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衣协燕
7 years ago
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1 波幅指數及其應用關永盛 2012 年 2 月 11 日投資者教育日 2012 香港公開大學與證監會合辦

2 波幅指數 - 波幅的基本概念 - 什麼是恒指波幅指數? - 恒指波幅指數的表現及特性 - 恒指波幅指數的用途

3 近十五年的三個主要大跌市高位低位跌幅亞洲金融風暴 16,673 6, % (1997 ~ 1998) (1997 年 8 月 7 日 ) (1998 年 8 月 13 日 ) 科技泡沫爆破 & 非典型肺炎 (2000 ~ 2003) 18,302 (2000 年 3 月 28 日 ) 8,409 (2003 年 4 月 25 日 ) -54.1% 金融海潚 31,638 11, % (2007 ~ 2009) (2007 年 10 月 30 日 ) (2008 年 10 月 27 日 ) 註 : 指數高低位以收市價計

4 投資 - 風險 - 不確定性不確定性有什麼是沒有風險的? 遲到機會風險 = 可能出現的結果比最終出現的結果多

5 波幅是量度風險的指標波幅是一種測定市場價格上下波動程度的指標 «MBA 智庫百科» 波幅是指某項價值如股票價格或利率, 在一段時間內變動的程度 «路透金融詞典» 波幅是一個市場或一種證券的表現在一段短時間內大幅上升或下跌的統計性指標 «高盛財經詞典»

6 日數日數波幅的高低代表甚麼? 恒生指數表現比較 2005 年 2008 年 30,000 年化波幅 30, 年 11.38% 26, 年 50.81% 26,000 22,000 22, 年每日回報分佈每日回報 (%) ,000 18, 年每日回報分佈 ,000 10,000 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 14,000 10, 每日回報 (%)

7 不同行業股票顯示不同的風險和波幅由 2006 年 9 月 11 日至 2011 年 4 月 19 日恒生綜合行業指數 - 原材料業恒生綜合行業指數 - 公用事業 /06 03/07 09/07 03/08 09/08 03/09 09/09 03/10 09/10 03/ 年 2008 年 2009 年 2010 年自 2006 年 9 月 11 日回報年化波幅回報年化波幅回報年化波幅回報年化波幅回報年化波幅恒生綜合行業指數 - 原材料業 79.95% 37.06% % 65.37% % 45.85% 4.36% 28.73% 46.42% 44.05% 恒生綜合行業指數 - 公用事業 30.86% 20.54% % 36.27% 15.82% 15.65% 6.21% 11.22% 44.33% 21.74%

8 什麼是波幅指數?

9 如何量度波幅? 歷史波幅 (Historical Volatility) 引申波幅 (Implied Volatility) 波幅指數 (Volatility Index) 統計資料 - 利用資產價格的歷史表現計算出歷史波幅 - 股票或指數在過去一段時間的標準差 - 回顧過去的 Black-Scholes 期權定價模型 - 將市場上個別權證交易價格執行價格利率到期時間代入期權定價模型 - 反推出理論波幅數值 - 不同的權證會計算出不同的引申波幅 - 由供應與需求決定 - 前瞻性的 CBOE VIX 計算模型 - 以期權市場上最新的交易價格算出近期及下期引申波幅 - 再以即月與下月引申波幅計算出 30 日預期波幅 - 由供應與需求決定 - 前瞻性的於 2012 年 1 月 31 日恒生指數的波幅 19.11% ( 以過去 30 日的表現計算 ) 20.77% ( 以行使價 21,000 及 2 月 28 日到期的恒指認購期權計算 ) 23.62% ( 推算未來 30 日的波幅 )

10 波幅指數將一個抽象的概念具體化 55 恒指波幅指數 2011 年 27, 恒生指數歷史波幅 ( 過去 30 日 ) 恒生指數 25,000 23,000 21,000 19,000 17, 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 15,000

11 日數波幅指數的高低代表甚麼? 回報的預期分佈市況較為穏定, 預期指數波幅不大波幅指數 : 回報率的年化標準差 ( 根據未來 30 日的預期 ) 市況不穏, 預期指數較為波動預期回報一個標準差 (34.1%) 低波動性 ( 標準差較小 ) 一個標準差 (34.1%) 高波動性 ( 標準差較大 )

波幅指數的數值代表甚麼? 波幅指數 = 25 95.4% 機會 14.4% (2 個標準差內 ) 68.2% 機會 7.

