1 行业回暖, 品牌集中度持续提升 自 2012 年开始, 经济下行和限制 三公消费 等一系列冲击对白酒行业造成 了显著的负面影响, 行业收入增速下滑明显, 利润总额出现减少 整个行业经历了 大洗牌, 产业结构调整已基本完成, 更加理性的白酒消费体系已基本建立 2015 年 1-10 月, 白酒制造

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1 贵州茅台 (600519) 饮料制造 / 食品饮料发布时间 : 证券研究报告 / 公司调研报告 国内需求旺盛提业绩, 国外创新推进领风骚 买入 上次评级 : 买入 报告摘要 : 行业回暖, 品牌集中度持续提升 : 白酒行业景气度回升, 但竞争愈 加激烈, 白酒行业进入挤压式竞争阶段 从 2015 年报和 2016 一季报数据来看, 上市公司之间分化明显, 名酒企业营业收入增速远高 于行业平均, 说明品牌集中度不断提升, 品牌效应日益凸显, 龙头 企业优势明显 消费升级的效应也会使得消费者的消费向品牌化 优质 健康的酒集中, 减少低端消费 茅台酒产销状况较佳, 系列酒今年有望大幅放量 : 从最新渠道调研反馈来看, 茅台酒目前产销状况较佳, 终端价已上升至 929 元, 一 批价基本在为 元, 部分经销商已出现断货现象, 结合公司 下半年的出货计划 ( 最多 8000 吨 ) 以及市场需求状况, 我们认为今 年 9 月前提升茅台一批价是大概率事件, 但出厂价并无提升动力 预计今年飞天 + 定制酒为 2.3 万吨, 同比增长 10% 左右 今年系列酒任务量约 1.3 万吨, 较去年 (0.8 万吨 ) 同比增长 60%, 结合之前 公司对整个系列酒的战略规划和投放部署, 我们预计系列酒今年有 望大幅放量 国际市场创新推进, 发展空间大 : 茅台酒目前在全国白酒出口的占 比达到了 50%,2015 年出口额 亿元, 同比增长 33.62%, 茅台酒今后在国际市场的目标是占比上升到 10% 公司去年在香港 俄罗斯 米兰 旧金山进行了推广活动, 宣传国酒文化和茅台酒品 质, 收到了不错的效果, 长期引用茅台酒有利于身体健康 的主张 得到了消费者的认同 在策略上, 公司总结了海外酒类市场的消费 特点, 今年起将以酒吧消费作为切入点, 以茅台酒作为基酒的鸡尾酒为卖点拓宽海外消费市场, 我们认为适应海外酒类市场消费特点 的打法, 有望使茅台酒实现快速增长 盈利与预测 : 预计 年 EPS 为 元 元 元, 对应 PE 为 18 倍 17 倍 16 倍, 考虑到目前茅台酒终端需求旺盛, 产销状况较佳, 维持公司 买入 评级 股票数据 2016/5/24 收盘价 ( 元 ) 个月股价区间 ( 元 ) ~ 总市值 ( 百万元 ) 316,486 总股本 ( 百万股 ) 1,256 A 股 ( 百万股 ) 1,256 B 股 /H 股 ( 百万股 ) 0/0 日均成交量 ( 百万股 ) 1 历史收益率曲线 5% -5% -15% -25% -35% 贵州茅台沪深 % 2015/5 2015/8 2015/ /2 涨跌幅 (%) 1M 3M 12M 绝对收益 2% 16% 2% 相对收益 5% 17% 40% 相关报告 贵州茅台 (600519): 基本面稳定扎实, 业 绩有望创新高 贵州茅台 (600519)2016 年收入目标有所 提高 中国证金公司成为公司第三大股东 财务摘要 ( 百万元 ) 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 (+/-)% 3.69% 3.82% 9.51% 8.71% 8.89% 归属母公司净利润 (+/-)% 1.41% 1.00% 10.42% 8.08% 8.22% 每股收益 ( 元 ) 市盈率 市净率 净资产收益率 (%) 28.73% 24.25% 21.12% 18.58% 16.74% 股息收益率 (%) 2.34% 2.83% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本 ( 百万股 ) 证券分析师 : 李强执业证书编号 :S (021) liqiang@nesc.cn 证券分析师 : 陈鹏 执业证书编号 :S 研究助理 : 余驰执业证书编号 :S 请务必阅读正文后的声明及说明

