02/17區督導會議

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枚悟章
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1 選擇權基礎介紹康和期貨策略經營室王文浩副總經理 PAGE1

2 簡報大綱選擇權市場簡介基本概念交易實務基本戰術 PAGE2

3 合約小成本低 PAGE3 選擇權商品大受青睞 1 跳動點台幣 50 元多元策略引爆市場商機組合式交易, 不再只有看漲看跌二種選擇年輕族群熱愛資金需求低, 以小搏大合約到期日縮短創造新商品與新需求一月到期一週到期 ETF 選擇權

4 基本概念 ( 以臺指選擇權為例 ) PAGE4

5 持有選擇權的好處進可攻, 退可守小資金就可以參與標的物的漲跌收益 PAGE5

6 台指選擇權交易標的契約乘數交易標的 : 台灣證券交易所發行量加權股價指數 ( 大盤指數 ) 指數每點新臺幣 50 元 PAGE6

7 多空概念買權 Call 指數的多單賣權 Put 指數的空單 PAGE7

8 選擇權如何交易? 選擇權如同期貨, 就是一種金融商品, 可買賣賺取差價看漲就先買後賣, 先支付一筆權利金例如 : 買進一選擇權, 支付權利金 60 點 ( 台幣 3,000 元 ), 結果漲到 90 點賣出, 淨賺 30 點 ( 台幣 1,500 元 ) 看跌就先賣後買, 先收入一筆權利金例如 : 賣出一選擇權, 收取權利金 60 點 ( 台幣 3,000 元 ), 結果跌到 40 點再買進, 淨賺 20 點 ( 台幣 1,000 元 ) PAGE8

9 PAGE9 選擇權的價格 = 權利金

10 什麼是到期月份? 履約價? 台股選擇權 TXO 有 5 個月份合約在市場上交易 3 個連續近月 +2 個季月例如 : 目前有月合約 1 月一般選擇權結算前後, 都有 1 月一週到期選擇權在交易履約價 : 選擇權的買方在要求履約時, 用來買進 ( 買買權 ) 或賣出 ( 買賣權 ) 標的物的約定價格履約價的間距履約價格 3,000 點以上, 未達 15,000 點 : 近月契約為 100 點, 季月契約為 200 點一週到期選擇權 : 前一營業日標的指數收盤價上下 3% 間, 履約價格間距為近月契約之二分之一 PAGE10

11 什麼叫做履約買方有履約的權利賣方有履約的義務 ( 被指派 ) 範例一 : 王先生買進 1 口 1 月份履約價賣權 1/17 到期日, 結算價是請問王先生要不要履約? 範例二 : 陳先生賣出 1 口 1 月份履約價賣權 1/17 到期日, 結算價是請問陳先生會不會被要求履約? PAGE11

12 買方與賣方的差別買方支付權利金, 獲得履約的權利風險有限最大的可能損失即為權利金賣方收取權利金, 承擔履約的義務風險較大, 須注意風險控管賣方故需繳交保證金 ( 買方不必繳交保證金 ) 保證金需要多少? 權利金即為價格 PAGE12

13 選擇權四種基本交易方式簡單說 : 買權指數的多單, 賣權指數的空單可做買方或賣方四種最基本交易方式 1. 買進買權 = 買進小臺指多單正正得正看多 2. 買進賣權 = 買進小臺指空單正負得負看空 3. 賣出買權 = 賣出小臺指多單負正得負看空 4. 賣出賣權 = 賣出小臺指空單負負得正看多買進賣出買權 Call 看多看空賣權 Put 看空看多 PAGE13

14 平倉方式買進買權賣出買權買進賣權賣出賣權賣出買權買進買權賣出賣權買進賣權注意 : 買權賣權是不同的合約, 二者不能互為平倉! 買進買權不能以買進賣權平倉! PAGE14

