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冷姿梅
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全球锡市场展望 -- 未来市场的关键问题 Global Tin Market Outlook -- Key Questions for the Future Market 国际锡业协会中国区首席代表崔琳已超过 30% 于是, 很多人发问, 锡市场目前的状况是怎样的? 它曾经面临的一些问题是不是已经得到改善?

1 全球锡市场展望 -- 未来市场的关键问题 Global Tin Market Outlook -- Key Questions for the Future Market 国际锡业协会中国区首席代表崔琳已超过 30% 于是, 很多人发问, 锡市场目前的状况是怎样的? 它曾经面临的一些问题是不是已经得到改善? 比如说它的需求状况, 以及这两年一直困扰这个行业的缅甸的生产情况还有人问我们, 国际锡业协会对于锡市场的整体供求关系是怎么判断的? 对于中长期价格走势又是怎样判断的? 下面将围绕这几个关键问题做一些探讨锡是所有金属当中最小的一个品种, 它的市场容量相对较小去年 3 月份, 锡成为上海期货交易所上市交易的期货品种, 到目前为止它的交易量较好尤其从今年 1 月份到现在, 由于锡价的上涨, 市场吸引了很多投资者的关注锡市场从去年第四季度到今年发生了较大的反转 : 我们在去年第四季度的时候还在讨论价格的底部在哪里, 但是今年 1 月份之后锡价却出现了一波较大的涨幅, 目前为止它的涨幅一 2016 年 1 至 5 月份锡市场价格上涨原因分析首先回顾一下价格的走势情况图 1 比较了锡和其他几个金属品种的同比价格, 可以看到, 今年 4 月份跟去年 4 月份相比, 在这六种基本金属当中, 只有锡的月平均价同比上涨, 排名是最靠前的 ( 一 ) 供应端的影响价格上涨最重要的原因主要来自于供应端 52 + 期货与金融衍生品 2016 年 7 月总第九十期 ( 专刊 )

2 如图 2 所示,2015 年除了缅甸这一个国家的产量在同比增加以外, 剩下其他几个主要国家的场产量将会同比减少约 5% - 6%, 也将是几个基本金属品种当中比较突出的产量都是同比下降的尤其像中国和印尼这两个主要的新生产国在 2015 年产量同比减幅都较大, 世界锡矿山产量同比减幅超过吨 CRU 我们做一下库存的了解, 图 4 展示了历年数据来源 : 江铜公司 SHFE 伦敦金属交易所的锡库存, 后文中也会有整个社会库存的对比如图 4 所示, 在今年 1 月至 4 月, 锡的库存减幅较大, 尤其是伦敦金属交易所库存最低降至吨, 是过去几年最低的水平, 但最近一段时间库存有所增加总的来说, 这一波 1-5 月份价格的上涨, 最直接的原因还是减产减库存的作用同时, 基金对于市场也有一定作用图 3 将锡和伦敦金属交易所 (London Metal Exchange,LME) 其他基本金属品种的产量进行了比较, 锡在 2015 年产量同比减幅是几个基本金属品种当中最大的预计 2016 年整个锡市数据来源 :LME + FUTURES AND FINANCIAL DERIVATIVES VOLUME 90 MAY

3 ( 二 ) 基金资金的影响图 5 显示了 LME 锡交易合约当中基金机构的数量, 纵轴是基金经理的机构数量,2015 年基金机构数量相对较低, 今年 1 月份以后这个数量有很大的增幅图 6 把基金经理净多头头寸和持仓量做了比较, 锡仅次于锌, 它的基金经理的净多头头寸数量所占的比重相对较高, 所以这波上涨也跟基金的参与度有很大的关系我们在秘鲁召开的国际锡业大会上有伦敦金属交易所的专家把 LME 和上海期货交易所的锡期货交易量做了一个比较 : 如图 7 所示, 上期所的锡期货交易量从今年开始有显著增加, 尤其是 3 月份, 整个上期所的锡期货交易数量跟伦敦金属交易所几乎相同这其中有一些资金的参与, 同时也有生产商基于价格的上涨进行的大量的套期保值操作图 8 将整个持仓量数据来源 :LME 数据来源 :LME SHFE 数据来源 :LME SHFE 54 + 期货与金融衍生品 2016 年 7 月总第九十期 ( 专刊 )

