目录新三板整体增速放缓... 4 整体营收和净利持续上升, 但增速大幅下滑... 4 创新层盈利能力偏强... 5 协议转让企业成长性逼近做市转让企业... 6 盈利亏损双向集中, 两级分化加剧... 7 高额营收占比略增... 7 净利润为正的公司盈利能力持续增强... 8 亏损比例上升, 亏损

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陌斤郝
5 years ago
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1 证券研究报告川财研究 / 新三板研究 216 年 9 月 8 日盈利亏损双向集中, 两级分化加剧新三板半年报点评核心观点新三板整体营收和净利持续上升, 但增速大幅下滑按期公布中报的冯钦远执业证书编号 :S 研究员 fengqinyuan@cczq.com 寇媛媛执业证书编号 :S 联系人 kouyuanyuan@cczq.com 8852 家新三板公司共实现营业收入 6878 亿元, 同比增长 16.4%, 增速较 15/14 年同期的 175%/179% 大幅下挫归属母公司净利润共计 43 亿元, 同比增长 2.4%, 同营业收入表现相似, 增速较 15/14 年同期 228%/268% 的增长率显著下滑 ; 其中创新层公司以 1% 的公司占比贡献了 41% 的净利润协议转让企业成长性逼近做市转让企业做市转让企业的营收增速高于协议转让企业, 分别录得 19.8% 和 14.7%, 但净利增速却低于协议转让企业, 分别为 -1.4% 和 4% 对于归属母公司净利润, 不论在创新层还是基础层, 协议转让企业的增速均高于做市转让企业盈利亏损双向集中, 两级分化加剧 (1)1 万以下营收区间的公司数量占比明显下滑, 而 5 万以上区间的公司占比均呈现上升趋势, 高额营收占比略增 (2)5 万以下净利区间的公司占比显著下跌共计 1.3 个百分点, 而 5 万以上各区间的公司占比均明显上升, 净利润为正的公司盈利能力持续加强 (3)216 上半年发生亏损的公司占比为 26.8%, 较去年同期上升 2.4 个百分点 ; 新三板整体亏损金额与盈利金额的比例为 1:3.8, 对比去年同期 1:4.9 的比例下滑明显, 亏损规模显著增加 (4)1 万以下的公司亏损占比从之前的 37% 收缩至 25.7%, 而减少的比例向亏损金额较高的区间移动, 高额亏损占比提升材料日常消费和金融行业的营收和盈利能力更强这三个行业以较小的行业公司数量占比获得了较高的行业营收占比, 较其他行业营收能力更强 ; 金融行业以 2.2% 的公司占比赢得 14.9% 的净利占比, 盈利能力最强 ; 材料和日常消费行业也展现了不错的盈利能力川财证券研究所成都高新区交子大道 177 号中海国际中心 B 座 17 楼,6141 总机 :(28)86583 传真 :(28)865832

2 目录新三板整体增速放缓... 4 整体营收和净利持续上升, 但增速大幅下滑... 4 创新层盈利能力偏强... 5 协议转让企业成长性逼近做市转让企业... 6 盈利亏损双向集中, 两级分化加剧... 7 高额营收占比略增... 7 净利润为正的公司盈利能力持续增强... 8 亏损比例上升, 亏损规模增加... 9 高额亏损占比提升... 9 前十公司的净利润集中度减弱... 1 材料日常消费和金融行业的营收和盈利能力更强除金融外其他 13 个行业平均营收增速均为正材料日常消费金融和运输行业的营收能力更强金融行业平均净利远超其他行业金融材料和日常消费行业的盈利能力更强附件 : 未按期披露 216 年半年度报告挂牌公司名单

3 图表目录图表 1: 新三板总营业收入与增长率... 4 图表 2: 新三板归属母公司净利润与增长率... 4 图表 3: 新三板近三年上半年的盈利数据... 4 图表 4: 各板块毛利率对比... 5 图表 5: 各板块净利率对比... 5 图表 6: 新三板细分板块毛利率对比... 5 图表 7: 新三板细分板块净利率对比... 5 图表 8: 新三板归属母公司股东的净利润 ( 亿 )... 6 图表 9: 216 年上半年各板块成长能力 % 对比... 6 图表 1: 创新层与基础层成长性... 7 图表 11: 协议转让与做市转让成长性... 7 图表 12: 新三板细分板块营收增长率... 7 图表 13: 新三板细分板块净利增长率... 7 图表 14: 215/16 年上半年公司营业收入分布... 8 图表 15: 215/16 年上半年盈利公司净利润分布... 8 图表 16: 净利润正 / 负公司数与亏损比例... 9 图表 17: 新三板盈利金额 vs 亏损金额... 9 图表 18: 215/16 年上半年亏损公司亏损额分布... 1 图表 19: 216 年上半年归属母公司净利润前十名企业... 1 图表 2: 216 年上半年归属母公司净利润后十名企业图表 21: 215/16 年上半年行业平均营收与增长率图表 22: 新三板各行业营收及公司数占比图表 23: 215/16 年上半年行业平均净利与增长率图表 24: 新三板各行业归属母公司净利润及公司数占比图表 25: 未按期披露 216 年上半年报告的挂牌公司名单

