务可比性影响不大截至 2013 年底, 公司 ( 合并 ) 资产总额亿元, 所有者权益亿元 ( 其中少数股东权益亿元 );2013 年公司实现营业收入亿元, 利润总额 4.13 亿元截至 2014 年 3 月底, 公司 ( 合并 ) 资产总额亿元, 所有者权益亿元 ( 其中少数股东权益亿元 );2014 年 1~3 月公司实现营业收入亿元, 利润总额 1.04 亿元 1. 盈利能力 2013 年, 世界主要经济体需求不振, 航运行业景气度依旧低迷, 公司运量规模同比略有增长, 同时着力扩张燃油代理业务 2013 年公司实现营业收入亿元, 同比增长 3.27%; 完成营业成本亿元, 同比增长 6.28% 由于跟踪期内航运景气度下滑, 公司以航运为主的经营主业受到较大影响,2013 年公司营业利润率为 1.83%, 其中航运主业毛利率为 -2.95%, 体现为亏损同期, 公司以管理费用为主的期间费用为亿元, 同比增长 20.38%, 期间费用收入占比为 9.69%, 同比提升了 1.38 个百分点 ; 公司当期财务费用增速快 2013 年公司实现投资收益亿元, 是当期利润总额的倍, 对公司当期扭亏为盈起到了关键性的作用 ; 其中包括处置可供出售金融资产 ( 主要是股票等 ) 取得的收益亿元, 及可供出售金融资产持有期间取得的分红收益 7.16 亿元, 另包括处置长期股权投资产生的收益 2.40 亿元 ( 主要是处置下属子公司股权 ) 及长期股权投资收益 3.83 亿元公司实现营业外收入亿元, 主要是政府补助 ; 营业外支出 8.80 亿元, 主要是亏损合同及离退休人员费用 2013 年公司实现营业利润亿元, 利润总额 4.13 亿元, 净利润亿元公司总资本收益率及净资产收益率分别为 1.40% -0.59%, 分别同比降低了个百分点 2014 年 1~3 月, 公司实现营业收入亿元, 同比增长 10.08%, 营业成本亿元, 同比增长 5.88%, 营业利润率为 7.71%, 较上年全年提升了 5.88 个百分点公司实现投资收益 3.91 亿元 ( 主要是公司权益法核算对外投资取得的收益 ), 营业利润 0.10 亿元, 利润总额 1.04 亿元, 净利润亿元总体看, 航运行业周期性明显, 跟踪期内行业供需矛盾突出运价低迷, 受此影响公司航运主业盈利能力削弱 2013 年公司处置部分股票, 非经营性损益对当期利润公司很大 ; 公司利润稳定性相对较弱 2. 现金流及保障从经营活动来看,2013 年公司以销售商品提供劳务收到的现金为主的经营活动现金流入同比增长 4.10%; 而公司 2013 年将公司认定拥有服务定价权且已承担服务风险的代理业务采用总额法计算, 带动公司购买商品接受劳务支付的现金同比增长了 13.59%, 同时支付给职工的现金亦有所增加公司 2013 年经营活动产生的现金流量净额为亿元, 体现为现金净流出当年公司现金收入比 %, 与 2012 年相比变动不大从投资活动来看,2013 年公司处置部分股票及下属子公司股权, 收回投资及投资收益收到的现金处置子公司收到的现金规模较大, 带动公司当期投资活动现金流入同比提升 47.88%, 至亿元 ; 同时, 公司维持购建运输船舶集装箱及长期股权投资支出的现金 ; 公司投资活动净现金流为亿元从筹资活动来看,2013 年公司筹资活动现金流入量以取得借款收到的现金为主, 另有少量下属子公司吸收投资收到的现金 ; 而同期偿还债务支付利息支付的现金规模较上年增速较快 ; 公司筹资活动现金流量净额为亿元 2014 年 1~3 月, 公司内部单位资金往来中国海运 ( 集团 ) 总公司 12

