公司研究东方财富 (300059)2 目录 1. 东方财富 : 互联网金融服务平台领头羊流量稳居龙头, 广告数据业务为证券高速发展铺路基金销售巨头, 受益于基金市场供需双增长独立基金销售机构占比提升是大势所趋业务竞争格局

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祀盎鲍
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1 [Table_MainInfo] 公司研究 / 金融 / 券商东方财富 (300059) 公司研究报告证券研究报告 2018 年 02 月 08 日 [Table_InvestInfo] 投资评级买入首次覆盖股票数据 6 [Table_StockInfo] 个月内目标价 ( 元 ) 月 07 日收盘价 ( 元 ) 周股价波动 ( 元 ) 总股本 / 流通 A 股 ( 百万股 ) 4289/3188 总市值 / 流通市值 ( 百万元 ) 62530/46484 主要估值指标 [Table_PePbInfo] E 2018E 市盈率市净率市销率 EV/EBITDA 分红率 (%) 0.69% 0.27% 0.48% 市场表现 [Table_QuoteInfo] 32.86% 21.86% 10.86% -0.14% % 东方财富海通综指 % 2017/2 2017/5 2017/8 2017/11 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅 (%) 相对涨幅 (%) 资料来源 : 海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师 : 孙婷 Tel:(010) st9998@htsec.com 证书 :S 联系人 : 李芳洲 Tel:(021) lfz11585@htsec.com 流量变现加速, 互联网证券优势已现 [Table_Summary] 投资要点 : 公司凭借内涵增长 + 外延扩张迅速打造全方位财富管理平台传统数据服务优势和海量用户为公司证券业务基金销售业务带来显著协同效应互联网证券成本优势明显, 经纪两融市占大幅提升 ; 基金销售行业领先, 有望受益于基金市场供需双增长目标价元 / 股, 首次覆盖, 给予买入评级内涵发展 + 外延扩张, 打造领先的互联网金融服务大平台公司由互联网财经资讯网站成功转型为持有多项稀缺牌照的财富管理平台, 开发了门户网站金融终端基金销售网投资社区互动平台等多项产品同时积极布局延伸产业链的业务, 通过收购建立起东方财富证券东方财富国际证券, 并新设小额贷款公司和基金管理公司, 推进一站式互联网金融服务大平台战略, 用户 ARPU 值将持续提升在互联网强者恒强赢者通吃的竞争格局下, 场景设臵产品体验和先发布局帮助公司获得该领域的龙头地位财经流量龙头, 广告数据业务为证券高速发展铺路 2016 年我国网民规模达 7.31 亿, 手机网民规模达 6.95 亿, 互联网金融行业需求持续提升, 公司数据业务和广告业务平稳增长同时, 公司通过 PC 端 ( 东方财富网股吧 ) - 移动端 ( 东方财富 APP)- 专业资讯终端 (Choice 资讯 ) 全方位数据信息服务体系, 抢占流量来源 ; 联手工行实现客户资源共享, 加强流量转化, 互联网证券业务显著受益于公司传统数据服务优势和海量用户带来的协同效应互金平台引流 + 非货币型基金占比高, 基金销售业务规模有望再创新高公司获得证监会首批第三方基金销售牌照, 在互联网巨头阿里腾讯纷纷入场市场竞争格局加剧的情况下, 天天基金充分发挥互金平台引流与财经服务专业性的优势, 近三年基金代销支数稳居第一 15 年基金市场需求激增, 公司基金销售规模井喷, 突破 7000 亿元, 三年复合增长率达 104% 同时, 上线基金产品数目和基金公司数目齐增, 相比余额宝等纯货币基金销售平台, 公司发力价值更高的非货币型基金, 销售额占比高达 38% 随着基金市场供需端双增长, 公司基金销售业务有望贡献更多业绩低佣金率市占持续走高, 互联网证券业务全方位提升, 营收占比逾半东方财富证券佣金率已低至 0.024%, 经纪业务两融市占率分别由 16 年 3 月的 0.58% 0.13% 大幅提升至 2017 年末的 1.73% 0.96%, 互联网券商低成本优势助力市场份额快速增长 17 年未经审计财务报表显示, 公司 17 年证券业务收入同比 +40%; 净利润同比 +78%, 逆势大幅上扬 17 年 12 月发行规模为 46.5 亿的可转债, 扩大证券业务资本金规模, 占比约 56% 的证券业务未来将是公司业绩的最主要来源预计 17/18/19 年归母净利润同比 -8%/+84%/+49%, 对应 EPS 分别为 0.15/0.28/0.42 元分部估值法得到公司 2018 年合理市值亿元, 目标价元 / 股, 首次覆盖给予买入评级风险提示 : 市场低迷导致公司主营业务收到影响 ; 互联网金融行业监管加强主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] E 2018E 2019E 营业收入 ( 百万元 ) (+/-)YoY(%) % % 8.77% 36.94% 38.21% 净利润 ( 百万元 ) (+/-)YoY(%) % % -7.77% 77.60% 53.81% 全面摊薄 EPS( 元 ) 毛利率 (%) 88.92% 86.26% 84.40% 89.07% 90.84% 净资产收益率 (%) 22.63% 5.57% 4.95% 8.24% 11.47% 资料来源 : 公司年报 ( ), 海通证券研究所 ; 备注 : 净利润为归属母公司所有者的净利润

2 公司研究东方财富 (300059)2 目录 1. 东方财富 : 互联网金融服务平台领头羊流量稳居龙头, 广告数据业务为证券高速发展铺路基金销售巨头, 受益于基金市场供需双增长独立基金销售机构占比提升是大势所趋业务竞争格局激烈, 天天基金先发优势明显潜力无限低佣金 + 高市占, 互联网证券业务全方位提升证券业务与基金业务有望快速增长, 目标价元 / 股, 买入评级预计 17/18/19 年归母净利润同比 -8%/+84%/+49% 分部估值法得到公司合理市值亿元, 目标价元 / 股财务报表分析和预测... 21

