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诏纸邢
5 years ago
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1 12/12/16 2/12/17 4/12/17 6/12/17 8/12/17 10/12/17 [Table_Industry] 恺英网络 (002517)/ 互联网传媒 [Table_Title] 评级 : 买入 ( 维持 ) 市场价格 :26.64 目标价格 : 分析师 : 康雅雯执业证书编号 :S 电话 : kangyw@r.qlzq.com.cn 分析师 : 朱骎楠执业证书编号 :S 电话 : zhuqn@r.qlzq.com.cn 基本状况总股本 ( 百万股 ) 1,435 流通股本 ( 百万股 ) 583 市价 ( 元 ) 市值 ( 百万元 ) 38,229 流通市值 ( 百万元 ) 15,531 [Table_QuotePic] 股价与行业 - 市场走势对比 [Table_Report] 相关报告 1 中泰传媒恺英网络 (002517) 点评 :Q3 业绩接近预告上限,2017 全年业绩高增长值得期待! 2 中泰传媒恺英网络 (002517) 中报点评 :H1 业绩符合预期, 新品上线 + 盛和并表, 全年有望实现高增长 61% 46% 31% 15% 0% (15%) 恺英网络沪深中泰传媒康雅雯团队恺英网络 (002517) 跟踪点评 : 收购浙江盛和, 增强研发端实力 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 ( 百万元 ) 2, , , , , 增长率 yoy% % 16.29% 22.00% 38.20% 13.87% 净利润 , , , 增长率 yoy% % 4.11% % 19.43% 6.85% 每股收益 ( 元 ) 每股现金流量净资产收益率 85.24% 20.10% 34.27% 29.02% 23.65% P/E PEG P/B 备注 : 证券研究报告 / 公司点评 2017 年 12 月 10 日全民奇迹续约, 敢达谁与争锋上线在即, 继续坚定推荐! 投资要点事件 :1) 恺英网络全资二级子公司上海悦腾 Webzen 及天马时空签订了全民奇迹游戏授权许可第二次续签合同, 各方同意在原合同授权许可期限到期后延长一年, 至 2018 年 12 月 9 日 ;2) 联合日本万代, 正版敢达争锋对决将于 12 月 11 日 IOS 首发上线全民奇迹自 IOS 2014 年 12 月 2 日首个版本上线至今, 运营已经超过 3 年,IOS 游戏类畅销榜排名依旧维持在 50 名左右, 在国内以及海外均有不俗表现, 目前已成为全球为数不多的 10 亿美金手游俱乐部的一员按照公司公告数据,2017 年上半年全民奇迹保持平均单月超过 1.36 亿流水, 截至 2017 年 6 月全民奇迹上线以来总流水超过 70 亿, 平均月流水超过 2 亿手游爆款频出, 验证公司强大的研运能力公司目前上线的手游产品中, 除全民奇迹以外, 王者传奇表现也是十分出色, 连续 3 月蝉联华为畅销榜第一, 上线后流水迅速破亿同时 12 月 11 日即将上线的敢达争锋对决作为全球首款 3D 机甲格斗竞技游戏, 封测次留率高达 72.5%, 有望成为公司又一爆款手游页游产品持续霸榜, 开服榜单前三中占据两席盛和研发的蓝月传奇和传奇世界目前排名页游开服榜前两名, 其中蓝月传奇作为年 4 月上线的产品, 运营周期已经超过一年半, 月开服排名始终维持第一, 截至 2017 年 6 月, 总流水超过 20 亿传奇世界上线后迅速升至月开服榜前三, 同时恺英网络代理的传奇盛世也始终维持在开服榜前十作为研发商的盛和页游开服量市占率已经从 2016Q1 的 0% 一路上升至 2017Q3 的 12.74%, 排名市场第一 2017 全年业绩有望实现高增长公司预计 2017 年全年实现归母净利润区间为 (16.07 亿 ~18.57 亿 ), 同比增长区间 (135.76%~172.43%), 四季度单季实现归母净利润区间为 ( 5.5 亿 ~8 亿 ), 同比增长区间为 (120%~220%) 盈利预测及估值 : 公司当前游戏开发运营情况良好, 收购浙江盛和增强研发端实力, 我们预计公司年实现的收入分别为亿元亿元亿元, 分别同比增长 22% 38.2% 13.9%; 实现归属母公司的净利润分别为亿元亿元亿元, 分别同比增长 % 19.43% 6.85%, 对应 EPS 分别为 1.23 元 1.47 元元当前市值为 382 亿, 已经接近我们 10 月底报告给出的短期市值 40

