人民币作为全球支付货币环球银行金融电信协会 (SWIFT) 为世界各地的金融机构和银行提供安全的全球转账支付网络 SWIFT 衡量的全球支付数据可视为金融交易数据最广泛的衡量标准之一据 SWIFT 称, 自 21 年初以来, 人民币在全球支付中的使用强劲增长具体而言, 截至 218 年 3 月,

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左盎沈
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大华银行环球经济与市场研究部电邮 : GlobalEcoMktResearch@uobgroup.com 网址 : www.uob.com.sg/research 人民币国际化进程 218 年 5 月 31 日, 星期四王君豪, CAIA Heng.KoonHow@uobgroup.

1 大华银行环球经济与市场研究部电邮 : GlobalEcoMktResearch@uobgroup.com 网址 : 人民币国际化进程 218 年 5 月 31 日, 星期四王君豪, CAIA Heng.KoonHow@uobgroup.com 人民币国际化是中国的主要长期金融市场举措之一其目标是巩固人民币作为全球支付交易与投资货币的重要地位这有助于加强中国贸易与经济在全球经济所扮演的角色香港从 21 年开始大力推动人民币的国际化从那时起, 在短短的 1 年之内, 诸如离岸人民币存款等离岸人民币相关投资产品已经成为亚洲, 甚至是全球各主要金融中心的主干投资产品此外, 推动人民币国际化的官方渠道也在不断增加与深化特别是合格境外机构投资者 (QFII) 合格境内机构投资者 (QDII) 等投资机构的投资额度有了强进的增长从表面上看,21 年至 214 年人民币国际化的爆发期在 215 年与 216 年中断在这两年里, 人民币遇到暂时性的中期贬值压力, 全球投资者对离岸人民币的需求因此下降此后, 通过推出中港通与中港债券通, 香港与中国内地市场实现了互联互通, 进一步增强了人民币国际化的努力全球投资者现在有更多机会投资中国的股票与固定收益市场在 6 月 1 日将中国 A 股纳入 MSCI 股票指数之前, 我们先来看看以下八张图表, 以便了解人民币国际化的进程图表 1: 人民币作为全球支付货币 % Dec 1 Feb 12 Apr 13 Jun 14 Aug 15 Oct 16 Dec SWIFT: 人民币占全球支付的份额 ( 占名义总额的 % - 左轴 ) SWIFT: 人民币的全球支付排名 - 右轴资料来源 : 彭博社大华银行全球经济与市场研究部 1 页

2 人民币作为全球支付货币环球银行金融电信协会 (SWIFT) 为世界各地的金融机构和银行提供安全的全球转账支付网络 SWIFT 衡量的全球支付数据可视为金融交易数据最广泛的衡量标准之一据 SWIFT 称, 自 21 年初以来, 人民币在全球支付中的使用强劲增长具体而言, 截至 218 年 3 月, 人民币全球支付排名从 21 年的第 35 位跃升至第 6 位因此, 现在人民币已成为继美元欧元英镑日元和加元之后的第六大全球支付货币不过, 值得注意的是, 虽然排名是第六位, 但人民币占全球支付的份额仍然相当低, 仅仅占全球支付总额的 1.6% 占比最大的依然是美元, 接近 4%, 其次是欧元, 约占 35% 图表 2: 人民币作为全球储备货币 Jun 8 Jan 1 Aug 11 Mar 13 Oct 14 May 16 Dec 17 人民币的总分配额占比 % 日元的总分配额占比 % 英镑的总分配额占比 % 欧元的总分配额占比 % 美元的总分配额占比 % 资料来源 : 彭博社大华银行全球经济与市场研究部人民币作为全球储备货币 216 年 1 月, 国际货币基金组织 (IMF) 将人民币纳入特别提款权 (SDR) 货币篮子, 初始权重为 1.9%, 至此人民币终于加入全球储备货币行列 SDR 货币篮子中的其他全球储备货币分别为美元 (41.7%) 欧元 (3.9%) 日元 (8.3%) 与英镑 (8.1%) 自人民币加入 SDR 货币篮子以来, 全球各国央行相继开始将外汇储备拨入人民币计价资产特别是欧元区各大央行已经表示, 他们会逐渐增加人民币的分配额 IMF 编制的季度数据详细说明了全球各大央行的外汇储备分配额情况根据 IMF 的官方外汇储备货币构成 (COFER) 报告, 截至 217 年第四季度, 全球外汇储备总额为 11.4 万亿美元其中分配储备总额为 1 万亿美元, 美元债权占多数, 为 6.3 万亿美元, 其次是欧元债权, 为 2 页