4 新三板整体增速放缓整体营收和净利持续上升, 但增速大幅下滑根据全国中小企业股份转让系统披露, 截至 216 年 8 月 31 日, 共计 8,895 家公司须披露 216 年半年度报告, 其中,8,852 家已完成披露工作,43 家公司未能按期披露半年度报告 ( 名单见附录 ) 按期公布中报的 8852 家新三板公司共实现营业收入 6879 亿元, 同比增长 16.4%, 增速较 15/14 年同期的 175%/179% 大幅下挫 ; 归属母公司净利润共计 43 亿元, 同比增长 2.4%, 同营业收入表现相似, 增速较 15/14 年同期 228%/268% 的增长率显著下滑图表 1: 新三板总营业收入与增长率图表 2: 新三板归属母公司净利润与增长率 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, - 2% 178.6% 6,879 18% 5, % 16% 14% 12% 1% 2,149 8% 6% 771 4% 16.4% 2% % 2131H 2141H 2151H 2161H % 268.3% 25% 228.3% 2% 15% 12 1% 33 5% 2.4% % 2131H 2141H 2151H 2161H 新三板营业总收入 ( 亿 ) 增长率新三板归属母公司总体净利润 ( 亿 ) 增长率图表 3: 新三板近三年上半年的盈利数据营业收入 2141H 2151H 2161H 总体 ( 亿元 ) 平均 ( 万元 ) 归属母公司总体净利润 2141H 2151H 2161H 总体 ( 亿元 ) 平均 ( 万元 )

5 创新层盈利能力偏强对比各板块盈利能力,216 年上半年创业板以 31% 的毛利率和 12.4% 的净利率拔得头筹, 远超中小板和新三板整体盈利水平新三板整体毛利率与中小板块持平, 分别为 24.5% 和 23.6%, 而新三板创新层的毛利率为 26.1%, 略高于前面两者新三板整体 5.9% 的净利率略低于中小板块 8% 的净利率, 而创新层净利率依旧偏高, 为 9.3% 图表 4: 各板块毛利率对比图表 5: 各板块净利率对比 35 % % 销售毛利率 ( 整体法 ) 销售净利率 ( 整体法 ) 从新三板细分板块的盈利能力来看, 不论是创新层还是基础层, 协议转让企业的毛利率和净利率均高于做市转让企业图表 6: 新三板细分板块毛利率对比图表 7: 新三板细分板块净利率对比 35 % % 新三板归属母公司净利润共计 43 亿元, 其中基础层与创新层分别录得 238 和 165 亿元, 创新层公司以 1% 的公司占比贡献了 41% 的净利润 5

6 图表 8: 新三板归属母公司股东的净利润 ( 亿 ) 新三板基础层 ( 新三板 ) 创新层 ( 新三板 ) 协议转让企业成长性逼近做市转让企业同期创业板的营业总收入同比增长率为 33%, 高于中小板和新三板整体的营收增速 ; 新三板创新层公司录得 28% 的营收增长率, 表现优于中小板但仍略低于创业板此外, 创业板与中小板分别录得 48.9% 和 13.3% 的归属母公司净利润增速, 也远高于新三板各板块的同比增长率图表 9: 216 年上半年各板块成长能力对比 6 % 营业总收入合计 ( 同比增长率 ) 归属母公司股东的净利润合计 ( 同比增长率 ) 创业板中小企业板新三板创新层 ( 新三板 ) 基础层 ( 新三板 ) 新三板创新层的营收增长率和归属母公司净利润增速均高于基础层, 符合预期做市转让企业的营收增速高于协议转让企业, 分别增长 19.8% 和 14.7%, 然而净利增速却低于协议转让企业, 其中做市转让企业的净利润增速为负 1.4%, 而协议转让企业录得 4% 的增长率 6