3 公司研究东方财富 (300059)3 图目录图 1 东方财富发展历程... 5 图 2 营业总收入及增速情况... 6 图 3 归母净利润及增速情况... 6 图 4 营收结构... 6 图年公司收入结构... 6 图公司数据服务, 广告服务收入 ( 百万元 )... 7 图中国网民规模和中国手机网民规模 ( 万人 )... 7 图年 1 月 -12 月东方财富网覆盖人数东方财富 APP 覆盖台数... 8 图 9 东方财富产品结构... 9 图 10 基金代销业务销售机构分布 ( 家 )... 9 图 11 天天基金代销只数及排名图 12 天天基金销售交易笔数销售额图 13 天天基金销售收入 ( 亿元 ) 图 14 天天基金非货币型基金销售额及交易笔数占比图年东方财富证券业务收入分布图东方财富证券和行业佣金率图 17 公司股基交易额和市占率图 18 公司两融业务余额及市占率... 13

4 公司研究东方财富 (300059)4 表目录表 1 东方财富前十大股东 ( 截至 2017 年三季度末 )... 5 表 2 东方财富主要竞争者... 8 表 3 可转债募集资金用途表 4 公司证券业务营业收入预测表 5 东方财富分业务收入预测表 6 东方财富盈利预测表表 7 东方财富证券业务非证券业务净利润预测表表 8 市场日均股基交易额对 17 年净利润影响的敏感性分析表 9 券商业务可比公司估值表 ( 基于 2 月 7 日收盘价 ) 表 10 非券商业务可比公司估值表 ( 基于 2 月 7 日收盘价 )... 20

5 公司研究东方财富 (300059)5 1. 东方财富 : 互联网金融服务平台领头羊内涵发展 + 外延扩张, 打造国内领先的一站式互联网金融服务大平台东方财富网于 2004 年正式上线, 是以财经资讯为主要内容的网站 2006 年, 公司推出了以社区互动为形态的股吧行情软件终端东方财富通提供基金产品资讯的天天基金网 2012 年公司获得基金第三方销售资格, 天天基金网成为公司基金销售的主要平台 ; 2013 年公司推出 Choice 资讯业务 2014 年公司全资子公司收购宝华世纪证券 100% 的股权 ( 后更名为东方财富国际证券 ), 拓展海外证券业务 ;2015 年公司通过收购 100% 同信证券股份 ( 后更名为东方财富证券 ), 取得国内市场的证券业务经营资格, 间接集全证券业务牌照 ;2016 年公司向东财证券增资, 扩充资本金, 补齐互联网券商短板 ;2017 年 7 月, 旗下获准设立东财小贷, 进行小额贷款服务布局 ;12 月公司发行可转债 46.5 亿元, 用于补充营运资金, 主要发展两融业务及股票质押业务至此公司已由国内领先的财经资讯网站转型为覆盖财经资讯金融终端基金销售证券业务一体化的金融服务平台图 1 东方财富发展历程 2004 年东方财富网正式上线 2010 年公司上市 2013 年 Choic 资讯正式问世 2016 年旗下东方财富证券增资 2017 年 12 月发行可转债 46.5 亿元 2006 年推出股吧天天基金网和东方财富终端 2012 年获得基金销售业务资格 2015 年收购同信证券, 拟设东方财富基金管理公司 2017 年 7 月获准设立东财小贷资料来源 : 东方财富官网, 海通证券研究所公司前十大股东中, 笔名其实的沈军鲍一青史佳皆为公司创始人 ; 此外其实与沈友根系父子关系, 与陆丽丽系夫妻关系, 三人合计持有股份占公司总股本 29.70% 其他主要股东多为国有企业表 1 东方财富前十大股东 ( 截至 2017 年三季度末 ) 股东名称持股数量 ( 百万股 ) 比例 (%) 股东性质其实 % 境内自然人郑州宇通集团有限公司 % 境内非国有法人沈友根 % 境内自然人陆丽丽 % 境内自然人西藏自治区投资有限公司 % 国有法人天安财产保险股份有限公司 - 保赢 1 号 % 其他中央汇金资产管理有限责任公司 % 国有法人鲍一青 % 境内自然人安徽省铁路发展基金股份有限公司 % 国有法人史佳 % 境内自然人合计 % 资料来源 : 公司 2017 年三季报, 海通证券研究所金融数据服务基金销售及证券业务协同效应显著, 东方财富证券成为收入贡献的关键业务公司目前的业务主要包括三方面 : 第一, 以东方财富网股吧 Choice 资

6 公司研究东方财富 (300059)6 讯为主的财经资讯服务与金融数据服务, 通过免费提供财经资讯获得大量流量, 形成强大的客户群基础, 获取广告收入和数据服务收入 ; 第二, 以天天基金网为主要平台的基金销售业务 ; 第三, 旗下东方财富证券, 依托互联网平台优势, 采取低价 + 优质体验策略大力抢占证券经纪业务市场份额, 并在两融业务及股票质押业务积极布局,2016 年成为公司收入贡献的主力军目前, 公司各项业务板块之间已形成良好的协同效应, 东方财富网股吧的客户流量成为公司基金销售业务金融资讯业务及证券和基金业务的基础, 一体化金融服务平台逐步完善年营收净利润 CAGR 接近 50%, 业绩高增速从近五年公司业务表现来看, 公司营业收入从 2011 年的 2.8 亿元增至 2016 年的 23.5 亿元, 五年营收 CAGR 为 53.02%; 净利润从 1.1 亿元增至 7.1 亿元, 五年净利润 CAGR 为 46.29%, 增速可观 2017Q1-3 营业收入亿元, 同比增长 1.01%; 净利润为 4.58 亿元, 同比降低 20.42%, 主要由于网络技术服务费用及服务器折旧成本同比大幅增加公司基金业务具有先发优势, 市场回暖后公司将显著受益公司于 12 年开始布局基金业务, 先发优势明显公司 15 年归母净利润同比 +1015%, 得益于 15 年上半年牛市环境中公司基金销售量激增, 当年基金销售收入占比高达 83.47%, 成为公司 15 年最主要的收入来源,16 年基金销售收入占比下滑至 37%, 对收入的贡献仍十分重要结构性牛市下, 市场回暖将助推公司基金销售业务持续增长图 2 营业总收入及增速情况图 3 归母净利润及增速情况 % 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% % 3000% 2500% 2000% 1500% 1000% 500% 0% -500% 营业总收入 ( 亿元人民币, 左轴 ) 营收增速 (%, 右轴 ) 归母净利润 ( 亿元人民币, 左轴 ) 增速 (%, 右轴 ) 资料来源 : 公司年年报 2017 年三季报, 海通证券研究所资料来源 : 公司年年报 2017 年三季报, 海通证券研究所战略布局互联网证券, 已成为公司业绩贡献主力军 2013 年以前公司主要依靠广告服务和金融数据服务获得收入收购同信证券后, 公司对证券业务不断加强战略投入, 为证券业务导入公司互金平台已有的客户流量, 并先后通过定增可转债等方式为证券业务增加资本金, 证券业务市场份额从 16 年 3 月的 0.58% 提升至 17 年末的 1.73% 17 年上半年公司证券业务营业收入占比已升至 56%, 成为公司收入和净利润贡献的主力军图 4 营收结构图年公司收入结构 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 9.34% 37.02% 4.15% 0.64% 48.85% 证券业务数据服务广告服务基金销售其他业务证券业务基金销售数据服务广告服务其他业务资料来源 : 公司年年报, 海通证券研究所资料来源 : 公司 2016 年年报, 海通证券研究所

