3) 高市值区间股权分散程度较大, 市值 1 亿元以上的区间股东户数 ( 中位数 ) 超 1 户, 第一大股东持股比例 ( 中位数 ) 仅 34.11% 三新三板与创业板板块及行业估值差异不断缩小 1) 新三板做市企业板块市盈率 (TTM 整体法 ) 的历史均值为倍, 低于创业板板块

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偶郑
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1 新三板 VS 创业板, 解构市值格局板块间估值差持续收敛近 39%, 跨市场投资难度提升袁季 ( 分析师首席研究官 ) 电话 : 执业编号 : A 邮箱 : yuanj@gzgzhs.com.cn 217 年 7 月 8 日导语随着近两年新三板市场的不断发展, 目前新三板已经有家企业, 其中还有许多优质企业, 成为了中国多层次资本市场的重要组成部分而由于当前新三板与主板 / 创业板之间的估值差异, 新三板企业的转板潜力成为了当前资本市场的一大投资热点为了更清晰的了解新三板与创业板之间的跨市场投资机会, 我们从新三板市值格局入手, 对新三板整体及各行业的市值格局进行分析, 然后采用 216 年以来在创业板上市的企业财务指标中位数, 对新三板企业进行筛选, 并与创业板相应企业对比, 最后结合板块及行业整体估值差异的变化, 对比分析新三板与创业板的估值差异通过研究我们发现, 新三板的市盈率 (TTM 整体法 ) 一直低于创业板, 并且随着创业板的估值持续下降, 两个板块之间的估值差异在不断缩小如果从单个行业来看, 大部分行业的整体估值也普遍低于创业板, 其中新三板日常消费行业的市盈率已经超过了创业板同行业的市盈率新三板与创业板的估值差异 216 年 5 月至 217 年 5 月的一年时间内缩小了近 39%, 随着 IPO 提速以及新三板市场的发展, 板块之间的估值差异在未来可能会进一步缩小, 当前跨市场投资机会的增值空间和时间窗口都在减少在两个板块之间寻找跨时间投资机会的难度将会加大一新三板市值格局 1) 整体来看新三板企业市值分布集中, 呈金字塔式,71.88% 的企业市值分布在 ~5 亿 ; 新三板 29.82% 的企业占板块市值的 8% 2) 从行业来看, 新三板与创业板行业结构类似, 软件与服务, 资本货物行业占较大的市值, 新三板市值前三的行业为软件与服务, 多元金融, 资本货物, 分别占板块市值的 17.16%,11.86%,11.14%; 其中软件与服务, 资本货物在 1 亿以下的市值区间占较大比重, 而多元金融行业在大于 1 亿的市值区间占比较高二新三板各市值区间的企业特征 1) 高市值区间的盈利能力更强,2-35 亿市值区间归母净利润 (TTM 中位数 ) 与营业收入 (TTM 中位数 ) 分别是区间 15-2 亿的 1.44 倍,1.39 倍 2) 高市值区间的成长能力更优,11-15 亿市值区间的营业收入增长率 ( 中位数 ) 最高, 为 17.77%;2-35 亿市值区间的归母净利润增长率 ( 中位数 ) 最高, 为 22.73% 敬请参阅最后一页重要声明第 1 页共 18 页证券研究报告

2 3) 高市值区间股权分散程度较大, 市值 1 亿元以上的区间股东户数 ( 中位数 ) 超 1 户, 第一大股东持股比例 ( 中位数 ) 仅 34.11% 三新三板与创业板板块及行业估值差异不断缩小 1) 新三板做市企业板块市盈率 (TTM 整体法 ) 的历史均值为倍, 低于创业板板块市盈率的历史均值 7.73 倍但板块之间市盈率的差距一直在缩小, 仅 216 年 5 月至 217 年 5 月的一年时间, 新三板与创业板估值差异就缩小了近 39% 2) 新三板多数行业的市盈率低于创业板同行业的市盈率 (TTM 整体法 ), 但板块之间的估值差异不断缩小, 甚至已经出现反超的情况新三板日常消费行业的估值水平已反超创业板的日常消费行业, 已是创业板日常消费行业市盈率的 1.15 倍 3) 我们用 216 年以来在创业板上市的企业财务指标的中位数, 对新三板企业筛选得到优质企业标的, 这些新三板优质企业的市值中位数仅亿元, 同条件下的创业板企业市值中位数亿元另外, 我们对 A 股总市值低于 3 亿的企业市值情况进行了分析, 其中位数约为 27.7 元, 这说明新三板中部分优质企业距离 A 股较低的市值水平也依然有差距, 当前仍然存在着跨市场投资的机会, 但如前面分析所述, 板块之间的估值差异在不断缩小当中, 当前跨市场投资机会的增值空间和时间窗口都在减少第 2 页共 18 页

