一 上周信用债市回顾 ( 一 ) 一级市场 : 信用债发行依旧火热 上周共发行信用债 103 只, 共计 亿元 其中超短融 31 只 ( 含 2 只证券公司短融 ), 合计 538 亿元 ; 短融 29 只, 合计 亿元 ; 中票 27 只, 合计 402 亿元 ; 公司债

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1 2015 年 05 月 25 日 证券研究报告 固定收益研究 信用市场一级周报第 6 期 资金面略有波动, 信用债走势出现分化 摘要 上周共发行信用债 103 只, 共计 亿元 其中超短融 31 只 ( 含 2 只证券 公司短融 ), 合计 538 亿元 ; 短融 29 只, 合计 亿元 ; 中票 27 只, 合计 402 亿元 ; 公司债 12 只 ( 含 6 只证券公司债,1 只商业银行债,2 只其他金融 机构债 ), 合计 567 亿元 ; 企业债 3 只, 合计 44 亿元 ; 私募债 1 只, 合计 2 亿 元 从主体评级来看, 超短融以 AAA 为主, 短融以 AA 为主, 中票以 AAA 为主 从发行利率上看, 一级信用债发行利率继续整体下移, 其中短端品种有所 走稳, 中长端品种收益率继续下行 上周二级市场信用债走势出现了一定的分化 受到资金面逐渐走稳的影响,1 年品种收益率逐渐走稳,5 年品种收益率亦有所回升, 前期做多情绪逐渐迁移到 3 年品种当中 由于近期长端城投债供给有逐渐恢复的趋势, 前期受供给较 少影响的 5 年品种或继续调整, 而 3 年品种则有望延续强势成为近期的持续热 点 上周公布的 2015 年 5 月汇丰中国制造业采购经理人指数 (PMI) 预览值为 49.1, 较四月终值回升 0.2 个百分点至 49.1, 但仍低于此前市场预期的 49.3, 继续处 于枯荣线下方 从环比维度看, 五月汇丰 PMI 指数有所改善, 显示前期稳增长 政策正在逐渐发酵, 但从绝对值角度看, 五月汇丰 PMI 指数依然位于年内次低 点, 显示目前企业的经营信心依然不足 资金面上, 上周受地方债发行以及 IPO 的影响, 资金利率出现了一定的波动 从银行间市场资金利率来看, 隔夜回购定盘利率 (FR001) 周五报于 1.17%, 七天回购定盘利率 (FR007) 报于 2.01%, 分别较上周水平回升 1bp 和 9bp, 但整体上看资金利率依然维持在低位运行 随着市场逐渐消化掉前期降准降息的影响, 再加上央行近期在公开市场操作上保持零操作, 我们认为在无进一步 宽松政策出台之前, 资金利率很难再度出现大幅下行, 短期内资金利率维持在 目前水平的概率较大 而从更长的角度来看,5 月经济数据很难有明显回升,6 月进一步全面降准仍然是值得期待的 西南证券研究发展中心 分析师 : 张仕元 执业证号 :S 电话 : 邮箱 :zsy@swsc.com.cn 联系人 : 朱仲华 电话 : 邮箱 :zzh@swsc.com.cn 相关研究 1. 信用市场一级周报第 5 期 : 经济数据依旧疲软, 信用债延续强势 ( ) 2. 信用市场一级周报第 4 期 : 全面降息如约而至, 信用债市场有望继续火热 ( ) 3. 信用市场一级周报第 3 期 : 宽松资金环境延续, 高等级信用债受热捧 ( ) 4. 信用市场一级周报第 2 期 : 降准驱动资金宽松, 短债情绪火爆不减 ( ) 5. 信用市场一级周报第 1 期 : 资金宽松态势延续, 信用市场情绪回暖 ( ) 上周银行间市场资金利率已经基本走稳, 前期短端收益率猛下的局面短期内或 将发生改变 但考虑到目前看来 5 月经济数据依然难有明显好转,6 月再度降 准仍然值得期待, 未来资金面即使出现波动也很难改变向下的大趋势, 因而信用债的整体收益率仍将继续保持下行, 我们仍然建议有融资需求的机构或企业 可以考虑在近期积极考虑发债融资 本周一级市场共新发信用债 78 只, 合计发行 亿元 其中超短融 15 只 ( 包 括 5 只证券公司短融 ), 合计 234 亿元 ; 短融 26 只, 合计 亿元 ; 中票 29 只, 合计 339 亿元 ; 企业债 4 只, 合计 52 亿元 ; 公司债 4 只 ( 包括 1 只证 券公司债,1 只商业银行债 ), 合计 126 亿元 本周信用债供给量略有下降, 从 目前二级市场的热情来看, 信用债强势格局仍将延续, 中长端信用债发行利率 有望进一步下行 请务必阅读正文后的重要声明部分

