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杂鲜裘
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1 股票研究业事件快评 [ ] 机械制造业行行业仍属高景气钢价税率有不利影响机械行业一季报点评张锦灿本报告导读 : 行业景气仍高涨, 但钢价等原材料上涨已经对利润形成压力, 税率变动影响也很明显建议关注这两大因素变化带来的机会以及景气度非常高的机床造船两个子行业投资要点 : 机械行业一季度销售增长 40% 以上, 净利润增长 50% 以上如果剔除中国船舶影响, 关注公司收入的增长只有 31.9%, 净利润增长不足 20%, 毛利率下降 0.23 个百分点, 净利率下降近 0.6 个百分点销售的增速略超我们预期, 超越 A 股市场整体近 5 个百分点, 说明行业的需求在一季度仍然比较旺盛毛利率的下降印证了我们对钢材价格上涨压缩利润的担心, 不过, 下降的幅度低于前期预期净利润率的下降幅度大于毛利率除了钢材涨价的影响, 企业税负的增加也是一个原因很多机械企业 2008 年以前享受 15% 或者更低的优惠税率, 但是新税制执行后, 有些优惠税被率取消, 行业整体受不利影响工程机械板块 13 家相关公司一季度销售增长近 50%, 净利润增长 33.4%, 毛利率和净利率分别下降了个百分点山推柳工中联厦工山河一季度销售利润增长超预期的幅度较大钢材等原材料的上涨对毛利产生了不利影响, 税率的变动对净利率影响显著造船板块高度景气, 钢材和税率上升影响并不明显中国船舶和广船国际毛利率分别大幅提升 7 个和 3 个百分点, 幅度高达 30% 24%, 振华和中集受钢材和税率影响, 收入利润增长并不理想能源采矿环保设备板块公司太原重工天地科技龙净环保表现较好机床板块景气度较高, 主要企业昆明机床秦川发展天马股份的收入净利润增速均非常可观为对冲钢材涨价影响, 多数企业都对产品进行了提价, 如山推厦工柳工合力等柳工和安徽合力提价的时间在 3 月底 4 月初, 一季度受益不大, 二季度提价效应会逐渐显现, 建议关注这两家公司毛利提升趋势如果钢价回落, 景气度与国内投资相关度低的子行业受益较大, 比如造船太原重工振华中集等一季度按 25% 预缴所得税需要重新认证的高新技术企业, 估计在下半年获得政策优惠的可能性比较大, 会对前几个季度的业绩进行修正, 主要关注安徽合力中联重科三一重工机械行业的景气并非线性, 细分行业景气高涨时期, 业绩的增幅往往远超分析师预期我们认为机床和造船行业正处于这种高景气状态, 正如 2007 年的工程机械行业的景气, 建议两个板块的优质公司, 并耐心持有, 这类公司主要是昆明机床秦川发展天马股份广船国际中国船舶请务必阅读正文之后的免责条款部分细分行业评级工程机械谨慎机床造船及港口设备谨慎重型矿山重点公司评级中国船舶谨慎振华港机谨慎中集集团谨慎三一重工谨慎中联重科广船国际柳工山推股份天地科技安徽合力昆明机床秦川发展天马股份谨慎太原重工相关报告关注机械行业阶段性结构性机会 ( ) 钢铁涨价对机械行业影响点评 ( )

2 1. 机械行业整体盈利表现及主要特点从一季报的情况看, 机械行业销售增长仍保持较高速度, 净利润增速低于收入增长 WIND 机械板块共有 112 家公司, 我们关注的机械公司有 50 家, 按这两种方式计算, 机械行业销售增长都在 40% 以上, 净利润增长都在 50% 以上不过, 我们注意到中国船舶对整体增长的影响, 去年一季度该公司在大规模资产重组之前的净利润只有 1 亿,08 年一季度净利润已经达到 9.8 亿, 贡献了板块利润增量的一半以上如果不考虑中国船舶,50 家关注公司收入的增长只有 31.9%, 净利润增长不足 20 %, 毛利率下降 0.23 个百分点, 净利率下降近 0.6 个百分点销售的增速略超我们预期, 超越 A 股市场整体近 5 个百分点, 说明行业的需求在一季度仍然比较旺盛毛利率的下降印证了我们对钢材价格上涨压缩利润的担心, 不过, 毛利下降的幅度低于前期预期这可能是因为一季度很多企业还是在使用前期储备的钢材, 有些企业产品年初已经提价, 或者是企业对成本进行了更好的控制净利润率的下降幅度大于毛利率除了钢材涨价的影响, 企业税负的增加也是一个原因很多机械企业 2008 年以前享受 15% 或者更低的优惠税率, 但是新税制执行后, 有些优惠税被率取消, 有些需要重新审批但一季度按 25% 预缴, 行业整体受不利影响图 1: 机械板块销售高增, 利润率下降主营收入同比主营利润同比增净利润同比增全部 A 股 Wind 机械机械关注公司关注公司除中国船舶请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 7