3 目录一新三板金字塔式的市值格局新三板整体市值分布呈金字塔式,71.88% 的企业市值分布在 ~5 亿相对创业板, 新三板市值分布集中,29.82% 的企业占板块市值的 8% 新三板与创业板市值的行业分布类似, 软件与服务及资本货物比重较大新三板多元金融行业的企业集中在高市值区间, 企业数量仅 89 家, 但企业市值占板块市值 11.86%... 6 二新三板各市值区间的企业特征市值高于 35 亿的区间比市值低于 4 亿的区间拥有更好的股权分散程度市值 2-35 亿区间归母净利润 (TTM 中位数 ) 与营业收入 (TTM 中位数 ) 分别是区间 15-2 亿的 1.44 倍,1.39 倍亿市值区间营业收入增长率最高为 17.77%,2-35 亿市值区间归母净利润增长率最高为 22.73%... 1 三新三板市盈率低于创业板市盈率 (TTM 整体法 ), 且市盈率的差距在不断缩小新三板与创业板板块估值差异一年内缩小 39%(216 年 5 月 -217 年 5 月 ) 新三板多数行业市盈率 (TTM 整体法 ) 低于创业板同行业市盈率, 且估值差异在不断缩小, 新三板日常消费市盈率反超创业板新三板优质企业市值中位数亿元, 同条件创业板企业市值中位数亿元新三板优质企业市值中位数仅亿元,A 股较低参考市值水平约为 27 亿元结语第 3 页共 18 页

4 图表目录图表 1 新三板市值分布呈金字塔式,71.88% 的企业市值分布在 ~5 亿... 5 图表 2 新三板 29.82% 的企业和占新三板整体市值 8%, 创业板 56.63% 的企业占板块市值 8%... 5 图表 3 新三板企业大多市值较低, 市值低于 1 亿的企业达 1421 家... 6 图表 4 新三板多元金融行业主要分布在高市值区间... 6 图表 5 市值前十的企业有三个属于多元金融行业, 平均市值 498 亿, 远超新三板市值均值及中位数... 7 图表 6 新三板企业大多市值较低, 市值低于 1 亿的企业达 1421 家... 8 图表 7 高市值区间股权分散程度较高, 第一大股东持股比例呈波动下降的趋势... 9 图表 8 市值 1 亿以上的企业归母净利润 (TTM, 中位数 ) 是 35-1 亿区间的 5.12 倍... 9 图表 9 市值 1 亿以上的企业营业收入 (TTM, 中位数 ) 是 35-1 亿区间的 3.21 倍... 9 图表 1 市值 2-35 亿区间归母净利润 (TTM 中位数 ) 是区间 15-2 亿归母净利润的 1.44 倍... 1 图表 11 市值 2-35 亿区间营业收入 (TTM 中位数 ) 是区间 15-2 亿营业收入的 1.39 倍... 1 图表亿市值区间营业收入增长率最高为 17.77%,2-35 亿市值区间归母净利润增长率最高为 22.73%...11 图表 13 新三板 PE 一直低于创业板 PE(TTM 整体法 ), 但差距不断缩小, 估值差异一年缩小 39%.. 12 图表 14 材料, 工业行业在新三板与创业板的估值差异不断缩小图表 15 可选消费, 医疗保健以及公用事业行业在新三板与创业板的估值差异不断缩小图表 /6/1 新三板日常消费的市盈率 (TTM 整体法 ) 分别是创业板同行业的市盈率的 1.15 倍, 2.14 倍图表 17 创业板日常消费行业市盈率从 215 年 5 月的 15.9 倍下降到 217 年 6 月的倍图表 18 新三板优质企业市值中位数亿元, 低于同条件的创业板企业市值中位数 87.7 亿元图表 19 A 股市值 3 亿以下的企业市值中位数不断上升, 企业数量趋于减少图表 2 新三板优质企业市值中位数仅亿元,A 股市值低于 3 亿的企业市值中位数 27.7 亿元 16 第 4 页共 18 页

一新三板金字塔式的市值格局市值是市场对企业的价值判断, 市值的大小通常反映了企业盈利能力, 成长能力等我们在第一部分市值格局中, 主要对新三板企业的市值分布情况, 各行业市值大小以及各市值区间的行业分布进行分析本文中的市值数据均为 217 年 5 月 31 日收盘时市值 1.1 新三板整体市值分布呈金字塔式,71.