15 選擇權的價格 ( 權利金 )= 履約價值 ( 內含價值 )+ 時間價值 PAGE15

16 時間價值 = 機會時間價值的意義離到期日愈近, 履約的機會愈小選擇權價格大漲的機會變少了離到期日愈遠, 履約的機會愈大選擇權價格大漲的機會仍高 PAGE16

17 時間價值 = 機會時間價值的意義離到期日愈近, 履約的機會愈小選擇權價格大漲的機會變少了離到期日愈遠, 履約的機會愈大選擇權價格大漲的機會仍高 PAGE17

18 時間價值的遞減權利金 1/3 2/3 時間到期日 PAGE18

19 台指選擇權之漲跌幅限制權利金每日最大漲跌點數 = 前一日加權股價指數收盤價之 10% 例說 : 1.107/01/08 大盤指數收盤價為若 1/09 大盤指數臺股期貨受利多消息刺激漲停板, 各履約價 CALL 上漲的權利金點數可高達 1091 點 (10918 的 10%) 3. 若 1/09 大盤指數臺股期貨受利空消息刺激跌停板, 各履約價 PUT 上漲的權利金點數可高達 1091 點 (10918 的 10%) PAGE19

20 PAGE20 交易實務

21 需要多少資金? 買方 : 付權利金賣方 : 收權利金, 付出保證金 PAGE21

22 期交稅交易成本低廉, 幾乎無稅賦期貨 : 合約總值的 0.2/10000 選擇權 : 未到期買賣 : 權利金的 1/1000 到期現金結算 : 按到期結算價的 0.2/10000 商品臺股期貨臺指選擇權 102/4/1 起, 稅率由十萬分之四調降至十萬分之二交易範例在點買進 ( 賣出 ) 一口期貨以權利金 100 點買進 ( 賣出 ) 一口履約價點的選擇權期交稅計算 /10000= /1000=5 來回成本 0.4 點來回成本 0.2 點 PAGE22

23 賣方應繳交保證金保證金金額依行情浮動, 由電腦計算保證金公式 : 保證金 = 選擇權市值 +Max(A- 價外值,B) A B 原始保證金 22,000 11,000 維持保證金 17,000 9,000 範例 : 假設加權指數為點賣出一口履約價買權, 權利金 22 點保證金 = Max( ,11000) =1100+Max(15000,11000) = =16100 PAGE23

24 總市值風險比率帳戶總市值 = 權益總值風險指標 = 權益數 + 未沖銷買方選擇權市值 - 未沖銷賣方選擇權市值未沖銷部位所需原始保證金 + 未沖銷買方選擇權市值 - 未沖銷賣方選擇權市值 + 依加收保證金指標所加收之保證金風險指標 <25% 全部部位沖銷 PAGE24

25 台指選擇權到期結算最後交易日 : 交割月份第三個星期三結算日 = 最後交易日最後結算日臺灣證券交易所當日交易時間收盤前三十分鐘內所提供標的指數之簡單算術平均價 PAGE25

26 委託方式 ROD ( Rest of Day )當日有效單 FOK ( Fill-or-kill )全部成交否則取消 IOC ( Immediate-or-Cancel )立即成交否則取消 ( 可以部份成交 ) PAGE26

27 委託方式委託種類委託方式時間限制單一委託 ( 開盤前不接受 FOK) 市價限價 FOK IOC ROD FOK IOC 組合式委託 ( 開盤前均不接受 ) 市價單 FOK IOC PAGE27

28 PAGE28 基本戰術

29 股票期貨之損益圖形報酬做多股價指數放空 PAGE29

30 戰術一 : 指數在短期內將會大漲積極看漲買進買權使用時機 : 研判臺股後市有一波漲幅操作方式 : 買進 1 口 1 月買權, 權利金 54 點權利金支付 :54 50=2700 元到期損益兩平點 : =10954 點到期最大損失 : 不履約, 損失權利金 2700 元到期最大獲利 : 無限, 漲得愈多, 獲利愈大損益 P 大盤指數 PAGE30

