外 汇 舆 情 动 态

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1 每 日 外 汇 舆 情 动 态 2014 年 第 70 期 2014 年 4 月 15 日 本 期 目 录 推 进 利 率 市 场 化 中 国 央 行 高 层 现 分 歧?... 2 中 国 金 融 改 革 需 要 讲 究 原 则 与 次 序... 5 利 率 市 场 化 拖 不 得 也 急 不 得... 7 中 国 金 融 市 场 正 滑 向 贪 婪 与 恐 惧 富 人 或 外 逃... 9 美 机 构 :2014 年 中 国 房 企 跨 境 投 资 将 超 300 亿 美 元 对 外 房 地 产 投 资 今 年 或 逾 320 亿 美 元 资 本 项 目 管 制 放 松 强 化 3 月 外 汇 流 入 仍 可 观 麦 金 农 : 中 国 央 行 很 难 控 制 热 钱 流 入 上 海 自 贸 区 可 进 一 步 加 大 资 本 项 目 的 开 放 沪 港 通 突 破 背 后 :QFII 们 并 行 不 悖 深 市 有 望 加 入 解 密 沪 港 通 : 不 需 另 开 户 和 换 汇 A 股 账 户 可 炒 港 股 港 股 A 股 可 直 接 互 炒 沪 港 通 如 何 做 到 1+1>2? 港 媒 : 沪 港 通 打 通 经 脉 人 民 币 业 务 更 盛 社 科 院 专 家 : 沪 港 通 助 力 人 民 币 国 际 化 几 许? 沪 港 通 资 金 闭 合 管 理 银 行 券 商 布 局 忙 : 前 海 隐 现 跨 境 金 融 机 遇 人 民 币 汇 率 扩 波 幅 效 果 料 难 持 久 热 钱 仍 会 卷 土 重 来... 39

2 高 善 文 : 人 民 币 将 重 新 进 入 缓 慢 升 值 过 程 人 民 币 如 何 应 对 美 国 逼 迫 人 民 币 贬 值 效 应 显 现 上 市 公 司 苦 乐 不 均 人 民 币 收 贬 于 三 周 新 低 短 期 宽 幅 低 位 波 动 概 率 大 悉 尼 距 人 民 币 离 岸 中 心 有 多 远? 创 设 黄 金 国 际 板 将 助 推 人 民 币 国 际 化 金 融 抑 制 与 人 民 币 国 际 化 的 冲 突 资 本 流 动 引 起 紧 张 关 系 暗 示 全 球 经 济 前 景 不 妙 全 球 投 资 者 最 担 心 通 胀 QE 为 何 不 会 导 致 恶 性 通 胀? 债 多 不 压 身 美 国 大 企 业 争 当 守 财 奴 美 国 次 级 贷 款 卷 土 重 来 欧 元 或 推 QE 政 策 对 人 民 币 有 四 大 好 处 欧 洲 央 行 首 次 描 述 欧 版 QE 路 线 图 欧 央 行 释 放 明 确 量 宽 信 号, 手 段 不 限 于 ABS 日 本 政 府 承 认 安 倍 经 济 学 效 果 低 于 预 期 普 京 为 什 么 不 敢 对 乌 克 兰 断 气? 乌 克 兰 紧 张 局 势 升 级, 欧 盟 考 虑 对 俄 第 三 轮 制 裁 负 面 信 息 已 被 市 场 消 化 热 钱 抓 紧 超 配 新 兴 市 场 股 票 资 金 重 返 亚 洲 新 兴 市 场 亚 洲 世 纪 将 主 导 全 球 金 融 如 何 迎 来 下 一 个 黄 金 10 年?

3 推 进 利 率 市 场 化 中 国 央 行 高 层 现 分 歧? 就 在 中 国 央 行 行 长 周 小 川 明 确 表 示 利 率 市 场 化 或 将 在 两 年 内 实 现 的 整 整 一 个 月 之 后, 有 人 跳 出 来 唱 反 调, 说 条 件 还 不 具 备 而 这 人 正 是 他 的 得 力 副 手 -- 央 行 副 行 长 易 纲, 这 真 是 赚 足 了 眼 球 的 情 节 但 这 一 切, 恐 怕 只 是 舆 论 为 吸 引 外 界 注 意 力 的 误 读 实 际 上, 易 纲 只 是 再 次 强 调 了 中 国 金 融 改 革 受 到 一 些 条 件 约 束 这 一 众 所 周 知 的 事 实 改 革 的 举 措 从 来 都 伴 随 着 各 种 争 议 更 何 况, 目 前 包 括 金 融 在 内 的 中 国 各 领 域 改 革 都 已 进 入 深 水 区, 任 何 实 质 性 的 跨 步, 都 可 能 成 为 惊 险 的 一 跳 但 分 析 人 士 指 出, 不 要 怀 疑 这 一 届 政 府 改 革 的 决 心 易 行 长 谈 到 的 困 难 都 是 客 观 存 在 的 此 外, 同 时 推 利 率 市 场 化 和 汇 率 市 场 化 也 会 加 剧 中 国 经 济 运 行 的 风 险 但 我 认 为, 决 不 能 低 估 了 本 届 政 府 的 改 革 决 心 招 商 证 券 宏 观 经 济 研 究 主 管 谢 亚 轩 新 华 社 此 前 援 引 中 国 央 行 副 行 长 兼 中 国 国 家 外 汇 管 理 局 局 长 易 纲 表 示, 中 国 将 循 序 渐 进 协 调 推 进 金 融 改 革, 在 改 革 次 序 方 面 应 优 先 推 进 汇 率 市 场 化 易 纲 坦 言, 利 率 市 场 化 改 革, 从 微 观 层 面 来 看, 由 于 许 多 企 业 和 地 方 政 府 融 资 平 台 缺 乏 预 算 硬 约 束 机 制, 对 利 率 并 不 敏 感, 还 未 为 利 率 市 场 化 做 好 准 备 ; 从 宏 观 层 面 来 看, 当 前 中 国 经 济 面 临 一 些 下 行 压 力, 如 果 现 在 完 全 放 开 利 率, 短 期 利 率 和 融 资 成 本 上 升 将 不 利 于 稳 定 经 济 增 长 而 就 在 一 个 月 以 前, 周 小 川 在 两 会 期 间 记 者 会 上 明 确 表 示, 存 款 利 率 放 开, 是 利 率 市 场 化 的 最 后 一 步, 亦 在 计 划 之 中, 很 可 能 在 最 近 一 两 年 就 能 够 实 现 易 纲 副 行 长 讲 的 并 不 是 利 率 市 场 化 条 件 不 具 备, 而 是 说 金 融 改 革 受 到 其 他 领 域 改 革 和 经 济 环 境 的 约 束, 要 慎 重 推 行, 今 年 的 重 点 是 汇 率 市 场 化 和 资 本 项 目 可 兑 换 改 革, 利 率 改 革 宜 谨 慎 推 进 申 银 万 国 首 席 宏 观 分 析 师 李 慧 勇 说 2

4 谢 亚 轩 提 醒 外 界 关 注 一 个 细 节, 就 是 央 行 的 官 方 网 站 上 有 易 纲 率 中 国 人 民 银 行 代 表 团 出 席 第 29 届 国 际 货 币 与 金 融 委 员 会 会 议 的 信 息 发 布, 但 并 没 有 易 纲 对 利 率 市 场 化 的 评 论 改 革 有 不 同 的 声 音 是 很 正 常 的 利 率 市 场 化 改 革 的 时 间 表 到 底 该 怎 么 排, 我 相 信 央 行 内 部 肯 定 也 有 分 歧, 这 个 情 况 完 全 可 以 理 解 关 键 是 外 界 如 何 辨 别 我 们 还 是 认 为, 央 行 渠 道 发 布 的 官 方 说 法 才 更 有 指 导 意 义 谢 亚 轩 说 金 融 改 革 不 能 单 兵 突 进 不 管 易 纲 的 本 意 为 何, 他 的 言 论 都 一 石 激 起 千 层 浪, 特 别 是 原 本 就 对 推 进 利 率 市 场 化 持 谨 慎 态 度 的 人 士, 更 认 为 不 应 操 之 过 急 一 位 金 融 业 界 资 深 人 士 表 示, 央 行 很 清 楚 利 率 市 场 化 初 期, 均 衡 利 率 会 上 涨 但 中 国 目 前 的 特 殊 之 处 在 于, 经 济 下 行 压 力 加 大, 若 均 衡 利 率 再 上 涨, 就 有 可 能 造 成 债 务 可 持 续 性 的 下 降, 发 生 金 融 风 险 如 果 周 行 长 真 敢 在 两 年 内 把 存 款 利 率 放 开, 我 就 敢 预 言 中 国 金 融 危 机 的 爆 发 就 不 远 了 上 述 金 融 界 资 深 人 士 说 李 慧 勇 认 为, 越 来 越 多 的 证 据 表 明 当 前 的 利 率 高 企 已 经 不 是 一 个 简 单 的 周 期 性 问 题, 而 是 结 构 性 问 题 既 与 利 率 市 场 化 趋 势 性 推 高 利 率 的 客 观 规 律 有 关, 更 与 中 国 利 率 市 场 化 过 程 中 形 成 的 风 险 和 收 益 的 不 对 称 有 关 个 人 追 求 回 报, 银 行 追 求 利 润 地 方 政 府 投 资 导 向, 各 自 合 理 的 逐 利 行 为 导 致 利 率 上 行 社 会 融 资 成 本 高 企 债 务 风 险 聚 集 金 融 改 革 不 能 单 兵 突 进, 需 要 和 其 他 部 门 譬 如 财 税 要 素 价 格 银 行 监 管 等 其 他 改 革 相 协 调 从 制 度 方 面 看, 在 地 方 和 国 企 的 预 算 软 约 束 打 破 之 前, 在 存 款 保 险 制 度 和 金 融 机 构 破 产 制 度 建 立 之 前, 在 找 到 一 个 合 适 的 央 行 目 标 利 率 之 前, 利 率 市 场 化 的 步 子 不 会 迈 得 太 大 李 慧 勇 称 易 纲 称, 中 国 有 望 在 今 年 建 立 存 款 保 险 制 度 一 位 接 近 监 管 层 的 人 士 就 表 示, 讨 论 了 近 二 十 年, 目 前 方 案 已 经 很 成 熟 的 存 款 保 险 制 度 千 呼 万 唤 就 是 出 不 来, 已 经 说 明 利 率 市 场 化 牵 动 利 益 太 多, 推 进 阻 力 很 大 不 过 现 在 看, 推 不 出 来 也 是 好 事, 存 款 保 险 制 度 出 不 来, 存 款 利 率 上 限 就 不 可 能 打 开, 步 子 还 是 慢 一 点 儿 吧 3

5 这 位 接 近 监 管 层 的 人 士 认 为, 在 中 国 央 行 的 持 续 推 动 下, 金 融 改 革 已 经 明 显 走 在 其 他 领 域 的 前 头 现 在 制 约 金 融 部 门 的 改 革 因 素 都 在 实 体 经 济 中, 在 政 府 体 制 中 现 在 中 国 经 济 中 存 在 的 各 种 问 题, 不 是 实 现 了 利 率 市 场 化 就 能 解 决 的, 有 可 能 适 得 其 反 现 在 是 金 融 改 革 该 停 下 来 等 等 其 他 领 域 改 革 的 时 候 了 改 革 应 该 如 何 排 序? 而 周 小 川 此 前 关 于 打 开 存 款 利 率 上 限 的 表 态, 已 经 让 市 场 预 期 中 国 将 加 速 推 进 金 融 领 域 的 市 场 化 改 革 因 为 利 率 市 场 化 不 仅 是 中 国 推 进 整 体 改 革 于 顶 层 设 计 层 面 的 必 然 逻 辑 和 趋 势, 在 以 互 联 网 金 融 为 代 表 的 市 场 力 量 推 动 下, 打 破 利 率 上 限 管 制, 更 转 化 成 为 各 市 场 主 体 的 主 动 要 求 和 实 际 行 动 客 观 看, 根 据 银 行 今 年 的 一 些 表 现, 可 以 看 出 其 对 风 险 定 价 开 始 关 注 可 能 利 率 市 场 化 的 最 终 实 现 的 时 间 不 用 两 年 但 这 需 要 市 场 的 理 性 和 不 暴 发 系 统 性 风 险 为 保 障 兴 业 证 券 首 席 宏 观 分 析 师 王 涵 说 中 央 财 经 大 学 金 融 学 院 教 授 郭 田 勇 认 为, 从 宏 观 角 度 看, 无 论 政 府 职 能 转 变, 还 是 推 进 利 率 市 场 化, 都 是 大 势 所 趋 而 从 步 骤 看, 同 业 大 额 存 单 可 转 让 等 一 系 列 工 作 都 在 按 部 就 班 地 推 进 因 此, 两 年 内 利 率 市 场 化 的 目 标 应 该 可 以 达 到 按 理 说, 传 统 的 商 业 银 行 应 该 是 存 款 利 率 上 限 管 制 政 策 的 忠 实 拥 趸 但 实 际 上, 在 互 联 网 金 融 的 冲 击 下, 商 业 银 行 已 经 开 始 自 己 革 自 己 的 命, 他 们 现 在 反 而 更 希 望 监 管 层 放 开 行 政 管 制 的 束 缚, 让 他 们 能 够 全 情 投 入 市 场 竞 争 申 银 万 国 董 事 长 李 剑 阁 此 前 就 表 示, 中 央 对 于 利 率 市 场 化 进 程 给 出 明 确 的 时 间 表, 是 被 金 融 创 新 逼 出 来 的 整 个 银 行 改 革 变 成 主 动 积 极 的 了, 因 为 舆 论 出 现 了 反 正 不 搞 也 活 不 下 去, 不 是 央 行 逼 着 我 搞, 我 不 搞 也 不 行 了 周 小 川 亦 曾 表 示, 市 场 上 肯 定 是 存 在 一 种 力 量 是 推 动 利 率 市 场 化 的 各 种 新 兴 的 业 务 新 兴 的 业 务 方 式, 都 是 对 利 率 市 场 化 有 推 动 作 用 的 4

6 经 济 好 的 时 候 谁 都 不 愿 意 改, 说 日 子 这 么 好, 瞎 折 腾 啥 呢 ; 经 济 不 好 了, 又 不 敢 改, 说 改 革 搞 死 了 怎 么 办 -- 那 你 说 什 么 时 候 改? 一 位 股 份 制 银 行 高 管 这 样 说 不 过, 对 于 改 革 到 底 应 该 如 何 排 序, 金 融 改 革 到 底 是 应 该 停 下 来 等 待, 还 是 继 续 一 马 当 先 成 为 拉 动 其 他 领 域 改 革 的 力 量? 一 位 在 中 国 金 融 领 域 浸 淫 了 超 过 二 十 年 的 资 深 人 士 说, 这 就 全 看 最 高 领 导 层 的 理 解 和 判 断 了 (4 月 15 日 路 透 中 文 网 ) 中 国 金 融 改 革 需 要 讲 究 原 则 与 次 序 在 近 日 参 加 2014 国 际 货 币 基 金 组 织 (IMF)- 世 界 银 行 春 季 年 会 期 间, 中 国 央 行 副 行 长 易 纲 阐 述 了 中 国 金 融 改 革 的 次 序 当 前, 中 国 政 府 正 在 同 时 推 进 汇 率 市 场 化 利 率 市 场 化 和 资 本 项 目 可 兑 换 等 金 融 改 革 但 在 易 纲 看 来, 这 些 改 革 存 在 先 后 次 序 易 纲 认 为, 中 国 应 首 先 大 力 推 进 汇 率 市 场 化 改 革, 增 强 人 民 币 汇 率 弹 性 和 实 现 汇 率 双 向 波 动, 然 后 谨 慎 逐 步 推 进 利 率 市 场 化 改 革, 同 时 逐 步 推 动 部 分 资 本 项 目 可 兑 换 改 革 尤 其 在 利 率 市 场 化 方 面, 易 纲 指 出, 地 方 政 府 没 有 预 算 方 面 的 束 缚, 趋 向 于 任 意 借 贷, 无 视 利 率 水 平 即 使 利 率 非 常 高, 它 们 仍 能 借 贷, 这 意 味 着 中 国 在 利 率 市 场 化 方 面 还 没 有 准 备 好 此 外, 利 率 市 场 化 也 将 推 动 借 贷 成 本 攀 升, 拖 累 已 经 面 临 下 行 压 力 的 经 济 易 纲 据 此 认 为, 中 国 目 前 不 具 备 利 率 市 场 化 条 件 这 一 表 态 为 国 内 媒 体 广 泛 报 道, 引 起 不 小 争 议 值 得 注 意 的 是, 央 行 行 长 周 小 川 在 不 久 之 前 刚 刚 提 到 存 款 利 率 市 场 化 的 时 间 表, 称 存 款 利 率 的 放 开 在 计 划 之 中, 很 可 能 在 最 近 一 两 年 就 能 够 实 现 另 据 介 绍, 利 率 市 场 化 的 基 础 性 制 度 安 排 存 款 保 险 制 度, 相 关 条 例 已 经 起 草 完 毕 并 走 完 程 序, 等 待 国 务 院 的 审 议 批 准 同 样 等 待 的 还 有 利 率 市 场 化 的 推 进 进 程 以 及 商 业 银 行 退 出 机 制 的 建 立 健 全 结 合 两 位 央 行 高 官 的 表 态 看, 金 融 改 革 的 次 序 问 题 已 被 抬 上 桌 面, 成 为 中 央 决 策 层 的 讨 论 重 点 对 决 策 层 来 讲, 所 要 考 虑 的 不 仅 是 金 融 改 革 应 当 如 何 推 进, 还 要 将 与 其 他 改 革 的 配 合 也 统 筹 进 来, 以 5

