宏观研究 宏观专题报告 2 目录 1. 人民币经历了什么? 近期又缘何飙升? 政经形势扭转, 欧强美弱 经济稳利率升, 支撑汇率 收监管稳情绪, 压力减轻 未来汇率如何走?... 9

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1 [Table_MainInfo] 宏观研究证券研究报告 宏观专题报告 2017 年 08 月 15 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 库存去化见效, 棚改力度降低 中国房地产库存去的怎样了? 模式决定增速, 转型必由之路 上半年地方经济全景观察 保险资产管理行业发展建议 国际保险资管业务发展趋势研究 (3) [Table_AuthorInfo] 分析师 : 姜超 Tel:(021) jc9001@htsec.com 证书 :S 分析师 : 梁中华 Tel:(021) lzh10403@htsec.com 证书 :S 联系人 : 李金柳 Tel:(021) ljl11087@htsec.com 两年大逆转, 人民币经历了什么? [Table_Summary] 投资要点 : 两年前的 8 月份, 央行启动新一轮汇率制度改革, 人民币对美元汇率在短时间内暴跌 3% 而时隔两年后的今年 8 月份, 人民币对美元又出现了大幅升值, 可谓惊天大逆转 在这两年间人民币到底经历了什么? 背后的驱动因素有哪些? 近期人民币升值的动力来自哪里? 未来汇率又会怎么走? 正值 811 汇改两周年之际, 我们不妨再来回顾下这段 惊心动魄 的经历 人民币经历了什么?15 年 811 汇改以来, 人民币对美元汇率累计贬值了近 6.9% 具体来说, 贬值可以划分为四波 : 第一波开始于 15 年 811 汇改政策宣布之时, 贬值压力短时间内集中释放, 市场恐慌心理严重 ; 第二波是在 15 年 10 月下旬, 美联储首次加息的概率上升, 叠加国内央行再度启动了降准降息的宽松货币政策 ; 第三波是 16 年 5-7 月, 英国脱欧风险不断发酵, 美元指数再度走高 ; 第四波是 16 年 10 月份至年底, 主要受到美国经济好转 特朗普上台提振市场预期 美联储加息的共同影响 回顾历史, 从 14 年下半年开始的一年内, 主要发达和新兴货币都对美元大幅贬值, 而在此期间人民币对美元汇率却岿然不动, 所以人民币近两年其实就是在释放前期积累的贬值压力 从近两年人民币汇率和美元指数的走势来看, 尽管人民币不用再紧紧盯住美元, 但人民币汇率的变动受到美元的影响依然非常大 近期又缘何飙升? 今年以来, 人民币对美元汇率从 6.9 以上的水平不断升值到当前的不足 6.7, 尤其是近期的升值更加明显 政经形势扭转, 欧强美弱 经济方面, 今年以来美国复苏放缓, 而欧元区经济回升更为稳固 ; 政治方面, 特朗普新政推行远低于预期, 荷兰 法国等大选政治风险排除, 又引发市场对于欧央行退出宽松的猜想 因而美元指数半年内从 103 迅速回落到 93 左右, 大多数其他主要货币对美元也都有明显涨幅, 而人民币涨幅远低于同期除港币外的其他货币, 人民币的近期飙升也存在补涨因素的驱动 经济稳利率升, 支撑汇率 从国内看, 上半年经济短期稳定, 金融去杠杆又导致利率抬升, 从基本面上支持了汇率的止跌回升 同时伴随着金融去杠杆的推进, 金融市场利率抬升, 中美长期国债利差也在走扩, 助于汇率贬值压力缓解 收监管稳情绪, 压力减轻 央行 外管局 商务部等部门接连强调防范对外投资风险, 并加强了境外投资真实性的审核, 年初至今我国非金融类企业的对外直接投资累计同比大幅缩减了 50% 同时, 央行在人民币中间价报价模型中引入 逆周期因子, 防止对于汇率单边预期的发散 未来汇率如何走? 从外部来看, 当前美国经济依然稳定, 而且美国二季度经济增速已经从 1.2% 回升到了 2.6% 7 月美联储议息会议声明指出, 年内将很快启动缩表, 缩表对长期收益率的提升作用会更直接 这些都意味着美元指数在上半年 消化 了经济增长放缓 特朗普预期差调整的负面冲击后, 下半年的下行空间将会有限 从国内来看, 三四线房地产销售尽管对上半年经济有支撑, 但从全球人口流动趋势 城镇化的发展规律出发, 这种短期的繁荣是不可持续的 7 月国内经济数据显示, 工业增加值同比增速回落至 6.4%, 固定资产投资累计同比增速回落至 8.3%, 地产销量同比增速大降至 2%, 社消零售增速降至 10.4% 从融资的角度看, 社会加政府融资增速年初以来也在大幅放缓 所以长期来说, 国内经济仍然存在下行压力, 人民币汇率仍会有贬值压力, 汇率的真正企稳还是要依靠国内经济基本面的切实改善 资产泡沫的消化和货币政策的稳健中性 短期来说, 金融去杠杆政策主导下, 国内利率难以下降, 对汇率会有一定支撑, 短期汇率有望保持稳定

