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冉班
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1 行业研究守在销量, 攻在新能源汽车 9 汽车行业 4 月份月报分析师 : 郑连声 SAC NO:S 年 4 月 21 日证券研究报告行业投资策略证券分析师郑连声 zhengls@bhzq.com 子行业评级乘用车客车货车汽车经销服务 [Table_IndInvest] [Table_StkSuggest] 月度股票池长城汽车江淮汽车广汽集团宇通客车松芝股份最近半年行业相对走势 /13 11/13 12/13 1/14 2/14 3/14 汽车沪深 3 相关研究报告看好看好中性看好推荐推荐推荐推荐推荐投资要点 : 销量价格库存与成本情况 1)3 月汽车销售万辆, 同比增长 6.58%, 增速有所回落, 主要原因是同期基数较高其中, 乘用车销售万辆, 同比增长 7.86%, 合资品牌保持较快增长 ; 商用车销售 45.9 万辆, 同比增长 2.9%, 客车因各地公交采购复苏, 货车因经济数据较差而持续回落 ; 新能源汽车销售 6853 辆, 同比增长 1, 在政策推动下实现加速增长预计 4-5 月在各地车展及促销的带动下, 终端需求景气度仍将保持在较高水平 2)3 月是车市需求复苏, 以 A 级车为主的整体车市优惠幅度相比 2 月明显减小, 商业库存均下降至合理水平, 表明供给与需求仍处于良性运转状态在 4-5 月终端需求的支撑下, 预计车市价格波动较小, 库存仍将保持在合理水平 3)3 月主要原材料价格继续走低鉴于全球主要经济体复苏乏力, 美元因 QE 缩减预期持续升值, 中东地缘政治短期内相对稳定, 预计未来主要原材料价格仍将处于低位震荡或小幅下行的通道中 4) 整体来看, 目前市场终端需求较好, 运营状况良好, 成本持续改善, 预计车企在规模效应逐渐显现的情况下, 业绩持续向好, 盈利水平持续改善行业走势与估值本期汽车板块跑赢大盘.8 个百分点, 主要是市场需求复苏, 车企年报业绩整体较好所致经节后估值调整, 目前板块估值仍处于有业绩支撑的合理水平行业投资策略与评级 1) 车市终端需求仍将保持较快增长其中, 新能源汽车在政策与车企的推动下将继续快速增长 ; 二手车与汽车租赁等增值业务在车企与风投的推动下有望迎来快速增长期因此, 维持乘用车及经销服务板块看好评级 2) 新能源汽车试点城市在 6 月中期考核即将到来的背景下, 新能源公交车有望迎来加速采购期, 从而带动客车整体销量上涨维持客车板块看好评级 3) 经济增速放缓但仍处于合理区间, 政府无意出台强有力的宽松刺激政策在低基数效应消失的背景下, 预计从 4 月份开始重卡销量增速将会明显收窄维持板块中性评级个股推荐根据前述分析, 本期推荐标的为 :1) 优质整车标的, 推荐长城汽车江淮汽车广汽集团宇通客车 2) 新能源汽车优质零部件标的, 推荐松芝股份请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 23

2 目录 1. 行业分析销量分析汽车价格分析库存分析成本分析行业板块表现与估值行业评级及策略分析请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 23

3 图目录图 1 汽车销量月同比... 6 图 2 广义乘用车销量月同比... 6 图 3 狭义乘用车销量月同比... 6 图 4 轿车销量月同比... 6 图 5 MPV 销量月同比... 7 图 6 SUV 销量月同比... 7 图 7 交叉型乘用车销量月同比... 7 图 8 重卡销量月同比... 7 图 9 中卡销量月同比... 8 图 1 轻卡销量月同比... 8 图 11 微卡销量月同比... 8 图 12 大客销量月同比... 8 图 13 中客销量月同比... 9 图 14 轻客销量月同比... 9 图 15 新能源汽车销量 ( 单位 : 辆 )... 9 图 16 乘联会终端销量数据... 1 图 17 车辆购置税数据... 1 图 18 各系销量增速...11 图 19 各系销量市场份额...11 图 2 A 级轿车价格变化指数...11 图 21 A 级轿车价格变化指数...11 图 22 A 级轿车价格变化指数图 23 B 级轿车价格变化指数图 24 C 级轿车价格变化指数图 25 MPV 价格变化指数图 26 SUV 价格变化指数图 27 汽车产成品库存情况图 28 汽车制造业工业增加值情况图 29 经销商库存系数图 3 钢材价格走势图 31 铝价格走势图 32 铜价格走势图 33 天然橡胶价格走势图 34 顺丁橡胶价格走势图 35 丁苯橡胶价格走势图 36 国内汽油价格走势图 37 国内柴油价格走势图 38 国际三地原油价格走势图 39 国内平板玻璃价格走势图 4 行业及各板块估值 (PE,TTM 整体法 ) 走势图 41 整车板块估值溢价率请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 3 of 23

