锡一境内供应受限于缅甸产出下滑国内锡锭冶炼原料构成主要是国产矿, 进口矿及再生锡, 其中国产矿主要分布在云南湖南广西内蒙古和江西等地, 按照中国有色金属工业协会统计的数据, 今年 1-6 月份国产锡精矿万金属吨, 同比微增 1.29%, 其中内蒙及广西地区产出明显增长, 湖

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词绝苏
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文华财经金瑞期货相关研究金瑞期货专题报告- 过剩现实下, 供应忧虑支撑锡价金瑞期货研究所需求端, 最大的电子消费领域随着技术的进步, 产品趋于小型化微型化, 降低了锡的使用强度, 锡消费增长有限为更加深入了解锡行业矛盾变化, 我们参加了 ITRI 在昆明举办的亚洲锡业周, 并调研了个旧当地部分锡冶炼企业, 预计未来一段时间锡价难以摆脱震荡走势矛盾 1- 锡矿供应问题 :

1 金瑞网站 : 客服热线 : 沪锡指数 ( 周线 ) 217 年 9 月亚洲锡业周会议纪要年初至今内外盘锡价整体走势偏震荡,LME 围绕 1975 美元 / 吨上下区间波动, 沪锡在 145 元 / 吨上下区间波动, 并没有出现和其他基本金属一样的大幅度上扬从供应端来看, 全球锡资源下降对锡来说是长期的利好, 而国内环保增加采选及冶炼成本, 锡金属成本重心抬升, 反观资料来源 : 文华财经金瑞期货相关研究金瑞期货专题报告- 过剩现实下, 供应忧虑支撑锡价金瑞期货研究所需求端, 最大的电子消费领域随着技术的进步, 产品趋于小型化微型化, 降低了锡的使用强度, 锡消费增长有限为更加深入了解锡行业矛盾变化, 我们参加了 ITRI 在昆明举办的亚洲锡业周, 并调研了个旧当地部分锡冶炼企业, 预计未来一段时间锡价难以摆脱震荡走势矛盾 1- 锡矿供应问题 : 中国年产锡锭 16 万吨左右, 其中原料自给率 7% 左右, 进口部分 99% 以上来自缅甸地区, 当前缅甸矿山通过回采低品位矿维持高产出, 在没有新增矿源的情况报告撰写 : 涂礼成电话 : 邮箱 :tulicheng@jrqh.com.cn 从业资格号 :F35226 金瑞期货有色金属组王思然李丽涂礼成曾童唐羽锋罗平李科文赵玲请务必阅读正文之后的免责条款部分下, 未来矿产量势必下滑 ; 而国内锡矿新增潜力在 1 万金属吨以内, 短期并不能填补缅甸矿产量下滑的缺口矛盾 2- 环保问题 : 锡采选企业的污染源主要是废水废渣, 个旧地区通过进园集中管理的方式解决 ; 锡冶炼企业的污染源主要是锡冶炼外排烟气中的二氧化硫, 通过建设脱硫塔进行解决矛盾 3- 锡精矿加工贸易问题 : 云南锡业股份有限公司董事长汤发先生介绍了云锡在锡精矿加工贸易政策方面的最近进展, 并表示云锡公司将在未来两个月内开展锡精矿加工贸易的实际业务, 力争 11 月做成首单请务必阅读正文之后的免责条款部分 1

锡一境内供应受限于缅甸产出下滑国内锡锭冶炼原料构成主要是国产矿, 进口矿及再生锡, 其中国产矿主要分布在云南湖南广西内蒙古和江西等地, 按照中国有色金属工业协会统计的数据, 今年 1-6 月份国产锡精矿 4.895 万金属吨, 同比微增 1.

2 锡一境内供应受限于缅甸产出下滑国内锡锭冶炼原料构成主要是国产矿, 进口矿及再生锡, 其中国产矿主要分布在云南湖南广西内蒙古和江西等地, 按照中国有色金属工业协会统计的数据, 今年 1-6 月份国产锡精矿万金属吨, 同比微增 1.29%, 其中内蒙及广西地区产出明显增长, 湖南地区多次环保督察导致产出下滑进口矿方面, 中国进口矿 99% 以上来自缅甸, 虽然今年实物进口量出现明显下滑, 但根据我们对个旧地区的调研得知, 今年进口锡矿品位明显提升, 由去年上半年的 1% 左右原矿提升至今年的 2-3% 精矿, 折算下来今年 1-7 月份中国从缅甸进口锡矿 3.6 万金属吨, 较去年同期增长近 7% 而当前维持高产出主要是通过对低品位矿的回采得以实现的, 未来的拐点取决于原矿库存何时消耗至低水平再生锡方面, 国内再生锡主要来自电子厂焊锡废料, 随着电子产品的小型化微型化, 以及锡膏等产品的应用, 废锡产量趋于下滑图 1: 国产锡锭原料来源 ( 千吨 ) 图 2: 国产锡锭原料自给率国产锡精矿进口锡精矿再生锡进口粗锡 1% 95% 9% 85% 8% 75% 7% 65% 6% 资料来源 :ITRI, 金瑞期货整理请务必阅读正文之后的免责条款部分 2