7 图表 1: 创新层与基础层成长性图表 11: 协议转让与做市转让成长性 % % 营业收入同比增长率归属母公司净利润同比增长率 5-5 营业收入增长率 4. 净利润增长率 -1.4 创新层增速基础层增速协议转让 ( 新三板 ) 做市转让 ( 新三板 ) 从细分板块来看, 创新层做市转让企业的营收增长率高于协议转让企业, 而在基础层反之, 协议转让企业的营收增长率较高对于归属母公司净利润, 不论在创新层还是基础层, 协议转让企业的增速均高于做市转让企业图表 12: 新三板细分板块营收增长率图表 13: 新三板细分板块净利增长率盈利亏损双向集中, 两级分化加剧高额营收占比略增新三板公司的营业收入以 1-5 万区间为中心, 向两边呈拟正态分布图形与 215 年同期的营收分布相比,1-5 万区间公司数量所占比例基本持平, 略有下降 ; 而 1 万以下营收区间的公司数量占比明显下滑 ; 反之,5 万以上的区间的公司占比 7

8 都呈现上升趋势总体来讲, 新三板公司的营收水平略有提升图表 14: 215/16 年上半年公司营业收入分布 % 45% 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 215 营收公司数 216 营收公司数 215 公司占比 216 公司占比净利润为正的公司盈利能力持续增强从 216 年上半年实现盈利的公司净利润分布来看, 最为集中的区间是 1-5 万, 共有 2546 家公司, 占比为 39.2%, 该比例较去年同期回落了 4.4 个百分点 ; 其次是盈利额在 1 万以内的公司, 共 1375 家, 占比为 21.2%, 较去年明显下滑了 5.9 个百分点相反,5 万以上各区间的公司数目占比均明显上升, 拥有 1 亿以上归属母公司净利润的公司也由 215 年上半年的 4 家增加至 216 年上半年的 5 家, 净利润为正的新三板挂牌公司盈利能力持续加强图表 15: 215/16 年上半年盈利公司净利润分布万以内 1-5 万 5-1 万 1-5 万 5 万 -1 亿 1 亿以上 45% 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 215 盈利公司数 216 盈利公司数 215 盈利公司数占比 216 盈利公司数占比 8

9 亏损比例上升, 亏损规模增加 8852 家公布半年报的公司中, 有 648 家归属母公司净利润为正, 占整体比例的 73.2%; 2374 家归属母公司净利润负, 占比为 26.8%, 较 215 年上半年 2155 家 24.4% 的亏损占比有所上升从亏损金额来看,216 年上半年新三板公司累计亏损 144 亿元, 与去年同期 11 亿的亏损额相比增加了 42%; 新三板整体的亏损金额与盈利金额的比例为 1:3.8, 对比去年同期 1:4.9 的比例下滑明显, 亏损规模显著增加图表 16: 净利润正 / 负公司数与亏损比例图表 17: 新三板盈利金额 vs 亏损金额 % 24.4% % 27.% 26.5% 26.% 25.5% 25.% 24.5% 24.% 23.5% 23.% 净利润为正公司数净利润为负公司数亏损比率盈利金额亏损金额高额亏损占比提升从分布来看,216 年上半年归属母公司净利润亏损额最为集中的区间是 1-5 万, 共有 1196 家公司, 占比为 5.4%; 其次是亏损额在 1 万以内的公司, 共有 61 家公司, 占比为 25.7%; 随着亏损金额的增加, 发生亏损的公司数量也逐渐减少, 但依旧存在上亿的巨额亏损值得注意的是, 与 215 年上半年亏损公司的分布相比,216 年上半年 1 万以下的公司亏损数目占比从之前的 37% 收缩至 25.7%, 而减少的比例向亏损金额较高的区间移动 : 在 1-5 万亏损区间, 公司数目占比由 2151H 的 44.3% 上升至 5.4%;5-1 万区间内, 占比由 11.8% 增加到 14%;1-5 万区间, 占比从 6.1% 上升至 8.8%;5 万 -1 亿区间, 占比略涨到.7% 9

图表 18: 215/16 年上半年亏损公司亏损额分布 14 12 1 8 6 4 2 6% 5% 44.3% 4% 37.% 3% 2% 11.8% 1% 6.1%.3%.4% % 1 万以内 1-5 万 5-1 万 1-5 万 5 万 -1 亿 1 亿以上 215 亏损公司数 216 亏损公司数 215 亏损公司数占比 216 亏损公司数占比前十公司的净利润集中度减弱从单个公司的归属母公司净利润来看, 齐鲁银行以 8.