5 一新三板金字塔式的市值格局市值是市场对企业的价值判断, 市值的大小通常反映了企业盈利能力, 成长能力等我们在第一部分市值格局中, 主要对新三板企业的市值分布情况, 各行业市值大小以及各市值区间的行业分布进行分析本文中的市值数据均为 217 年 5 月 31 日收盘时市值 1.1 新三板整体市值分布呈金字塔式,71.88% 的企业市值分布在 ~5 亿新三板企业市值分布呈明显的金字塔式,-5 亿区间上企业数量为 3798 家, 占比 71.88%, 5-2 亿区间上有 1258 家企业, 占比 23.81%, 有 228 家企业的市值超过 2 亿 ( 剔除了无流通的企业 ) 图表 1 新三板市值分布呈金字塔式,71.88% 的企业市值分布在 ~5 亿 1.2 相对创业板, 新三板市值分布集中,29.82% 的企业占板块市值的 8% 相对创业板来说, 新三板的市值分布集中,29.82% 的企业占新三板板块市值的 8%, 而创业板 56.63% 的企业占板块市值 8% 除去无流通企业, 存在总市值数据的企业共计 5284 家 ; 2457 家企业的市值之和为新三板总体市值的 9%,1573 家企业的市值和达到新三板总市值的 8% 图表 2 新三板 29.82% 的企业和占新三板整体市值 8%, 创业板 56.63% 的企业占板块市值 8% 创业板新三板.% 1.% 2.% 3.% 4.% 5.% 6.% 第 5 页共 18 页

6 1.3 新三板与创业板市值的行业分布类似, 软件与服务及资本货物比重较大新三板市值排行前三的行业分别为软件与服务, 多元金融, 资本货物, 占板块市值的比例分别为 17.16%,11.86%,11.14% 相比而言, 创业板市值前三的行业为资本货物, 软件与服务以及技术硬件与设备, 分别占板块市值的 18.34%,18.26%,17.67% 新三板与创业板的市值行业分布类似, 软件与服务以及资本货物均占较大的比重具体来看, 软件与服务的市值在新三板, 创业板占比都较高, 分别占 17.16%,18.26% 新三板的特别之处在于多元金融行业的市值占比较高, 达 11.86%, 而创业板没有多元金融行业图表 3 新三板企业大多市值较低, 市值低于 1 亿的企业达 1421 家新三板行业总市值 ( 亿元 ) 创业板行业总市值 ( 亿元 ) 1.4 新三板多元金融行业的企业集中在高市值区间, 企业数量仅 89 家, 但企业市值占板块市值 11.86% 由之前的分析我们发现, 新三板的多元金融行业占比较高, 在对新三板内部分市值区间初步分析后, 我们发现, 新三板属于多元金融行业的企业集中在高市值区间新三板属于多元金融行业的企业集中在高市值区间, 在 -5 亿的市值区间内企业数量前三的是软件与服务, 资本货物以及材料 Ⅱ 属于多元金融行业的企业共 89 家, 数量占比不足 2%, 但市值占比达 11.86%; 图表 4 新三板多元金融行业主要分布在高市值区间所属 Wind 二级行业 [ 亿,5 亿 ) [5 亿,1 亿 ) [1 亿,5 亿 ) 5 亿以上软件与服务资本货物材料 Ⅱ 技术硬件与设备第 6 页共 18 页

7 商业和专业服务食品饮料与烟草制药生物科技与生命科学媒体 Ⅱ 耐用消费品与服装多元金融医疗保健设备与服务消费者服务 Ⅱ 汽车与汽车零部件公用事业 Ⅱ 零售业运输半导体与半导体生产设备能源 Ⅱ 电信服务 Ⅱ 房地产 Ⅱ 22 9 食品与主要用品零售 Ⅱ 19 5 家庭与个人用品 13 4 保险 Ⅱ 3 3 银行多元金融行业的企业个体市值较高, 在新三板市值排行前十的企业有三个是多元金融行业, 分别为九鼎集团 (43719), 信中利 (833858), 东海证券 (83297) 三者平均市值 498 亿, 远超新三板平均市值以及中位数九鼎集团以 124 亿元的超高市值占据榜首图表 5 市值前十的企业有三个属于多元金融行业, 平均市值 498 亿, 远超新三板市值均值及中位数证券代码证券简称总市值 ( 亿 ) 市值累计占比 % Wind 二级行业九鼎集团 1, 多元金融 8386 神州优车软件与服务信中利多元金融东海证券多元金融黑金时代能源 Ⅱ 酒仙网零售业赛科星食品饮料与烟草 8712 大运汽车汽车与汽车零部件恒大淘宝消费者服务 Ⅱ 新产业医疗保健设备与服务二新三板各市值区间的企业特征高市值区间企业多数具有更优良的盈利能力和成长能力且股权分散程度较高, 在新三板内部各市值区间的比较中, 企业的市值较好的体现了其各方面能力的大小我们在接下来的第二部分对各市值区间进行详细的对比第 7 页共 18 页

