<< 以巧破千斤, 综艺布局加速前行 >> << 以微知著, 电影行业持续火爆 >> 业务结构面向多元, 全面绽放力保业绩高增长 : 2014 年, 作为公司全新的战略板块, 公司电影业务实现收入 1.2 亿元, 全年上映的八部电影共计斩获近三亿的票房公

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珊溶昌
5 years ago
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1 新文化 (300336) 公司动态点评 2015 年 03 月 31 日证券研究报告传媒公司动态点评投资评级 : 强烈推荐 ( 维持 ) 分析师金炜 jinw@cgws.com 执业证书编号 :S 联系人 : 刘浩然 liuhr@cgws.com 从业证书编号 :S 市场数据目前股价总市值 ( 亿元 ) 流通市值 ( 亿元 ) 总股本 ( 万股 ) 24,434 流通股本 ( 万股 ) 7, 个月最高 / 最低 60.20/21.60 盈利预测 2015E 2016E 2017E 营业收入 1,552 1,862 2,234 (+/-%) 150.0% 20.0% 20.0% 净利润 (+/-%) 224.3% 20.8% 18.1% 摊薄 EPS PE 股价表现 200% 150% 100% 50% 0% -50% 传媒创业板指 P 新文化数据来源 : 贝格数据相关报告 << 聚变 - 融合 - 致远, 一季度业绩大增九成 >> 年 04 月 22 日历久弥新, 不确定市场下的确定性新文化 (300336) 公司动态点评事件公司于昨日晚间发布 2014 年年报以及 2015 年一季报, 2014 年度, 公司实现营业收入 62, 万元, 较上年同期增长了 28.85%; 营业利润 15, 万元, 较上年同期增长 7.87%; 利润总额为 16, 万元, 较上年同期增长 5.56%; 归属于上市公司股东的净利润为 12, 万元, 较上年同期增长 5.75% 2015 年一季度,2015 年 1-3 月份, 公司实现营业总收入 16, 万元, 较上年同期增长了 51.72%; 营业利润 4, 万元, 较上年同期增长 74.81%; 利润总额为 4, 万元, 较上年同期增长 71.69%; 归属于上市公司股东的净利润为 4, 万元, 较上年同期增长 % 业绩符合预期公司 2014 年度公司利润分配预案为 : 每 10 股转增 12 股并派发 1 元 ( 含税 ), 现简评如下 : 投资要点主业增长平稳, 优质内容提供方地位不变 :2014 年, 公司实现营业收入 62, 万元, 较上年同期增长了 28.85%; 营业利润 15, 万元, 较上年同期增长 7.87%; 利润总额为 16, 万元, 较上年同期增长 5.56%; 归属于上市公司股东的净利润为 12, 万元, 较上年同期增长 5.75% 虽然从增速看较往年放缓, 但在市场竞争激烈, 政策调整以及产量萎缩的背景下, 公司电视剧主业依旧保持增长态势, 获发行许可证集数和业务收入均实现正增长 2014 年公司共 11 部电视剧获得发行许可证, 电视剧业务收入 49, 万元, 同比上升 3.42% 分项目看, 公司电视剧业务毛利率为 36.59%, 同比下降 3.56%, 我们认为主要还是由于政策过渡期下电视剧价格的波动所导致但公司电视剧业务毛利率历年维持在稳定区间, 显示出公司较好的成本管控和项目运营能力公司费用率情况稳定且同比略有下降, 销售费用率同比下降 0.71 个百分点至 5.09%; 管理费用率下降 0.25 个百分点至 3.43% 户广并表致一季度业绩大增, 期待产业链延伸 :2015 年一季度, 公司实现营业总收入 16, 万元, 较上年同期增长了 51.72%; 营业利润 4, 万元, 较上年同期增长 74.81%; 利润总额为 4, 万元, 较上年同期增长 71.69%; 归属于上市公司股东的净利润为 4, 万元, 较上年同期增长 % 各项经营指标均大幅提升, 其原因主要为郁金香以及达可斯于本报告期开始纳入合并报表范围所致而从一季报中我们可以看到,2015 年 3 月份, 郁金香实现收入 6, 万元 2015 年 1-3 月份, 营业收入同比增长 6.21% 达可斯实现收入万元 2015 年 1-3 月份, 营业收入同比增长 5% 总体上看: 渠道建设的持续客户需求的强劲业务模式的升级都将使得大屏资源 & 价值向产业链的上下游不断延伸郁金香以及达克斯对全年业绩的增厚将会尤为显著