4 和日交易量做了比较, 从这个比较中可知持仓量大概的可交易天数, 能够反映投机头寸在市场中的参与度, 去年年底时参与度相对较低, 到今年 3 4 月份这种参与度有较大增加所以说综合来看, 本文认为锡市场这一波上涨的原因除了供应端以外, 还来自于很多基金的关注吨的水平一直上涨到了 25 万吨第三次消费上涨得益于中国经济的发展, 主因是电子行业的快速发展以及电子行业中无铅焊料的大幅度应用进一步带动了锡消费, 到目前为止锡消费量基本稳定在 35 万吨左右的水平在 2007 年以后经历了金融危机, 电子行业的小型化等等, 这两年整体的消费相对来说还是在 35 万吨上下波动, 目前看来没有新的增长模式的出现二锡市场的需求是否开始复苏下面重点分析锡的需求情况图 9 是近 100 多年锡消费的走势, 在锡市场的整个历史当中经历了三个比较重要的阶段, 它的消费也经历了三个重要的台阶年, 由于镀锡和汽车产业的发展, 使得锡的消费水平从 5 万吨上升至近 20 万吨, 接近平稳期年, 从战后繁荣时期到石油危机之前, 锡的消费又上了一个新的台阶, 从 20 万国际锡业协会对整个消费市场进行的年度调研中发现上文提及的焊料领域的变化是近期锡消费下降的非常重要的原因如图 10 所示,2015 年锡在焊料领域的消费同比减幅超过 10%, 其他领域也有一些小幅的减少, 但是焊料是影响近期锡消费的重要原因这其中中国的影响是最主要的, 因为我们的调研过程也涵盖了全球其他国家的消费企业, 综合来看, 其他国家的消费同比有小幅增加 + FUTURES AND FINANCIAL DERIVATIVES VOLUME 90 MAY

5 把中国的锡消费放大来看, 如图 11 所示, 2007 年整个焊料消费达到了顶峰 ;2011 年焊料在锡消费当中也有小幅增长, 但是基本维持在 10 万吨左右 ;2011 年以后焊料的消费下降, 年有小幅波动, 总体上已经无法超越 2011 年的顶峰近吨的水平 ; 同时, 锡在化工行业也有较好的应用总体而言, 因为焊料占比较大, 锡这两年整体的消费情况不甚乐观, 去年同比持平甚至略微下降具体到电子产品对锡需求的影响, 图 12 描述了国内主要电子产品的产量, 如图所示, 在 2013 年以前, 整个电子产品的增幅虽然逐渐下降, 总体仍在增加但是去年电子行业比较困难, 尤其在下半年, 整个电子产品产量同比下降, 对国内锡消费的影响非常显著然而今年一季度这种趋势有所扭转, 部分锡电子产品保持了一定的增幅, 其中白色家电, 尤其是彩电表现突出, 产量同比增幅较大, 有利于锡市场的需求增长总体说来, 锡在家电领域的应用量相对较大, 虽然家电当中手机微型计算机的产量在同比减少, 但恰好锡在这些领域的应用量目前影响锡消费量的领域有多方面电并不大子产品的需求虽然一直在增加, 但是规格却越来越小, 里面的元器件高度集成化, 这将对未来整个锡市场消费有较大的负面影响但也有一些对锡消费量影响相对乐观的领域, 比如从 2014 年开始, 中国推出了一个新的铅酸蓄电池行业的准入条件, 锡成为了板栅合金当中取代镉的重要金属品种, 这一领域的锡消费因为该法规的推出得到了很大的提高, 截至目前国内锡在该领域的应用超过了吨, 国外有将 56 + 期货与金融衍生品 2016 年 7 月总第九十期 ( 专刊 )

