西部证券研究报告

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1 证券研究报告 7 月风电发电量同比增 33.7%, 弃风率再降 龙源电力 (0916.HK) 月发电量点评 核心结论 事件 : 龙源电力公告 7 月完成发电量 37.6 亿千瓦时, 同比增长 14.5%, 其中风电 火电和其他可再生能源发电量分别同比变化为 33.7% -21.7% 和 -34.0% 1-7 月累计完成发电量 亿千瓦时, 同比增加 13.7%, 其中风电 火电和其他可再生能源发电量同比分别变化 22.9% -11.9% 和 -21.4% 7 月沿海区域风资源较好, 非限电区风电发电量同比增 51.2% 龙源 7 月风电发电量同比增长 33.7%, 高于 6 月的 15.8%, 主要是沿海非限电区域风资源较好 7 月龙源风电发电量增长最快的前六个区域分别为江苏海上 广东 江苏陆上 上海 甘肃和福建, 发电量分别同比增长 346.8% 177.4% 96.2% 83.7% 70.3% 和 67.8%, 其中有 5 个区域处于沿海非限电地区 7 月限电地区风电发电量增速亦达到 19.9% 7 月风电弃风率下降至 3% 龙源 7 月弃风限电率为 3.0%, 同比下降 4.9 个百分点, 亦低于 6 月 4.5% 的水平 1-7 月弃风率约 6.5% 左右, 预计全年将下降至 6.0% 以下, 低于原来预计的 6.5% 投资建议 : 鉴于风电发电量略好于预期, 微升龙源 18 年和 19 年净利预测至 51.6 亿元和 58.8 亿元,EPS 为 0.62 元和 0.70 元, 目标价 8.72 港币 我们预计龙源上半年净利同比增长三成以上, 加之能源局表示保持新能源补贴强度不变, 维持龙源买入评级 风险提示 : 电力需求低于预期, 煤价上涨高于预期, 政策执行慢于预期 公司评级 买入 股票代码 目标价栺 8.72 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价栺 7.12 近一年股价走势 龙源电力 恒生指数 23% 17% 11% 5% -1% -7% -13% -19% 分析师 李培玉 S lipeiyu@research.xbmail.com.cn 联系人 核心数据 E 2019E 2020E 营业收入 ( 百万元 ) 22,304 24,592 26,879 28,271 29,428 增长率 (%) 13.3% 10.3% 9.3% 5.2% 4.1% 净利润 ( 百万元 ) 3,549 3,846 5,162 5,885 6,509 增长率 (%) 23.3% 8.4% 34.2% 14.0% 10.6% 陈旭 S chenxu@research.xbmail.com.cn 相关研究龙源电力 :6 月发电量同比增 10.9%, 弃风率降至 4.5% 龙源电力 (0916.HK) 月发电量点评 龙源电力 :5 月风电发电量同比微增, 弃风率继续下降 龙源电力 (0916.HK) 月发电量点评 龙源电力 : 一季度净利同比劲升 67%, 好于预期 龙源电力 (0916.HK) 一季报点评 每股收益 (EPS) 市盈率 (P/E) 市净率 (P/B) 数据来源 : 公司财务报表, 研发中心 1 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明

2 图 1:7 月发电量 37.6 亿千瓦时, 同比增长 14.5% 图 2:7 月风电发电量同比增长 33.7% 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 其他能源发电量 ( 吉瓦时 ) 火电发电量 ( 吉瓦时 ) 风电发电量 ( 吉瓦时 ) 0 Jan-16 Jul-16 Jan-17 Jul-17 Jan-18 Jul 风电发电量 (GWh) 2018 风电发电量 (GWh) 同比 38.8% 26.8% 33.4% 17.8% 15.8% 33.7% 0.2% Jan Mar May Jul Sep Nov 45.0% 40.0% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 资料来源 : 公司公告, 研发中心 资料来源 : 公司公告, 研发中心 图 3:7 月风资源较好, 非限电区风电发电量同比增 51.2% 图 4:7 月风电弃风率下降至 3% 国内非限电区风电发电量 ( 吉瓦时 ) 同比 Jan-16 Aug-16 Mar-17 Oct-17 May-18 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 20.0% 18.0% 16.0% 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 19.0% 18.6% % 8.3% 8.8% 6.7% 7.5% 6.7% 7.9% 4.5% 3.0% Jan Feb Mar Apr May Jun Jul 资料来源 : 公司公告, 研发中心 资料来源 : 公司公告, 研发中心 2 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明