8 总体而言, 多数区间企业 8% 以上为民营企业, 但在 1 亿以上的市值区间仅 46% 的民营企业 ; 企业多来自于北京与广东, 分别达到 15.75%,14.54%; 高市值区间属于创新层的企业比例较高, 最多达 48%; 属于三板成指与三板做市指数成分股的企业也较多,2-35 亿区间企业属于三板成指成分股的比例最高, 达 83.33%,5-6 亿区间上属于三板做市成分股的最多, 为 31.58% 新三板企业大多市值较低, 市值低于 1 亿的企业达 1421 家, 达到总企业数的 28.64%( 剔除了无流通的企业, 企业样本共计 5294 家 ) 图表 6 新三板企业大多市值较低, 市值低于 1 亿的企业达 1421 家市值高于 35 亿的区间比市值低于 4 亿的区间拥有更好的股权分散程度高市值区间股权分散程度相对较高, 第一大股东持股比例呈波动下降的趋势, 股东户数呈波动上升的趋势 ; 第一大股东持股比例方面,2-35 亿区间与临近区间相比, 相对较高, 达 44.87%; 市值 1 亿以上的企业, 第一大股东持股比例显著下降, 仅 34.11% 股东户数方面, 市值 1 亿以上的区间股东户数最多, 超过 1 户 ; 4-2 亿的各区间股东户数在 3-5 户内波动, 差异较小 ; 其第一大股东持股比例也在 4%- 45% 内波动, 没有较大的差异市值低于 4 亿以及市值高于 35 亿的区间相比, 市值高于 35 亿的区间其股东户数更多, 第一大股东持股比例较低, 拥有更好的股权分散程度第 8 页共 18 页

9 亿 -1 亿 1 亿 -2 亿 2 亿 -3 亿 3 亿 -4 亿 4 亿 -5 亿 5 亿 -6 亿 6 亿 -8 亿 8 亿 -11 亿 11 亿 -15 亿 15 亿 -2 亿 2 亿 -35 亿 35 亿 -1 亿 1 亿以上亿 -1 亿 1 亿 -2 亿 2 亿 -3 亿 3 亿 -4 亿 4 亿 -5 亿 5 亿 -6 亿 6 亿 -8 亿 8 亿 -11 亿 11 亿 -15 亿 15 亿 -2 亿 2 亿 -35 亿 35 亿 -1 亿 1 亿以上证券研究报告专题报告图表 7 高市值区间股权分散程度较高, 第一大股东持股比例呈波动下降的趋势 5.% 45.% 4.% 35.% 3.% 25.% 2.% 股东户数 ( 户 ) 第 1 大股东持股比例 % 2.2 市值 2-35 亿区间归母净利润 (TTM 中位数 ) 与营业收入 (TTM 中位数 ) 分别是区间 15-2 亿的 1.44 倍,1.39 倍高市值区间的盈利能力较好, 归母净利润与营业收入都显著的增大 ; 其中市值 1 亿以上的企业的盈利能力最为显著, 市值 1 亿以上的企业归母净利润 (TTM, 中位数 ) 与营业收入 (TTM, 中位数 ) 分别是 35-1 亿区间的 5.12 倍,3.21 倍 ; 由于市值 1 亿以上的企业仅 24 家, 样本量较小容易受到极值的影响, 因此我们重点关注市值 -1 亿之间的区间分布情况可以看到在 1 亿以下的各市值区间上, 随着市值的增加, 区间企业的归母净利润与营业收入均呈上升趋势, 说明高市值区间的盈利能力可能更好其中市值 2-35 亿区间归母净利润 (TTM 中位数 ) 与营业收入 (TTM 中位数 ) 分别是区间 15-2 亿的 1.44 倍,1.39 倍图表 8 市值 1 亿以上的企业归母净利润 (TTM, 中位数 ) 是 35-1 亿区间的 5.12 倍图表 9 市值 1 亿以上的企业营业收入 (TTM, 中位数 ) 是 35-1 亿区间的 3.21 倍归母净利润 (TTM) 亿元营业收入 (TTM) 亿元第 9 页共 18 页