6 另一方面, 尽管从 2004 年 2005 年起无铅焊料在电子产品领域开始有较大的应用, 目前全球无铅焊料的使用比例约占 70%, 国内约 55%, 但是锡市场还有一些增长的空间, 尤其法律法规的改进或将带来新的增长机遇今年 1 月份工信部新发布了一则关于电子产品中有害物质的管理办法, 对以前的办法进行了改进, 在执行上将更强势, 同时涵盖更多的电子产品该法规出台以后, 通过跟焊料企业以及国内华为海尔等大型的电子企业进行交流和调研, 我们总体认为目前因为无铅焊料的比重在国内已经比较高了, 大幅增加的可能性较小, 多数企业已经确定未来将往无铅焊料的方向发展, 所以未来的锡需求还会有一些增长的空间 10 月份工信部将具体颁发一个关于管理的目录, 届时将对市场进一步产生影响总体而言, 我们认为未来几年国内的锡消费仍然有潜力化工领域和铅酸蓄电池领域对锡需求的增长潜力较大 ; 在焊料还有其他方面, 增长潜力会比较小一些无铅化和小型化两个影响因素对冲之后将带来小幅增长综合而言, 我们认为到 2020 年全国的锡消费还将有 1.2 万吨的增幅虽然这个消费量的增加相对其他金属品种还是较小, 但锡的应用前景不应小觑协会在英国总部有一支团队专门研究这些领域, 在未来的五到十年, 锡在能源领域的应用或将有比较广阔的前景表 1 列出了锡在电池领域发电领域清洁燃料领域的一些应用, 目前这些领域还广泛处在研发阶段, 所以可能对短期市场的影响不会太大铅酸蓄电池锂离子电池镁离子钠离子钠离子铝空气燃料电池太阳能电池太阳能储能热电钙锡板栅合金, 硫酸亚锡电解液锡纳米针, 硅 + 锡阳极, 锡电解液锑或铋锡合金阳极硫化锡 / 碳阳极镁 + 铁锡氧化物阳极锡合金添加物, 锡酸盐电解液锡磷酸盐膜, 熔融锡锡铂催化剂, 镀锡铜网铜锌锡硫化物 (CZTS), 锡钙钛矿熔融锡硒化锡, 锡化镁 + FUTURES AND FINANCIAL DERIVATIVES VOLUME 90 MAY

7 甲烷水裂解生物柴油催化剂燃油催化剂熔融锡锡氧化物, 锡硫化物催化剂铁锡氧化物锡锑合金三缅甸对锡市场的影响 ( 一 ) 缅甸锡矿供应激增近几年来, 缅甸对全球锡市场的影响力迅速增长且不容小觑举个例子,2013 年 11 月, 缅甸佤邦锡矿的产量大概在 2 万多吨, 而去年它的产量已超过 4 万吨, 短短两年间翻了一倍缅甸被称为锡行业的黑天鹅缅甸的重要性来自于它从 2014 年开始已经跃升为全球第三大锡生产国虽然大众对它还很陌生, 但是其产量的增幅非常迅猛, 已经成为中国和印尼之后第三大锡生产国, 超过了过去多年以来比较活跃的秘鲁和马来西亚等国缅甸曼相锡矿属大型锡矿山, 跟云南个旧位于同一个矿带, 资源潜力较好, 目前有 500 多个地下坑道,300 多个矿业开采活跃的坑道和比较大的露天采矿目前它的露天采矿正逐渐减少, 未来可能大量转向成本偏高的地下开采我们对于缅甸的生产数据追踪主要来自于中国海关的统计, 因为缅甸的锡矿绝大部分要进入中国来进一步选矿和冶炼, 所以中国海关的数据能够相对准确地反映缅甸的生产情况去年下半年曼相锡矿发现了新的高品位矿区, 其中原矿品位接近 10%, 跟国内 1% 以下的原矿品位相比非常优质它的开采很快, 当时约 15 万吨的矿石量, 到目前为止该矿区高品位矿的开采已经结束了从在当地的调研结果显示原矿的采矿量将出现下降, 当地发现矿石的品位趋低且越来越难开采但是总体来看, 锡矿数量在短时期内不会有大的变化, 甚至有可能继续增加这是因为在刚开始进行开采的时候, 当地囤积了很多品位在 3% 2% 左右的矿石, 并且随着这两年投资大幅增加, 当地新厂也在增加, 从而能够保证一定的产量因为当地加工能力有限, 而曼相锡矿的矿石独特, 如硅含量较高难处理等, 目前绝大部分的矿都被运到我国云南个旧地区进行再加工图 13 是中国从缅甸进口锡精矿的月度数量, 可以看出, 今年前三个月我国从缅甸进口的锡精矿的数量较大 :1 月份矿石量进口额超过期货与金融衍生品 2016 年 7 月总第九十期 ( 专刊 )

