市場訊息 圖一 :E-mini 股票指數期貨每日平均成交量 圖二 : 股票指數選擇權每日平均成交量 6 月 9 月與 12 月到期, 然而存續期更短的選擇權逐漸受到歡迎 如今,CME 集團提供了全套的 E-mini S&P 500 期貨與期貨選擇權 ; 相關的短期合約與傳統的季選擇權相輔相成, 交易

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1 Market information CME 集團 E-Mini S&P 500 選擇權簡介 CME 團隊 S&P 500 期貨與選擇權簡介 供各種不同的選擇權產品 E-mini 合約部 分的產品包括季與連續 (serial) 選擇權 月 CME 集團的股票指數衍生性商品 每 (EOM) 選擇權與週選擇權 日進行超過 250 萬口期貨合約以及 33 萬口 期貨選擇權是 CME 集團最靈活的風險 選擇權合約的交易 透過 CME Globex 平 管理產品之一 功能強大的各種工具 針對 台 就能選擇流動性最高的市場 進行全球 原物料 利率 外匯與股票市場的不利價格 各地所有主要指數的交易 變動 提供周延保障 不論選擇權交易的用 標準普爾 500 (S&P 500) 指數是美國大 意在於避險或投機 其買方風險僅限於交易 型股的重要參考指標 CME 集團的 E-mini 人支付的權利金 因此選擇權成為日益受歡 S&P 500 期貨與選擇權則是最被廣為交易的 迎的避險工具 目前世界各地的企業財務主 S&P 500 指數衍生性商品 管 銀行業者 農民與股票基金經理人皆加 E-mini S&P 500 期貨與選擇權幾乎 24 小 以運用 時不間斷地在 CME Globex 進行交易 美國 股市交易人尤其密切注意著 E-mini S&P 500 E-Mini S&P 500 選擇權說明 期貨的走勢 因其交易方向頗能預示美國股 市當天的開盤狀況 交易員通常依據前一晚 的 E-mini 表現擬定交易策略 CME 集團針對 S&P 500 指數期貨提 36 No 目前有多少種 S&P 500 選擇權合約在 CME Globex 交易 選擇權通常每季上市一次 並在 3 月

2 市場訊息 圖一 :E-mini 股票指數期貨每日平均成交量 圖二 : 股票指數選擇權每日平均成交量 6 月 9 月與 12 月到期, 然而存續期更短的選擇權逐漸受到歡迎 如今,CME 集團提供了全套的 E-mini S&P 500 期貨與期貨選擇權 ; 相關的短期合約與傳統的季選擇權相輔相成, 交易員可藉此運用各種交易策略 表一為目前在 CME Globex 交易的 CME S&P 500 選擇權清單 E-mini S&P 500 選擇權每月通常有 6 個不同的到期日 ( 除非某個到期日與另一到期日相同 ): 4 種週選擇權 ( 第 週與隔月 第 1 週 ) 在星期五到期 季或連續選擇權 ( 第 3 週 ) 在星期五到期 月 (EOM) 選擇權在該月最後一個營業日到期 E-mini S&P 500 的週與 EOM 選擇權一旦到期, 即履約為近月的 E-mini S&P 500 期貨合約 無論是哪一種選擇權系列, 當某一合約到期時, 序列中的下一期合約便會上 市 市場上隨時均有在一周內到期的 E-mini 表一 :CME Globex 交易的 CME S&P 500 選擇權 季與連續選擇權系列 CME Globex 上市交易的合約種類季選擇權在 Globex 逐季上市, 共有 4 個上市月份 ( 始於 3 月 ), 連續選擇權則在季度月份前後的 3 個月份上市 ( 例如 1 月 2 月與 4 月 ) CME Globex 交易最熱絡的股票 選擇權 E-mini S&P 500 月 (EOM) 選擇權系列 6 個連續曆月均有上市 E-mini S&P 500 EOM 週選擇權系列 4 種週合約隨時上市 E-mini S&P 500 週選擇權 Taiwan Futures No

