目录 固定收益研究 固定收益周报 2 1. 债券每周交流与思考 货币利率 : 资金有望平稳跨季 利率债 : 基本面支撑增强, 债市长期向好 信用债 : 违约困局待解 可转债 : 等待市场情绪修复... 5

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1 2 固定收益研究证券研究报告 [Table_Title] 收益率指标 [Table_AmountInfo] 期限国债 (%) 1Y Y Y Y Y Y Y 3.90 银行间国债指数 [Table_QuoteInfo] Aug/17 Oct/17 Dec/17 Feb/18 资料来源 :WIND, 海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] [Table_AuthorInfo] 分析师 : 姜超 Tel:(021) jc9001@htsec.com 证书 :S 分析师 : 周霞 Tel:(021) zx6701@htsec.com 证书 :S 分析师 : 朱征星 Tel:(021) zzx9770@htsec.com 证书 :S 分析师 : 姜珮珊 Tel:(021) jps10296@htsec.com 证书 :S 联系人 : 杜佳 Tel:(021) dj11195@htsec.com 联系人 : 李波 Tel: (021) lb11789@htsec.com 债市两大脱钩 : 利率债和信用债, 中国和美国!( 海通债券每周交流与思考 ) 投资要点 : 上周 (6 月 日 ) 债市盘整, 国债利率平均下行 1bp,AAA 级 AA 级企业债利率分别上行 1 4bp, 城投债收益率平均上行 6bp, 转债指数下跌 0.95% 国债安全避风港 今年以来, 中国国债市场表现坚挺, 虽然期间也经历下跌, 但最终都以再度上涨收官 比如年初 1 月份 10 年期国债利率一度升至 3.97%, 到 4 月中旬最低降至 3.5% 5 月中旬 10 年期国债利率一度反弹至 3.7%,5 月末再度降至 3.6% 上周初在美国加息预期之下 10 年期国债利率一度升至 3.69%, 而上周末又回到 3.6% 这也充分显示了今年国债市场的韧性, 每次下跌都是配臵机会 与此同时, 今年信用债投资出现了明显的分化, 一方面 AAA 和 AA+ 等高等级企业债利率整体下行, 但 AA 级企业债利率下行幅度有限, 而 AA- 级企业债利率明显上行, 这说明只有投资类似利率债的高等级信用债才能赚钱, 投资低等级信用债反而会亏钱 因此, 今年中国国债的上涨其实也打破了中国债市的两大偏见 : 一是中国利率债和信用债挂钩, 二是中国利率与美国挂钩 利率债和信用债脱钩 在过去的中国债市, 利率债和信用债的走势一致, 同涨同跌, 原因是市场存在刚性兑付的信仰 结果是在每一轮债券牛市中, 大家首选都是买信用债, 尤其是高收益债, 而且事后来看, 确实买高收益债不少赚钱 从 08 年以来, 中国债市经历过 3 轮牛市行情, 目前正在开启第 4 轮牛市 在此前三轮债券牛市中, 5 年期国债利率从顶部到底部的降幅分别是 bp, 而 5 年期 AA- 级企业债利率从顶部到底部的降幅分别是 bp, 可以发现高收益债与国债的走势基本一致, 而且在多数时期高收益债涨幅远高于国债 但在 18 年以来,5 年期国债利率整体下行 50bp, 而 5 年期 AA- 级企业债利率整体上行约 30bp, 再考虑到流动性的差异, 国债流动性无忧, 而目前信用债成交量处于历史低位, 这也就意味着今年买国债可以赚钱, 而买高收益债还在亏钱, 利率债和信用债走势出现明显脱钩 上周银保监会郭树清主席称 : 高收益意味着高风险, 收益率超过 6% 的就要打问号, 超过 8% 的就很危险,10% 以上就要准备损失全部本金 ; 一些地方 部门 银行和企业对去产能 去杠杆心存侥幸 ; 对于长期亏损 失去清偿能力的企业要坚决退出, 而这与此前刘鹤副总理讲的 : 做生意是要有本钱的, 借钱是要还的, 投资是要承担风险的, 做坏事是要付出代价的 其实是一脉相承, 都表明了本届政府打破刚兑的决心, 这也意味着今年以来利率债和信用债的分化其实是必然的趋势 中国与美国脱钩 固定收益周报 而与中国债市有关的另一个偏见是中美利率挂钩 2018 年 6 月 18 日 确实, 自从 08 年美国金融危机发生以后, 中国和美国的长期国债利率走势就基本一致, 