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改童
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1 证券研究报告 / 益佰制药 (600594)/ 公司专题报告 2014 年 01 月 21 日洛铂独家三代铂类品种, 潜力巨大增持维持目标价格 :40.00 元投资要点 : 洛铂做为公司重点推广三代铂类独家抗癌药物, 空间巨大对比三代铂类品种, 老品种价格竞争激烈, 洛铂具有明显优势盈利预测与评级, 维持增持评级, 上调目标价至 40 元报告摘要 : 洛铂做为公司重点推广三代铂类独家抗癌药物, 空间巨大洛铂被批准用于慢性粒细胞白血病无法手术治疗的转移性乳腺癌和小细胞肺癌的治疗公司对此品种重点扶植, 并做了大量的学术推广, 针对食道癌和其他癌症也在进行临床三期的实验肺癌已成为癌症死亡的首要原因, 发生的危险随日吸烟量及年吸烟量的增加空气环境污染导致发病率有可能进一步上升对应奥沙利铂主要针对的结直肠癌发病率为 29/10 万人, 简单计算非小细胞肺癌发病率是结直肠癌的 1.5 倍, 疗程费用是奥沙利铂的 2 到 3 倍, 对应现在奥沙利铂 15 亿空间, 洛铂理论空间在 45 亿元, 对应现在 2 亿元成长空间巨大对比三代铂类品种, 老品种价格竞争激烈, 洛铂具有明显优势顺铂卡铂和奥沙利铂由于批准较早, 用药市场已经非常成熟, 市场竞争激烈奈达铂和洛铂的上市时间比较晚, 且国内市场没有进口产品, 国内生产奈达铂和洛铂的厂家数目比较少, 洛铂由长安国际独家生产, 益佰医药代理销售, 价格体系维护好, 定价能力强, 且一旦开拓成功整个市场将为公司独享盈利预测与评级, 维持增持评级, 上调目标价至 40 元预测年 EPS 分别为全面摊薄为和 1.65, 净利润增长 30.97% 29.59% 和 26.91%, 摊薄后对应的 PE 为和 21 倍, 我们认为对于销售品种等综合实力均较为突出的企业来说,14 年合理估值在 30 倍 PE, 给予增持评级, 上调目标价至 40 元主要经营指标 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入 ( 百万 ) 增长率 (%) 29.70% 18.35% 26.60% 25.80% 22.00% 归母净利润 ( 百万 ) 增长率 (%) 35.76% 25.53% 30.97% 29.59% 26.91% 每股收益市盈率医药研究组分析师 : 卫雯清 (S ) 电话 : weiwenqing@hysec.com 研究助理 : 王晓锋电话 : wangxiaofeng@hysec.com 市场表现 2013/1/21~2014/1/21 36% 23% 10% -3% -16% Jan /13 May/13 Sep/13 成交量 ( 百万 ) 益佰制药上证指数相关研究益佰制药: 成功定增 11 亿, 打开成长空间 2014/1/21 慈铭体检: 专业体检领域领军企业 2014/1/13 振东制药: 引入职业经理人, 营销有望改善 2013/12/30 人福医药: 设立子公司, 实业资本双重国际化 2013/12/29 益佰制药: 产品梯队齐全, 销售能力突出 2013/12/12 福瑞股份: 向高管等人实施股权激励草案点评 2013/12/ 第 1 页共 12 页

2 目录一抗肿瘤药物市场前景广阔, 铂类抗肿瘤药年均增长 26%... 4 二铂类药物研发历史, 不断升级换代的金属抗癌药... 4 ( 一 ) 顺铂首次获批用于人类癌症治疗, 副作用导致二代品种出现... 4 ( 二 ) 顺铂的配体更换成为卡铂, 预计未来临床应用将会扩大... 5 ( 三 ) 奥沙利铂优势明显, 但激烈竞争导致市场份额总体增长缓慢... 5 ( 四 ) 奈达铂对于胃损伤病人治疗效果优于顺铂... 7 ( 五 ) 第三代铂类抗癌药物洛铂对于晚期乳腺癌治疗具有优势... 7 ( 六 ) 庚铂仅在韩国上市, 目前用于治疗胃癌... 7 ( 七 ) 铂类药物发展趋势... 7 三国内铂类竞争格局, 洛铂作为第三代品种优势显著... 8 第 2 页共 12 页