12 波幅指數的數值代表甚麼? 波幅指數 = % 機會 14.4% (2 個標準差內 ) 68.2% 機會 7.2% (1 個標準差內 ) 恒指在未來 30 日的預期上下波幅 ( 假設指數在 20,000 點水平 ) 波幅指數 68% 機會 (+ / - 一個標準差 ) 波幅 (%) ^ 點數 * % % % % 2887 ^ 波幅 = VHSI / 12

13 VIX S&P 500 為什麼波幅指數又被稱為恐慌指數? VIX S&P 恐怖襲擊 1,800 1,600 1,400 1, 雷曼破產 1, 歐債危機

14 恒指波幅指數 ( VHSI ) 指數推出 :2011 年 2 月 21 日量度 : 恒生指數未來 30 日的預期波幅計算方法根據在美國市場的芝加哥期權交易所波幅指數的計算方法 1993 年推出 2003 年修改計算方法 2004 年 3 月推出期貨 ; 2006 年 2 月推出期權結合香港市場中恒指期權的交易特點, 作出相應修改

15 選擇合資格期權選擇合資格價外認購期權和認沽期權行使價認購期權認沽期權合資格期權 : 價外認沽期權 >=80% 的平價期權價外認購期權 <=120% 的平價期權

16 計算近期和下期引伸波幅所選的近期和下期的期權將用於以下公式分別計算近期引伸波幅 σ 1, 和下期引伸波幅 σ i 2 i K i T K e RT Q ( K i ) 其中 : σ = 引伸波幅 T = 距離到期時間 K i = 第 i 個價外期權行使價 ; 如 K i 大於或等於 F, 則為認購期權 ; 如 K i 小於 F, 則為認沽期權 ΔK i = 行使價之間的間隔距離 R = 到期無風險利率 Q(K i ) = 行使價為 K i 的期權的中間價

17 推導波幅指數近期引伸波幅,σ 1, 和下期引伸波幅,σ 2, 用於推導出保持 30 個曆日到期不變的單一數值 σ 波幅指數為 σ 2 的平方根並乘以 100 VHSI * N N y 30 T N N 2 N N 1 T2 2 N N T T T T 2 N N T T 1 1 其中 : σ = 30 曆日的預期波幅 σ 1 = 由近期期權推導出的引伸波幅 σ 2 = 由下期期權推導出的引伸波幅 N y = 一年的天數 N 30 = 30 天 T 1 = 近期期權的到期時間 ( 換算成年為單位 ) T 2 = 下期期權的到期時間 ( 換算成年為單位 ) N T1 = 近期期權到期的天數 N T2 = 下期期權到期的天數

18 如何計算恒指波幅指數? 近期確定遠期指數水平下期確定遠期指數水平選擇合資格期權計算近期波幅計算到期時間推算無風险利率選擇合資格期權計算下期波幅推算 30 曆日波幅波幅指數

19 恒指波幅指數的表現及特性

20 月數恒生指數的歷史波幅以每月回報計算恒生指數年化波幅 22.89% 年每月回報分佈 <-24% <-22% <-20% <-18% <-16% <-14% <-12% <-10% <-8% <-6% <-4% <-2% <0% <2% <4% <6% <8% <10% <12% <14% <16% <18%

21 恒指波幅指數的追溯表現 VHSI vs HSI (2001 年年 ) 35,000 HSI 雷曼破產 ,000 VHSI , ,000 15,000 10, 恐怖襲擊次貸危機 , VHSI 高低收市平均值歷史波幅

22 恒生指數恒指波幅指數恒指波幅指數表現 (2011 年 ) 27,000 恒生指數恒指波幅指數美國評級下調 VHSI 最高點 : VHSI: 18 ~ 52 平均 VHSI: ~ ~ 52 與 HSI 相關度平均 : ~ 與 HSI 相關度 : ,000 歐債危機 40 21,000 VHSI: 15 ~ 28 平均 VHSI: ~ ~ 28 與 HSI 相關度平均 : ~ 與 HSI 相關度 : ,000 福島核事故 VHSI 最大單日升幅 : % ( >33.87) 15,000 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 0

23 恒指波幅指數每日變化 (2011 年 ) 60% 50% 40% 每日回報平均值 0.44% 標準差 8.53% 30% 20% 10% 0% -10% +1 標準差 = 8.97% 平均值 = 0.44% -1 標準差 = -8.09% -20% -30% 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月

24 日數恒指波幅指數每日區間分佈每日區間 (21/2/ /12/2011) < 1 < 2 < 3 < 4 < 5 < 6 < 7 < 8 < 9 < 10 > 11 點數 4

25 VHSI 與 HSI 回報的關係 (2011 年 ) 60% 38% 11% 50% 40% 30% 與 HSI 相關度 : % VHSI - 每日回報 10% 0% -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% -10% 13% -20% -30% HSI - 每日回報 38%