2 一 上周信用债市回顾 ( 一 ) 一级市场 : 信用债发行依旧火热 上周共发行信用债 103 只, 共计 亿元 其中超短融 31 只 ( 含 2 只证券公司短融 ), 合计 538 亿元 ; 短融 29 只, 合计 亿元 ; 中票 27 只, 合计 402 亿元 ; 公司债 12 只 ( 含 6 只证券公司债,1 只商业银行债,2 只其他金融机构债 ), 合计 567 亿元 ; 企业债 3 只, 合 计 44 亿元 ; 私募债 1 只, 合计 2 亿元 从主体评级来看, 超短融以 AAA 为主, 短融以 AA 为主, 中票以 AAA 为主 从发行利率上看, 一级信用债发行利率继续整体下移, 其中短端 品种有所走稳, 中长端品种收益率继续下行 表 1: 上周发行信用债一览 计划发行规模 ( 亿 ) 债券评级 主体评级 票面利率 (%) 15 丹东港 SCP AA 4.68 超短融 15 包钢集 SCP AA 超短融 15 国电 SCP AAA 3.15 超短融 15 昆山经技 SCP AA 超短融 15 国药集 SCP AAA 3.28 超短融 15 北车 SCP AAA 3.00 超短融 15 国电集 SCP AAA 3.15 超短融 15 葛洲坝 SCP AAA 3.00 超短融 15 大唐 SCP AAA 3.13 超短融 15 现代牧业 SCP AA 4.20 超短融 15 三安 SCP AA 4.90 超短融 15 龙源 SCP AAA 3.50 超短融 15 雅砻江 SCP AAA 3.47 超短融 15 扬城建 SCP AA 超短融 15 亚厦 SCP AA 4.70 超短融 15 国药控股 SCP AAA 3.28 超短融 15 盾安集 SCP AA 4.70 超短融 15 宁沪高 SCP AAA 3.45 超短融 15 中建材 SCP AAA 3.20 超短融 15 首旅 SCP AAA 3.35 超短融 15 红狮 SCP AA 超短融 15 中航空 SCP AAA 3.19 超短融 15 中航油 SCP AAA 3.15 超短融 15 桑德 SCP AA 4.39 超短融 15 电科院 SCP AAA 3.48 超短融 15 陕煤化 SCP AAA 4.10 超短融 请务必阅读正文后的重要声明部分 1

3 计划发行 规模 ( 亿 ) 债券评级 主体评级 票面利率 (%) 15 中普天 SCP AA 超短融 15 南京医药 SCP AA 4.15 超短融 15 开滦 SCP AAA 2.39 超短融 15 绵阳投控 CP A-1 AA 4.05 短融 15 绵阳投控 CP A-1 AA 4.05 短融 15 舟山海洋 CP A-1 AA 短融 15 津国经 CP A-1 A 短融 15 曹妃甸 CP A-1 AA 4.28 短融 15 华谊兄弟 CP A-1 AA 4.00 短融 15 常熟发投 CP A-1 AA 短融 15 厦港务 CP A-1 AAA 3.63 短融 15 徐矿 CP A-1 AA 短融 15 镇旅发 CP A-1 AA 4.49 短融 15 黄河矿业 CP A-1 AA 7.30 短融 15 大连建投 CP A-1 AA 4.27 短融 15 西矿集 CP A-1 AA 短融 15 华友钴业 CP A-1 AA 短融 15 漳州交运 CP A-1 AA 4.24 短融 15 百业源 CP A-1 AA 短融 15 星期六 CP A-1 AA 短融 15 宝金属 CP A-1 AA 短融 15 渝建工 CP A-1 AA 4.40 短融 15 汉江 CP A-1 AA 4.68 短融 15 中盐 CP A-1 AA 短融 15 渝供销 CP A-1 AA 短融 15 中建安工 CP A-1 AA 4.10 短融 15 赛格 CP A-1 AA 4.30 短融 15 嘉公路 CP A-1 AA 4.28 短融 15 铁骑力士 CP A-1 AA 短融 15 豫煤化 CP A-1 AAA 4.38 短融 15 西矿集 CP A-1 AA 短融 15 阳泉 CP A-1 AAA 4.30 短融 15 招商 CP A-1 AAA 2.83 证券公司短融 15 浙商证券 CP A-1 AA 证券公司短融 15 赣出版 MTN AA+ AA 中票 15 中电投 MTN AAA AAA 4.32 中票 15 皖高速 MTN AAA AAA 4.40 中票 15 川发展 MTN AAA AAA 4.28 中票 请务必阅读正文后的重要声明部分 2