14 内部抵消不充分, 导致销售商品提供劳务收到的现金购买商品接受劳务支付的现金收到其他与经营活动有关的现金及支付其他与经营活动有关的现金规模均较大 ; 当期公司经营活动现金净流量为亿元公司购建部分船舶, 投资活动净现金流为亿元 ; 筹资活动净现金流为 5.69 亿元总体看, 跟踪期内, 公司经营活动现金流大幅波动, 投资规模较大, 对外筹资依赖程度大 3. 资本及债务结构截至 2013 年底, 公司资产总额亿元, 同比增长 0.37%; 公司资产仍以非流动资产为主, 非流动资产占 79.93% 非流动资产中, 公司当期处置部分股票, 可供出售金融资产同比减少亿元, 为亿元 ; 长期股权投资同比大幅增长亿元, 为亿元, 主要是年内新增对中国光大银行股份有限公司 (50.03 亿元 ) 昆仑银行股份有限公司(8.39 亿元 ) 神华中海航运有限公司(4.37 亿元 ) 等公司的长期股权投资 ; 公司固定资产账面余额亿元, 占当期非流动资产的 70.29%, 同比增加了原值亿元, 主要是运输船舶集装箱及房屋建筑物由在建工程转入, 累计计提折旧亿元, 减值准备亿元 ; 在建工程同比减少亿元, 主要源于当期新造船项目逐渐完工转出至固定资产公司流动资产中, 货币资金占比大, 为亿元, 同比降低了 17.33%, 其中受限资金亿元截至 2013 年底, 公司负债合计亿元, 同比增长了 7.5%, 主要源于流动负债的增加公司非流动负债占比同比下降, 由 2012 年底的 65.48% 下降至 53.87% 公司非流动负债亿元, 同比下降 11.57%; 其中由于到期偿付, 长期借款及应付债券同比分别减少亿元亿元,2013 年底分别为亿元亿元公司流动负债为亿元, 同比增长了亿元, 主要源自短期借款的增长 ; 截至 2013 年底, 公司短期借款亿元, 同比增加亿元, 主要为信用借款规模大幅增长所致 ; 公司其他流动负债亿元, 为公司当期发行的 20 亿元超短期融资券截至 2013 年底, 公司所有者权益亿元, 同比下降 7.65%, 主要系公司可供出售金融资产处置及公允价值变动引起的资本公积减少所致截至 2013 年底, 公司资本公积亿元, 同比减少亿元, 主要是公司当期可供出售金融资产处置导致前期计入资本公积部分转出公允价值变动亿元所有者权益其他各科目均同比变动不大截至 2013 年底, 公司全部债务同比平稳增长, 至亿元 ; 由于公司短期借款规模快速增长, 公司长期债务占比由上年的 78.93% 下降至 64.69% 公司资产负债率全部债务资本化比率均同比有所提升, 分别为 56.73% 50.46%; 长期债务资本化比率同比略有下降, 为 39.72% 公司短期债务快速增加, 债务负担一般, 债务结构有待改善截至 2014 年 3 月底, 公司资产总额亿元, 较上年底下降 0.39%, 主要是源于货币资金的减少, 同期公司存货长期股权投资固定资产 ( 船舶及集装箱 ) 同比有所增长公司负债总额亿元, 较上年底下降 0.60%, 公司偿还一年内到期的非流动负债规模较大, 同时新增长期借款及债券 ; 所有者权益较上年变动不大截至 2014 年 3 月底, 公司债务规模持续增长, 达到亿元 ; 资产负债率全部债务资本化比率及长期债务资本化比率分别为 56.61% 51.44% 43.47%, 债务负担较上年底变动不大总体看, 公司资产以船舶等固定资产为主, 资产质量较好跟踪期内, 债务负担略有增长, 债务结构有待改善, 债务弹性一般 4. 偿债能力从短期偿债能力来看, 截至 2013 年底, 公中国海运 ( 集团 ) 总公司 13