7 找 出 中 国 下 阶 段 改 革 的 最 优 路 径, 在 服 务 于 经 济 社 会 发 展 的 同 时, 控 制 好 改 革 的 风 险 问 题 是, 这 一 最 优 路 径 是 什 么? 要 回 答 这 一 问 题, 我 们 需 要 回 顾 中 央 决 策 层 近 期 的 一 些 表 态 不 久 前 召 开 的 博 鳌 亚 洲 论 坛 是 观 察 决 策 层 动 向 的 一 个 窗 口 李 克 强 总 理 在 论 坛 上 表 示, 把 经 济 运 行 保 持 在 合 理 区 间, 是 中 国 当 前 宏 观 调 控 的 基 本 要 求, 也 是 中 长 期 政 策 取 向 今 年 中 国 经 济 增 长 预 期 目 标 是 7.5% 左 右, 既 然 是 左 右, 就 表 明 有 一 个 上 下 幅 度, 无 论 经 济 增 速 比 7.5% 高 一 点, 或 低 一 点, 只 要 能 够 保 证 比 较 充 分 的 就 业, 不 出 现 较 大 波 动, 都 属 于 在 合 理 区 间 他 并 强 调, 我 们 不 会 为 经 济 一 时 波 动 而 采 取 短 期 的 强 刺 激 政 策, 而 是 更 加 注 重 中 长 期 的 健 康 发 展, 努 力 实 现 中 国 经 济 持 续 健 康 发 展 在 不 同 的 语 境 下, 对 李 克 强 总 理 的 上 述 表 态 可 以 有 不 同 的 解 读 放 在 改 革 的 框 架 下, 这 番 表 态 旨 在 表 明, 相 比 于 短 期 的 经 济 增 长, 中 国 政 府 更 加 注 重 改 革 ( 中 长 期 的 健 康 发 展 ) 但 这 并 不 是 说 增 长 不 重 要, 而 是 要 在 把 经 济 运 行 保 持 在 合 理 区 间 的 情 况 下, 循 序 渐 进 地 推 动 改 革 由 此 来 看, 改 革 的 原 则 是 要 避 免 经 济 的 大 起 大 落, 在 经 济 增 长 与 就 业 方 面 存 在 着 一 条 底 线 推 论 则 是, 如 果 一 项 改 革 在 短 期 内 有 可 能 触 及 到 这 条 底 线, 那 么 在 中 央 的 决 策 盘 子 中, 这 项 改 革 的 次 序 就 会 相 对 押 后 一 些 以 这 一 原 则 检 视 前 述 三 项 金 融 改 革, 不 难 发 现 为 何 易 纲 副 行 长 会 作 出 先 汇 率, 后 利 率, 同 时 资 本 可 兑 换 的 判 断 相 比 之 下, 汇 率 市 场 化 对 于 经 济 增 长 的 伤 害 最 小, 在 经 历 了 前 期 大 幅 升 值 后, 人 民 币 已 经 基 本 进 入 了 均 衡 区 间, 今 年 2 月 下 旬 以 来 的 表 现 更 兑 现 了 双 向 波 动 的 承 诺, 进 一 步 市 场 化 的 时 机 已 经 成 熟 ; 而 利 率 改 革 可 能 抬 升 融 资 成 本, 导 致 风 险 暴 露, 资 本 项 目 可 兑 换 可 能 引 发 资 本 外 逃 及 跨 境 套 利, 对 经 济 增 长 不 利, 所 以 在 时 间 表 上, 可 能 需 要 往 后 押 一 押, 等 待 更 为 成 熟 的 时 机 什 么 样 的 时 机 可 以 算 作 成 熟 呢? 在 利 率 市 场 化 方 面, 至 少 要 做 到 以 下 几 点 : 一 是 出 台 存 款 保 险 制 度 如 前 所 述, 年 内 可 能 便 将 落 地 ; 二 是 打 破 刚 兑 潜 规 则, 塑 造 良 好 的 信 用 环 境 今 年 是 中 国 信 用 违 约 的 元 年 ; 三 是 强 化 利 率 对 体 制 内 机 构 的 硬 约 束, 涉 及 到 政 府 预 算 改 6

8 革 与 国 企 改 革 前 两 者 都 好 讲, 第 三 方 面 是 当 前 利 率 市 场 化 改 革 进 一 步 推 进 的 重 要 阻 碍 在 缺 乏 硬 约 束 的 情 况 下, 地 方 政 府 与 国 企 对 信 贷 资 源 的 需 求 没 有 上 限, 将 推 高 中 国 金 融 体 系 的 风 险 在 资 本 项 目 可 兑 换 方 面, 则 需 要 逐 步 完 善 国 内 市 场 体 系, 在 价 格 与 体 制 机 制 方 面 与 国 际 市 场 逐 步 接 轨 资 本 项 目 可 兑 换 需 要 建 立 在 一 个 更 加 成 熟 的 国 内 市 场 的 基 础 之 上, 在 此 之 前, 只 会 试 探 性 的 有 管 制 的 放 开, 而 不 会 一 竿 子 捅 到 底 最 终 分 析 结 论 : 中 国 金 融 改 革 需 要 讲 究 原 则 与 次 序 改 革 的 原 则 是 需 要 把 经 济 运 行 保 持 在 合 理 区 间, 在 经 济 增 长 与 就 业 方 面 存 在 着 一 条 底 线 以 这 一 原 则 衡 量, 利 率 和 资 本 项 目 可 兑 换 的 改 革 可 能 都 将 延 后, 相 比 之 下, 汇 率 市 场 化 是 当 前 的 改 革 重 点 (4 月 14 日 安 邦 ) 利 率 市 场 化 拖 不 得 也 急 不 得 放 开 对 此, 官 方 表 态 不 能 操 之 过 急 中 国 人 民 银 行 副 行 长 易 纲 日 前 称, 目 前 利 率 市 场 化 条 件 不 具 备 他 表 示, 中 国 将 循 序 渐 进 协 调 推 进 金 融 改 革, 在 改 革 次 序 方 面 应 优 先 推 进 汇 率 市 场 化 最 后 一 跳 时 机 未 到 利 率 市 场 化 是 将 利 率 的 决 策 权 交 给 金 融 机 构, 由 金 融 机 构 根 据 自 己 资 金 状 况 和 对 金 融 市 场 动 向 的 判 断 来 自 主 调 节 利 率 水 平 利 率 市 场 化 后, 可 以 降 低 企 业 融 资 成 本, 有 利 于 经 济 结 构 调 整, 促 进 经 济 转 型 升 级 ; 可 以 提 高 资 金 利 用 效 率, 资 产 定 价 将 更 加 透 明, 促 进 银 行 进 一 步 升 级 目 前, 我 国 利 率 包 括 存 款 利 率 贷 款 利 率 还 有 债 券 和 金 融 产 品 的 利 率 其 中, 债 券 和 金 融 产 品 的 利 率 多 年 前 就 已 放 开, 贷 款 利 率 基 本 上 也 已 放 开 对 于 最 后 关 键 一 跳 存 款 利 率, 央 行 行 长 周 小 川 透 露, 很 可 能 在 最 近 一 两 年 内 实 现 存 款 利 率 放 开 然 而, 实 现 这 一 跳 需 要 很 多 条 件, 从 目 前 看 还 不 完 全 具 备 专 家 指 出, 当 前 存 款 保 险 制 度 和 银 行 退 出 机 制 还 未 推 出, 相 关 监 管 体 系 并 不 完 善, 中 国 的 利 率 市 场 化 不 可 能 一 蹴 而 就 暨 南 大 学 国 际 商 学 院 副 院 长 孙 华 妤 对 本 报 记 者 说 : 实 现 利 率 市 场 化, 需 要 金 融 机 7

9 构 有 很 强 的 利 率 定 价 能 力, 最 关 键 的 是 它 们 能 很 好 地 把 握 风 险 和 收 益 而 现 在 的 金 融 机 构 不 是 非 常 完 善, 存 在 利 率 定 价 不 准 不 好 的 问 题 利 率 市 场 化 还 需 要 放 开 金 融 机 构 准 入, 使 金 融 机 构 多 样 化 同 时, 管 理 层 的 监 管 能 力 也 要 提 高 从 目 前 看, 上 述 三 个 条 件 都 不 太 成 熟 所 以 不 能 急 于 实 现 利 率 市 场 化 孙 华 妤 指 出 易 纲 坦 言, 地 方 政 府 没 有 预 算 方 面 的 束 缚, 趋 向 于 任 意 借 贷, 无 视 利 率 水 平 即 使 利 率 非 常 高, 它 们 仍 能 借 贷, 这 意 味 着 中 国 在 利 率 市 场 化 方 面 还 没 有 准 备 好 此 外, 利 率 市 场 化 也 将 推 动 借 贷 成 本 攀 升, 拖 累 已 经 面 临 下 行 压 力 的 经 济 操 之 过 急 危 害 严 重 利 率 市 场 化 改 革 不 当 可 能 导 致 金 融 动 荡 国 外 经 济 学 家 在 有 关 论 文 中 指 出, 各 国 在 推 进 利 率 市 场 化 进 程 中 面 临 的 一 个 常 见 的 挑 战 在 于, 各 家 银 行 为 了 争 夺 存 款 和 市 场 份 额 而 造 成 息 差 收 窄 银 行 破 产 和 金 融 不 稳 定 的 局 面 据 报 世 界 银 行 研 究 发 现, 在 调 查 的 44 个 实 行 利 率 市 场 化 的 国 家 中, 有 近 一 半 的 国 家 在 利 率 市 场 化 进 程 中 发 生 了 金 融 危 机 如 东 南 亚 拉 美 地 区 日 本 等 中 国 利 率 市 场 化 改 革 要 稳 步 推 进, 渐 进 推 进 易 纲 说, 在 这 些 年 推 进 利 率 市 场 化 改 革 的 过 程 中, 最 大 的 体 会 就 是 要 防 范 住 风 险 急 于 利 率 市 场 化, 容 易 扭 曲 金 融 资 产 配 臵 孙 华 妤 说 交 通 银 行 首 席 经 济 学 家 连 平 表 示 : 作 为 医 治 我 国 经 济 弊 端 的 一 剂 药 方, 利 率 市 场 化 不 能 包 治 百 病 他 指 出, 利 率 市 场 化 会 带 来 一 系 列 众 所 周 知 的 积 极 作 用, 但 银 行 业 将 面 临 利 差 持 续 收 窄 盈 利 迅 速 下 降 的 挑 战 ; 资 金 在 各 个 市 场 频 繁 流 动, 短 期 负 债 占 比 提 高 他 认 为, 利 率 市 场 化 还 会 对 资 本 市 场 带 来 一 系 列 的 连 锁 反 应, 初 期 股 市 会 承 受 一 定 程 度 的 冲 击 债 券 融 资 成 本 将 上 升, 同 时 股 票 市 场 规 模 将 进 一 步 扩 大, 从 而 为 更 多 企 业 上 市 融 资 提 供 便 利 按 照 顺 序 依 次 改 革 凡 事 欲 速 则 不 达 利 率 市 场 化 改 革 不 是 孤 立 的, 它 与 其 他 金 融 改 革 关 联 紧 密, 需 要 协 调 配 合, 稳 妥 推 进 对 于 中 国 未 来 金 融 改 革 重 点, 易 纲 认 为 主 要 集 中 在 两 方 面 : 一 是 推 动 金 融 市 场 的 对 内 对 外 开 放, 发 8

10 展 民 营 银 行 多 层 次 资 本 市 场, 明 显 提 高 直 接 融 资 比 重 ; 二 是 放 开 要 素 价 格, 让 市 场 发 挥 决 定 性 的 作 用 在 金 融 方 面 将 会 推 进 汇 率 利 率 市 场 化 和 资 本 项 目 的 开 放 易 纲 表 示, 中 国 当 前 正 同 时 推 进 汇 率 市 场 化 利 率 市 场 化 和 资 本 项 目 可 兑 换 等 金 融 改 革, 但 这 些 改 革 存 在 先 后 次 序 中 国 应 首 先 大 力 推 进 汇 率 市 场 化 改 革, 增 强 人 民 币 汇 率 弹 性 和 实 现 汇 率 双 向 波 动, 然 后 谨 慎 逐 步 推 进 利 率 市 场 化 改 革, 与 此 同 时 逐 步 推 动 部 分 资 本 项 目 可 兑 换 改 革 易 纲 强 调, 资 本 项 目 可 兑 换 改 革 是 一 个 较 为 长 期 的 过 程, 不 可 能 一 蹴 而 就, 应 谨 慎 而 行 过 一 段 时 间, 外 界 可 以 更 清 楚 看 到 中 国 仍 在 坚 持 执 行 人 民 币 汇 率 形 成 机 制 的 市 场 化 改 革, 此 外 中 国 有 望 在 今 年 建 立 存 款 保 险 制 度 易 纲 说, 存 款 保 险 制 度 也 是 继 续 推 进 利 率 市 场 化 的 重 要 基 础 设 施 ( 记 者 : 罗 兰 ) (4 月 14 日 人 民 日 报 ) 中 国 金 融 市 场 正 滑 向 贪 婪 与 恐 惧 富 人 或 外 逃 据 美 国 华 盛 顿 邮 报 报 道, 即 便 最 渊 博 的 专 家 都 不 能 确 信 中 国 未 来 会 怎 样, 但 警 示 迹 象 如 今 越 来 越 多 经 过 几 十 年 经 济 发 展 和 财 富 激 增, 中 国 金 融 市 场 如 今 正 滑 向 贪 婪 与 恐 惧 之 间 摇 摆 跷 跷 板 的 可 怕 一 面 早 在 2 月 份, 银 冠 资 产 管 理 首 席 策 略 师 帕 特 里 克 霍 瓦 内 茨 就 警 告, 中 国 可 能 面 临 一 场 流 动 性 紧 缩 在 随 后 的 报 告 中 他 解 释 说, 持 续 不 断 的 债 务 违 约 让 人 意 识 到 中 国 日 益 累 积 的 不 良 贷 款 问 题 以 及 中 国 现 有 的 增 长 模 式 已 到 期 文 章 指 出, 麻 烦 迹 象 大 量 存 在 : 上 周 中 国 指 数 研 究 院 的 报 告 称, 今 年 首 季 度 中 国 四 大 城 市 的 房 地 产 销 量 比 一 年 前 水 平 低 逾 40% 为 了 回 笼 资 金, 开 发 商 在 一 些 小 城 市 大 幅 降 价 中 国 火 热 的 房 地 产 市 场 降 温, 似 乎 属 于 一 个 更 大 困 难 趋 势 的 一 部 分 据 报 道, 今 年 3 月 中 旬 浙 江 某 大 型 开 发 商 无 力 偿 还 6 亿 美 元 贷 款, 数 天 后 江 苏 一 家 商 业 银 行 出 现 挤 兑 投 资 者 变 得 紧 张, 部 分 原 因 还 在 9

