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紬喻
5 years ago
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IPO 认购指南积极申购一 IPO 申购建议 : 康宁医院 (2120.HK) 申购公司报告 2015-11-10 星期二温州康宁医院是中国最大的私家精神科医疗集团, 也将是首家香港上市的精神科医院根据 Frost & Sullivan 报告, 按照 2014 年收入计算, 是中国最大的私家精神科医疗集团, 于中国私家精神科医疗市场的占有率为 5.

1 IPO 认购指南积极申购一 IPO 申购建议 : 康宁医院 (2120.HK) 申购公司报告星期二温州康宁医院是中国最大的私家精神科医疗集团, 也将是首家香港上市的精神科医院根据 Frost & Sullivan 报告, 按照 2014 年收入计算, 是中国最大的私家精神科医疗集团, 于中国私家精神科医疗市场的占有率为 5.8%, 同时, 按收入计在中国整个精神科医疗市场排名第二, 市场占有率为 1.0% 运营及管理遍布中国多个地区专注于提供精神科专科服务的医疗机构网络截至最后实际可行日期, 公司正在运营九家医疗机构, 包括中国唯一一家三级甲等私家精神科专科医院截至 2015 年 6 月 30 日, 公司网络内已投入运作的床位数目为 2,210 张文件显示, 温州康宁已锁定奥博资本以及 Prime Capital 为基石投资者, 分别认购价值 1,800 万美元及 1,400 万美元的股份, 合占 IPO 比重大约四成据奥博资本的网页介绍, 该公司专注于全球生物医疗领域的投资已有二十多年, 投资项目涵盖生物制药生命科技医疗器械医疗服务及诊断等领域, 管理净资产总额约 150 亿美元随着医院病床的不断拓展, 公司的收入由 2012 年的人民币百万元增加至 2013 年的人民币百万元, 并进一步增加至 2014 年的人民币百万元, 年均复合增长率为 31.7% 公司的收入由截至 2014 年 6 月 30 日止六个月的人民币百万元增加 16.8% 至截至 2015 年 6 月 30 日止六个月的人民币百万元公司的净利润于同期由人民币 13.2 百万元增加至人民币 36.2 百万元, 并进一步增加至人民币 51.2 百万元, 年均复合增长率为 96.9% 净利润由截至 2014 年 6 月 30 日止六个月的人民币 23.9 百万元增加 14.6% 至截至 2015 年 6 月 30 日止六个月人民币 27.4 百万元于往绩记录期内, 公司大部分的收入均来自治疗和一般医疗服务每股发行指导价为港元, 定价约相当于静态 PE30 倍公司业务有特色, 受益于医疗服务行业的大发展, 公司认为公司的估值合理, 建议积极认购

2 二医药行业估值对照表 1 医药行业估值对照代码公司名称股价市值 ( 亿 ) EPS PE 2014A 2015E 2016E 2014A 2015E 2016E 1666 hk equity 同仁堂科技 hk equity 中国生物制药 hk equity 同仁堂国药 hk equity 康臣药业 hk equity 白云山 hk equity 石药集团 csequity 云南白药 hk equity 中国中药平均资料来源 : 国元证券 ( 香港 ), 彭博三康宁医院 (2120.HK) 招股详情名称及代码康宁医院 (2120.HK) 保荐人花旗 (C.N) 中信证券国际上市日期 2015 年 11 月 20 日 ( 周五 ) 招股价格港元集资额 5.55 亿元 ( 以中位 35.4 港元计算 ) 每手股数 100 入场费 3909 港元招股日期 2015/11/ /11/13 中午 12 时整国元 ( 香港 ) 认购截止日期 2015 年 11 月 12 日招股总数 1760 万股 ( 可予调整及视乎超额配售权的行使情况而定 ) 国际配售 1584 万股 ( 可予调整及视乎超额配售权的行使情况而定 ), 约占 90% 公开发售 176 万股 ( 可予调整 ), 约占 10% 数据来源 : 公司资料, 国元证券 ( 香港 )