7 公司研究东方财富 (300059)7 2. 流量稳居龙头, 广告数据业务为证券高速发展铺路公司广告业务和数据服务业务发展稳定金融数据业务自 13 年公司推出 choice 资讯后, 增速大幅提升,14 年 15 年同比增速高达 % 72.10%;16 年金融数据服务收入 2.2 亿, 同比 %, 占比 9.34% 16 年金融数据业务收入略有下滑的可能原因是 1) 证券交易市场大环境下行影响 ;2) 公司作为互联网券商, 积极推动开户等证券业务, 推行注册即送 1 年手机超级 Level-2 行情, 一定程度上减少了当期数据业务的收入, 但长期来看,Level-2 对客户粘性的提升大有裨益公司广告收入绝对值多年波幅变动不大,2016 年公司广告服务收入 0.98 亿, 同比 -3.92%, 占比 4.15% 图公司数据服务, 广告服务收入 ( 百万元 ) 数据服务广告服务资料来源 : 公司年报, 海通证券研究所互联网用户规模大, 公司广告业务和数据业务持续增长可期根据中国互联网络信息中心 (CNNIC) 发布的第 39 次中国互联网络发展状况统计报告显示, 截至 2016 年 12 月底, 我国网民规模达 7.31 亿, 手机网民规模达 6.95 亿, 网民中使用手机上网的人群占比达到 95.1% 互联网用户规模的提升带动互联网金融行业的各项业务需求增长, 未来公司广告业务和数据业务将持续受益图中国网民规模和中国手机网民规模 ( 万人 ) 网民规模手机网民资料来源 :CNNIC, 海通证券研究所 PC 端移动端用户群体稳定, 财经流量稳居龙头据艾瑞咨询统计, 公司 PC 端的核心流量来源东方财富网 2017 年 12 月月度覆盖人数达 7539 万人, 继续稳居财经类网站第一名, 用户人数约为第二名和讯的 1.8 倍 ; 公司移动端核心流量来源东方财富 APP 相较于同类竞争对手同花顺大智慧虽发力较晚, 但依托于强大的品牌优势, 增长迅速, 目前已排名移动端 app 金融理财类第 8 名, 月度覆盖台数稳定在 3000 万台

8 公司研究东方财富 (300059)8 左右图年 1 月 -12 月东方财富网覆盖人数东方财富 APP 覆盖台数资料来源 : 艾瑞咨询, 海通证券研究所东方财富网 ( 万人 ) 东方财富 APP( 万台 ) 推出 Choice 资讯, 填补机构用户层次空缺, 承接零售端客户资源, 数据业务发展迅猛 2013 年公司推出的 Choice 资讯填补了全方位金融服务平台在金融机构用户这一块的空缺, 完善了公司在各个层面各个金融用户层面的用户基础 Choice 资讯是一款面向金融机构的金融数据研究终端数据涵盖股票基金债券指数商品外汇和宏观行业等多项品种数据,7 24 小时实时推送各类资讯和研报模块包含 L2 高速行情, 多维数据专题统计资讯情报研究报告各类金融模型与应用工具等功能集数据统计数据提取和数据分析为一体, 为机构投资者提供了精细化和专业化的深度研究综合解决方案表 2 东方财富主要竞争者东方财富网天天基金网股吧东方财富 APP Choice 资讯资料来源 : 海通证券研究所主要竞争对手新浪财经腾讯财经和讯金融界陆金所蚂蚁基金好买基金网同花顺基金和讯股吧新浪股吧同花顺大智慧万德深度挖掘金融数据, 加强流量变现能力公司近年来深挖互联网金融海量数据, 在数据库与数据展示方面持续优化, 满足业务对用户精准分析的需求, 持续提升用户体验加上互联网营销渠道不受时间, 空间限制的优势, 公司充分发挥各项业务间整体协同能力, 流量变现能力得到进一步提升另外公司 17 年 12 月发行的可转债募集资金中将有不超过 1.5 亿元用于进一步增设营业网点, 线上线下联动, 公司的营销渠道将更为立体联手工行, 客户资源共享, 服务更加多样化深度利用流量优势的另一方面在于公司与工商银行签订业务合作框架协议, 内容包括平台引流资讯互通零售金融产品销售合作信用卡及消费信用贷款合作基金代销业务合作私人银行业务合作证券业务合作托管业务合作合作将有利于两者客户资源的共享, 发挥工行金融属性与东方财富信息资讯的优势随着理财方式的觉醒, 资管市场无疑会迎来新一轮的快速增长, 公司作为国内领先的互联网零售券商, 与工商银行的深度合作有利于公司进提升品牌知名度, 服务多样化的同时也对冲了公司业务受证券市场景气度波动影响的风险打造金融闭环, 多重利用金融数据, 推动多项证券业务全面增长公司拥有证券牌照, 基金牌照, 第三方支付牌照等, 目前的金融业务进一步扩展至征信, 小额信贷公司落子信用数据和互联网金融, 致力于打造一站式互联网金融服务大平台在充分利用东方财富网流量的同时满足客户对投资理财的多种需求, 随着 Fintech 技术的逐步推广, 公司将更容易获取长尾效应下的尾部客户, 再加上一人多户新规, 公司撬动已开