3 插图图 1: 抗肿瘤药物销售额及增长率... 4 图 2: 洛铂销售额及增长率 ( 单位 : 百万元 )... 4 图 3:2012 年注射用奥沙利铂市场竞争情况... 5 图 4:2012 年注射用奈达铂市场竞争情况... 5 表格表 1: 临床抗肿瘤药物分类... 4 表 2: 国内外已上市铂类抗癌药物比较... 6 表 3: 目前处于临床研究的铂类抗癌药物情况... 8 表 4: 国内铂类药物竞争格局... 8 表 5: 恒瑞医药益佰制药和奥赛康铂类药物销售 ( 百万 ) 情况... 9 第 3 页共 12 页

一抗肿瘤药物市场前景广阔, 铂类抗肿瘤药年均增长 26% 由于恶性肿瘤发病人数近年来逐渐增加, 并且未来有持续上升趋势, 抗肿瘤药物市场规模增大根据 22 个城市样本医院数据统计, 用于临床铂类抗肿瘤药的用药金额由 05 年的 3.18 亿元上升到 2012 年的 9.96 亿元, 增长了 3.

烷化剂环磷酰胺卡莫司汀尼莫司汀抗代谢物氟尿嘧啶卡培他滨吉西他滨细胞毒类抗生素类多柔比星表柔比星丝裂霉素杀死肿瘤细胞, 抑制肿瘤细胞植物药紫杉醇伊立替康多西他赛生长激素来曲唑阿那曲唑亮丙瑞林金属铂顺铂卡铂奥沙利铂靶向药物伊马替尼舒尼替尼贝伐单抗免疫增强中药康艾注射液参芪扶正注射液艾迪等增强机体免疫力, 减轻化学药的毒副作用资料来源 :

4 一抗肿瘤药物市场前景广阔, 铂类抗肿瘤药年均增长 26% 由于恶性肿瘤发病人数近年来逐渐增加, 并且未来有持续上升趋势, 抗肿瘤药物市场规模增大根据 22 个城市样本医院数据统计, 用于临床铂类抗肿瘤药的用药金额由 05 年的 3.18 亿元上升到 2012 年的 9.96 亿元, 增长了 3.1 倍, 年均增长率为 26% 图 1: 抗肿瘤药物销售额及增长率图 2:07-12 年各类别抗肿瘤药物亿元市场份额变化资料来源 : 米内网, 宏源证券资料来源 : 米内网, 宏源证券由于肿瘤疾病发病机制复杂, 为最大程度限制癌细胞, 临床常采用联合用药方案, 常用药类别主要有烷化剂抗代谢物植物药激素金属铂和中药等几大类表 1: 临床抗肿瘤药物分类分类代表药物主要用途烷化剂环磷酰胺卡莫司汀尼莫司汀抗代谢物氟尿嘧啶卡培他滨吉西他滨细胞毒类抗生素类多柔比星表柔比星丝裂霉素杀死肿瘤细胞, 抑制肿瘤细胞植物药紫杉醇伊立替康多西他赛生长激素来曲唑阿那曲唑亮丙瑞林金属铂顺铂卡铂奥沙利铂靶向药物伊马替尼舒尼替尼贝伐单抗免疫增强中药康艾注射液参芪扶正注射液艾迪等增强机体免疫力, 减轻化学药的毒副作用资料来源 : 宏源证券二铂类药物研发历史, 不断升级换代的金属抗癌药 ( 一 ) 顺铂首次获批用于人类癌症治疗, 副作用导致二代品种出现 Barnett Rosenber( ) 最先发现了顺 - 二氨二氯合铂 ( 顺铂 ) 在治疗方面的应用潜力, 之后顺铂就成为了第一代铂类药物进行治疗癌症如今大部分的治疗方案都是顺铂药物与各种其他药物联合使用, 包括 : 拓扑异构酶 Ⅱ 抑制剂 ( 阿霉素依托泊苷丝裂霉素博来霉素和表柔比星 ), 氮芥类药物 ( 环磷酰胺美法仑异环磷酰胺 ), 抗代谢药物 ( 吉西他滨 5- 氟尿嘧啶甲氨蝶呤 ), 长春花生物碱类药物 ( 长春花碱长春瑞滨 ), 紫杉醇类药物 ( 紫杉醇 ) 目前, 顺铂被用来治疗睾丸癌 ( 顺铂对该种癌症的治愈率达 90%) 第 4 页共 12 页