3 2. 主要细分行业及公司增长情况图 2: 主要机械细分行业销售和净利润的增长主营收入同比净利润同比增工程机械造船能源采矿环保机械机床制冷压缩其他专用机械工程机械板块销售增速维持去年全年水平, 毛利率净利率略有下降 13 家相关公司一季度销售增长近 50%, 净利润增长 33.4%, 毛利率和净利率分别下降了个百分点收入增长较快的品种是小挖起重机泵车推土机装载机叉车, 基本延续去年的增长势头, 调控的影响并未显现但装载机推土机挖掘机的增速是比较超预期的, 主要是受煤炭铁矿石石灰石等采掘业需求带动, 我们估计这方面需求下半年的持续性也会比较好山推柳工中联厦工山河一季度销售利润增长超预期的幅度较大毛利的下降与钢材等原材料的上涨有关, 三一重工柳工安徽合力的下降比较明显三一重工主要是因为去年会计制度变更基数太高, 柳工和安徽合力是工程机械产品里提价较晚的两家公司, 产品提价效果没有在一季度表现出来净利率下降主要是因为所得税率的提高, 中联三一上海机电安徽合力厦工股份的实际税负都是大幅提升的其中, 安徽合力中联重科三一重工是暂按 25% 预缴, 待高新技术企业重新认定后税率会下调, 厦工是 5 年从 15% 过渡到 25%, 今年按 18% 缴所得税表 1: 主要工程机械公司一季度经营表现 % 收入增净利毛利率提费用率提净利润率提税率提升润增升百分比升百分比升百分比百分点山河智能中联重科山推股份柳工厦工股份三一重工徐工科技安徽合力星马汽车常林股份请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 7

4 龙溪股份上海机电造船板块高度景气, 钢材和税率上升影响并不明显中国船舶和广船国际毛利率分别大幅提升 7 个和 3 个百分点, 幅度高达 30% 24%, 如果不是钢材价格上涨不利影响, 毛利提升幅度可能更大 ; 由于外币负债和远期汇兑收益的正向贡献, 财务费用为巨额负数, 使公司费用率为负数 ; 尽管两家公司税率都大幅上升, 净利率仍然分别提升了 10 个和 5 个百分点振华和中集的收入利润增长并不理想由于传统业务全球市场份额已经很高, 增速趋缓, 基数较大, 两家公司一季度的增速远低于机械行业平均 ; 主要原材料钢材价格大幅上涨引起毛利率大幅下降, 两家公司都在 2 个百分点左右, 不利影响较为明显 ; 振华港机此前享受 10% 优惠税率,08 年税率将至少提升到 15% 受多个不利因素影响, 虽然两家公司费用率同比都有较大幅度下降, 但净利润增长不理想, 中集集团受股票投资负收益拖累表现尤其明显, 振华港机受远期合约及外债汇兑收益影响对冲部分不利因素表 2: 主要造船海运设备公司一季度经营表现 % 收入增净利润增毛利率提费用率提净利率提税率提升升百分比升百分比升百分比百分点中国船舶广船国际振华港机中集集团风帆股份中船股份 ST 巨力能源采矿环保设备板块公司差异较大, 太原重工天地科技龙净环保表现较好太原重工收入增 33%, 毛利率持平, 费用率下降带动净利润增长 77%, 增幅大幅高于收入该公司新产品试制和技术开发费用投入较大, 以 150% 比例税前扣除, 实际税负很小, 一季度这种情况仍然持续公司毛利不高, 近几年随规模扩张一直处于提升趋势中, 今年一季度受钢材价格上涨影响提升幅度变小天地科技一季度占全年比重不大, 参考意义不强, 不过毛利率净利率提升的趋势较为明显龙净环保收入稳定增长 20%, 毛利率费用率税率都基本维持去年水平, 钢材税率的不利因素对公司的影响都不是很大, 净利润增长 25%, 超出我们前期预期表 3: 主要能源采矿环保设备公司一季度经营表现 % 收入增净利润增毛利率提费用率提净利润率提税率提升升百分比升百分比升百分比百分点太原重工天地科技请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 7

