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1 证券研究报告 周度报告 217 年 11 月 12 日中美里程碑式经贸合作, 流入中国资金扩大 每周张图全览跨境资金配置流向 ( ) 相关研究本期投资提示 : 形成利多美元的基本面组合, 资金对新兴市场态度转为观望 每周 2 张图全览跨境 本周参众两院均出台各自版本的税改法案, 因公布的参议院版本税改方案, 与此前众议院资金配置流向 (217111) 版本存在较大差异, 引发市场波动的主要不同是对公司税减少的延迟以及对个税 7 个档位 的保留 程序上来看, 两院要对各自现在的税改版本投票, 投票通过后协调参众两院的分歧, 之后两院再对协调后的版本进行投票, 投票通过即递交总统签字 正如我们之前所说, 日经指数创 2 年新高, 资金流入美欧股市之前白宫给的税改法案还会受到进一步调整, 相关条款也会有修改的可能性 每周 2 张图全览跨境资金配置流向 本周, 特朗普访问亚洲, 并于 11 月 8 日至 1 日首次访问中国 访问期间, 习主席和特朗 (217125) 普总统就新时代中美关系发展达成了多方面重要共识, 会晤取得重要丰硕成果 中美两国 经贸合作的签约金额创下了中美乃至世界经贸合作史上的记录, 达到了 2535 亿美元 税改迈出关键一步资金大幅流回美股 每周 2 张图全览跨境资金配置流向 (217118) 西班牙公投风险缓和资金回流欧洲股债 每周 2 张图全览跨境资金配置流向 (217111) 证券分析师李一民 李慧勇 研究支持汤莹 联系人汤莹 此外, 周五财政部副部长朱光耀在发布会上表示, 中方决定将单个或多个外国投资者直接或间接投资证券 基金管理 期货公司的投资比例限制放宽至 51% 上述措施实施三年后, 投资比例将不受限制 不仅体现了中国金融开放的步伐出现大提速, 也体现出中国金融业在经过多年的市场化发展, 更有实力应对市场的开放和外资的进入 本周英国和欧盟开启了第六轮脱欧谈判 英首相梅 硬脱欧 的态度已经松动, 有意将分手费金额提升至 2 亿欧元以上, 但前提是 12 月需要达成过渡期的原则性协议, 但双方在 分手费 的数额上没有达成共识, 欧盟开出的最高金额是 6 亿 -1 亿欧元 对此, 英国提议用创新手段实现退欧 对于英国保守党 硬脱欧 松动, 市场解读为利好, 英镑小幅上扬 但需注意的是脱欧谈判连第一阶段的分手费核心问题至今还没有建设性的进展, 欧盟领导人下月拒绝开始贸易谈判的可能性日益增大 总体说来, 税改仍在进展当中, 目前我们建议兑现前期美元与美股收益, 持谨慎观望态度, 继续跟进两党协商的进展 中国金融开放程度加大 脱欧谈判不顺, 保守党承压 11 月 8 日当周, 中国股票基金净流入 6.47 亿美元, 中国债券基金净流出.33 亿美元 上周, 中国股票基金净流出 5.32 亿美元, 中国债券基金净流出.12 亿美元 香港股票市场净流入 1.43 亿美元, 上周净流入.61 亿美元 11 月 8 日当周, 资金流入发达欧洲 日本 新兴市场 印度的股票市场, 从美国流出 其中, 美国净流出 亿美元, 发达欧洲 日本 新兴市场和印度分别净流入 和 2.49 亿美元 债券基金方面, 美国 发达欧洲 日本 新兴市场和印度分别净流入 和.75 亿美元 11 月 8 日当周, 资金流入债券基金 货币基金 大宗商品板块基金, 从能源板块基金 房地产板块基金流出 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明

2 /9/8 215/1/8 215/11/8 215/12/8 216/1/8 216/2/8 216/3/8 216/4/8 216/5/8 216/6/8 216/7/8 216/8/8 216/9/8 216/1/8 216/11/8 216/12/8 217/1/8 217/2/8 217/3/8 217/4/8 217/5/8 217/6/8 217/7/8 217/8/8 217/9/8 217/1/8 217/11/8 宏观研究 月 日当周, 资金流入发达 欧洲 日本 新兴市场 印度的 股票市场, 从美国流出 其中, 美国净流出 亿美元, 发达 欧洲 日本 新兴市场和印度分 别净流入 和 亿美元 发达欧洲连续 第 周净流入, 印度连续第 周净流入 图 1: 全球股票型基金资金流向 ( 累计值, 百万美元 ) 新兴市场美国发达欧洲日本印度 ( 右轴 ) 资料来源 :EPFR, 申万宏源研究注 : 累计日期开始于 215 年 6 月 3 日 月日当周, 资金流入美国 发达欧洲 日本 新兴市场 印度的债券市场 其中, 美国 发达欧洲 日本 新兴市场和印度分别净流入 和亿美元 美国连续第周净流入, 新兴市场连续第周净流入, 印度连续第周净流入 图 2: 全球债券型基金资金流向 ( 累计值, 百万美元 ) 新兴市场日本 ( 右轴 ) 美国发达欧洲印度 ( 右轴 ) 资料来源 :EPFR, 申万宏源研究注 : 累计日期开始于 215 年 6 月 3 日 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 2 页共 13 页简单金融成就梦想