2 1 行业回暖, 品牌集中度持续提升 自 2012 年开始, 经济下行和限制 三公消费 等一系列冲击对白酒行业造成 了显著的负面影响, 行业收入增速下滑明显, 利润总额出现减少 整个行业经历了 大洗牌, 产业结构调整已基本完成, 更加理性的白酒消费体系已基本建立 2015 年 1-10 月, 白酒制造行业的主营业务收入和利润总额分别同比增长 7.75% 5.51% 我们认为行业景气度已处于上升阶段, 但竞争愈加激烈, 白酒行业进入挤压式 竞争阶段 从 2015 年报和 2016 一季报数据来看, 上市公司之间分化明显, 名酒企 业营业收入增速远高于行业平均, 说明品牌集中度不断提升, 品牌效应日益凸显, 龙头企业优势明显 消费升级的效应也会使得消费者的消费向品牌化 优质 健康的白酒集中 图 1: 白酒行业主营业务收入及增速 图 2: 白酒行业利润总额及增速 图 3:2015 年白酒行业上市公司主要指标对比 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 9

3 图 4:2016Q1 白酒行业上市公司主要指标对比 2 茅台酒产销状况较佳, 系列酒今年有望大幅放量 2015 年, 公司实现营业收入 亿元, 增速止住跌势, 有所回升, 同比增长为 3.44%; 净利润 亿元, 同比增长 1.14%;2016Q1 业绩继续向好, 实现营 业收入 亿元, 同比增长 16.91%; 净利润 亿元, 同比增长 12.61% 预收 账款作为业绩蓄水池,2015 年增长迅猛, 创出历史新高, 达到 亿元,2016Q1 继续增加至 亿元 从最新渠道调研反馈来看, 茅台酒目前产销状况较佳, 终端价已上升至 929 元, 一批价基本在为 元, 部分经销商已出现断货现象, 结合公司下半年的出货 计划 ( 最多 8000 吨 ) 以及市场需求状况, 我们认为今年 9 月前提升茅台一批价是 大概率事件, 但出厂价暂时并无提升动力 目前厂房是零库存, 每天成品酒 100 吨 生产之后马上就售空, 全国 10 个中转仓库存也较为吃紧 预计今年飞天 + 定制酒为 2.3 万吨, 同比增长 10% 左右 今年系列酒任务量约 1.3 万吨, 较去年 (0.8 万吨 ) 同比增长 60%, 结合之前公司对整个系列酒的战略规划和投放部署, 我们预计系列 酒今年有望大幅放量 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 9

4 图 5: 贵州茅台营业收入及增速 图 6: 贵州茅台净利润及增速 图 7: 贵州茅台预收账款 ( 百万 ) 图 8: 贵州茅台经营性净现金流及增速 图 9: 贵州茅台营业收入产品构成 图 10: 茅台酒和系列酒增速 请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 9

5 图 11: 贵州茅台基酒产量 ( 吨 ) 图 12: 贵州茅台成品酒产销量 ( 吨 ) 图 13: 贵州茅台毛利率与净利率 图 14: 白酒行业平均毛利率 3 互联网 + 战略 : 茅台云商平台有望促进营销 贵州茅台集团电子商务股份有限公司成立于 2014 年 6 月, 是茅台集团为充分 整合集团内部资源和线下实体 满足市场发展需求 推动传统营销模式调整转型而 发起成立的控股子公司 作为茅台集团唯一的官方线上营运商, 是白酒业内少数拥 有自主知识产权和自建专业技术团队的企业 2015 年, 为实施 互联网 + 和 大数据 战略, 公司着手打造集 B2B B2C O2O 和 P2P 等营销模式于一体的 茅台集团物联网云商平台, 方便消费者就近购买, 打 通 最后一公里 茅台云商 APP 和茅台云分销 APP 已经在试运营中, 上海 北京 深圳 南京 成都 厦门等经济发达的城市开始推进云商专卖店资格认证工作, 经 销商纷纷申请加入云商平台 公司还采用积分制度 奖励政策等举措调动经销商积 极性 结合互联网和大数据的应用, 公司提出 智慧营销, 进行因地制宜的精准营 销, 进一步发展了过去的 八个创新 市场谋略体系 请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 9