10 亿 -1 亿 1 亿 -2 亿 2 亿 -3 亿 3 亿 -4 亿 4 亿 -5 亿 5 亿 -6 亿 6 亿 -8 亿 8 亿 -11 亿 11 亿 -15 亿 15 亿 -2 亿 2 亿 -35 亿 35 亿 -1 亿亿 -1 亿 1 亿 -2 亿 2 亿 -3 亿 3 亿 -4 亿 4 亿 -5 亿 5 亿 -6 亿 6 亿 -8 亿 8 亿 -11 亿 11 亿 -15 亿 15 亿 -2 亿 2 亿 -35 亿 35 亿 -1 亿证券研究报告专题报告图表 1 市值 2-35 亿区间归母净利润 (TTM 中位数 ) 是区间 15-2 亿归母净利润的 1.44 倍图表 11 市值 2-35 亿区间营业收入 (TTM 中位数 ) 是区间 15-2 亿营业收入的 1.39 倍归母净利润 (TTM) 亿元营业收入 (TTM) 亿元亿市值区间营业收入增长率最高为 17.77%,2-35 亿市值区间归母净利润增长率最高为 22.73% 各市值区间企业营业收入增长率大致呈波浪状, 营业收入增长率 (TTM, 中位数 ) 的高峰出现在亿市值区间, 达 17.77%, 在 2-1 亿的市值区间营业收入增长率出现了下降, 结合之前对区间盈利能力的分析,2-1 亿区间企业的营业收入较高, 因此营业收入增长率的下降, 可能是规模较大的影响归母净利润增长率 (TTM, 中位数 ) 的波动较大, 但从总体趋势来看, 高市值区间仍高于低市值的区间具体来看, 归母净利润增长率在 2 亿 -35 亿市值区间出现高峰, 达 22.73%; 市值 1 亿以上的区间出现了一个低谷第 1 页共 18 页

11 图表亿市值区间营业收入增长率最高为 17.77%,2-35 亿市值区间归母净利润增长率最高为 22.73% 三新三板市盈率低于创业板市盈率 (TTM 整体法 ), 且市盈率的差距在不断缩小新三板与创业板一直存在估值差异, 在该部分中, 我们用新三板做市板块的市盈率与创业板的市盈率进行比较, 从而对两个板块之间的估值差异进行深入分析我们发现, 新三板与创业板的估值差距正在不断缩小, 创业板市盈率与新三板做市板块市盈率 (TTM 整体法 ) 之比由高峰期的 2.65 倍下降到 217 年 6 月 1 日的 1.91 倍接下来, 在 3.2 部分我们会详细的展示新三板与创业板各行业的估值差异变化为了进一步对比新三板与创业板的估值差异, 我们在 3.3 以及 3.4 部分中, 将新三板优质企业市值与创业板同条件的企业市值以及 A 股低市值水平企业相对比, 观察板块之间的市值差异新三板的优质企业是通过 216 年以来在创业板上市的企业财务指标进行筛选后的结果, 这部分优质企业在盈利能力与成长能力方面与创业板近期上市的企业相近, 但其市值存在着显著的差异 3.1 新三板与创业板板块估值差异一年内缩小 39%(216 年 5 月 -217 年 5 月 ) 从新三板做市板块以及创业板的历史市盈率 (TTM 整体法 ) 来看, 新三板的估值水平一直比较平稳, 市盈率 (TTM 整体法 ) 较创业板来说较小, 但差距在不断缩小 216 年 8 月创业板的市盈率 (TTM 整体法 ) 是新三板做市板块的 2.65 倍, 达历史顶峰, 此后, 板块之间估值差异不断缩小 217 年 6 月 1 日, 新三板做市板块与创业板的估值差异达历史新低, 创业板市盈率仅新三板的 1.91 倍营业收入增长率 (216 年报 )% 归母净利润增长率 (216 年报 )% 新三板与创业板板块估值差异一年内缩小 39%,216 年 5 月新三板做市板块与创业板市盈率 (TTM 整体法 ) 分别为 28.4 倍,64.87 倍, 创业板的市盈率是新三板做市板块市盈率第 11 页共 18 页

