上海国际机场股份有限公司2010年公司债券跟踪评级报告

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臭秦
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3 营业毛利率 (%) 应收类款项 / 总资产 (%) 资产负债率 (%) 总资本化比率 (%) 总债务 /EBITDA(X) EBITDA 利息倍数 (X) 注 :1 公司各期财务报表依据新会计准则编制;2 将公司各期财务报表其他流动负债中带息部分金额及拆入资金纳入短期债务核算 ;3 将公司各期财务报表其他非流动负债和长期应付款中带息部分金额纳入长期债务核算场业将面临日趋激烈的竞争, 尤其是京沪高铁投入运营后, 对于公司高铁沿线城市客流形成分流影响机场二期投入运营后折旧加大和利息费用化, 短期内对公司盈利水平带来负面影响公司机场二期工程于 2014 年 7 月建成并投入使用, 工程竣工后, 折旧费用上升和利息费用化在短期内削弱公司盈利水平, 公司营业毛利率水平在行业内处于较低水平分析师项目负责人 : 高哲理项目组成员 : 袁雨晴 zhlgao@ccxi.com.cn yqyuan@ccxi.com.cn 电话 :(010) 传真 :(010) 年 6 月 28 日 3

4 声明一本次评级为发行人委托评级除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外, 中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立客观公正的关联关系 ; 本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立客观公正的关联关系二本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息, 相关信息的合法性真实性完整性准确性由评级对象负责中诚信国际按照相关性及时性可靠性的原则对评级信息进行审慎分析, 但对于评级对象提供信息的合法性真实性完整性准确性不作任何保证三本次评级中, 中诚信国际及项目人员遵照相关法律法规及监管部门相关要求, 按照中诚信国际的评级流程及评级标准, 充分履行了勤勉尽责和诚信义务, 有充分理由保证本次评级遵循了真实客观公正的原则四评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法, 遵循内部评级程序做出的独立判断, 未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响五本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用, 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资借贷等交易行为, 也不能作为使用人购买出售或持有相关金融产品的依据六中诚信国际不对任何投资者 ( 包括机构投资者和个人投资者 ) 使用本报告所表述的中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责, 亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任七本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效, 有效期为一年债券存续期内, 中诚信国际将按照跟踪评级安排, 定期或不定期对评级对象进行跟踪评级, 根据跟踪评级情况决定评级结果的维持变更暂停或中止, 并及时对外公布 4

跟踪评级原因根据国际惯例和主管部门要求, 中诚信国际在 13 宁机场债 /13 宁禄口和 14 宁机场 MTN001 存续期内每年进行定期跟踪评级募集资金使用情况 13 宁机场债 /13 宁禄口募集资金 16 亿元已全部用完, 并用于指定用途近期关注 2017 年, 在人均收入水平提高和消费升级的带动下, 航空需求旺盛, 我国民航继续保持平稳较快增长从行业发展阶段来看,

5 跟踪评级原因根据国际惯例和主管部门要求, 中诚信国际在 13 宁机场债 /13 宁禄口和 14 宁机场 MTN001 存续期内每年进行定期跟踪评级募集资金使用情况 13 宁机场债 /13 宁禄口募集资金 16 亿元已全部用完, 并用于指定用途近期关注 2017 年, 在人均收入水平提高和消费升级的带动下, 航空需求旺盛, 我国民航继续保持平稳较快增长从行业发展阶段来看, 目前中国民航运输业处于快速成长期, 发展潜力大 2017 年国际油价维持低位运行, 且在人均收入水平提高和消费升级的带动下, 航空需求旺盛, 尤其是国际航空市场, 随着出境游需求持续增长, 国际航线呈现高速增长从行业需求角度来看,2017 年全行业完成运输总周转量 1, 亿吨公里, 比上年增长 12.6%, 完成旅客周转量 9, 亿人公里, 比上年增长 13.5%; 完成货邮周转量亿吨公里, 比上年增长 9.5% 运输总周转量方面,2017 年, 国内航线完成运输总周转量亿吨公里, 比上年增长 11.7%, 其中港澳台航线完成亿吨公里, 比上年下降 4.3%; 国际航线完成运输总周转量亿吨公里, 比上年增长 14.3% 图 1:2013 年 ~2017 年民航总周转量及同比增长率资料来源 : 中诚信国际根据 2013 年 ~2017 年民航行业发展统计公报整理旅客运输方面,2017 年全行业完成旅客运输量 5.52 亿人次, 比上年增长 13.0% 国内航线完成旅客运输量 4.86 亿人次, 比上年增长 13.9%, 其中港澳台航线完成 1,027.0 万人次, 比上年增长 4.3%; 国际航线完成旅客运输量 5,544.2 万人, 比上年增长 7.4% 货邮运输方面,2017 年全行业完成货邮运输量万吨, 比上年增长 5.6% 国内航线完成货邮运输量万吨, 比上年增长 1.9%, 其中港澳台航线完成 24.2 万吨, 比上年减少 10%; 国际航线完成货邮运输量万吨, 比上年增长 15.0% 从行业运营效率来看,2017 年, 全行业在册运输飞机平均日利用率为 9.49 小时, 比上年增加 0.08 小时其中, 大中型飞机平均日利用率为 9.63 小时, 比上年增加 0.06 小时, 小型飞机平均日利用率为 7.04 小时, 比上年增加 0.4 小时 2017 年正班客座率平均为 83.2%, 比上年提高 0.6 个百分点 2017 年正班载运率平均为 73.5%, 比上年提高 0.8 个百分点全球经济稳步复苏以及国内出境游热度的持续升温将继续推动航空客运需求增长短期内高速铁路的运营将不可避免地给航空业带来冲击根据中长期铁路网规划, 规划期为 2016 年 ~2025 年, 远期展望到 2030 年, 我国将打造以沿海京沪等八纵通道和陆桥沿江等八横通道为主干, 城际铁路为补充的高速铁路网, 实现相邻大中城市间 1~4 小时交通圈城市群内 0.5~2 小时交通圈根据国际经验, 铁路在 800 公里以下的短途市场中占有绝对优势, 而航空公司主要控制着 800 公里以上的长途市场, 因此随着高速铁路网的逐渐建成, 航空业在短途市场将面临一定的分流同时, 中诚信国际也注意到我国高速铁路运营十年来, 航空业已逐步消化高铁造成的冲击, 形成空铁联运的新局面, 进而促进居民出行需求的增长, 逐步形成互利共赢局面总体来看, 受国际油价持续低位运行和航空客运需求旺盛等利好因素影响, 全行业完成运输总周转量继续保持两位数增长, 虽然近年来我国经济增速放缓, 且短途航线存在一定的空铁竞争, 但航空业总体上发展态势良好, 且逐步形成空铁联 5 南京禄口国际机场有限公司 2017 年度跟踪评级报告