2 0 亿的目标, 按照我们对于公司当前产品做出的保守盈利预测,2018 年 P E 仅为 18 倍, 而公司 2018 年扣非增速超过 50% 按照游戏公司倍的估值区间, 市值区间应为 (500 亿 -600 亿 ), 继续维持买入评级, 坚定推荐! 风险提示 :1) 新游戏上线进度低于预期风险 ;2) 传奇游戏版权官司风险 ;3) 人才流失风险 - 2 -

3 2014/8 2014/ / /2 2015/4 2015/6 2015/8 2015/ / /2 2016/4 2016/6 2016/8 2016/ / /2 2017/4 2017/6 公司点评图表 1: 盛和研发商页游月开服市占比迅速提升盛和占比 (%) 图表 2: 公司产品生命周期较长全民奇迹流水 ( 亿 ) 蓝月传奇流水 ( 亿 ) 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 12.74% 9.62% 10.04% 7.94% 8.65% 3.18% 0.00% 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q 来源 :9K9K, 中泰证券研究所来源 : 公司公告, 中泰证券研究所图表 3: 页游年月开服榜单前 15 名游戏统计蓝月传奇蓝月传奇蓝月传奇蓝月传奇蓝月传奇蓝月传奇蓝月传奇蓝月传奇蓝月传奇蓝月传奇蓝月传奇少年群侠传传奇霸业传奇霸业神仙劫神印王座传奇霸业传奇霸业传奇世界龙神契约龙神契约传奇世界盗墓笔记盗墓笔记神仙劫传奇霸业传奇霸业神印王座传奇世界龙神契约传奇世界传奇世界龙神契约传奇霸业完美红颜盗墓笔记盗墓笔记神仙劫西游之路神印王座传奇霸业传奇霸业传奇霸业传奇霸业完美红颜少年群侠传传奇盛世乾坤战纪传奇盛世传奇盛世传奇盛世攻沙射雕英雄传魔域永恒魔域永恒传奇盛世神仙劫大天使之剑传奇盛世屠龙战记神仙劫西游之路九天封神魔域永恒射雕英雄传金装传奇大天使之剑传奇盛世完美红颜屠龙战记盗墓笔记大天使之剑攻沙传奇盛世攻沙攻沙射雕英雄传魔法王座大天使之剑少年群侠传大天使之剑乾坤战纪屠龙战记大天使之剑传奇荣耀传奇盛世传奇盛世攻沙九阴绝学九阴绝学梁山传奇梁山传奇大天使之剑西游伏妖篇传奇荣耀大天使之剑传奇荣耀传奇荣耀传奇盛世打天下魔法王座九阴绝学神印王座梁山传奇盗墓笔记楚乔传三生三世十里桃花大天使之剑大天使之剑传奇荣耀君王之路大青云赤月传说 2 少年群侠传九阴绝学乾坤战纪神仙劫鬼吹灯之牧野诡事九天封神修仙记大天使之剑大青云梁山传奇魔法王座完美红颜西游伏妖篇攻沙盗墓笔记楚乔传三生三世十里桃花刺秦秘史我是皇锦衣夜行赤月传说 2 乾坤战纪九阴绝学赤月传说 2 梁山传奇九天封神九阴绝学鬼吹灯之牧野诡事三生三世十里桃花修仙记修天决打天下大青云赤月传说 2 完美红颜赤月传说 2 梁山传奇神印王座盗墓笔记九天封神万剑赤月传说 2 君王之路神鬼无双魔法王座烈火封神思美人鬼吹灯之牧野诡事盗墓笔记刺秦秘史盗墓笔记刺秦秘史传奇霸业九阴绝学九阴绝学九阴绝学九阴绝学决战武林决战武林蓝月传奇蓝月传奇蓝月传奇蓝月传奇蓝月传奇传奇盛世传奇霸业传奇霸业传奇霸业传奇霸业传奇霸业蓝月传奇传奇霸业盗墓笔记盗墓笔记盗墓笔记盗墓笔记我是大主宰传奇盛世剑雨江湖传奇盛世武神赵子龙九阴绝学传奇霸业盗墓笔记魔法王座魔法王座魔法王座传奇霸业雷霆之怒剑雨江湖传奇盛世剑雨江湖决战武林蓝月传奇九阴绝学魔法王座打天下打天下传奇霸业少年群侠传大天使之剑大天使之剑大天使之剑主宰西游传奇盛世武神赵子龙传奇盛世决战武林传奇霸业传奇霸业打天下传奇盛世烈焰我是大主宰铁血皇城武神赵子龙剑雨江湖传奇盛世武神赵子龙九阴绝学青云志传奇盛世传奇盛世魔法王座天书世界烈焰雷霆之怒大天使之剑大天使之剑大天使之剑大天使之剑传奇盛世传奇盛世青云志大天使之剑完美红颜剑雨江湖雷霆之怒主宰西游铁血皇城热血战歌剑雨江湖剑雨江湖打天下九阴绝学大天使之剑九阴绝学修天决铁血皇城铁血皇城我是大主宰雷霆之怒蓝月传奇热血战歌赤月传说 2 武神赵子龙大天使之剑九阴绝学青云志大天使之剑皇图皇图烈焰烈焰主宰西游赤月传说 2 热血战歌大天使之剑决战武林热血三国 3 热血三国 3 打天下大战神天书世界皇图武极天下铁血皇城主宰西游铁血皇城青云志武神赵子龙决战武林生死簿锦衣夜行风暴大陆蜀山战纪天书世界我是大主宰雷霆之怒铁血皇城主宰西游赤月传说 2 幻城武神赵子龙武神赵子龙九阴绝学花千骨大战神大战神天书世界烈焰雷霆之怒唐门六道剑雨江湖赤月传说 2 铁血皇城人鱼传说青云志九阴绝学风暴大陆蜀山战纪大战神我是大主宰烈焰烈焰烈焰热血三国 3 烈焰决战武林武神赵子龙莽荒纪花千骨幻兽起源皇图武极天下唐门六道天书世界铁血皇城铁血皇城赤月传说 2 赤月传说 2 五鼠闹东京来源 :9k9k, 中泰证券研究所 ( 注 : 颜色加深为恺英网络相关重点游戏 ) - 3 -