卵巢癌膀胱癌黑色素细胞瘤非小细胞肺癌 (NSCLC) 小细胞肺癌(SCLC) 淋巴癌和骨髓癌但是, 顺铂的使用过程中, 所有快速分裂的细胞 ( 癌细胞和骨髓细胞等 ) 都会无差别地吸收顺铂, 因而这种药物具有的副作用有 : 肾毒性神经毒性听觉毒性和骨髓抑制顺铂严重的副作用意味着, 患者体内的给药量可能对肿瘤细胞, 尤其是卵巢癌细胞来说只是亚致死量,

铂类药物的毒性与离去集团的水合难易程度直接相关包含水胺这类高度不稳定配体的铂类化合物毒性较高, 而包含双羧酸等配体的铂类化合物水合非常慢, 从而毒性显著降低将顺铂的两个氯配体换成惰性更强的配体, 就生成了卡铂卡铂反应性较差, 给药时可以施用更高的剂量 (300-450mg/ m2 ), 而顺铂的给药量只有 20-120mg/ m2 卡铂的剂量限制性副作用也有所不同, 包括白细胞减少

5 卵巢癌膀胱癌黑色素细胞瘤非小细胞肺癌 (NSCLC) 小细胞肺癌(SCLC) 淋巴癌和骨髓癌但是, 顺铂的使用过程中, 所有快速分裂的细胞 ( 癌细胞和骨髓细胞等 ) 都会无差别地吸收顺铂, 因而这种药物具有的副作用有 : 肾毒性神经毒性听觉毒性和骨髓抑制顺铂严重的副作用意味着, 患者体内的给药量可能对肿瘤细胞, 尤其是卵巢癌细胞来说只是亚致死量, 这些细胞可以对以后的药物治疗产生抗性, 促使研究人员开发升级版铂类抗肿瘤药物, 这些药物具有不同的耐受性副作用, 或能够绕开抗性产生机制顺铂首次获批用于人类癌症治疗后的 30 年中, 有 23 项铂类药物进入了临床试验阶段, 其中只有 2 种药物获得了全球使用资格, 另有 3 种药物在某一国家市场上获准销售 ( 二 ) 顺铂的配体更换成为卡铂, 预计未来临床应用将会扩大铂类药物的毒性与离去集团的水合难易程度直接相关包含水胺这类高度不稳定配体的铂类化合物毒性较高, 而包含双羧酸等配体的铂类化合物水合非常慢, 从而毒性显著降低将顺铂的两个氯配体换成惰性更强的配体, 就生成了卡铂卡铂反应性较差, 给药时可以施用更高的剂量 ( mg/ m2 ), 而顺铂的给药量只有 mg/ m2 卡铂的剂量限制性副作用也有所不同, 包括白细胞减少中性粒细胞减少和血小板减少等在细胞内, 卡铂与顺铂生成的有效成分类似, 因而两种药物的临床适应症一样目前, 在卵巢癌的治疗上, 卡铂已经成为比顺铂更好的选择, 对于唾液腺癌和晚期苗勒管癌的治疗, 卡铂分别还在进行临床二期和临床三期实验, 预计未来卡铂的临床应用范围将会扩大 ( 三 ) 奥沙利铂优势明显, 但激烈竞争导致市场份额总体增长缓慢通过对铂类药物的配基进一步优化, 产生了奥沙利铂由于在细胞内, 奥沙利铂可以与 DNA 结合形成多种结合物, 因而能够克服顺铂的抗药性缺点, 同时也大大降低了顺铂药物副作用的程度奥沙利铂疗效安全性均优于顺铂和卡铂, 与两者没有交叉耐药性, 在治疗结肠癌上具有明显的优势目前正在进行的临床研究中, 也有部分集中于奥沙利铂替代顺铂治疗其他癌症的效果图 3:2012 年注射用奥沙利铂市场竞争情况图 4:2012 年注射用奈达铂市场竞争情况资料来源 : 奥赛康招股说明书, 宏源证券资料来源 : 奥赛康招股说明书, 宏源证券奥沙利铂占据了近 2/3 的铂类药品市场份额国内市场上奥沙利铂医院终端市场规模达 25 亿元, 多年来一直占据绝大部分铂类药物市场目前国内奥沙利铂的生产企业有近 20 家, 价格竞争相当激烈, 加上发改委对肿瘤药物的降价, 导致市场份额总体增长趋缓第 5 页共 12 页