6 运互利共赢新局面, 未来将继续保持平稳较快增长民航运输需求增长带动机场业务保持较快增长, 收费标准的调整将有利于提升机场行业盈利水平机场作为支撑民航运输业发展的重要基础设施, 具有地域垄断性的特点, 中国民航运输业的增长带动了对机场需求的快速增加截至 2017 年底, 我国共有颁证运输机场 229 个 ( 不含香港澳门和台湾地区 ), 比上年净增加 11 个, 其中定期航班通航机场 228 个, 定期航班通航城市 224 个 2017 年定期航班新通航的城市共 10 个, 分别有 : 云南澜沧新疆莎车内蒙古霍林郭勒吉林松原吉林白城江西上饶河北承德湖南邵阳黑龙江五大连池黑龙江建三江 ; 停航机场 1 个, 为陕西安康机场 2017 年, 全国民航运输机场完成旅客吞吐量亿人次, 比上年增长 12.9%; 完成货邮吞吐量 1,617.7 万吨, 比上年增长 7.1%; 完成起降架次 1,024.9 万架次, 比上年增长 10.9% 分航线看, 国内航线完成旅客吞吐量亿人次, 比上年增长 13.4%, 其中内地至港澳台航线完成 0.27 亿人次, 比上年下降 1.9%; 国际航线旅客吞吐量完成 1.12 亿人次, 比上年增长 9.2% 2017 年, 年旅客吞吐量 1,000 万人次以上的机场有 32 个, 较上年净增 4 个, 完成旅客吞吐量占全部机场旅客吞吐量的 81.0%, 其中北京上海和广州三大城市机场旅客吞吐量占全部境内机场旅客吞吐量的 24.3%; 年货邮吞吐量 1 万吨以上的机场有 52 个, 较上年净减 2 个, 完成货邮吞吐量占全部机场货邮吞吐量的 98.5%, 其中北京上海和广州三大机场货邮吞吐量占全部机场货邮吞吐量的 49.9% 作为拉动区域经济增长的通道和促进城市发展的基础设施, 机场可以不断聚集优势资源, 带动地方经济的发展根据中国民用航空发展第十三个五年规划, 至 2020 年, 我国将完善华北东北华东中南西南西北六大机场群, 新增布局一批运输机场, 建成机场超过 50 个, 运输机场总数达 260 个左右, 十三五期间我国将继续保持民用机场建设的高投入图 2:2012 年 ~2017 年我国运输机场营运数据同比增长情况资料来源 : 中诚信国际根据 2012 年 ~2017 年全国机场生产统计公报整理机场收费政策方面, 根据 2008 年 3 月 1 日起实施的民用机场收费改革方案, 按照民用机场的业务量, 全国机场可划分为三类 : 一类机场, 是指单个机场换算旅客吞吐量占全国机场换算旅客吞吐量的 4% 及以上的机场, 其中, 国际及港澳航线换算旅客吞吐量占其机场全部换算旅客吞吐量的 25% 及以上的机场为一类 1 级机场, 其他为一类 2 级机场 ; 二类机场, 是指单个机场换算旅客吞吐量占全国机场换算旅客吞吐量的 1% 至 4% 的机场 ; 三类机场, 是指单个机场换算旅客吞吐量占全国机场换算旅客吞吐量的 1% 以下的机场 2017 年 1 月 24 日民航局出台关于印发民用机场收费标准调整方案的通知 ( 民航发 [2017]18 号 ), 民用机场收费标准调整方案 ( 以下简称调整方案 ) 调整了机场分类名录, 其中, 广州由一类 2 级机场升为一类 1 级机场, 昆明由一类 2 级机场降为二类机场, 天津和南宁升为二类机场, 济南和桂林由二类机场移至三类机场机场类别一类 1 级一类 2 级二类三类表 1: 最新国内机场分类目录机场北京首都上海浦东广州 3 个机场深圳成都上海虹桥 3 个机场昆明重庆西安杭州厦门南京郑州武汉青岛乌鲁木齐长沙海口三亚天津大连哈尔滨贵阳沈阳福州南宁 20 个机场除上述一二类机场以外的机场资料来源 : 中诚信国际根据民用机场收费标准调整方案整理民航机场作为重要的交通基础设施, 其建设和 6