31 戰術二 : 指數在短期內將會大跌肯定大跌買進賣權使用時機 : 預料臺股後市還有一波跌幅操作方式 : 買進 1 口 1 月履約價賣權, 權利金 36 點權利金支付 :36 50=1800 元到期損益兩平點 : =10764 點到期最大損失 : 不履約, 損失權利金 1800 元到期最大獲利 : =538,200 元損益 P 大盤指數 PAGE31

戰術三 : 指數有壓力, 收權利金賺時間價值漲不過壓力賣出買權使用時機 : 臺股漲至波段壓力, 預期後市面臨賣壓操作方式 : 賣出 1 口 1 月履約價 11000 買權, 權利金 20 點收取權利金 :20 50=1000

32 戰術三 : 指數有壓力, 收權利金賺時間價值漲不過壓力賣出買權使用時機 : 臺股漲至波段壓力, 預期後市面臨賣壓操作方式 : 賣出 1 口 1 月履約價買權, 權利金 20 點收取權利金 :20 50=1000 元損益兩平點 : =11020 點到期最大損失 : 無限, 到期指數漲得愈多, 損失愈大到期最大獲利 : 權利金收入 1000 元保證金 : 約 1.8 萬損益 0 P 大盤指數 PAGE32

33 戰術四 : 指數支撐有守, 收權利金賺時間價值後市不跌賣出賣權使用時機 : 預期大盤指數不會跌破支撐操作方式 : 賣出 1 口 1 月履約價賣權, 權利金 24 點收取權利金 :24 50=1200 元損益兩平點 : =10676 點最大損失 : =533,800 元最大獲利 : 權利金收入 1200 元保證金 : 約 1.3 萬損益 P 大盤指數 PAGE33

34 期權四種基本交易的含意買進賣出買權 Call 看漲看不漲賣權 Put 看跌看不跌 PAGE34

35 買方的優勢損失有限獲利無限資金需求小, 槓桿高 ( 以小搏大 ) PAGE35

36 PAGE36 賣方的優勢指數波動不大時, 賣方勝算高時間是賣方的朋友掌握最大獲利指數情境買權賣方賣權賣方大漲損失獲利小漲持平獲利持平獲利獲利小跌獲利持平大跌獲利損失

37 衷心建議避免交易遠月份合約避免交易不活絡的深度價內深度價外履約價選擇權選擇權交易, 切忌用市價單大量委託交易剛開始交易, 先作買方熟悉交易流程後, 再運用其他交易策略善用夜盤交易 PAGE37

38 深夜食堂搏輸贏 106/05/15 期交所推出夜盤交易制度 PAGE38

39 簡報完畢祝您交易順心簡報完畢敬請指教 PAGE39

40 選擇權交易應用康和期貨策略經營室王文浩副總經理 PAGE1

41 小型美元兌人民幣匯率選擇權契約 2 PAGE2

42 簡報大綱選擇權盈虧計算 ( 看得懂帳單 ) 進階觀念進階交易策略經驗分享 PAGE3

43 PAGE4 選擇權盈虧計算

44 買賣報告書交易範例 ( 只交易台股期貨 ) 8/15 之前無任何未平倉部位 8/15 放空 8 月台股期貨 2 口, 價位在一口原始保證金 =83,000 元 8/15 買進 8 月台股期貨 1 口, 價位在 /15 當日台股期貨結算價為沖銷損益 =( ) 200=+10,000 未平倉損益 =( ) 200=+12,000 PAGE5

45 看得懂帳單買賣報告書 (8/15) 前日餘額 180,511 存提 20,000 成交明細手續費期交稅 (511) 本日期貨平倉損益淨額 10,000 期貨已實現本日餘額 210,000 未沖銷部位明細未沖銷期貨浮動損益 12,000 權益數 222,000 期貨未實現 PAGE6

46 買賣報告書交易範例 ( 又交易台指選擇權 ) 8/15 買進 CALL 一口, 成交價 100 點, 賣出 CALL 一口成交價 60 點 8/15 當日 CALL 結算價為 120 點, CALL 結算價為 70 點 PAGE7