3 四康宁医院 (2120.HK) 简介精神科医疗行业增长潜力大温州康宁医院是中国最大的私家精神科医疗集团, 也将是首家香港上市的精神科医院根据 Frost & Sullivan 报告, 按照 2014 年收入计算, 是中国最大的私家精神科医疗集团, 于中国私家精神科医疗市场的占有率为 5.8% 根据 Frost& Sullivan 报告, 中国现时有超过 1.8 亿人患有精神疾病然而, 这其中大部份的需求未得以满足根据 Frost & Sullivan 报告, 中国每万人平均精神科医生数目及精神科床位数均大幅低于 G7 国家的中位数水平, 且人均医疗开支及医疗开支占国内生产总值的百分比亦相对较低因此, 在未来几年, 中国精神科医疗市场预计有庞大的增长空间特别是, 中国政府正致力推进医疗基础设施建设及扩大公共医疗保险的保障范围根据 Frost & Sullivan 报告, 中国私家精神科医疗市场 ( 按 2014 年的收入计算, 公司是该市场的领先者 ) 规模由 2010 年的人民币 22 亿元增长至 2014 年的人民币 51 亿元, 年均复合增长率为 23.8%, 预计 2015 年到 2019 年市场规模将由人民币 62 亿元增至人民币 136 亿元, 年均复合增长率为 21.8% 公司业务快速增长公司于 1996 年成立公司的第一家医疗机构, 即温州康宁医院, 并将其发展成为中国唯一一家获评为三级甲等评级的私家精神科专科医院其后公司主要透过设立新医院的内生增长方式拓展公司的网络, 并于近期开始透过管理协议, 管理第三方医院或精神科及或以股权投资设立联营精神科医疗机构公司相信, 公司多管齐下的扩张模式使公司能够透过限制在公司多元化的扩张模式下, 公司已将公司的医疗机构网络覆盖从温州市迅速扩大至浙江省 ( 中国最富裕的省份之一 ), 并进一步拓展至中国其他主要经济区的人口聚集中心, 包括北京环渤海经济圈及中国西南部地区在扩张网络的过程中, 公司的网络已从 2012 年年初的三家医疗机构扩展至截至最后实际可行日期的九家医疗机构, 包括五家自有及自营的精神科专科医院及四家透过管理协议管理的医疗机构随着公司网络的扩张, 公司将自身营运能力由截至 2012 年 1 月 1 日的 1,090 张床位扩增超过一倍至截至 2015 年 6 月 30 日的 2,210 张床位公司在珠三角经济区和长三角经济区内亦有发展中的医疗机构司主要专注于治疗和一般医疗服务, 并将其作为公司业务运营的核心部分公司目前的精神科医疗机构网络公司的精神科医疗机构网络包括 :(i) 五家自有精神科专科医院, 即温州康宁医院青田康宁医院苍南康宁医院永嘉康宁医院及乐清康宁医院 ; 以及 (ii) 由公司管理的四家医疗机构, 即燕郊辅仁医院平阳长庚精神科成都仁一精神科和北京怡宁医院, 透过订立管理协议管理该等医疗机构并取得管理服务费收入公司的客户通过多种渠道支付医疗费, 包括公共医疗保险个人自付和其他渠道于往绩记录期内, 公共医疗保险占公司收取的医疗费支付总额的比例由 2012 年的 31.5% 增至 2013 年的 42.1%, 并进一步增至 2014 年的 51.0% 及截至 2015 年 6 月 30 日止六个月的 52.7%, 这反映出中国政府致力为基本精神科医疗服务建立健全保险覆盖, 这也是中国私家精神科医疗行业持续发展的重要推动力

4 五募集资金用途以倘以发售价中位数 35.4 元计, 售股所得款项净额约为 5.55 亿港元表 2: 资金用途归类用途资金分配用于通过多元化的扩张模式在精神科医疗服务供不应求的地区扩张及提升医疗机构网络及包括现有及未来发展中的机构在内的运营能力约 50% 将用于温州康宁医院的改造及升级项目, 以扩张其运营规模及高端医疗服务能力约 25% 将用于科研教学及人员培训用途, 10% 将用于发展公司的移动和在线医疗咨询平台并改进信息科技基础设施 8% 用于一般企业用途 7% 数据来源 : 公司资料, 国元证券 ( 香港 )