3 宏观研究 月 日当周, 资金流入债券 基金 货币基金 大宗商品板块 基金, 从能源板块基金 房地产 板块基金流出 其中, 债券基金 货币基金和大宗商品板块基金 分别净流入 和 亿美元, 能源板块基金和房 地产板块基金分别净流出 和 亿美元 债券基金连续 第 周净流入, 大宗商品板块 基金连续第 周净流入 图 3: 大类资产资金流向 ( 累计值, 百万美元 ) 债券基金 货币市场基金 大宗商品板块股票型基金 ( 右轴 ) 能源板块股票型基金 ( 右轴 ) 房地产板块股票型基金 ( 右轴 ) 资料来源 :EPFR, 申万宏源研究注 : 累计日期开始于 215 年 6 月 3 日 月 日当周, 中国债券市场 连续第 周净流出 中国股票市 场净流入 亿美元, 中国债 券市场净流出 亿美元 图 4: 流入中国股票 债券资金量 ( 累计值, 百万美元 ) 流入中国股票累计值流入中国债券累计值 ( 右轴 ) 资料来源 :EPFR, 申万宏源研究注 : 累计日期开始于 215 年 6 月 3 日 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 3 页共 13 页简单金融成就梦想

4 宏观研究 月 日当周, 中国股票市场 净流入 亿美元, 四周均值 净流入 亿美元 截至 月 日收盘, 上证指数收于 点, 和上周相比上涨 1 2 图 5: 上证指数 流入中国股票资金及四周均值 ( 当周值, 百万美元 ) 流入中国股票 ( 百万美元 ) 四周均值 ( 百万美元 ) 上证综指 ( 右轴 ) 资料来源 :EPFR,WIND, 申万宏源研究 月 日当周, 中国债券市场有 亿美元的资金净流出 四周 均值净流出 亿美元 年期 国债利率为, 略高于上 周, 上周同期为 图 6:1 年国债利率 流入中国债券资金及四周均值 ( 当周值, 百万美元 ) 流入中国债券 ( 百万美元 ) 四周均值 ( 百万美元 ) 中国 1 年国债利率 (%, 右轴 ) 资料来源 :EPFR,WIND, 申万宏源研究 1 流入中国股票 / 债券的资金是指全球基金投资于主营业务收入来自于中国的公司发行的股票 / 债券的资金流向, 而所谓资金流向是指基金的净申购额按该基金投资于某类资产仓位折算后流入该类资产的资金, 剔除了基金资产增值和汇率变化, 并统一折算成美元 其中, 流入中国股票的资金包括 QFII RQFII 等外资以及中国 ETF 投资于 A 股 B 股和海外上市的中国概念股的资金部分, 而流入中国债券的基金包括 QFII RQFII 等外资投资于中国债券 点心债券 熊猫债券的资金 (9% 左右投资 A 股 ) 2 四周均值计算为向前移动平均, 当周数据为上周三到本周三 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 4 页共 13 页简单金融成就梦想

5 月 日当周, 香港股票市场净 流入 亿美元, 四周均值净流 入 亿美元 截至 月 日 收盘, 恒生指数收于 点, 和上周相比上涨 图 7: 流入香港股票资金与恒生指数 流入香港股票 ( 百万美元 ) 四周均值 ( 百万美元 ) 恒生指数 ( 右轴 ) 资料来源 :EPFR,WIND, 申万宏源研究 月 日当周, 中国股票 净 流入 亿美元 上周中国股票 净流出 亿美元 四周均 值净流出 亿美元 图 8: 流入中国股票 ETF 资金与上证指数 中国 ETF( 百万美元 ) 四周均值 ( 百万美元 ) 上证综指 资料来源 :EPFR,WIND, 申万宏源研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 5 页共 13 页简单金融成就梦想