47 帳單 ( 加入選擇權交易 ) 買賣報告書 (8/15) 前日餘額 180,511 存提 20,000 本日成交明細權利金收入與支出 (2,000) 手續費期交稅 (611) 本日期貨平倉損益淨額 10,000 買進 CALL 一口, 成交價 100 點, 賣出 CALL 一口成交價 60 點選擇權交易手續費與稅多出 100 元期貨已實現損益本日餘額 207,900 未沖銷部位明細未沖銷期貨浮動損益 12,000 權益數 219,900 未沖銷選擇權買方選擇權市值 6,000 未沖銷選擇權賣方選擇權市值 (3,500) 權益總值 222,400 期貨 + 選擇權之未沖銷明細期貨未實現損益 PAGE CALL 結算價為 120 點,10500 CALL 結算價為 70 點

48 帳單比較買進 CALL 一口, 成交價 100 點, 賣出 CALL 成交價 60 點 CALL 結算價為 120 點,10500 CALL 結算價為 70 點 PAGE9 項目僅交易期貨交易期貨與選擇權前日餘額 180, ,511 存提 20,000 20,000 本日成交明細權利金收入與支出 (2,000) 手續費期交稅 (511) (611) 本日期貨平倉損益淨額 10,000 10,000 本日餘額 210, ,900 未沖銷部位明細未沖銷期貨浮動損益 12,000 12,000 權益數 222, ,900 未沖銷選擇權買方選擇權市值 6,000 未沖銷選擇權賣方選擇權市值 (3,500) 權益總值 222,400 交易選擇權應關注之數字 9

49 帳單看不懂, 虧損誤以為獲利賣出 CALL 100 口, 成交價 100 點, 收取權利金 50 萬元項目金額前日餘額 3,000,000 存提 0 本日成交明細權利金收入與支出 500,000 手續費期交稅 (5,000) 本日期貨平倉損益淨額 0 本日餘額 3,495,000 未沖銷部位明細未沖銷期貨浮動損益 0 權益數 3,495,000 未沖銷選擇權買方選擇權市值 0 未沖銷選擇權賣方選擇權市值 (600,000) 權益總值 2,895,000 會誤將權利金收入就當成是獲利正確的帳戶權益價值 PAGE10

50 帳戶總市值 = 權益總值總市值風險比率風險指標 = 權益數 + 未沖銷買方選擇權市值 - 未沖銷賣方選擇權市值未沖銷部位所需原始保證金 + 未沖銷買方選擇權市值 - 未沖銷賣方選擇權市值 + 依加收保證金指標所加收之保證金風險指標 <25% 全部部位沖銷保證金公式 : 保證金 = 選擇權市值 +Max(A- 價外值,B) 範例 : 假設加權指數為點賣出一口履約價買權, 權利金 22 點保證金 = Max( ,11000) =1100+Max(15000,11000) = =16100 切記 : 保證金額度是浮動的, 盤中隨時在變化 PAGE11

51 PAGE12 進階觀念

52 影響選擇權價格的五項因子 Call 價格 Put 價格標的物價格標的物價格波動度履約價格到期天數利率 13 PAGE13

53 Black-Scholes 選擇權評價模型選擇權理論價格式可以推導的! C=S N(d1)-X exp(-r T) N(d2) d1=[ln(s/x)+(r+σ^2/2)t]/(σ T) d2=d1-σ T C: 買權理論價格 X: 選擇權履約價格 S: 目前股價 T: 到期日的長短 ( 以年為單位 ) r: 無風險利率 σ: 股票報酬年化波動度 PAGE14