2 宏观研究 宏观专题报告 2 目录 1. 人民币经历了什么? 近期又缘何飙升? 政经形势扭转, 欧强美弱 经济稳利率升, 支撑汇率 收监管稳情绪, 压力减轻 未来汇率如何走?... 9

3 宏观研究 宏观专题报告 3 图目录 图 1 人民币对美元汇率走势... 4 图 2 人民币有效汇率指数... 5 图 3 外汇交易中心人民币汇率指数... 5 图 4 林吉特 巴西雷亚尔对美元汇率变化... 5 图 5 泰铢 墨西哥比索对美元汇率变化... 5 图 6 人民币对美元汇率和美元指数走势... 6 图 7 美国和欧元区 GDP 增速 (%)... 6 图 8 欧元兑美元汇率... 6 图 9 美元指数走势... 7 图 10 主要货币相对美元的升值幅度... 7 图 11 GDP 累计和当季同比增速 (%)... 8 图 12 银行间和存款类机构 7 天质押式回购利率 (%)... 8 图 13 中美长期国债收益率 (%)... 8 图 14 中美长期国债利差和汇率... 8 图 15 银行代客远期净结汇 ( 亿美元 )... 9 图 16 非金融类企业对外直接投资累计同比 (%)... 9 图 17 外储余额及变动 ( 亿美元 )... 9 图 18 固定资产投资累计同比增速 (%) 图 19 社消零售同比增速 (%)... 10