9 公司研究东方财富 (300059)9 户人群更为容易, 经纪业务, 两融业务等有望迎来一致增长互联网证券 + 基金销售 + 数据服务 + 广告业务的用户价值兑现模式, 将有利于客户 ARPU 值的持续提升图 9 东方财富产品结构未来或将版面升级, 客户分类管理股吧国内第一大基金第三方销售平台天天基金网东财小贷 PK 小额信贷业务国内第一财经门户网站东方财富网产品东方财富证券 PK 传统券商业务东方财富 App Choice 资讯或将退出及时美股港股行情,PK 自选股 PK 万得资讯资料来源 : 公司官网海通证券研究所 3. 基金销售巨头, 受益于基金市场供需双增长 3.1 独立基金销售机构占比提升是大势所趋独立销售机构基金代销业务占比稳步上升 2012 年, 证监会公布首批第三方基金销售牌照名单, 好买众禄诺亚东方财富四家机构获批, 自此独立销售机构代销基金业务时代开始从 2013 年到 2017 年, 独立销售机构数从 29 家增至 116 家, 增速明显高于证券公司和银行独立销售机构基金代销业务的增长已是目前发展趋势, 原因在于 1) 大众群体对理财的意识逐渐增强, 对专业财经资讯信息服务的需求也相应提升 2) 独立销售机构基金代销业务在一定程度上打破了传统渠道的限制, 给金融产品带来了新的销售渠道 3) 客户对理财顾问和产品的费用率较为敏感, 独立销售机构的低佣金和便捷性获得更多低净值客户青睐图 10 基金代销业务销售机构分布 ( 家 ) 资料来源 :Wind, 海通证券研究所独立基金销售机构银行券商期货保险证券投资咨询其他

10 公司研究东方财富 (300059) 业务竞争格局激烈, 天天基金先发优势明显潜力无限基金代销竞争激烈, 天天基金先发优势明显, 基金代销只数三年稳居第一 2013 年以前公司主要依靠广告服务和金融数据服务获得收入, 以 2012 年为例, 以 2012 年为例, 金融数据服务收入占比 44%, 广告收入占比 50% 2013 年以来, 公司基金销售业务迅速发展, 收入占比迅速提升至 27% 2015 年, 基金销售收入达 24 亿元, 占比 83%, 成为公司最主要的收入来源 2016 年资本市场波动及景气度下降, 同时强势互联网公司如腾讯阿里等入场基金并采取低价策略, 迅速抢占市场份额, 基金业务竞争格局愈发激烈 16 年天天基金业务占比虽有所下滑, 但公司先发优势明显, 年基金代销只数稳居第一图 11 天天基金代销只数及排名基金代销只数 ( 左轴, 只 ) 基金代销排名 ( 右轴, 名 ) 资料来源 :Wind, 海通证券研究所公司基金销售业务规模曾于 15 年井喷, 突破 7000 亿元 ;13-16 年规模与收入增速可观天天基金销售笔数从 13 年的 216 万笔升至 16 年的 2672 万笔基金销售额从 13 年的 360 亿升至 16 年的 3061 亿元, 三年复合增长率达 104%,2015 年市场参与热情极高, 基金销售额高达 7433 亿元天天基金销售收入亦由 13 年的 0.66 亿元增至 16 年的 8.71 亿元, 增速可观图 12 天天基金销售交易笔数销售额图 13 天天基金销售收入 ( 亿元 ) ,298 7,433 3,061 1, H 销售额 ( 亿元, 左轴 ) 交易笔数 ( 万笔, 右轴 ) H1 资料来源 : 公司年报公司 2017 年中报, 海通证券研究所资料来源 : 公司年报公司 2017 年中报, 海通证券研究所互金平台引流优势强 + 非货币型基金占比高系天天基金制胜法宝天天基金依托东方财富网天天基金网股吧社区东方财富 APP 庞大的用户群体, 成功引入大量客户, 天天基金网 2016 年年度日均页面浏览量为万, 日均独立访问用户数为万人此外, 天天基金拥有专业金融财经服务提供商的背景, 相比余额宝等纯货币基金销售平台, 能够提供价值更大的非货币型基金公司非货币型基金交易笔数占比从 2013 年的 45% 升至 2016 年的 65%, 销售额占比从 13 年的 27% 升至 16 年的 40%, 增速十分明显

11 公司研究东方财富 (300059)11 图 14 天天基金非货币型基金销售额及交易笔数占比 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 65% 65% 68% 45% 43% 42% 40% 38% 27% 23% H1 非货币销售额占比非货币交易笔数占比资料来源 :Wind, 海通证券研究所基金市场供需端双增长, 公司基金销售业务大有潜力从市场需求来看,1) 我国居民总资产中金融资产占比逐步提升, 从 2004 年的 34% 升至 2014 年的 41%, 加之新一代中等收入群体对金融资产中基金投资的接受度更高, 基金购买需求有望持续提升 2)2017 年火热的大盘蓝筹股以及 QDII 行情让公募基金收益远超散户, 将推动 2018 基金购买需求增加, 以兴全合宜基金为例, 仅于 2018 年 1 月 16 日全天卖出了 300 亿从市场供应端来看, 我国公募基金规模从 14 年的 4.5 万亿升至 17 年的 11.6 万亿, 预计未来基金产品规模将继续扩张基金代销业务市场的供给端和需求端共增长, 天天基金稳居行业龙头, 我们认为 2018 年公司基金销售业务大有潜力, 将助力公司业绩进一步提升