7 运营对于地方经济发展发挥着重要作用, 其收费政策严格按照中国民用航空总局 ( 以下简称民航局 ) 与国家发展和改革委员会 ( 以下简称发改委 ) 联合发布的关于印发民用机场收费改革方案的通知 ( 民航发 [2007]158 号 ) 关于印发民用机场收费改革实施方案的通知 ( 民航发 [2007]159 号 ) 关于调整内地航空公司国际及港澳航班民用机场收费标准的通知 ( 民航发 [2013]3 号 ) 有关规定执行随着近年来我国航空业的快速发展和经济体制改革的不断深化, 原有的民用机场收费标准已不适应当今民航市场,2017 年的调整方案调整了内航内线的航空性业务收费标准, 起降费和地面服务费收费标准可在规定的基准价上上浮不超过 10%, 赋予机场更多非航空性业务自主定价权, 使航空运输行业更趋市场化, 该政策有助于提升民航机场的盈利能力, 有利于民用航空行业的长期发展调整方案的实施对内航内线占比高的机场影响较大, 此外, 非航空性业务市场化的放开, 有利于客流量大商业模式丰富旅客结构优质的大型机场利润增厚总体来看,2017 年在我国民航运输业快速发展的带动下, 机场行业各项经营指标继续保持增长趋势, 长期来看, 在人均收入水平提高和消费升级的带动下, 国内航空客货运市场有望持续稳定增长, 十三五期间机场建设也将加快此外, 民用机场行业收费标准的调整也将有利于提升机场行业盈利能力受益于二期工程投运后保障能力大幅提升, 2017 年禄口机场业务量继续保持较快增长, 预计未来将维持景气状况公司运营管理禄口机场, 目前经营业务主要分为航空业务和非航空业务航空业务包括为中外航空运输企业提供飞机起降及地面服务旅客地面服务等非航空业务包括航空配餐候机楼设施及商业场所租赁停车服务地面运输贵宾服务广告代理货运代理机电工程代理等航空延伸服务业务及房地产业务禄口机场建设分两期, 一期工程包括一条 3,600m 45m 的 4E 级跑道和一条 3,600m 23m 的滑行道, 一座 13.2 万平方米的 T1 航站楼和 40 万平方米的停机坪 ; 二期工程包括一条 3,600m 60m 的 4F 级跑道,F 类 E 类平行滑行道各一条, 一座万平方米的 T2 航站楼万平方米的交通中心和 11 万平方米的停车楼等目前民航局批复给禄口机场的航空时刻为 38 架次 / 小时, 公司暂按 37+1 架次 / 小时执行未来随着公司逐步优化机场管理体制, 航班时刻将进一步提升至 46 架次 / 小时, 公司运营效率仍具较大提升空间受益于二期工程投用对禄口机场业务量的拉动作用,2017 年禄口机场业务继续保持快速增长, 旅客吞吐量为 2, 万人次, 增长 15.50%, 全国排名维持第 11 名 ; 货邮吞吐量为万吨, 增长 9.65%, 排名第 10 名 ; 飞机起降架次为万架次, 增长 11.40%, 排名第 11 名排名均较 2016 年上升一位禄口机场凭借良好的区位优势和不断增长的保障能力, 在同行业中保持高速增长态势表 2:2015 年 ~2017 年公司业务数据统计旅客吞吐量 ( 万人次 ) 1, , , 增减 (%) 货邮吞吐量 ( 万吨 ) 增减 (%) 飞机起降架次 ( 万架次 ) 增减 (%) 资料来源 : 中诚信国际根据中国民用航空局 2015 年 ~2017 年民航机场吞吐量排名整理机场建设方面,2017 年 12 月, 禄口机场一期航站楼改扩建方案获得正式批复根据民航华东地区管理局江苏省发展和改革委员会联合发苏发改基础发 [2017]1510 号文, 批复 T1 航站楼改扩建工程, 批复概算亿元截止目前, 楼前高架桥拆建工程已开工, 航站楼总包建设单位已招标确定 ; 飞行区工程承建单位已招标确定 ;2018 年预计完成投资 8.40 亿元, 项目拟于 2020 年投运目前, 一期 4E 级跑道仍在使用, 禄口机场已实现单航站楼和双跑道协调运行禄口机场目标年为 2020 年, 届时 T1 和 T2 航站楼可满足旅客吞吐量 3,000 万人次, 货邮吞吐量 80 万吨, 飞机起降架次 26 万架次的运行需求, 公 7

8 司将实现双航站楼联合运行和双跑道独立运行 ( 每条跑道同时起降 ) 的标准整体来看, 受益于二期工程投运后保障能力大幅提升国际油价持续低位运行航空公司运力投放大幅增长, 禄口机场 2017 年发展良好, 未来发展潜力较大 2017 年公司旅客和货邮吞吐量稳定增长, 运营航空公司数量和航线网络不断丰富 2017 年, 禄口机场旅客增长快于运力增长, 在旅客构成上, 随着居民出境游意愿不断增强, 国际市场旅客吞吐量增长迅速同时, 受到台积电项目落户江北新区的影响, 禄口机场港澳台货邮吞吐量增速明显旅客吞吐量方面,2017 年禄口机场吞吐量实现 2, 万人次, 其中国内旅客吞吐量为 2, 万人次, 同比增长 15.68%; 港澳台旅客吞吐量为万人次, 同比增长 0.36%; 国际旅客吞吐量为万人次, 同比增长 22.04% 禄口机场国内旅客吞吐量依旧占比最高, 但随着居民出境游意愿不断增强, 国际旅客吞吐量增幅明显货邮吞吐量方面, 由于人均收入水平提高和消费升级的带动,2017 年国内货邮吞吐量为万吨, 同比增长 6.80%; 港澳台货邮吞吐量为 2.32 万吨, 同比增长 41.46%, 主要由于 2017 年台积电项目落户江北新区, 中华航空公司恢复了原每周一班的货班, 并且同时组织了 68 个架次的包机, 拉动了港澳台航线的增长 ; 国际货邮吞吐量为 2.42 万吨, 同比增长 28.04% 飞机起降架次方面,2017 年禄口机场全年飞机起降架次为万架次, 其国内航线万架次, 同比增长 10.91%; 港澳台航线 0.60 万架次, 同比增长 3.23%; 国际航线 1.40 万架次, 同比增长 18.64%, 涨幅最大枢纽建设方面,2017 年禄口机场新增 12 家国内外客运航空公司, 其中国外航空公司为埃及航空马来西亚航空勒奥斯航空 ( 意大利 ) 印尼城市快线航空越南越捷航空越南航空利加航空 ( 美国 ) 天空吴哥( 柬埔寨 ); 国内航空公司为红土航空龙浩 ( 货机 ) 顺丰航空( 货机 ) 华航 ( 货机 );2017 年新增 7 个国际通航点, 分别为吉隆坡, 米兰西哈努克港阿斯旺开罗河内和札幌 ; 新增 17 个国内通航点, 分别为腾冲安顺佳木斯井冈山榆林五台山克拉玛依延安库尔勒等 17 个城市随着禄口机场枢纽建设的不断推进, 运营航空公司数量和航线网络不断丰富表 3:2017 年公司分地区业务运营数据旅客吞吐量 ( 万人次 ) 同比 (%) 货邮吞吐量 ( 万吨 ) 同比 (%) 飞机起降架次 ( 万架次 ) 同比 (%) 国内 2, 港澳台国际总计 2, 注 : 本表中飞机起降架次为运输架次, 与总架次万架次存在差异, 主要因为其他类型飞行架次资料来源 : 公司提供, 截至 2017 年末, 禄口机场共有基地航空公司 5 家 1, 较 2016 年无新增 2017 年, 禄口机场最大基地航空公司仍为东方航空, 从全年平均来看, 东方航空在旅客吞吐量货邮吞吐量和飞机起降架次上分别占禄口机场业务量 23.90% 12.10% 和 24.20% 为保证东方航空在禄口机场的市场占有率, 东航江苏分公司与江苏省政府签订战略合作协议并对市场份额进行承诺, 未来东方航空将加大在禄口机场的运力投放, 或将进入快速增长新时期表 4:2017 年禄口机场主要航空公司业务量占比情况 (%) 航空公司旅客吞吐量占比货邮吞吐量占比起落架次占比东方航空深圳航空南方航空海南航空中国国航基地航空公司分别为东方航空深圳航空中邮航吉祥航空和首都航空中邮航