4 宏观研究 宏观专题报告 4 两年前的 8 月份, 央行启动新一轮汇率制度改革, 人民币对美元汇率在短时间内迅速暴跌 3% 而时隔两年后的今年 8 月份, 人民币对美元又出现了大幅升值, 可谓惊天大逆转 在这两年间人民币到底经历了什么? 背后的驱动因素有哪些? 近期人民币升值的动力来自哪里? 未来汇率又会怎么走? 正值 811 汇改两周年之际, 我们不妨再来回顾下这段 惊心动魄 的经历 1. 人民币经历了什么? 总体来看,15 年 811 汇改以来, 人民币对美元汇率是在贬值的 2015 年 8 月 11 日, 中国央行宣布启动新一轮汇改, 要求做市商在每日银行间外汇市场开盘前, 参考上日银行间外汇市场收盘汇率, 综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化向中国外汇交易中心提供中间价报价 自此人民币对美元开启了贬值之路, 截至今年 8 月 11 日累计贬值了近 6.9% 具体来说, 人民币对美元的贬值可以划分为四波 第一波开始于 15 年 811 汇改政策宣布之时, 贬值压力在短时间内集中释放, 再加上市场恐慌心理较为严重, 人民币对美元汇率仅仅在 10 个交易日内的贬值幅度就突破了 3% 随后央行迅速出手干预管理, 打压贬值预期, 汇率才得以小幅拉升 第二波是在 15 年 10 月下旬, 一方面美联储首次加息的概率上升, 美元指数从 94 飙升至 100 以上, 另一方面国内央行再度启动了降准降息的宽松货币政策 这一波人民币对美元汇率从 6.3 一路贬值到 16 年年初的接近 6.6 进入 16 年上半年后, 美国经济逐渐走弱, 美联储加息也一再延后, 主要货币对美元都出现了反弹, 美元指数大幅走弱, 人民币也小幅反弹 图 1 人民币对美元汇率走势 即期汇率 : 美元兑人民币 USDCNH: 即期汇率 第三波是 16 年 5-7 月, 英国脱欧风险不断发酵, 美元指数再度走高, 人民币对美元从 6.5 以下贬值到接近 6.7, 随后人民币汇率短期暂时稳定 第四波是 16 年 10 月份至年底, 主要受到美国经济好转 特朗普上台提振市场预期 美联储加息的共同影响, 美元指数直接从 95 飙升至 103 以上 人民币对美元大幅贬值, 从 6.7 以下贬值到 6.9 以上, 甚至有击穿 7.0 的风险 从汇率指数来看, 两年间人民币汇率指数整体也是在走弱的 人民币名义有效汇率指数从 2015 年 8 月的 126 左右下降到今年 6 月的 116, 与 14 年的水平较为接近 从外汇交易中心公布的数据看, 人民币汇率指数从 15 年 11 月的 103 降至当前的 94 分阶段来说,16 年上半年人民币汇率指数下降得最为迅速, 这主要是因为当时美元大幅走弱, 主要货币都对美元升值, 而人民币对美元保持相对稳定, 所以相对一篮子货币贬值 而 16 年下半年美元指数走强的时候, 人民币又跟随其他货币对美元贬值, 汇率指数稳中有升 17 年以来, 美元指数再度走弱, 主要货币对美元反弹, 但人民币对美元回升幅度有

5 宏观研究 宏观专题报告 5 限, 汇率指数仍然是走弱的 图 2 人民币有效汇率指数 图 3 外汇交易中心人民币汇率指数 人民币 : 实际有效汇率指数 人民币 : 名义有效汇率指数 CFETS 人民币汇率指数人民币汇率指数 ( 参考 BIS 货币篮子 ) 人民币汇率指数 ( 参考 SDR 货币篮子 ) 总结一下, 人民币近两年其实就是在释放前期积累的贬值压力 这是因为从 14 年下半年开始, 无论是发达货币还是新兴货币, 都对美元大幅贬值 例如从 14 年 8 月至 15 年 8 月的一年时间里, 巴西雷亚尔对美元贬值 52%, 马来西亚林吉特贬值 28%, 墨西哥比索贬值 25%, 泰铢贬值 11%, 印度卢比贬值 7%; 澳元 新西兰元 日元 欧元 新加坡元 英镑分别对美元贬值了 21% 20% 17% 14% 13% 5% 而在此期间人民币对美元汇率岿然不动, 但国内经济却在走弱, 积累了贬值压力 自 811 汇改以来人民币对美元汇率 人民币汇率指数的走弱, 均表明贬值压力在逐步释放 图 4 林吉特 巴西雷亚尔对美元汇率变化 图 5 泰铢 墨西哥比索对美元汇率变化 3.9 美元兑林吉特美元兑巴西雷亚尔 ( 右 ) 美元兑泰铢美元兑墨西哥比索 ( 右 ) / / / / / / / / / / / /08 在汇率制度方面, 这两年人民币汇率更加市场化, 中间价形成机制也更加透明 在 15 年汇改之前, 人民币可谓紧紧盯住美元, 汇率变动幅度非常小 但汇改以后, 人民币中间价形成机制更加透明, 波动幅度也增大, 更能反映市场需求变化 在 15 年 12 月以后, 人民币不再单一的盯住美元, 而是在美元和一篮子货币之间 游走, 人民币有了两个 锚 考虑到人民币汇率波动的顺周期问题, 央行今年 5 月又在人民币中间价定价中引入了 逆周期因子, 以期望汇率更能反映基本面的变化 但也不得不承认, 从近两年人民币汇率和美元指数的走势来看, 尽管人民币不用再紧紧盯住美元, 但人民币汇率的变动受到美元的影响依然非常大