6 图 15: 贵州茅台电子商务发展历程 数据来源 : 东北证券, 公司网站 图 16: 茅台云商 APP 数据来源 : 东北证券, 公司网站 4 国际市场拓展不断推进, 发展空间大 中国白酒是世界著名的六大蒸馏酒之一, 我国白酒产量约占世界烈性酒产量的 38% 左右, 但国际市场份额不到 1%, 因此, 白酒国际化具有较大的发展空间 茅台酒在全国白酒出口的占比达到了 50%,2015 年出口额 亿元, 同比增长 33.62% 茅台酒今后在国际市场的目标是占比上升到 10% 目前, 贵州茅台与全球经销商以品牌 文化为纽带, 国际市场营销网络正在逐 步形成, 已覆盖亚洲 欧洲 美洲 大洋洲 南部非洲及中国重要口岸的免税市场 到目前为止, 公司境外代理商 50 余家, 直接发货的国家和地区 30 余个 公司去年在香港 俄罗斯 米兰 旧金山进行了推广活动, 宣传国酒文化和茅 台酒品质, 收到了不错的效果, 长期饮用茅台酒有利于身体健康 的主张得到了 消费者的认同 同时, 通过和当地著名调酒师交流, 他们认为茅台酒是他们遇到的 勾兑鸡尾酒最好的白酒 根据市场反馈, 公司已着手准备设立鸡尾酒办适应国外消 费者的习惯和风气, 未来将以酒吧消费为切入点, 以茅台酒作为基酒的鸡尾酒为卖点打开海外消费市场, 我们认为适应海外酒类市场消费特点的策略有望使茅台酒实 现快速增长 请务必阅读正文后的声明及说明 6 / 9

7 图 17: 贵州茅台全球发展战略 数据来源 : 东北证券, 公司网站 图 18: 贵州茅台销售收入区域比例 图 19: 贵州茅台国外销售收入及增速 请务必阅读正文后的声明及说明 7 / 9

8 附表 : 财务报表预测摘要及指标 [Table_Forcast] 资产负债表 ( 百万元 ) 2015A 2016E 2017E 2018E 现金流量表 ( 百万元 ) 2015A 2016E 2017E 2018E 货币资金 净利润 交易性金融资产 资产减值准备 应收款项 折旧及摊销 存货 公允价值变动损失 其他流动资产 财务费用 流动资产合计 投资损失 可供出售金融资产 运营资本变动 长期投资净额 其他 固定资产 经营活动净现金流量 无形资产 投资活动净现金流量 商誉 融资活动净现金流量 非流动资产合计 企业自由现金流 资产总计 短期借款 财务与估值指标 2015A 2016E 2017E 2018E 应付款项 每股指标 预收款项 每股收益 ( 元 ) 一年内到期的非流动负债 每股净资产 ( 元 ) 流动负债合计 每股经营性现金流量 ( 元 ) 长期借款 成长性指标 其他长期负债 营业收入增长率 3.82% 9.51% 8.71% 8.89% 长期负债合计 净利润增长率 1.00% 10.42% 8.08% 8.22% 负债合计 盈利能力指标 归属于母公司股东权益合计 毛利率 92.19% 92.50% 92.17% 91.79% 少数股东权益 净利润率 46.35% 46.74% 46.47% 46.18% 负债和股东权益总计 运营效率指标 应收账款周转率 ( 次 ) 利润表 ( 百万元 ) 2015A 2016E 2017E 2018E 存货周转率 ( 次 ) 营业收入 偿债能力指标 营业成本 资产负债率 23.25% 12.07% 11.20% 10.58% 营业税金及附加 流动比率 资产减值损失 速动比率 销售费用 费用率指标 管理费用 销售费用率 4.44% 4.00% 4.00% 4.00% 财务费用 管理费用率 11.40% 11.00% 11.00% 11.00% 公允价值变动净收益 财务费用率 -0.20% 0.00% 0.00% 0.00% 投资净收益 分红指标 营业利润 分红比例 营业外收支净额 股息收益率 2.83% 0.00% 0.00% 0.00% 利润总额 估值指标 所得税 P/E( 倍 ) 净利润 P/B( 倍 ) 归属于母公司净利润 P/S( 倍 ) 少数股东损益 净资产收益率 24.25% 21.12% 18.58% 16.74% 资料来源 : 东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明 8 / 9