11 于 3 月 初 中 国 遭 遇 现 代 首 次 债 券 违 约, 上 海 一 家 太 阳 能 企 业 未 能 按 期 付 款 在 中 国 看 似 不 间 断 的 繁 荣 时 期, 此 类 逆 转 坏 事 鲜 有 发 生 一 般 认 为, 中 国 政 府 会 介 入, 供 应 流 动 资 金 并 抑 制 信 贷 激 增 正 是 它 促 进 了 中 国 惊 人 的 经 济 崛 起 据 新 兴 经 济 顾 问 公 司 最 近 的 报 告, 中 国 国 内 私 营 贷 款 ( 包 括 地 下 借 贷 市 场 ) 总 额 已 从 2008 年 占 GDP 的 125% 增 至 去 年 底 的 190% 当 局 时 不 时 介 入, 试 图 给 经 济 及 其 非 理 性 繁 荣 降 温, 但 成 效 不 大 文 章 还 称, 如 今 的 情 况 不 同, 部 分 原 因 在 于 中 国 新 领 导 人 似 乎 决 意 刺 破 泡 沫 经 济 专 家 引 述 北 京 的 警 告 称, 改 革 中 国 银 行 就 像 排 雷, 因 为 问 题 贷 款 太 多 中 国 经 济 仍 然 主 导 新 兴 市 场 风 险 另 据 第 一 财 经 网 报 道, 众 多 机 构 已 经 下 调 了 中 国 GDP 增 速 预 期, 其 中 包 括 瑞 银 预 计 一 季 度 增 速 为 7.4%, 德 意 志 银 行 将 2014 年 增 速 预 期 从 8.6% 调 降 至 7.8%, 高 盛 将 全 年 预 期 从 7.6% 调 降 至 7.3% 此 外, 美 银 美 林 摩 根 大 通 野 村 等 国 外 大 型 投 行 近 日 也 纷 纷 下 调 中 国 经 济 增 速 预 期 高 盛 最 新 研 究 报 告 指 出, 对 于 新 兴 市 场 投 资 者 而 言, 中 国 经 济 仍 然 主 导 新 兴 市 场 风 险 尽 管 如 此, 事 实 上 中 国 股 市 和 其 他 新 兴 市 场 国 家 的 相 关 性 仍 然 很 高 因 此 可 以 说, 中 国 经 济 仍 然 是 新 兴 市 场 风 险 的 主 导 巴 克 莱 则 认 为, 新 兴 市 场 的 经 济 增 长 仍 然 疲 软, 中 国 也 面 临 巨 大 挑 战, 但 总 体 看 这 些 风 险 仍 然 可 控 整 体 复 苏 尽 管 遥 不 可 及, 但 新 兴 市 场 国 家 表 现 出 多 样 化 的 特 点, 而 在 那 些 估 值 低 仓 位 低 高 政 策 利 率 以 及 经 常 账 户 不 断 改 善 的 国 家 则 有 很 好 的 投 资 机 会 世 界 银 行 最 新 研 究 认 为, 美 国 政 策 利 率 的 正 常 化 前 景 将 为 利 率 带 来 上 行 压 力, 引 发 资 本 从 疲 软 经 济 体 进 一 步 大 规 模 外 流, 还 会 使 得 杠 杆 率 提 高 的 国 家 更 加 难 以 管 理 债 务 未 来 如 果 美 联 储 持 续 缩 减 QE 的 规 模, 则 很 可 能 将 会 对 新 兴 经 济 体 产 生 比 较 明 显 的 负 面 影 响, 比 如 导 致 新 型 经 济 体 的 增 速 下 滑 等 预 计 这 种 资 金 流 出 新 兴 经 济 体 的 趋 势 很 可 能 会 延 续 至 2015 年 美 联 储 完 全 退 出 QE 的 时 候 民 生 银 行 金 融 市 场 部 首 席 分 析 师 李 志 强 预 计 10

12 中 国 富 豪 掀 买 房 移 民 热 潮 尽 管 经 济 有 收 缩 的 风 险, 中 国 政 府 正 坚 决 推 进 不 仅 挤 压 银 行, 还 有 银 行 贷 款 滋 生 的 腐 败 这 场 打 击, 试 图 对 伴 随 经 济 繁 荣 产 生 的 贪 婪 文 化 开 刀, 是 值 得 称 赞 的 但 它 似 乎 引 发 了 中 国 一 些 新 富 的 恐 慌, 他 们 急 着 在 突 然 缺 乏 现 金 的 市 场 上 抛 售 资 产, 继 续 资 本 外 逃 据 羊 城 晚 报 报 道, 当 前, 欧 洲 买 房 移 民 掀 起 一 股 热 潮 欧 洲 多 国 更 是 瞄 准 中 国 富 人 群 体, 推 出 买 房 移 民 政 策, 瞬 间 创 收 无 数 用 北 京 一 套 二 居 室 的 房 款 可 以 在 欧 洲 买 一 套 别 墅, 同 时 享 受 移 民 政 策 和 欧 洲 福 利 因 此 国 内 出 现 了 大 批 的 欧 洲 " 拥 趸 ", 纷 纷 大 手 笔 买 房 进 入 欧 洲 近 日, 中 国 万 达 董 事 长 王 建 林 豪 投 2.6 亿 欧 元 收 购 了 马 德 里 地 标 性 建 筑 " 西 班 牙 大 厦 ", 而 这 一 价 格 比 9 年 前 减 少 33% 从 加 成 集 团 3 月 份 举 行 的 欧 洲 投 资 房 产 和 欧 洲 沙 龙 的 活 动 反 应 来 看, 当 前 欧 洲 市 场 形 势 火 热, 活 动 场 场 爆 满, 客 户 购 买 意 向 强 烈, 很 多 客 户 意 向 西 班 牙 葡 萄 牙 希 腊 等 国 作 为 欧 洲 大 热 的 移 民 国 家, 葡 萄 牙 和 西 班 牙 都 是 投 资 50 万 欧 元 可 以 买 房 移 民, 申 请 移 民 成 功 后 可 以 自 由 来 往 欧 盟 165 个 国 家 免 签 26 个 申 根 国 小 孩 可 免 费 享 受 当 地 的 公 立 义 务 教 育 可 享 受 当 地 大 部 分 福 利 等, 但 是 两 国 的 具 体 细 则 上 有 多 处 不 同 银 行 卡 成 中 国 资 本 外 逃 方 便 之 门 近 日, 路 透 社 的 一 项 调 查 发 现, 越 来 越 多 中 国 人 使 用 该 国 政 府 支 持 的 银 行 卡 非 法 将 美 元 偷 偷 带 到 境 外 银 联 卡 愈 来 愈 广 泛 地 使 用 是 北 京 一 项 多 管 齐 下 战 略 的 一 部 分, 目 的 在 于 最 终 开 放 中 国 的 资 本 账 户 并 实 现 人 民 币 的 国 际 化 北 京 尤 其 担 心 这 种 资 本 外 逃 在 腐 败 丑 闻 中 发 挥 的 作 用 中 国 人 民 银 行 2008 年 一 份 调 查 报 告 称, 银 联 卡 是 腐 败 官 员 进 行 跨 境 资 金 转 移 的 主 要 工 具 之 一 央 行 的 报 告 说, 这 种 做 法 正 迅 速 增 加 许 多 持 卡 者 随 着 资 金 跑 到 了 国 外 11

13 但 是 这 种 做 法 不 仅 限 于 腐 败 官 员 无 处 不 在 的 银 联 卡 和 它 可 以 立 即 获 得 大 量 现 金 的 能 力 使 得 把 钱 带 出 中 国 对 于 普 通 中 国 人 来 说 也 容 易 多 了 如 今, 这 种 外 流 正 在 加 速 一 位 业 内 消 息 人 士 说, 参 与 这 种 套 现 行 为 的 各 方 都 有 利 可 图 零 售 商 可 以 靠 汇 率 赚 钱, 就 像 外 汇 交 易 商 一 样 管 理 这 些 商 户 的 澳 门 银 行 从 中 收 取 1% 到 2% 的 手 续 费 中 国 银 联 的 发 卡 银 行 也 会 对 交 易 收 取 1% 左 右 的 手 续 费 信 用 卡 业 内 人 士 说, 这 种 套 现 活 动 还 蔓 延 到 了 澳 门 之 外 的 其 他 中 国 游 客 目 的 地, 例 如 台 湾 日 本 和 韩 国 ( 记 者 : 张 峰 ) (4 月 15 日 BWCHINESE 中 文 网 ) 美 机 构 :2014 年 中 国 房 企 跨 境 投 资 将 超 300 亿 美 元 国 际 领 先 的 房 地 产 服 务 公 司 -- 美 国 高 力 国 际 (Colliers) 周 一 预 计, 2014 年 中 国 跨 境 房 地 产 投 资 将 继 续 保 持 快 速 增 长, 投 资 总 量 有 望 超 过 300 亿 美 元 高 力 国 际 称, 近 年 来, 中 国 跨 境 房 地 产 投 资 快 速 增 长,2008 年 中 国 房 企 海 外 投 资 不 足 7000 万 美 元, 而 到 2013 年 已 超 过 160 亿 美 元 高 力 国 际 分 析 称, 近 年 来, 中 国 跨 境 房 地 产 投 资 快 速 增 长, 其 原 因 主 要 有 三 方 面 : 第 一, 欧 美 等 西 方 国 家 房 地 产 的 融 资 成 本 持 续 处 于 低 位, 而 中 国 国 内 的 融 资 成 本 则 在 不 断 上 升 ; 第 二, 当 前 人 民 币 兑 美 元 总 体 升 值 的 情 况 下, 海 外 物 业 售 价 已 相 对 低 于 国 内 不 少 城 市 的 可 比 项 目 ; 第 三, 中 国 与 欧 美 或 澳 洲 处 于 不 同 的 房 地 产 市 场 周 期 中, 投 资 海 外 市 场 往 往 可 以 得 到 更 高 的 回 报 据 中 国 经 济 网 记 者 了 解,2013 年 中 国 房 地 产 企 业 寻 找 增 量 的 最 大 动 作 是 加 速 出 海, 包 括 万 科 绿 地 碧 桂 园 等 在 内 的 中 国 多 家 明 星 房 企 纷 纷 高 调 到 美 欧 东 南 亚 等 多 个 地 区 购 买 物 业 或 开 发 房 地 产 项 目 公 开 资 料 显 示, 绿 地 集 团 是 中 国 房 企 走 出 海 外 规 模 最 大 的 企 业, 据 透 露, 该 集 团 已 进 驻 10 国 14 城 12

14 高 力 国 际 指 出, 目 前, 中 国 房 企 的 海 外 项 目 大 多 始 于 住 宅 投 资, 随 着 海 外 经 济 逐 步 复 苏 及 投 资 需 求 的 不 断 增 加, 商 业 地 产 酒 店 等 在 内 的 非 传 统 物 业 也 将 受 到 越 来 越 多 的 关 注 高 力 国 际 还 称, 目 前, 中 国 房 企 的 跨 境 投 资 主 要 集 中 于 国 际 门 户 城 市, 像 纽 约 旧 金 山 洛 杉 矶 悉 尼 墨 尔 本 伦 敦 等 未 来, 中 国 跨 境 地 产 投 资 将 向 这 些 城 市 的 周 边 扩 展 ( 记 者 : 潘 阳 ) (4 月 14 日 中 国 经 济 网 ) 对 外 房 地 产 投 资 今 年 或 逾 320 亿 美 元 商 业 地 产 服 务 公 司 高 力 国 际 14 日 发 布 白 皮 书 浪 潮 涌 动 / 中 国 房 地 产 资 金 出 海, 预 料 中 国 对 外 房 地 产 市 场 投 资 今 年 将 逾 320 亿 美 元 据 白 皮 书 发 布 的 数 据, 中 国 跨 境 投 资 总 量 持 续 攀 升, 已 由 2008 年 的 约 6900 万 美 元 增 至 2013 年 的 逾 160 亿 美 元,2014 年 将 会 超 过 320 亿 美 元 高 力 国 际 中 国 研 究 部 董 事 谢 靖 宇 介 绍, 目 前 中 国 海 外 房 地 产 市 场 投 资 者 主 要 有 金 融 机 构 投 资 者 高 净 值 人 士 和 房 地 产 发 展 商 他 们 将 目 光 投 向 海 外 市 场 主 要 有 三 个 考 量 因 素 : 提 高 收 益 率 实 现 投 资 多 元 化 以 及 树 立 国 际 品 牌 形 象 而 高 力 国 际 华 东 及 西 南 区 执 行 董 事 汪 蓓 分 析, 在 中 国 政 府 维 持 房 地 产 调 控 并 放 宽 海 外 房 地 产 投 资 的 政 策 环 境 下, 欧 美 地 区 当 前 的 经 济 复 苏 为 跨 境 投 资 提 供 了 完 美 的 时 机 白 皮 书 指 出, 因 为 海 外 楼 市 相 对 透 明, 美 国 英 国 及 澳 大 利 亚 的 主 要 门 户 城 市 在 过 去 的 5 年 内 是 中 国 发 展 商 及 投 资 者 跨 境 投 资 的 首 选 地 而 在 下 一 波 海 外 投 资 热 潮 中, 发 展 商 及 投 资 者 将 扩 大 其 在 门 户 城 市 中 的 覆 盖 范 围, 例 如 向 曼 哈 顿 市 中 心 或 东 伦 敦 等 地 投 资, 甚 或 向 门 户 城 市 附 近 符 合 其 投 资 需 求 的 城 市 扩 张, 诸 如 西 雅 图 及 波 士 顿 等 目 前, 中 国 发 展 商 的 跨 境 投 资 大 多 集 中 于 住 宅, 随 着 经 济 的 逐 步 复 苏 及 投 资 需 求 的 不 断 增 加, 商 业 地 产 酒 店 等 非 传 统 物 业 也 将 受 到 越 来 越 多 的 关 注 13

15 高 力 国 际 亚 洲 区 资 本 市 场 及 投 资 服 务 董 事 总 经 理 邓 文 杰 对 记 者 乐 观 表 示 : 中 国 的 房 地 产 跨 境 投 资 仅 仅 处 于 起 步 阶 段, 展 望 未 来, 我 们 相 信 将 有 更 多 中 国 发 展 商 涉 足 海 外 市 场 在 人 民 币 预 期 进 一 步 升 值 以 及 房 地 产 收 益 需 求 持 续 增 长 的 推 动 下, 该 投 资 规 模 在 2014 年 将 会 翻 番 ( 记 者 : 于 俊 ) (4 月 14 日 中 新 财 经 ) 资 本 项 目 管 制 放 松 强 化 3 月 外 汇 流 入 仍 可 观 经 历 了 2 月 底 以 来 的 新 一 轮 人 民 币 汇 率 急 速 贬 值, 人 民 币 与 美 元 进 入 僵 持 阶 段, 人 民 币 对 美 元 中 间 价 出 现 小 幅 回 升 中 国 人 民 银 行 行 长 周 小 川 在 博 鳌 亚 洲 论 坛 上 表 示, 国 际 资 本 流 动 在 全 球 都 不 大 稳 定, 目 前 还 不 能 说 中 国 的 资 本 流 入 减 少 他 表 示, 人 民 币 汇 率 形 成 机 制 在 不 断 地 进 行 改 革, 将 来 会 更 大 程 度 上 由 市 场 决 定 人 民 币 汇 率, 逐 步 退 出 常 态 式 外 汇 干 预 广 发 证 券 研 报 指 出,2014 年 外 汇 流 入 依 然 可 观, 而 资 本 项 目 管 制 放 松 和 自 贸 区 将 成 为 重 要 的 推 动 因 素 外 汇 管 理 局 调 增 短 期 外 债 额 度, 以 及 沪 港 通 的 原 则 性 批 复 均 是 资 金 项 目 管 制 放 松 的 新 信 号 结 合 资 金 回 笼 和 投 放 的 规 模, 估 计 3 月 份 外 汇 占 款 仍 将 达 到 亿 规 模 政 策 层 面 的 最 新 动 作, 正 是 沪 港 直 通 车 措 施 出 台 这 一 举 措 对 于 推 动 我 国 资 本 市 场 的 对 外 开 放, 实 现 人 民 币 资 本 项 下 的 可 兑 换, 推 动 人 民 币 国 际 化 都 具 有 重 要 意 义 国 泰 君 安 首 席 经 济 学 家 林 采 宜 表 示, 尽 管 目 前 沪 股 直 通 车 和 港 股 直 通 车 的 总 量 上 限 分 别 只 有 3000 亿 和 2500 亿 元 人 民 币, 但 作 为 资 本 项 目 开 放 的 核 心 举 措, 这 是 一 个 开 放 人 民 币 资 本 跨 境 流 动 的 政 策 里 程 碑 而 资 本 项 目 开 放 则 是 货 币 国 际 化 的 必 要 条 件 业 界 认 为, 人 民 币 双 向 波 动 已 成 常 态, 短 期 内 人 民 币 不 具 备 大 幅 贬 值 或 升 值 的 条 件 ; 在 此 基 础 上, 人 民 币 资 本 项 目 可 兑 换 改 革 可 能 会 提 速 14