6 宏观研究 宏观专题报告 6 图 6 人民币对美元汇率和美元指数走势 7.0 即期汇率 : 美元兑人民币 美元指数 ( 右轴 ) 近期又缘何飙升? 今年以来, 人民币对美元汇率从 6.9 以上的水平不断升值到当前的不足 6.7, 尤其是近期的升值更加明显 那么造成今年尤其是近期人民币显著升值的原因是什么? 汇率表征的是外币与本币间的相对强弱, 因而人民币近期的飙升也可以从国外与国内两方面的因素来总结 2.1 政经形势扭转, 欧强美弱 从海外来看, 美元上半年本身就发生了由强到弱的变化 一方面, 今年以来美国的经济复苏放缓, 而欧元区经济回升更为稳固, 促使欧元走强而美元偏弱 相比去年下半年的强劲表现, 美国增速今年一季度大幅放缓到 1.2%, 而去年表现平平的欧元区今年以来经济呈现稳步回升 经济相对强弱的切换反应在了欧元兑美元汇率的反弹上, 年初至今欧元相对美元的升值幅度已达 12.4% 图 7 美国和欧元区 GDP 增速 (%) 图 8 欧元兑美元汇率 美国实际 GDP 增速 欧元区实际 GDP 增速 欧元兑美元 另一方面, 美国 欧洲政局及预期的扭转, 也是导致汇率呈现欧强美弱的重要因素 去年英国脱欧冲击 欧洲政局动荡, 而美国特朗普大选胜出, 其基建 减税等计划极大地刺激了市场预期, 进一步推升美元上行到 103 的高位 但随着特朗普的医改方案两度被否 税改和基建计划不及预期 而其自身又一度陷入 泄密门 等困扰, 导致特朗普新政推行远低于预期, 去年底兴起的 特朗普交易 也迅速降温 同时, 欧元区复苏向好, 荷兰 法国等大选政治风险排除, 又引发市场对于欧央行退出宽松的猜想 因而美元指数半年内从 103 迅速回落到 93 左右

7 宏观研究 宏观专题报告 7 图 9 美元指数走势 美元指数 特朗普当选美国总统 美联储加息 美医改方案第一次被否马克龙当选法国总统美联储加息 美联储加息 白宫发布 一页纸 税改 特朗普 泄密门 冲击 德拉吉鹰派发言 美医改方案再被否 英国脱欧 欧央行称秋季讨论 QE 调整 纵观年初以来全球货币的表现, 不仅仅是欧元, 大多数其他主要货币对美元也都有明显涨幅 年初调整的 CFETS 货币篮子的前 9 大货币所占权重超过 80%, 其中澳元 泰铢 日元今年相对美元的涨幅都在 7% 以上 而人民币年初至今涨幅仅 3.2%,4 月时相对年初美元的升幅只有 0.8%, 远低于同期除港币外的其他货币的升值幅度, 因而美元的弱势是人民币升值的重要原因 并且从与主要货币的比较来看, 为保持对一篮子货币汇率的基本稳定, 人民币的近期飙升也存在补涨因素的驱动 图 10 主要货币相对美元的升值幅度 14.0% 12.0% 年初至今年初至 6 月年初至 4 月 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% 欧元日元韩元澳元港币林吉特新加坡元英镑泰铢人民币 2.2 经济稳利率升, 支撑汇率 从国内看, 上半年经济短期稳定, 金融去杠杆又导致利率抬升, 从基本面上支持了汇率的止跌回升 今年 1 至 2 季度, 中国 GDP 增速均为 6.9%, 维持在一年半以来的高位, 并且高于 6.5% 的年度增长目标 同时, 央行在今年 2 月 3 日和 3 月 16 日分别提高逆回购 SLF 以及 MLF 利率, 伴随着金融去杠杆的推进, 金融市场利率也被抬升, 二季度银行间 7 天回购利率 (DR007) 位于 2.75%-3.0% 的区间, 较 16 年上半年上行大约 50bp 国内货币环境从之前的宽松转向中性, 相当于提升了货币的内在价值, 也有助于汇率的止跌反弹