3 Market information S&P 500 選擇權可供交易 E-mini S&P 500 連續選擇權在每個到期 月份的第 3 個星期五到期 情況與季選擇權 期前轉讓權利 因此減少了各種的不確定因 素 美式選擇權能在到期前的任何時間行使 而要求履約 相似 兩者的差異在於連續選擇權的到期月 E-mini S&P 500 期貨的 EOM 與週選擇 份與傳統的季度週期不同 即連續選擇權在 權屬於歐式選擇權 E-mini S&P 500 期貨的 1 月 2 月 4 月 5 月 7 月 8 月 10 月 季與連續選擇權屬於美式選擇權 與 11 月到期 連續選擇權將履約為其後一 季月的期貨合約 以下為詳細說明 任何月份皆有 3 個月份的連續選擇權 E-mini S&P 500 EOM 與週選擇權可行 使性的決定因素為何 在市場交易 舉例而言 假設今天是 4 月 1 EOM與週選擇權若為 價內 選擇 日 此時上市的連續選擇權將是 4 月 5 月與 權 將在到期日自動行使權利 交易所將在 7 月的選擇權 4 月與 5 月的連續選擇權將履 15:00 芝加哥時間 運用成交量加權價格公 約成為 6 月的期貨 7 月的連續選擇權則會履 式 訂出 價格 約為 9 月的期貨 若您在 5 月行使 7 月的選 例如 若相關 E-mini S&P 500 期貨合 擇權 即使在市場上可供交易的最近月合約 約到期時的 定盤價 為1, 而 E- 為 6 月的期貨 您仍將獲得 9 月的期貨 mini S&P 500 EOM 或週選擇權的買權履約 總而言之 EOM 選擇權在每個曆月的 價為 1, 則買權將自動生效 換言 最後一個營業日到期 順應月結算的會計週 之 以 1,000.00賣出買權的賣方將自動轉讓 期 週選擇權則在每月的第 1 2 與 4 個星 期貨部位 期五到期 第 3 個星期五通常是季與連續選 擇權的到期日 俾利交易員隨時執行其交 CME 集團 E-mini S&P 500 選擇權與 KOSPI TXO 指數選擇權的差異 易策略 E-mini S&P 500 選擇權的可行使性 亞洲交易人可能熟悉臺灣期貨交易所 (Taifex) 的臺指 (TXO) 選擇權 以及韓國交 E-mini S&P 500 選擇權可大致分為 美 易所 (KRX) 的 KOSPI 選擇權 為了瞭解 E- 式 與 歐式 選擇權 端視行使權利的時 mini S&P 500 選擇權 我們先來比較這 3 種 間而定 美式選擇權可在到期前的任何時間 選擇權 行使權利 由於美式選擇權能提早行使權 若您熟悉 KOSPI 與 TXO 選擇權 應當 利 因此權利金高於或等於歐式選擇權的權 知道兩者皆為現金結算的證券選擇權 亦即 利金 歐式選擇權僅可在到期日行使權利 選擇權生效或到期時 皆以現金結算 相 對於選擇權賣方而言 歐式選擇權不能在到 對地 E-mini S&P 500 選擇權一旦生效或到 38 No