16 事 实 上, 近 期 监 管 层 明 显 加 快 了 吸 引 境 外 长 期 资 金 入 市 的 步 伐 国 家 外 汇 管 理 局 最 新 统 计 数 据 显 示,3 月 份, 合 格 境 外 机 构 投 资 者 QFII 和 人 民 币 合 格 境 外 机 构 投 资 者 RQFII 新 增 投 资 额 度 分 别 达 到 12.6 亿 美 元 和 181 亿 元 人 民 币, 额 度 和 获 得 资 质 的 投 资 机 构 范 围 进 一 步 扩 大 业 内 人 士 指 出, 此 举 既 有 利 于 做 大 人 民 币 离 岸 市 场, 又 有 利 于 降 低 跨 境 资 金 带 来 的 风 险, 同 时 还 可 推 动 资 本 项 目 开 放 一 种 具 有 代 表 性 的 观 点 认 为, 资 本 项 目 进 一 步 开 放 与 汇 率 形 成 机 制 改 革 并 行 不 悖, 二 者 不 仅 可 以 相 互 促 进, 资 本 项 目 开 放 还 可 以 先 于 汇 率 形 成 机 制 改 革 专 家 表 示, 推 动 人 民 币 资 本 项 目 可 兑 换 可 以 分 步 进 行, 先 放 开 长 期 资 本 流 动, 再 放 开 短 期 资 本 流 动 ; 先 放 开 直 接 投 资, 再 放 开 间 接 投 资 ; 先 放 开 流 入, 再 放 开 流 出 ; 同 时 抓 紧 推 进 商 业 信 贷 债 券 类 股 票 类 证 券 交 易 的 相 关 改 革 世 界 银 行 发 布 的 东 亚 和 太 平 洋 地 区 经 济 半 年 报 预 计, 今 年 中 国 资 本 和 金 融 项 下 总 体 将 呈 现 震 荡 走 势, 导 致 国 际 资 本 流 入 的 因 素, 主 要 因 素 是 国 内 经 济 基 本 面 持 续 较 好, 全 面 深 化 改 革 积 极 推 进, 有 望 进 一 步 提 振 国 际 投 资 者 信 心, 继 续 吸 引 长 期 资 本 面 对 错 综 复 杂 的 国 内 外 形 势, 外 汇 局 将 加 快 推 动 外 汇 管 理 改 革 创 新, 继 续 提 升 贸 易 投 资 便 利 化 水 平, 推 进 人 民 币 资 本 项 目 可 兑 换, 大 力 发 展 外 汇 市 场 同 时, 有 关 监 管 部 门 还 将 加 快 完 善 跨 境 资 金 流 动 监 管 体 系 建 设, 加 强 跨 境 资 金 流 动 双 向 监 测, 防 范 国 际 资 本 冲 击 风 险, 坚 守 不 发 生 系 统 性 区 域 性 金 融 风 险 的 底 线 ( 作 者 : 汤 白 露, 首 席 评 论 员 ) (4 月 14 日 中 国 金 融 网 ) 麦 金 农 : 中 国 央 行 很 难 控 制 热 钱 流 入 北 京 时 间 4 月 14 日 消 息, 斯 坦 福 大 学 国 际 经 济 学 荣 誉 退 休 教 授 当 代 金 融 发 展 和 金 融 压 抑 理 论 的 奠 基 人 罗 纳 德 - 麦 金 农 撰 文 指 出, 中 国 陷 入 了 一 个 货 币 陷 阱, 中 国 央 行 通 过 货 币 贬 值 控 制 热 钱 流 入 的 努 力 可 能 很 难 成 功, 除 了 外 国 政 府 要 求 人 民 币 升 值 的 压 力 造 成 升 值 预 15

17 期, 人 民 币 升 值 的 根 源 在 于 贸 易 盈 余 以 及 人 民 币 资 产 与 美 元 资 产 的 息 差, 而 前 者 主 要 是 由 中 国 的 过 剩 储 蓄 ( 以 及 美 国 的 储 蓄 不 足 ) 造 成 的 麦 金 农 认 为, 外 国 政 府 错 误 地 认 为 汇 率 升 值 将 会 降 低 中 国 庞 大 的 贸 易 盈 余, 实 际 上 对 于 开 放 经 济 体 而 言, 汇 率 变 化 并 不 能 恰 当 地 纠 正 净 贸 易 ( 储 蓄 ) 的 失 衡, 而 这 种 失 衡 完 全 可 以 通 过 工 资 调 整 来 更 好 地 实 现 麦 金 农 建 议 中 国 将 汇 率 维 持 在 一 个 稳 定 水 平, 暂 缓 开 放 资 本 市 场 和 人 民 币 国 际 化 以 下 是 麦 金 农 教 授 评 论 文 章 全 文 翻 译 : 中 国 央 行 似 乎 很 难 获 胜 2 月 底, 人 民 币 的 逐 步 升 值 过 程 被 1% 的 贬 值 ( 至 6.12) 所 打 破 从 总 体 贸 易 条 件 角 度 来 讲, 这 是 微 不 足 道 的, 尤 其 是 与 浮 动 汇 率 机 制 下 的 波 动 性 相 比 不 过 人 民 币 出 人 意 料 的 贬 值 还 是 引 发 了 全 球 争 议 这 些 争 议 并 不 让 人 意 外 毕 竟, 中 国 一 直 处 于 外 国 政 府 要 求 汇 率 重 估 的 持 续 压 力 之 下 外 国 政 府 错 误 地 认 为 汇 率 升 值 将 会 降 低 中 国 庞 大 的 贸 易 盈 余 而 且, 自 从 2005 年 7 月 以 来 ( 当 时 汇 率 为 8.28), 中 国 央 行 或 多 或 少 屈 从 于 这 种 压 力, 一 直 到 2012 年 大 约 每 年 升 值 3% 然 而, 国 际 上 的 抗 议 声 音 掩 盖 了 中 国 汇 率 政 策 一 个 始 料 未 及 但 可 能 更 为 棘 手 的 特 征 : 哪 怕 很 小 的 人 民 币 升 值 都 倾 向 于 触 发 投 机 性 热 钱 流 入 美 国 短 期 利 率 接 近 于 零, 中 国 银 行 间 利 率 接 近 4%, 加 上 人 民 币 3% 的 升 值 预 期, 使 得 中 美 有 效 息 差 达 到 7% 对 于 汇 率 投 机 者 而 言, 这 样 的 息 差 是 非 常 有 诱 惑 力 的 他 们 会 借 入 美 元, 然 后 绕 过 中 国 的 资 本 管 制 买 入 人 民 币 资 产 热 钱 问 题 被 国 际 社 会 要 求 人 民 币 进 一 步 升 值 的 持 续 压 力 变 得 更 糟 这 些 压 力 通 常 来 自 于 西 方 的 经 济 学 家 和 政 治 家 他 们 指 责 人 民 币 低 估 是 造 成 中 国 对 美 国 和 其 他 发 达 经 济 体 出 现 经 常 账 户 盈 余 的 原 因 事 实 上, 贸 易 失 衡 反 映 的 是 中 国 庞 大 的 过 剩 储 蓄 与 美 国 更 大 的 储 蓄 不 足 ( 主 要 来 自 美 国 的 财 政 赤 字 ) 之 间 的 差 距 可 更 好 地 衡 量 中 国 贸 易 品 价 格 的 批 发 价 格 指 数 每 年 以 大 约 1.5% 的 速 度 下 降, 意 味 着 人 民 币 可 能 甚 至 被 略 微 高 估 简 而 言 之, 对 于 开 放 经 济 体 而 言, 汇 率 变 化 并 不 能 恰 当 地 纠 正 净 贸 易 ( 储 蓄 ) 的 失 衡, 但 可 以 吸 引 热 钱 流 入 因 此 中 国 央 行 出 人 意 料 的 16

18 贬 值 行 为 目 的 是 向 汇 率 体 系 引 入 更 多 的 不 确 定 性, 杀 投 机 者 一 个 措 手 不 及 3 月 中 旬, 中 国 央 行 宣 布 将 人 民 币 对 美 元 汇 率 的 波 动 区 间 从 ± 1% 扩 充 到 ±2%, 进 一 步 打 击 热 钱 投 机 者 的 积 极 性 虽 然 这 种 做 法 没 有 问 题, 但 如 果 将 目 前 的 中 间 价 无 限 期 地 稳 定 在 一 个 水 平, 比 如 6.1, 将 更 好 地 打 击 投 机 性 热 钱 流 入 关 于 维 持 货 币 稳 定 汇 率 的 正 当 性, 有 一 个 理 由 经 常 被 大 家 所 忽 略 通 常 由 汇 率 变 化 所 提 供 的 调 整 机 制 实 际 上 可 以 由 工 资 变 动 来 实 现 只 由 在 增 长 较 疲 软 的 发 达 经 济 体 ( 工 资 被 认 为 不 具 有 弹 性 ), 政 策 制 定 者 才 倡 议 将 汇 率 变 化 作 为 克 服 工 资 粘 性 的 一 个 手 段 然 而, 在 快 速 增 长 的 新 兴 市 场, 工 资 通 常 具 有 足 够 的 向 上 的 弹 性 比 如 说, 如 果 一 位 雇 主 ( 尤 其 是 出 口 商 ) 担 心 未 来 人 民 币 升 值, 他 可 能 不 愿 意 将 工 资 提 升 到 与 劳 动 生 产 率 增 长 相 一 致 的 水 平, 以 控 制 企 业 的 成 本 但 如 果 他 相 信 未 来 汇 率 将 维 持 稳 定, 就 没 有 必 要 再 限 制 工 资 增 长 实 际 上 中 国 已 经 实 现 了 每 年 10-15% 的 工 资 增 长 在 名 义 汇 率 稳 定 工 资 增 长 更 快 的 情 况 下, 通 过 鼓 励 单 位 劳 动 成 本 向 发 达 国 家 靠 拢, 中 国 的 实 际 国 际 竞 争 力 将 会 得 到 更 好 的 调 整 由 于 政 策 制 定 者 过 于 关 注 汇 率, 中 国 外 管 局 已 经 积 累 了 超 过 4 万 亿 美 元 的 外 汇 储 备, 远 远 超 过 任 何 可 想 象 的 应 急 用 途 更 糟 糕 的 是, 汇 率 干 预 本 身 将 会 破 坏 中 国 央 行 对 货 币 政 策 的 掌 控 购 入 美 元 将 增 加 国 内 的 基 础 货 币 供 应, 带 来 通 胀 和 资 产 价 格 泡 沫 风 险 冲 销 对 美 元 的 购 入 和 抑 制 国 内 信 贷 扩 张 也 有 负 面 效 应 中 国 央 行 频 繁 地 通 过 向 商 业 银 行 出 售 债 券 或 提 高 准 备 金 来 达 到 这 一 目 的 但 这 么 做 降 低 了 银 行 作 为 金 融 中 介 的 效 力, 造 成 影 子 银 行 的 兴 起 以 规 避 监 管 那 么, 中 国 央 行 有 哪 些 对 策 呢? 对 策 之 一 可 能 是 简 单 地 让 人 民 币 浮 动, 不 去 干 预 或 者 控 制 资 本 流 入 这 种 做 法 不 可 避 免 地 会 触 发 热 钱 流 入, 投 机 者 在 中 国 利 率 与 发 达 经 济 体 接 近 于 零 的 利 率 之 间 套 利, 从 而 进 一 步 推 升 人 民 币 ( 并 造 成 更 大 的 套 利 机 会 ) 对 于 人 民 币 与 美 元 的 汇 率, 并 没 有 一 个 可 以 清 晰 界 定 的 市 场 均 衡 或 者 上 限 即 便 没 有 热 钱 流 入, 人 民 币 汇 率 也 将 面 临 升 值 压 力 这 主 要 是 由 于 中 国 缺 乏 相 应 的 流 出 机 制 来 对 贸 易 ( 储 蓄 ) 盈 余 提 供 融 资 作 为 一 个 17

19 不 成 熟 的 国 际 借 贷 者, 中 国 还 没 有 能 力 通 过 对 外 提 供 人 民 币 贷 款 来 平 衡 资 金 流 入 中 国 也 不 会 愿 意 提 供 美 元 贷 款 私 有 银 行 保 险 公 司 养 老 基 金 等 等 都 没 有 太 大 兴 趣 积 累 对 外 国 人 的 流 动 性 美 元 债 权, 因 为 他 们 自 己 的 债 务 ( 储 蓄 保 险 赔 付 和 养 老 金 支 付 ) 都 是 以 人 民 币 计 价 的 由 于 这 种 货 币 的 错 配, 就 要 求 中 国 央 行 ( 央 行 不 关 心 汇 率 风 险 ) 作 为 国 际 金 融 的 中 介 参 与 进 来, 大 量 购 买 流 动 性 美 元 资 产 而 且, 外 国 投 资 者 依 然 不 愿 从 中 国 银 行 借 人 民 币, 或 者 在 上 海 发 行 以 人 民 币 计 价 的 债 券 只 要 他 们 担 心 人 民 币 继 续 面 临 要 求 升 值 的 外 部 政 治 压 力, 这 一 点 就 不 会 改 变 因 此 中 国 陷 入 了 一 个 货 币 陷 阱, 造 成 这 一 陷 阱 的 因 素 包 括 中 国 的 过 剩 储 蓄 ( 以 及 美 国 的 储 蓄 不 足 ) 和 美 元 资 产 接 近 于 零 的 利 率 虽 然 某 一 天 中 国 可 能 完 全 放 开 国 内 金 融 市 场 和 人 民 币 国 际 化, 但 这 一 天 还 很 遥 远 就 目 前 而 言, 如 果 中 国 试 图 放 开 金 融 市 场, 热 钱 将 会 朝 错 误 的 方 向 流 动 进 来 而 不 是 出 去 因 此, 中 国 必 须 暂 时 维 持 对 金 融 资 本 流 动 的 控 制, 由 中 国 央 行 通 过 干 预 来 维 持 汇 率 稳 定 在 全 球 经 济 的 情 况 大 幅 改 善 之 前, 中 国 的 政 策 制 定 者 并 没 有 轻 松 的 出 路 但 即 便 他 们 手 脚 受 到 束 缚, 经 济 依 然 可 以 增 长 (4 月 14 日 新 浪 财 经 ) 上 海 自 贸 区 可 进 一 步 加 大 资 本 项 目 的 开 放 吃 这 第 一 口 螃 蟹 不 容 易, 我 们 也 是 与 自 贸 区 管 委 会 相 互 配 合, 摸 着 石 头 过 河 不 过 当 第 一 单 完 成 后, 第 二 单 就 如 同 直 投 一 样, 效 率 明 显 提 高 弘 毅 投 资 总 裁 赵 令 欢 在 出 席 今 年 博 鳌 亚 洲 论 坛 期 间 接 受 21 世 纪 经 济 报 道 记 者 专 访, 详 细 解 释 了 弘 毅 能 够 以 超 高 速 度 敲 定 自 贸 区 跨 境 投 资 第 一 单 的 秘 诀 作 为 第 一 家 进 驻 上 海 自 贸 区 的 PE, 弘 毅 投 资 在 利 用 上 海 自 贸 区 出 海 方 面 做 足 了 功 课 今 年 2 月, 弘 毅 完 成 了 自 贸 区 跨 境 股 权 投 资 的 首 单, 向 外 投 资 1.86 亿 元 人 民 币, 联 合 苏 宁 电 器 共 同 收 购 PPTV 从 提 交 申 请 到 备 案 完 成, 仅 用 了 5 天 之 后 不 久, 弘 毅 又 通 过 自 贸 区 的 平 台 完 成 了 其 跨 境 股 权 投 资 的 第 二 单, 成 功 投 资 了 好 莱 坞 一 家 新 型 电 影 制 片 公 司 18