5 石油济柴龙净环保菲达环保创元科技机床板块景气度较高, 不利影响全部消化主要企业昆明机床秦川发展的收入增长都在 50% 以上, 费用率下降, 税率虽然增加, 但净利润增速仍非常可观天马股份收购齐重数控以后合并收入大幅增长 179%, 但整体毛利下降费用率大幅上上, 净利润率是下降的, 由于收入增加较多, 净利润增幅也相当可观表 4: 主要机床公司一季度经营表现 % 收入增净利润增毛利率提费用率提净利润率提税率提升升百分比升百分比升百分比百分点昆明机床天马股份秦川发展沈阳机床轴研科技近期投资思路回顾行业主要公司一季度的表现, 钢材涨价的负面影响比较明显, 不过, 影响幅度低于我们前期报告预期企业通过多种方式对冲了钢价的上涨, 比如成本管理规模效应产品提价等工程机械类公司受影响比较明显, 多数企业都对产品进行了提价, 如山推厦工柳工合力等柳工和安徽合力提价的时间在 3 月底 4 月初, 一季度受益不大, 二季度提价效应会逐渐显现, 我们建议关注这两家公司毛利提升趋势对于钢价的未来走势, 近期争议仍然较大, 参照钢价年的走势, 从两年的时间区间看, 钢价回落应该是趋势性的如果钢价回落, 景气度与国内投资相关度低的子行业受益较大, 比如造船太原重工振华中集等所得税率的上升是我们以前没有足够重视的因素, 这也是很多公司表现低于预期的主因之一机械行业很多公司享受高科技企业出口企业合资企业等方面的税收优惠, 新税法实行后, 税率统一为 25%, 极个别企业保持 15% 税率有些高科技企业需要国家重新认证, 一季度按 25% 预缴所得税, 估计这类企业在下半年获得政策的可能性比较大, 会对前几个季度的业绩进行修正, 这类公司主要是安徽合力中联重科三一重工尽管有多种不利因素, 造船机床等高景气行业的收入利润增幅仍然相当可观我们一直坚持强调机械行业的景气并非线性, 细分行业景气高涨时期, 业绩的增幅往往远超分析师预期我们认为机床和造船行业正处于这种高景气状态, 正如 2007 年的工程机械行业的景气, 建议两个板块的优质公司, 并耐心持有, 这类公司主要是昆明机床秦川发展天马股份广船国际中国船舶请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 7

6 作者简介 : 张锦灿 : 国泰君安证券机械行业研究员, 外交学院经济学学士, 北京大学光华管理学院经济学硕士免责声明本报告的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发, 需注明出处为国泰君安证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 7

7 国泰君安证券股票投资评级标准 : : 股票价格在未来 6~12 个月内超越大盘 15% 以上 ; 谨慎 : 股票价格在未来 6~12 个月内超越大盘幅度为 5% ~15%; 中性 : 股票价格在未来 6~12 个月内相对大盘变动幅度为 -5% ~ 5%; 减持 : 股票价格在未来 6~12 个月内相对大盘下跌 5% 以上国泰君安证券行业投资评级标准 : : 行业股票指数在未来 6~12 个月内超越大盘 ; 中性 : 行业股票指数在未来 6~12 个月内基本与大盘持平 ; 减持 : 行业股票指数在未来 6~12 个月内明显弱于大盘国泰君安证券研究所上海上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层邮政编码 : 电话 :(021) 深圳深圳市罗湖区笋岗路 12 号中民时代广场 A 座 20 楼邮政编码 : 电话 :(0755) 北京北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 10 层邮政编码 : 电话 :(010) 国泰君安证券研究所网址 : gtjaresearch@ms.gtjas.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 7

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Microsoft Word - B doc 和讯独家精彩千表咨询热线 :010-85650088 表 3-13 中国 A 股行业 (41- 专用制造 ) 中公司最新基本状况表 ( 按公司流通股排序 ) 报表日期 :2007 年 06 月 01 日序号 / 代码 1-600320 公司简称收盘价理论价总股本总流通股总流通值流通占总股振华港机 18.91 元 10.37 元 30.82 亿 12.43 亿 235.0 亿 40.3%