12 证券研究报告专题报告的 2.31 倍 ;217 年 5 月新三板做市板块与创业板市盈率分别为倍,47.99 倍, 创业板市盈率是新三板市盈率的 1.97 倍新三板市盈率 (TTM 整体法 ) 虽然变化不大, 但创业板市盈率 (TTM 整体法 ) 在不断下降, 因此两个板块的市盈率差距不断缩小图表 13 新三板 PE 一直低于创业板 PE(TTM 整体法 ), 但差距不断缩小, 估值差异一年缩小 39% 新三板 ( 做市转让 ) 创业板 3.2 新三板多数行业市盈率 (TTM 整体法 ) 低于创业板同行业市盈率, 且估值差异在不断缩小, 新三板日常消费市盈率反超创业板我们用相对市盈率 ( 新三板市盈率 / 创业板市盈率 )(TTM 整体法 ) 来表示新三板与创业板之间的估值差异相对市盈率的增加, 表示新三板与创业板的市盈率差距在缩小, 相对市盈率大于 1% 时, 表示新三板该行业的市盈率高于创业板该行业市盈率本部分中对新三板各行业的做市企业市盈率情况以及创业板对应行业的市盈率情况进行了分析从各行业相对市盈率的走势来看, 多数行业的估值差异均在缩小 ; 仅能源与电信服务例外, 其中能源行业的估值差异变化不大, 电信服务的估值差异在扩大, 但由于创业板电信服务行业仅 1 家企业, 且在 216 年 12 月 13 日才上市创业板, 因此不具有代表性其中新三板做实板块中日常消费行业市盈率反超了创业板日常消费行业, 从 217 年 3 月开始, 新三板的日常消费行业的市盈率 (TTM 整体法 ) 超过创业板日常消费行业的市盈率, 直到 217 年 6 月, 新三板日常消费行业的市盈率已是创业板日常消费行业市盈率的 1.15 倍第 12 页共 18 页

13 证券研究报告专题报告图表 14 材料, 工业行业在新三板与创业板的估值差异不断缩小能源材料工业图表 15 可选消费, 医疗保健以及公用事业行业在新三板与创业板的估值差异不断缩小可选消费医疗保健公用事业图表 /6/1 新三板日常消费的市盈率 (TTM 整体法 ) 分别是创业板同行业的市盈率的 1.15 倍, 2.14 倍日常消费第 13 页共 18 页

14 证券研究报告专题报告我们回到新三板与创业板日常消费的市盈率变化来看在日常消费行业中, 创业板日常消费行业的市盈率 (TTM 整体法 ) 下跌是估值差异缩小的主要原因新三板日常消费行业的市盈率变动并不大, 一直在 2 倍左右波动, 但创业板日常消费行业的市盈率大幅下降, 从 215 年 5 月的 15.9 倍下降到 217 年 6 月的倍图表 17 创业板日常消费行业市盈率从 215 年 5 月的 15.9 倍下降到 217 年 6 月的倍新三板日常消费 PE 创业板日常消费 PE 3.3 新三板优质企业市值中位数亿元, 同条件创业板企业市值中位数亿元基于对新三板各市值区间的分析, 我们认为营业收入及增长率, 归母净利润及增长率对企业市值有积极的影响, 因此我们选取了 216 年至今, 在上市创业板的企业相关指标的中位数作为优质企业的标准, 对新三板企业进行筛选同时, 根据相同的条件对创业板企业进行筛选, 基于之前的分析, 我们认为新三板与创业板的行业结构类似, 但创业板并无多元金融行业, 因此, 我们删除了 3 家属于多元金融行业的新三板企业, 得到新三板优质企业的样本共 49 个新三板的优质企业, 拥有近一年多来上市创业板企业的平均盈利能力以及成长能力, 但其市值中位数仅同条件下创业板企业市值中位数的 1/4 新三板优质企业市值中位数亿元, 低于同条件的创业板企业市值中位数 87.7 亿元 ; 新三板优质企业的市盈率 (TTM) 中位数为倍, 同条件的创业板企业的市盈率中位数为倍第 14 页共 18 页