20 赵 令 欢 显 然 对 后 一 单 投 资 十 分 满 意, 这 次 是 用 人 民 币 投 美 国 公 司, 有 许 多 国 际 竞 争 对 手, 但 完 全 没 有 因 为 审 批 方 面 的 时 间 成 本 或 不 确 定 性 造 成 竞 争 力 下 降 相 反, 我 们 不 仅 成 功 投 了, 而 且 是 领 投, 这 就 是 自 贸 区 带 来 的 便 利 赵 令 欢 指 出, 从 备 案 制 到 审 批 制, 如 果 仅 从 一 单 业 务 上 来 说, 是 时 间 的 便 利 但 这 背 后 真 正 的 意 义, 是 政 府 职 能 的 转 变 中 国 的 金 融 业 在 现 在 及 未 来 的 大 资 管 时 代, 都 需 要 适 度 的 监 管, 因 为 这 涉 及 到 对 公 众 和 股 东 的 利 益 保 护 不 足 以 及 系 统 性 风 险 的 避 免 但 政 府 实 施 监 管 的 方 式, 一 定 要 能 跟 上 业 务 的 需 求 和 时 代 的 发 展, 同 时 也 要 有 很 强 的 专 业 性, 上 海 自 贸 区 就 是 对 政 府 监 管 方 面 的 一 个 很 好 的 试 验 赵 令 欢 谈 道 而 在 赵 令 欢 看 来, 自 贸 区 另 一 个 特 别 重 要 的 试 验 是 实 施 负 面 清 单 管 理 的 模 式, 即 不 禁, 则 准 负 面 清 单 对 刺 激 中 国 经 济 的 下 一 轮 发 展, 尤 其 是 服 务 业 的 发 展, 会 有 很 大 的 帮 助, 弘 毅 也 受 益 于 此 我 们 在 注 册 上 海 自 贸 区 的 基 金 时, 仅 用 了 一 张 表, 一 个 窗 口, 就 注 册 成 功 他 称 弘 毅 既 专 注 中 国 机 会 的 股 权 投 资, 业 务 也 涉 及 中 国 企 业 走 出 去, 所 以 对 股 权 资 本 开 放 以 及 人 民 币 美 元 兑 换 的 便 捷 性 十 分 关 注 关 于 后 者, 赵 令 欢 表 示, 希 望 未 来 外 资 在 中 国 以 及 人 民 币 在 国 外 做 股 权 投 资 时 能 获 得 充 分 的 开 放 和 市 场 化, 即 所 谓 的 进 来, 国 民 待 遇 ; 出 去, 公 平 待 遇 自 贸 区 在 这 方 面 已 进 行 了 一 些 尝 试, 但 还 不 够, 因 为 这 涉 及 到 人 民 币 国 际 化 过 程 中 资 本 项 下 的 开 放 赵 令 欢 称, 人 民 币 国 际 化 的 进 程 中, 有 几 个 很 重 要 的 点 可 以 开 放, 其 中 一 个 就 是 资 本 项 下 的 开 放 现 在 3 亿 美 元 以 下 人 民 币 从 自 贸 区 走 出 去 已 经 很 快 捷 了, 但 外 资 入 华 依 然 需 要 多 个 部 委 的 审 批 据 了 解, 弘 毅 目 前 管 理 的 资 金 池 中 既 有 人 民 币 也 有 美 元 然 而, 其 最 初 募 集 的 前 三 期 均 为 美 元 基 金, 资 金 来 源 于 世 界 多 个 国 家 的 机 构 投 资 者, 用 于 帮 助 外 国 投 资 人 进 入 中 国 股 权 市 场 虽 然 初 期 仅 专 注 于 投 资 中 国 企 业, 但 在 那 时, 弘 毅 便 已 看 到 了 中 国 企 业 未 来 在 世 界 上 发 展 的 潜 力 19

21 创 始 初 期 我 们 只 投 中 国 企 业, 是 因 为 知 道 这 些 企 业 如 果 我 们 投 好 了 企 业 长 大 了 变 成 国 际 企 业 时 便 会 带 我 们 走 回 国 外 的 经 济 体 里 面 而 事 实 上,10 年 后, 这 件 事 也 的 确 正 在 发 生 赵 令 欢 谈 道 赵 令 欢 介 绍, 十 年 前, 当 弘 毅 刚 刚 创 立 的 时 候, 国 企 改 制 是 其 强 项, 如 投 资 中 国 玻 璃, 并 将 其 一 步 一 步 从 地 方 的 小 企 业 做 到 全 国 大 企 业, 再 到 在 香 港 资 本 市 场 上 市 如 今, 已 经 做 大 做 强 的 中 国 玻 璃 完 全 有 实 力 去 考 虑 它 的 下 一 步 怎 么 发 展, 是 否 需 要 国 际 化 而 由 于 它 在 多 年 来 国 际 资 本 市 场 上 已 经 有 了 较 多 经 验, 所 以 自 然 而 然 可 以 驾 驭 其 在 国 际 上 的 发 展 而 弘 毅 在 这 其 中 起 到 的, 更 多 的 是 引 导 作 用 ( 作 者 : 赵 令 欢 ) (4 月 14 日 21 世 纪 经 济 报 道 ) 沪 港 通 突 破 背 后 :QFII 们 并 行 不 悖 深 市 有 望 加 入 4 月 11 日, 沪 港 通 的 里 程 碑 式 突 破 依 然 振 奋 着 两 个 市 场 然 而, 在 突 破 背 后, 还 有 众 多 疑 问 待 解 比 如, 与 之 类 似 的 QDII QFII RQFII 框 架 何 去 何 从? 深 交 所 为 何 缺 席? 六 个 月 的 准 备 期 将 发 生 什 么? 当 日 下 午, 证 监 会 解 答 了 这 些 围 绕 着 沪 港 通 的 为 什 么 回 应 21 世 纪 经 济 报 道 记 者 提 问 时, 证 监 会 新 闻 发 言 人 张 晓 军 指 出, 在 沪 港 通 试 点 经 验 的 基 础 上, 下 一 步 深 港 两 地 市 场 可 以 具 备 更 好 的 条 件, 在 更 高 的 起 点 上 自 主 探 索 包 括 互 联 互 通 在 内 的 各 种 合 作 形 式 QFII 们 何 去 何 从? QFII RQFII 框 架 将 摆 在 什 么 样 的 位 臵? 此 前 曾 被 市 场 寄 望 甚 厚 的 QDII2 何 去 何 从? 在 前 者 方 面, 证 监 会 的 回 应 是 : 沪 港 通 不 仅 不 会 对 QFII QDII RQFII 等 现 行 制 度 的 正 常 运 行 造 成 影 响, 反 而 可 以 更 好 地 实 现 优 势 互 补, 为 投 资 者 跨 境 投 资 提 供 更 加 灵 活 的 选 择, 在 促 进 我 国 资 本 市 场 双 向 开 放 方 面 发 挥 积 极 的 作 用 4 月 10 日, 证 监 会 主 席 肖 钢 在 博 鳌 论 坛 上 讲 的 则 更 具 体 20

22 他 指 出, 沪 港 通 对 QFII 等 有 一 定 的 政 策 替 代 效 应, 但 两 者 机 制 不 同 除 了 为 两 个 市 场 带 来 增 量 资 金 之 外, 港 股 通 在 互 联 互 通 机 制 上 的 里 程 碑 式 突 破 更 值 得 关 注, 如 果 拿 它 跟 此 前 的 QDII QFII RQFII 框 架 对 比, 可 以 发 现 两 者 在 制 度 安 排 上 有 较 大 区 别 沪 港 通 是 通 过 两 地 交 易 所 为 载 体 对 订 单 进 行 路 由,QDII 等 则 是 以 资 产 管 理 公 司 为 载 体 换 句 话 说, 沪 港 通 是 绕 过 了 此 前 必 须 经 过 的 资 产 管 理 机 构 募 集 资 金 管 理 投 资 的 过 程, 实 现 了 真 正 的 投 资 者 直 接 投 资 这 种 直 接 方 式 的 制 度 突 破 性 极 大, 需 要 两 地 交 易 所 与 结 算 公 司 的 参 与 配 合 比 如 在 交 易 所 层 面, 需 要 完 成 两 者 之 间 的 业 务 规 则 和 技 术 系 统 对 接, 方 能 实 现 双 向 的 买 卖 申 报 在 结 算 公 司 方 面, 则 需 要 中 国 结 算 香 港 结 算 采 取 直 连 的 跨 境 结 算 方 式, 相 互 成 为 对 方 的 结 算 参 与 人, 为 沪 港 通 提 供 相 应 的 结 算 服 务 因 此, 这 种 突 破 需 要 两 地 交 易 结 算 机 构 和 监 管 机 构 的 深 度 配 合 才 能 完 成, 它 在 技 术 准 备 上 较 此 前 的 QDII 等 要 求 更 高, 筹 备 时 间 也 更 长 比 如 港 交 所 在 2012 年 宣 布 交 易 系 统 升 级 时, 就 为 与 内 地 系 统 联 网 做 好 准 备 而 上 交 所 2009 年 升 级 交 易 系 统 时, 就 加 入 了 多 交 易 所 功 能, 可 以 提 供 与 外 部 交 易 所 的 订 单 路 由 行 情 查 询 等 服 务 而 系 统 宿 主 服 务 功 能 可 实 现 多 个 交 易 系 统 在 同 一 平 台 上 同 时 运 行, 并 且 拥 有 各 自 独 立 的 交 易 产 品 规 则 和 时 间 表 这 两 种 功 能 可 以 使 境 内 外 参 与 者 通 过 单 一 的 接 口 完 成 跨 市 场 跨 境 交 易 另 一 个 突 破 点 则 在 于 人 民 币 交 易 与 资 金 闭 合 路 径 管 理 首 先, 沪 港 通 仅 以 人 民 币 作 为 交 易 货 币, 投 资 者 须 以 人 民 币 进 行 投 资 ;QFII 的 投 资 者 以 美 元 等 外 币 进 行 投 资 张 晓 军 4 月 11 日 指 出 再 者, 沪 港 通 对 资 金 实 施 闭 合 路 径 管 理, 卖 出 证 券 获 得 的 资 金 必 须 沿 原 路 径 返 回, 不 能 留 存 在 当 地 市 场 ;QFII 等 买 卖 证 券 的 资 金 可 以 留 存 在 当 地 市 场 张 晓 军 说 21

23 闭 环 与 人 民 币 交 易 方 式 结 合 起 来, 是 对 人 民 币 国 际 化 进 程 的 一 个 重 要 尝 试, 这 或 也 是 沪 港 通 能 够 顺 利 推 出 的 原 因 然 而, 在 这 个 里 程 碑 式 的 互 联 互 通 机 制 突 破 背 后, 与 之 类 似 的 QDII 肖 钢 表 示, 沪 港 通 实 施 的 同 时, 仍 要 继 续 扩 大 QFII, 特 别 是 单 个 机 构 的 投 资 额 度, 也 要 适 当 地 放 宽 在 相 当 长 时 间 内, 既 可 以 发 展 沪 港 通, 同 时 也 能 保 留 QFII 这 一 机 制, 并 扩 大 其 优 势 在 后 者 方 面, 由 于 QDII2 为 央 行 主 导, 央 行 行 长 周 小 川 在 博 鳌 上 的 表 态 或 可 提 供 启 示 周 小 川 表 示, 沪 港 通 对 于 央 行 也 是 一 个 新 的 挑 战, 我 们 在 双 向 投 资 方 面 要 鼓 励, 当 然 所 有 配 套 的 管 理 政 策 和 其 他 有 关 改 革 也 要 逐 步 跟 进 深 市 缺 席 之 由 沪 港 通 带 来 巨 大 突 破 之 余, 深 市 的 缺 席 原 因 也 引 人 关 注 事 实 上, 在 此 前 的 市 场 预 期 中 应 该 是 沪 深 港 的 互 联 互 通, 比 如 此 前 的 港 股 ETF 也 是 沪 市 与 深 市 同 步 4 月 11 日, 证 监 会 新 闻 发 言 人 张 晓 军 回 应 21 世 纪 经 济 报 道 的 提 问, 解 读 了 深 市 暂 时 缺 席 的 原 因 其 指 出 有 三 点 原 因 : 一 是 有 利 于 平 稳 推 进 我 国 资 本 市 场 对 外 开 放 沪 港 通 是 推 进 我 国 资 本 市 场 国 际 化 的 重 要 探 索, 相 关 制 度 安 排 还 需 在 实 践 中 不 断 完 善, 初 期 由 沪 港 交 易 所 先 行 先 试 比 较 稳 妥 二 是 有 利 于 防 范 风 险 上 海 与 香 港 两 地 市 场 估 值 水 平 较 为 接 近, 沪 港 通 对 两 市 场 估 值 水 平 影 响 相 对 较 小, 有 利 于 试 点 平 稳 起 步 三 是 基 于 交 易 所 自 身 的 需 求 沪 港 交 易 所 根 据 自 身 的 市 场 定 位, 通 过 商 业 谈 判, 自 主 选 择 以 互 联 的 方 式 开 展 合 作 然 而, 沪 港 通 或 仅 是 开 始, 试 点 意 味 着 一 种 铺 路 在 沪 港 通 试 点 经 验 的 基 础 上, 下 一 步 深 港 两 地 市 场 可 以 具 备 更 好 的 条 件, 在 更 高 的 起 点 上 自 主 探 索 包 括 互 联 互 通 在 内 的 各 种 合 作 形 式 中 国 证 监 会 也 将 一 如 既 往 地 继 续 支 持 深 港 两 地 市 场 加 强 合 作 与 交 流 张 晓 军 表 示 更 高 的 起 点 或 为 将 来 的 真 正 沪 深 港 通 打 开 想 象 空 间 22