2 << 以巧破千斤, 综艺布局加速前行 >> << 以微知著, 电影行业持续火爆 >> 业务结构面向多元, 全面绽放力保业绩高增长 : 2014 年, 作为公司全新的战略板块, 公司电影业务实现收入 1.2 亿元, 全年上映的八部电影共计斩获近三亿的票房公司已经着力影视业务的结构性突破形成电影制作发行和院线放映多层次布局在国内电影市场票房屡创历史新高的行业机遇下, 公司电影业务未来两年有望迎来爆发式的增长截至目前, 北京分公司已参与投资的电影项目包括 : 成龙范冰冰 Seann William Scott 主演的 Skiptrace ( 暂定中文片名绝地逃亡 ) 刘德华刘烨吴若甫王千源主演的解救吾先生周星驰导演的美人鱼王晶的失恋复仇联盟皮尔斯布鲁斯南的 Money Plane ( 暂定中文片名让钱飞起来 ) 等公司前期通过增资及购买的方式取得上海英翼文化传播有限公司 32% 的股权以及与烙印传媒成立合资公司彰显出公司进军综艺栏目的决心与信心截至 2015 年 3 月 31 日, 英翼文化共有两档栏目正在播出, 分别是第一财经梦想下一战以及北京卫视梦想合伙人两档栏目均为周播类大型投资类栏目通过大型财经栏目, 打造一个闭环的线下资本平台, 帮助初创期的企业解决融资并购战略咨询的问题另外, 英翼文化正在策划一档以美食为线索展开的大型户外真人秀栏目, 预计将在一线卫视播出中长期看, 强劲的市场需求推动综艺节目在平台的占比快速上升, 公司目前处于 IP 聚拢和资源整合阶段, 后期的产业孵化我们预计将会迅速进行综艺栏目有望成为公司未来发展的强劲催化, 业绩将会在未来几年中逐渐释放历久弥新, 产业升级转型确定 --- 融合将是未来重要看点 : 在经历了长达多年的电视剧业务的深耕之后, 我们认为扩张或是并购只是公司开拓疆土的第一步, 而整合旗下资源 & 产业链才是我们所持续关注的重点 15 年公司身处变革元年, 单一的影视剧制作公司已成为过去时, 估值有望迎来切换目前公司手握三大核心资源资源 ( 内容 + 渠道 + 广告主 ), 在现有的郁金香和达可斯大屏资源下, 以内容矩阵 ( 电视剧 + 电影 + 综艺 ) 为基础建立依托 LED 大屏阵地资源的内容宣发平台和植入广告服务, 促进内容与 LED 大屏渠道协同增长将会是未来公司发展的大方向从年报上来看, 产业价值的重塑有望通过崭新业务模式 ( 多屏 & 跨屏 ) 和技术手段来实现, 值得投资者强烈关注我们预计 : 优质影视剧内容提供方 --- 平台型的综合性传媒集团 --- 泛娱乐性的生态型公司将会是公司未来三到五年的发展方向预计 15 年公司电视剧产能能够得以有效释放, 电视剧业务稳定增长态势不变同时公司电影板块以及综艺栏目的业务增量将显著增厚公司业绩, 考虑到郁金香与达克斯将在今年并表, 我们预计公司年的 EPS 分别为 1.61 元和 2.30 元, 对应当前股价 PE 分别为 34 倍 28 倍和 24 倍, 维持强烈推荐评级风险提示 : 1. 业务推进不达预期 2. 电视剧主业低于预期 3. 行业系统性风险长城证券 2

3 图 1: 营收变化营业收入 ( 亿元 ) 同比增长 (%) % % % 24.78% 28.85% 资料来源 : 长城证券研究所整理, 公司公告图 2: 净利润变化净利润同比增长 % % % % 5.75% 资料来源 : 长城证券研究所整理, 公司公告图 3: 上市公司可比毛利变化 % 新文化华策影视华录百纳华谊兄弟资料来源 : 长城证券研究所整理长城证券 3

4 表 1: 毛利变化情况 % 年份新文化华策影视华录百纳华谊兄弟 % 54.75% 35.34% 37.96% % 57.41% 36.13% 32.30% % 60.72% 53.52% 62.12% % 55.74% 44.90% 56.02% % 46.24% 48.47% 44.89% % 40.43% 31.15% 60.92% 资料来源 : 长城证券研究所整理, 公开资料长城证券 4