4 市場訊息 期, 您將獲得相關的 E-mini S&P 500 期貨合約, 而非現金 也因為選擇權運用了相關期貨進行交易, 影響選擇權價格的關鍵因素並非 S&P 500 股票指數, 而是 S&P 500 期貨 S&P 500 期貨的波動與時間價值衰減 (time decay) 將影響選擇權的走勢 這 3 種選擇權的另一差別, 在於 CME 針對 E-mini S&P 提供美式與歐式選擇權, KRX 與 Taifex 選擇權則屬於歐式選擇權 表二為 E-mini S&P 選擇權 KOSPI 選擇權與 Taiex 選擇權的主要特色 表二 :E-mini S&P KOSPI TXO 選擇權的特色 CME 提供的 E-mini S&P 500 選擇權 在 KRX 上市交易 的 KOSPI 選擇權 在 Taifex 上市交易 的 TXO 選擇權 相關標的 E-mini S&P 500 期貨 KOSPI 200 指數 TXO 指數 行使方式 美式 ( 季 連續選擇權 ) 歐式 ( 週 EOM 選擇權 ) 歐式 歐式 行使權利後便轉換為 E-mini S&P 500 期貨現金結算現金結算 到期日 季選擇權 : 合約月份第 3 個星期五上午 8:30( 芝加哥時間 ) 連續選擇權 : 合約月份第 3 個星期五下午 15:15( 芝加哥時間 ) EOM 選擇權 : 合約月份最後一個營業日下午 3 點 週選擇權 : 第 1 週 - 合約月份第 1 個星期五下午 15:00( 芝加哥時間 ) 第 2 週 - 合約月份第 2 個星期五下午 15:00( 芝加哥時間 ) 第 4 週 - 合約月份第 4 個星期五下午 15:00( 芝加哥時間 ) 合約月份的第 2 個星期五 交割月份的第 3 個星期五 合約規模 ( 美元 ) E-mini S&P 500 選擇權的相關產品為 E-mini S&P 500 期貨合約 若 S&P 500 指數達到 1300,E-mini S&P 期貨價格的名目價值為 6.5 萬美元 (50 美元 x 1300) 合約規模為 KOSPI 200 選擇權價格乘以 50 萬韓圜 若 KOSPI 200 指數達到 250, 每口 KOSPI 200 選擇權合約的名目價值為 萬美元 每個指數點數的乘數為臺幣 50 元 若 TXO 指數達到 7,200 左右, 每口 TXO 選擇權合約的名目價值為 1.2 萬美元 Taiwan Futures No

5 Market information E-mini S&P 500 選擇權的交易與風險管理 相當低廉 原因在於選擇權很快便會到期 週與 EOM 選擇權的優點 選擇權權利金時間部分的價值較低 因此權 利金的金額也較低 E-mini S&P 500 週與 EOM 選擇權合約 的特點為何 首先 歐式選擇權僅能在到期 日行使權利 且其期限較短 交易員則獲得 E-mini S&P 500 EOM 與週選擇權合約 在風險管理方面尚有哪些益處 了更多的彈性 第二 EOM 與週選擇權皆 季 連續 EOM 與週選擇權 是客戶 禁止 反向操作指令 即選擇權持有人不 在店頭市場 (OTC) 工具之外 兼具彈性與安 得放棄價內選擇權或行使價外選擇權 凡是 全性的替代選擇 CME 清算所的中央交易 價內的週與 EOM 選擇權 都將在到期時自 對手清算模式 能大幅降低交易對手風險 動生效 不在價內的週與 EOM 選擇權則在 到期時自動失效 禁止 反向操作指令 的好處 在於市 場參與者更能掌握情況 選擇權到期時 選 必須在月底進行 OTC 交易的公司 將 可針對交易運用 EOM 選擇權避險 如欲透 過當月的經濟事件獲利 週選擇權是 OTC 交易之外的另一選擇 擇權的買方與賣方將立即得知自身在相關期 各種創新的工具 允許交易人靈活因應 貨合約中的部位狀況 選擇權賣方不必等待 政府數據 地緣政治事件與其他影響市場走 轉讓通知 他們將確知自身的部位狀況 勢的因素引發的波動 另一益處則是期限較 自從 CME 推出週與 EOM 選擇權合約 短 交易人能以較低的權利金執行策略 以來 相關合約的交易逐漸變得相當熱絡 此外 此類選擇權的波動率較高 權利金卻 圖三 E-Mini S&P 500 選擇權 40 No 圖四 S&P 500 選擇權