4 计划发行 规模 ( 亿 ) 债券评级 主体评级 票面利率 (%) 15 华润 MTN AAA AAA 4.35 中票 15 首发 MTN AAA AAA 5.28 中票 15 首发 MTN AAA AAA 5.28 中票 15 青国投 MTN AAA AAA 5.40 中票 15 成交投 MTN AA+ AA 中票 15 世纪出版 MTN AA+ AA 中票 15 中航工 MTN AAA AAA 4.24 中票 15 京建工 MTN AA AA 4.67 中票 15 国测 MTN AA AA 中票 15 舟山海洋 MTN AA+ AA 中票 15 潞安 MTN AAA AAA 6.40 中票 15 均胜电子 MTN AA AA 5.50 中票 15 渝富 MTN AAA AAA 4.85 中票 15 远东租赁 MTN AAA AAA 4.30 中票 15 昊元 MTN AA AA 5.05 中票 15 闽能源 MTN AAA AAA 5.30 中票 15 黔交建 MTN AA+ AA 中票 15 中核建 MTN AAA AAA 4.29 中票 15 陕交建 MTN AA+ AA 中票 15 泉国投 MTN AA AA 5.40 中票 15 中建三局 MTN AAA AA 中票 15 国开投 MTN AAA AAA 4.40 中票 15 保利房产 MTN AAA AAA 中票 15 华东债 AA+ AA 4.70 公司债 15 东旭债 AA AA 6.00 公司债 15 舟港债 AA+ AA 公司债 15 天津银行 AA+ AA 商业银行债 15 方正 AAA 6.20 证券公司债 15 东兴 AA 证券公司债 西部 AA 证券公司债 广发 AAA 4.30 证券公司债 14 财通债 AAA AA 证券公司债 15 长江 AAA 5.70 证券公司债 15 中国信达债 AAA AAA 4.30 其它金融机构债 15 中国信达债 AAA AAA 4.10 其它金融机构债 15 粤路桥债 AAA AA 企业债 15 九江城投债 AA AA 5.50 企业债 15 建发房产债 AAA AA 企业债 请务必阅读正文后的重要声明部分 3