8 16/1 16/2 16/3 16/4 16/5 16/6 16/7 16/8 16/9 16/10 16/11 16/12 17/1 17/2 17/3 17/4 17/5 17/6 17/7 17/8 16/1 16/2 16/3 16/4 16/5 16/6 16/7 16/8 16/9 16/10 16/11 16/12 17/1 17/2 17/3 17/4 17/5 17/6 17/7 17/8 宏观研究 宏观专题报告 8 图 11 GDP 累计和当季同比增速 (%) 图 12 银行间和存款类机构 7 天质押式回购利率 (%) 7.60 中国 GDP 当季同比 中国 GDP 累计同比 银行间质押式回购加权利率 :7 天存款类机构质押式回购加权利率 :7 天 而上半年中美长期国债利差走扩, 一定程度上也有助于汇率贬值压力减轻 今年上半年美国经济弱复苏, 虽然两次加息, 但长期国债收益率稳中有降, 而中国在金融监管加强之下, 金融机构去杠杆导致被动抛售, 国债收益率上行至 15 年下半年以来的高位, 因而中美利差也从年初的不到 60bp 提高到 140bp 左右, 汇率贬值和资本流出压力短期内较年初缓解 图 13 中美长期国债收益率 (%) 中国 10 年国债到期收益率美国 10 年国债到期收益率 图 14 中美长期国债利差和汇率 中美长期国债利差 (%) 1/ 美元兑人民币汇率 ( 右 ) 收监管稳情绪, 压力减轻 15 年汇改以来尤其是 16 年下半年, 人民币在内外因素共同作用下贬值压力渐增 14 年我国非储备性质的金融账户从顺差转为逆差,15 年三 四季度金融账户逆差进一步扩大到 1600 亿美元以上, 银行代客远期结售汇持续逆差, 外汇储备也在 17 年 1 月跌破了 3 万亿, 说明人民币的贬值预期和资本流出压力较大 汇率和资本流出的压力, 促使资金出境的监管趋严 央行 外管局 商务部等部门开始接连强调防范对外投资风险, 并加强了境外投资真实性的审核 从非金融类企业的对外直接投资来看,16 年上半年累计同比高达 60%,16 年全年的增速也仍有 44%, 但今年年初至今, 对外投资累计同比大幅缩减了 50%, 今年一季度的非储备性质金融账户余额也出现了近三年来的首次顺差

9 宏观研究 宏观专题报告 9 图 15 银行代客远期净结汇 ( 亿美元 ) 图 16 非金融类企业对外直接投资累计同比 (%) 100 银行代客远期净结汇 非金融类企业对外直接投资累计同比 同时, 央行进一步调整了中间价形成机制 央行今年 5 月下旬在人民币中间价报价模型中引入 逆周期因子, 以对冲市场情绪的顺周期波动, 这也意味着央行增强了对于汇率中间价形成的调控和引导, 有助于保持人民币对一篮子货币汇率的基本稳定, 防止对于汇率单边预期的发散 因此, 前期资本的大幅外流得到了控制, 而中间价报价模型的调整也引导了人民币汇率的预期, 人民币的贬值压力短期得到缓解 银行代客结售汇的数据显示,2 月银行代客远期净结汇由负转正, 随后更是在 4 至 7 月出现连续三个月的净结汇, 说明企业对于人民币汇率的贬值预期大幅削弱 而外汇储备也从 2 月开始连续 6 个月回升, 外储余额短期止跌企稳 图 17 外储余额及变动 ( 亿美元 ) 外储余额环比变动 ( 右 ) 外汇储备余额 未来汇率如何走? 从外部来看, 当前美国经济依然稳定, 而且美国二季度经济增速已经从 1.2% 回升到了 2.6% 7 月美联储议息会议声明指出, 年内将很快启动缩表, 缩表对长期收益率的提升作用会更直接 这些都意味着美元指数在上半年 消化 了经济增长放缓 特朗普预期差调整的负面冲击后, 下半年的下行空间将会有限 从国内来看, 三四线房地产销售尽管对上半年经济有支撑, 但从全球人口流动趋势 城镇化的发展规律出发, 这种短期的繁荣是不可持续的 7 月国内经济数据显示, 工业增加值同比增速回落至 6.4%, 固定资产投资累计同比增速回落至 8.3%, 地产销量同比增速大降至 2%, 社消零售增速降至 10.4% 从融资的角度看, 社会加政府融资增速年初以来也在大幅放缓