3 表 1:7 月龙源发电量同比增长 14.5% 省份 7 月发电量 ( 兆瓦时 ) 同比 1-7 月累计发电量 ( 兆瓦时 ) 同比 黑龙江 159, % 1,548, % 吉林 73, % 542, % 辽宁 208, % 1,567, % 内蒙古 353, % 3,119, % 江苏 - 陆上 237, % 1,649, % 江苏 - 海上 211, % 1,191, % 浙江 23, % 206, % 福建 107, % 1,086, % 海南 4, % 64, % 甘肃 193, % 1,515, % 新疆 309, % 1,913, % 河北 126, % 1,556, % 云南 89, % 1,309, % 安徽 116, % 993, % 山东 54, % 548, % 天津 24, % 239, % 山西 93, % 1,105, % 宁夏 141, % 974, % 甘肃 87, % 770, % 陕西 77, % 467, % 西藏 % 9, % 重庆 41, % 191, % 上海 12, % 82, % 广东 15, % 88, % 湖南 5, % 77, % 甘肃 12, % 144, % 江西 9, % 58, % 湖北 10, % 72, % 加拿大 13, % 159, % 南非 66,392 N.A. 416,029 N.A. 风电合计 2,883, % 23,672, % 火电合计 838, % 5,630, % 其他可再生能源业务 37, % 286, % 总计 3,759, % 29,589, % 资料来源 : 公司公告, 研发中心 3 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明

4 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表 ( 百万元 ) E 2019E 2020E 利润表 ( 百万元 ) E 2019E 2020E 现金及现金等价物 1,905 5,072 4,857 5,306 7,416 营业收入 22,304 24,592 26,879 28,271 29,428 应收款项 5,901 7,155 7,402 7,883 8,310 其他收入净额 存货净额 1, 折旧和摊销 6,342 6,798 7,364 7,677 7,966 其他流动资产 4,486 3,943 4,458 4,748 4,989 销售费用 流劢资产合计 13,333 17,122 17,612 18,783 21,515 管理费用 固定资产及在建工程 105, , , , ,213 财务费用 8,632 9,627 9,662 9,693 9,704 长期股权投资 4,483 4,472 4,686 4,900 5,113 其他费用 /(- 收入 ) 7,548 8,337 10,074 11,144 12,070 无形资产 8,798 8,692 8,268 7,844 7,420 营业利润 2,774 3,215 3,329 3,344 3,244 其他非流动资产 6,449 5,875 5,787 5,699 5,611 营业外净收支 非流劢资产合计 125, , , , ,358 利润总额 5,150 5,465 6,959 8,014 9,039 资产总计 138, , , , ,873 所得税费用 ,163 1,383 1,653 短期借款 44,472 35,774 35,110 34,409 33,675 净利润 4,490 4,550 5,795 6,631 7,386 应付款项 2,550 1,891 2,071 2,032 1,922 少数股东损益 其他流动负债 8,786 9,494 9,494 9,494 9,494 归属于母公司净利润 3,549 3,846 5,162 5,885 6,509 流劢负债合计 55,807 47,159 46,675 45,936 45,091 长期借款及应付债券 31,327 41,620 40,847 40,032 39,177 财务指标 E 2019E 2020E 其他长期负债 3,225 3,225 3,225 3,225 3,226 盈利能力 长期负债合计 35,067 45,176 44,403 43,588 42,734 ROE 9.0% 9.0% 11.0% 11.4% 11.4% 负债合计 90,874 92,336 91,079 89,524 87,825 EBITDA 利润率 62% 62% 65% 67% 68% 股本 8,036 8,036 8,036 8,036 8,036 营业利润率 34% 34% 37% 39% 41% 股东权益 39,750 45,263 49,865 55,134 61,012 销售净利率 20% 19% 22% 23% 25% 负债和股东权益总计 138, , , , ,873 成长能力营业收入增长率 13.3% 10.3% 9.3% 5.2% 4.1% 现金流量表 ( 百万元 ) 2,016 2, E 2019E 2020E 营业利润增长率 5.8% 10.5% 20.8% 10.6% 8.3% 净利润 5,150 5,465 6,959 8,014 9,039 净利润增长率 23.3% 8.4% 34.2% 14.0% 10.6% 折旧摊销 6,342 6,798 7,364 7,677 7,966 偿债能力 营运资金变动 (1,544) (1,811) (524) (762) (732) 资产负债率 66% 63% 61% 59% 56% 其他 3,585 1,678 1,774 1,557 1,214 流动比 经营活劢现金流 13,533 12,131 15,572 16,485 17,487 速动比 资本支出 (12,349) (10,460) (10,005) (10,005) (9,200) 其他 1,140 1, 每股指标与估值 E 2019E 2020E 投资活劢现金流 (11,209) (8,614) (10,005) (10,005) (9,200) 每股指标 债务融资 52,993 71,436 70,404 74,294 77,860 EPS 权益融资 (2,252) (399) 1,193 1,849 3,589 BVPS 其它 (54,025) (71,389) (77,379) (82,174) (87,626) 估值 筹资活劢现金流 (3,284) (352) (5,782) (6,031) (6,177) P/E 汇率变动 (21) P/B 现金净增加额 (981) 3,166 (215) 449 2,110 P/S 数据来源 : 公司财务报表, 研发中心 4 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明