12 公司研究东方财富 (300059)12 4. 低佣金 + 高市占, 互联网证券业务全方位提升收购同信, 发力证券业, 营收占比已逾半东方财富于 2015 年收购西藏同信证券 ( 后更名为东方财富证券 ), 获得证券牌照, 并于 15 年 12 月并表 2016 年 3 月公司正式开展证券业务截至 2017 年末, 东方财富证券拥有 96 家营业部, 较 2016 年末新增 54 家, 线下业务发展迅猛 2016 年东方财富证券实现营业收入亿元, 其中经纪 / 资管 / 投行 / 利息 / 自营 / 其他分别占比 58%/8%/11%/21%/-4%/7%, 净利润为 3.74 亿元 17 年上半年, 公司证券业务营业收入占比已升至 56% 图年东方财富证券业务收入分布图东方财富证券和行业佣金率 -4.22% 6.87% 21.21% 10.83% 57.61% 0.09% 0.08% 0.07% 0.06% 0.05% 0.04% 0.03% 0.02% 0.01% 0.00% 0.082% 0.081% 0.082% 0.079% 0.071% 0.071% 0.069% 0.051% 0.062% 0.039% 0.036% 0.044% 0.028% 0.024% 7.70% H 经纪业务资产管理投资银行利息自营业务其他东方财富证券佣金率行业佣金率资料来源 : 东方证券 2016 年报, 海通证券研究所资料来源 : 证券业协会海通证券研究所注 :2015 年前为西藏同信证券经纪业务市占迅速提升, 已达 1.73% 东方财富证券经纪业务市占率由 2016 年 3 月的 0.58% 提升至 2017 年末的 1.73%, 经纪业务规模排名已升至第 21 名 2017 年东方财富股基交易额达 3.5 万亿元, 逆市上涨 2016 年度公司新增客户 66 万户 ; 客户资产 ( 资金加市值 ) 从 2015 年末的 638 亿元增加至 2016 年末的 1051 亿元, 增幅达 64.76% 佣金率低至万分之 2.4, 互联网证券低成本优势凸显东方财富证券佣金率 (2015 年前为西藏同信证券 ) 长期低于行业平均水平,2016 年正式由东方财富运营后, 佣金率进一步走低,17 年上半年佣金率达 0.024%, 只有行业佣金率的 2/3, 互联网券商低成本优势尽显, 公司经纪业务市占率有望进一步提升图 17 公司股基交易额和市占率 % 1.80% 1.60% 1.40% 1.20% 1.00% 0.80% 0.60% 0.40% 0.20% 0.00% 资料来源 :Wind, 海通证券研究所股基交易额 ( 亿元, 左轴 ) 市占率 (%, 右轴 ) 经纪业务带动两融业务高速增长, 市占提升空间大东方财富证券两融余额市占率

13 公司研究东方财富 (300059)13 已由 2016 年 3 月的 0.13% 提升至 2017 年末的 0.96%, 且有较大提升空间参考两融业务与经纪业务市占率的强相关性, 公司两融业务市占率仍落后经纪业务市占率, 未来将在经纪业务的带动下进一步提升经我们测算, 公司两融利率约 5.7%, 明显低于大部分中小券商的两融利率 ( 可比中小券商当前两融利率约为 7%-10%), 偏低的两融利率有助于公司获得竞争优势, 提升两融市占率图 18 公司两融业务余额及市占率资料来源 :Wind, 海通证券研究所 2010 年 3 月, 公司取得证券自营业务经营许可,16 年自营业务收入万元 ; 投行业务 16 年实现收入 1.2 亿元 ; 资管业务 16 年总规模达 348 亿元, 其中集合资产管理计划亿元, 定向资产管理计划亿元, 专项资产管理计划 5.70 亿元发行可转债补充证券业务资金, 信用业务经纪业务投资业务未来增长可期公司于 2017 年 12 月发行规模为 46.5 亿的可转债, 信用评级为 AA, 评级展望为稳定 ( 大公 ), 大股东全额认购优先配售份额, 平均每户中 4 签公司将不超过 40 亿元投入信用交易业务, 以扩大包括两融业务及股票质押业务等业务规模, 减少两融业务资本限制 ; 将不超过 1.5 亿元用于增设证券经纪业务营业网点, 形成线下营销服务基础体系, 线上线下一体, 充分发挥整体协同能力,2017 年末营业部平均代理买卖证券业务收入排名行业第 13 位, 网点数量的提升有利于进一步加强东方财富网流量变现能力, 助推公司传统证券业务扩大规模, 进一步提升市占率

14 公司研究东方财富 (300059)14 表 3 可转债募集资金用途资金用途不超过 40 亿元扩大两融业务及股票质押业务等不超过 4 亿元扩大证券投资业务不超过 1 亿元对全资子公司同信投资进行增资不超过 1.5 亿元增设证券经济业务营业网点资料来源 : 公开发行可转换公司债券募集说明书, 海通证券研究所三大优势助力互联网证券快速发展,17 年公司证券业务净利润同比 +78% 公司证券业务的迅猛增长主要来源于线上强大的用户资源和渠道优势品牌优势成本优势 1) 互联网营销渠道不受地域空间时间的限制, 可以提供全天候不间断的网上营销信息发布网上产品展示互动交流的平台东方财富网是我国用户访问量最大互联网金融服务平台, 互联网业务为券商业务带来的协同效应明显 2) 东方财富网树立的品牌知名度和投资者认可度有助于未来券商业务在二三线城市的进一步推广 3) 公司作为互联网券商, 单客成本低, 相比传统券商, 能够设定较低佣金率以获取市场份额, 盈利能力强劲根据中国证券业协会公布的证券公司经营业绩排名,2016 年, 公司净利润增长率行业排名第 9 位东方财富证券公司发布的 2017 年度未经审计非合并财务报表显示,2017 年度证券业务完成营业收入 14.4 亿元, 同比 %; 净利润 6.53 亿, 同比增长 77.91%, 证券业务发展未来可期