图表 4: 王者传奇连续 3 月蝉联华为畅销榜第一来源 : 华为游戏中心, 中泰证券研究所图表 5: 恺英网络财务报表及预测损益表 ( 人民币百万元 ) 资产负债表 ( 人民币百万元 ) 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业总收入 728 2,339 2,720 3,319 4,587

4 图表 4: 王者传奇连续 3 月蝉联华为畅销榜第一来源 : 华为游戏中心, 中泰证券研究所图表 5: 恺英网络财务报表及预测损益表 ( 人民币百万元 ) 资产负债表 ( 人民币百万元 ) E 2018E 2019E E 2018E 2019E 营业总收入 728 2,339 2,720 3,319 4,587 5,223 货币资金 ,177 2,483 4,616 7,013 增长率 % 221.4% 16.3% 22.0% 38.2% 13.9% 应收款项营业成本 ,274-1,487 存货 % 销售收入 27.6% 38.8% 36.5% 28.2% 27.8% 28.5% 其他流动资产毛利 527 1,431 1,728 2,383 3,313 3,737 流动资产 457 1,096 3,288 3,476 5,882 8,383 % 销售收入 72.4% 61.2% 63.5% 71.8% 72.2% 71.5% % 总资产 76.3% 80.9% 81.0% 59.6% 71.5% 78.2% 营业税金及附加长期投资 ,270 2,270 2,270 % 销售收入 3.0% 3.3% 3.0% 3.1% 3.0% 3.1% 固定资产营业费用 % 总资产 2.3% 1.4% 0.4% 0.2% 0.0% 0.0% % 销售收入 44.1% 22.0% 29.4% 20.0% 16.3% 17.5% 无形资产管理费用非流动资产 ,358 2,349 2,341 % 销售收入 17.5% 10.9% 10.4% 8.1% 8.1% 8.1% % 总资产 23.7% 19.1% 19.0% 40.4% 28.5% 21.8% 息税前利润 (EBIT) ,348 2,054 2,238 资产总计 599 1,355 4,059 5,834 8,232 10,724 % 销售收入 7.8% 25.0% 20.8% 40.6% 44.8% 42.8% 短期借款财务费用应付款项 % 销售收入 -0.1% -0.1% -0.7% -1.4% -1.5% -2.2% 其他流动负债资产减值损失流动负债公允价值变动收益长期贷款投资收益其他长期负债 % 税前利润 5.7% 9.8% 11.7% 27.0% 6.5% 3.2% 负债营业利润 ,907 2,271 2,432 普通股股东权益 ,392 5,148 7,260 9,517 营业利润率 8.5% 27.6% 24.3% 57.4% 49.5% 46.6% 少数股东权益营业外收支负债股东权益合计 599 1,355 4,059 5,834 8,232 10,724 税前利润 ,928 2,294 2,454 利润率 9.3% 28.1% 25.2% 58.1% 50.0% 47.0% 比率分析所得税 E 2018E 2019E 所得税率 8.3% 0.8% 1.5% 2.5% 2.2% 2.3% 每股指标净利润 ,880 2,244 2,398 每股收益 ( 元 ) 少数股东损益每股净资产 ( 元 ) 归属于母公司的净利润 ,764 2,107 2,251 每股经营现金净流 ( 元 ) 净利率 8.6% 28.0% 25.1% 53.2% 45.9% 43.1% 每股股利 ( 元 ) 回报率现金流量表 ( 人民币百万元 ) 净资产收益率 % 85.24% 20.10% 34.27% 29.02% 23.65% E 2018E 2019E 总资产收益率 10.45% 48.33% 