9 吉祥航空首都航空注 : 东方航空全称中国东方航空股份有限公司 ; 深圳航空全称深圳航空有限责任公司 ; 南方航空全称中国南方航空股份有限公司 ; 海南航空全称海南航空股份有限公司 ; 中国国航全称中国国际航空股份有限公司, 数据不包含深圳航空 ; 中邮航全称中国邮政航空公司 ; 吉祥航空全称上海吉祥航空股份有限公司 ; 首都航空全称北京首都航空有限公司资料来源 : 公司提供总体来看, 禄口机场位于江苏省省会南京市, 定位地区枢纽机场, 以国内航线为主, 同时受益于国内消费转型致使居民出行意愿不断增长, 禄口机场国际业务增长迅速, 运营效率稳步提升作为华东地区重点枢纽机场, 公司得到了民航局江苏省政府和股东的大力支持作为华东地区重点枢纽机场, 公司得到了民航局江苏省政府和股东的大力支持政府及股东方面,2017 年公司共收到股东注资及省市财政补贴金额合计 1.83 亿元, 其中股东南京紫金投资集团有限责任公司 ( 以下简称紫金投资 ) 投入二期工程建设资本金 1.69 亿元 ; 省级航空机场发展基金补助万元 ; 市级空港经济区发展专项基金补助万元 ; 省级节能减排补贴万元 ; 市级建筑节能补贴万元 ; 省财政 333 人才项目专项资金 5 万元截至 2017 年末, 公司关于机场二期工程的资本金 51 亿元已全部到位民航局方面, 公司 2017 年收到民航发展基金补贴 4.12 亿元, 其中建设补贴 2.35 亿元专项贷款贴息 7,805 万元跑道加铺 1,158 万元跑道维修 255 万元 ⅡⅢ 类运行改造 8,000 万元和残损航空器搬移设备 400 万元整体上看, 作为华东地区的重要枢纽机场, 禄口机场建设和运营中得到了民航局江苏省政府和股东在政策和资金方面的大力支持, 公司抗风险能力得到有效提升禄口机场区位优势明显, 周边机场对其竞争压力较小, 但高速铁路的发展对其带来分流影响江苏省内的机场除禄口机场外规模都相对较 9 小 ; 与禄口机场距离相对较近的常州奔牛机场和无锡硕放机场需保障上海虹桥和浦东机场稳定运行, 所受航空管制较多, 未来发展空间较小, 不具备成为中型乃至大型机场的地理位置优势从省外机场来看, 上海虹桥浦东机场和杭州萧山机场距离南京禄口机场较远, 经过多年的发展, 直接竞争较小 ; 合肥新桥机场尽管地理位置相对较近, 但规模相对较小, 旅客吞吐量仅相当于南京禄口机场的三分之一左右, 缺乏地区枢纽和航线网络优势, 因此主要对合肥以西及周边临近地区的客流量产生吸收作用, 对合肥以东地区的客流吸收能力较弱, 该地区内的乘客更看重禄口机场的地区枢纽和航线网络优势因此, 总体而言, 该区域内禄口机场在同行业中竞争压力较小, 具备一定的区域垄断优势总体来看, 目前公司的客货运能力在江苏省乃至华东地区都居于前列图 3: 禄口机场与周边机场竞争示意图资料来源 : 中诚信国际整理近年来, 公司一直致力于开拓周边区域城市候机楼,2017 年新开辟了 4 个城市候机楼, 分别为高邮宝应泰兴和九龙湖航站截至 2017 年末, 为吸引周边城市客流, 公司在苏皖境内共设立了 26 个城市候机楼 ( 厅 ) 和 1 个城市货站, 业务范围实现有效拓展, 服务辐射范围进一步扩大铁路竞争方面, 在我国航空及机场行业发展的同时, 中诚信国际也关注到高速铁路在中短途市场与航空业的竞争加剧截至 2017 年末, 全国铁路营业里程达到 12.7 万公里, 比上年增长 2.4%, 其