15 司短期借款快速增长, 流动比率速动比率均较上年底大幅下滑, 分别为 76.70% 和 64.50%; 截至 2014 年 3 月底分别为 83.61% 和 65.52%, 指标略有提升截至 2013 年底, 公司经营现金流动负债比为 -0.63% 考虑到公司经营活动现金流入规模大且稳定增长, 跟踪期内, 公司短期偿债能力尚可从长期偿债能力来看, 公司长期偿债能力指标较上年变动不大, 公司 2013 年全部债务 /EBITDA 为倍,EBITDA 倍数为 2.64 倍公司长期偿债能力一般公司目前处于存续期的债券合计金额 180 亿元 ( 包括 20 亿元 04 中海债 60 亿元 11 中海运 MTN1 40 亿元 11 中海运 MTN2 40 亿元 12 中海运 MTN1 20 亿元 12 中海运 MTN2 ), 一年内到期债券 20 亿元 ( 04 中海债 ) 公司 2013 年 EBITDA 为存续期债券发行总额的 0.38 倍, 截至 2014 年 3 月底现金类资产为存续期债券发行总额的 0.77 倍, 可供出售金融资产为存续期债券发行总额的 0.58 倍 ; 截至 2014 年 3 月底公司现金类资产为一年内到期债券的 6.96 倍, 可供出售金融资产为一年内到期债券的 5.78 倍公司货币资金规模大, 可供出售金融资产规模较大, 对存续的中长期债券安全保护程度高同时考虑到公司一年后到期的债券偿还期分布较为分散, 公司集中偿付压力不大公司于 2004 年发行的 20 亿元 04 中海债由中国农业银行股份有限公司 ( 以下简称农业银行 ) 提供不可撤销连带责任担保, 进一步增强了存续期债券的偿债保障截至 2014 年 3 月底, 公司获得的各家银行累计授信总额 3640 亿元, 尚未使用额度 2805 亿元, 公司间接融资渠道畅通公司旗下拥有中海集运中海发展中海海盛等多家在内地和香港上市公司, 直接融资渠道畅通截至 2014 年 3 月底, 公司对外担保总额为 1.85 亿元, 担保比率 0.24%, 担保比率很小, 或有负债风险很低 5. 过往债务履约情况根据中国人民银行企业基本信用报告, 截至 2014 年 6 月 16 日, 公司无未结清和已结清的不良信贷信息记录, 过往债务履约情况良好 6. 抗风险能力航运行业周期性较强, 跟踪期内, 运力供需矛盾加剧运价低迷, 给行业内企业经营造成了较大困难受此影响, 公司航运主业盈利能力削弱经营活动现金流有所波动对外筹资依赖程度加大但考虑到公司是中国第二大航运企业, 在国内及国际行业地位领先运力规模突出, 公司整体抗风险能力很强十担保方分析 04 中海债由中国农业银行股份有限公司 ( 以下简称农业银行 ) 提供不可撤销连带责任担保农业银行的前身是中国农业银行, 系由中国人民银行于 1979 年批准成立的国有独资商业银行,2009 年 1 月, 改制为股份有限公司 2010 年 7 月和 8 月, 农业银行分别在上海证券交易所和香港联合交易所挂牌上市截至 2012 年底, 农业银行股本总额为亿元, 境内总共设有分支机构 2.35 万个, 其中包括总行本部 37 个一级 ( 直属 ) 分行 348 个二级分行 3482 个一级支行个基层营业机构以及 55 家其他机构 ; 在境外设有 4 家分行及 5 家代表处 ; 主要控股公司包括农银汇理基金管理有限公司农银国际控股有限公司农银金融租赁有限公司农银财务有限公司农银国际控股有限公司中国农业银行 ( 英国 ) 有限公司以及 6 家村镇银行 ; 在职员工万人截至 2012 年末, 农业银行资产总额亿元, 其中发放贷款和垫款净额亿元 ; 负债总额亿元, 其中存款余额亿元 ; 股东权益亿元 ; 不良贷款率 1.33%, 拨备覆盖率 %; 资本充足率 12.61%, 核心资本充足率 9.67% 2012 年, 中国海运 ( 集团 ) 总公司 14

16 农业银行实现营业收入亿元, 净利润亿元经联合资信评定, 农业银行主体信用等级为 pi, 具备稳定的信用水平与很强的担保实力, 其担保有效提升 04 中海债本息偿还的安全性十一结论综合考虑, 联合资信维持公司的主体长期信用等级, 评级展望为稳定, 并维持 04 中海债 11 中海运 MTN1 11 中海运 MTN2 12 中海运 MTN1 及 12 中海运 MTN2 的信用等级中国海运 ( 集团 ) 总公司 15

17 附件 1-1 公司股权结构图中国海运 ( 集团 ) 总公司 16

18 中国海运 ( 集团 ) 总公司 17 附件 1-2 公司组织结构图中国海运运营管理安全监管部组织部人力资源科技信息部法务与风险管理部纪检组工作部监察审计党组工作部工会财务金融部全资公司 (22 家 ) 大连海运(集团)公司上海船舶运输科学研究所中海集团财务有限公司中海客轮有限公司中海集团物流有限公司中海船务代理有限公司中海集团国际贸易有限公司中海国际船舶管理有限公司中国海运日本株式会社中海发展股份有限公司中海(海南)海盛船务股份有限公司中石化中海船舶燃料供应有限公司中海汽车船运输有限公司中海信息系统有限公司中海电信有限公司中国海运(北美)控股有限公司中国海运(欧洲)控股有限公司中国海运(东南亚)控股有限公司中国海运(西亚)控股有限公司中国海运(香港)控股有限公司合资公司 (2 家 ) 上市公司 (3 家 ) 中海集装箱运输股份有限公司上海海运(集团)公司办公厅董事会办公室战略发展广州海运(集团)有限公司中海工业有限公司中海集团投资有限公司中国海运(韩国)株式会社党组巡视中海集团租赁有限公司