15 211/1/31 211/3/31 211/5/31 211/7/31 211/9/3 211/11/3 212/1/31 212/3/31 212/5/31 212/7/31 212/9/3 212/11/3 213/1/31 213/3/31 213/5/31 213/7/31 213/9/3 213/11/3 214/1/31 214/3/31 214/5/31 214/7/31 214/9/3 214/11/3 215/1/31 215/3/31 215/5/31 215/7/31 215/9/3 215/11/3 216/1/31 216/3/31 216/5/31 216/7/31 216/9/3 216/11/3 217/1/31 217/3/31 217/5/31 证券研究报告专题报告图表 18 新三板优质企业市值中位数亿元, 低于同条件的创业板企业市值中位数 87.7 亿元新三板优质企业市盈率 (TTM) 中位数同样条件的创业板企业市值中位数 3.4 新三板优质企业市值中位数仅亿元,A 股较低参考市值水平约为 27 亿元我们选取 A 股市值 3 亿以下的企业市值中位数作为当前 A 股上市公司的较低参考市值水平 A 股市值 3 亿以下的企业数量从 212 年 11 月 3 日达到顶峰, 此后市值 3 亿以下的企业数量不断减少, 在 217 年 3 月至 5 月出现了小幅度的回升结合市场行情, 在 215 年至 216 年市场行情高涨, 因此低市值企业的数量不断减少 A 股市值 3 亿以下的企业从 212 年 11 月 3 日开始, 市值中位数不断上升, 从 212 年 11 月 3 日的亿元上涨至 215 年 11 月 3 日的亿元, 上涨了 63%; 此后直到 217 年 5 月 31 日,A 股市值 3 亿以下的企业市值中位数一直在亿区间内波动图表 19 A 股市值 3 亿以下的企业市值中位数不断上升, 企业数量趋于减少企业数量市值中位数第 15 页共 18 页

16 我们发现, 新三板优质企业的市值中位数仅亿元 (217 年 5 月 31 日 ), 同时期 A 股市值低于 3 亿元的企业市值中位数为 27.7 亿元, 新三板优质企业的市值中位数低于同时期 A 股市场最低参考市值水平图表 2 新三板优质企业市值中位数仅亿元,A 股市值低于 3 亿的企业市值中位数 27.7 亿元新三板优质企业 A 股市值低于 3 亿的企业结语本文首先分析新三板当前的市值格局并与创业板进行对比, 从市值分布的总体格局来看, 新三板企业的市值分布集中, 呈现明显的金字塔式, 市值主要分布在资本货物, 软件与服务, 多元金融以及材料 Ⅱ 四个行业中其中多元金融行业企业数量较少但市值占比较高在对新三板优质企业市值的分析中, 我们发现新三板一些成长性与盈利性良好的企业, 市值相对较低, 对市场来说是非常好的机遇, 能够挖掘更多跨市场投资的机会, 未来随着流动性的改革, 分层政策的完善等, 新三板企业的市值还有很大空间的提升近一年来新三板与创业板的估值差距正在不断缩小, 板块之间的估值差异减少了 39%, 从行业上来看, 其中新三板日常消费的估值已经超过了创业板同行业的估值水平随着 IPO 提速以及新三板市场的发展, 板块之间的估值差异在未来可能会进一步缩小, 当前跨市场投资机会的增值空间和时间窗口都在减少数据支持 : 史玲林第 16 页共 18 页