10 中高铁营业里程约 2.5 万公里路网密度公里 / 万平方公里, 比上年增加 3.0 公里 / 万平方公里根据国际经验, 铁路在 800 公里以下的短途市场中占有绝对优势, 而航空公司主要控制着 800 公里以上的长途市场, 因此未来随着高速铁路网建成加密, 航空业在短途市场将面临较大的分流风险南京是我国高速铁路网的重要节点, 是上海成都北京上海北京杭州哈尔滨上海等高速铁路网的交叉点, 其枢纽作用随着沪蓉高铁和京沪高铁的建成日趋明显从已建成的合武高铁来看, 南京与武汉直线距离接近 500 公里, 合武高铁的铁路运行时间仅为 3 小时, 高速铁路以其终端的交通互联优势对两地间航线产生很大的替代作用, 使武汉与南京之间的航空客运量大幅减少但长远来看, 航空公司通过拓展空铁联运可以减少铁路对航空业的冲击, 并有可能使得高铁转化为对航空业的补充中诚信国际将持续关注京沪高铁等铁路线路的开通对禄口机场国内业务的影响公司房地产项目销售情况良好, 未来随着在建房地产项目的建成完工, 房地产业务收入有望进一步得到提升房地产板块由南京禄口国际机场建设开发有限公司负责, 公司房地产业务始于清雅苑项目, 之后开发了蓝天华门项目和竹山路项目, 均为商品房项目, 总投资额分别为 6.67 亿元和 2.13 亿元, 可售面积分别为 3.62 万平方米和 1.58 万平方米, 可售套数分别为 270 套和 103 套截至 2018 年 3 月末, 已完成投资分别为 6.56 亿元和 2.09 亿元, 已售面积分别为 3.45 万平方米和 1.58 万平方米, 已售套数分别为 267 套和 103 套综上, 竹山路项目已销售完毕, 已收回销售金额 2.80 亿元, 尚有 0.03 亿元待收回 ; 蓝天华门项目销售高峰已过, 尚有 3 套房屋待销售表 5: 截至 2018 年 3 月末蓝天华门项目销售资金情况楼栋号可售已售可销售金额已收回金套数套数 ( 亿元 ) 额 ( 亿元 ) 3#(4 幢 ) #(3 幢 ) #(2 幢 ) #(1 幢 ) 合计资料来源 : 公司提供表 6: 截至 2018 年 3 月末竹山路项目销售资金情况楼栋号可售已售可销售金额已收回金套数套数 ( 亿元 ) 额 ( 亿元 ) 住宅联排合计资料来源 : 公司提供公司在建房地产项目有位于禄口镇的禄口 G44 和禄口 G48 两个地块, 预计总投资亿元, 截至 2018 年 3 月末, 已完成 9.15 亿元, 预计 2018 年 ~2020 年分别投资 3.00 亿元 2.50 亿元和 0.31 亿元, 投资压力较小表 7: 截至 2018 年 3 月末在建房地产项目情况 ( 万元 ) 项目名称总投资已完成投资未来投资计划禄口 G44 64,711 38,984 15,000 10, 禄口 G48 84,924 52,526 15,000 15,000 2,398 总计 149,635 91,510 30,000 25,000 3,125 资料来源 : 公司提供整体上看, 公司房地产业务是营业收入的有力补充, 受南京市房地产行情回暖影响, 近年来销售情况良好未来, 随着公司在建房地产项目的建成完工, 房地产业务收入有望进一步得到提升财务分析以下分析基于经中兴华会计师事务所审计并 10 出具标准无保留意见的公司 2015 年 ~2017 年财务报告, 以及公司提供的未经审计的 2018 年一季度财务报表, 截至 2018 年 3 月末, 纳入合并范围的子公司有 4 家 2017 年, 根据 2017 年 10 月 20 日公司股东会决议, 江苏省国资委将持有的本公司 % 的股权无偿划转给江苏交通控股有限公司, 同时增加公

11 司注册资本亿元, 增资后各方持股比例为 : 江苏省国资委 44.00%; 南京紫金投资集团有限责任公司出资 % ; 江苏交通控股有限公司 % 盈利能力 2017 年, 受益于国际油价持续低位运行, 国内消费转型致使居民出行意愿不断增强航空公司运力投放持续增长等因素, 机场行业经营效益继续保持增长趋势 2017 年公司营业总收入上升至亿元, 同比增长 14.94%, 其中, 航空性业务收入为亿元, 同比增长 15.89%, 占营业总收入的 47.38%, 飞机起降架次和旅客吞吐量的增长推升公司飞机起降收入旅客服务收入和地面服务收入的增加未来随着禄口机场枢纽地位不断巩固, 二期工程运力持续释放, 禄口机场飞机起降架次和旅客吞吐量有望继续保持较快增长, 公司航空性业务收入仍有较大的增长空间非航收入方面,2017 年非航空性业务收入为亿元, 同比增长 15.65%, 占营业总收入的 50.68%, 非航空性业务收入的增长主要由于公司房地产销售收入增加以及航空配餐收入的增加, 其他配套收入也随着航空业务的增长而小幅增长未来随着 T1 航站楼改造项目投入运营, 相关机场配套收入等均会有较大提高, 公司非航业务收入和占比将进一步提升, 非航业务反哺航空主业的能力将明显增强此外,2017 年公司实现其他业务收入 0.47 亿元, 同比小幅下降表 8:2015 年 ~2017 年公司营业收入情况 ( 亿元 ) 主营业务收入航空业务收入其中 : 飞机起降收入旅客服务收入地面服务收入非航空业务收入场地服务收入地面运输收入航空配餐收入房地产销售收入其他收入小计其他业务收入其他业务收入合计注 : 由于四舍五入原因, 部分数据存在尾差 ;2016 年度, 鉴于 T2 航站楼部分商业标段因面积变更功能调整等原因造成原部分商业特许经营合同签订的面积与实际执行的面积出现较大变化, 公司以签订补充协议的方式, 对部分商业特许经营合同进行调整, 按年特许经营均价和年综合服务费均价对第等标段核减 2015 年特许经营收入 7,065, 元, 调整后 2015 年主营业务收入为 1,869,030, 元资料来源 : 中诚信国际根据公司财务报告整理禄口机场二期工程于 2014 年 7 月完工, 截至 2017 年末, 省审计厅审计基本结束, 但正式审计报告尚未收到 2017 年, 按江苏省审计厅初审结果将机场二期工程账面原值由亿元调整为亿元二期工程投运后折旧金额较大, 其中 2017 年折旧 1.12 亿元, 同时随着公司规模的扩大和业务量的提升, 运行成本和人工成本的增加也增加了公司营业成本,2017 年公司营业成本为亿元, 较 2016 年增长 9.73% 受益于公司收入的增长, 2017 年毛利率水平上升至 28.58%, 比 2016 年增长 3.39 个百分点整体来看, 二期工程投用后, 公司收入稳步增长, 营业毛利率逐年提升, 但目前公司盈利水平在行业大型机场中仍处于较低水平表 9:2015 年 ~2017 年主要机场公司营业毛利率情况首都机场集团公司 40.17% 39.05% 43.48% 上海机场公司 45.94% 45.13% 49.82% 白云机场公司 40.10% 39.61% 40.56% 深圳机场股份公司 30.26% 27.26% 28.88% 禄口机场公司 24.68% 25.19% 28.58% 资料来源 : 各公司年报期间费用方面, 公司期间费用较为稳定,2017 年为 4.28 亿元, 其中管理费用占比最高为 2.41 亿元近年来公司债务负担有所下降,2017 年财务费用下降至 1.79 亿元此外, 近年来随着公司收入规模的增长, 三费收入占比逐年下降,2015 年 ~2018 年 3 月分别为 24.10% 21.99% 19.32% 和 20.11%, 禄口机场对期间费用的控制力有所增强表 10:2015 年 ~2018 年 3 月公司期间费用分析 ( 亿元 %) 销售费用管理费用财务费用三费合计营业总收入