图 3: 国产锡精矿 ( 千吨 ) 图 4: 进口缅甸锡矿 ( 千吨 ) 国产锡精矿同比 ( 右轴 ) 缅甸矿同比 ( 右轴 ) 12 1 8 6 4 2 2% 15% 1% 5% % -5% -1% -15% -2% 7 6 5 4 3 2 1 214 215 216 217 45% 4% 35% 3%

3 图 3: 国产锡精矿 ( 千吨 ) 图 4: 进口缅甸锡矿 ( 千吨 ) 国产锡精矿同比 ( 右轴 ) 缅甸矿同比 ( 右轴 ) % 15% 1% 5% % -5% -1% -15% -2% % 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 资料来源 :CNIA,ITRI, 海关总署, 金瑞期货整理 217 年冶炼厂产能大幅扩张,ITRI 统计的总产能估计达到 21 万吨左右, 其中 13 家中国生产商会员上半年总产量为 66, 吨, 同比略有增长, 上述企业产量占国内总产量的 85% 左右, 预计 217 年国内精锡总产量将达到 16.8 万吨左右, 同比微幅增加图 5: 锡矿加工费 ( 千吨 ) 图 6: 精锡月度产量 ( 千吨 ) 6% 加工费 4% 加工费 216 精炼锡产量 217 精炼锡产量 3, 同比 ( 右轴 ) 环比 ( 右轴 ) 25, 2, 15, 1, 5, % 8% 6% 4% 2% % -2% -4% 资料来源 :SMM, 金瑞期货整理二境外供应情况受限于印尼矿产政策变化锡生产国集中在亚洲和南美, 其中中国精锡产出占全球产出的近 5%, 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3

而印尼地区贡献全球产出的 2%, 南美地区的秘鲁巴西玻利维亚贡献全球产出的近 15% 印尼冶炼厂总产能为 34 万吨, 其近期利用率仅为 21%, 而出口方面需要冶炼厂获取出口许可证, 其申请耗时长达 6 个月之久, 并且通过

南美地区生产平稳下滑, 玻利维亚瓦努尼国营锡矿由于持续亏损导致投资不足,17 年产出出现下滑, 而明苏尔公司旗下巴西皮廷伽锡矿产出增加, 弥补了秘鲁圣拉斐尔矿场产出下滑图 7: 印尼出口及 LME 价格走势图 8: 南美地区产出 (

资料来源 :Bloomberg,wind,ITRI, 金瑞期货整理三新增锡矿项目短期无法弥补缅甸产出下滑表 1: 拟于 221 年投产的锡矿山项目国家公司矿山 / 项目产能 ( 吨锡含量 / 年 ) 启动年份俄罗斯

4 而印尼地区贡献全球产出的 2%, 南美地区的秘鲁巴西玻利维亚贡献全球产出的近 15% 印尼冶炼厂总产能为 34 万吨, 其近期利用率仅为 21%, 而出口方面需要冶炼厂获取出口许可证, 其申请耗时长达 6 个月之久, 并且通过 IDCX 平台交易达成出口, 预计今年出口量增加近 1% 至 7 万吨左右, 主要受价格好转影响, 而为了锡产业可持续发展, 印尼政府在未来两到三个月之内将不再颁发新的采矿许可证或延长现有的许可证, 政府也正在制订关于锡开采的新法规南美地区生产平稳下滑, 玻利维亚瓦努尼国营锡矿由于持续亏损导致投资不足,17 年产出出现下滑, 而明苏尔公司旗下巴西皮廷伽锡矿产出增加, 弥补了秘鲁圣拉斐尔矿场产出下滑图 7: 印尼出口及 LME 价格走势图 8: 南美地区产出 ( 千吨 ) 期货收盘价 ( 电子盘 ):LME3 个月锡出口数量 ( 右轴 ) 24, 22, 2, 18, 16, 14, 12, 1, , 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 资料来源 :Bloomberg,wind,ITRI, 金瑞期货整理三新增锡矿项目短期无法弥补缅甸产出下滑表 1: 拟于 221 年投产的锡矿山项目国家公司矿山 / 项目产能 ( 吨锡含量 / 年 ) 启动年份俄罗斯 Khingan 资源公司 (Khingan Resources) Khinganolovo 尾矿中国 Weilasituo 矿业公司 (Weilasituo Mining) Weilasituo 6, 218 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4