4 图 42 汽车经销服务板块估值溢价率图 43 重卡板块估值溢价率图 44 汽车橡胶塑料制品板块估值溢价率图 45 汽车动力总成板块估值溢价率图 46 汽车内外饰板块估值溢价率图 47 汽车座椅板块估值溢价率图 48 汽车及零部件板块估值溢价率图 49 经济增长动能指标图 5 制造业 PMI 走势 (%) 图 51 汇丰 PMI 走势 (%) 图 52 社会消费品零售增速... 2 图 53 出口情况... 2 图 54 固定资产投资情况... 2 图 55 房地产情况... 2 图 56 钢铁产量情况... 2 图 57 发电量情况... 2 图 58 水泥产量情况表目录表 1 14 年 2 月汽车销量统计 ( 万辆 )... 5 表 2 各品牌 2 月份销量数据 ( 单位 : 万辆 )... 1 表 3 行业板块涨跌幅 ( ) 请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 4 of 23

5 1. 行业分析 1.1 销量分析 3 月汽车销售万辆, 同比增长 6.58%, 增速有所回落, 主要原因是同期基数较高其中, 乘用车销售万辆, 同比增长 7.86%, 合资品牌保持较快增长 ; 商用车销售 45.9 万辆, 同比增长 2.9%, 客车因各地公交采购复苏, 货车因经济数据较差而持续回落 ; 新能源汽车销售 6853 辆, 同比增长 1, 在政策推动下实现加速增长乘用车方面, 轿车销售万辆, 同比增长 4.78%;SUV 销售 3.87 万辆, 同比增长 31.41%;MPV 与交叉型乘用车共销售万辆, 同比增长.38% 商用车方面, 卡车销售 4.64 万辆, 同比增长.82% 其中, 重卡销售 9.71 万辆, 同比增长 12.73%, 增速明显回落 ; 轻卡销售万辆, 同比下降 1.76%; 微卡销售 6.4 万辆, 同比增长 2.99% 客车销售 5.26 万辆, 同比增长 13.7%, 增速明显回升其中, 大客销售.69 万辆, 同比增长 18.47%; 中客销售.5 万辆, 同比下降 7.56%; 轻客销售 4.6 万辆, 同比增长 15.37% 表 1 14 年 3 月汽车销量统计 ( 万辆 ) 车型名称当月销量月累计销量同期累计销量月环比增速月同比增速累计同比增速本月产销率汽车 % 6.58% 9.17% 98.52% 乘用车 % 7.86% 1.9% 97.82% 轿车 % 4.78% 4.65% 98.92% MPV % 38.86% 65.91% 85.1% SUV % 31.41% 37.8% 97.41% 交叉型 % % % 17.49% 商用车 % 5.14% 11.24% 卡车总计 %.82% 4.47% 11.31% 重卡 % 12.73% 2.31% 97.91% 中卡 % % -8.52% 12.7% 轻卡 % -1.76% 4.42% 11.51% 微卡 % 2.99% -6.68% 16.8% 客车合计 % 13.7% 1.23% 1.64% 大客 % 18.47% -3.62% 98.14% 中客 % -7.56% -1.2% 95.25% 轻客 % 15.37% 15.7% 11.8 数据来源 : 中国汽车工业信息网, 渤海证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 5 of 23

6 图 1 汽车销量月同比汽车图 2 广义乘用车销量月同比图 3 狭义乘用车销量月同比图 4 轿车销量月同比轿车请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 6 of 23

7 图 5 MPV 销量月同比图 6 SUV 销量月同比 MPV SUV 图 7 交叉型乘用车销量月同比图 8 重卡销量月同比交叉型重卡月同比 -8 请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 7 of 23

8 图 9 中卡销量月同比图 1 轻卡销量月同比中卡月同比轻卡月同比图 11 微卡销量月同比微卡月同比图 12 大客销量月同比大客月同比请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 8 of 23