5 计划发行 规模 ( 亿 ) 债券评级 主体评级 票面利率 (%) 15 翰宇 AA- AA 私募债 数据来源 :WIND, 西南证券 ( 二 ) 二级市场 : 不同期限品种走势出现分化 上周二级市场信用债走势出现了一定的分化 受到资金面逐渐走稳的影响,1 年品种收益率逐渐走稳,5 年品种收益率亦有所回升, 前期做多情绪逐渐迁移到 3 年品种当中 由于近期长端城投债供给有逐渐恢复的趋势, 前期受供给较少影响的 5 年品种或继续调整, 而 3 年品种则有望延续强势成为近期的持续热点 图 1:1 年 AAA vs AA+ vs AA vs AA- 短融收益率曲线 图 2:3 年 AAA vs AA+ vs AA vs AA- 中票收益率曲线 中债中短期票据到期收益率 (AAA):1 年中债中短期票据到期收益率 (AA+):1 年中债中短期票据到期收益率 (AA):1 年中债中短期票据到期收益率 (AA-):1 年 数据来源 :WIND, 西南证券 数据来源 :Wind 资讯中国债券信息网 中债中短期票据到期收益率 (AAA):3 年中债中短期票据到期收益率 (AA+):3 年中债中短期票据到期收益率 (AA):3 年中债中短期票据到期收益率 (AA-):3 年 数据来源 :WIND, 西南证券 数据来源 :Wind 资讯中国债券信息网 图 3:5 年 AAA vs AA+ vs AA vs AA- 中票收益率曲线 图 4:5 年 AAA vs AA+ vs AA vs AA- 城投债收益率曲线 中债中短期票据到期收益率 (AAA):5 年中债中短期票据到期收益率 (AA+):5 年中债中短期票据到期收益率 (AA):5 年中债中短期票据到期收益率 (AA-):5 年 数据来源 :WIND, 西南证券 数据来源 :Wind 资讯中国债券信息网 中债企业债到期收益率 (AAA):5 年中债企业债到期收益率 (AA+):5 年中债企业债到期收益率 (AA):5 年中债企业债到期收益率 (AA-):5 年 数据来源 :WIND, 西南证券 数据来源 :Wind 资讯中国债券信息网 二 先行指数略有反弹, 企业信心依然不足 汇丰 PMI 数据小幅回升, 企业经营信心依然不足 五月汇丰 PMI 预览指数较四月终值 回升 0.2 个百分点至 49.1, 但仍低于此前市场预期的 49.3, 继续处于枯荣线下方 从环比维 请务必阅读正文后的重要声明部分 4

6 度看, 五月汇丰 PMI 指数有所改善, 显示前期稳增长政策正在逐渐发酵, 但从绝对值角度看, 五月汇丰 PMI 指数依然位于年内次低点, 显示目前企业的经营信心依然不足 图 5: 汇丰 PMI 指数 (%) 数据来源 :WIND 西南证券 产出大幅下滑, 需求略微好转 从具体分项来看, 五月汇丰 PMI 预览指数分项中的产出 指数大幅下滑 1.6 个百分点至 48.4, 年内首度位于荣枯线下方 受需求持续萎缩的影响, 企 业主动加大生产的意愿有所下滑 五月汇丰 PMI 新订单指数回升 0.6 个百分点至 49.3, 仍处 于枯荣线下方, 显示需求虽然有所好转但仍然情况不佳 就业方面, 五月汇丰 PMI 就业指数 继续小幅反弹, 较四月回升 1.2 个百分点至 49, 虽然仍处于枯荣线下方, 但该数据显示目前 就业压力正在持续缓解 图 6: 汇丰 PMI 指数分项 (%) 汇丰 PMI 数据来源 :Wind 资讯 数据来源 :WIND 西南证券 汇丰 PMI: 产出汇丰 PMI: 新订单汇丰 PMI: 就业 新出口订单再度萎缩, 企业去库存仍在继续 从其余分项来看, 新出口订单本月再度跌 回枯荣线下方, 外需的状况再度恶化 其他国家经济复苏以及货币政策的不确定性导致目前 出口前景并不明朗, 未来出口很难形成趋势性变化 价格指数方面, 近期物价指数逐渐走稳, 出厂价格和投入价格指数虽然仍在萎缩, 但状况已较前期有所好转 库存指数方面, 五月原 材料库存状况略微好转, 而产成品库存仍在加速下滑, 显示企业去库存仍在继续 数据来源 :Wind 资讯 请务必阅读正文后的重要声明部分 5