6 表 2: 国内外已上市铂类抗癌药物比较通用名制药企业副作用上市国家药物特点适应症百时美施贵宝顺铂百时美施贵宝 Khandelwal Laboratories 辉瑞 Abic( 以色列 ),Teva( 以色列 ) 及印度荷兰和奥地利等 5 家企肾毒性全球剂量限制性副作用种类多程度严重, 癌细胞容易对其产生抗药性睾丸癌卵巢癌膀胱癌黑色素细胞瘤非小细胞肺癌 (NSCLC) 小细胞肺癌 (SCLC) 淋巴癌和骨髓癌业卡铂百时美施贵宝,DKSH( 瑞士 ), 科达 ( 澳门 ) 骨髓抑制全球剂量限制性副作用主要为血液毒性, 且毒性较低, 给药量比顺铂高很多睾丸癌卵巢癌膀胱癌黑色素细胞瘤非小细胞肺癌 (NSCLC) 小细胞肺癌 (SCLC) 淋巴癌和骨髓癌奥沙利铂 Ben Venue Laboratories DKSH IDS Group Sanofi-Aventis The Glory Medicina Zuellig Pharma Dr. Reddy's Laboratories 辉瑞 Debiopharm 神经毒性全球剂量限制性副作用种类少程度低, 不易产生抗药性目前主要用于治疗结肠癌未来有望治疗胃癌输卵管癌卵巢癌乳腺癌非小细胞肺癌胰腺癌急性白血病惰性淋巴癌和肝癌水溶性强, 肾毒性小奈达铂 Shionogi Pharmaceuticals 骨髓抑制日本中国于顺铂和卡铂, 剂量限制性副作用主要为血液毒性, 抗癌活性非小细胞肺癌小细胞肺癌食道癌和头颈部癌症强剂量限制性副作用为洛铂益佰制药,Asta-Medica 血小板减少中国血液毒性和恶心呕吐, 但服用止吐药可慢性粒细胞白血病无法手术治疗的转移性乳腺癌小细胞肺癌以缓解后者剂量限制性副作用肾毒性 / 小, 可承受最大剂量庚铂 SK Chemicals Life Sciences 腹腔内韩国较高可以对具有顺胃癌出血铂抗药性的癌细胞产生效果资料来源 : 文献资料, 宏源证券 1996 年, 法国最先批准了奥沙利铂, 由赛诺菲研发生产 2002 年和 2005 年, 该药物分别在美国和日本获批,2006 年赛诺菲销售达到峰值 13 亿美元,2009 年 8 月,FDA 批准了该药物的通用剂型, 奥沙利铂随后由于仿制药上市, 赛诺菲销售额急剧下滑 2011 年在美国市场专利权诉讼胜诉后, 赛诺菲销售额反弹至亿欧元,2012 年 8 月专利到期之后, 赛诺菲和其他 6 家通用药物厂商停止按各自的剂型生产, 销售再次下滑至 9.56 亿欧元, 而 2013 年前三季度, 赛诺菲的奥沙利铂销售收入仅有 1.96 亿欧元奥沙利铂可与 5- 氟尿嘧啶和叶酸结合用药治疗转移性结肠癌最近, 奥沙利铂对于转移性胃癌和食管胃吻合癌的治疗效果的临床试验也在进行也有临床试验证明, 奥沙利铂与伊立替康卡培他滨等药物结合使用, 能提高对结肠癌的治疗效果目前正在进行的临第 6 页共 12 页