尤其是在 2011 年以后表现的尤为明显 : 比如从 年 年的两轮债券牛市, 中国 10 年期国债利率降幅分别为 bp, 同期美国 10 年期国债利率降幅分别为 bp 年 年的两轮债券熊市, 中国 10 年期国债利率升幅分别为 bp, 同期美国 10 年期国债利率升幅分别为 bp 但是, 自从 2018 年以来, 中美利率走势脱钩了 今年中国 10 年期国债利率从 3.9% 降至 3.6%, 降幅超 30bp; 而 10 年期美债利率从 2.5% 升至 3%, 升幅约 50bp; 与之相应, 中美 10 年期国债利差从 140bp 缩窄至 60bp 左右 年初很多人担心美国加息会导致中国债市下跌, 事实上美国债市今年确实大跌了, 但不影响中国国债上涨 其中最根本的原因在于, 中国经济和欧洲 日本一样都是大国经济, 享有独立的货币政策, 利率政策负责对内, 汇率政策负责对外, 因此在美国加息时主要体现为汇率贬值, 而利率更多跟随国内经济走势而动 今年欧洲 日本和中国经济都有减速, 所以国债利率的回落也是理所应当 坚配利率债和高等级 总结来说, 我们认为随着刚兑的打破和信用违约事件的增加, 中国利率债和信用债走势将分道扬镳, 而随着美国的加息和中国经济的减速, 中国利率和美国也将分道扬镳 未来应该坚定配臵利率债和高等级信用债, 享受债市慢牛行情, 而对低等级的高收益债仍需警惕信用风险 风险提示 : 基本面变化 货币政策不达预期 资金面大幅波动

2 目录 固定收益研究 固定收益周报 2 1. 债券每周交流与思考 货币利率 : 资金有望平稳跨季 利率债 : 基本面支撑增强, 债市长期向好 信用债 : 违约困局待解 可转债 : 等待市场情绪修复... 5

3 固定收益研究 固定收益周报 3 1. 债券每周交流与思考 上周 (6 月 日 ) 债市盘整, 国债利率平均下行 1bp,AAA 级 AA 级企业债利率分别上行 1 4bp, 城投债收益率平均上行 6bp, 转债指数下跌 0.95% 国债安全避风港 今年以来, 中国国债市场表现坚挺, 虽然期间也经历下跌, 但最终都以再度上涨收官 比如年初 1 月份 10 年期国债利率一度升至 3.97%, 到 4 月中旬最低降至 3.5% 5 月中旬 10 年期国债利率一度反弹至 3.7%,5 月末再度降至 3.6% 上周初在美国加息预期之下 10 年期国债利率一度升至 3.69%, 而上周末又回到 3.6% 这也充分显示了今年国债市场的韧性, 每次下跌都是配臵机会 与此同时, 今年信用债投资出现了明显的分化, 一方面 AAA 和 AA+ 等高等级企业债利率整体下行, 但 AA 级企业债利率下行幅度有限, 而 AA- 级企业债利率明显上行, 这说明只有投资类似利率债的高等级信用债才能赚钱, 投资低等级信用债反而会亏钱 因此, 今年中国国债的上涨其实也打破了中国债市的两大偏见 : 一是中国利率债和信用债挂钩, 二是中国利率与美国挂钩 利率债和信用债脱钩 在过去的中国债市, 利率债和信用债的走势一致, 同涨同跌, 原因是市场存在刚性兑付的信仰 结果是在每一轮债券牛市中, 大家首选都是买信用债, 尤其是高收益债, 而且事后来看, 确实买高收益债不少赚钱 从 08 年以来, 中国债市经历过 3 轮牛市行情, 目前正在开启第 4 轮牛市 在此前三轮债券牛市中,5 年期国债利率从顶部到底部的降幅分别是 bp, 而 5 年期 AA- 级企业债利率从顶部到底部的降幅分别是 bp, 可以发现高收益债与国债的走势基本一致, 而且在多数时期高收益债涨幅远高于国债 但在 18 年以来,5 年期国债利率整体下行 50bp, 而 5 年期 AA- 级企业债利率整体上行约 30bp, 再考虑到流动性的差异, 国债流动性无忧, 而目前信用债成交量处于历史低位, 这也就意味着今年买国债可以赚钱, 而买高收益债还在亏钱, 利率债和信用债走势出现明显脱钩 上周银保监会郭树清主席称 : 高收益意味着高风险, 收益率超过 6% 的就要打问号, 超过 8% 的就很危险,10% 以上就要准备损失全部本金 ; 一些地方 部门 银行和企业对去产能 去杠杆心存侥幸 ; 对于长期亏损 失去清偿能力的企业要坚决退出, 而这与此前刘鹤副总理讲的 : 做生意是要有本钱的, 借钱是要还的, 投资是要承担风险的, 做坏事是要付出代价的 其实是一脉相承, 都表明了本届政府打破刚兑的决心, 这也意味着今年以来利率债和信用债的分化其实是必然的趋势 