6 月 日当周, 香港股票 净 流入 亿美元, 这是连续第 周净流入 上周香港股票 净 流入 亿美元 四周均值净流 入 亿美元 图 9: 流入香港股票 ETF 资金与恒生指数 香港 ETF( 百万美元 ) 四周均值 ( 百万美元 ) 恒生指数 ( 右轴 ) 资料来源 :EPFR,WIND, 申万宏源研究 9 月份利率点阵图显示年内还将有一次加息, 美联储对经济前景非常乐观 对飓风救灾甚至对基建投资产生的需求端刺激偏乐观 但同时拉长了加息周期, 加息由之前的 19 年结束延长到 22 年, 此外, 长端中性利率由此前的 3% 下调至 2.75%, 在现在通胀低于预期的情况下, 美联储给未来货币灵活调整留出一些空间 联储认为现在美国就业市场保持强势 家庭消费稳步增长 固定资产投资也有所回升, 这些现象表明经济增长非常健康 因此,12 月加息是大概率事件 CME 11 月 9 日预测的 12 月加息概率为 1% 图 1:CME Fedwatch 加息概率 1% 96.7% 94.7% 9% 8% 7% 6% 57.3% 54.4% 5% 46.3% 4% 3% 2% 1% % bps 1-125bps bps bps 175-2bps 2-225bps bps 资料来源 :CME Group, 申万宏源研究 表 1: 美联储委员对未来利率水平的预期 Pace of Policy Firming Longer Run Median 1.375% 2.125% 2.688% 2.75% Prior median expectation 1.375% 2.125% 3.% 3.% 资料来源 : 申万宏源研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 6 页共 13 页简单金融成就梦想

7 宏观研究 月日, 美国年期国债利率收于, 和上周相比下降了个基点 同日, 隐含通胀预期为, 和上周相比下降了个基点 图 11:TIPS 隐含通胀预期和美国 1 年国债收益率 TIPS1 年隐含通胀预期 (%) 美国 1 年国债利率 (%) 美国 1 年 TIPS 利率 (%, 右轴 ) 资料来源 :WIND, 申万宏源研究注 :TIPS 隐含通胀预期 (1 年 )= 美国 1 年国债收益率 - 美国通胀指数国债 TIPS(1 年 ) 中国年期国债利率收于, 和上周相比上升了个基点 中美利差略有收窄 图 12: 流入中国股债资金与中美 1 年期国债利差 ( 扣除一年 CCS 对冲成本 ) 流入中国股票 ( 百万美元 ) 流入中国股债合计 ( 百万美元 ) 中美 1 年国债利差 (%, 右轴 ) 资料来源 :EPFR,Bloomberg, 申万宏源研究注 :1. 中美 1 年期国债利差 = 中国 1 年期国债利率 - 美国 1 年期国债利率 -1 年期 CCS 2. 扣除 Cross Currency Swap(CCS) 用于对冲汇率兑换成本, 数据来源于 Bloomberg 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 7 页共 13 页简单金融成就梦想

8 宏观研究 月 日, 美元指数收于, 上周 月 日, 美 元指数为 黄 金价格本周先降后升, 月 日收于 美元盎司 图 13: 美元指数和 Comex 黄金 美元指数 ( 右轴 ) COMEX 黄金 ( 美元 / 盎司 ) 资料来源 :WIND, 申万宏源研究 月中国股票资金净流入亿美元月流入中国股票基金为亿美元 债券市场月流入亿美元, 月流入亿美元 月流入中国股债合计亿美元 中国月外汇储备亿美元, 环比增加亿美元, 连续第个月上升 美国经济数据超预期带动美元反弹, 人民币汇率和外储压力逐渐加大, 月份外储增幅显著收窄 随着年底临近压力将继续显现, 但三方面因素决定了并不用过度担忧 : 结汇需求仍有释放空间; 企业债务重组已基本完成, 市场对待汇率波动更加理性 ; 中美利差处于高位, 资本外流压力不大 图 14: 流入中国股债资金与外储 流入中国股票 ( 百万美元 ) 流入中国股债合计 ( 百万美元 ) 官方外储每月增量 (%, 右轴 ) 资料来源 :EPFR,WIND, 申万宏源研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 8 页共 13 页简单金融成就梦想

9 宏观研究 美联储总资产 月上升了 亿美元 年 月至 月分别增 加 和 亿美元, 月份减少 亿美 元, 月增加 亿美元 亿美元, 月减少 亿美元, 月上升了 亿美元 图 15: 流入中国股债资金与美联储总资产变化 流入中国股票 ( 百万美元 ) 流入中国股债合计 ( 百万美元 ) 美联储资产变化 ( 百万美元, 右轴 ) 资料来源 :EPFR,Bloomberg, 申万宏源研究 本周政府上升, 月日为, 上周月日为, 和年初相比下降 图 16: 流入中国股债资金与中国政府信用 CDS 流入中国股票 ( 百万美元 ) 流入中国股债合计 ( 百万美元 ) 中国政府信用 CDS( 右轴 ) 资料来源 :EPFR,Bloomberg, 申万宏源研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 9 页共 13 页简单金融成就梦想