3 2. 万亿美元这与之前 SWIFT 的全球支付数据类似, 其中美元和欧元在储备分配额方面占主导地位, 占全球央行分配资产的 8% 以上自人民币加入 IMF 的 SDR 货币篮子以来,IMF 的 COFER 报告开始报告央行对人民币的资产分配额更新后的 COFER 报告显示, 截至 217 年第四季度, 人民币的分配额仍然相当小, 仅占分配储备总额的 1% 左右或约 1,23 亿美元总之, 将人民币纳入 IMF 的 SDR 是人民币在长期国际化进程中的一个重要里程碑然而, 作为储备货币, 鉴于其目前在全球分配储备中的初始份额较小, 人民币仍然相对年轻预计中国固定收益市场的同时开放将为全球央行增加人民币固定收益资产规模提供更多机会图表 3: 人民币在中国央行的双边货币互换协议中的使用 Mar 9 May 1 Jul 11 Sep 12 Nov 13 Jan 15 Mar 16 May 17 双边互换协议的名义总额 ( 人民币, 万亿 ) 人民币在中国央行的双边货币互换协议中的使用全球各央行定期签署双边货币互换协议这样做是为了让每个央行都能够提供货币互换交易对手货币的充足流动性, 以确保外汇市场在出现急剧财务压力时依然有序通常情况下, 货币互换协议每三年续签一次在 21 年至 214 年人民币国际化爆发期间, 中国央行积极与全球各主要央行签署双边货币互换协议, 并在全球各主要金融中心建立离岸人民币清算中心截至 217 年 7 月, 中国央行已在全球各主要金融中心建立了 2 多个离岸人民币清算中心离岸人民币清算中心足迹从香港开始, 之后遍 3 页

4 布亚洲欧洲, 美洲, 甚至非洲就双边货币互换协议而言, 截至 217 年 7 月, 中国央行已与全球各央行签署了 3 多项互换协议, 总计约为人民币 3.3 万亿元随着双边贸易和金融关系的不断增长, 这些双边货币互换协议也趋于增加, 并被视为人民币国际化进程不断加快的又一关键因素换句话说, 双边货币互换协议的规模与中国贸易和金融关系的程度和强度是一致的目前, 香港与中国央行的双边货币互换协议的规模最大 ( 人民币 4, 亿元 ), 其次是韩国 ( 人民币 3,6 亿元 ), 然后是欧盟 ( 人民币 3,5 元 ) 与新加坡 ( 人民币 3, 亿元 ) 图表 4: 合格投资计划 Sep 4 Mar 6 Sep 7 Mar 9 Sep 1 Mar 12 Sep 13 Mar 15 Sep 16 Mar 18 RQFII 配额 ( 人民币, 十亿 )- 左轴 QFII 配额 ( 美元, 十亿 ) QDII 配额 ( 美元, 十亿 ) 合格投资计划多年来, 三大合格投资计划是机构投资者双向投资流动的支柱特别是,RQFII 是通过增加离岸人民币投资使用量来鼓励人民币国际化的另一重要渠道中国国家外汇管理局 (SAFE) 根据具体情况为每个申请配额的特定机构投资者批准其配额合格境外机构投资者 (QFII) 计划于 22 年 11 月首次推行, 允许外国投资者在上海和深圳投资中国 A 股上市公司 QFII 制度最初意味着金融市场改革, 也是中国资本账户逐步开放迈出的关键一步 21 年以后, 随着中国推动人民币国际化的力度不断加大,QFII 配额大幅增加更重要的是,211 年 12 月, 推出了人民币 QFII( 或 RQFII), 允许香港的机构投资者使用离岸人民币投资中国证券市场 4 页