8 万吨, 金属量接近 8000 吨左右, 数量巨大, 接近全中国的产量 ;2 月份因为我们春节的因素这个数量有大幅减少 ;3 4 月份总体比较稳定, 4 月份进口量约 4.6 万吨, 金属量按照 12% 的水平计算约达到 4000~5000 吨图 14 是中国整个锡原料来源结构的解析, 可以看出,2015 年产量减幅较大, 进口的锡精矿 ( 主要来自于缅甸 ) 不断增长, 再生锡的生产量有所降低关于再生锡, 年这几年电子行业发展比较迅速, 再生锡产业也发展得非常快, 当时国内约有十几二十家做再生锡的企业近几年由于电子行业的不活跃, 整个再生锡产业面临很大的挑战, 该行业也面临原料紧缺的问题, 很多企业因为环保原因关停再生锡在去年约占全国锡精产量的 25%, 前几年更是超过 30% 图示灰色部分是进口粗炼锡, GTIS 中国海关这是锡冶炼厂的重要原料来源, 由于印尼出口政策的变化,2014 年起进口的粗锡量也非常小总体看来, 尽管去年进口的原料很多, 但是由虽然该地区未来在生产潜力上可能并不像前些年增长速度这么快, 但是也不会很快地减少甚至消失, 至少会在 4.5 万吨到 5 万吨左右的水平维持几年的时间于国内产量的大幅减少使得冶炼厂仍然原料紧张去年尤其是下半年, 由于锡价大幅下跌, 供给侧改革等原因使得我国在生产策略方面做了一些调整, 所以在去年四季度的时候各锡矿 ( 二 ) 我国锡矿产量下降虽然我国从缅甸进口的锡精矿数量很高, 但由于去年下半年国内很多矿山关停, 去年中国锡精产量实际上是下降的像云南个旧一些高成本的矿山, 目前为止还在关停当中湖南地区因为环保管控等其他方面的原因, 矿山关停的数量也较多 2015 年国内的锡精矿的产量有大幅减少 CRU CNIA + FUTURES AND FINANCIAL DERIVATIVES VOLUME 90 MAY

9 处于减产减库存的状态, 导致 2015 年中国锡精产量与 2014 年比有较大幅度的下降总的来看, 由于中国锡矿产量下降的抵消作用, 短期内缅甸方面的供给增加不会冲跨锡市场测的合理性进行探讨 ( 一 ) 中国市场供需情况中国这两年的锡市场总体过剩, 且库存持续增加, 由于中国的锡贸易受到的限制比较多, 如进口增值税, 关税等, 出口也有 10% 的关税, 造成了国内市场通向海外的流动性非常差四全球供应是否短缺国际锡业协会一直认为全球锡的市场处于供应短缺的状态, 但是这几年价格的表现跟我们的预测是相反的 : 锡价从 2011 年开始直至去年基本处于持续下跌的状态下文将就这一预国内市场过剩的状态从表 2 中可以看到, 2012 年因为整体需求下降, 再加上缅甸矿的大量涌出, 开始了中国市场从短缺向过剩的转变其实年, 国内整个市场还处于过剩状态, 库存持续增加产量 140, , , , , , ,000 出口量 4,174 10,105 21,410 2,000 6,500 9,500 5,100 进口量 20,740 15,979 22,176 30,035 13,141 7,771 7,500 估计的再精炼量 11,900 9,900 8,900 16,200 7,000 3,000 3,100 调整后的进口 8,840 6,079 13,276 13,835 6,141 4,771 4,400 调整后额净贸易 -4,666 4,026 8,134-11, , 表观消费量 145, , , , , , ,300 中国精炼消费量 133, , , , , , ,600 市场平衡 12, ,800 14,100 1,300 6,800 10,700 中国海关 ( 二 ) 全球市场供需情况与中国市场相比, 全球市场的情况却是相反的首先是印尼, 在年的时候, 印尼出口量均在 10 万吨以上的水平然而近年来, 尤其在 2014 年以后, 各种出口法规的调整, 以及资源量, 品位的下降等原因, 印尼的产量出现直线下跌去年据估计大概只有 6.5 万吨到期货与金融衍生品 2016 年 7 月总第九十期 ( 专刊 )