16.80% 30.24% 25.59% 20.99% 净利润 ,880 2,244 2,398 投入资本收益率 % % % % % % 少数股东损益增长率非现金支出营业总收入增长率 % % 16.29% 22.00% 38.20% 13.87% 非经营收益 EBIT 增长率 % % -3.34% % 52.37% 8.98% 营运资金变动净利润增长率 % % 4.11% % 19.43% 6.85% 经营活动现金净流 ,516 2,096 2,434 总资产增长率 % % % 43.73% 41.09% 30.28% 资本开支资产管理能力投资 , 应收账款周转天数其他存货周转天数投资活动现金净流 , 应付账款周转天数股权募资 , 固定资产周转天数债权募资偿债能力其他净负债 / 股东权益 % % % % % % 筹资活动现金净流 , EBIT 利息保障倍数现金净流量 , ,270 2,545 资产负债率 92.67% 43.31% 16.54% 9.86% 8.78% 7.56% 来源 : 中泰证券研究所 - 4 -

5 投资评级说明 : 评级说明买入预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15% 以上股票评级增持预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15% 之间持有预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 -10%~+5% 之间减持预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10% 以上增持预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10% 以上行业评级中性预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 -10%~+10% 之间减持预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10% 以上备注 : 评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价 ( 或行业指数 ) 相对同期基准指数的相对市场表现其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准 ; 新三板市场以三板成指 ( 针对协议转让标的 ) 或三板做市指数 ( 针对做市转让标的 ) 为基准 ; 香港市场以摩根士丹利中国指数为基准, 美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准 ( 另有说明的除外 ) 重要声明 : 中泰证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料, 反映了作者的研究观点, 力求独立客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断, 可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用, 不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议, 本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议市场有风险, 投资需谨慎在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意, 在法律允许的情况下, 本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易, 并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有未经事先本公司书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发, 需注明出处为中泰证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改 - 5 -

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013