10 宏观研究 宏观专题报告 10 所以长期来说, 国内经济仍然存在下行压力, 人民币汇率仍会有贬值压力, 汇率的真正企稳还是要依靠国内经济基本面的切实改善 资产泡沫的消化和货币政策的稳健中性 短期来说, 金融去杠杆政策主导下, 国内利率难以下降, 对汇率会有一定支撑, 短期汇率有望保持稳定 图 18 固定资产投资累计同比增速 (%) 固定资产投资完成额 : 累计同比 图 19 社消零售同比增速 (%) 12.5 社消总额名义增速

11 信息披露 宏观研究 宏观专题报告 11 分析师声明 [Table_Analysts] 姜超宏观经济研究团队梁中华宏观经济研究团队 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息, 本人不保证该等信息的准确性或完整性 分析逻辑基于作者的职业理解, 清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明 法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 市场有风险, 投资需谨慎 本报告所载的信息 材料及结论只提供特定客户作参考, 不构成投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需要 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 在法律许可的情况下, 海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务 本报告仅向特定客户传送, 未经海通证券研究所书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 如欲引用或转载本文内容, 务必联络海通证券研究所并获得许可, 并需注明出处为海通证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改 根据中国证监会核发的经营证券业务许可, 海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务

12 宏观研究 宏观专题报告 12 [Table_PeopleInfo] 海通证券股份有限公司研究所 路颖所长 (021) 高道德副所长 (021) 姜超副所长 (021) 江孔亮副所长 (021) 邓勇所长助理 (021) 荀玉根所长助理 (021) 钟奇所长助理 (021) 宏观经济研究团队姜超 (021) 顾潇啸 (021) 于博 (021) 梁中华 (021) 联系人李金柳 (021) 宋潇 (021) 固定收益研究团队姜超 (021) 周霞 (021) 朱征星 (021) 张卿云 (021) 姜珮珊 (021) 联系人杜佳 (021) 李波 政策研究团队李明亮 (021) 陈久红 (021) 吴一萍 (021) 朱蕾 (021) 周洪荣 (021) 王旭 (021) 汽车行业邓学 (0755) 杜威 联系人谢亚彤 (021) 王猛 (021) 互联网及传媒钟奇 (021) 郝艳辉 (010) 许樱之 孙小雯 (021) 联系人强超廷 (021) 毛云聪 (010) 刘欣 (010) 唐宇 (021) 陈星光 金融工程研究团队高道德 (021) 冯佳睿 (021) 郑雅斌 (021) 余浩淼 (021) 袁林青 (021) 罗蕾 (021) 沈泽承 (021) 联系人周一洋 (021) 姚石 (021) 吕丽颖 (021) 张振岗 (021) 颜伟 (021) 史霄安 策略研究团队荀玉根 (021) 钟青 (010) 高上 (021) 联系人郑英亮 (021) 姚佩 (021) 唐一杰 李影 (021) 石油化工行业邓勇 (021) 朱军军 (021) 毛建平 (021) 联系人殷奇伟 (021) 胡歆 hx11853 公用事业张一弛 (021) 张磊 (021) 赵树理 (021) 联系人陈佳彬 (021) 有色金属行业施毅 (021) 联系人杨娜 (021) 李姝醒 (021) 金融产品研究团队高道德 (021) 倪韵婷 (021) 陈瑶 (021) 唐洋运 (021) 宋家骥 (021) 薛涵 联系人谈鑫 (021) 皮灵 (021) 王毅 (021) 蔡思圆 (021) 徐燕红 (021) 庄梓恺 中小市值团队钮宇鸣 (021) 张宇 (021) 刘宇 (021) 孔维娜 (021) 潘莹练 (021) 联系人王鸣阳 (021) 程碧升 (021) 相姜 (021) 医药行业余文心 (0755) 郑琴 (021) 孙建 (021) 师成平 (010) 联系人贺文斌 (010) 刘浩 (010) 批发和零售贸易行业汪立亭 (021) 王晴 (021) 李宏科 (021) 联系人史岳 (021) 房地产行业涂力磊 (021) 谢盐 (021) 贾亚童 (021) 联系人杨凡 (021) 金晶 (021)