5 免责条款此刊物只供阁下参考, 在任何地区或任何情况下皆不可作为或被视为证券出售要约或证券期货及其它投资产品买卖的邀请此刊物所提及的证券期货及其它投资产品可能在某些地区不能买入出售或交易此刊物所载的资料由国元证券 ( 香港 ) 有限公司及 / 或国元期货 ( 香港 ) 有限公司 ( 下称国元 ( 香港 ) ) 编写, 所载资料的来源皆被国元 ( 香港 ) 认为可靠及准确此刊物所载的见解分析预测推断和预期都是以这些可靠数据为基础, 只是表达观点, 国元 ( 香港 ) 或任何个人对其准确性或完整性不作任何担保此刊物所载的资料 ( 除另有说明 ) 意见及推测反映国元 ( 香港 ) 于最初发此刊物日期当日的判断, 可随时更改国元 ( 香港 ) 其母公司其附属公司及 / 或其关连公司对投资者因使用此刊物的材料而招致直接或间接的损失概不负任何责任负责撰写分析之分析员 ( 一人或多人 ) 就本刊物确认 : (1) 分析报告内所提出的一切意见准确地反映了分析员本人对报告所涉及的任何证券或发行人的个人意见 ; 及 (2) 分析员过去现在及将来所收取之报酬之任何部份与其在本刊物内发表的具体建议及意见没有直接或间接的关连此刊物内所提及的任何投资皆可能涉及相当大的风险, 若干投资可能不易变卖, 而且也不适合所有的投资者此刊物中所提及的投资的价值或从中获得的收入可能会受汇率及其它因素影响而波动过去的表现不能代表未来的业绩此刊物并没有把任何人的投资目标财务状况或特殊需求一并考虑投资者入市买卖前不应单靠此刊物而作出投资决定, 投资者务请运用个人独立思考能力, 慎密从事投资者在进行任何以此刊物的建议为依据的投资行动之前, 应先咨询专业意见国元 ( 香港 ) 其母公司其附属公司及 / 或其关连公司以及它们的高级职员董事员工 ( 包括参与准备或发行此刊物的人 ) 可能 (1) 随时与此刊物所提到的任何公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系 ; 及 (2) 已经向此刊物所提到的公司提供了大量的建议或投资服务国元 ( 香港 ) 其母公司其附属公司及 / 或其关连公司的一位或多位董事高级职员及 / 或员工可能担任此刊物所提到的证券发行公司的董事此刊物对于收件人来说属机密文件此刊物绝无让居住在法律或政策不允许该报告流通或发行的地方的人阅读之意图未经国元 ( 香港 ) 事先授权, 任何人不得因任何目的复制发出或发表此刊物国元 ( 香港 ) 保留一切追究权利规范性披露分析员的过去现在及将来所收取之报酬之任何部份与其在此报告内发表具体建议及意见没有直接关联国元证券 ( 香港 ) 有限公司国元期货 ( 香港 ) 有限公司及其每一间在香港从事投资银行自营证券交易或代理证券经纪业务的集团公司, 并无对在此刊物所评论的上市公司持有需作出披露的财务权益跟此刊物内所评论的任何上市公司在过去 12 个月内并无就投资银行服务收取任何补偿或委托并无雇员或其有关联的个人担任此刊物内所评论的任何上市公司的高级人员及没有为此刊物所评论的任何上市公司的证券进行庄家活动国元证券 ( 香港 ) 有限公司公司地址 : 香港干诺道中 3 号中国建设银行大厦 22 楼公司电邮 :cs@gyzq.com.hk 公司主机 : 公司传真 : 服务热线 : 公司网址 :

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<4D F736F F D20CFE3B8DBC9CFCAD0D6D0D7CAD2F8D0D0B9C9B6D4B1C8D1D0BEBF30392D30322D30342E646F63> 香港上市中资银行股银行股对比研究国元香港任伟 2009-02 02-04 04 一估值列表 ( 截至 2 月 3 日收盘 ) 名称代码 2 月 3 日 07 年 EPS 08 年 EPS 09 年 EPS P/E (08) P/E(09) P/B 招商银行 3968HK HK$12.22 HK$1.04 HK$1.55 7.88 2.06 工商银行 1398HK HK$3.30 HK$0.24