10 万吨的出口水平, 跟高峰时期相比减少接近 3 万吨尽管中国和缅甸的锡产量过去几年在增市场短缺的预测是没有问题的, 因为库存大幅削减, 整个社会的供应量也在减少加, 但是作为第二大锡生产国, 印尼的产量减幅是非常可观的图 15 做了一个更加详细的全球库存比较由于锡品种曾经是美国国防储备局战略储备的金属品种, 导致它历史上曾有过一个很高的库存水平如图所示, 由于美国国防储备局的库存大幅的削减, 目前的锡跟二三十年前相比, 整体社会库存减幅非常大而即便单看生产商消费商和交易所的库存, 目前也处于历史低点我们在 2015 年初的时候对 2015 年整体情况做了一些预测, 到年底回顾这些预测的时候, 也做了一些调整如图 17 所示, 首先,2015 年全球实际的消费比我们当初预期的要差一些, 但是没有想到的是生产的减少幅度也比当初预测的要更大综合来看,2015 年初预测全球的供应短缺约 5000 吨, 但是到年底, 供应的短缺图 16 比较了世界市场的平衡和可见库存的变化, 如图所示, 年这十五年中只有三年全球的锡处于供应过剩的状态, 其余年份都是短缺的状态而这十五年当中只有四年世界锡的库存同比增加, 其余年份库存都是同比下降的综上, 我们还是坚定地认为, 对于 + FUTURES AND FINANCIAL DERIVATIVES VOLUME 90 MAY

11 扩大到了 9000 吨, 而且供应短缺的状态持续存在 ( 三 )2016 年全球供需情况和价格趋势判断如表 3 所示,2016 年预计全球市场有接近 1 万吨左右的短缺, 这主要基于对全球范围内生产情况的了解虽然现在锡价已经从每吨 1.3 万美元的水平上升到 1.7 万美元, 对于很多矿山来说也可以有一些盈利了, 但还是有一些比较特殊的地方 : 比如在非洲的生产成本很高, 可能要接近 2 万美元以上 ; 还有在印尼的生产, 除去成本的因素以外, 由于政府的各种条例法规的限制和控制, 产量也可能有进一步下降的风险 ; 另外, 上面提到过, 缅甸可能继续保持较高的生产水平, 国内的矿山在缅甸矿的冲击之下, 以目前的价位水平很难盈利 ; 而国内环保等方面的要求也增加了一定的成本负担即使价格涨到 11 万人民币以上, 国内矿山也还需要一些时间和信心, 等待一个好的市场机会, 才能重新开启这些矿山预计今年在生产部分整体不会有大幅增加, 甚至可能将会有所减少, 所以全球市场仍然将处于短缺的状态世界精锡产量美国国防储备局抛售量世界精锡消费量全球市场平衡 LME 生产商消费商 / 其他总计世界库存比例 ( 消费周比 ) 年初由于基金的参与等原因, 使得锡价有一个较大较快的涨幅, 近段时间又有一些调整, 所以 4 5 月份, 加上消费的淡季的到来, 使得价格面临一定的下行压力但是我们认为预计跌幅不大, 到 9 月份以后应该还有一些机会, 缅甸 6 月份到 10 月份的雨季将会对它的生产造成一定的影响, 同时国内的矿山也还没有完全恢复起来, 各种因素叠加以后价格还会有 62 + 期货与金融衍生品 2016 年 7 月总第九十期 ( 专刊 )

一定的涨幅前面提到, 需求侧目前并没有得到完全的改善, 可能有一些好转, 但目前不能判断是暂时性还是趋势性变化, 困难的时期还没有过去, 在价格上也不会有大的突破对于中长期价格的判断, 还应关注一个比较重要的因素供应领域, 或者说供应和库存的领域前面提及, 现在锡市场的库存处于非常低的水平 ( 如图 19), 如果把库存和消费量做一个比较, 大概只能满足 5-6 周的周供应五