7 表 2: 汇丰 PMI 分项 汇丰 PMI 分项预览产出新订单新出口订单就业积压工作出厂价格投入价格采购库存成品库存采购数量供应商供货时间 变化萎缩, 上月持平萎缩, 减速萎缩, 上月扩张萎缩, 减速萎缩, 减速下降, 减速下降, 减速萎缩, 减速萎缩, 加速萎缩, 加速延长, 上月缩短 数据来源 :Markit 西南证券 三 资金面有所波动, 六月降准仍值期待 资金面上, 上周受地方债发行以及 IPO 的影响, 资金利率出现了一定的波动 从银行间市场资金利率来看, 隔夜回购定盘利率 (FR001) 周五报于 1.17%, 七天回购定盘利率 (FR007) 报于 2.01%, 分别较上周水平回升 1bp 和 9bp, 但整体上看资金利率依然维持在低位运行 交易所方面,GC001 继续运行在 1% 附近, 资金面亦极为宽松 随着市场逐渐消化掉前期降准降息的影响, 再加上央行近期在公开市场操作上保持零操作, 我们认为在无进一步宽松政策出台之前, 资金利率很难再度出现大幅下行, 短期内资金利率维持在目前水平的概率较大 而从更长的角度来看,5 月经济数据很难有明显回升,6 月进一步全面降准仍然是值得期待的 图 7:FR001 vs FR007 vs FR014(%) 数据来源 :WIND 西南证券 回购定盘利率 :1 天 (FR001) 回购定盘利率 :7 天 (FR007) 回购定盘利率 :14 天 (FR014) 数据来源 :Wind 资讯 请务必阅读正文后的重要声明部分 6

8 四 近期一级市场发债建议 上周银行间市场资金利率已经基本走稳, 前期短端收益率猛下的局面短期内或将发生改变 但考虑到目前看来 5 月经济数据依然难有明显好转,6 月再度降准仍然值得期待, 未来资金面即使出现波动也很难改变向下的大趋势, 因而信用债的整体收益率仍将继续保持下行, 我们仍然建议有融资需求的机构或企业可以考虑在近期积极考虑发债融资 五 本周一级市场新债 本周一级市场共新发信用债 78 只, 合计发行 亿元 其中超短融 15 只 ( 包括 5 只证券公司短融 ), 合计 234 亿元 ; 短融 26 只, 合计 亿元 ; 中票 29 只, 合计 339 亿元 ; 企业债 4 只, 合计 52 亿元 ; 公司债 4 只 ( 包括 1 只证券公司债,1 只商业银行债 ), 合计 126 亿元 本周信用债供给量略有下降, 从目前二级市场的热情来看, 信用债强势格局仍将延续, 中长端信用债发行利率有望进一步下行 表 3: 本周新发债一览 计划发行 规模 ( 亿 ) 债券评级 主体评级 15 金元 SCP AA+ 超短融 15 象屿 SCP AA+ 超短融 15 京能洁能 SCP AAA 超短融 15 淮南矿 SCP AAA 超短融 15 鲁能源 SCP AAA 超短融 15 广州港 SCP AAA 超短融 15 华电股 SCP AAA 超短融 15 中百 SCP AA 超短融 15 商飞 SCP AAA 超短融 15 华电 SCP AAA 超短融 15 国泰君安 CP A-1 AAA 证券公司短融 15 长城证券 CP A-1 AA+ 证券公司短融 15 华安证券 CP A-1 AA 证券公司短融 15 国信证券 CP A-1 AAA 证券公司短融 15 国联证券 CP A-1 AA+ 证券公司短融 15 耀皮 CP A-1 AA 短融 15 国电江苏 CP A-1 AAA 短融 15 海航商 CP A-1 AA 短融 15 京能洁能 CP A-1 AAA 短融 15 申通 CP A-1 AA+ 短融 15 淮北矿 CP A-1 AA+ 短融 15 甘农垦 CP A-1 AA 短融 15 广元控 CP A-1 AA 短融 15 京城建 CP A-1 AA+ 短融 请务必阅读正文后的重要声明部分 7