9 图 13 中客销量月同比图 14 轻客销量月同比中客月同比 -4 轻客月同比图 15 新能源汽车销量 ( 单位 : 辆 ) % 3.57% 17.31% 27.93% 26.34% 56.77% 37.93% 新能源汽车 YOY 数据来源 :CAAM, 渤海证券研究所从终端数据来看,3 月广义乘用车销量同比增长 9%, 狭义乘用车销量同比增长 13.6, 均高于批发销量增速, 相比 2 月增速回升, 显示终端需求季节性复苏预计 4-5 月在各地车展及促销的带动下, 终端需求景气度仍将保持在较高水平请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 9 of 23

图 16 乘联会终端销量数据 6 5 4 3 2 1 图 17 车辆购置税数据 -1 狭义乘用车月同比增速 (%) 广义乘用车月同比增速 (%) 各品牌销量和市场份额销量方面, 合资品牌仍保持快速增长, 尤其是持续加大对华市场开拓的德法系品牌, 自主成为唯一下降的品牌市场份额方面,3 月份自主品牌市场份额同比下降超 4 个百分点, 德系上升明显, 其他合资品牌都略有上升维持之前的观点不变

10 图 16 乘联会终端销量数据图 17 车辆购置税数据 -1 狭义乘用车月同比增速 (%) 广义乘用车月同比增速 (%) 各品牌销量和市场份额销量方面, 合资品牌仍保持快速增长, 尤其是持续加大对华市场开拓的德法系品牌, 自主成为唯一下降的品牌市场份额方面,3 月份自主品牌市场份额同比下降超 4 个百分点, 德系上升明显, 其他合资品牌都略有上升维持之前的观点不变 : 在豪华与中高端合资品牌产品与渠道持续快速下沉的背景下, 自主形势严峻, 合资品牌将凭借较强的品牌影响力逐渐蚕食自主市场份额, 实现各合资品牌份额齐升的局面表 2 各品牌 3 月份销量数据 ( 单位 : 万辆 ) 品牌当月销量累计销量上年同期累计销量当月环比增速当月同比增速累计同比增速自主品牌 % -2.49% -1.61% 日系品牌 % 12.98% 18.69% 德系品牌 % 19.4% 25.13% 美系品牌 % 9.95% 14.85% 韩系品牌 % 11.96% 8.67% 法系品牌 % 24.67% 17.61% 请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 23

11 图 18 各系销量增速 2 图 19 各系销量市场份额自主品牌日系品牌德系品牌美系品牌韩系品牌法系品牌自主品牌日系品牌德系品牌美系品牌韩系品牌法系品牌 1.2 汽车价格分析 3 月是车市需求复苏, 以 A 级车为主的整体车市优惠幅度相比 2 月明显减小, 符合预期, 表明供给与需求仍处于良性运转状态我们认为, 虽然车市竞争越发激烈, 车价逐渐走低是趋势, 但在 4-5 月终端需求的支撑下, 车价出现大幅波动的可能性小图 2 A 级轿车价格变化指数图 21 A 级轿车价格变化指数 GAIN. 价格变化指数 : 汽车 :AOO 级 : 当月值月 -8. GAIN. 价格变化指数 : 汽车 :AO 级 : 当月值月请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 11 of 23

12 图 22 A 级轿车价格变化指数图 23 B 级轿车价格变化指数 GAIN. 价格变化指数 : 汽车 :A 级 : 当月值月 -6. GAIN. 价格变化指数 : 汽车 :B 级 : 当月值月图 24 C 级轿车价格变化指数图 25 MPV 价格变化指数 GAIN. 价格变化指数 : 汽车 :C 级 : 当月值月 -15. GAIN. 价格变化指数 : 汽车 :MPV 级 : 当月值月请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 12 of 23

13 图 26 SUV 价格变化指数 GAIN. 价格变化指数 : 汽车 :SUV 级 : 当月值月 1.3 库存分析 3 月车市产出复苏, 但工业库存与商业库存均明显下降其中作为观察车市需求景气度之一的经销商库存均呈现明显下降, 整体回落到 1.5 以下的正常库存水平, 符合预期我们认为, 在 4-5 月终端需求的支撑下, 预计车市库存仍将保持在合理水平, 基本不会出现大幅波动图 27 汽车产成品库存情况图 28 汽车制造业工业增加值情况汽车制造 : 产成品存货 : 同比 % 工业增加值 : 汽车制造业 : 当月同比 % 数据来源 :wind 资讯渤海证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 13 of 23