5 公司深度报告 1. 盈利预测及投资建议 : 盈利预测表利润表 ( 百万 ) 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 主要财务指标 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 ,552 1,862 2,234 成长性营业成本 ,006 1,229 营业收入增长 24.8% 28.8% 150.0% 20.0% 20.0% 销售费用营业成本增长 27.9% 38.4% 114.5% 17.8% 22.2% 管理费用营业利润增长 27.7% 7.9% 238.5% 21.2% 18.3% 财务费用利润总额增长 26.9% 5.6% 224.3% 20.8% 18.1% 投资净收益净利润增长 26.7% 5.8% 224.3% 20.8% 18.1% 营业利润盈利能力营业外收支毛利率 40.3% 35.9% 45.0% 46.0% 45.0% 利润总额销售净利率 23.8% 19.5% 25.4% 25.5% 25.1% 所得税 ROE 12.7% 12.3% 32.3% 28.9% 26.0% 少数股东损益 ROIC 12.0% 12.0% 25.9% 22.4% 21.4% 净利润营运效率资产负债表 ( 百万 ) 销售费用 / 营业收入 5.8% 5.1% 5.2% 5.3% 5.4% 流动资产 1,131 1,241 2,284 2,772 3,355 管理费用 / 营业收入 3.7% 3.4% 4.0% 4.0% 4.0% 货币资金财务费用 / 营业收入 -1.4% -0.4% 1.5% 2.2% 1.6% 应收账款 ,127 1,352 投资收益 / 营业利润 0.0% -0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 应收票据所得税 / 利润总额 25.3% 25.0% 25.0% 25.0% 25.0% 存货 ,108 1,354 应收账款周转率非流动资产存货周转率固定资产流动资产周转率资产总计 1,172 1,403 2,500 3,033 3,653 总资产周转率流动负债 ,005 1,041 1,079 偿债能力短期借款资产负债率 19.8% 25.2% 42.8% 37.2% 32.5% 应付款项流动比率非流动负债速动比率长期借款每股指标 ( 元 ) 负债合计 ,071 1,128 1,186 EPS 股东权益 949 1,027 1,406 1,882 2,444 每股净资产股本每股经营现金流留存收益 ,193 1,754 每股经营现金 /EPS 少数股东权益估值 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 负债和权益总计 1,181 1,380 2,477 3,010 3,630 PE 现金流量表 ( 百万 ) PEG , 经营活动现金流 PB 其中营运资本减少 EV/EBITDA 投资活动现金流 EV/SALES 其中资本支出 EV/IC 融资活动现金流 ROIC/WACC 净现金总变化 REP

6 研究员介绍及承诺金炜 : 通信工程专业硕士,2010 年加入长城证券, 任通信行业分析师,4 年通信行业工作经验刘浩然 : 英国格拉斯哥大学金融学硕士,2012 年加入长城证券,2014 年任传媒行业研究员本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 在执业过程中恪守独立诚信勤勉尽职谨慎客观公平公正的原则, 独立客观地出具本报告本报告反映了本人的研究观点, 不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬免责声明长城证券有限责任公司 ( 以下简称长城证券 ) 具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格本报告由长城证券向其机构或个人客户 ( 以下简称客户 ) 提供, 除非另有说明, 所有本报告的版权属于长城证券未经长城证券事先书面授权许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布, 亦不得作为诉讼仲裁传媒及任何单位或个人引用的证明或依据, 不得用于未经允许的其它任何用途如引用刊发, 需注明出处为长城证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息, 但本公司不保证信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任长城证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易, 或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系, 并无需事先或在获得业务关系后通知客户长城证券版权所有并保留一切权利长城证券投资评级说明公司评级 : 强烈推荐预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅 15% 以上 ; 推荐预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于 5%~15% 之间 ; 中性预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于 -5%~5% 之间 ; 回避预期未来 6 个月内股价相对行业指数跌幅 5% 以上. 行业评级 : 推荐预期未来 6 个月内行业整体表现战胜市场 ; 长城证券销售交易部深圳联系人中性预期未来 6 个月内行业整体表现与市场同步 ; 回避预期未来 6 个月内行业整体表现弱于市场. 刘璇 : , , liux@cgws.com 王涛 : , , wangt@cgws.com 陈尚峰 : , , chensf@cgws.com 北京联系人赵东 : , , zhaodong@cgws.com 王媛 : , , wyuan@cgws.com 安雅泽 : , , ayz@cgws.com 李珊珊 : , , liss@cgws.com 申涛 : , , shentao@cgws.com 上海联系人谢彦蔚 : , , 徐佳琳 : , , 王一 : , , xieyw@cgws.com xujl@cgws.com wangy@cgws.com 长城证券研究所深圳办公地址 : 深圳市福田区深南大道 6008 号特区报业大厦 17 层邮编 : 传真 : 北京办公地址 : 北京市西城区西直门外大街 112 号阳光大厦 8 层邮编 : 传真 : 上海办公地址 : 上海市民生路 1399 号太平大厦 3 楼邮编 : 传真 : 网址 : 长城证券 6

7 长城证券 7

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013