中国与美国脱钩 而与中国债市有关的另一个偏见是中美利率挂钩 确实, 自从 08 年美国金融危机发生以后, 中国和美国的长期国债利率走势就基本一致, 尤其是在 2011 年以后表现的尤为明显 : 比如从 年 年的两轮债券牛市, 中国 10 年期国债利率降幅分别为 bp, 同期美国 10 年期国债利率降幅分别为 bp 年 年的两轮债券熊市, 中国 10 年期国债利率升幅分别为 bp, 同期美国 10 年期国债利率升幅分别为 bp 但是, 自从 2018 年以来, 中美利率走势脱钩了 今年中国 10 年期国债利率从 3.9% 降至 3.6%, 降幅超 30bp; 而 10 年期美债利率从 2.5% 升至 3%, 升幅约 50bp; 与之相应, 中美 10 年期国债利差从 140bp 缩窄至 60bp 左右 年初很多人担心美国加息会导致中国债市下跌, 事实上美国债市今年确实大跌了, 但不影响中国国债上涨

4 固定收益研究 固定收益周报 4 其中最根本的原因在于, 中国经济和欧洲 日本一样都是大国经济, 享有独立的货币政策, 利率政策负责对内, 汇率政策负责对外, 因此在美国加息时主要体现为汇率贬值, 而利率更多跟随国内经济走势而动 今年欧洲 日本和中国经济都有减速, 所以国债利率的回落也是理所应当 坚配利率债和高等级 总结来说, 我们认为随着刚兑的打破和信用违约事件的增加, 中国利率债和信用债走势将分道扬镳, 而随着美国的加息和中国经济的减速, 中国利率和美国也将分道扬镳 未来应该坚定配臵利率债和高等级信用债, 享受债市慢牛行情, 而对低等级的高收益债仍需警惕信用风险 2. 货币利率 : 资金有望平稳跨季 月内资金偏松 为对冲缴税缴准和地方债缴款, 上周央行投放资金 4005 亿, 其中逆回购投放 4800 亿, 逆回购到期 2400 亿, 国库现金定存投放 1000 亿,PSL 投放 605 亿 在央行的呵护下, 资金面整体偏松, 月内资金利率仅小幅上行, 但跨季资金依然较为紧张 具体来看, 上周 R007 均值上行 11BP 至 3.07%,R001 均值上行 2bp 至 2.63% DR007 均值上行 7bp 至 2.79%,DR001 均值上行 2bp 至 2.57% 美联储加息中国未跟进 周四凌晨, 美联储加息 25BP, 符合市场预期, 但央行并未跟随上调公开市场操作利率, 当日公开市场操作净投放 700 亿元 中国是全球第二大经济体, 我们应享有独立的货币政策, 利率应该是为国内经济服务的, 而上周披露的 5 月金融 经济和财政数据均显示经济下行压力较大, 基本面不支持货币政策收紧 资金有望平稳跨季 未来两周资金面迎来跨季考验, 一是 6 月最后两周公开市场操作到期量略高于去年同期和今年 3 月同期, 二是机构面临季末考核压力, 三是地方债缴款和存单到期压力 但从央行操作来看, 先后通过降准臵换 MLF 超额投放 MLF 国库定存超额投放 PSL 等方式投放长期资金 ; 从存单来看,6 月最后两周存单到期量略低于以往, 且存单利率稳中略降, 显示存单到期压力有限 ; 从财政存款来看,5 月初财政部发布 65 号文要求加快支出进度, 预计 6 月财政存款投放量有望高于去年同期 因此, 我们认为资金有望平稳跨季 3. 利率债 : 基本面支撑增强, 债市长期向好 上周债市上涨, 曲线变平 上周各项数据利好债市, 再加上央行未跟随美国加息超出市场预期, 债市反弹 具体来看,1 年期国债收于 3.22%, 较前一周上行 1BP;10 年期国债收于 3.60%, 较前一周下行 4BP 1 年期国开债收于 3.89%, 较前一周上行 1BP; 10 年期国开债收于 4.39%, 较前一周下行 5BP 供给增加, 需求偏弱 上周记账式国债发行 1141 亿, 政金债发行 701 亿, 地方债发行 1858 亿, 利率债共发行 3700 亿 环比增加 1104 亿元, 净供给 1878 亿 环比增加 452 亿, 认购倍数整体偏弱 存单发行量环比增加 54 亿, 净发行 492 亿, 股份行 3M 存单发行利率下行 1BP 基本面支撑增强 5 月工业增速略降 生产端整体平稳, 但需求端消费和投资增速明显下滑 其中社消零售增速显著下滑至 8.5%, 主因必需消费回落和汽车消费转负 ; 而投资当月增速大降至 3.9%, 源于基建拖累 制造业低位徘徊 从高频数据来看,6 月以来工业生产数据偏弱, 地产销量增速再度回落, 再加上 5 月社融增速大幅下降, 基本面对债市的支撑逐渐增强 债市长期向好 债市长期向好的趋势未变, 从基本面来看,5 月内需显著下滑, 新增社融大幅下降至 7608 亿元, 下半年经济下行风险升温, 基本面对债市的支撑逐渐增强 ; 从信用利差来看, 影子银行监管 社融回落的背景下, 打破刚兑将成为今年的主要趋势, 这意味着风险偏好下降, 信用利差趋升, 国债 国开债等无风险利率趋降 ; 从海外来看,