12 三费收入占比资料来源 : 中诚信国际根据公司财务报告整理利润总额方面,2017 年公司经营性业务利润为 1.85 亿元, 较 2016 年增加 1.85 亿元, 一方面由于 2017 年以来, 公司航班量增加, 使得收入增加, 产生的边际贡献较大, 实现了经营性业务的扭亏为盈 ; 另一方面,2017 年根据会计准则的调整, 公司将 0.33 亿元政府补助转计其他收益此外,2017 年公司获得投资收益 0.66 亿元 ; 由于公司支出大额公安边检及联检经费补贴等因素, 造成营业外损益为亿元综合来看,2017 年公司实现利润总额 2.22 亿元, 同比增长 45.15% 图 4:2015 年 ~2018 年 3 月公司利润总额构成资料来源 : 中诚信国际根据公司财务报告整理跟踪期内, 受益于业务量增长, 公司总收入稳定增长, 盈利能力不断提升, 实现了经营性业务的扭亏为盈偿债能力资本结构方面, 根据 2017 年 10 月 20 日公司股东会决议, 江苏省国资委将持有的公司 % 的股权无偿划转给江苏交通控股有限公司, 同时以公司部分资本公积转增注册资本亿元, 变更后公司注册资本为亿元此外, 根据江苏省财政厅文件关于提前下达 2017 年民航发展基金中央转移支付资金的通知 ( 苏财建 [2016]265 号 ), 2017 年 4 月, 公司收到二期建设工程投资补助项目支出预算资金 2.23 亿元, 计入资本公积 ; 根据江苏省国资委和财政厅关于省企业国有资本收益安排意见的请示 ( 苏国资 [2009]107 号 ), 股东南京紫金资产管理有限公司于 2017 年 4 月投入二期工程建设资本金 1.69 亿元, 计入资本公积 ; 根据关于调整 2017 年民航发展基金转移支付预算的通知 ( 苏财建 (2017)178 号 ), 公司收到机场建设费返还 2016 年度补差 0.12 亿元综合以上调整, 截至 2017 年末, 公司所有者权益增加至亿元, 其中, 实收资本增加至亿元, 资本公积下降至亿元随着利润的进一步累计, 截至 2018 年 3 月末, 公司所有者权益增长至亿元随着禄口机场二期工程于 2014 年完工并投入使用, 公司短期内资本支出计划较少, 融资需求减小, 债务规模逐年下降截至 2017 年末, 公司总债务为亿元, 其中大部分为长期银行借款和应付债券公司资产负债率和总资本化比率也随之有所改善, 截至 2017 年末, 公司资产负债率和总资本化比率分别为 30.91% 和 22.19%, 公司的负债水平处于行业平均水平 2018 年 3 月末, 公司债务规模进一步下降至亿元, 资产负债率和总资本化比率随之下降至 23.75% 和 15.80% 表 11:2015 年 ~2017 年主要机场公司资产负债率情况 (%) 首都机场集团公司上海机场公司白云机场公司深圳机场股份公司禄口机场公司资料来源 : 各公司年报现金流方面,2017 年公司收入水平有所提升, 经营获现能力较好, 公司经营活动净现金流增长至 8.92 亿元, 其中 2017 年公司销售商品提供劳务收到的现金亿元 ; 收到政府补助 1.98 亿元 ; 收到地方政府提前支付航线补贴 1.48 亿元 ( 大部分体现在资产负债表中的递延收益科目 ), 均较 2016 年有所增长投资活动方面,2017 年公司购买理财产品金额较大, 投资活动保持较大规模, 投资活动净现金流为 0.73 亿元, 其中机场二期工程当年支付尾款 7.13 亿元, 较 2016 年有所增加随着工程尾款的陆续支付, 公司其他应付款逐年下滑明显筹资活动方面,2017 年公司经营活动现金可以满足日常需求, 公司筹资力度大幅降低, 筹资活动现金流 12

13 入全部为股东注资和机场建设返还, 未进行债务融资活动, 筹资活动现金流出主要用于偿还到期债务,2017 年筹资活动净现金流为亿元 2018 年 1~3 月, 公司经营活动净现金流为 1.08 亿元 ; 投资活动净现金流为亿元 ; 因大规模偿还债务, 当期筹资活动净现金流大幅下降至亿元表 12:2015 年 ~2018 年 3 月公司现金流分析 ( 亿元 ) 经营活动产生现金流入经营活动产生现金流出经营活动净现金流投资活动产生现金流入投资活动产生现金流出投资活动净现金流筹资活动产生现金流入其中 : 吸收投资所收到的现金借款所收到的现金发行债券收到的现金筹资活动产生现金流出其中 : 偿还债务所支付的现金筹资活动净现金流现金及现金等价物净增加额资料来源 : 中诚信国际根据公司财务报告整理从偿债能力来看,2017 年, 公司债务规模下降至亿元,EBITDA 和经营活动净现金流持续提升, 相关偿债指标有所增强截至 2017 年末, 公司 EBITDA 利息保障系数和总债务 /EBITDA 分别为 4.90 倍和 3.74 倍 ; 经营活动净现金流利息保障倍数和经营性净现金流 / 总债务分别为 5.08 倍和 0.28 倍 EBITDA 和经营活动净现金流均可以实现对利息支出的覆盖, 对债务本金的覆盖能力也逐渐提升表 13:2015 年 ~2018 年 3 月公司偿债能力指标长期债务 ( 亿元 ) 总债务 ( 亿元 ) 经营活动净现金流 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 经营活动净现金流利息保障倍数 (X) 经营性净现金流 / 总债务 (X) 资产负债率 (%) 总资本化比率 (%) EBITDA 利息保障系数 (X) 总债务 /EBITDA(X) 资料来源 : 中诚信国际根据公司财务报告整理或有负债方面, 截至 2018 年 3 月末, 公司无对外担保及抵押质押资产等情况授信方面, 截至 2018 年 3 月末, 公司银行授信总额为亿元, 其中未使用的银行授信为亿元, 公司得到较好的备用流动性保障债务到期分布方面, 公司 2018 年 4~12 月 ~2020 年到期债务分别为 3.17 亿元 4.90 亿元和 3.02 亿元, 短期看, 公司还款压力较小表 14: 截至 2018 年 3 月末公司债务到期分布 ( 亿元 ) ~ 年及以后长期借款应付债券总计资料来源 : 公司提供总体来看,2017 年公司债务规模减少, 获现能力增强, 未来随着禄口机场腹地经济的持续向好发展以及二期工程产能得到释放, 公司的获现能力及偿债能力有望继续提高过往债务履约情况截至 2018 年 3 月末, 公司未发生重大债务违约情况 ; 根据中国人民银行银行信贷登记咨询系统相关记录, 公司母公司没有未结清不良信贷信息, 没有已结清不良信贷信息, 没有逃废债信息偿债保障措施 13 宁机场债 /13 宁禄口由江苏交通控股有限公司作为担保方, 提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保江苏交通是经江苏省人民政府批准成立的具有投资性质的国有资产经营单位和投资主体, 主要负责江苏省内干线高速公路和过江桥梁等交通基础设施投资建设和管理截至 2017 年末, 由江苏交通经营管理的高速公路通车里程 4,066 公里, 占江苏省高速公路通车总里程的 86.7%, 江苏交通在江苏省高速公路建设与运营业务中垄断优势明显江苏交通的路桥业务覆盖全省, 但通行费收入主要集中在宁沪高速京沪高速苏通大桥等七大路桥上 2017 年江苏交通七大高速共实现通行费收