24 6 个 月 筹 备 期 做 什 么? 从 宣 布 到 真 正 启 动, 监 管 层 方 面 给 出 的 时 间 表 是 6 个 月 这 6 个 月 里 将 会 发 生 什 么? 从 证 监 会 在 4 月 11 日 给 出 的 规 划 来 看, 这 分 为 三 个 方 面 首 先 是 进 一 步 完 善 方 案, 优 化 业 务 流 程, 出 台 该 项 业 务 的 规 范 性 文 件 及 配 套 措 施, 做 好 技 术 准 备 再 者 是 与 香 港 证 监 会 沟 通 业 务 监 管 及 跨 境 执 法 问 题, 对 现 有 的 监 管 合 作 备 忘 录 进 行 补 充 同 时 协 调 沪 港 交 易 所 签 署 互 联 互 通 的 合 作 协 议 三 是 制 定 有 关 交 易 方 式 交 易 时 间 安 排 信 息 披 露 等 细 则 和 应 急 处 臵 方 案 其 中, 跨 境 执 法 或 值 得 关 注, 证 监 会 给 出 的 原 则 是 所 在 地 与 牌 照 发 放 监 管 原 则 上 市 公 司 按 照 上 市 所 在 地 原 则 进 行 监 管, 证 券 公 司 原 则 上 由 持 牌 所 在 地 监 管 机 构 监 管, 证 券 交 易 服 务 公 司 由 对 方 监 管 机 构 颁 发 牌 照 并 进 行 监 管 其 中, 证 券 公 司 通 过 沪 港 通 代 理 投 资 者 从 事 跨 境 证 券 交 易 行 为 时, 境 外 监 管 机 构 有 权 对 其 跨 境 交 易 行 为 进 行 监 管 在 投 资 者 保 护 方 面 则 按 照 交 易 发 生 地 原 则 实 行 保 护 投 资 于 谁 的 市 场, 由 谁 进 行 监 管 张 晓 军 指 出 (4 月 14 日 21 世 纪 经 济 报 道 ) 解 密 沪 港 通 : 不 需 另 开 户 和 换 汇 A 股 账 户 可 炒 港 股 上 周 资 本 市 场 最 火 的 话 题 莫 过 于 沪 港 通 由 于 细 则 未 出, 沪 港 通 究 竟 是 一 个 怎 样 的 计 划? 投 资 者 应 该 如 何 参 与? 这 些 都 成 为 市 场 最 关 心 的 问 题 近 日, 上 海 证 券 报 从 权 威 市 场 人 士 处 获 悉, 沪 港 通 与 2007 年 港 股 直 通 车 最 大 的 区 别 在 于, 投 资 者 直 接 使 用 人 民 币 投 资, 不 需 要 自 己 换 汇, 投 资 者 不 用 去 对 方 市 场 开 户, 就 可 以 直 接 投 资 对 方 市 场 股 票 A 股 账 户 炒 港 股 港 股 账 户 炒 A 股 23

25 尽 管 内 地 和 香 港 证 监 会 的 联 合 公 告 里 写 得 很 清 楚, 沪 港 通 将 允 许 两 地 投 资 者 通 过 当 地 证 券 公 司 买 卖 规 定 范 围 内 的 对 方 交 易 所 上 市 的 股 票, 包 括 沪 股 通 和 港 股 通 两 部 分, 但 很 多 投 资 者 都 不 太 理 解 这 句 话 的 意 思, 以 为 在 沪 港 通 机 制 下, 内 地 投 资 者 仍 需 要 到 香 港 的 证 券 公 司 开 户, 才 能 买 卖 港 股 记 者 从 权 威 市 场 人 士 处 获 悉, 通 过 沪 港 通 计 划, 香 港 和 内 地 的 投 资 者 不 用 去 对 方 市 场 开 户, 就 可 以 直 接 进 入 对 方 市 场 投 资 内 地 投 资 者 可 以 通 过 A 股 账 户 买 卖 港 股, 香 港 及 海 外 投 资 者 则 可 以 通 过 港 股 账 户 买 卖 上 海 股 票 香 港 投 资 者 在 香 港 通 过 香 港 经 纪 商 买 卖 上 海 股 票, 内 地 投 资 者 在 内 地 通 过 内 地 证 券 公 司 买 卖 港 股 以 港 股 通 为 例, 内 地 投 资 者 只 要 有 A 股 账 户, 买 卖 试 点 范 围 内 的 港 股 就 跟 买 卖 沪 深 股 市 的 其 他 A 股 一 样, 点 点 鼠 标 就 可 实 现 合 资 格 的 投 资 者 需 要 做 的 可 能 是, 像 开 通 创 业 板 投 资 权 限 一 样, 去 内 地 证 券 公 司 开 通 港 股 投 资 权 限, 甚 至 不 需 要 重 新 开 户 上 述 人 士 表 示 人 民 币 进 人 民 币 出 交 易 货 币 及 可 能 存 在 的 汇 兑 问 题 是 当 前 投 资 者 最 困 惑 的, 相 当 一 部 分 投 资 者 以 为 通 过 沪 港 通 买 卖 港 股 需 要 将 人 民 币 兑 换 成 港 币, 而 这 会 面 临 外 汇 管 制 记 者 从 权 威 市 场 人 士 处 了 解 到, 沪 港 通 借 助 离 岸 人 民 币 中 心, 完 成 双 向 人 民 币 换 汇, 实 现 投 资 人 民 币 的 完 整 环 流, 且 全 程 全 封 闭 运 行, 因 此 并 不 存 在 与 现 行 外 汇 管 理 制 度 交 叉 或 冲 突 的 问 题 中 国 证 监 会 新 闻 发 言 人 张 晓 军 上 周 五 在 例 行 发 布 会 上 明 确 指 出, 沪 港 通 仅 以 人 民 币 作 为 交 易 货 币, 投 资 者 须 以 人 民 币 进 行 投 资 联 合 公 告 在 谈 到 沪 港 通 的 积 极 意 义 时 也 提 到, 沪 港 通 既 可 方 便 内 地 投 资 者 直 接 使 用 人 民 币 投 资 香 港 股 票 市 场, 也 可 增 加 境 外 人 民 币 资 金 的 投 资 渠 道, 便 利 人 民 币 在 两 地 的 有 序 流 动 但 是 港 股 主 要 以 港 元 计 价 和 结 算, 投 资 者 如 何 直 接 以 人 民 币 进 行 投 资 呢? 据 悉, 为 了 免 除 内 地 投 资 者 换 汇 的 麻 烦, 内 地 投 资 者 通 过 港 股 通 买 卖 港 股 统 一 以 人 民 币 结 算, 买 入 港 股 时 向 内 地 证 券 公 司 支 付 人 民 币, 这 些 人 民 币 由 中 登 公 司 统 一 在 香 港 兑 换 成 港 元 进 行 结 算, 当 他 卖 24

26 出 港 股 套 现 时, 中 登 公 司 再 帮 他 由 港 币 兑 回 人 民 币, 其 最 终 获 得 的 资 金 也 是 人 民 币, 不 能 用 于 投 资 香 港 的 房 地 产 或 其 他 资 产, 资 金 将 通 过 中 登 公 司 汇 回 到 其 内 地 的 账 户 香 港 投 资 者 通 过 沪 股 通 买 卖 A 股, 也 是 同 样 道 理, 人 民 币 进, 人 民 币 出, 而 且 这 些 人 民 币 不 能 用 于 其 他 任 何 用 途 ( 比 如 投 资 房 地 产 ) 市 场 分 析 人 士 认 为, 这 个 模 式 能 够 有 效 防 范 洗 钱 活 动, 控 制 热 钱 风 险 此 外, 沪 港 通 下 所 有 的 换 汇 均 是 在 离 岸 人 民 币 资 金 池 中 进 行, 不 涉 及 在 岸 换 汇, 所 以 不 会 对 在 岸 人 民 币 汇 率 造 成 直 接 影 响 而 且, 在 沪 港 通 下, 所 有 的 交 易 行 为 都 在 交 易 所 结 算 公 司 的 系 统 内 进 行, 谁 在 买 卖 以 什 么 价 位 买 卖 什 么 等 都 是 一 目 了 然, 均 有 清 晰 记 录, 能 够 有 效 防 止 市 场 操 控 行 为 和 风 险 扩 散 投 资 额 度 先 到 先 得 联 合 公 告 指 出, 试 点 初 期, 对 人 民 币 跨 境 投 资 额 度 实 行 总 量 管 理, 并 设 臵 每 日 额 度, 实 行 实 时 监 控 其 中, 沪 股 通 总 额 度 为 3000 亿 元 人 民 币, 每 日 额 度 为 130 亿 元 人 民 币 ; 港 股 通 总 额 度 为 2500 亿 元 人 民 币, 每 日 额 度 为 105 亿 元 人 民 币 双 方 可 根 据 试 点 情 况 对 投 资 额 度 进 行 调 整 中 国 证 监 会 在 上 周 五 的 例 行 新 闻 通 气 会 上 明 确 表 示, 沪 港 通 投 资 者 可 以 通 过 这 个 渠 道 自 由 选 择 试 点 股 票 直 接 进 行 投 资, 与 QFII 等 需 要 进 行 额 度 申 请 不 同 据 了 解, 沪 港 通 一 大 特 色 就 是 最 大 的 市 场 化 开 放, 双 方 投 资 者 完 全 按 自 己 的 意 愿, 不 受 过 多 限 制, 以 最 低 的 交 易 成 本 自 己 最 方 便 的 交 易 习 惯 去 投 资 对 方 市 场 因 此 在 额 度 使 用 方 面, 很 可 能 将 不 会 对 券 商 及 投 资 者 设 臵 配 额, 在 规 定 的 额 度 范 围 内, 投 资 者 使 用 额 度 将 遵 循 先 到 先 得 原 则, 只 要 总 额 度 没 有 用 完, 投 资 者 无 须 申 请, 可 以 自 主 使 用 额 度 买 卖 股 票 未 来 试 点 或 扩 容 市 场 人 士 预 计, 由 于 沪 港 通 推 出 初 期 的 规 模 较 小, 而 且 沪 港 两 地 市 场 的 估 值 已 经 比 较 接 近, 所 以 不 会 对 市 场 造 成 巨 大 波 动 首 先, 两 地 市 场 之 间 的 估 值 差 在 过 去 几 年 间 已 经 不 断 缩 小, 从 整 体 估 值 水 平 看, 目 前 上 海 A 股 的 平 均 估 值 为 倍 香 港 主 板 的 平 25

27 均 估 值 为 倍 ; 以 A+H 股 的 平 均 溢 价 来 看, 两 地 市 场 估 值 也 已 经 比 较 接 近, 如 果 看 联 合 公 告 发 布 前 一 天 ( 即 4 月 9 日 ) 恒 生 指 数 A+H 股 溢 价 指 数 为 93.69, 公 布 后 一 天 ( 即 4 月 11 日 ) 为 96.58,A 股 较 H 股 只 有 轻 微 折 价 其 次, 预 计 距 离 沪 港 通 正 式 推 出 尚 有 6 个 月, 相 信 市 场 在 这 段 时 间 内 将 会 逐 渐 消 化 原 有 价 差 所 带 来 的 套 利 空 间, 至 项 目 推 出 时, 对 市 场 的 影 响 可 以 降 到 最 小 试 点 初 期, 沪 港 通 在 市 场 联 接 额 度 投 资 标 的 等 方 面 均 设 有 限 制, 记 者 了 解 到, 监 管 层 出 台 这 些 限 制 的 目 的 主 要 是 防 范 风 险, 稳 妥 推 进 一 旦 成 功 运 行 之 后, 在 监 管 当 局 批 准 和 有 关 方 同 意 的 前 提 下, 沪 港 通 可 容 纳 更 多 标 的 公 司, 额 度 可 扩 大, 而 且 沪 港 通 的 模 式 也 可 以 较 容 易 复 制 推 广 至 其 他 市 场 ( 记 者 : 闻 捷 ) (4 月 14 日 上 海 证 券 报 ) 港 股 A 股 可 直 接 互 炒 沪 港 通 如 何 做 到 1+1>2? 4 月 10 日, 沪 港 股 票 市 场 交 易 互 联 互 通 机 制 试 点 正 式 获 批, 预 计 在 经 过 6 个 月 的 准 备 期 后, 两 地 投 资 者 即 可 通 过 当 地 券 商 买 卖 对 方 交 易 所 上 市 股 票 那 么, 到 底 什 么 是 沪 港 通? 其 与 QFII QDII 又 有 什 么 什 么 区 别? 此 外, 央 行 行 长 周 小 川 表 示, 沪 港 通 是 一 个 一 加 一 明 显 大 于 二 的 做 法 业 内 人 士 也 表 示, 沪 港 通 的 推 出, 将 倒 逼 内 地 利 率 汇 率 制 度 改 革, 有 利 于 降 低 交 易 成 本, 使 金 融 更 有 利 实 体 经 济 发 展 投 资 额 度 先 到 先 得 港 股 A 股 可 直 接 互 炒 据 了 解, 沪 港 通 一 大 特 色 就 是 最 大 的 市 场 化 开 放, 双 方 投 资 者 完 全 按 自 己 的 意 愿, 不 受 过 多 限 制, 以 最 低 的 交 易 成 本 自 己 最 方 便 的 交 易 习 惯 去 投 资 对 方 市 场 因 此 在 额 度 使 用 方 面, 很 可 能 将 不 会 对 券 商 及 投 资 者 设 臵 配 额, 在 规 定 的 额 度 范 围 内, 投 资 者 使 用 额 度 将 遵 循 先 到 先 得 原 则, 只 要 总 额 度 没 有 用 完, 投 资 者 无 须 申 请, 可 以 自 主 使 用 额 度 买 卖 股 票 26

28 此 外, 尽 管 内 地 和 香 港 证 监 会 的 联 合 公 告 里 写 得 很 清 楚, 沪 港 通 将 允 许 两 地 投 资 者 通 过 当 地 证 券 公 司 买 卖 规 定 范 围 内 的 对 方 交 易 所 上 市 的 股 票, 包 括 沪 股 通 和 港 股 通 两 部 分, 但 很 多 投 资 者 都 不 太 理 解 这 句 话 的 意 思, 以 为 在 沪 港 通 机 制 下, 内 地 投 资 者 仍 需 要 到 香 港 的 证 券 公 司 开 户, 才 能 买 卖 港 股 事 实 上 通 过 沪 港 通 计 划, 香 港 和 内 地 的 投 资 者 不 用 去 对 方 市 场 开 户, 就 可 以 直 接 进 入 对 方 市 场 投 资 中 国 经 济 网 记 者 为 您 举 例 说 明 如 果 您 是 内 地 投 资 者, 您 可 以 直 接 通 过 A 股 或 内 地 证 券 公 司 买 卖 港 股 ; 如 果 您 是 香 港 投 资 者, 则 可 以 直 接 通 过 港 股 账 户 或 香 港 经 济 商 买 卖 上 海 股 票 ; 如 果 您 是 海 外 投 资 者, 只 要 您 拥 有 港 股 账 户, 就 可 以 直 接 买 卖 上 海 股 票 与 QFII QDII 制 度 的 区 别 沪 港 通 与 QFII QDII RQFII 制 度 都 是 在 我 国 资 本 账 户 尚 未 完 全 开 放 的 背 景 下, 为 进 一 步 丰 富 跨 境 投 资 方 式, 加 强 资 本 市 场 对 外 开 放 程 度 而 作 出 的 特 殊 安 排 但 沪 港 通 与 既 有 业 务 存 在 五 方 面 显 著 区 别 一 是 业 务 载 体 不 同, 沪 港 通 是 以 两 地 交 易 所 为 载 体, 互 相 建 立 市 场 连 接, 对 订 单 进 行 路 由, 从 而 实 现 跨 市 场 投 资 ;QFII 等 以 资 产 管 理 公 司 为 载 体, 通 过 向 投 资 者 发 行 金 融 产 品 吸 收 资 金 以 进 行 投 资 二 是 投 资 方 向 不 同, 沪 港 通 包 含 两 个 投 资 方 向, 分 别 是 内 地 投 资 者 投 资 香 港 市 场 的 港 股 通, 以 及 香 港 投 资 者 投 资 上 交 所 市 场 的 沪 股 通 ;QFII 等 都 是 单 向 的 投 资 方 式 三 是 交 易 货 币 不 同, 沪 港 通 仅 以 人 民 币 作 为 交 易 货 币, 投 资 者 须 以 人 民 币 进 行 投 资 ;QFII 的 投 资 者 以 美 元 等 外 币 进 行 投 资 四 是 跨 境 资 金 管 理 方 式 不 同, 沪 港 通 对 资 金 实 施 闭 合 路 径 管 理, 卖 出 证 券 获 得 的 资 金 必 须 沿 原 路 径 返 回, 不 能 留 存 在 当 地 市 场 ;QFII 等 买 卖 证 券 的 资 金 可 以 留 存 在 当 地 市 场 五 是 投 资 者 的 自 主 性 不 同, 沪 股 通 投 资 者 可 以 通 过 这 个 渠 道 自 由 选 择 试 点 股 票 直 接 进 行 投 资 ; 对 于 QFII 等, 额 度 申 请 投 资 决 策 信 息 披 露 的 主 体 均 为 资 产 管 理 公 司, 投 资 者 间 接 向 对 方 市 场 进 行 投 资, 无 法 自 由 选 择 投 资 标 的 市 场 声 音 27