7 床试验还包括奥沙利铂对胃癌输卵管癌卵巢癌乳腺癌非小细胞肺癌胰腺癌急性白血病惰性淋巴癌和肝癌的治疗 ( 四 ) 奈达铂对于胃损伤病人治疗效果优于顺铂奈达铂是第二代铂类药物, 该药物的水溶性比顺铂强十倍, 肾毒性明显小于顺铂和卡铂临床前研究和临床试验均表明, 其抗癌活性比卡铂和顺铂同效药物都强 1995 年批准后, 该药物被用来治疗非小细胞肺癌小细胞肺癌食道癌和头颈部癌症奈达铂的最高承受剂量为 90mg/ m2, 剂量限制性副作用主要为血小板减少和嗜中性白细胞减少若干一期和二期临床试验结果表明, 奈达铂在联合治疗中有明显效果在口腔鳞状细胞癌的治疗中, 奈达铂和多烯紫杉醇联合疗法的部分反应率达到 33% 用奈达铂和紫杉醇联合治疗转移性食道癌, 完全反应率为 3%, 部分反应率为 41% 在非小细胞肺癌的治疗中, 先用奈达铂与伊立替康, 随后用吉非替尼, 这种疗法的总反应率高达 43% 目前, 有临床试验用于研究用奈达铂代替常规的顺铂疗法, 对于食道鳞状细胞癌和局部晚期鼻咽癌的治疗效果虽然存活率上, 两种疗法无明显差别, 但是, 对于有胃损伤的病人, 用奈达铂治疗效果优于顺铂 ( 五 ) 第三代铂类抗癌药物洛铂对于晚期乳腺癌治疗具有优势洛铂是第三代铂类抗癌药物静脉推注或静脉输液注射该药物不会导致脱发肾毒性神经毒性听觉毒性等副作用常见的副作用为贫血白细胞减少恶心呕吐, 但是通过服用止吐药, 患者的恶心呕吐程度可以降低常见的剂量限制性副作用为血小板减少目前, 洛铂被批准用于慢性粒细胞白血病无法手术治疗的转移性乳腺癌和小细胞肺癌的治疗 2003 年海南长安国际制药以 4300 万美元签下了在中国的洛铂生产销售权洛铂最初由德国 ASAT 公司创新原研, 但一直未上市销售最近, 有研究人员对比洛铂长春瑞滨联合疗法和顺铂长春瑞滨联合疗法治疗晚期非小细胞肺癌的效果, 二者疗效没有显著差别但是, 对于晚期乳腺癌患者, 洛铂长春瑞滨联合治疗的部分反应率为 37%, 非血液毒性较为温和且能够恢复洛铂 5- 氟尿嘧啶和亚叶酸联合治疗复发性和转移性食道癌也在进行临床三期的实验 ( 六 ) 庚铂仅在韩国上市, 目前用于治疗胃癌在体外实验中, 庚铂在多个不同细胞系中表现出的细胞毒性与顺铂相当, 而在体内实验中, 庚铂的细胞毒性低于顺铂该药物在溶液中的稳定性高, 没有明显毒性, 对于已经对顺铂产生抗性的细胞也表现出抗癌效果庚铂的可承受最大剂量 (MTD) 为 480mg/ m2, 剂量限制性副作用为肝毒性肾毒性和骨髓抑制目前用于治疗胃癌在大多数临床实验中, 庚铂的治疗效果与顺铂类似, 但是其肾毒性相对较小 ( 七 ) 铂类药物发展趋势目前有四种药物处在临床试验的不同阶段, 其中两种即将获得市场批准 ( 沙铂和吡铂 ) 这两种药物在临床三期实验中都显示出良好的治疗效果, 且这两种药物均口服有效另外两种药物一旦获批, 将成为第一批以聚合物 / 脂质体载体铂类药物第 7 页共 12 页