5 固定收益研究 固定收益周报 5 中美利率脱钩, 中国采取扩大进口的方式应对贸易战, 汇率保持弹性, 中美利率长期趋于脱钩 短期债市若因资金波动带来调整, 反而是布局的好机会 4. 信用债 : 违约困局待解 信用债收益率上行 上周信用债收益率上行中有所分化,AAA 级企业债收益率平均上行 1BP,AA 级企业债收益率平均上行 3BP 城投债收益率平均上行 6BP 信用债净增量仍低 继 3 月和 4 月信用债发行转暖后, 受信用违约事件集中爆发影响, 信用债净增量在 5 月再度转负 进入 6 月以后, 信用债周度净增量由过去 5 周的 -183 亿转正至 43 亿 567 亿, 但主要由于到期量回落, 发行量仍在低位 展望 6 月, 按照目前的发行节奏, 信用债净增量有望转正, 但仍在较低位臵, 远远无法弥补非标收缩导致的融资缺口 广义基金减持信用债 5 月信用债存量下降, 主要由于短融 ( 包括超短 ) 企业债存量下降 广义基金在总持仓增加 2206 亿的情况下, 大幅减持信用债, 其中短融超短融类减持 429 亿, 企业债减持 322 亿, 主要增持了同业存单和政金债 广义基金信用债持仓的降低一方面由于信用债净增量下降而被动减持, 另一方面也显示广义基金对信用债配臵动力不足, 同时交易热情较低, 主要选择一级市场参与 违约困局仍待解决 5 月表外融资继续萎缩, 表内贷款未有起色, 信用债净增量转负, 意味着表外转表内难度大 非标转标受阻 央行未跟随美国上调公开市场操作利率, 一定程度上也是为了改善市场预期以维稳市场, 但结构性去杠杆要求下, 大水漫灌的可能性不大, 而银保监会主席郭树清近期表示债市违约率仍较低, 意味着当前债市违约仍不足以动摇监管方向 表外转表内的障碍主要是银行风险偏好 ( 受制于资本充足率 ) 较低和贷款政策限制 ( 地产 城投等贷款受限 ), 在看到银行大规模补充资本 政策限制放开之前, 违约困局或仍将继续 5. 可转债 : 等待市场情绪修复 转债缩量下跌 上周中证转债指数下跌 0.95%, 日均成交量下降 23%; 同期沪深 300 指数下跌 0.69% 中小板指下跌 3.10% 创业板指数下跌 4.08% 个券 15 涨 4 平 66 跌, 正股 16 涨 3 平 66 跌, 铁汉转债 电气转债继续停牌 涨幅前 5 位分别是迪龙转债 (3.26%) 蓝思转债 (2.37%) 三一转债 (2.11%) 永东转债 (1.26%) 和 15 天集 EB(0.96%) 中国石化拟发行 500 亿可交债 上周华通医药 (2.24 亿元 ) 再升科技 (1.14 亿元 ) 和千禾味业 (3.56 亿元 ) 转债发行, 海澜之家 (30 亿元 ) 盛路通信 (10 亿元 ) 景旺电子 (9.78 亿元 ) 等 6 只转债收到批文 此外, 上周中国石化 (500 亿 ) 公布了可交债预案, 慈文传媒 (10.8 亿元 ) 远光软件 (7.51 亿元 ) 和新国都 (4 亿元 ) 公布了转债预案 等待市场情绪修复 上周股市震荡下跌, 市场情绪低迷 转债市场个券普跌, 成交量大幅萎缩, 创下 1 月以来的新低 目前信用风险阴云未散, 节前美国又公布了 500 亿美元的征税清单, 贸易摩擦影响仍在发酵, 诸多利空因素下, 短期市场情绪仍待修复 而转债新券近期发行加快, 在存量券成交低迷, 表现不佳的情况下, 新券或将成为市场的新亮点, 可更多关注优质新券上市后的交易机会 行业方面则建议以创新 (TMT 高端制造等 )+ 稳定收益 ( 优质消费 ) 为布局主线 风险提示 : 基本面变化 货币政策不达预期 资金面大幅波动