15 公司研究东方财富 (300059)15 5. 证券业务与基金业务有望快速增长, 目标价元 / 股, 买入评级 5.1 预计 17/18/19 年归母净利润同比 -8%/+84%/+49% 我们对公司的盈利预测主要基于如下假设 : (1)2018/2019 年市场日均股基交易额分别为 5000/5500 亿元 2018/2019 年东方财富证券经纪业务市占率为 1.95%/2.43%,2017/2018/2019 年经纪业务佣金率分别 0.026%/0.025%/0.025% (2)2018/2019 年市场两融余额分别为 11403/12670 亿元 2018/2019 年东方财富证券两融市占率为 1.25%/1.62%, 2017/2018/2019 年两融业务利息率分别 5.68%/5.68%/5.68% (3)2018/2019 年东方财富证券股票质押规模分别为 42/54 亿元,2017/2018/2019 年股票质押收益率分别 2.66%/2.93%/2.93% (4) 伴随着公司证券业务的高速发展, 职工薪酬同比增速将扩大, 因此我们做出 18/19 年销售费用 / 管理费用均同比 +18% 的假设根据东方财富 2018 年 1 月 25 日发布的年度业绩预告 ( 以下简称业绩预告 ), 我们预计 17 年公司营业总收入同比 +9%, 营业总成本同比 +18% 1) 业绩预告显示, 公司 17 年证券业务相关收入同比增长, 金融电子商务服务 ( 即基金销售业务 ) 金融数据服务互联网广告服务同比下降基于此, 我们预计 2017 年公司证券业务收入 / 金融电子商务服务收入 / 金融数据服务 / 广告服务收入同比 +34%/-11%/-27%/-24% 2) 营业总成本方面, 业绩预告显示, 公司 17 年营业总成本增长主要由于职工薪酬折旧及网络技术服务等费用大幅上升我们认为职工薪酬上涨将导致 2017 年公司销售费用及管理费用增加 ; 网络技术服务费及折旧成本增加将使得 2017 年金融数据服务成本大幅上涨, 以致此业务毛利率为负预计年公司证券业务与基金销售业务高速增长 1) 互联网金融时代背景下, 公司线上强大的渠道优势品牌优势以及用户资源优势将充分带动公司证券业务发展, 我们预计 2018/2019 年公司证券业务收入同比 +48%/+42% 2) 结构性牛市背景下, 公募基金收益明显高于散户, 加之天天基金已连续 3 年位居基金代销只数首位, 我们预计在 2018 年结构性牛市行情持续的行业背景下,2018/2019 年公司基金销售业务收入分别同比 +33%/25% 预计公司 17/18/19 年营业总收入分别为 26/36/48 亿元, 同比 +9%/+41%/+35%; 归母净利润分别为 7/12/18 亿元, 同比 -8%/+84%/+49%; 对应 EPS 分别为 0.15/0.28/0.42 元

16 公司研究东方财富 (300059)16 表 4 公司证券业务营业收入预测单位 : 亿元 E 2018E 2019E 经纪业务市场日均股基交易额交易日 ( 天 ) 市场股基交易额东方财富证券经纪业务市占 0.78% 1.46% 1.95% 2.43% 东方财富证券佣金率 0.028% 0.026% 0.025% 0.025% 东方财富证券代理买卖证券收入东方财富证券经纪业务手续费及佣金净收入 ( 含代销金融产品 ) 信用业务市场两融余额 ( 年末 ) 9,392 10,263 11,403 12,670 东方财富证券两融市占率 ( 年末 ) 0.45% 0.96% 1.25% 1.62% 东方财富证券两融利息率 ( 测算 ) 6.30% 5.68% 5.68% 5.68% 东方财富证券两融业务收入 ( 测算 ) 东方财富证券股票质押规模东方财富证券股票质押收益率 ( 测算 ) 2.08% 2.66% 2.93% 2.93% 东方财富证券股票质押收入 ( 测算 ) 东方财富证券信用业务收入总计东方财富证券利息净收入东方财富证券经纪业务手续费及佣金净收入 + 利息净收入公司其他证券业务收入 ( 含投行资管等 ) 公司证券业务营业总收入资料来源 : 公司 2016 年年报,Wind, 海通证券研究所

17 公司研究东方财富 (300059)17 表 5 东方财富分业务收入预测 ( 百万元 ) E 2018E 2019E 金融数据服务营业收入同比增长 72% -12% -27% 15% 15% 毛利率 53% 23% -40% 14% 16% 营业成本广告服务营业收入同比增长 19% -4% -24% 20% 5% 毛利率 58% 33% 30% 30% 31% 营业成本基金销售营业收入同比增长 557% -64% -11% 33% 25% 毛利率 94% 90% 85% 85% 85% 营业成本证券业务营业收入同比增长 % 48% 42% 毛利率营业成本其他业务营业收入同比增长 104% -24% -33% 40% 15% 毛利率 38% 73% 30% 40% 50% 营业成本营业总收入同比增长 378% -20% 9% 41% 35% 营业成本来源 : 公司年报 ( ), 海通证券研究所

18 公司研究东方财富 (300059)18 表 6 东方财富盈利预测表 ( 百万元 ) E 2018E 2019E 营业总收入营业总成本营业成本营业税金及附加销售费用管理费用财务费用资产减值损失加 : 公允价值变动收益加 : 投资收益加 : 汇兑收益加 : 其他收益营业利润加 : 营业外收入减 : 营业外支出利润总额减 : 所得税费用净利润归属于母公司股东的净利润少数股东损益稀释后的归属于母公司股东的基本每股收益 ( 元 ) 资料来源 : 公司年报 ( ), 海通证券研究所表 7 东方财富证券业务非证券业务净利润预测表 ( 百万元 ) 2017E 2018E 2019E 证券业务非证券业务资料来源 : 海通证券研究所

19 公司研究东方财富 (300059)19 公司收入和利润的主要来源为证券经纪业务, 市场交易活跃度是影响公司该业务表现的最重要因素因此, 我们针对不同预期下的市场日均股基交易额对 17 年净利润的影响做出敏感性分析在悲观 / 中性 / 乐观情况下, 市场日均股交易额分别为 4500/5000/5500 亿元, 对应归属于母公司股东的净利润分别为 11.69/12.09/12.49 亿元, 对应 EPS 分别为 0.27/0.28/0.29 元表 8 市场日均股基交易额对 17 年净利润影响的敏感性分析 ( 亿元 ) 2017E( 悲观 ) 2017E( 中性 ) 2017E( 乐观 ) 市场日均股基交易额交易日 ( 日 ) 市场股基交易额东方财富证券经纪业务市占 1.95% 1.95% 1.95% 东方财富证券佣金率 0.025% 0.025% 0.025% 东方财富证券代理买卖证券收入东方财富证券经纪业务手续费及佣金净收入 ( 含代销金融产品 ) 公司证券业务营业总收入公司营业总收入归属于母公司股东的净利润 EPS( 元 ) 资料来源 : 海通证券研究所 5.2 分部估值法得到公司合理市值亿元, 目标价元 / 股公司现有主要业务可分为证券业务及非证券业务 ( 主要包含基金代销金融数据广告业务其他业务 ), 我们根据公司业务特性采用分部估值法 : 1) 证券业务方面, 公司作为互联网券商龙头, 庞大的数据优势下我们预计 2018 年公司净利润增速高达 58%, 远超行业平均水平 ( 预计 2018 年行业净利润平均增速仅为 6%), 所以选取 PEG 的方法进行估值同时, 为平滑数据波动, 我们使用年预计的公司净利润复合增速 46% 作为 g 东方财富证券 2016 年净资产 128 亿元净利润 7.12 亿元, 属中小券商, 因此我们选取与公司规模相近的中小券商作为可比公司, 对公司证券业务进行估值 Wind 披露 PEG 指标的中小券商 ( 剔除次新股 )18 年平均 PEG 为 1.55x 采用可比公司估值法, 我们给予公司 2018 年 PE 71.3x, 基于我们预测的 18 年公司证券业务净利润亿元, 得到 18 年公司证券业务合理市值为亿元表 9 券商业务可比公司估值表 ( 基于 2 月 7 日收盘价 ) 证券代码证券简称 2017PEG( 倍 ) 2018PEG( 倍 ) 2016 所有者权益 ( 亿元 ) 2016 净利润 ( 亿元 ) SH 方正证券 SH 华安证券 SH 兴业证券 SZ 山西证券平均资料来源 :wind, 海通证券研究所 2) 非证券业务方面, 选取同花顺焦点科技恒生电子金证股份中科金财银之杰等金融软件服务类公司作为可比公司, 使用以上公司 18 年平均 PE 34.0x 对东方财富非证券业务进行估值, 根据我们预测的公司非证券业务 18 年净利润 1.45 亿元, 得到