54 PAGE15 隱含波動率會影響選擇權價格的因素有 : 指數現在位置履約價距到期天數利率, 以及指數波動率 ( 即指數的波動程度 ) 等, 共五種因素若指數波動率越高, 則選擇權價格也會越高, 反之亦然要取得指數波動率, 則必須經過繁瑣的計算, 又可分為兩種 : 歷史波動率 : 計算指數現貨在過去一段時間 ( 通常為一個月 ) 內的歷史波動率, 依這個歷史波動率, 計算出選擇權在理論上的價格其結論較不適合做為主要的參考依據隱含波動率 : 是依選擇權實際在市場上成交的價格, 取得該價格所反推出的指數波動率, 可以反應出市場對指數未來波動程度的看法隱含波動率最小的契約就是相對價格上最便宜的契約買權履約價權利金隱含波動率 36% 32% 30% 34% 38% 買進隱含波動率過高的契約, 即便方向看對, 也可能因為市場修正波動率, 而難以獲利 15

55 PUT CALL Ratio PUT 未平倉量與 CALL 未平倉量的比率選擇權買方有時間價值消耗的問題, 除非行情在極短的時間內發生大幅度的變化, 否則買方會因為權利金的時間價值逐日消失, 而不容易賺取利潤由於時間價值不站在買方這一邊, 所以買方偏短線操作賣方則因為具有時間價值的優勢, 而且賣方的獲利也是來自權利金的時間價值消耗的累積, 所以賣方會習慣性的留倉, 以賺取更多的時間價值因為賣方所需資金較高, 代表可能是主力進出行為 P/C Ratio > 1 指數偏多,P/C Ratio < 1 指數偏空 PAGE16

56 PAGE17 期交所網站資訊 : 三大法人臺股期貨未平倉部位查詢

57 期交所網站資訊 : 三大法人臺指選擇權未平倉部位查詢 18 PAGE18

58 進階交易策略 19 PAGE19

59 PAGE20 跨勒式交易

60 買進跨式 : 預期指數將大漲或大跌, 但不確定方向將有鉅幅波動同時買進賣權 + 買權損益買進跨式交易大盤指數買進買權買進賣權 PAGE21

61 將有鉅幅波動同時買進賣權 + 買權使用時機 : 重大政治事件或財經數據發佈前夕, 預期股市將在事後有大幅波動, 但無法確定是大漲或大跌操作方式 : 買進 1 口 1 月履約價買權, 權利金 72 點買進 1 口 1 月履約價賣權, 權利金 40 點支付權利金 :112 50=5,600 元最大可能獲利 : 無限, 指數大漲或大跌均可獲利最大可能損失 : 不履約, 損失權利金 5,600 元到期損益兩平點 :10688 點點損益大盤指數 PAGE22

100 年 2 月選擇權合約價格變化日期 9100CALL 價位 9100PUT 價位合計大盤指數漲跌 1 月 28 日 118 80 198 9145 2 月 8 日 77 80 157 9111-34 2 月 9 日 41 125 166 9006-105 2 月 10 日 4.

62 100 年 2 月選擇權合約價格變化日期 9100CALL 價位 9100PUT 價位合計大盤指數漲跌 1 月 28 日月 8 日月 9 日月 10 日月 11 日月 14 日月 15 日月 16 日結算 23 PAGE23

63 賣出勒式 : 預期指數箱型整理預期區間盤整同時賣出買權與賣權損益賣出賣權大盤指數賣出買權 PAGE24

預期區間盤整同時賣出買權與賣權使用時機 : 指數上有壓力, 下有支撐, 賣出買權與賣權賺二邊時間價值操作方式 : 賣出 1 口 8 月履約價 11100 買權, 權利金 24.5 點賣出 1 口 8 月履約價 10500 賣權, 權利金 23.