14 图 29 经销商库存系数库存系数 : 汽车经销商库存系数 : 汽车经销商 : 进口库存系数 : 汽车经销商 : 合资库存系数 : 汽车经销商 : 自主 1.4 成本分析 3 月主要原材料价格继续走低, 符合预期鉴于全球主要经济体复苏乏力, 美元因 QE 缩减预期持续升值, 中东地缘政治短期内相对稳定, 预计未来主要原材料价格仍将处于低位震荡或小幅下行的通道中, 有利于汽车制造业盈利水平的持续提升同时, 近期国际原油价格继续小幅震荡, 国内成品油价格微幅下调, 但这对终端需求的影响有限图 3 钢材价格走势图 31 铝价格走势钢材综合价格指数钢材价格指数 : 热轧卷板钢材价格指数 : 板材 SMMI. 铝请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 14 of 23

15 图 32 铜价格走势图 33 天然橡胶价格走势 SMMI. 铜期货结算价 ( 连续 ): 天然橡胶 ( 元 / 吨 ) 图 34 顺丁橡胶价格走势图 35 丁苯橡胶价格走势市场价 ( 含税 ): 顺丁橡胶 : 北京周元 / 吨市场价 ( 含税 ): 顺丁橡胶 : 郑州周元 / 吨市场价 ( 含税 ): 顺丁橡胶 : 上海周元 / 吨市场价 ( 含税 ): 丁苯橡胶 SBR: 北京市场价 ( 含税 ): 丁苯橡胶 SBR: 上海市场价 ( 含税 ): 丁苯橡胶 SBR: 大连市场价 ( 含税 ): 丁苯橡胶 SBR: 郑州市场价 ( 含税 ): 丁苯橡胶 SBR: 广州图 36 国内汽油价格走势图 37 国内柴油价格走势含税价 :93# 无铅汽油 : 北京含税价 :93# 无铅汽油 : 上海含税价 :93# 无铅汽油 : 西安含税价 :93# 无铅汽油 : 郑州含税价 :93# 无铅汽油 : 广州含税价 :# 柴油 : 郑州含税价 :# 柴油 : 广州含税价 :# 柴油 : 上海含税价 :# 柴油 : 西安请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 15 of 23

16 图 38 国际三地原油价格走势图 39 国内平板玻璃价格走势原油现货价 : 布伦特 Dtd 原油现货价 : 辛塔 : 环太平洋原油现货价 : 迪拜 : 环太平洋平均价 ( 旬 ): 普通平板玻璃 :5mm: 北京日元 / 平方米平均价 ( 旬 ): 普通平板玻璃 :5mm: 郑州日元 / 平方米平均价 ( 旬 ): 普通平板玻璃 :5mm: 广州日元 / 平方米平均价 ( 旬 ): 普通平板玻璃 :5mm: 大连日元 / 平方米平均价 ( 旬 ): 普通平板玻璃 :5mm: 西安日元 / 平方米综上分析, 目前市场终端需求较好, 运营状况良好, 成本持续改善, 预计车企在规模效应逐渐显现的情况下, 业绩持续向好, 盈利水平持续改善 1.5 行业板块表现与估值本期汽车板块跑赢大盘.8 个百分点, 主要是市场需求复苏, 车企年报业绩整体较好所致经节后估值调整, 目前板块估值仍处于有业绩支撑的合理水平随着传统汽车销量保持平稳较快增长, 新能源汽车持续发力的情况下, 汽车板块整体处于进可攻, 退可守的较好的配置板块表 3 行业板块涨跌幅 ( ) 板块涨跌幅 [%] BH 乘用车 8.86 BH 商用车 4.5 BH 重卡板块 5.66 BH 汽车经销服务 4.67 BH 汽车橡胶塑料制品.54 BH 汽车动力总成 3.95 BH 汽车零部件 4.38 BH 汽车及零部件 6.56 沪深请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 16 of 23

17 图 4 行业及各板块估值 (PE,TTM 整体法 ) 走势乘用车货车板块汽车橡胶塑料制品汽车座椅汽车车轮客车板块汽车动力总成汽车内外饰汽车经销服务汽车及零部件图 41 整车板块估值溢价率图 42 汽车经销服务板块估值溢价率乘用车客车板块货车板块汽车经销服务请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 17 of 23

18 图 43 重卡板块估值溢价率图 44 汽车橡胶塑料制品板块估值溢价率重卡板块汽车橡胶塑料制品图 45 汽车动力总成板块估值溢价率图 46 汽车内外饰板块估值溢价率汽车动力总成汽车内外饰图 47 汽车座椅板块估值溢价率图 48 汽车及零部件板块估值溢价率汽车座椅汽车及零部件请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 18 of 23