6 市場訊息 就股票選擇權交易的名目價值而言, S&P 500 選擇權合約的電子交易佔有超過 60% 的比重 E-mini S&P 500 選擇權組合已躋身 CME 交易最熱絡的選擇權合約之列 2013 年 3 月的 E-mini S&P 選擇權 ( 所有到期類型 ) 每日平均成交量 (ADV) 為 29 萬口 ( 較 2012 年 3 月增加 87%) 相較於 2012 年 3 月的數據,E-mini S&P 500 週選擇權的 ADV 增加 1 倍以上, 達到 5.6 萬口,S&P 500 月選擇權則增加 58%, 達到 3.2 萬口 CME 集團為您提供兼具彈性與流動性的全球股票曝險管理工具 我們的 E-mini S&P 500 選擇權系列, 為您提供執行繞頸式 (strangles) 跨式 (straddles) 蝴蝶式 (butterflies) 等不同交易策略所需的各種選擇 如需 CME 一般期貨選擇權與 CME E-mini S&P 選擇權的詳細說明, 請點選下列網路連結 CME 集團期貨選擇權指南的網站連結為 options-on-futures-brochure.html CME 集團週與 EOM 選擇權的網站連結為 如有任何查詢, 請聯繫 Thomas Boggs, 為 Thomas.Boggs@cmegroup.com Delta 與 Gamma 交易 精明熟練的交易員, 能運用短期選擇權執行各種交易策略 透過 Globex 的使用者自訂策略 (UDS) 功能, 選擇權交易員可針對 E-mini S&P 500 選擇權設計出繞頸式 跨式 垂直式 水平式與蝴蝶式交易 本文將說明基金經理人如何運用短期選擇權 Gamma 係數變動幅度大, 在 Gamma 交易中獲利 熟悉 Delta 與 Gamma 避險的精明交易員, 應當知道 Gamma 交易不同於 Gamma 避險 Gamma 避險是執行單一的 Gamma 避險操作,Gamma 交易則是連續性的活動 假設您持有一套已作 Delta 避險的選擇權組合 該組合僅針對相關產品的單一價格進行 Delta 避險 若相關產品的價格有所變動, 選擇權的 Delta 係數亦將隨之改變 Gamma 避險的用意在於調整投資組合的 Delta 係數, 使其 Delta 維持中立狀態 Gamma 交易的用意在於透過 Delta 避險獲利, 即透過選擇權的時間價值衰減獲利 選擇權的價值將隨著時間流逝而衰減, 因此您若放空選擇權, 便能隨著時間流逝而持續獲利 此舉的風險在於您同時放空 Gamma 係數, 相關產品的價格變動可能造成資金損失 例如, 就放空選擇權一事而言, 若您認為時間價值衰減帶來的獲利高於放空 Gamma 避險的成本, 您的操作策略將是賣出若干選擇權 進行 Gamma 係數的放空交易, 以及設法透過時間價值衰減獲利 這便是 Gamma 交易 若您進行 Gamma 交易, 即形同認定選擇權的隱含波動率不同於預期波動率, 並以波動率的絕對變動值押注 短期選擇權交易的益處, 在於選擇權趨近到期日時的時間價值衰減幅度最大, 若您進行 E-mini S&P 週選擇權 EOM 選擇權等短期選擇權的交易, 將因價格迅速下滑而獲利 Taiwan Futures No