26 與恒生指數的一年滾動相關係數與恒生指數的一年滾動相關係數

27 VHSI HSI 恒指波幅指數在 8 月 5 日的表現 HSI vs VHSI (2011 年 8 月 5 日當日表現 ) VHSI HSI HSI: (- 938 or %) VHSI: ( or %) 22,000 21,800 21,600 21, ,200 21,000 20,800 20,600 20,400 12:00:30 16:00:00

28 VHSI HSI 恒指波幅指數在 5 月 31 日的表現 HSI vs VHSI (2011 年 5 月 31 日當日表現 ) 18.5 VHSI HSI HSI: (+499 or 2.16%) VHSI: ( or %) 23,800 23, ,600 23,500 23, ,300 23, :00:30 16:00:00 23,100

29 恒指波幅指數在 11 月 30 日及 12 月 1 日的表現 HSI: 19, (+746 or 4.09%) VHSI: ( or %) 32 VHSI 19, HSI 19, ,800 18, , , , ,800 Prev Close 10:07:30 10:45:00 11:22:30 13:31:00 14:08:30 14:46:00 15:23:30 9:31:00 10:08:30 10:46:00 11:23:30 13:32:00 14:09:30 14:47:00 15:24:30

30 波幅指數的用途

31 以波幅指數作為參巧指標市場指標因波幅指數與指數的關聯系數大部份時間為負數, 投資者視波幅指數為大市指標或投資訊號衍生工具定價期貨期權以及互換等衍生工具的價格及走勢很大程度上受資產的波幅影響波幅指數為投資者提供了衍生工具定價的參巧指標

32 波幅指數的衍生工具調節投資組合為投資者提供了獨立投資於引申波幅的途徑國家波幅指數推出日期期貨小型期貨期權期貨指數美國標準普爾 500 波幅指數 2003 歐洲道琼斯歐洲 STOXX 50 波幅指數 2005 日本日經 225 波幅指數 2009 加拿大標準普爾 / 多倫多交易所 60 波幅指數 2010 澳洲標準普爾 / 澳洲交易所 200 波幅指數 2010

33 調節投資組合對沖指數 / 投資組合的風險對沖指數期權的波幅風險月 16 日當日表現恒指波幅指數恒生指數恒指波幅指數恒生指數即日高位即日低位回報 15.01% -3.67% 19,600 19,400 19, , , :30:00 12:00:00 16:00:00 18,600

34 投資於波幅指數恒指波幅指數期貨恒生指數期貨恒指波幅指數期貨標的指數恒生指數恒指波幅指數合約乘數每指數點 50 港元每指數點 5,000 港元最低價格波幅合約月份 1 個指數點 ( 或 50 港元 ) 現月, 下月, 及之後的兩個季月 0.05 個指數點 ( 或 250 港元 ) 現貨月及下兩個曆月推出日期 1986 年 5 月 2012 年 2 月 20 日

35 何處獲得相關資訊資訊供應商彭博 (Bloomberg) 路透社 (Reuters) 經濟通 (ET Net) 滙港資訊 (Infocast) 代号 VHSI.VHSI VHSI VHS

36 Disclaimer HSI Volatility Index (the Index ) is published by Hang Seng Indexes Company Limited ( HSIL ), which has contracted with Standard & Poor s Financial Services LLC ( S&P ) to maintain and calculate the Index. Standard & Poor's" and "S&P" are trademarks of S&P and have been licensed for use by HSIL. VIX is a trademark of Chicago Board Options Exchange, Incorporated ( CBOE ) and S&P has granted a license to HSIL, with permission from CBOE, to use such mark for purposes relating to the Index. The Index is not owned, sponsored, endorsed or promoted by S&P or CBOE and neither S&P nor CBOE makes any representation regarding the advisability of investing in products that are based on such Index or otherwise relying on such Index for any purpose and neither S&P, CBOE nor HSIL shall have any liability for any errors or omissions in the Index or any values thereof. All information contained herein is provided for reference only. Hang Seng Indexes Company Limited ( HSIL ) ensures the accuracy and reliability of the above information to the best of its endeavours. However, HSIL makes no warranty or representation as to the accuracy, completeness or reliability of any of the information contained herein and accepts no liability (whether in tort or contract or otherwise) whatsoever to any person for any damage or loss of any nature arising from or as a result of reliance on any of the contents of this document, or any errors or omissions in its contents and such contents may change from time to time without notice. The information contained in this document is not intended to provide professional advice and should not be relied upon in that regard. Persons intending to use any information obtained from this document are advised to obtain appropriate professional advice. Hang Seng Indexes Company Limited All rights reserved. The information contained in this document is intended only for use during the presentation and should not be disseminated or distributed to parties outside the presentation. Hang Seng Indexes Company Limited accepts no liability whatsoever with respect to the use of this document or its content.

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