10 图表 18: 215/16 年上半年亏损公司亏损额分布 % 5% 44.3% 4% 37.% 3% 2% 11.8% 1% 6.1%.3%.4% % 1 万以内 1-5 万 5-1 万 1-5 万 5 万 -1 亿 1 亿以上 215 亏损公司数 216 亏损公司数 215 亏损公司数占比 216 亏损公司数占比前十公司的净利润集中度减弱从单个公司的归属母公司净利润来看, 齐鲁银行以 8.1 亿元的净利润位居第一, 恳丰种业和九鼎集团分别以 5.3 亿和 4.2 亿元的收益位列其后前十名归属母公司净利润总计约 38 亿元, 占整体新三板净利润的 9.5%, 较 15 年同期 19.5% 的比例显著下滑 ; 此外, 前十名公司净利润占新三板盈利金额的比例从去年同期的 15.5% 下降到今年的 7% 由此可见, 新三板公司净利润集中度减弱值得注意的是, 与 15 年情况相同, 净利润前十名企业中有 7 家都属于金融行业 ( 尽管公司有所变动 ) 图表 19: 216 年上半年归属母公司净利润前十名企业从逆向排名来看, 神州优车以亿元的净利润成为 216 年上半年亏损最严重的公司, 恒大淘宝和景域文化分别以 -3.1 亿和 -2.6 亿元的亏损额位列其后后十名归属母公司净利润总亏损额约为 39 亿元, 占新三板净利润亏损金额的 27%, 较去年同期 28% 的比例略微下滑值得注意的是, 神州优车恒大淘宝景域文化和黑金时代已经连续两 1

年被纳入净利后十名的范畴后十名的公司所处行业都较为分散, 按照净利排名来看, 名次变动也较大图表 2: 216 年上半年归属母公司净利润后十名企业材料日常消费和金融行业的营收和盈利能力更强除金融外其他 13 个行业平均营收增速均为正根据 wind 行业类别我们将新三板挂牌公司分为 14 类, 从各行业平均营收来看, 尽管金融行业平均营收同比下滑 11%, 仍以单位公司 1.

11 年被纳入净利后十名的范畴后十名的公司所处行业都较为分散, 按照净利排名来看, 名次变动也较大图表 2: 216 年上半年归属母公司净利润后十名企业材料日常消费和金融行业的营收和盈利能力更强除金融外其他 13 个行业平均营收增速均为正根据 wind 行业类别我们将新三板挂牌公司分为 14 类, 从各行业平均营收来看, 尽管金融行业平均营收同比下滑 11%, 仍以单位公司 1.8 亿元的绝对优势高居第一位, 运输和材料行业以 1.4 和 1.1 亿元的平均营收位列二三位从行业营收增速来看,(1) 软件与服务半导体电信服务行业分别以 53% 48% 和 45% 的高速增长率位列第一梯队 ;(2) 可选消费硬件与设备日常消费医疗保险和商业服务以高双位数的增长率处于增速的第二梯队 ;(3) 公共事业工业货物材料和能源以单位数的增长率位于第三梯队 ; (4) 仅金融行业的营收增速为 -11% 图表 21: 215/16 年上半年行业平均营收与增长率 25, 2, 15, 1, 5, - -11% 11% 4% 2% 48% 1% 27% 8% 21% 7% 16% 19% 53% 6% 5% 45% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% 2151H 平均营收 ( 万 ) 2161H 平均营收 ( 万 ) 增长率 11

12 材料日常消费金融和运输行业的营收能力更强按照 216 年各行业的营收占比, 超过 1% 的行业有材料工业货物可选消费和软件与服务软件与服务和可选消费行业的营收占比分别上升了 3 个和 1.3 个百分点, 而材料工业货物与金融行业的营收占比下降了 2% 1.4% 和 1.5% 材料日常消费金融和运输行业的营收能力更强, 因为行业公司占比数明显小于营收占比 ; 同理, 工业货物软件与服务商业服务和医疗保健行业的营收能力相对较弱 ; 而可选消费硬件与设备行业的公司占比与营收占比相似图表 22: 新三板各行业营收及公司数占比 25% 2% 15% 1% 5% % 2151H 营收占比 2161H 营收占比公司数量占比金融行业平均净利远超其他行业从行业平均归属母公司净利润来看, 尽管金融行业平均净利同比下挫近 5%, 仍以约 3 万的利润额稳居榜首, 且高于第二名公用事业行业平均利润近三倍, 而其他行业的平均净利均在 1 万以下从各行业归属母公司净利润增速来看, 公用事业运输能源和材料行业的盈利增速均高于营收增速 ; 可选消费日常消费硬件与设备以及医疗保健行业的净利增速与营收增速较为契合 12