6 信息披露 固定收益研究 固定收益周报 6 分析师声明 [Table_Analysts] 姜超固定收益团队 周霞 固定收益团队 朱征星 固定收益团队 姜珮珊 固定收益团队 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息, 本人不保证该等信息的准确性或完整性 分析逻辑基于作者的职业理解, 清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明 法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 市场有风险, 投资需谨慎 本报告所载的信息 材料及结论只提供特定客户作参考, 不构成投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需要 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 在法律许可的情况下, 海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务 本报告仅向特定客户传送, 未经海通证券研究所书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 如欲引用或转载本文内容, 务必联络海通证券研究所并获得许可, 并需注明出处为海通证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改 根据中国证监会核发的经营证券业务许可, 海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务

7 固定收益研究 固定收益周报 7 [Table_PeopleInfo] 海通证券股份有限公司研究所 路颖所长 (021) luying@htsec.com 高道德副所长 (021) gaodd@htsec.com 姜超副所长 (021) jc9001@htsec.com 邓勇副所长 (021) dengyong@htsec.com 荀玉根副所长 (021) xyg6052@htsec.com 钟奇所长助理 (021) zq8487@htsec.com 涂力磊所长助理 (021) tll5535@htsec.com 宏观经济研究团队姜超 (021) jc9001@htsec.com 于博 (021) yb9744@htsec.com 顾潇啸 (021) gxx8737@htsec.com 梁中华 (021) lzh10403@htsec.com 联系人李金柳 (021) ljl11087@htsec.com 宋潇 (021) sx11788@htsec.com 陈兴 (021) cx12025@htsec.com 固定收益研究团队姜超 (021) jc9001@htsec.com 朱征星 (021) zzx9770@htsec.com 周霞 (021) zx6701@htsec.com 姜珮珊 (021) jps10296@htsec.com 联系人杜佳 (021) dj11195@htsec.com 李波 (021) lb11789@htsec.com 政策研究团队李明亮 (021) lml@htsec.com 陈久红 (021) chenjiuhong@htsec.com 吴一萍 (021) wuyiping@htsec.com 朱蕾 (021) zl8316@htsec.com 周洪荣 (021) zhr8381@htsec.com 王旭 (021) wx5937@htsec.com 汽车行业王猛 (021) wm10860@htsec.com 杜威 (0755) dw11213@htsec.com 谢亚彤 (021) xyt10421@htsec.com 互联网及传媒钟奇 (021) zq8487@htsec.com 郝艳辉 (010) hyh11052@htsec.com 许樱之 xyz11630@htsec.com 孙小雯 (021) sxw10268@htsec.com 刘欣 (010) lx11011@htsec.com 联系人强超廷 (021) qct10912@htsec.com 毛云聪 (010) myc11153@htsec.com 陈星光 (021) cxg11774@htsec.com 金融工程研究团队高道德 (021) gaodd@htsec.com 冯佳睿 (021) fengjr@htsec.com 郑雅斌 (021) zhengyb@htsec.com 罗蕾 (021) ll9773@htsec.com 沈泽承 (021) szc9633@htsec.com 余浩淼 (021) yhm9591@htsec.com 