8 表 3: 目前处于临床研究的铂类抗癌药物情况药品名称研发公司副作用特点适应症 Spectrum Pharmaceuticals and 头颈部鳞状细胞沙铂 Agennix AG( 德国 ) 可以对具有顺铂抗性的癌细癌激素难治性前骨髓抑制恶心 Johnson Matthey(previous) 胞产生效果, 口服药物列腺癌小细胞肺百时美施贵宝 (previous) 癌吡铂 Pionard(current) 嗜中性粒细胞减少 NeoRex(previous) 可以避免谷胱甘肽介导的抗血小板减少恶心呕 Anormed(previous) 药性, 口服药物, 疗效差吐 Johnson Matthey(previous) 结肠癌前列腺癌 ProLindac Access Pharmaceuticals 恶心呕吐肾毒性药物聚合物给药载体复合物, 药物半衰期长, 持续定向给药转移性黑色素瘤晚期卵巢癌 Lipoplatin Regulon Nanocarrier 肾毒性嗜中性粒细胞减少药物脂质体给药载体复合物, 靶向性非常好, 生物相容性好胰腺癌头颈部鳞状细胞癌胃癌资料来源 : 文献资料, 宏源证券三国内铂类竞争格局, 洛铂作为第三代品种优势显著铂类药物中, 顺铂卡铂和奥沙利铂已在全球范围内批准用于癌症治疗, 奈达铂洛铂和庚铂在亚洲部分国家可以用于癌症治疗我国目前已批准的铂类药物为顺铂卡铂奥沙利铂奈达铂和洛铂 5 种其中顺铂卡铂和奥沙利铂由于批准较早, 用药市场已经非常成熟, 市场竞争非常激烈奈达铂和洛铂的上市时间比较晚, 且国内市场没有进口产品, 国内生产奈达铂和洛铂的厂家数目比较少, 尤其是洛铂, 由长安国际独家生产, 益佰医药代理销售批准生产的铂类药物中, 顺铂由于副作用大耐受性差逐渐被卡铂所替代, 奥沙利铂的市场份额迅速上升根据 PDB 数据,2012 年, 样本医院抗肿瘤药物中, 奥沙利铂的销售收入为 6.62 亿元, 占样本医院抗肿瘤药物市场的 5.3%, 在所有抗肿瘤药物中位列第四奈达铂的市场份额逐年上升, 据相关数据显示, 目前在铂类抗癌药物中销售收入排名第二表 4: 国内铂类药物竞争格局品种批文情况基药医保价格单疗程价格第一代铂类顺铂国产 13 家进口 1 家 12 版基药进口药均价 1.83 元 /mg 国产药均价 0.96 元 /mg 进口药元国产药元卡铂第二代铂类奥沙利铂国产 11 家进口药均价 1.30 元 /mg 进口药元 12 版基药进口 1 家国产药均价 0.48 元 /mg 国产药元国产 18 家进口药均价元 /mg 进口药元 12 版基药进口 1 家国产药均价 6.39 元 /mg 国产药元奈达铂国产 4 家医保乙类元 /mg 元第三代铂类洛铂长安国际医保乙类元 /mg 元资料来源 :CFDA, 各省药品集中采购平台网站, 宏源证券在抗肿瘤药物市场上, 恒瑞医药无疑是行业龙头在铂类抗癌药物产品中, 恒瑞医药第 8 页共 12 页

9 目前只生产销售奥沙利铂一个品种, 其市场份额为 39% 左右益佰医药独家代理销售海南长安国际制药有限公司生产的洛铂, 是国内目前唯一的洛铂制剂, 该药虽然目前销售量不大, 但是具备诸多优点, 未来销售有望出现持续增长江苏奥赛康生产销售奥沙利铂和奈达铂两种药物, 奥沙利铂市场被赛诺菲 - 安万特和恒瑞寡头垄断, 奥赛康的市场份额比较小, 但是,2008 年起, 奥赛康的销售收入在奈达铂市场上一直处于领先地位表 5: 恒瑞医药益佰制药和奥赛康铂类药物销售 ( 百万 ) 情况制药企业药物名称商品名恒瑞医药奥沙利铂艾恒益佰制药洛铂奥赛康奥沙利铂奥正南奈达铂奥先达资料来源 : 宏源证券 2005 年 3 月, 洛铂在全球范围内率先在中国获准上市长安国际公司原由 ST 长信控股, 由于控股股东主业为房地产, 对医药销售没有任何资源, 洛铂自上市后业绩平平, 至 09 年销售额才 2000 万洛铂作为最先进的第三代铂类抗肿瘤药的品种优势, 公司通过独家代理的方式将洛铂纳入自己的产品线 2009 年, 益佰制药与海南长安国际签定洛铂 10 年期独家总经销协议, 使洛铂进入 09 版国家医保目录,2010 年又通过受让长安国际 27.15% 的股权获得该独家品种自洛铂进入医保后销售收入快速增长,2011 年实现收入 8000 万元,2012 年收入 1.25 亿, 预计 13 年销售收入接近 2 亿元图 5: 癌症发病率图 6: 癌症死亡率料来源 :2012 中国肿瘤登记年报, 宏源证券资料来源 :2012 中国肿瘤登记年报, 宏源证券根据中国肿瘤登记年报, 肺癌已成为癌症死亡的首要原因,2012 年的死亡率达 54/10 万确诊肺癌后只有 14% 的患者能生存 5 年或以上非小细胞肺癌约占肺癌总数的 80-85% 在所有的肺癌死亡中,85% 可归因于吸烟或被动吸烟, 肺癌发生的危险随日吸烟量及年吸烟量的增加而增加, 被动吸烟使不吸烟者发生肺癌的危险系数上升, 加上空气环境污染短期内无法解决导致肺癌发病率有可能进一步上升对应奥沙利铂主要针对的结直肠癌发病率为 29/10 万人, 简单计算肺癌发病率是结直肠癌发病率的 54*0.8/29=1.5 倍, 疗程费用是奥沙利铂的 2 到 3 倍, 对应现在奥沙利铂 15 亿空间, 洛铂理论空间在 45 亿元, 对应现在 2 亿元成长空间巨大洛铂虽然市场份额仅为 6.3%, 但增长率远远高于其他铂类药品, 近三年复合增长率超过 60% 洛铂允许的适应症是慢性粒细胞白血病无法手术治疗的转移性乳腺癌和小细胞肺癌第 9 页共 12 页

