中怡国际是世界领先的香精香料生产商, 以芳香化学品为主, 是萜类芳香化学品的龙头企业公司芳香化学品的产能主要在厦门海沧现代化生产基地, 约 1.6 万吨产能, 采用天然可再生的植物资源和石化产品原料, 生产高质量的芳香化学品其中松节油系列芳香化学品在全球市场具有较强的竞争力技术研发, 降低成本

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壕樊
5 years ago
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深度报告中怡国际 (2341.hk) 评级 : 强烈推荐 2015-07-24 星期三新中怡蓄势待发中怡国际 (2341.HK) 深度报告 :2015-07-24 目标价 :3.14HK$ 现价 :2.14HK$ 预计升幅 :46% 股本数据总股本 ( 亿股 ):5.41 总市值 ( 亿港元 ):12 52 周高 / 低 (HKD):2.90/1.47 每股净值 (HKD):3.

1 深度报告中怡国际 (2341.hk) 评级 : 强烈推荐星期三新中怡蓄势待发中怡国际 (2341.HK) 深度报告 : 目标价 :3.14HK$ 现价 :2.14HK$ 预计升幅 :46% 股本数据总股本 ( 亿股 ):5.41 总市值 ( 亿港元 ):12 52 周高 / 低 (HKD):2.90/1.47 每股净值 (HKD):3.57 所属行业 : 消费类精化行业主要股东杨毅融先生 (40.43%) 富达基金 (10.00%) 铂金投资 (7.44%) 公司管理层 (5.70%) 52 周行情图 ( Vs 恒生指数 ) 投资要点 : 供应链服务策略提供更全面香料香精产品 : 公司通过供应链服务向客户提供了更多品种的香原料实施精准制造 + 供应链服务策略是中怡向 360 度全景香原料产业发展迈开的重要一步中怡未来的目标是提供涵盖松节油和天然精油系列产品, 服务香料香精全产业链古雷长泰二期项目稳步推进 : 古雷项目是中怡未来发展的重点, 已于去年完成了收购古雷化工园区面积为 330 亩的土地使用权, 现已开始投入建设, 下半年将完成勘探, 环评及安评预期于 2017 年中完成建设, 并逐步投入产能公司预计在 2015 年古雷项目的资本开支达 1.45 亿元人民币长泰二期扩建工程也在进行中, 会逐步释放产能, 预计全部建成需要 2-3 年长泰项目主要定位天然精油及食用酱料的生产积极寻找战略联盟 : 中怡专注主业, 产能扩张基本通过自身的设备技术改造及建设并没有主动通过资本运作向外并购扩大产能, 现公司制定了积极寻找具有协同效应的并购项目策略中怡的这一策略显示出管理层看好未来香料香精行业, 未来如有机会将收购香料香精上下游企业维持强烈推荐评级 : 中怡现有业务稳步发展, 长泰二期及古雷项目建设推进, 及未来积极外延并购扩张, 中怡作为细分行业龙头, 现在估值较低, PE 5.5 倍 PB 0.65 倍, 维持强烈推荐, 目标价 3.14 港元相关报告国元证券 ( 香港 ) 研究部电话 :(852) (86) 电邮 :linjh@gyzq.com.hk 财务年度截至 12 月 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 总营收 ( 百万人民币 ) 1,227 1,419 1,577 1,792 2,031 同比增长 16.1% 15.6% 11.1% 13.7% 13.3% 毛利率 24.7% 23.1% 22.5% 22.0% 21.3% 净利润 ( 百万人民币 ) 同比增长 16.7% -25.6% 45.8% 7.6% 5.8% EPS(HKD) PE(@2.24HKD) 每股派息 (RMB)