13 电子行业陈平 (021) 联系人谢磊 (021) 张天闻 尹苓 (021) 基础化工行业刘威 (0755) 刘强 (021) 联系人刘海荣 (021) 张翠翠 非银行金融行业孙婷 (010) 何婷 (021) 联系人夏昌盛 (010) 李芳洲 (021) 建筑建材行业邱友锋 (021) 冯晨阳 (021) 钱佳佳 (021) 联系人周俊 建筑工程行业杜市伟 联系人毕春晖 (021) 军工行业徐志国 (010) 刘磊 (010) 蒋俊 (021) 联系人 张恒晅 (010) 张宇轩 家电行业陈子仪 (021) 联系人李阳 朱默辰 煤炭行业吴杰 (021) 李淼 (010) 戴元灿 (021) 计算机行业郑宏达 (021) 谢春生 (021) 鲁立 黄竞晶 (021) 联系人杨林 (021) 洪琳 交通运输行业虞楠 (021) 张杨 (021) 联系人童宇 (021) 机械行业沈伟杰 (021) 佘炜超 (021) 耿耘 (021) 杨震 (021) 农林牧渔行业丁频 (021) 陈雪丽 (021) 陈阳 (010) 联系人关慧 (021) 夏越 (021) 银行行业林媛媛 (0755) 林瑾璐 联系人谭敏沂 造纸轻工行业曾知 (021) 联系人赵洋 (021) 宏观研究 宏观专题报告 13 电力设备及新能源行业杨帅 (010) 房青 (021) 徐柏乔 (021) 张向伟 (021) 联系人曾彪 (021) 通信行业朱劲松 (010) 联系人庄宇 (010) 余伟民 (010) 张峥青 纺织服装行业唐苓 (021) 梁希 (021) 于旭辉 (021) 联系人马榕 (021) 钢铁行业刘彦奇 (021) 联系人刘璇 (021) 周慧琳 (021) 食品饮料行业闻宏伟 (010) 成珊 (021) 社会服务行业李铁生 (010) 联系人陈扬扬 (021) 顾熹闽 研究所销售团队

14 宏观研究 宏观专题报告 14 深广地区销售团队蔡铁清 (0755) 伏财勇 (0755) 辜丽娟 (0755) 刘晶晶 (0755) 王雅清 (0755) 饶伟 (0755) 欧阳梦楚 (0755) 巩柏含 宗亮 上海地区销售团队胡雪梅 (021) 朱健 (021) 季唯佳 (021) 黄毓 (021) 漆冠男 (021) 胡宇欣 (021) 黄诚 (021) 蒋炯 毛文英 (021) 马晓男 杨祎昕 (021) 方烨晨 (021) 慈晓聪 张思宇 王朝领 北京地区销售团队殷怡琦 (010) 吴尹 陆铂锡 杨羽莎 (010) 张丽萱 (010) 张明 陈铮茹 海通证券股份有限公司研究所地址 : 上海市黄浦区广东路 689 号海通证券大厦 9 楼电话 :(021) 传真 :(021) 网址 :