5 澳大利亚 Elementos Cleveland 2, 219 刚果民主共和国 Alphamin 资源公司 (Alphamin Resources) Bisie 9, 澳大利亚澳大利亚锡矿公司 (AusTin Mining) Taronga 试坑加拿大 Avalon 先进材料公司 East Kemptville 1,5 219 秘鲁明苏公司 (Minsur) San Rafael 尾矿 / B2 4, 澳大利亚 Metals X Rentails 5,4 22 摩洛哥 Kasbah 资源公司 (Kasbah Resources) Achmmach 5,2 22 澳大利亚 Stellar 资源公司 (Stellar Resources) Heemskirk 4,5 22 哈萨克斯坦 Syrymbet Syrymbet 9,1 22 俄罗斯俄罗斯基金投资集团 Solnechy-Festivalnoe 1,4 221 澳大利亚澳大利亚锡矿公司 (AusTin Mining) Taronga 2,8 221 数据来源 :ITRI, 金瑞期货整理从上表中我们可以发现, 未来五年内有望开发的锡矿产能刚刚超过 5 万吨, 但其中有些项目在价格疲软的时候融资受限预期的投产日期一再延后, 项目何时实际启动有待观察, 所以上述项目实际能够给到的矿产供应大打折扣中国方面, 具有新增潜力的两个矿山主要集中在内蒙古赤峰地区, 上表中的内蒙古维拉斯托矿区以及银漫矿业白音查干东山矿区内蒙古维拉斯托矿区为大型斑岩型锡多金属矿, 计划 218 年启动,221 年投产, 设计产能锡金属 6 吨 / 年 ; 而银漫矿业于 216 年被兴业矿业收购, 收购时仍处于建设阶段, 预期 217 年初投产, 根据上市公司报告, 银漫矿业锡储量万吨, 拟通过增加重选摇床方式将 25t/d 铅锌系统也改造成铜锡系统, 即主要金属品种 : 铅锌银铜锡均扩产到 5t/d, 技改完成后, 银漫矿业银铜锡金属可分别增产至 21 吨 5 吨及 75 吨 ; 目前, 该工程基础及厂房施工已基本完成, 主体设备厂商已根据公司订单进行定制, 预计将于 218 年 2 月投入使用中国锡矿新增潜力约在 1 万吨左右请务必阅读正文之后的免责条款部分 5

四精炼锡消费保持平稳根据 ITRI 统计的数据,216 217 218 年全球精炼锡消费分别为 34.89 万吨 35.55 万吨 35.

8%, 消费增速呈现下滑趋势中国消费占全球的 45% 左右,216 217 218 年精炼锡消费分别为 15.78 万吨 16.

5% 图 9: 近十年来的锡消费大致平稳 ( 千吨 ) 图 1:217 年经调查所得的精锡消费增速 4 35 3 25 2 15 1 5 19

但单位耗锡强度下滑拖累锡消费增长图 11: 各经济体 PMI 处于荣枯线以上图 12: 耗锡强度下滑拖累锡消费增长 PMI 日本 : 制造业

6 四精炼锡消费保持平稳根据 ITRI 统计的数据, 年全球精炼锡消费分别为万吨万吨万吨, 增幅为 2.2% 1.9%.8%, 消费增速呈现下滑趋势中国消费占全球的 45% 左右, 年精炼锡消费分别为万吨 16.8 万吨万吨, 增幅为 4.8% 1.9% 2.5% 图 9: 近十年来的锡消费大致平稳 ( 千吨 ) 图 1:217 年经调查所得的精锡消费增速资料来源 :ITRI, 金瑞期货整理全球主要经济体稳步复苏, 但单位耗锡强度下滑拖累锡消费增长图 11: 各经济体 PMI 处于荣枯线以上图 12: 耗锡强度下滑拖累锡消费增长 PMI 日本 : 制造业 PMI 美国 : 制造业 PMI 欧元区 : 制造业 PMI 45 历史数据 -1% -2%( 中性预测 ) -3% 资料来源 :ITRI, 金瑞期货整理请务必阅读正文之后的免责条款部分 6