2 中怡国际是世界领先的香精香料生产商, 以芳香化学品为主, 是萜类芳香化学品的龙头企业公司芳香化学品的产能主要在厦门海沧现代化生产基地, 约 1.6 万吨产能, 采用天然可再生的植物资源和石化产品原料, 生产高质量的芳香化学品其中松节油系列芳香化学品在全球市场具有较强的竞争力技术研发, 降低成本技术优势中怡国际主要以松节油为原料生产萜烯类香料, 从松节油分离提纯并合成香原料中怡的技术在行业里具有世界领先水平行业内主要使用两步生产工艺, 一般是将松节油在酸和乳化剂或溶剂作用下, 直接水合萜二醇, 然后离心分离在酸性条件下加热脱水成香原料, 这个过程中每一步的产出率都是 70%, 最终产率为 49-50% 而中怡使用的一步水合法, 直接生产萜烯醇的混合物, 在精馏提纯得到纯的松油醇产品, 这样的产出率高达 95% 生产成本有 20-30% 的节省中怡也积极在研究技术改造, 公司每年 2000 多万人民币用作研发费用公司由主席杨毅融先生创办, 杨先生主修化学, 有丰富精细化学品生产及贸易经验, 具有逾 10 年天然有机化学研究经验杨先生非常重视研发创新, 公司专门设置研发中心, 目前研发中心配备有尖端的仪器设备 ; 公司拥有中国一流的研发专家团队, 其中既有享受国务院特殊津贴专家海外留学归国博士海外高校专家顾问硕士及专业技术人员等研发专才, 也有中国科学院和各高校的高级研发人员加盟中怡未来将提高以进口 CST 及石油基为原料的产能, 以稳定及降低原材料的成本古雷项目的定位就是主要以石油基为原材料生产芳香化学品精准制造 + 供应链服务为客户提供全面香原料图 1 公司客户 2

3 中怡有超过 160 名客户, 前 5 大客户销售比率达 33% 公司主要客户包括十大香精香料公司生产商化妆品公司制药公司及食品公司公司与客户关系稳定, 中怡是香精香料细分行业的龙头, 是下游客户比较大的供应商, 公司的供应链服务拓展中怡的产品品种供应链服务供应链服务是公司通过整合其他公司产能, 为客户提供多品种组合下游客户在面对香原料几百种产品的时候会选择一些有资质的供应商, 而这些供应商不能完全提供所有香原料产品, 所以中怡就实行了供应链服务战略中怡在客户提出香原料需求后, 将部分小品种订单交由其他小企业生产, 中怡做质量把关, 客户可以降低采购成本图 2 资源及供应链服务销售额 ( 百万人民币 ) 公司供应链服务近年来增速较快,2014 年销售额达到 3.9 亿元人民币, 同比增长 36%, 毛利率 8% 实施精准制造 + 供应链服务策略是中怡向 360 度全景香原料产业发展迈开的重要一步中怡未来的目标是提供涵盖松节油和天然精油系列产品, 服务香料香精全产业链古雷长泰二期项目按计划推进中新项目进展古雷项目作为中怡未来发展的重点, 主要以石油基为原料生产香原料公司已于去年完成 330 亩的土地收购, 现已开始投入建设, 下半年将完成勘探, 环评及安评工作预期于 2017 年中完成建设, 并逐步投入产能,2018 年可以贡献利润公司预计在 2015 年古雷项目的资本开支达 1.45 亿元人民币 3

4 古雷化工园区定位于海峡两岸一流的石油化工基地, 将提供中怡石油基为原料项目稳定的石油基供应古雷项目是新中怡发展的重要组成, 预计完全达产时能贡献 15 亿人民币的收入长泰二期项目是长泰的扩建项目, 主要定位于生产天然精油及食用酱料长泰二期项目会逐步释放产能, 预期完全达产后能贡献 2-3 亿人民币收入积极寻找并购机会组成战略联盟既定策略中怡一直专注于发展香原料行业, 公司经营一直稳扎稳打, 业绩稳步成长现在公司的古雷项目已经按计划推进, 长泰二期也在建设当中, 公司会把一定精力放到对产业链的并购中我们也看到在 2014 年杨先生的主席报告中提到将更为积极和主动的寻找任何具潜力的并购以及具有协同效益的合作和策略联盟我们认为今后如果公司与产业链上的其他公司达成策略联盟或者收购, 将有利于公司业务发展 4

5 维持强烈推荐评级表 1 化工行业估值情况图 3 中怡国际 :PB-Bands 数据来源 :WIND, 国元证券 ( 香港 ) 公司股价一直处于较低水平,PB 0.65 倍,2015 年预计 PE 5.5 倍我们认股公司股价被低估, 公司作为传统细分行业的龙头, 主营业务发展稳定, 未来通过长泰二期古雷项目及外延并购扩充产能, 提升业绩另外中怡现在已经开始向产业链下游迈进, 已经开始向酒店销售香薰及自主品牌三角街黄瓜酱, 未来可能继续推出其他终端产品我们继续给予中怡国际强烈推荐评级, 目标价 3.14 港元, 对于 2015 年 8 倍 PE, 预期升幅 46% 风险提示 : 股票流动性不足, 原材料价格波动等 5