19 2. 行业评级及策略分析宏观分析 3 月主要投资消费与出口数继续走低, 反映整体经济复苏放缓其中,3 月中采 PMI 略有回升, 但整体仍发力汇丰 PMI 持续走低, 反应中小企业整体状况不乐观目前来看, 整体经济复苏仍存在持续放缓的可能图 49 经济增长动能指标新订单 - 产成品库存图 5 制造业 PMI 走势 (%) 图 51 汇丰 PMI 走势 (%) PMI PMI: 生产 PMI: 新订单 PMI: 新出口订单汇丰 PMI 汇丰 PMI: 预览请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 19 of 23

20 图 52 社会消费品零售增速图 53 出口情况社会消费品零售总额 : 累计同比限额以上企业消费品零售总额 : 累计同比出口金额 : 当月值出口金额 : 季调 : 当月同比图 54 固定资产投资情况固定资产投资完成额 : 累计同比图 55 房地产情况房屋施工面积 : 累计同比月 % 房屋新开工面积 : 累计同比月 % 房屋竣工面积 : 累计同比月 % 商品房销售面积 : 累计同比月 % 商品房销售额 : 累计同比月 % 图 56 钢铁产量情况图 57 发电量情况产量 : 生铁 : 当月同比产量 : 钢材 : 当月同比产量 : 粗钢 : 当月同比产量 : 发电量 : 累计同比月 % 数据来源 :wind 资讯渤海证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 23

21 图 58 水泥产量情况产量 : 水泥 : 当月同比产量 : 商品混凝土 : 当月同比产量 : 水泥熟料 : 当月同比行业评级乘用车及经销服务板块 : 车市终端需求仍将保持较快增长其中, 新能源汽车在政策与车企的推动下将继续快速增长 ; 二手车与汽车租赁等增值业务在车企与风投的推动下有望迎来快速增长期因此, 维持乘用车及经销服务板块看好评级客车板块 : 新能源汽车试点城市在 6 月中期考核即将到来的背景下, 新能源公交车有望迎来加速采购期, 从而带动客车整体销量上涨维持客车板块看好评级重卡板块 : 经济增速放缓但仍处于合理区间, 政府无意出台强有力的宽松刺激政策在低基数效应消失的背景下, 预计从 4 月份开始重卡销量增速将会明显收窄维持板块中性评级政策概念上, 处于政治中心的京津冀地区持续爆发雾霾天气, 将有望促使中央与地方加大治理雾霾的力度作为机动车尾气排放罪魁祸首的商用车将会迎来更新换代所带来的机会其中, 为商用车配套的尾气处理装置市场将迎来爆发期行业股票池根据前述分析, 本期推荐标的为 :1) 优质整车标的, 推荐长城汽车江淮汽车广汽集团宇通客车 2) 新能源汽车优质零部件标的, 推荐松芝股份请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 21 of 23

22 投资评级说明项目名称投资评级评级说明强烈推荐未来 6 个月内相对沪深 3 指数涨幅超过公司评级标准推荐未来 6 个月内相对沪深 3 指数涨幅介于 1~ 之间持有未来 6 个月内相对沪深 3 指数涨幅介于 -1~1 之间回避未来 6 个月内相对沪深 3 指数跌幅超过 1 看好未来 12 个月内相对于沪深 3 指数涨幅超过 1 行业评级标准中性未来 12 个月内相对于沪深 3 指数涨幅介于 -1-1 之间看淡未来 12 个月内相对于沪深 3 指数跌幅超过 1 重要声明 1: 本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 不保证该信息未经任何更新, 也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价在任何情况下, 我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有, 未获得渤海证券股份有限公司事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发, 需注明出处为渤海证券股份有限公司, 也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改重要声明 2: 本报告 PDF 版本由郭靖唯一制作请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 22 of 23

23 渤海证券研究所机构销售团队朱艳君渤海证券研究所机构销售部经理华南区销售经理座机 : 手机 : 邮箱渤海证券研究所天津天津市南开区宾水西道 8 号邮政编码 :3381 电话 :(22) 传真 :(22) 北京北京市西城区阜外大街 22 号外经贸大厦 11 层邮政编码 :137 电话 : (1) 传真 : (1) 渤海证券研究所网址 : 请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 23 of 23

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