9 分析师简介李强 : 西南财经大学金融学硕士,5 年行业研究经验, 食品饮料行业分析师 陈鹏 : 武汉大学金融学硕士,3 年证券研究经验, 食品饮料行业分析师 余驰 : 上海交通大学工学硕士, 行业研究助理 重要声明本报告由东北证券股份有限公司 ( 以下称 本公司 ) 制作并仅向本公司客户发布, 本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 本报告中的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证 报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 不保证所包含的内容和意见不发生变化 本报告仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或征价 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议 本公司及其雇员不承诺投资者一定获利, 不与投资者分享投资收益, 在任何情况下, 我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责 本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 并在法律许可的情况下不进行披露 ; 可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务 财务顾问等相关服务 东北证券股份有限公司 中国吉林省长春市自由大路 1138 号邮编 : 电话 : 传真 :(0431) 网址 : 中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座邮编 : 电话 :(010) 传真 :(010) 中国上海市浦东新区源深路 305 号邮编 : 电话 :(021) 传真 :(021) 中国深圳南山区大冲商务中心 1 栋 2 号楼 24D 邮编 : 本报告版权归本公司所有 未经本公司书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表或引用 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 须在本公司允许的范围内使用, 并注明本报告的发布人和发布日期, 提示使用本报告的风险 若本公司客户 ( 以下称 该客户 ) 向第三方发送本报告, 则由该客户独自为此发送行为负责 提醒通过此途径获得本报告的投资者注意, 本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任 分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 并在中国证券业协会注册登记为证券分析师 本报告遵循合规 客观 专业 审慎的制作原则, 所采用数据 资料的来源合法合规, 文字阐述反映了作者的真实观点, 报告结论未受任何第三方的授意或影响, 特此声明 投资评级说明 股票投资评级说明 买入 增持 中性 减持 未来 6 个月内, 股价涨幅超越市场基准 15% 以上 未来 6 个月内, 股价涨幅超越市场基准 5% 至 15% 之间 未来 6 个月内, 股价涨幅介于市场基准 -5% 至 5% 之间 在未来 6 个月内, 股价涨幅落后市场基准 5% 至 15% 之间 机构销售华北地区销售总监李航电话 :(010) 手机 : 邮箱 :lihang@nesc.cn 华东地区销售总监朱昂电话 :(021) 手机 : 邮箱 :zhuang@nesc.cn 华南地区销售总监邱晓星手机 : 邮箱 :qiuxx@nesc.cn 行业投资评级说明 卖出优于大势同步大势落后大势 未来 6 个月内, 股价涨幅落后市场基准 15% 以上 未来 6 个月内, 行业指数的收益超越市场平均收益 未来 6 个月内, 行业指数的收益与市场平均收益持平 未来 6 个月内, 行业指数的收益落后于市场平均收益 请务必阅读正文后的声明及说明 9 / 9

第一节 公司基本情况简介

第一节  公司基本情况简介 Shanghai Material Trading Centre Co., Ltd. 2003 Annual Report 2003 OO 2003 4 20 1 2 4 6 8 10 12 25 26 31 64 102 SHANGHAI MATERIAL TRADING CENTRE CO., LTD. SMTC 2550 522 (86) 021 62570000 8522 (86) 021

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