6 财务情况 : 图年收入结构 ( 百万人民币 ) 图 5 主营业务收入 ( 百万人民币 ) 6

7 图 6 净利润 ( 百万人民币 ) 图 7 净资产 ( 百万人民币 ) 7

8 8 中怡国际 (2341.HK)

9 免责申明 : 此刊物只供阁下参考, 在任何地区或任何情况下皆不可作为或被视为证券出售要约或证券期货及其它投资产品买卖的邀请此刊物所提及的证券期货及其它投资产品可能在某些地区不能买入出售或交易此刊物所载的资料由国元证券 ( 香港 ) 有限公司及 / 或国元期货 ( 香港 ) 有限公司 ( 下称国元 ( 香港 ) ) 编写, 所载资料的来源皆被国元 ( 香港 ) 认为可靠及准确此刊物所载的见解分析预测推断和预期都是以这些可靠数据为基础, 只是表达观点, 国元 ( 香港 ) 或任何个人对其准确性或完整性不作任何担保此刊物所载的资料 ( 除另有说明 ) 意见及推测反映国元( 香港 ) 于最初发此刊物日期当日的判断, 可随时更改国元 ( 香港 ) 其母公司其附属公司及 / 或其关连公司对投资者因使用此刊物的材料而招致直接或间接的损失概不负任何责任负责撰写分析之分析员 ( 一人或多人 ) 就本刊物确认 : 分析报告内所提出的一切意见准确地反映了分析员本人对报告所涉及的任何证券或发行人的个人意见 ; 及分析员过去现在及将来所收取之报酬之任何部份与其在本刊物内发表的具体建议及意见没有直接或间接的关连此刊物内所提及的任何投资皆可能涉及相当大的风险, 若干投资可能不易变卖, 而且也不适合所有的投资者此刊物中所提及的投资的价值或从中获得的收入可能会受汇率及其它因素影响而波动过去的表现不能代表未来的业绩此刊物并没有把任何人的投资目标财务状况或特殊需求一并考虑投资者入市买卖前不应单靠此刊物而作出投资决定, 投资者务请运用个人独立思考能力, 慎密从事投资者在进行任何以此刊物的建议为依据的投资行动之前, 应先咨询专业意见国元 ( 香港 ) 其母公司其附属公司及/ 或其关连公司以及它们的高级职员董事员工 ( 包括参与准备或发行此刊物的人 ) 可能随时与此刊物所提到的任何公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系 ; 及已经向此刊物所提到的公司提供了大量的建议或投资服务国元 ( 香港 ) 其母公司其附属公司及/ 或其关连公司的一位或多位董事高级职员及 / 或员工可能担任此刊物所提到的证券发行公司的董事此刊物对于收件人来说属机密文件此刊物绝无让居住在法律或政策不允许该报告流通或发行的地方的人阅读之意图未经国元 ( 香港 ) 事先授权, 任何人不得因任何目的复制发出或发表此刊物国元 ( 香港 ) 保留一切追究权利规范性披露分析员的过去现在及将来所收取之报酬之任何部份与其在此报告内发表具体建议及意见没有直接关联国元证券 ( 香港 ) 有限公司国元期货 ( 香港 ) 有限公司及其每一间在香港从事投资银行自营证券交易或代理证券经纪业务的集团公司, 并无对在此刊物所评论的上市公司持有需作出披露的财务权益跟此刊物内所评论的任何上市公司在过去 12 个月内并无就投资银行服务收取任何补偿或委托并无雇员或其有关联的个人担任此刊物内所评论的任何上市公司的高级人员及没有为此刊物所评论的任何上市公司的证券进行庄家活动国元证券 ( 香港 ) 有限公司香港中环干诺道 3 号中国建设银行大厦 22 楼电话 :(852) 传真 :(852) 服务热线 : 公司网址 : 中怡国际 (2341.HK) 投资评级 : 投资评级定义和免责条款强烈推荐预期股价在未来 12 个月上升 20% 以上推荐预期股价在未来 12 个月上升 5%-20% 中性预期股价在未来 12 个月上升或下跌 5% 以内卖出预期股价在未来 12 个月下跌 5%-20% 强烈卖出预期股价在未来 12 个月下跌 20% 以上 9

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