5 之前,QFII 配额是以美元计价的现在,RQFII 鼓励使用离岸人民币, 所以其推出被视为推动人民币国际化的关键推动力在国内, 合格境内机构投资者 (QDII) 计划于 26 年 4 月推出, 允许中国机构投资者在境外进行投资在 215 年至 216 年人民币贬值的中期期间,QDII 配额一直保持在 9 亿美元左右, 而到了最近, 即 218 年 4 月却再次上升至 98 亿美元简而言之,QFII 计划与 RQFII 计划都鼓励对内投资, 而 QDII 计划则管理境外投资截至 218 年 4 月, 这三个计划的规模都相当相似, 每个计划的总投资配额都是 1, 亿美元左右与中国境内证券市场规模相比, 合格投资计划的规模额度仍然相对较小另外, 为了获得准入, 所有机构投资者都需要申请各自的配额配额需要在全额投入和达成后定期提高合格投资计划曾经一度是全球投资者进入中国内地证券市场的唯一途径近年来, 其他投资渠道相继开放, 特别是通过推出中港股票通和中港债券通, 香港与中国内地市场实现了双向市场准入图表 5: 人民币在离岸存款中的使用 1,6 1,4 1,2 1, Mar-4 Dec-5 Sep-7 Jun-9 Mar-11 Dec-12 Sep-14 Jun-16 Mar-18 韩国 ( 人民币, 十亿 ) 台湾 ( 人民币, 十亿 ) 新加坡 ( 人民币, 十亿 ) 香港 ( 人民币, 十亿 ) 5 页

6 人民币在离岸存款中的使用离岸人民币存款是人民币国际化最明显的工具之一在中国当局加大国际化努力后, 随着当地点心债券市场 ( 离岸人民币债券 ) 的兴起,21 年离岸人民币存款的零售兴趣在香港强劲增长此后, 从 212 年底开始, 亚洲其他主要金融中心即台北韩国与新加坡也开始推出离岸人民币存款离岸人民币存款是追踪零售投资者对离岸人民币需求的一种简便方式, 因此可以衡量人民币国际化的步伐 21 年至 214 年, 离岸人民币存款的金额呈爆炸式增长相对较高的离岸人民币存款利率 ( 约 3% 或更高 ) 刺激了零售需求由于在美国联邦储备局与全球各发达国家央行采取积极量化宽松措施之后, 美国和欧元等主要全球货币的大多数存款利率几乎接近零, 所以离岸人民币的存款利率被认为相对具有吸引力之后, 在 215 年, 由于投资者担心中国可能出现硬着陆, 同时又考虑到人民币存在大幅贬值的风险, 香港与亚洲的离岸人民币存款需求大幅回落此后, 中国的 GDP 增长率与外汇储备在 217 年开始稳定因此, 离岸人民币存款需求已经趋于稳定并随着人民币的前景好转而回升截至 214 年底, 香港投资者持有的离岸人民币存款金额高达人民币 1 万亿元截至 218 年 3 月, 这一数字现在已减半至约人民币 5,54 亿元图表 6: 人民币在跨境贸易结算中的使用 Sep 1 Jun 11 Mar 12 Dec 12 Sep 13 Jun 14 Mar 15 Dec 15 Sep 16 Jun 17 Mar 18 中国内地与香港的跨境人民币贸易结算 ( 人民币, 十亿 ) 6 页

7 人民币在跨境贸易结算中的使用除离岸人民币在香港的存款外, 衡量人民币国际化步伐的另一个显而易见的指标是香港与中国内地在跨境贸易中使用的人民币金额香港与中国内地之间的跨境贸易所使用的人民币金额的变化遵循了与香港离岸人民币存款需求非常类似的模式经历 21 年至 214 年的强劲增长之后,215 年初用于跨境贸易的人民币金额高达人民币 7, 亿元, 之后回落并稳定在人民币 3, 亿元以上图表 7: 中港股票通北向每日成交量 May 16 Jul 16 Sep 16 Nov 16 Jan 17 Mar 17 May 17 Jul 17 Sep 17 Nov 17 Jan 18 Mar 18 中港股票通北向日买入成交量中港股票通北向日卖出成交量中港股票通近年来, 中国政府加大人民币国际化力度, 加强上海 / 深圳与香港及其他主要全球金融中心之间的直接金融互联互通这是以相互市场准入的形式进行的, 即允许投资者通过其本地交易所的交易和清算设施在对方的市场上投资并直接交易股票 214 年 11 月推出沪港通, 使得香港与上海之间的投资者的相互市场准入变成现实随后 216 年 12 月推出深港通, 使得香港与深圳之间的投资者的相互市场准入进一步深化这两个计划现在被统称为中港股票通中港股票通下的交易以离岸人民币进行北向交易和南向交易都受到每日配额的限制今年 5 月份, 随着需求的增加, 中国央行宣布, 北向交易和南向交易的每日配额将增加四倍北向交易的每日配额从人民币 13 亿元提高到 52 亿元, 南向交易的每日配额从人民币 15 亿元提高到 42 亿元摩根士丹利资本国际宣布将在 6 月 1 日其全球和新兴市场指数中纳入首批 234 只中国 A 股追踪 MSCI 指数的投资者将需要相应分配到相应的中国 A 股相信全球投资者对中国股票的投资需求在中长期会继续增加 7 页