29 周 小 川 : 一 加 一 大 于 二 中 国 人 民 银 行 行 长 周 小 川 表 示, 沪 港 股 市 互 联 互 通 是 一 个 一 加 一 明 显 大 于 二 的 做 法 周 小 川 说, 内 地 和 香 港 资 本 市 场 之 间 的 互 补 性 很 强 香 港 更 为 国 际 化, 开 放 程 度 高, 市 场 比 较 成 熟 内 地 上 市 资 源 多, 需 要 投 资 股 票 市 场 的 公 司 很 多 由 于 内 地 经 济 体 大, 上 市 公 司 数 量 很 多 ; 另 外, 虽 然 内 地 人 均 GDP 不 太 高, 但 储 蓄 率 非 常 高, 人 们 寻 找 潜 在 投 资 机 会 的 需 求 巨 大 香 港 特 别 行 政 区 金 融 发 展 局 主 席 史 美 伦 也 表 示, 对 内 地 A 股 市 场 来 说, 沪 港 通 将 为 之 引 入 新 的 活 力, 香 港 基 金 进 入 将 刺 激 A 股 市 场 交 易 量 另 外, 内 地 投 资 者 的 投 资 渠 道 和 工 具 也 会 更 加 多 元 化, 会 促 进 市 场 逐 步 健 康 发 展 同 时, 上 海 交 易 所 的 投 资 者 可 以 直 接 过 来, 香 港 资 金 池 也 会 大 量 增 加 此 外, 证 监 会 表 示, 沪 港 通 有 利 于 推 动 人 民 币 国 际 化, 支 持 香 港 发 展 成 为 离 岸 人 民 币 业 务 中 心 沪 港 通 既 可 方 便 内 地 投 资 者 直 接 使 用 人 民 币 投 资 香 港 市 场, 也 可 增 加 境 外 人 民 币 资 金 投 资 渠 道, 便 利 人 民 币 在 两 地 的 有 序 流 动 业 内 专 家 : 倒 逼 内 地 利 率 汇 率 制 度 改 革 业 内 专 家 对 此 次 沪 港 通 的 推 出 十 分 看 好 据 中 国 经 济 网 记 者 梳 理, 专 家 们 普 遍 表 示, 沪 港 通 的 推 出 将 倒 逼 内 地 的 利 率 汇 率 制 度 改 革 ; 有 利 于 推 动 人 民 币 国 际 化 等 等 光 大 银 行 资 产 管 理 部 总 经 理 张 旭 阳 认 为, 从 长 期 看, 沪 港 通 体 现 新 一 届 政 府 从 经 济 转 型 和 制 度 变 革 两 方 面 着 手, 推 动 中 国 经 济 发 展 的 执 政 思 路 一 方 面, 沪 港 通 会 加 快 内 地 A 股 注 册 制 度 交 易 机 制 的 改 革 ; 另 一 方 面, 也 会 倒 逼 内 地 的 利 率 汇 率 制 度 改 革, 这 将 有 利 于 降 低 交 易 成 本, 使 金 融 更 有 利 实 体 经 济 发 展 法 国 巴 黎 银 行 首 席 经 济 学 家 陈 兴 动 将 沪 港 通 试 点 获 批 称 为 特 大 号 外 好 消 息 他 表 示, 沪 港 通 试 点 获 批 的 直 接 原 因 是 想 打 开 一 条 路, 推 动 人 民 币 国 际 化, 推 动 资 本 项 下 开 放 在 沪 港 通 的 影 响 下, 中 国 证 监 会 和 内 地 证 券 市 场 有 望 迎 来 新 的 发 展 契 机 香 港 特 区 政 府 财 经 事 务 及 库 务 局 局 长 陈 家 强 表 示, 沪 港 股 市 实 施 互 联 互 通 后, 将 为 香 港 股 市 增 加 新 一 批 内 地 投 资 者, 令 市 场 更 加 多 元 28

30 化 此 外, 沪 港 通 将 增 加 外 国 公 司 对 香 港 市 场 的 兴 趣, 同 时 巩 固 香 港 国 际 金 融 中 心 的 地 位 知 名 经 济 学 家 中 国 银 河 证 券 首 席 总 裁 顾 问 左 晓 蕾 指 出, 投 资, 本 来 就 是 要 求 中 产 阶 级 以 上 有 比 较 多 的 余 钱 剩 米 没 有 后 顾 之 忧 的 人 才 能 去 投 资 这 种 高 风 险 领 域 所 以 50 万 余 额 的 规 定 就 保 证 了 你 是 衣 食 无 忧 的 人, 你 才 能 来 资 本 市 场 一 试 身 手 这 是 为 了 保 护 投 资 者 (4 月 15 日 中 国 经 济 网 ) 港 媒 : 沪 港 通 打 通 经 脉 人 民 币 业 务 更 盛 沪 港 通 公 布 后, 恍 如 在 中 港 两 地 股 市 打 下 强 心 针 其 实, 沪 港 通 的 意 义 远 大 于 此, 可 视 为 中 国 金 融 改 革 特 别 是 人 民 币 国 际 化 重 要 一 步 长 远 来 说, 必 令 人 民 币 持 续 强 势 当 然, 沪 港 通 在 6 个 月 后 启 航, 最 显 而 易 见 的 就 是 对 两 地 股 市 产 生 即 时 效 应 然 而, 不 少 专 家 已 指 出, 沪 港 通 除 了 令 内 地 股 市 融 入 国 际 市 场 外, 是 李 克 强 在 中 国 金 融 改 革 上 开 启 了 最 重 要 的 一 步, 是 为 内 地 资 本 帐 开 放 人 民 币 国 际 化 的 里 程 碑 直 接 进 国 际 市 场 促 境 外 流 通 在 上 周 五, 内 地 证 监 发 言 人 已 厘 清 细 节 称, 将 来 沪 港 通 是 统 一 以 人 民 币 作 为 结 算, 这 很 清 楚 显 示, 管 理 层 是 希 望 借 着 沪 港 资 本 市 场 管 道 联 通, 两 地 跨 境 资 金 将 加 速 循 环, 从 而 以 香 港 为 中 轴, 带 动 周 边 离 岸 市 场 产 生 量 变, 进 而 质 变 从 目 前 来 看, 人 民 币 主 要 是 用 在 小 量 的 外 汇 结 算 上, 在 国 际 流 通 上 还 差 了 很 多, 而 另 一 个 方 面, 香 港 作 为 一 个 极 具 影 响 力 的 国 际 金 融 中 心, 在 境 外 有 着 极 大 的 影 响 力 沪 港 通 的 开 启 直 接 使 得 人 民 币 可 以 直 接 进 入 国 际 市 场 进 行 买 卖 交 易, 这 对 于 人 民 币 境 外 流 通 是 有 着 极 大 的 意 义 事 实 上, 虽 然 近 期 人 民 币 陆 续 在 海 外 建 立 起 离 岸 中 心, 但 是 人 民 币 在 海 外 毕 竟 缺 乏 一 定 基 础, 很 难 快 速 的 在 海 外 建 立 强 大 影 响 力 在 各 个 海 外 离 岸 中 心 中, 香 港 无 疑 是 占 最 重 要 地 位 至 2 月 底 香 港 人 民 币 存 款 约 9,204 亿 元, 一 年 前 约 在 6,517 亿 元, 平 均 每 月 增 加 224 亿 元 29

31 摩 根 士 丹 利 资 本 国 际 (MSCI) 上 月 表 示, 已 启 动 将 中 国 A 股 加 入 MSCI 新 兴 市 场 指 数 的 谘 询 程 序, 预 料 6 月 会 有 进 一 步 决 定 如 今 沪 港 通 开 通, 这 将 大 大 有 助 于 A 股 纳 入 MSCI 指 数 内 地 金 融 改 革 港 占 特 殊 位 臵 因 为, 内 地 股 市 不 再 是 封 闭 的 市 场, 人 民 币 及 人 民 币 产 品 通 过 沪 港 通 开 始 走 出 大 陆, 然 后 进 入 到 国 际 市 场 上 去, 国 际 金 融 市 场 上 的 投 资 者 就 可 以 在 其 中 买 卖 人 民 币 及 人 民 币 产 品, 以 此 人 民 在 国 际 市 场 上 进 行 流 通, 从 而 扩 大 人 民 币 在 国 际 市 场 上 的 影 响 力, 进 而 促 进 人 民 币 国 际 化 的 进 程 因 此, 有 分 析 师 指 称, 如 果 综 合 各 方 面 来 看, 沪 港 通 内 地 的 得 益 其 实 大 于 香 港 换 句 话 说, 香 港 在 中 国 金 融 改 革 中 有 着 特 殊 的 战 略 位 臵, 业 界 应 把 握 好 机 会, 进 一 步 巩 固 香 港 离 岸 人 民 币 中 心 位 臵 李 克 强 在 博 鳌 的 讲 话 中 称 : 我 们 将 在 与 国 际 市 场 更 深 度 的 融 合 中, 不 断 提 升 对 外 开 放 的 层 次 和 水 平 试 点 运 行 顺 畅 额 度 料 逐 步 增 加 如 果 从 这 个 角 度 看, 今 次 沪 港 通 只 是 牛 刀 小 试 重 要 的 意 义 在 于, 比 之 前 的 点 心 债 RQFII 跨 境 贷 款 等 直 接 得 多, 虽 初 期 额 度 有 限, 但 可 视 为 人 民 币 国 际 化 的 关 键 一 步 若 试 点 运 行 顺 畅, 相 信 额 度 会 逐 步 增 加, 其 他 离 岸 市 场 也 可 参 与, 将 蛋 糕 做 大, 最 终 达 到 人 民 币 双 向 流 动 目 的 有 业 内 人 士 指, 未 来 可 能 产 生 的 变 化 是, 若 此 机 制 运 作 顺 畅, 不 排 除 扩 大 至 债 券 和 其 他 产 品, 加 速 离 岸 人 民 币 产 品 线 的 发 展 其 次 是 随 着 香 港 离 岸 人 民 币 资 金 池 增 长, 但 波 动 也 会 加 大, 香 港 本 地 居 民 将 很 快 取 消 每 日 2 万 元 人 民 币 的 兑 换 上 限 再 者, 中 国 逐 渐 开 放 境 内 资 本 市 场, 相 信 能 够 激 发 对 于 人 民 币 资 产 的 需 求, 坚 实 人 民 币 作 为 投 资 货 币 的 基 础 专 家 指, 短 期 内 对 于 人 民 币 汇 价 影 响 较 为 有 限, 但 资 本 市 场 开 放 衍 生 出 的 资 产 配 臵 需 求, 长 期 将 支 持 人 民 币 升 值 尽 管 人 民 币 国 际 化 还 有 很 长 的 一 段 路 要 走, 但 是 这 次 沪 港 通 的 开 启, 必 将 给 人 民 币 国 际 化 带 来 一 个 新 的 起 点, 这 也 将 会 是 人 民 币 走 向 30

32 国 际 化 的 最 重 要 的 一 环 在 这 个 过 程 中, 香 港 作 为 不 可 替 代 的 角 色, 只 要 把 握 得 好, 也 将 令 香 港 金 融 市 场 再 次 起 飞 (4 月 14 日 凤 凰 财 经 ) 社 科 院 专 家 : 沪 港 通 助 力 人 民 币 国 际 化 几 许? 4 月 10 日, 中 国 证 监 会 与 香 港 证 券 及 期 货 事 务 监 察 委 员 会 联 合 发 布 公 告, 原 则 批 准 沪 港 股 票 市 场 交 易 互 联 互 通 机 制 试 点 的 开 展, 预 计 在 经 过 6 个 月 的 准 备 期 后, 两 地 投 资 者 即 可 通 过 当 地 券 商 买 卖 对 方 交 易 所 上 市 股 票 沪 港 通 被 认 为 是 中 国 加 速 人 民 币 国 际 化 进 程 的 又 一 重 要 举 措, 联 合 公 告 对 沪 港 通 推 行 意 义 的 阐 述 中 也 写 着 有 利 于 推 动 人 民 币 国 际 化, 支 持 香 港 发 展 成 为 离 岸 人 民 币 业 务 中 心 的 字 样 沪 港 通 与 2007 年 港 股 直 通 车 最 大 的 区 别 在 于, 投 资 者 直 接 使 用 人 民 币 投 资, 不 需 要 自 己 换 汇, 投 资 者 不 用 去 对 方 市 场 开 户, 就 可 以 直 接 投 资 对 方 市 场 股 票 社 科 院 研 究 员 : 将 促 进 内 地 资 本 市 场 的 完 善 中 国 社 会 科 学 院 世 界 经 济 与 政 治 研 究 所 国 际 金 融 研 究 室 助 理 研 究 员 陆 婷 指 出, 沪 港 通 正 式 开 通 后 对 跨 境 资 本 的 影 响 很 大 程 度 上 依 赖 于 届 时 市 场 和 经 济 的 状 况 从 目 前 看 来, 初 期 可 能 并 不 会 出 现 大 规 模 波 动 相 比 之 下, 沪 港 通 通 过 推 动 内 地 资 本 市 场 制 度 改 革, 提 升 其 国 际 化 水 平 为 人 民 币 国 际 化 带 来 的 长 期 收 益 或 者 更 值 得 关 注 陆 婷 认 为, 沪 港 通 为 资 金 在 香 港 和 内 地 双 向 流 动 搭 建 了 新 的 桥 梁, 既 增 加 了 境 外 人 民 币 的 投 资 渠 道, 又 提 高 了 香 港 离 岸 人 民 币 的 流 动 性, 对 扩 大 人 民 币 使 用 以 及 离 岸 市 场 建 设 都 有 助 益 但 此 外, 沪 港 通 对 人 民 币 国 际 化 更 深 远 的 意 义 还 在 于 它 将 促 进 内 地 资 本 市 场 的 完 善, 为 人 民 币 作 为 国 际 货 币 的 长 期 竞 争 力 提 供 支 持 沪 股 通 的 设 立, 实 际 上 等 同 于 为 境 外 人 民 币 资 金 增 开 了 一 条 流 向 内 地 A 股 市 场 的 回 流 渠 道 从 使 用 币 种 和 投 资 方 向 上 看, 它 较 为 类 似 于 已 有 的 RQFII 制 度, 但 其 所 面 向 的 投 资 者 更 广, 投 资 自 主 性 也 更 强, 有 助 于 进 一 步 丰 富 人 民 币 投 资 品 种 发 挥 人 民 币 作 为 投 资 货 币 的 吸 引 力 31