19 附件 2 主要财务数据及指标项目 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 3 月财务数据现金类资产 ( 亿元 ) 资产总额 ( 亿元 ) 所有者权益 ( 亿元 ) 短期债务 ( 亿元 ) 长期债务 ( 亿元 ) 全部债务 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) 利润总额 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 经营性净现金流 ( 亿元 ) 财务指标销售债权周转次数 ( 次 ) 存货周转次数 ( 次 ) 总资产周转次数 ( 次 ) 现金收入比 (%) 营业利润率 (%) 总资本收益率 (%) 净资产收益率 (%) 长期债务资本化比率 (%) 全部债务资本化比率 (%) 资产负债率 (%) 流动比率 (%) 速动比率 (%) 经营现金流动负债比 (%) EBITDA 利息倍数 ( 倍 ) 全部债务 /EBITDA( 倍 ) 注 :2014 年一季度财务数据未经审计 ; 短期债务包括其他流动负债 ; 长期债务包括应付融资租赁款中国海运 ( 集团 ) 总公司 18

20 附件 3 有关计算指标的计算公式增长指标经营效率指标盈利指标债务结构指标长期偿债能力指标指标名称资产总额年复合增长率净资产年复合增长率营业收入年复合增长率利润总额年复合增长率计算公式 (1)2 年数据 : 增长率 =( 本期 - 上期 )/ 上期 100% (2)n 年数据 : 增长率 =[( 本期 / 前 n 年 )^(1/(n-1))-1] 100% 销售债权周转次数营业收入 /( 平均应收账款净额 + 平均应收票据 ) 存货周转次数营业成本 / 平均存货净额总资产周转次数营业收入 / 平均资产总额现金收入比销售商品提供劳务收到的现金 / 主营业务收入 100% 总资本收益率 ( 净利润 + 利息支出 )/( 所有者权益 + 长期债务 + 短期债务 ) 100% 净资产收益率净利润 / 所有者权益 100% 营业利润率 ( 营业收入 - 营业成本 - 营业税金及附加 )/ 营业收入 100% 资产负债率负债总额 / 资产总计 100% 全部债务资本化比率全部债务 /( 长期债务 + 短期债务 + 所有者权益 ) 100% 长期债务资本化比率长期债务 /( 长期债务 + 所有者权益 ) 100% 担保比率担保余额 / 所有者权益 100% EBITDA 利息倍数 EBITDA/ 利息支出全部债务 /EBITDA 全部债务 /EBITDA 筹资活动前现金流量净额债务保护倍数筹资活动前现金流量净额 / 全部债务短期偿债能力指标流动比率流动资产合计 / 流动负债合计 100% 速动比率 ( 流动资产合计 - 存货 )/ 流动负债合计 100% 经营现金流动负债比经营活动现金流量净额 / 流动负债合计 100% 注 : 现金类资产 = 货币资金 + 交易性金融资产 / 短期投资 + 应收票据短期债务 = 短期借款 + 交易性金融负债 + 一年内到期的长期负债 + 应付票据长期债务 = 长期借款 + 应付债券全部债务 = 短期债务 + 长期债务 EBITDA= 利润总额 + 费用化利息支出 + 固定资产折旧 + 摊销利息支出 = 资本化利息支出 + 费用化利息支出筹资活动前现金流量净额 = 经营活动产生的现金流量净额 + 投资活动产生的现金流量净额企业执行新会计准则后, 所有者权益 = 归属于母公司所有者权益 + 少数股东权益中国海运 ( 集团 ) 总公司 19

21 附件 4 主体长期信用等级设置及其含义根据中国人民银行 2006 年 3 月 29 日发布的银发号文中国人民银行信用评级管理指导意见, 以及 2006 年 11 月 21 日发布的信贷市场和银行间债券市场信用评级规范等文件的有关规定, 主体长期信用等级划分成三等九级, 分别用 AA A BBB BB B CCC CC 和 C 表示, 其中, 除级,CCC 级 ( 含 ) 以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级级别设置含义 AA A BBB BB B CCC CC 偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响不大, 违约风险很低偿还债务能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低偿还债务能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般偿还债务能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 违约风险较高偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务 C 不能偿还债务银行间债券市场中长期债券信用评级设置及其含义同主体长期信用等级中国海运 ( 集团 ) 总公司 20

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013