7 Market information E-mini S&P 500 期貨與期貨選擇權合約明細 期貨 期貨選擇權 交易代號 ES 季 / 連續 :ES( 買權與賣權 ) 月 :EW 週 :EW1 = 第 1 週 ;EW2 = 第 2 週 ;EW4 = 第 4 週特別定盤價 月選擇權與週選擇權 :ESF ( 請見 到期結算 部分的說明 ) 合約規模 50 美元 x E-mini S&P 500 期貨價格到期時間最接近的 E-mini S&P 500 季期貨 價格變動基本幅度 0.25 指數點數 = 每口 美元日曆價差 :0.05= 每口 2.50 美元 0.25 指數點數 =12.50 美元 ( 權利金 > 5.00 時 ) 0.05 指數點數 = 2.50 美元 ( 權利金 <= 5.00 時 ) 交易時段本欄所列時間皆為芝加哥時間 (CT) 合約月份 最後交易日 / 時間本欄所列時間皆為芝加哥時間 (CT) 履約價間距 行使 / 轉讓 每日價格限制 部位限制 到期結算 開始交易時間 交易規則 CME Globex: 週一至週五前一天下午 5:00 當天下午 4:15, 交易暫停的時段為當天 3:15pm - 3:30pm 自 3 月起算的 4 個季度月份 ( 例如 :3 月 6 月 9 月與 12 月 ) 合約月份第 3 個星期五上午 8:30 無 無 季 / 連續 : 自 3 月起算的 4 個季度月份, 加上季度月份前後的 3 個月份 ( 例如 1 月 2 月與 4 月 ) 月 :6 個連續曆月週 : 隨時皆有 4 種週合約上市 季 : 合約月份第 3 個星期五上午 8:30 連續 : 合約月份第 3 個星期五下午 3:15 月 : 合約月份最後一個營業日下午 3:00 週 : 合約月份第 1 個 ( 第 1 週 ) 與第 2 個 ( 第 2 週 ) 星期五下午 3:00 季 連續 月與標準規模的週選擇權 : 遞延月份 : 間距為 25 點與 10 點 若合約成為第 2 接近的合約, 亦可以 5 點作為間距 季 / 連續 : 美式行使方式 若無反向操作指令, 所有價內選擇權都將在到期日生效 選擇權可在開放交易的任何營業日下午 7:00 CT 前行使權利 月 / 週 : 歐式行使方式 到期日下午 3:00 CT 時的所有價內選擇權都將自動生效 不得提出反向操作指令 僅可在到期日行使權利 一般交易時段 : 連續變動的限制為 7% 13% 與 20%( 僅限下跌部分 ) 電子交易時段 ( 隔夜 ): 漲跌 5% 應與標準規模合約合計 ( 所有合約月份的淨多頭或淨空頭部位總和為 2 萬口 ) 現金結算 所有未平倉部位將在最後交易日收盤時進行現金結算, 並以 S&P 500 指數星期五上午的特別開盤價作為根據 9/9/1997 若行使選擇權, 將獲得最近一期季期貨合約的現金結算部位 最後交易日的價內選擇權將自動生效 ( 只有月與週選擇權, 季與連續選擇權不適用 ) 月 / 週 : 為了判定哪些選擇權屬於價內選擇權, 交易所將在下午 3:00 CT 訂出價格 ( 代號為 ESF), 並以 E-mini S&P 500 期貨到期日最後 30 秒內交易 ( 下午 2:59:30 至 3:00:00 CT) 的加權平均價格作為根據 季 / 連續 :9/9/1997 月 :5/26/2007 週 :8/24/2009 各種合約皆依據 CME 規則與規定上市, 並應遵守 CME 規則與規定 42 No

8 市場訊息 E-Mini S&P 500 期貨選擇權 季選擇權連續選擇權月選擇權週選擇權 交易代號 ES( 買權與賣權 ) EW EW1 = 第 1 週選擇權 EW2 = 第 2 週選擇權 EW4 = 第 4 週選擇權 相關合約到期時間最接近的 E-mini S&P 500 季期貨合約 ( 乘數為 50 美元 ) 合約月份 3 月 6 月 9 月與 12 月 1 月 2 月 4 月 5 月 7 月 8 月 10 月與 11 月 12 個曆月不適用 上市週期 4 個季度月份 季度月份前後的 3 個月份 6 個連續曆月隨時皆有 4 種週合約 EW1 = 合約月份第 1 個星期五 到期日 合約月份第 3 個星期五 合約月份最後一個營業日 EW2 = 合約月份第 2 個星期五 EW4 = 合約月份第 4 個星期五 行使 / 轉讓美式歐式 價內選擇權自動生效 接受反向操作指示? 是否 可提早行使權利? 是否 最小價格檔位 0.25 指數點數 = 美元 ( 權利金 > 5.00 時 ) 0.05 指數點數 = 2.50 美元 ( 權利金 < 5.00 時 ) 開始交易時間 1/28/1983 1/28/1983 5/21/2006 8/24/2009 Taiwan Futures No

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