14 入亿元, 占通行费总收入的 70.89% 其中, 核心路产宁沪高速和京沪高速 2017 年分别实现通行费收入亿元和亿元, 分别占江苏交通通行费收入总额的 28.29% 和 12.39% 表 15:2016 年 ~2017 年江苏交通主要路桥经营情况项目收入 ( 亿元 ) 日均通行量 ( 万辆 ) 宁沪高速 , , 京沪高速 , , 苏通大桥 , , 宁杭高速 , , 扬子大桥 , , 润扬大桥 , , 沿江高速 , , 合计 , , 资料来源 : 江苏交通提供资主体, 可以得到省政府强有力的政策和资金支持, 路桥车辆通行费收入的增长也为江苏交通债务的偿还提供了有力保证此外, 江苏交通融资渠道畅通, 财务弹性很强综上, 中诚信国际评定江苏交通的主体信用等级为 AAA, 评级展望为稳定江苏交通提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保能够为 13 宁机场债 /13 宁禄口提供强有力的保障结论综上所述, 中诚信国际维持南京禄口国际机场股份有限公司的主体信用等级为 AAA, 评级展望为稳定 ; 维持 13 宁机场债 /13 宁禄口信用等级为 AAA; 维持 14 宁机场 MTN001 信用等级为 AAA 江苏交通还参与江苏省铁路工程的投资建设, 铁路建设项目完工后不参与运营, 按照参股比例获得投资分红鉴于基础设施投资规模大投资回收期长, 江苏省政府在公司承担铁路建设期间, 每年安排铁路建设专项资金给予支持江苏交通自 2008 年起每年获得省财政厅铁路专项资金补助 10 亿元, 自 2011 年起补助资金增至每年 20 亿元,2014 年获得补助资金增至 25 亿元,2015 年起增至 30 亿元 2015 年 ~2017 年, 该项补助资金均已到位, 截至 2017 年末, 公司已累计获得 205 亿元铁路专项补助资金, 补贴金额到位情况稳定此外, 江苏交通还从事油品销售运输金融租赁等多项业务, 多元化的业务结构增强了江苏交通的抗风险能力截至 2017 年末, 江苏交通总资产 2, 亿元, 所有者权益 1, 亿元, 资产负债率 64.64%; 2017 年, 江苏交通实现营业总收入亿元, 净利润亿元, 经营活动净现金流亿元江苏省发达的区域经济为高速公路行业的长期稳定发展提供支撑, 虽然江苏交通近年来大规模的高速公路和铁路建设投资使其目前的负债水平偏高, 且未来 3~5 年持续的高额资本支出计划可能进一步推高其负债水平和加大资本金筹措压力, 但是, 江苏交通作为江苏省高速公路建设的主要投融 14

15 附一 : 南京禄口国际机场有限公司股权结构图 ( 截至 2018 年 3 月末 ) 江苏省国资委南京紫金投资集团有限责任公司江苏交通控股有限公司 44.00% % 南京禄口国际机场有限公司 % 序号公司名称注册资本 ( 万元 ) 持股比例 (%) 1 南京禄口国际机场汉莎航空食品有限公司 2, 南京禄口国际机场建设开发有限公司 9, 南京禄口空港国际货运有限公司 1, 南京禄口国际机场投资有限公司 50, 资料来源 : 公司提供 15

16 附二 : 南京禄口国际机场有限公司组织结构图 ( 截至 2018 年 3 月末 ) 资料来源 : 公司提供 16

17 附三 : 南京禄口国际机场有限公司财务数据及主要指标 ( 合并口径 ) 财务数据 ( 单位 : 万元 ) 货币资金 111, , , , 应收账款 20, , , , 其他应收款 10, , , , 存货 73, , , , 可供出售金融资产 24, 长期股权投资 , , 在建工程 61, , , , 无形资产 135, , , , 总资产 1,700, ,705, ,633, ,487, 其他应付款 233, , , , 短期债务 30, , , , 长期债务 351, , , , 总债务 381, , , , 总负债 684, , , , 费用化利息支出 25, , , , 资本化利息支出实收资本 246, , , , 少数股东权益 2, , , , 所有者权益合计 1,016, ,076, ,128, ,133, 营业总收入 187, , , , 经营性业务利润 -4, , , 投资收益 10, , , 营业外收入 2, , , 净利润 1, , , , EBIT 31, , , , EBITDA 79, , , 销售商品提供劳务收到的现金 166, , , , 收到其他与经营活动有关的现金 54, , , , 购买商品接受劳务支付的现金 78, , , , 支付其他与经营活动有关的现金 16, , , , 吸收投资收到的现金 32, , , 资本支出 53, , , , 经营活动产生现金净流量 53, , , , 投资活动产生现金净流量 -24, , , , 筹资活动产生现金净流量 -14, , , , 财务指标营业毛利率 (%) 三费收入比 (%) 应收类款项 / 总资产 (%) 收现比 (X) 总资产收益率 (%) 流动比率 (X) 速动比率 (X) 资产负债率 (%) 总资本化比率 (%) 长短期债务比 (X) 经营活动净现金流 / 总债务 (X) 经营活动净现金流 / 短期债务 (X) 经营活动净现金流 / 利息支出 (X) 总债务 /EBITDA(X) EBITDA/ 短期债务 (X) 货币资金 / 短期债务 (X) EBITDA 利息倍数 (X) 注 :1 各年度财务报表均按照新准则编制; 年一季报未经审计 ;3 利息支出中未包含利息补贴所冲减部分;4 公司未提供 2018 年一季报现金流量补充表故相关指标失效 ;5 季报中总资产收益率经营活动净现金流/ 短期债务经营活动净现金流 / 短期债务为年化数据 17