20 公司研究东方财富 (300059)20 公司非证券业务合理市值 49.3 亿元表 10 非券商业务可比公司估值表 ( 基于 2 月 7 日收盘价 ) 市盈率 ( 倍 ) 股票代码公司 2016A 2017E 2018E 2019E SZ 同花顺 SZ 焦点科技 SH 恒生电子 SH 金证股份 SZ 中科金财 SZ 银之杰平均值资料来源 :wind, 海通证券研究所将公司两部分业务合理市值相加, 得到公司 2018 年合理市值亿元, 对应目标价元 / 股, 首次覆盖给予买入评级风险提示 : 市场低迷导致公司主营业务收到影响 ; 互联网金融行业监管加强

21 公司研究东方财富 (300059)21 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 E 2018E 2019E 利润表 ( 百万元 ) E 2018E 2019E 每股指标 ( 元 ) 营业总收入每股收益营业成本每股净资产毛利率 % 86.26% 84.40% 89.07% 90.84% 每股经营现金流营业税金及附加每股股利营业税金率 % 2.20% 0.98% 1.00% 1.00% 价值评估 ( 倍 ) 营业费用 P/E 营业费用率 % 11.31% 11.75% 9.86% 9.18% P/B 管理费用 P/S 管理费用率 % 47.35% 50.50% 42.37% 39.45% EV/EBITDA EBIT 股息率 (%) 0.69% 0.27% 0.48% 0.48% 财务费用盈利能力指标 (%) 财务费用率 % -2.83% -1.17% 0.71% 1.05% 毛利率 86.26% 84.40% 89.07% 90.84% 资产减值损失净利润率 30.29% 25.65% 33.27% 37.02% 投资收益净资产收益率 5.57% 4.95% 8.24% 11.47% 营业利润资产回报率 2.64% 2.40% 4.12% 5.96% 营业外收支投资回报率 27.40% 27.86% 47.14% 59.72% 利润总额盈利增长 (%) EBITDA 营业收入增长率 % 8.77% 36.94% 38.21% 所得税 EBIT 增长率 % -8.98% % 58.81% 有效所得税率 % 10.74% 9.50% 10.00% 10.00% 净利润增长率 % -7.90% 77.60% 53.81% 少数股东损益偿债能力指标归属母公司所有者净利润资产负债率 52.5% 51.4% 50.0% 48.0% 扣除非经常性损益净利润流动比率速动比率资产负债表 ( 百万元 ) E 2018E 2019E 现金比率货币资金经营效率指标应收款项应收帐款周转天数存货存货周转天数其它流动资产总资产周转率 9.3% 9.4% 12.6% 16.5% 流动资产合计固定资产周转率长期股权投资固定资产在建工程无形资产现金流量表 ( 百万元 ) E 2018E 2019E 非流动资产合计净利润资产总计折旧摊销短期借款营运资金变动应付账款经营活动现金流预收账款固定资产投资其它流动负债无形资产投资流动负债合计资本支出长期借款投资活动现金流其它长期负债债务变化非流动负债合计股票发行负债总计融资活动现金流实收资本现金净流量普通股股东权益公司自由现金流少数股东权益股权自由现金流负债和所有者权益合计备注 : 表中计算估值指标的收盘价日期为 02 月 07 日资料来源 : 公司年报 (2016), 海通证券研究所

22 公司研究东方财富 (300059)22 信息披露分析师声明孙婷 [Table_Analysts] 银行行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息, 本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解, 清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明分析师负责的股票研究范围 [Table_Stocks] 重点研究上市公司 : 五矿资本, 第一创业, 晨鸣纸业, 中国太保, 越秀金控, 国金证券, 光大证券, 东吴证券, 中国人寿, 国泰君安, 兴业证券, 招商证券, 中国银河, 浙商证券, 华安证券, 中国平安, 华泰证券, 中原证券, 中金公司, 安信信托, 中国财险, 众安在线, 宝硕股份, 中国太平, 东方证券, 新华保险, 国元证券, 长江证券, 广发证券, 财通证券投资评级说明 1. 投资评级的比较标准类别评级说明投资评级分为股票评级和行业评级买入个股相对大盘涨幅在 15% 以上 ; 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后 6 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的海通综指的涨跌幅为基准 ; 增持个股相对大盘涨幅介于 5% 与 15% 之间 ; 股票投资评级中性个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 5% 之间 ; 减持个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 -15% 之间 ; 卖出个股相对大盘涨幅低于 -15% 2. 投资建议的评级标准增持行业整体回报高于市场整体水平 5% 以上 ; 报告发布日后的 6 个月内的公司股价 ( 或行行业整体回报介于市场整体水平 -5% 与 5% 业指数 ) 的涨跌幅相对同期的海通综指的涨行业投资评级中性之间 ; 跌幅减持行业整体回报低于市场整体水平 5% 以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险, 投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考, 不构成投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下, 海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送, 未经海通证券研究所书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容, 务必联络海通证券研究所并获得许可, 并需注明出处为海通证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可, 海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务