袁林青 (021) ylq9619@htsec.com 姚石 (021) ys10481@htsec.com 联系人周一洋 (021) zyy10866@htsec.com 吕丽颖 (021) lly10892@htsec.com 张振岗 (021) zzg11641@htsec.com 颜伟 (021) yw10384@htsec.com 梁镇 (021) lz11936@htsec.com 策略研究团队荀玉根 (021) xyg6052@htsec.com 钟青 (010) zq10540@htsec.com 高上 (021) gs10373@htsec.com 李影 (021) ly11082@htsec.com 联系人姚佩 (021) yp11059@htsec.com 唐一杰 (021) tyj11545@htsec.com 郑子勋 (021) zzx12149@htsec.com 石油化工行业邓勇 (021) dengyong@htsec.com 朱军军 (021) zjj10419@htsec.com 联系人胡歆 (021) hx11853@htsec.com 公用事业吴杰 (021) wj10521@htsec.com 张磊 (021) zl10996@htsec.com 戴元灿 (021) dyc10422@htsec.com 联系人傅逸帆 (021) fyf11758@htsec.com 有色金属行业施毅 (021) sy8486@htsec.com 联系人李姝醒 (021) lsx11330@htsec.com 陈晓航 (021) cxh11840@htsec.com 李骥 (021) lj11875@htsec.com 甘嘉尧 (021) gjy11909@htsec.com 金融产品研究团队高道德 (021) gaodd@htsec.com 倪韵婷 (021) niyt@htsec.com 陈瑶 (021) chenyao@htsec.com 唐洋运 (021) tangyy@htsec.com 宋家骥 (021) sjj9710@htsec.com 皮灵 (021) pl10382@htsec.com 徐燕红 (021) xyh10763@htsec.com 薛涵 (021) xh11528@htsec.com 联系人谈鑫 (021) tx10771@htsec.com 王毅 (021) wy10876@htsec.com 蔡思圆 (021) csy11033@htsec.com 庄梓恺 (021) zzk11560@htsec.com 中小市值团队张宇 (021) zy9957@htsec.com 钮宇鸣 (021) ymniu@htsec.com 孔维娜 (021) kongwn@htsec.com 潘莹练 (021) pyl10297@htsec.com 联系人王鸣阳 (021) wmy10773@htsec.com 程碧升 (021) cbs10969@htsec.com 相姜 (021) xj11211@htsec.com 医药行业余文心 (0755) ywx9461@htsec.com 郑琴 (021) zq6670@htsec.com 孙建 (021) sj10968@htsec.com 师成平 (010) scp10207@htsec.com 联系人贺文斌 (010) hwb10850@htsec.com 吴佳栓 (010) wjs11852@htsec.com 范国钦 fgq12116@htsec.com 批发和零售贸易行业汪立亭 (021) wanglt@htsec.com 李宏科 (021) lhk11523@htsec.com 联系人史岳 sy11542@htsec.com 房地产行业涂力磊 (021) tll5535@htsec.com 谢盐 (021) xiey@htsec.com 联系人杨凡 (021) yf11127@htsec.com 金晶 (021) jj10777@htsec.com