5 公司投资评级说明 买入 : 个股预期未来 6-12 个月内的涨幅 ( 复权后 ) 大于 20% 增持 : 个股预期未来 6-12 个月内的涨幅 ( 复权后 ) 介于 5% 到 20% 之间 中性 : 个股预期未来 6-12 个月内的波动幅度 ( 复权后 ) 介于 -5% 到 5% 卖出 : 个股预期未来 6-12 个月内的跌幅 ( 复权后 ) 大于 5% 联系我们 联系地址 : 上海市浦东新区张杨路 500 号华润时代广场 12 楼 A2BC 北京市朝阳区东三环中路 7 号北京财富中心写字楼 A 座 507 深圳市福田区深南大道 6008 号深圳特区报业大厦 10C 机构销售团队 : 徐青 上海 全国销售总监 xuqing@research.xbmail.com.cn 戴茂戎 上海 区域销售总监 daimaorong@research.xbmail.com.cn 李佳 上海 资深机构销售 lijia@research.xbmail.com.cn 曲泓霖 上海 高级机构销售 quhonglin@research.xbmail.com.cn 张璐 上海 高级机构销售 zhanglu@research.xbmail.com.cn 董家华 上海 高级机构销售 dongjiahua@research.xbmail.com.cn 程琰 上海 高级机构销售 chengyan@research.xbmail.com.cn 程瑶 上海 高级机构销售 chengyao@research.xbmail.com.cn 李思 全国 高级机构销售 lisi@research.xbmail.com.cn 陈妙 上海 机构销售助理 chenmiao@research.xbmail.com.cn 李书聪 上海 机构销售助理 lishucong@research.xbmail.com.cn 龚泓月 上海 机构销售助理 gonghongyue@research.xbmail.com.cn 李梦含 北京 区域销售总监 limenghan@research.xbmail.com.cn 夏一然 北京 高级机构销售 xiayiran@research.xbmail.com.cn 朱晓敏 上海 非公募销售总监 zhuxiaomin@research.xbmail.com.cn 王倚天 上海 非公募资深机构销售 wangyitian@research.xbmail.com.cn 5 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明

6 免责声明 本报告由股仹有限公司 ( 已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资栺 ) 制作 本报告仅供股仹有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 机构客户使用 本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前, 系本公司机密材料, 如非收件人 ( 或收到的电子邮件含错误信息 ), 请立即通知发件人, 及时删除该邮件及所附报告并予以保密 发送本报告的电子邮件可能含有保密信息 版权专有信息或私人信息, 未经授权者请勿针对邮件内容进行仸何更改或以仸何方式传播 复制 转发或以其他仸何形式使用, 发件人保留与该邮件相关的一切权利 同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时 安全 无遗漏 无错误或无病毒, 敬请谅解 本报告基于已公开的信息编制, 但本公司对该等信息的真实性 准确性及完整性不作仸何保证 本报告所载的意见 评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断, 该等意见 评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改 在不同时期, 本公司可能会发出与本报告所载意见 评估及预测不一致的研究报告 同时, 本报告所指的证券或投资标的的价栺 价值及投资收入可能会波动 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态 对于本公司其他专业人士 ( 包括但不限于销售人员 交易人员 ) 根据不同假设 研究方法 即时动态信息及市场表现, 发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点, 本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 本公司力求报告内容客观 公正, 但本报告所载的观点 结论和建议仅供投资者参考之用, 并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证 客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策 该等观点 建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的 财务状冴以及特定需求, 在仸何时候均不构成对客户私人投资建议 投资者应当充分考虑自身特定状冴, 并完整理解和使用本报告内容, 不应视本报告为做出投资决策的唯一因素, 必要时应就法律 商业 财务 税收等方面咨询专业财务顾问的意见 本公司以往相关研究报告预测与分析的准确, 不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现 对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果, 本公司及作者不承担仸何法律责仸 在法律许可的情冴下, 本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系 因此, 投资者应当考虑到本公司及 / 或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突 对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接, 本公司不对其内容负责, 链接内容不构成本报告的仸何部分, 仅为方便客户查阅所用, 浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担 本公司关于本报告的提示 ( 包括但不限于本公司工作人员通过电话 短信 邮件 微信 微単 単客 QQ 视频网站 百度官方贴吧 论坛 BBS) 仅为研究观点的简要沟通, 投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准 本报告版权仅为本公司所有 未经本公司书面许可, 仸何机构或个人不得以翻版 复制 发表 引用或再次分发他人等仸何形式侵犯本公司版权 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 研究发展中心, 且不得对本报告进行仸何有悖原意的引用 删节和修改 如未经授权, 私自转载或者转发本报告, 所引起的一切后果及法律责仸由私自转载或转发者承担 本公司保留追究相关责仸的权力 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 本公司具有中国证监会核准的 证券投资咨询 业务资栺, 经营许可证编号为 : D 6 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明

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