33 而 港 股 通 则 为 境 内 投 资 者 对 外 证 券 投 资 提 供 了 渠 道, 同 时 由 于 沪 港 通 采 用 人 民 币 进 行 交 易, 对 扩 大 人 民 币 跨 境 使 用, 活 跃 离 岸 人 民 币 市 场 有 益 为 人 民 币 国 际 化 进 程 将 长 期 受 益 相 比 之 下, 沪 港 通 通 过 推 动 内 地 资 本 市 场 制 度 改 革, 提 升 其 国 际 化 水 平 为 人 民 币 国 际 化 带 来 的 长 期 收 益 或 者 更 值 得 关 注 人 民 币 作 为 国 际 货 币 要 被 全 球 的 投 资 者 所 接 受, 市 场 效 率 高 流 动 性 好 的 国 内 资 本 市 场 是 一 个 重 要 支 撑 目 前 国 际 上 的 机 构 投 资 者 不 愿 参 与 到 内 地 资 本 市 场 中 去, 除 受 市 场 准 入 资 本 项 目 管 制 的 制 约 外, 也 与 市 场 监 管 与 制 度 环 境 不 完 善 上 市 公 司 治 理 水 平 较 低 等 问 题 相 关 沪 港 通 的 推 出 将 打 通 两 地 股 市 的 联 接, 随 之 而 来 的 制 度 竞 争 会 迫 使 内 地 股 市 尽 快 向 香 港 成 熟 资 本 市 场 的 交 易 制 度 和 监 管 规 则 看 齐, 以 在 便 利 投 资 者 进 行 投 资 的 同 时, 增 强 自 身 的 吸 引 力 市 场 预 期, 蓝 筹 T+0 机 制 的 推 出 以 及 退 市 制 度 改 革 或 将 成 为 沪 港 两 市 制 度 融 合 的 起 点 此 外, 两 地 投 资 者 投 资 行 为 和 投 资 理 念 的 互 动 将 提 高 投 资 者 交 易 水 平, 优 化 投 资 者 结 构 通 过 参 与 港 股 交 易, 内 地 投 资 者 可 逐 步 熟 悉 国 际 化 资 本 市 场 的 市 场 操 作, 借 鉴 国 际 投 资 者 的 投 资 理 念 ; 而 境 外 机 构 投 资 者 携 带 着 较 强 的 法 律 意 识 和 维 权 意 识 进 入 内 地 股 市, 能 够 促 进 上 市 公 司 治 理 水 平 的 提 高, 并 通 过 其 发 起 监 管 诉 求, 推 动 监 管 体 系 的 完 善 最 后, 沪 港 通 的 开 启 将 增 强 内 地 资 本 市 场 与 国 际 资 本 市 场 的 联 动 性, 这 同 时 意 味 着 国 际 资 本 市 场 对 内 地 股 市 波 动 溢 出 效 应 的 增 强 对 这 一 效 应 逐 步 适 应 和 管 控 的 过 程, 也 是 健 全 中 国 资 本 市 场 风 险 范 围 体 系 增 进 市 场 弹 性 的 过 程, 它 为 未 来 中 国 资 本 市 场 国 际 化 水 平 的 进 一 步 提 升 奠 定 了 基 础 可 以 说, 沪 港 通 加 速 了 资 本 市 场 改 革 的 深 化, 而 开 放 有 效 的 资 本 市 场 又 将 成 为 扩 大 人 民 币 国 际 使 用 的 重 要 支 撑 从 这 个 角 度 来 说, 沪 港 通 对 人 民 币 国 际 化 的 推 动, 不 仅 仅 在 于 当 前 资 金 双 向 通 道 的 打 开, 也 在 于 对 人 民 币 未 来 货 币 竞 争 力 的 塑 造 32

34 (4 月 14 日 FX168) 沪 港 通 资 金 闭 合 管 理 沪 港 通 的 落 地 一 石 激 起 千 层 浪 有 人 说, 沪 港 通 敲 开 了 普 通 投 资 者 资 金 出 海 大 门,2 倍 于 QFII 的 增 量 资 金 有 望 入 市, 活 水 就 要 南 来 ; 也 有 人 说, 沪 港 通 没 有 打 破 存 量 资 金 博 弈 的 格 局, 也 不 会 打 开 所 谓 大 盘 蓝 筹 股 的 上 涨 空 间 证 监 会 发 言 人 张 晓 军 近 日 称, 针 对 沪 港 通 下 一 步 将 出 台 相 关 规 范 性 文 件 及 配 套 措 施, 并 对 现 有 的 监 管 合 作 备 忘 录 进 行 补 充, 协 调 签 署 互 联 互 通 的 合 作 协 议, 以 及 制 定 相 关 细 则 增 量 资 金 有 限 沪 港 交 易 所 近 日 联 合 公 告 称, 上 证 所 和 港 交 所 将 允 许 两 地 投 资 者 通 过 当 地 证 券 公 司 ( 或 经 纪 商 ) 买 卖 规 定 范 围 内 的 对 方 交 易 所 上 市 的 股 票 试 点 初 期 的 投 资 额 度 为 沪 股 通 3000 亿 元 人 民 币, 每 日 额 度 为 130 亿 元 人 民 币 ; 港 股 通 2500 亿 元 人 民 币, 每 日 额 度 为 105 亿 元 人 民 币 对 此 有 券 商 分 析 师 称, 沪 股 通 的 3000 亿 元 资 金 额 度 将 为 沪 市 提 供 较 大 的 资 金 增 量 上 证 所 4 月 11 日 单 日 总 成 交 金 额 仅 为 亿 元, 相 比 较 而 言 3000 亿 元 的 额 度 并 不 小 比 如, 安 信 证 券 分 析 师 洪 锦 屏 就 认 为 参 照 QFII 的 持 股 市 值 可 达 1566 亿 人 民 币, 由 于 沪 股 通 的 3000 亿 元 仅 能 投 资 股 市, 因 此 其 带 来 的 增 量 资 金 可 达 QFII 的 2 倍 但 业 内 持 不 同 意 见 的 较 多 安 信 证 券 另 外 的 两 位 分 析 师 杨 建 海 与 贺 立 认 为, 港 股 通 比 沪 股 通 影 响 更 大 港 股 个 人 投 资 者 较 少, 对 A 股 影 响 不 大, 而 机 构 投 资 者 原 来 就 有 QFII 这 一 通 道, 因 此 沪 股 通 对 投 资 者 影 响 较 小 ;A 股 个 人 投 资 者 多, 由 于 换 汇 和 开 户 等 形 成 的 交 易 成 本 较 高, 此 次 放 开 影 响 更 大 国 信 证 券 郦 彬 的 态 度 更 为 保 守 他 认 为 沪 港 通 并 没 有 打 破 存 量 资 金 博 弈 的 格 局, 并 不 会 打 开 所 谓 大 盘 蓝 筹 股 的 上 涨 空 间 另 一 方 面, 沪 港 通 一 定 程 度 上 替 代 了 QFII/RQFII 的 通 道 功 能, 会 替 代 而 不 全 是 增 量, 而 且 本 身 QFII/RQFII 的 额 度 也 没 有 用 足 33

35 3000 亿 的 规 模 太 小, 影 响 不 大 北 京 大 学 金 融 与 产 业 发 展 研 究 中 心 秘 书 长 黄 嵩 在 接 受 第 一 财 经 日 报 记 者 采 访 时 表 示, 对 比 上 证 所 单 日 千 亿 的 交 易 额 而 言,3000 亿 额 度 是 不 小, 但 是 应 该 对 比 的 是 超 过 15 万 亿 的 总 市 值, 而 非 交 易 额 与 QFII QDII 等 有 异 沪 港 交 易 所 联 合 公 告 亦 称, 沪 港 通 既 可 方 便 内 地 投 资 者 直 接 使 用 人 民 币 投 资 香 港 市 场, 也 可 增 加 境 外 人 民 币 资 金 的 投 资 渠 道, 便 利 人 民 币 在 两 地 的 有 序 流 动 对 此, 首 先 需 要 明 确 沪 港 通 与 QFII QDII 等 投 资 渠 道 的 差 异 张 晓 军 此 前 在 回 答 第 一 财 经 日 报 提 问 时 称, 在 制 度 安 排 上, 沪 港 通 与 QFII QDII RQFII 有 较 大 不 同, 资 金 实 施 闭 合 管 理 一 是 业 务 载 体 不 同, 沪 港 通 是 以 两 地 交 易 所 为 载 体 ;QFII 等 以 资 产 管 理 公 司 为 载 体 ; 二 是 投 资 方 向 不 同, 沪 港 通 包 含 两 个 投 资 方 向 ;QFII 等 都 是 单 向 的 投 资 方 式 三 是 交 易 货 币 不 同, 沪 港 通 仅 以 人 民 币 作 为 交 易 货 币 ; QFII 的 投 资 者 以 美 元 等 外 币 进 行 投 资 四 是 跨 境 资 金 管 理 方 式 不 同, 沪 港 通 对 资 金 实 施 闭 合 路 径 管 理, 卖 出 证 券 获 得 的 资 金 必 须 沿 原 路 径 返 回, 不 能 留 存 在 当 地 市 场 ;QFII 等 买 卖 证 券 的 资 金 可 以 留 存 在 当 地 市 场 五 是 投 资 者 的 自 主 性 不 同, 投 资 者 可 以 通 过 沪 港 通 自 由 选 择 试 点 股 票 直 接 进 行 投 资 ; 对 于 QFII 等, 额 度 申 请 投 资 决 策 信 息 披 露 的 主 体 均 为 资 产 管 理 公 司, 投 资 者 间 接 向 对 方 市 场 进 行 投 资, 无 法 自 由 选 择 投 资 标 的 虽 然 沪 港 通 的 计 价 仍 然 是 以 原 来 货 币 计 价, 比 如 港 股 是 以 港 币 计 价, 但 是 交 易 都 是 以 人 民 币 进 行 交 易 有 接 近 监 管 层 人 士 对 第 一 财 经 日 报 称, 这 就 扩 大 了 香 港 的 离 岸 市 场 在 许 多 业 内 人 士 看 来, 沪 港 通 并 非 一 个 孤 立 的 政 策, 而 是 中 国 资 本 市 场 制 度 改 革 的 重 要 一 环 安 信 证 券 经 济 学 家 高 善 文 在 评 价 沪 港 通 时 称 : 在 资 金 和 上 市 公 司 可 以 自 由 两 地 选 择 的 情 况 下, 交 易 费 用 低 的 制 度 会 胜 出 这 会 迫 使 内 地 加 快 注 册 制 导 向 的 改 革 和 市 场 化 导 向 的 监 管 法 律 制 度 的 建 设, 形 成 以 开 放 带 动 改 革 的 局 面 港 式 监 管 短 期 难 现 34

36 沪 港 通 会 带 来 沪 市 与 香 港 股 市 的 趋 同, 在 境 内 很 大 程 度 上 存 有 共 识 比 如 T+0 制 度, 虽 然 发 言 人 上 周 表 示 证 监 会 正 在 研 究, 并 未 表 示 近 期 推 出 的 可 能 性, 但 依 然 有 不 少 业 内 人 士 预 期,A 股 大 盘 蓝 筹 的 T+0 制 度 可 以 期 待 但 是 目 前 而 言, 两 地 的 监 管 可 能 短 期 内 并 不 会 趋 同 张 晓 军 表 示, 对 市 场 主 体 的 监 管, 遵 循 不 改 变 两 地 现 行 法 律 规 则 及 投 资 者 交 易 习 惯 的 总 体 原 则 从 监 管 对 象 来 看, 沪 港 通 业 务 的 监 管 权 限 包 括 上 市 公 司 证 券 公 司 和 证 券 交 易 服 务 公 司 三 个 方 面 具 体 安 排 如 下 : 一 是 对 于 上 市 公 司, 按 照 上 市 所 在 地 原 则 进 行 监 管 二 是 对 于 证 券 公 司, 原 则 上 由 持 牌 所 在 地 监 管 机 构 监 管 同 时, 证 券 公 司 通 过 沪 港 通 代 理 投 资 者 从 事 跨 境 证 券 交 易 行 为 时, 境 外 监 管 机 构 有 权 对 其 跨 境 交 易 行 为 进 行 监 管 三 是 交 易 所 在 对 方 市 场 设 立 承 担 订 单 转 发 职 能 的 公 司 ( 证 券 交 易 服 务 公 司 ), 由 对 方 监 管 机 构 颁 发 牌 照 并 进 行 监 管 对 于 投 资 者, 按 照 交 易 发 生 地 原 则 实 行 保 护 即 投 资 于 谁 的 市 场, 由 谁 进 行 监 管 行 政 执 法 层 面 双 方 已 有 过 合 作, 但 仍 缺 乏 充 分 的 法 律 依 据 跨 境 司 法 协 助 问 题 将 根 据 沪 港 通 的 实 践 情 况 积 极 推 动 逐 步 解 决 张 晓 军 称 ( 作 者 : 杜 卿 卿 ) (4 月 14 日 第 一 财 经 日 报 ) 银 行 券 商 布 局 忙 : 前 海 隐 现 跨 境 金 融 机 遇 跨 境 人 民 币 贷 款 可 以 说 是 目 前 前 海 金 融 领 域 唯 一 明 确 的 政 策, 也 是 注 册 在 前 海 的 企 业 的 一 大 优 势 4 月 13 日, 在 广 东 前 海 金 融 科 技 研 究 院 举 办 的 前 海 跨 境 金 融 论 坛 上, 平 安 银 行 相 关 负 责 人 表 示 这 场 论 坛 是 广 东 前 海 金 融 科 技 研 究 院 开 业 后 举 办 的 第 一 场 论 坛 4 月 13 日, 广 东 前 海 金 融 科 技 研 究 院 暨 深 圳 前 海 厚 诚 敏 集 团 开 业 成 立 同 时, 广 东 前 海 金 融 科 技 研 究 院 发 起 前 海 金 融 科 技 创 新 联 盟, 目 前 已 经 获 得 50 家 金 融 科 技 企 业 的 响 应 35

37 当 日, 该 研 究 院 发 布 了 前 海 跨 境 金 融 模 式 创 新 与 实 践 探 索 白 皮 书, 对 前 海 跨 境 金 融 尤 其 跨 境 人 民 币 贷 款 的 现 状 和 前 景 进 行 了 研 究 另 据 第 一 财 经 日 报 记 者 了 解,2014 年, 前 海 跨 境 人 民 币 贷 款 备 案 金 额 要 达 到 500 亿 元 的 目 标, 需 要 拓 宽 跨 境 人 民 币 贷 款 的 资 金 来 源 和 适 用 范 围 前 海 将 向 中 国 人 民 银 行 申 请, 将 放 款 主 体 扩 大 至 境 外 金 融 机 构, 但 贷 款 用 途 必 须 符 合 前 海 产 业 准 入 目 录 要 求, 不 得 用 于 投 资 有 价 证 券 衍 生 产 品, 不 得 用 于 委 托 贷 款 为 了 拓 展 跨 境 人 民 币 业 务, 多 家 内 外 资 银 行 也 正 在 布 局 前 海, 这 其 中 既 有 招 商 银 行 农 业 银 行 和 建 设 银 行, 同 时 也 包 括 东 亚 银 行 恒 生 银 行 渣 打 银 行 等 而 在 跨 境 金 融 合 作 方 面, 入 局 者 更 不 乏 合 资 证 券 公 司 合 资 基 金 公 司 等 其 他 金 融 机 构 跨 境 融 资 成 新 渠 道 根 据 白 皮 书, 跨 境 金 融 至 少 包 括 跨 境 融 资 跨 境 贷 款 跨 境 投 资 跨 境 担 保 跨 境 清 算 跨 境 结 算 跨 境 理 财 等 跨 境 人 民 币 业 务 其 中, 跨 境 投 资 融 资 是 人 民 币 走 出 去 和 流 回 来 的 主 要 渠 道 自 2011 年 8 月, 人 民 银 行 将 跨 境 人 民 币 结 算 范 围 扩 大 至 全 国 以 来, 人 民 币 跨 境 使 用 的 范 围 进 一 步 扩 大, 结 算 规 模 不 断 翻 番, 离 岸 人 民 币 存 款 不 断 增 加, 境 外 人 民 币 供 给 充 裕, 但 跨 境 人 民 币 资 金 使 用 渠 道 狭 窄 产 品 较 少 在 当 前 国 内 银 行 信 贷 规 模 趋 紧 融 资 的 实 际 成 本 偏 高 情 况 下, 难 以 满 足 企 业 融 资 需 求 背 景 下, 跨 境 融 资 成 为 资 金 需 求 方 的 一 种 融 资 新 渠 道 2013 年 1 月, 酝 酿 了 半 年 之 久 的 前 海 跨 境 人 民 币 贷 款 管 理 暂 行 办 法 ( 下 称 暂 行 办 法 ) 面 世, 前 海 也 正 式 开 展 跨 境 人 民 币 贷 款 业 务 根 据 暂 行 办 法, 企 业 必 须 通 过 境 内 结 算 银 行 向 深 圳 人 行 备 案, 再 向 中 国 香 港 经 营 人 民 币 业 务 的 银 行 申 请 跨 境 人 民 币 贷 款 境 内 结 算 银 行 对 借 款 企 业 跨 境 人 民 币 贷 款 的 备 案 资 金 使 用 还 本 付 息 等 环 节 进 行 真 实 性 审 核, 并 按 规 定 向 深 圳 人 行 报 送 相 关 信 息 和 资 料 境 内 银 行 作 为 结 算 行, 可 以 收 取 人 民 币 跨 境 结 算 费 用, 沉 淀 在 结 算 账 户 的 跨 境 人 民 币 贷 款 亦 可 作 为 该 行 存 款 36