8 电子行业陈平 (021) 联系人谢磊 (021) 尹苓 (021) 石坚 (010) 基础化工行业刘威 (0755) 刘海荣 (021) 张翠翠 (021) 孙维容 (021) 联系人李智 (021) 非银行金融行业孙婷 (010) 何婷 (021) 联系人夏昌盛 (010) 李芳洲 (021) 建筑建材行业钱佳佳 (021) 冯晨阳 (021) 联系人申浩 (021) 建筑工程行业杜市伟 (0755) 张欣劼 李富华 (021) 军工行业 张恒晅 蒋俊 (021) 刘磊 (010) 联系人张宇轩 (021) 家电行业陈子仪 (021) 联系人李阳 朱默辰 (021) 刘璐 (021) 煤炭行业李淼 (010) 戴元灿 (021) 吴杰 (021) 计算机行业郑宏达 (021) 黄竞晶 (021) 杨林 (021) 鲁立 (021) 联系人洪琳 (021) 于成龙 交通运输行业虞楠 (021) 联系人李丹 (021) 党新龙 (0755) 机械行业佘炜超 (021) 耿耘 (021) 杨震 (021) 沈伟杰 (021) 农林牧渔行业丁频 (021) 陈雪丽 (021) 陈阳 (021) 银行行业孙婷 (010) 联系人林加力 (021) 谭敏沂 (0755) 造纸轻工行业衣桢永 (021) 曾知 (021) 赵洋 (021) 固定收益研究 固定收益周报 8 电力设备及新能源行业张一弛 (021) zyc9637@htsec.com 房青 (021) fangq@htsec.com 曾彪 (021) zb10242@htsec.com 徐柏乔 (021) xbq6583@htsec.com 张向伟 (021) zxw10402@htsec.com 联系人陈佳彬 (021) cjb11782@htsec.com 通信行业朱劲松 (010) zjs10213@htsec.com 余伟民 (010) ywm11574@htsec.com 联系人张峥青 (021) zzq11650@htsec.com 纺织服装行业梁希 (021) lx11040@htsec.com 联系人盛开 (021) sk11787@htsec.com 钢铁行业刘彦奇 (021) liuyq@htsec.com 联系人周慧琳 (021) zhl11756@htsec.com 刘璇 lx11212@htsec.com 食品饮料行业闻宏伟 (010) whw9587@htsec.com 成珊 (021) cs9703@htsec.com 唐宇 (021) ty11049@htsec.com 社会服务行业汪立亭 (021) wanglt@htsec.com 联系人陈扬扬 (021) cyy10636@htsec.com 研究所销售团队 深广地区销售团队蔡铁清 (0755) ctq5979@htsec.com 伏财勇 (0755) fcy7498@htsec.com 辜丽娟 (0755) gulj@htsec.com 刘晶晶 (0755) liujj4900@htsec.com 王雅清 (0755) wyq10541@htsec.com 饶伟 (0755) rw10588@htsec.com 欧阳梦楚 (0755) oymc11039@htsec.com 宗亮 zl11886@htsec.com 巩柏含 gbh11537@htsec.com 上海地区销售团队胡雪梅 (021) huxm@htsec.com 朱健 (021) zhuj@htsec.com 季唯佳 (021) jiwj@htsec.com 黄毓 (021) huangyu@htsec.com 漆冠男 (021) qgn10768@htsec.com 胡宇欣 (021) hyx10493@htsec.com 黄诚 (021) hc10482@htsec.com 毛文英 (021) mwy10474@htsec.com 马晓男 mxn11376@htsec.com 杨祎昕 (021) yyx10310@htsec.com 方烨晨 (021) fyc10312@htsec.com 张思宇 zsy11797@htsec.com 慈晓聪 (021) cxc11643@htsec.com 王朝领 wcl11854@htsec.com 北京地区销售团队殷怡琦 (010) yyq9989@htsec.com 吴尹 wy11291@htsec.com 张丽萱 (010) zlx11191@htsec.com 杨羽莎 (010) yys10962@htsec.com 杜飞 df12021@htsec.com 张杨 (021) zy9937@htsec.com 李铁生 (010) lts10224@htsec.com

9 固定收益研究 固定收益周报 9 海通证券股份有限公司研究所地址 : 上海市黄浦区广东路 689 号海通证券大厦 9 楼电话 :(021) 传真 :(021) 网址 :