7 五供需平衡及库存通过对全球及中国供需情况的梳理, 全球供需依然存在缺口, 而中国由于云锡的精矿加工贸易出口政策, 过剩情况有所缓解, 明年有望转为缺口, 有利于化解国内过剩的矛盾, 因而国内价格整体趋向走强表 2: 精炼锡供需平衡 ( 千吨 ) 215 年 216 年 217 年 f 218 年 f 16/15 17/16 18/17 全球产量 % 3.28%.17% 消费量 % 1.89%.76% 供需平衡 (5.8) (1.) (5.5) (7.6) 72.41% -45.% 38.18% 中国产量 % 1.82% -2.38% 消费量 % 1.9% 2.55% 净进口.8 (.5) (4.) (3.) % 7.% -25.% 供需平衡 (3.9) % % % 资料来源 :ITRI, 金瑞期货整理由于境外供需缺口的存在, 库存持续下滑, 今年一度下滑至 1635 吨的历史低位, 近期 LME 库存在 2 吨附近波动, 而境内由于配额以及出口税率的问题, 长期处于过剩局面, 库存持续积累, 虽然今年出口关税及配额取消, 但海关数据并没有明显的出口增量, 通过第三方国家进口数据推算今年中国净出口量有望达到 4 吨, 而中国锡精矿贸易政策的出台, 将进一步缓解中国过剩局面, 并有望扭转境内外结构性矛盾图 13: 境外库存屡创新低, 境内库存持续积累 LME 锡 SHFE 锡 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 资料来源 :wind, 金瑞期货整理请务必阅读正文之后的免责条款部分 7

8 金瑞调研我们实地调研了个旧地区四家锡冶炼厂, 产量占到全国的 64%, 并在会场对部分产业链客户进行了交流, 主要关注探讨了锡矿供应问题锡冶炼企业环保问题云锡出口政策问题 1 调研企业生产情况介绍: 云锡公司 : 产能 1 万吨,216 年生产精炼锡 7.6 万吨, 预计 217 年产量与 216 年持平自有矿山大屯锡矿日产锡原矿 1.2 万吨, 平均品位.56% 左右, 华联锌铟公司伴生矿贡献锡金属 5 吨 / 年, 以及郴州云湘矿冶有限责任公司贡献部分产量, 除此以外, 还外购部分缅甸矿, 占原料供应的 3%-4% 冶炼厂 A: 产能 2 万吨,216 年生产精炼锡 2.1 万吨, 预计 217 年产量与 216 年持平无自有矿山, 外购原料中缅甸矿占 6-7%, 其余部分国内采购, 厂内成品库存正常冶炼厂 B: 产能 1 万吨,216 年生产精炼锡 42 吨左右, 预计 217 年产量与 216 年持平无自有矿山, 原料主要来自缅甸以及个旧当地选厂, 由于近期原料供应充裕, 生产略有增加, 但厂内成品库存并没有积累, 维持正常水平冶炼厂 C: 产能 6 吨,216 年生产精炼锡 52 吨, 预计 217 年产量有所增加至 56 吨左右无自有矿山, 原料以锡矿及二次物料为主, 当前场内成品库存较正常水平偏高 2 锡矿供应问题通过与个旧当地冶炼企业的沟通, 当前锡矿热点地区主要分为三块 : 缅甸个旧赤峰缅甸佤邦地区由于无序开采, 主要是地表矿, 对锡矿资源造成了破坏, 预计当前可见资源维持高产出时间在 1-2 年, 但对于缅甸佤邦锡矿未来的新增潜力, 主要是地下部分, 以及缅甸其他地区出矿潜力, 部分冶炼厂持乐观态度 ; 个旧地区在产的锡矿主要集中在云锡旗下, 小矿山由于安全生产治理, 已经停产近两年, 在停产治理过程中, 矿主有进行安全生产建设的投入, 但并没有取得生产资格, 短期重启生产有一定难度 ; 而赤峰地区, 大型矿山主要是银漫矿业和维拉斯托矿区, 合计产出潜力在 1 万个金属吨每年, 但按照上市公司公告以及矿山发展情况, 短期产出增加的可能性较小, 当地也有部分小矿因为在当前价格下有利可图, 生产锡原矿运输到个旧进行选矿, 金属量大约在 1 吨左右整体了解下来, 未来锡矿供应没有问题, 关键是价格, 缅甸锡矿控货较为集中, 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8