23 公司研究东方财富 (300059)23 [Table_PeopleInfo] 海通证券股份有限公司研究所路颖所长 (021) 高道德副所长 (021) 姜超副所长 (021) 江孔亮副所长 (021) 邓勇所长助理 (021) 荀玉根所长助理 (021) 钟奇所长助理 (021) 宏观经济研究团队姜超 (021) 顾潇啸 (021) 于博 (021) 梁中华 (021) 联系人李金柳 (021) 宋潇 (021) 陈兴 (021) 固定收益研究团队姜超 (021) 周霞 (021) 朱征星 (021) 姜珮珊 (021) 联系人李波 (021) 杜佳 (021) 政策研究团队李明亮 (021) 陈久红 (021) 吴一萍 (021) 朱蕾 (021) 周洪荣 (021) 王旭 (021) 汽车行业谢亚彤 (021) 王猛 (021) 杜威 (0755) 互联网及传媒钟奇 (021) 郝艳辉 (010) 许樱之孙小雯 (021) 刘欣 (010) 联系人强超廷 (021) 毛云聪 (010) 陈星光金融工程研究团队高道德 (021) 冯佳睿 (021) 郑雅斌 (021) 罗蕾 (021) 沈泽承 (021) 余浩淼 (021) 袁林青 (021) 姚石 (021) 联系人周一洋 (021) 吕丽颖 (021) 张振岗 (021) 颜伟 (021) 梁镇 (021) 策略研究团队荀玉根 (021) 钟青 (010) 高上 (021) 李影 (021) 联系人姚佩 (021) 唐一杰 (021) 石油化工行业邓勇 (021) 朱军军 (021) 联系人胡歆 (021) hx11853 公用事业张一弛 (021) 张磊 (021) 联系人陈佳彬 (021) 傅逸帆 (021) 有色金属行业施毅 (021) 联系人李姝醒 (021) 陈晓航 (021) 李骥 (021) 甘嘉尧金融产品研究团队高道德 (021) 倪韵婷 (021) 陈瑶 (021) 唐洋运 (021) 宋家骥 (021) 薛涵皮灵 (021) 联系人谈鑫 (021) 王毅 (021) 蔡思圆 (021) 徐燕红 (021) 庄梓恺中小市值团队张宇 (021) 钮宇鸣 (021) 孔维娜 (021) 潘莹练 (021) 联系人王鸣阳 (021) 程碧升 (021) 相姜 (021) 医药行业余文心 (0755) 郑琴 (021) 孙建 (021) 师成平 (010) 联系人贺文斌 (010) 吴佳栓 (010) 范国钦批发和零售贸易行业汪立亭 (021) 李宏科 (021) 联系人史岳 (021) 房地产行业涂力磊 (021) 谢盐 (021) 联系人杨凡 (021) 金晶 (021)

24 电子行业陈平 (021) 联系人谢磊 (021) 张天闻尹苓 (021) 石坚 (010) 基础化工行业刘威 (0755) 刘海荣 (021) 张翠翠联系人李智 (021) 非银行金融行业何婷 (021) 孙婷 (010) 联系人夏昌盛 (010) 李芳洲 (021) 建筑建材行业钱佳佳 (021) 冯晨阳 (021) 建筑工程行业杜市伟军工行业张恒晅蒋俊 (021) 刘磊 (010) 联系人张宇轩煤炭行业吴杰 (021) 戴元灿 (021) 李淼 (010) 计算机行业郑宏达 (021) 鲁立 (021) 黄竞晶 (021) 杨林 (021) 联系人洪琳 (021) 交通运输行业虞楠 (021) 联系人李丹 (021) 机械行业佘炜超 (021) 耿耘 (021) 杨震 (021) 沈伟杰 (021) 农林牧渔行业丁频 (021) 陈雪丽 (021) 陈阳 (010) 联系人夏越 (021) 银行行业孙婷 (010) 林媛媛 (0755) 联系人谭敏沂公司研究东方财富 (300059)24 电力设备及新能源行业张一弛 (021) 房青 (021) 曾彪 (021) 徐柏乔 (021) 张向伟 (021) 通信行业朱劲松 (010) 余伟民 (010) 联系人庄宇 (010) 张峥青纺织服装行业梁希 (021) 钢铁行业刘彦奇 (021) 联系人周慧琳 (021) 刘璇食品饮料行业闻宏伟 (010) 成珊 (021) 唐宇 (021) 社会服务行业汪立亭 (021) 李铁生 (010) 联系人陈扬扬 (021) 顾熹闽 (021) 深广地区销售团队蔡铁清 (0755) 伏财勇 (0755) 辜丽娟 (0755) 刘晶晶 (0755) 王雅清 (0755) 饶伟 (0755) 欧阳梦楚 (0755) 宗亮巩柏含上海地区销售团队胡雪梅 (021) 朱健 (021) 季唯佳 (021) 黄毓 (021) 漆冠男 (021) 胡宇欣 (021) 黄诚 (021) 毛文英 (021) 马晓男杨祎昕 (021) 方烨晨 (021) 张思宇慈晓聪 (021) 王朝领北京地区销售团队殷怡琦 (010) 吴尹陆铂锡张丽萱 (010) 陈铮茹杨羽莎 (010) 杜飞张杨 (021)

25 公司研究东方财富 (300059)25 研究所销售团队深广地区销售团队蔡铁清 (0755) 伏财勇 (0755) 辜丽娟 (0755) 刘晶晶 (0755) 王雅清 (0755) 饶伟 (0755) 欧阳梦楚 (0755) 宗亮巩柏含上海地区销售团队胡雪梅 (021) 朱健 (021) 季唯佳 (021) 黄毓 (021) 漆冠男 (021) 胡宇欣 (021) 黄诚 (021) 毛文英 (021) 马晓男杨祎昕 (021) 方烨晨 (021) 张思宇慈晓聪 (021) 王朝领北京地区销售团队殷怡琦 (010) 吴尹陆铂锡张丽萱 (010) 陈铮茹杨羽莎 (010) 杜飞海通证券股份有限公司研究所地址 : 上海市黄浦区广东路 689 号海通证券大厦 9 楼电话 :(021) 传真 :(021) 网址 :

公司研究中联环 (835750)2 目录 1. 循环洁水, 环境专家... 5 2. 污水治理进入重效果高标准时代... 6 3. 分布式水厂契合新背景下污水处理需求... 8 4. 业绩预测与评级...

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