64 預期區間盤整同時賣出買權與賣權使用時機 : 指數上有壓力, 下有支撐, 賣出買權與賣權賺二邊時間價值操作方式 : 賣出 1 口 8 月履約價買權, 權利金 24.5 點賣出 1 口 8 月履約價賣權, 權利金 23.5 點收取權利金 :48 50=2400 元最大可能獲利 :2400 元最大可能損失 : 無限損益兩平點 :10452 點點保證金 =MAX( 賣 Call 的保證金, 賣 Put 的保證金 )+ 賣 Call 與賣 Put 二者保證金較小的權利金市值約 16,000 元損益大盤指數 PAGE25

65 PAGE26 賣出勒式之保證金收取方式

66 PAGE27 價差交易

67 為什麼要價差交易操作? 降低損失看多買進買權支付權利金再賣出一個買權來回收權利金, 降低成本萬一看錯, 損失金額降低降低風險看不跌賣出一個賣權收取權利金萬一行情大跌, 做賣方獲利有限損失無限再買一個賣權, 降低風險 PAGE28

買權多頭價差範例買進 10800Call 92 點賣出 10900Call 57 點到期最大損失 : 權利金差 =35 買進賣出操作標的 10800CALL 10900PUT 權利金 92 57 到期最大獲利 :

68 買權多頭價差範例買進 10800Call 92 點賣出 10900Call 57 點到期最大損失 : 權利金差 =35 買進賣出操作標的 10800CALL 10900PUT 權利金到期最大獲利 : 履約價差 - 權利金差 =100-35=65 報酬買進低履約價 (10800) 之買權 92 點股價指數賣出高履約價 (10900) 之買權 57 點操作原則 : 權利金價差愈小愈好 PAGE29

69 賣權空頭價差範例買進 10200Put 87 點賣出 10100Put 53 點到期最大損失 : 權利金差 =34 到期最大獲利 : 履約價差 - 權利金差 =100-34=66 報酬賣出低履約價 (10100) 之賣權 53 點股價指數買進高履約價 (10200) 之賣權 87 點操作原則 : 權利金價差愈小愈好 PAGE30

賣出 11000 Call 49 點買進 11100 Call 28 點買權空頭價差範例到期最大損失 : 履約價差 - 權利金差 =100-21=79 到期最大獲利 : 權利金差

70 賣出 Call 49 點買進 Call 28 點買權空頭價差範例到期最大損失 : 履約價差 - 權利金差 =100-21=79 到期最大獲利 : 權利金差 =21 報酬買進高履約價 (11100) 之買權 28 點股價指數賣出低履約價 (11000) 之買權 49 點操作原則 : 權利金價差愈大愈好 PAGE31

71 買進 Put 103 點賣出 Put 132 點賣權多頭價差範例到期最大損失 : 履約價差 - 權利金差 =100-29=71 到期最大獲利 : 權利金差 =29 報酬賣出高履約價 (10300) 之賣權 132 點股價指數買進低履約價 (10200) 之賣權 103 點操作原則 : 權利金價差愈大愈好 PAGE32

72 價差交易 : 部位不見得非放到到期日不可, 到期前獲利亦可提前平倉萬一看錯方向, 亦可以提前出場, 不見得會有最大損失是以權利金價差做為限價委託 PAGE33

73 選擇權委託方式委託種類委託方式時間限制單一委託 ( 開盤前不接受 FOK) 市價限價 FOK IOC ROD FOK IOC 組合式委託 ( 開盤前均不接受 ) 市價單限價單 FOK IOC PAGE34

74 交易前不可不知注意目前大盤的波動率是偏低或偏高波動是會循環的選擇權是跟期貨走, 而非現貨指數掌握大戶的未平倉量變化, 加入贏家行列交易所提供相關資料期貨可價格發現, 期權又比期貨敏感 PAGE35

75 經驗分享買方要停損, 賣方更要停損價差交易, 降低風險, 操作較篤定注意時間價值的消耗分批進場佈局 PAGE36

76 簡報完畢祝您交易順心簡報完畢敬請指教 PAGE37

Microsoft PowerPoint - Ch10 Trading Strategies Involving Options.ppt

Microsoft PowerPoint - Ch10 Trading Strategies Involving Options.ppt Notations Ch10 選擇權交易策略 Trading Strategies Involving Options S(T) : Stock price at time T C(,T) : the price of the call option with maturity T and strike price T1 < T2 < T3 < T4 1 < 2 < 3 < 4 出售備兌買權 (Writing