10 月日, 美元兑港币汇率下降, 收于, 和月日相比下降了个基点 美元兑人民币中间价和月日相比上涨了个基点, 收于 3 图 17: 美元兑港币汇率与人民币收盘价对中间价偏离幅度 美元兑港币人民币收盘价偏离中间价的幅度 ( 右轴 ) 资料来源 :WIND, 申万宏源研究 为 月 日美元兑人民币即期汇率, 与中间价偏离幅度为 图 18: 美元兑人民币中间价与即期汇率 美元兑人民币中间价美元兑人民币即期汇率跌停价涨停价 资料来源 :WIND, 申万宏源研究 3 人民币收盘价对中间价偏离幅度 =( 即期汇率 / 中间价 -1)*1, 在人民币升值过程中, 偏离幅度为正代表汇率波动由中间价带动, 为负代表汇率波动由市场带动 贬值过程中则反之 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 1 页共 13 页简单金融成就梦想

11 11 月 1 日当周, 港股通五日买入成交净额平均 亿人民币, 累计净买入额达 亿人民币, 陆股通五日买入成交净额平均 亿人民币, 累计净买入额达 亿人民币 图 19: 资金南上北下情况 ( 亿元 ) 港股通 5 日平均 ( 亿元 ) 陆股通 5 日平均 ( 亿元 ) 港股通累计买入净额 ( 亿元, 右轴 ) 陆股通累计买入净额 ( 亿元, 右轴 ) 资料来源 :WIND, 申万宏源研究 图 2:EPFR 全球资金国别流向计算方法示意 资料来源 :EPFR, 申万宏源研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 11 页共 13 页简单金融成就梦想

12 表 2: 下周重大事件日期时间 国家 事件 217/11/13 时间待定 OPEC 欧佩克公布月度原油市场报告 217/11/14 15: 德国 德国 1 月 CPI 环比终值德国 1 月 CPI 同比终值 217/11/14 17: 法国 IEA 公布月度原油市场报告 217/11/14 17:3 英国 英国 1 月 CPI 环比 同比英国 1 月核心 CPI 同比 217/11/14 18: 德国 德国 11 月 ZEW 经济现况指数德国 11 月 ZEW 经济景气指数 217/11/14 18: 欧元区 欧元区三季度 GDP 季环比初值欧元区三季度 GDP 同比初值 217/11/14 21:3 美国 美国 1 月 PPI 环比 217/1/15 7:5 日本 日本三季度实际 GDP 季环比 年化季环比初值 217/11/15 17:3 英国 英国 1 月失业金申请人数变动英国 9 月三个月 ILO 失业率 217/11/15 21:3 美国 美国 1 月 CPI 环比美国 11 月纽约联储制造业指数美国 1 月零售销售环比 217/11/15 23:3 美国 11 月 1 日当周 EIA 汽油库存 11 月 1 日当周 EIA 原油库存 217/11/16 8:3 澳大利亚 澳大利亚 1 月就业人口变动澳大利亚 1 月失业率 217/11/16 18: 欧元区 欧元区 1 月 CPI 同比终值 217/11/16 21:3 美国 11 月 11 日当周首次申请失业救济人数美国 11 月费城联储制造业指数 217/11/16 22:15 美国 美国 1 月工业产出环比 217/11/17 21:3 加拿大 加拿大 1 月 CPI 同比 环比 217/11/16 21:3 美国 美国 1 月营建许可美国 1 月新屋开工 资料来源 : 申万宏源研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 12 页共 13 页简单金融成就梦想

13 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度 专业审慎的研究方法, 使用合法合规的信息, 独立 客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司 本公司经中国证券监督管理委员会核准, 取得证券投资咨询业务许可, 资格证书编号为 : 本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的, 还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务 本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务 客户可通过索取有关披露资料或登录信息披露栏目查询从业人员资质情况 静默期安排及其他有关的信息披露 机构销售团队联系人 上海 陈陶 北京 李丹 深圳 胡洁云 法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 客户应当认识到有关本报告的短信提示 电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司网站刊载的完整报告为准, 本公司并接受客户的后续问询 本报告首页列示的联系人, 除非另有说明, 仅作为本公司就本报告与客户的联络人, 承担联络工作, 不从事任何证券投资咨询服务业务 本报告是基于已公开信息撰写, 但本公司不保证该等信息的准确性或完整性 本报告所载的资料 工具 意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的惟一因素 客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险 本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失, 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需要 本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况, 以及 ( 若有必要 ) 咨询独立投资顾问 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 市场有风险, 投资需谨慎 若本报告的接收人非本公司的客户, 应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问 本报告的版权归本公司所有, 属于非公开资料 本公司对本报告保留一切权利 除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司 未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 13 页共 13 页简单金融成就梦想

31/8/216 3/8/216 6/7/216 8/6/216 11/5/216 13/4/216 16/3/216 17/2/216 2/1/216 23/12/215 25/11/215 28/1/215 3/9/216 2/9/215 5/8/215 8/7/215 1/6/215 13/5

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