9 当价格合适的时候矿供应增多, 当价格下跌的时候供应会缩减, 所以在其他因素不变的情况下, 缅甸矿问题会导致锡价涨亦难跌亦难 3 环保问题根据锡业股份公告, 年度环保投入在 2 个亿左右, 但由于锡业股份产品多样, 并且可以通过烟气中二氧化硫制酸降低环保成本, 所以这里不做参考我们对其他三家冶炼厂的调研了解到, 环保治理主要是冶炼过程中的二氧化硫的治理, 通过建设脱硫塔, 减少烟气中二氧化硫浓度二氧化硫脱硫塔建设成本在 1 千万左右, 月度物料成本主要是生石灰 5 吨左右, 按照冶炼厂 C 日度环保投入及锡锭产出折算, 每吨因环保投入增加成本 15-2 元 / 吨 4 云锡锡精矿加工出口贸易问题在四月份, 云锡公司就得到了商务部对锡精矿加工出口贸易问题的批复, 随后云锡积极推进出口工作, 云锡董事长汤发先生表示云锡公司将在未来两个月内开展锡精矿加工贸易的实际业务, 力争 11 月做成首单, 有利于缓解国内过剩局面锡精矿加工出口应征销项税额 =( 出口货物离岸价 - 出口货物耗用的进口加工保税进口料件金额 ) (1+17%) 17%, 所缴纳税额低于进口锡矿国内加工销售图 14: 近期现货出口亏损现货出口盈亏现货实际比值出口均衡比值 , (5,) (1,) (15,) (2,) (25,) 资料来源 :wind, 金瑞期货整理 5 总结与展望当前过剩现实与未来供应忧虑, 锡价表现震荡, 随着云锡出口加工贸易的实施, 缓解国内过剩局面, 震荡重心有望抬升, 预计年底至明年波动区间在 (13.8 万,16 万 ) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9

10 分析师声明负责撰写本研究报告的研究分析师, 在此申明, 报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点, 力求独立客观和公正作者薪酬的任何部分不会与本报告中的具体建议或观点直接或间接相联系免责声明本报告仅供金瑞期货有限公司 ( 以下统称金瑞期货 ) 的客户使用本公司不会因为接收人受到本报告而视其为本公司的当然客户本报告由金瑞期货制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开的资料, 但金瑞期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证金瑞期货可随时更改报告中的内容意见和预测, 且并不承诺提供任何有关变更的通知本报告中的信息意见等均仅供投资者参考之用, 并非作为或被视为实际投资标的交易的邀请投资者应该根据个人投资目标财务状况和需求来判断是否使用报告之内容, 独立做出投资决策并自行承担相应风险本公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或者间接损失负任何责任本报告版权归金瑞期货所有未获得金瑞期货事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制或出版作任何用途合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道金瑞期货研究所地址 : 广东省深圳市彩田路东方新天地广场 A 座 32 层联系人 : 曾童赵玲请务必阅读正文之后的免责条款部分 1

有色金属研究年度报告年度报告 2017 年 12 月 8 日 2018 年锡市场行情展望 : 供应忧虑支撑锡价涂礼成年初至今内外盘锡价整体走势偏震荡, 并没有出现和其他基本金属一样的大幅度上扬展望 2018 年, 供需均保持平稳增长, 锡价有望延续当前区间波动走势缅甸锡矿供应忧虑依旧存在

有色金属研究年度报告年度报告 2017 年 12 月 8 日 2018 年锡市场行情展望 : 供应忧虑支撑锡价涂礼成年初至今内外盘锡价整体走势偏震荡, 并没有出现和其他基本金属一样的大幅度上扬展望 2018 年, 供需均保持平稳增长, 锡价有望延续当前区间波动走势缅甸锡矿供应忧虑依旧存在有色金属研究 217 年 12 月 8 日 218 年锡市场行情展望 : 供应忧虑支撑锡价涂礼成年初至今内外盘锡价整体走势偏震荡, 并没有出现和其他基本金属一样的大幅度上扬展望 218 年, 供需均保持平稳增长, 锡价有望延续当前区间波动走势缅甸锡矿供应忧虑依旧存在 : 缅甸矿占中国原料供应的 3% 以上, 预计 217 年将贡献 6 万吨锡金属, 较 16 年增加近 7%, 而当前高产出主要是通过对低品位矿库存的回采得以实现,