9 计划发行 规模 ( 亿 ) 债券评级 主体评级 15 中航租赁 CP A-1 AA+ 短融 15 瑞水泥 CP A-1 AA 短融 15 日照港 CP A-1 AA+ 短融 15 南新工 CP A-1 AA+ 短融 15 厦港务发 CP A-1 AA+ 短融 15 厦港务发 CP A-1 AA+ 短融 15 沪强生 CP A-1 AA+ 短融 15 昆钢 CP A-1 AA+ 短融 15 潞安 CP A-1 AAA 短融 15 乐普 CP A-1 AA 短融 15 隆鑫 CP A-1 AA- 短融 15 厦翔业 CP A-1 AAA 短融 15 华药 CP A-1 AA 短融 15 闽漳龙 CP A-1 AA+ 短融 15 兰花 CP A-1 AA+ 短融 15 远东 CP A-1 AA 短融 15 金鲁班 CP A-1 AA- 短融 15 镇旅发 MTN AA AA 中票 15 唐山港 MTN AA+ AA+ 中票 15 中企 MTN AA AA 中票 15 中水物资 MTN AAA AA- 中票 15 复星 MTN AA+ AA+ 中票 15 首钢 MTN AAA AAA 中票 15 豫高管 MTN AA+ AA+ 中票 15 赣高速 MTN001( 品种二 ) AAA AAA 中票 15 赣高速 MTN001( 品种一 ) AAA AAA 中票 15 华联股 MTN AA AA 中票 15 浙交投 MTN001( 品种二 ) AAA AAA 中票 15 浙交投 MTN001( 品种一 ) AAA AAA 中票 15 忠旺 MTN AA+ AA+ 中票 15 南通二建 MTN AA- AA- 中票 15 哈工投 MTN AA AA 中票 15 西安水务 MTN AA AA 中票 15 万丰奥特 MTN AA AA 中票 15 浙交投 MTN002( 品种二 ) AAA AAA 中票 15 浙交投 MTN002( 品种一 ) AAA AAA 中票 15 华侨城 MTN AAA AAA 中票 15 新奥 MTN AA AA 中票 请务必阅读正文后的重要声明部分 8

10 计划发行 规模 ( 亿 ) 债券评级 主体评级 15 闽高速 MTN AAA AAA 中票 15 公控 MTN AA+ AA+ 中票 15 国联 MTN AAA AAA 中票 15 闽漳龙 MTN AA+ AA+ 中票 15 泰州城建 MTN AA+ AA+ 中票 15 鲁高速 MTN AAA AAA 中票 15 九洲 MTN AA AA 中票 15 湛江港 MTN AA AA 中票 15 博彦债 AA AA- 公司债 15 首置 AA+ AA+ 公司债 15 哈尔滨银行 AA+ AA+ 商业银行债 14 招商债 AAA AAA 证券公司债 15 蜀州城投债 AA AA- 企业债 15 邯郸建投债 AA+ AA+ 企业债 15 建湖债 AA AA 企业债 数据来源 :WIND, 西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 9

11 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 报告所采用的数据均来自合法合规渠道, 分析逻辑基于分析师的职业理解, 通过合理判断得出结论, 独立 客观地出具本报告 分析师承 诺不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿 投资评级说明 买入 : 未来 6 个月内, 个股相对沪深 300 指数涨幅在 20% 以上 公司评级 增持 : 未来 6 个月内, 个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10% 与 20% 之间 中性 : 未来 6 个月内, 个股相对沪深 300 指数涨幅介于 -10% 与 10% 之间 回避 : 未来 6 个月内, 个股相对沪深 300 指数涨幅在 -10% 以下 强于大市 : 未来 6 个月内, 行业整体回报高于沪深 300 指数 5% 以上 行业评级 跟随大市 : 未来 6 个月内, 行业整体回报介于沪深 300 指数 -5% 与 5% 之间 弱于大市 : 未来 6 个月内, 行业整体回报低于沪深 300 指数 -5% 以下 重要声明 西南证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格 本公司与作者在自身所知情范围内, 与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制 静默 措施的利益冲突 本报告仅供本公司客户使用, 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本公司或关联机构可能会持有报告 中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务 本报告中的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性 完整性或可靠性不作任何保证 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可 升可跌, 过往表现不应作为日后的表现依据 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报 告, 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态 同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修 改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 本报告仅供参考之用, 不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请 在任何情况下, 本报告中的信息和意 见均不构成对任何个人的投资建议 投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信 息并自行承担风险, 本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任 本报告版权为西南证券所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制和发布 如引用须注明出处为 西南证券, 且不得对本报告进行有悖原意的引用 删节和修改 未经授权刊载或者转发本报告的, 本公司将 保留向其追究法律责任的权利 请务必阅读正文后的重要声明部分

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