8 此外, 就在上周, 有消息显示, 今年晚些时候, 中国和英国或将推出伦敦 - 上海股票通目前仍缺乏细节, 但似乎交易可以通过离岸人民币美元或英镑结算, 这将进一步推进人民币国际化图表 8: 中国固定收益债券的境外投资者持有量 ( 人民币, 十亿 ) Jun-17 Jul-17 Aug-17 Sep-17 Oct-17 Nov-17 Dec-17 Jan-18 Feb-18 Mar-18 中国固定收益债券的境外持有量 ( 人民币, 十亿 ) 中港债券通随着最近推出的中港债券通, 香港和中国内地之间的互相市场准入也延伸到了股票市场之外, 进入到了债券市场北向交易于 217 年 7 月开始, 允许全球投资者投资中国银行间债券市场 (CIMB) 南向交易计划仍在策划中, 将在稍后公布今年 3 月, 彭博宣布将人民币计价的中国国债 (CGB) 和政策性银行债券纳入彭博巴克莱全球综合指数中国债券纳入指数将从 219 年 4 月开始, 用时 2 个月分步完成, 每月增加 5% 完全纳入全球综合指数后, 将有 386 支中国固定收益债券, 占比 5.49% 最近几个月市场广泛讨论了将中国债券纳入全球综合指数的各项工作在 219 年 4 月开始纳入之前, 全球投资者料会积极购买中国债券, 以在实际指数实施之前做好定位 215 年 7 月份, 中国央行进一步开放了中国银行间债券市场, 方便外国机构与简化直接在固定收益工具进行交易因此, 与 217 年 7 月的人民币 8,82 亿元相比, 中国固定收益债券的海外投资者持有总额已经上升约 5% 至人民币 1.3 万亿元然而, 尽管全球投资者需求强劲, 但鉴于中国债券市场规模约为 9.5 万亿美元, 按国际标准计算, 中国债券的海外投资者持有量仍然非常低, 约占总持有量的 2% 8 页上述债券通计划加上人民币全球央行资产配置的增加以及合格投资计划的持续增长, 预计将进一步推动全球投资者对中国债券的需求增加, 继而增加人民币的使用量并促进人民币的进一步国际化

9 免责声明本刊仅供参考之用, 任何人均不得以任何目的传播披露复制或依赖本刊如与其所在国的法律法规相抵触, 则任何人均不得在该国传播或使用本刊本刊并不得被认为是与任何投资产品 / 证券 / 工具有关的购买或出售要约建议招揽或意见本刊的任何内容均不构成会计法律监管税务财务或其它建议如需了解任何投资产品 / 证券 / 工具是否符合您的投资目标财务状况和特定需求, 请咨询您自己的专业顾问本刊所载信息以对公开信息的某些假设和分析为基础, 反映了截至出版日期时的主要情况因此, 针对 ( 包括但不限于 ) 各个国家市场或公司的未来事件或表现的各项意见预测和其它前瞻性陈述不一定能够反映实际事件或结果, 也可能与实际事件或结果不同本刊表达的观点完全是作者本人的观点, 与大华银行有限公司及其子公司关联公司董事高级职员和雇员 ( 以下简称为大华银行集团 ) 的实际交易仓位无关其中的观点反映的是作者截至本刊出版日期时的判断, 该等判断也可能会产生变更在本刊所述的证券 / 工具的交易中, 大华银行集团可能持有头寸或其它权益, 并可能会影响交易大华银行集团发布的其它报告刊物或文件表达的观点也可能与本刊所持的观点有所不同尽管已经采取了各种合理的措施以确保本刊信息的准确性完整性和客观性, 但大华银行集团不对其准确性完整性和客观性作任何明示或暗示的声明或保证如有任何人因依赖本刊中的观点或信息而招致了任何损失或损害, 大华银行集团概不承担任何责任本文以英文书写, 中文版本仅供参考中英文版本若发生任何歧义, 应以英文版本为准 9 页

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2-2 ... 2-1... 2-2... 2-6... 2-9... 2-12... 2-13 2005 1000 2006 20083 2006 2006 2-1 2-2 2005 2006 IMF 2005 5.1% 4.3% 2006 2005 3.4% 0.2% 2006 2005 911 2005 2006 2-3 2006 2006 8.5% 1.7 1.6 1.2-0.3 8.3 4.3 3.2