13 图表 23: 215/16 年上半年行业平均净利与增长率 6, 2% 5, 4, 3, 2, -45% 57% 29% 158% 23% 14% 3% 36% 55% 14% -15% -1% 6% 15% 1% 5% % -5% 1, - -1% -15% -21% -2% (1,) -25% 2151H 平均利润 ( 万 ) 2161H 平均利润 ( 万 ) 增长率金融材料和日常消费行业的盈利能力更强按照 216 年各行业的净利润占比, 超过 1% 的行业有材料工业货物金融和可选消费金融的净利占比大幅下跌, 减少的比例向其他行业移动, 材料工业货物可选消费日常消费硬件与设备行业的占比都有明显上升金融行业以 2.2% 的公司获取 14.9% 的净利, 盈利能力最强 ; 材料日常消费医疗保健行业也展现了不错的盈利能力, 而工业货物和商业服务行业的盈利能力稍显逊色图表 24: 3% 新三板各行业归属母公司净利润及公司数占比 25% 2% 15% 1% 5% % -5% 2151H 利润占比 2161H 利润占比公司数量占比 13

14 附件 : 未按期披露 216 年半年度报告挂牌公司名单图表 25: 未按期披露 216 年上半年报告的挂牌公司名单资料来源 : 股转系统公告号 14

15 分析师承诺本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉尽责的职业态度专业审慎的研究方法, 使用合法合规的信息, 独立客观地出具本报告, 并对本报告的内容和观点负责本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关投资评级说明证券投资评级 : 以研究员预测的报告发布之日起 6 个月内证券的绝对收益为分类标准买入 :2% 以上 ; 增持 :5%-2%; 中性 :-5%-5%; 减持 :-5% 以下行业投资评级 : 以研究员预测的报告发布之日起 6 个月内行业相对市场基准指数的收益为分类标准超配 : 高于 5%; 标配 : 介于 -5% 到 5%; 低配 : 低于 -5% 15

16 免责声明本报告由川财证券有限责任公司 ( 已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格 ) 制作本报告仅供川财证券有限责任公司 ( 以下简称本公司 ) 客户使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前, 系本公司机密材料, 如非本公司客户接收到本报告, 请及时退回并删除, 并予以保密本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制, 但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断, 该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期, 本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士 ( 包括但不限于销售人员交易人员 ) 根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现, 发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点, 本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正, 但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用, 并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求, 在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况, 并完整理解和使用本报告内容, 不应视本报告为做出投资决策的唯一因素, 必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确, 也不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果, 本公司及作者不承担任何法律责任本公司及作者在自身所知情的范围内, 与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系投资者应当充分考虑到本公司及作者可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为之提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本公司的投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接, 本公司不对其内容负责, 链接内容不构成本报告的任何部分, 仅为方便客户查阅所用, 浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示 ( 包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客 QQ 视频网站百度官方贴吧论坛 BBS) 仅为研究观点的简要沟通, 投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可, 任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为川财证券研究所, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经川财证券授权, 私自转载或者转发本报告, 所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格, 经营许可证编号为 :118 16

恒生银行 ( 中国 ) 银行结构性投资产品表现报告步步稳系列部分保本投资产品产品编号起始日到期日当前观察期是否发生下档触发事件挂钩标的最初价格 * 最新价格累积回报 OTZR 年 5 月 5 日 2018 年 5 月 7 日 3 否 728 HK Equity 3.7

恒生银行 ( 中国 ) 银行结构性投资产品表现报告步步稳系列部分保本投资产品产品编号起始日到期日当前观察期是否发生下档触发事件挂钩标的最初价格 * 最新价格累积回报 OTZR 年 5 月 5 日 2018 年 5 月 7 日 3 否 728 HK Equity 3.7 恒生银行 ( 中国 ) 银行结构性投资产品表现报告步步稳系列部分保本投资产品产品编号起始日到期日当前观察期是否发生下档触发事件挂钩标的最初价格 * 最新价格累积回报 OTZR89 2017 年 5 月 5 日 2018 年 5 月 7 日 3 否 728 HK Equity 3.77 3.45 不适用 941 HK Equity 82.85 73.40 902 HK Equity