17 新三板团队介绍 : 在财富管理和创新创业的两大时代背景下, 广证恒生新三板构建研究极客 +BANKER 双重属性的投研团队, 以研究力为基础, 为企业量身打造资本运营计划, 对接资本市场, 提供跨行业跨地域上下游延伸等一系列的金融全产业链研究服务, 发挥桥梁和杠杆作用, 为中小微成长企业及金融机构提供闭环式持续金融服务团队成员袁季 ( 广证恒生总经理兼首席研究官 ): 从事证券研究逾十五年, 曾获世界金融实验室年度大奖最具声望的 1 位证券分析师称号 215 年度广州市高层次金融人才中国证券业协会课题研究奖项一等奖和广州市金融业重要研究成果奖, 携研究团队获得 213 年中国证券报金牛分析师六项大奖 214 年组建业内首个新三板研究团队, 创建知名研究品牌新三板研究极客 216 中国金融风云榜中国金融管理年度创新人物,216 年金号角奖金牌研究员赵巧敏 ( 新三板研究副总监副首席分析师 ): 英国南安普顿大学国际金融市场硕士,8 年证券研究经验具有跨行业及海外研究复合背景, 曾获 8 及 9 年证券业协会课题二等奖具有多年 A 股及新三板研究经验, 熟悉一二级资本市场运作, 专注机器人无人机等领域研究, 担任广州市开发区服务机器人政策咨询顾问林全 ( 新三板高端装备行业研究负责人 ): 重庆大学硕士, 机械工程与工商管理复合专业背景, 积累了华为供应链管理与航天企业精益生产和流程管理项目经验, 对产业发展与企业运营有独到心得温朝会 ( 新三板 TMT 行业研究负责人 ): 南京大学硕士, 理工科和经管类复合专业背景, 七年运营商工作经验, 四年市场分析经验, 擅长通信互联网信息化等相关方面研究黄莞 ( 新三板教育行业研究员 ): 英国杜伦大学金融硕士, 具有跨行业及海外研究复合背景, 负责教育领域研究, 擅长数据挖掘和案例分析魏也娜 ( 新三板 TMT 行业研究员 ): 金融硕士, 中山大学遥感与地理信息系统学士,3 年软件行业从业经验, 对计算机通信互联网等相关领域有深刻理解和敏锐观察,216 年加入广证恒生, 从事新三板 TMT 行业研究谭潇刚 ( 新三板高端装备研究员 ): 中国科学技术大学无机化学博士, 曾发表多篇 SCI 论文, 研究涉猎化学物理和材料等交叉领域 ; 具有知名券商研究所投行经历, 兼备理工金融复合知识背景和跨一二级市场研究视角重点关注锂电池新能源汽车等新材料领域相关产业链刘锐 ( 新三板生物医药行业研究员 ): 中国科学技术大学有机化学硕士, 具有丰富的国内医疗器械龙头企业产品开发与管理经验, 从事新三板医药行业研究陆彬彬 ( 新三板主题策略研究员 ): 美国约翰霍普金斯大学金融硕士, 负责新三板市场政策等领域研究联系我们 : 邮箱 :lubinbin@gzgzhs.com.cn 电话 : 第 17 页共 18 页

18 广证恒生 : 地址 : 广州市天河区珠江西路 5 号广州国际金融中心 4 楼电话 : , 邮编 :51623 股票评级标准 : 强烈推荐 :6 个月内相对强于市场表现 15% 以上 ; 谨慎推荐 :6 个月内相对强于市场表现 5% 15%; 中性 :6 个月内相对市场表现在 -5% 5% 之间波动 ; 回避 :6 个月内相对弱于市场表现 5% 以上分析师承诺 : 本报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了作者的研究观点在作者所知情的范围内, 公司与所评价或推荐的证券不存在利害关系重要声明及风险提示 : 我公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供广州广证恒生证券研究所有限公司的客户使用本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证, 不保证该信息未经任何更新, 也不保证我公司做出的任何建议不会发生任何变更在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价在任何情况下, 我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保我公司已根据法律法规要求与控股股东 ( 广州证券股份有限公司 ) 各部门及分支机构之间建立合理必要的信息隔离墙制度, 有效隔离内幕信息和敏感信息在此前提下, 投资者阅读本报告时, 我公司及其关联机构可能已经持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 或者可能正在为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务法律法规政策许可的情况下, 我公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事我公司的关联机构或个人可能在本报告公开前已经通过其他渠道独立使用或了解其中的信息本报告版权归广州广证恒生证券研究所有限公司所有未获得广州广证恒生证券研究所有限公司事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发, 需注明出处为广州广证恒生证券研究所有限公司, 且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改市场有风险, 投资需谨慎敬请参阅最后一页重要声明第 18 页共 18 页证券研究报告

一 2017 年上半年做市商参与新三板定增规模同比下降 85.17% 1.1 截止 2017 年 6 月 30 日, 新三板共 1526 家做市转让企业, 较年初减少 104 家自 2014 年 10 月第一批做市企业登陆新三板以来, 做市转让企业数目保持了超过 2 年的上升趋势进入 2017

一 2017 年上半年做市商参与新三板定增规模同比下降 85.17% 1.1 截止 2017 年 6 月 30 日, 新三板共 1526 家做市转让企业, 较年初减少 104 家自 2014 年 10 月第一批做市企业登陆新三板以来, 做市转让企业数目保持了超过 2 年的上升趋势进入 2017 新三板做市商参与定增排行榜, 东方证券连续 3 年金额位列第一, 兴业证券连续 3 年次数排名前三甲袁季 ( 分析师首席研究官 ) 陆彬彬 ( 研究助理 ) 电话 : 020-88836102 020-88832292 执业编号 : A1310512070003 邮箱 : yuanj@gzgzhs.com.cn lubinbin@gzgzhs.com.cn 导语 2017 年 7 月 17 日