18 附四 : 江苏交通控股有限公司主要财务数据及财务指标 ( 合并口径 ) 财务数据 ( 单位 : 万元 ) 货币资金 519, , , 应收账款 70, , , 其他应收款 33, , , 存货 449, , , 可供出售金融资产 2,139, ,274, ,224, 长期股权投资 1,752, ,665, ,417, 在建工程 1,172, ,457, ,583, 无形资产 12,423, ,636, ,675, 总资产 24,100, ,263, ,238, 其他应付款 270, , , 短期债务 5,423, ,421, ,035, 长期债务 8,948, ,854, ,880, 总债务 14,371, ,276, ,916, 总负债 15,797, ,078, ,899, 费用化利息支出 632, , , 资本化利息支出 17, , , 实收资本 1,680, ,680, ,680, 少数股东权益 2,766, ,142, ,631, 所有者权益 8,302, ,184, ,339, 营业总收入 3,788, ,921, ,475, 经营性业务利润 628, , ,066, 投资收益 87, , , 营业外收入 323, , , 净利润 751, , , EBIT 1,557, ,585, ,711, EBITDA 2,118, ,174, ,388, 销售商品提供劳务收到的现金 4,338, ,164, ,463, 收到其他与经营活动有关的现金 153, , , 购买商品接受劳务支付的现金 2,770, ,743, ,694, 支付其他与经营活动有关的现金 160, , , 吸收投资收到的现金 217, , , 资本支出 784, ,048, ,834, 经营活动产生现金净流量 1,564, ,924, ,000, 投资活动产生现金净流量 -1,304, ,807, ,966, 筹资活动产生现金净流量 -525, , ,182, 财务指标营业毛利率 (%) 三费收入比 (%) 应收类款项 / 总资产 (%) 收现比 (X) 总资产收益率 (%) 流动比率 (X) 速动比率 (X) 资产负债率 (%) 总资本化比率 (%) 长短期债务比 (X) 经营活动净现金流 / 总债务 (X) 经营活动净现金流 / 短期债务 (X) 经营活动净现金流 / 利息支出 (X) 总债务 /EBITDA(X) EBITDA/ 短期债务 (X) 货币资金 / 短期债务 (X) EBITDA 利息倍数 (X) 注 :1 公司各期财务报表依据新会计准则编制 ;2 将公司各期财务报表其他流动负债中带息部分金额及拆入资金纳入短期债务核算 ;3 将公司各期财务报表其他非流动负债和长期应付款中带息部分金额纳入长期债务核算 18

19 附五 : 基本财务指标的计算公式短期债务 = 短期借款 + 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债 + 应付票据 + 一年内到期的非流动负债 + 其他债务调整项长期债务 = 长期借款 + 应付债券 + 其他债务调整项总债务 = 长期债务 + 短期债务营业成本合计 = 营业成本 + 利息支出 + 手续费及佣金收入 + 退保金 + 赔付支出净额 + 提取保险合同准备金净额 + 保单红利支出 + 分保费用经营性业务利润 = 营业总收入 - 营业成本合计 - 税金及附加 - 财务费用 - 管理费用 - 销售费用 + 其他收益营业毛利率 =( 营业总收入 - 营业成本合计 )/ 营业总收入三费合计 = 财务费用 + 管理费用 + 销售费用三费收入比 =( 财务费用 + 管理费用 + 销售费用 )/ 营业总收入 EBIT( 息税前盈余 )= 利润总额 + 费用化利息支出 EBITDA( 息税折旧摊销前盈余 )= EBIT+ 折旧 + 无形资产摊销 + 长期待摊费用摊销资本支出 = 购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金应收类款项 / 总资产 =( 应收账款 + 其他应收款 + 长期应收款 )/ 总资产收现比 = 销售商品提供劳务收到的现金流入 / 营业收入总资产收益率 =EBIT/ 总资产平均余额流动比率 = 流动资产 / 流动负债速动比率 =( 流动资产 - 存货 )/ 流动负债现金比率 =( 货币资金 + 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产 + 应收票据 )/ 流动负债资产负债率 = 负债总额 / 资产总额总资本化比率 = 总债务 /( 总债务 + 所有者权益合计 ) 长短期债务比 = 短期债务 / 长期债务 EBITDA 利息倍数 =EBITDA /( 费用化利息支出 + 资本化利息支出 ) 19

20 附六 : 主体信用等级的符号及定义等级符号含义 AAA 受评对象偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低 AA 受评对象偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响较小, 违约风险很低 A 受评对象偿还债务的能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低 BBB 受评对象偿还债务的能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般 BB 受评对象偿还债务的能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高违约风险 B 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高 CCC 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高 CC 受评对象在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务 C 受评对象不能偿还债务注 : 除 AAA 级,CCC 级及以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级 20

21 附七 : 债券信用等级符号及定义等级符号 AAA AA A BBB BB B CCC CC 含义债券安全性极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低债券安全性很强, 受不利经济环境的影响较小, 违约风险很低债券安全性较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低债券安全性一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般债券安全性较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高违约风险债券安全性较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高债券安全性极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高基本不能保证偿还债券 C 不能偿还债券注 : 除 AAA 级,CCC 级及以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级 21

22 附八 : 中期票据信用等级符号及定义等级符号等级含义 AAA 票据安全性极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低 AA 票据安全性很强, 受不利经济环境的影响较小, 违约风险很低 A 票据安全性较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低 BBB 票据安全性一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般 BB 票据安全性较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高违约风险 B 票据安全性较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高 CCC 票据安全性极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高 CC 基本不能保证偿还票据 C 不能偿还票据注 : 除 AAA 级,CCC 级及以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级 22

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013