12 一定的涨幅前面提到, 需求侧目前并没有得到完全的改善, 可能有一些好转, 但目前不能判断是暂时性还是趋势性变化, 困难的时期还没有过去, 在价格上也不会有大的突破对于中长期价格的判断, 还应关注一个比较重要的因素供应领域, 或者说供应和库存的领域前面提及, 现在锡市场的库存处于非常低的水平 ( 如图 19), 如果把库存和消费量做一个比较, 大概只能满足 5-6 周的周供应五锡价中长期走势判断从生产成本的角度, 过去十几年商品的大牛市吸引了很多投资基金向有色金属矿山投资, 一些新的矿山投入生产但是对于锡来说未来几年, 随着库存不断被消耗, 包括产量水平的限制, 周供应水平还将继续下跌基于这样一个判断, 预计未来几年锡价将保持乐观, 到 2020 年锡价还有可能重回 3 万美元的水平又比较特殊, 因为行业体量较小, 所以目前为止, 排除缅甸, 全球范围内锡矿山项目还是很少, 或者在目前价位下能开启的几乎没有所以未来将需要更高的价格来推动新的供应出现图 18 是我们对于到 2020 年锡成本的比较, 如图所示, 到 2020 年, 综合成本的 90% 分位预计要到美元以上的价位, 才能够促使大多数的矿山生产和盈利所以本文预计未来几年锡的均衡价格理论上还将继续上涨六总结综上分析, 总结本文的几个主要观点市场需求可能已经开始恢复, 但是非常缓慢 : 根据目前的数据情况, 传统的电子行业有一些小的变化, 更多的好转现象出现在铅酸蓄电池行业的锡应用化工领域尤其是有机锡的稳定剂应用, 以及随着美国房屋市场还有其他国家经济恢复出现的一些需求增长但是本文 + FUTURES AND FINANCIAL DERIVATIVES VOLUME 90 MAY

13 认为现在谈需求的反转还较早, 因为整个经济大环境可能并不支撑这样一个结论缅甸不会冲垮整个市场 : 过去几年锡价的下跌跟缅甸供应大幅增加有非常直接的关系, 从生产规模上来判断, 从几千吨到 4-5 万吨的增长速度和幅度是非常大的, 但是我们认为目前在 4-5 万吨的基数规模下再有一个大的增长是不太容易的, 它需要更多技术上的投入, 还包括大规模的投资才能够维系目前缅甸的生产情况相对来说是各自为政, 比较混乱, 大家还是以集中挖采高品位的矿为主, 这种方式理论上不能持续维持大规模的产量增加另外, 实际上缅甸矿对于整个市场供应的冲击已经被我国国内矿山的减产停产所抵消因为中国的矿山整体成本比缅甸矿高很多, 国内最大的云南锡矿山的原矿平均品位在 0.8% 左右, 缅甸矿的压力更大, 短时间很难开启所以虽然整体上缅甸矿的增加被中国这些矿山产量的减少所抵消, 但它对市场的影响依然存在, 只是没有前些年那么剧烈如果未来缅甸锡行业出现一些比较大的转变, 可能对市场还会是一个大的利好供应短缺情况属实 : 从过去几十年库存的大幅下降来看, 整个市场正是由于供应短缺导致了库存的大幅度减少, 这种短缺未来应该还会再维持几年价格的中长期走势 : 短期价格的底价应该是在万美元左右, 这是目前市场基于生产成本判断的结果, 中长期预计价格会回稳到 2 万美元以上, 才能够使得全球范围内 70%~80% 以上的矿山能够维持生产, 满足未来世界对于锡的需求的品位很高, 从 3% 到 10%, 从而导致成本有很大的差距, 尤其私人小矿山可能在未来承受 ( 责任编辑 : 张志勇鞠成鑫 ) 64 + 期货与金融衍生品 2016 年 7 月总第九十期 ( 专刊 )

2013年上半年锡市场分析报告

2013年上半年锡市场分析报告 2016 年锡市场分析报告安泰科锡年报 2017 年 1 月 10 日撰稿 : 夏振荣摘要电话 :(010)63971630 传真 :(010)63971647 Email: 18611628282@163.com 2016 年, 全球经济在各种出人意料中缓慢增长锡价在此期间表现强劲, 价格持续攀升 ; 地址 : 北京复兴路乙 12 号 2 层邮编 :100814 http://www.metalchina.com