10 图 7: 洛铂生产销售体系资料来源 : 宏源证券由于洛铂上市时间较短, 目前临床使用率不高, 未来开拓空间很大同时洛铂具备品种优势, 作为国内已上市的 5 个铂类药物中唯一的独家品种, 定价能力强, 且一旦开拓成功整个市场将为公司独享公司已将洛铂作为重点品种进行重点推广, 在益佰制药强大的营销体系下, 洛铂未来增长潜力大, 有望成为公司过 10 亿的大品种第 10 页共 12 页

11 报表预测利润表 2010A 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入减 : 营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失加 : 投资收益营业利润加 : 其他非经营损益利润总额减 : 所得税净利润减 : 少数股东损益归属母公司股东净利润资产负债表 2010A 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 货币资金应收和预付款项存货长期股权投资固定资产和在建工程无形资产和开发支出其他非流动资产资产总计短期借款应付和预收款项长期借款其他负债负债合计股本资本公积留存收益归属母公司股东权益少数股东权益股东权益合计负债和股东权益合计现金流量表 2010A 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 经营性现金净流量投资性现金净流量筹资性现金净流量现金流量净额第 11 页共 12 页

12 作者简介 : 卫雯清 : 宏源证券医药行业分析师, 中国科学技术大学生物学硕士主要研究覆盖公司有红日药业戴维医疗康缘药业中新药业等公募机构北京片区上海片区广深片区机构销售团队李倩 liqian@hysec.com 牟晓凤 muxiaofeng@hysec.com 罗云 luoyun@hysec.com 陈紫超 chenzichao@hysec.com 李冠英 liguanying@hysec.com 奚曦 xixi@hysec.com 孙利群 sunliqun@hysec.com 吴蓓 wubei@hysec.com 夏苏云 xiasuyun@hysec.com 赵越 zhaoyue@hysec.com 孙婉莹 sunwanying@hysec.com 周迪 zhoudi@hysec.com 上海保险 / 私募赵佳 zhaojia@hysec.com 李岚 lilan@hysec.com 北京保险 / 私募王燕妮 wangyanni@hysec.com 张瑶 zhangyao@hysec.com 银行 / 信托朱隼 zhusun@hysec.com 宏源证券评级说明 : 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级以报告发布日后 6 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 涨跌幅相对同期的上证指数的涨跌幅为标准类别评级定义股票投资评级行业投资评级免责条款 : 买入增持中性减持增持中性减持未来 6 个月内跑赢沪深 300 指数 20% 以上未来 6 个月内跑赢沪深 300 指数 5%~20% 未来 6 个月内与沪深 300 指数偏离 -5%~+5% 未来 6 个月内跑输沪深 300 指数 5% 以上未来 6 个月内跑赢沪深 300 指数 5% 以上未来 6 个月内与沪深 300 指数偏离 -5%~+5% 未来 6 个月内跑输沪深 300 指数 5% 以上本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化我们已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 不构成任何投资建议投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果, 本公司概不负责本公司所隶属机构及关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能争取为这些公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发, 需注明出处为宏源证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改根据中国证监会核发的经营证券业务许可, 宏源证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务第 12 页共 12 页

Microsoft Word - 911218_904980.doc

Microsoft Word - 911218_904980.doc 证券研究报告 / 宏观专题报告 2014 年 2 月 11 日宏观随笔 : 索罗斯的反身理论投资要点 : 人的认知不完美导致了不确定性经济现象中存在广泛的反身性对经济学科的思考金融市场和金融监管的反身性宏观研究组报告摘要 : 认知的不